改性環(huán)氧樹脂公司利率風險管理

改性環(huán)氧樹脂公司

利率風險管理

XX集團有限公司

目錄

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析...................................................3

二、風電葉片用樹脂行業(yè)概況........................................4

三、必要性分析.....................................................7

四、利率風險識別...................................................8

五、利率風險的計量與資料收集.....................................12

六、風險管理的發(fā)展................................................16

七、風險管理的必要性..............................................19

八、企業(yè)全面風險管理指導原則.....................................21

九、企業(yè)全面風險管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素...............................25

十、企業(yè)匯率風險管理的主要工具...................................30

十一、企業(yè)匯率風險的控制與管理...................................33

十二、公司概況....................................................39

公司合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)........................................39

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)............................................40

十三、項目簡介....................................................40

十四、發(fā)展規(guī)劃分析................................................45

十五、項目風險分析................................................51

十六、項目風險對策................................................54

十七、人力資源配置分析...........................................56

勞動定員一覽表....................................................56

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

發(fā)揮我市毗鄰京津的地緣優(yōu)勢，曹妃甸京冀協(xié)同發(fā)展示范區(qū)等創(chuàng)

新成果轉(zhuǎn)化平臺優(yōu)勢，優(yōu)化政策措施，完善創(chuàng)新體系，吸引京津創(chuàng)新

資源，積極推動科技園區(qū)、創(chuàng)新基地、技術(shù)市場、轉(zhuǎn)化基金、創(chuàng)新聯(lián)

盟等共建共享。

（一）打造協(xié)同創(chuàng)新共同體

積極與北京市、天津市開展系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性創(chuàng)新改革試

驗，探索改革經(jīng)驗，率先實現(xiàn)協(xié)同創(chuàng)新。圍繞污染防治、節(jié)能減排、

產(chǎn)業(yè)升級等共同關(guān)注的領(lǐng)域，與京津開展關(guān)鍵性技術(shù)協(xié)同攻關(guān)和應用

研究，共建科技研發(fā)中心，共享研究成果。支持優(yōu)勢企業(yè)與京津企業(yè)、

行業(yè)協(xié)會、高等院校、科研院所等，共同組建產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟,

組建集研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化為一體、企業(yè)化運作的科技創(chuàng)新平臺。依所高新

區(qū)等平臺，吸引京津科技企業(yè)和研發(fā)機構(gòu)來我市設立成果轉(zhuǎn)化企業(yè)和

分支機構(gòu)。培育與京津一體化的技術(shù)交易市場，吸引京津技術(shù)交易機

構(gòu)到我市設立科技服務機構(gòu)。加快培育壯大技術(shù)經(jīng)紀人隊伍，為科技

成果轉(zhuǎn)化提供集成服務。

（二）用足用好京津創(chuàng)新資源

依托中科院唐山高新技術(shù)研究與轉(zhuǎn)化中心等平臺，吸引京津等地

科研成果來唐轉(zhuǎn)化。組織京津?qū)＜野衙}會診，引進先進技術(shù)，璀動我

市傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。鼓勵企業(yè)與京津高校、科研院所對接，吸引京

津高等院校、科研院所在我市建設獨立法人的分支機構(gòu)、研發(fā)組織、

技術(shù)轉(zhuǎn)移和孵化中介機構(gòu)，推進企業(yè)與高校院所建立一批產(chǎn)業(yè)技術(shù)研

發(fā)聯(lián)合體。引進用好京津人才智力，加強區(qū)域?qū)I(yè)技術(shù)人才制度銜接,

探索推進子女入學、戶籍管理、證照資質(zhì)等方面的互通互認改革。支

持京津高校在我市建立高技能人才實訓基地，吸引京津高端人才和團

隊到我市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

二、風電葉片用樹脂行業(yè)概況

1、風電葉片用樹脂基本情況

風力發(fā)電機組在惡劣的環(huán)境中長期不停運轉(zhuǎn)，不僅要承受強大的

風載荷，還要經(jīng)受氣體沖刷、砂石粒子沖擊以及強烈的紫外線照射等

外界侵蝕。在風力發(fā)電初期，由于發(fā)電機功率小，所需葉片尺寸也小,

其質(zhì)量分布的均勻性對發(fā)電機和塔座的影響并不明顯，葉片的類型主

要有木制葉片、布蒙皮葉片、鋼梁玻璃纖維蒙皮葉片、鋁合金等弦長

擠壓成型葉片等。隨著風力發(fā)電機功率不斷提高，安裝發(fā)電機的塔座

和捕捉風能的葉片也越做越大，葉片質(zhì)量也越來越大，對葉片的要求

也越來越高：質(zhì)量輕且分布均勻，外形尺寸精度控制準確；具有最佳

的疲勞強度和機械性能，能經(jīng)受暴風等極端惡劣條件和隨即負荷的考

驗；葉片旋轉(zhuǎn)時的振動頻率特性曲線正常，傳遞給整個發(fā)電系統(tǒng)的負

荷穩(wěn)定性好；耐腐蝕、抗紫外線照射和抗雷擊的性能好；發(fā)電成本較

低，維護費用最低。因此，輕質(zhì)高強、耐蝕性好、具有可設計性的復

合材料成為大型風機葉片的首選材料。

生產(chǎn)大型風電葉片用復合材料主要有材料和工藝兩方面，材料方

面，目前主要用于生產(chǎn)風電葉片的復合材料為玻璃纖維增強樹脂基復

合材料，玻璃纖維增強材料用于提供結(jié)構(gòu)足夠的剛度與強度，基體材

料有環(huán)氧樹脂、不飽和聚酯樹脂和環(huán)氧乙烯基酯樹脂等。在風電葉片

用基體樹脂材料方面，目前市場上主要的葉片制造商均采用環(huán)氧樹脂

作為葉片灌注成型的基體材料，有少數(shù)廠商采用乙烯基酯樹脂或不飽

和聚酯樹脂。從功能角度來說，環(huán)氧樹脂、乙烯基酯樹脂或不飽和聚

酯樹脂均是作為風電葉片制造的基體材料，與玻璃纖維或碳纖維復合

后成為復合材料，用于風電葉片的灌注成型。環(huán)氧樹脂被廣泛應用于

葉片的生產(chǎn)制造主要是因為其具有良好的力學性能、耐化學腐蝕性和

尺寸穩(wěn)定性，更有利于葉片在嚴苛的環(huán)境下保證運作效率和使用壽命。

就工藝而言，傳統(tǒng)葉片制造采用手糊工藝容易導致葉片含膠量不均勻、

樹脂對纖維的浸潤性不良或固化不完全而出現(xiàn)裂紋、斷裂和變形等問

題，對于人工操作要求極高，產(chǎn)品質(zhì)量亦不穩(wěn)定，目前真空灌注成型

工藝（VARTM）作為生產(chǎn)玻璃纖維復合材料的主要成型工藝被廣泛運用。

2、風電葉片用樹脂需求情況

隨著世界各國對環(huán)境問題認識的不斷深入，以及可再生能源綜合

利用技術(shù)的不斷提升，近年來全球風力發(fā)電行業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)全球

風能理事會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年全球新增風電裝機容量為93GW,新增

風電裝機容量較2019年增長52.96%,實現(xiàn)全球新增風電裝機容量新高；

截至2020年底，全球風電累計裝機容量達到743GW,同比增長14.31%。

2020年，全球新增風電裝機容量前五的國家分別為中國、美國、

巴西、荷蘭和德國，占全球風電當年新增裝機容量的比例分別為56%、

18%、3%、2%和2%。中美兩國占全球風電新增裝機容量比例合計已接近

75%O根據(jù)全球風能理事會預測，2021-2025年，全球每年新增風電裝

機容量都能超過80GW。

根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，2020年中國新增風電并網(wǎng)裝機容

量7L67GW,較2019年增長178.65%；累計風電并網(wǎng)裝機容量

281.53GW,較2019年增長34.61虬2021年，我國風電行業(yè)進入到了

平價發(fā)展的第一年，自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目

全面實現(xiàn)平價上網(wǎng)，國家不再補貼。雖在“碳達峰”、“碳中和”目

標下風電行業(yè)發(fā)展乃大勢所趨，但隨著國家補貼逐步退坡，“搶裝潮”

之后的短期內(nèi)，風電行業(yè)的新增裝機量將會低于2020年。受此影響，

2021年中國新增風電并網(wǎng)裝機容量47.57GW,較2020年下降33.63%。

2021年中國累計風電并網(wǎng)裝機容量328.48GW,較2020年增長16.68%。

因海上風力資源豐富且風源穩(wěn)定，將風電場從陸地向海上發(fā)展在

全球已經(jīng)成為一種新趨勢。海上風電的優(yōu)勢主要是風速較陸上更大，

風垂直切變更小，湍流強度小，有穩(wěn)定的主導方向，年利用小時長。

此外，海上風電不占用土地資源，且接近沿海用電負荷中心，就地消

納避免了遠距離輸電造成的資源浪費。近年來，我國海上風電研組年

新增裝機量迅速增加。根據(jù)GWEC發(fā)布的《GLOBALWINDREPORT2021》,

2020年全球海上風電新增裝機容量6.1GW,其中中國新增容量超過3GW,

占全球新增一半以上。這是中國連續(xù)第三年在海上風電年新增裝機容

量方面居世界首位。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2021年我國海上風電新增

裝機16.90GW,海上風電呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，2021年中國海上風電占中

國風電新增裝機的比重35.53%。未來，在我國大力開展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能

源結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和綠色發(fā)展的背景下，我國海上風

電將實現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展。

三、必要性分析

1、提升公司核心競爭力

項目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，補充

流動資金將提高公司應對短期流動性壓力的能力，降低公司財務費用

水平，提升公司盈利能力，促進公司的進一步發(fā)展。同時資金補充流

動資金將為公司未來成為國際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅實支

持，提高公司核心競爭力。

四、利率風險識別

企業(yè)用以識別和計量風險的系統(tǒng)和程序，取決于企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)

和復雜性。在企業(yè)識別和控制利率風險敞口時，這種系統(tǒng)必須能夠提

供充分、及時且精確的信息。

產(chǎn)生利率風險的源頭很多，計量系統(tǒng)在掌握各類利率風險敞口的

實際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計量系統(tǒng)，企業(yè)管理層應

苣先考慮其產(chǎn)品和活動的性質(zhì)與組合。在試圖識別利率風險敞口的主

要源頭及每一源頭對形成企業(yè)整體利率風險狀況的相對作用之前，管

理層應了解企業(yè)的業(yè)務組合及這些業(yè)務的風險特征。然后，可對不同

的風險計量系統(tǒng)進行評估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當?shù)刈R別和量

化企業(yè)風險敞口的主要源頭。

企業(yè)的利率風險敞口可分為四大類，即重新定價或期限錯配風險、

基準風險、收益曲線風險和期權(quán)風險。

（一）重新定價或期限錯配風險

重新定價風險是由利率變動的時機和因企業(yè)資產(chǎn)、負債和資產(chǎn)負

債表外工具的定價和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時機存在差異造成的。重新

定價風險常常是企業(yè)利率風險最為明顯的來源，可通過對企業(yè)在給定

時間段內(nèi)到期或重新定價的資產(chǎn)數(shù)量與負債數(shù)量進行比較的方式予以

計量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)中承擔重新定價風險，其目的

是為了提高收益。

由于收益曲線一般是向上傾斜的（長期收益大于短期收益），利

用短期負債為長期資產(chǎn)融資，企業(yè)常?？梢再嵢≌罘?。但是，這類

企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會導致其融姿成本

上升。被重新定價的資產(chǎn)期限長于被重新定價的負債期限的企業(yè)，被

認為是“對負債敏感的“企業(yè)，原因是，它們的負債會更快地被重新

定價。利率下降時，對負債敏感的企業(yè)收益會增加，而利率提高時，

收益會減少。相反，對資產(chǎn)敏感的企業(yè)（資產(chǎn)重新定價的期間比負債

重新定價的期間短）一般會從利率升高中獲益，而利率降低時發(fā)生損

失。重新定價常常（而非始終）在企業(yè)當前的收益績效上表現(xiàn)出來，

企業(yè)可能會因此造成重新定價的不平衡，而這種情況直到未來的某個

時間才會顯現(xiàn)出來。僅把重點放在短期重新定價的不平衡問題上的企

業(yè)，可能會主動承擔增加的利率風險，將期限展期，以提高收益。因

此，在評估重新定價風險時，重要的是企業(yè)不僅應考慮短期的不平衡,

還應考慮長期的不平衡。如果不能計量和管理重大的、長期的、重新

定價的不平衡，可能導致企業(yè)未來收益受到利率變動的重大影響。

（二）基準風險

產(chǎn)生基準風險的原因是，不同的金融市場或不同的金融工具間的

利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場利率，或為資產(chǎn)和負債定價

所用的指數(shù)在不同的時間發(fā)生變化，或變動金額不同時，會出現(xiàn)基準

風險。

由于存款利率會落后于市場利率的提高，許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn)，利

率升高時，其凈息差開始變動。但是，利率穩(wěn)定后，這種變動就被重

新定價的不平衡和其他主要市場利率關(guān)系間的差額所抵消。而且存款

利率逐漸趕上市場利率。某些定價指數(shù)具有固有的“滯后”特點，因

此，這些指數(shù)對于市場利率的變動反應更為遲緩。這種滯后情況會強

化或緩和企業(yè)短期利率敞口。

一些企業(yè)將資產(chǎn)負債表外衍生工具作為其他投資的備用方法；另

一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負債表外衍生工

具，企業(yè)可達到以下目標：限定下行的收益敞口；保持收益潛力上行;

增加產(chǎn)量和使收入或資本波動降至最低。盡管衍生工具可用來對利率

風險進行套期，它們同時使得企業(yè)面臨基準風險，原因是現(xiàn)金與衍生

工具之間的差額可能發(fā)生改變。例如，利用利率互換對其中期國庫券

組合進行套期保值的企業(yè)，可能面臨基準風險，原因是，互換利率與

國庫券之間的差額可能改變。利用資產(chǎn)負債表外工具，如期貨、互換

和期權(quán)，進行套期或改變資產(chǎn)負債表上頭寸的利率風險特征的企業(yè)，

需要考慮資產(chǎn)負債表外合同的現(xiàn)金流量會如何隨利率變動及被套期或

被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進行套期或抵消資產(chǎn)負債表

頭寸的風險，一般會使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現(xiàn)金流

特點與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強。企業(yè)還需要考慮不同合

同的相對流動性和成本，并選擇能夠提供相關(guān)性、流動性和相對成本

的最佳組合的產(chǎn)品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)

的，企業(yè)還可能面臨基準風險，原因是現(xiàn)金和衍生工具價格并非總是

協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進行衍生工具合同交易

的企業(yè)，應確定潛在敞口是否代表企業(yè)收益或資本的重大風險。

（三）收益曲線風險

收益曲線風險是由與期限范圍相關(guān)的利率變動的差異性產(chǎn)生的。

它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場的利率之間的關(guān)系變動。給定

市場的收益曲線在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜（反轉(zhuǎn)）時，這

種關(guān)系會發(fā)生變化。收益曲線的差異性會放大期限錯配的影響，加重

企業(yè)頭寸的風險。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線

形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù)，其收益和收

益曲線關(guān)系直接相關(guān)。

（四）期權(quán)風險

企業(yè)或企業(yè)的交易對手有權(quán)（而非義務）改變一項資產(chǎn)、負債或

資產(chǎn)負債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時機時會產(chǎn)生期權(quán)風險。期權(quán)

賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價格（行使價）購買（看漲期權(quán)）

或銷售（看跌期權(quán)）金融工具的權(quán)利。對于期權(quán)的銷售者（或賣方），

如果期權(quán)持有人行使了期權(quán)，則他也應承擔履約義務。

期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會導致期權(quán)出現(xiàn)不對稱的

業(yè)績。一般來說，期權(quán)的持有者僅會在其能夠收益的情況下，才會行

使權(quán)利。因此，期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風險以及無限的上行

回報。期權(quán)賣方面臨無限的下行風險（期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)

賣方的時間行使期權(quán)）以及有限的上行回報（如果持有者不行使期權(quán),

則賣方可保留期權(quán)金）。

期權(quán)常常導致企業(yè)風險或回報出現(xiàn)不對稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易

對手那里買入期權(quán)，那么，企業(yè)可能因有利的利率變動而取得的收益

或資本價值金額，可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變動時可能損失的金

額。因此，企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報。同樣的，對于許多企

業(yè)來說，它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風險，無論利率是升

還是降。

五、利率風險的計量與資料收集

（一）利率風險的計量

精確且及時的計量利率風險，對于正確的風險管理和控制是必要

的。企業(yè)的風險計量系統(tǒng)應當能夠識別和量化企業(yè)利率風險敞口的主

要來源。該系統(tǒng)還應使得管理層能夠識別因企業(yè)的習慣性活動和新業(yè)

務產(chǎn)生的風險。企業(yè)的業(yè)務性質(zhì)和組合，以及企業(yè)活動的利率風險特

點，決定所需設立的計量系統(tǒng)類型，此類系統(tǒng)會因企業(yè)不同而不同。

每一個風險計量系統(tǒng)都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風

險敞口的各個組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業(yè)利用

不同的系統(tǒng)，以期充分捕捉它們的利率風險敞口的全部來源。用于量

化企業(yè)利率風險敞口的三種最常見的風險計量系統(tǒng)是重新定價期限差

距報告、凈收益模擬模型和經(jīng)濟估價或持續(xù)時間模型。本書不對它們

做詳細討論。

（二）資料收集

企業(yè)風險計量程序的第一步是收集資料，以描述企業(yè)當前的財務

狀況。每個計量系統(tǒng)，無論是差距報告還是復雜的經(jīng)濟價值模擬模型,

均要求有關(guān)企業(yè)當前資產(chǎn)負債表構(gòu)成的信息。按照建模的說法，收集

財務資料有時被稱為“提供當前狀況的輸入值”。這些資料必須是可

靠的，并可為風險計量系統(tǒng)所用。企業(yè)應建立充分有效的管埋信息系

統(tǒng)，能夠借助這樣的系統(tǒng)及時地檢索適當且精確的信息。管理信息系

統(tǒng)應捕捉企業(yè)所有重大頭寸的利率風險資料，并應對企業(yè)風險計量程

序中使用的主要資料來源進行充分的記錄。

企業(yè)管理層應警惕利率風險計量系統(tǒng)的一些常見的數(shù)據(jù)問題，如

企業(yè)經(jīng)營、投資組合或分支機構(gòu)的數(shù)據(jù)不完整，缺乏有關(guān)資產(chǎn)負債表

外頭寸的信息，以及企業(yè)貸款和存款產(chǎn)品的上下限信息，資料收集的

水平不當。

1、應收集的資料

為了描述企業(yè)當前的頭寸中固有的利率風險，企業(yè)應掌握每一重

大類型的金融工具或組合的當前余額的信息，以及與這些工具或組合

相關(guān)的契約利率、有關(guān)本金償付的設定或契約條款、利息重置m和期

限的信息。企業(yè)可能需要額外收集關(guān)于特定產(chǎn)品的信息，更加完整地

反映企業(yè)利率風險敞口。

2、資料的來源

為了取得計量利率風險所必需的詳細信息，企業(yè)必須能夠從大量

不同的記錄了每項交易的期限、定價和支付條款的交易系統(tǒng)中或出資

料。這就意味著，企業(yè)需要取得不同系統(tǒng)的信息，為利率風險模型從

交易系統(tǒng)中收集的資料數(shù)量，會因企業(yè)和企業(yè)投資組合的不同而不同。

3、設置情景和作出假設

企業(yè)利率風險計量程序的第二步是，預測未來利率環(huán)境，并通過

確定影響（現(xiàn)金流、市場和產(chǎn)品利率）是如何共同作用并改變價格和

收益的，來計量處于這些環(huán)境中的企業(yè)風險。與可能包含“特定的”

數(shù)據(jù)輸入值的第一步不同，在第二步中，企業(yè)必須就未來事件作出假

設。為了保證風險計量系統(tǒng)的可靠，這些假設必須是合理的。

企業(yè)的利率風險敞口主要與企業(yè)金融工具對于市場利率特定變動

的敏感性以及市場利率變動的程度和方向有關(guān)。下一步，企業(yè)設置的

有關(guān)利率的情景和假設通常由這兩個變量決定。

風險計量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變

動的潛在風險敞口進而識別弱點和受壓點；不能對具有嵌入期雙的金

融工具所做的假設進行更改以便與每個利率情景相符，以及假設僅以

交易對手的過去行為和表現(xiàn)為基礎(chǔ)，不考慮市場和可能在未來發(fā)生何

種變化；不能定期對假設的合理之處和精確性進行重新評估。

4、未來利率的假設

企業(yè)必須確定潛在的利率變動范圍，并根據(jù)這一范圍計量其敞口。

企業(yè)管理層應確保針對合理范圍內(nèi)的潛在利率變動（包括意義重大的

受壓情況）計量風險。在設置適當?shù)睦是榫皶r，企業(yè)管理層應考慮

不同的因素，比如利率的當前期限結(jié)構(gòu)形式和水平，以及利率的歷史

和隱含的波動性。企業(yè)還應考慮其風險敞口的性質(zhì)和來源、采取措施

降低或放棄不利風險頭寸時實際需要的時間，以及企業(yè)管理層要確認

損失以對其風險狀況重新建立頭寸的意愿。企業(yè)應選擇那些對風險進

行有意義的估計并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業(yè)的金融工

具和活動的固有風險的情景。

六、風險管理的發(fā)展

風險管理思想理論的萌芽始于20世紀30年代。在1929—1933年

的經(jīng)濟危機中，經(jīng)濟衰退、工廠倒閉、工人失業(yè)、社會財富遭受巨大

損失，人們開始思考如何采取有效的措施減少或消除風險帶給人們的

種種損失。1931年，在美國經(jīng)營者協(xié)會大會上，明確了對企業(yè)進行風

險管理的重要意義，并設立保險部門作為美國經(jīng)營者協(xié)會的獨立機構(gòu),

該保險部門每年召開兩次會議，除了從事保險管理外，還開展有關(guān)風

險的研究和咨詢事務，從此管理企業(yè)風險的人被稱為風險管理人或風

險經(jīng)理。1932年，由企業(yè)風險管理人員共同組成了紐約投保人協(xié)會，

彼此交換風險管理的技術(shù)和方法。

20世紀50年代，風險管理以學科的形式發(fā)展起來，并形成了獨立

的理論體系。風險管理理論最早起源于美國，并在美國獲得了廣泛的

發(fā)展。1950年，美國加拉格爾在調(diào)查報告《費用控制的新時期一一風

險管理》中，首次使用了風險管理一詞。同時，20世紀50年代后，風

險管理的方法也從早期的唯一方法一保險進一步擴大，特別是20世紀

60年代，很多學者開始系統(tǒng)研究風險管理的方法，并尋求風險管理方

法的多樣化。1963年，美國出版的《保險手冊》刊載了梅爾和赫奇斯

的《企業(yè)的風險管理》一文；1964年，威廉姆斯和漢斯出版了《風險

管理與保險》一書，引起歐美各國的廣泛重視。

20世紀70年代中期以后，風險管理在歐洲、亞洲、拉丁美洲等一

些國家和地區(qū)得到了廣泛的傳播。1970年，原聯(lián)邦德國引入美國風險

管理理論，并形成了自己的獨特的理論體系。20世紀70年代后，法國

引入了風險管理理論，并在國內(nèi)廣泛傳播。1976年，查邦民爾在其所

著的《企業(yè)保全管理學》中，就防止意外風險的發(fā)生及有關(guān)法律上的

保護、預防和保險等問題進行了綜述。1978年，考夫出版了《風險控

制學》，將控制意外風險作為企業(yè)經(jīng)營管理的核心，開展了經(jīng)營管理

型的風險管理研究，形成了獨立的風險管理理論體系。1986年，歐洲

11國共同成立了“歐洲風險研究會”，進一步將風險管理研究擴大到

國際交流的范圍。英國成立了“工商企業(yè)風險管理與保護協(xié)會”。

20世紀70年代大多數(shù)企業(yè)風險管理只是單一的信用風險管理，把

企業(yè)風險通過在財產(chǎn)或其他保險公司投保來轉(zhuǎn)移；到20世紀80年代

企業(yè)風險管理主要是針對投資風險和財務風險的分散和回避，這主要

受到當時的財務理論，如投資組合理論、資本資產(chǎn)定價模型和套利資

本資產(chǎn)定價模型的大力發(fā)展所致；進入20世紀90年代，隨著全球一

體化的發(fā)展及企業(yè)外部環(huán)境變化的不確定性增加，許多企業(yè)越來越重

視風險和風險管理。一些新的風險管理概念、模式和方法等被提出，

以克服舊的風險管理的局限性。

1992年，基于Treadway委員會的提議，其贊助機構(gòu)又組成了一個

專門研究內(nèi)部控制問題的委員會一一發(fā)起機構(gòu)委員會。2004年在對

1992年框架修訂的基礎(chǔ)上，COSO又頒布了全新的《企業(yè)風險管理一一

整合框架》。COSO認為企業(yè)風險管理是由企業(yè)的董事會、管理層和其

他人員實施的，從戰(zhàn)略層面開始并貫穿整個企業(yè)的一個過程。這個過

程的設計是為了識別可能影響企業(yè)的潛在事件并按企業(yè)接受風險的態(tài)

度管理風險，為實現(xiàn)企業(yè)目標提供合理的保證。企業(yè)風險管理由內(nèi)部

環(huán)境、目標設定、事件識別、風險評估、風險反應、控制活動、信息

和溝通、監(jiān)控8個要素構(gòu)成，各要素貫穿在企業(yè)的管理過程之中。

這套涵蓋企業(yè)風險管理目標、風險管理要素和風險管理執(zhí)行層次

的框架已經(jīng)逐漸為市場所接受，并由美國證券交易委員會向企業(yè)推薦

采納。對企業(yè)內(nèi)控有著嚴格要求的2002年薩班斯―奧克斯利法案也推

薦企業(yè)采納COSO的企業(yè)全面風險管理框架。

自從全面風險管理誕生后，已經(jīng)有許多專業(yè)化的組織在其主要的

出版物上提出了基于這種風險管理模式的風險控制和風險評估的具體

方法。此外，世界幾大會計師事務所中有好幾家也開始提供分析報告

來說明企業(yè)全面風險管理的價值。

七、風險管理的必要性

事實證明，所有的企業(yè)都面臨著風險，風險是一種客觀存在。而

幸運的企業(yè)往往可以通過一套比較全面的風險管理系統(tǒng)，屏蔽掉潛在

的風險，或者盡量使其弱化或最小化，只是經(jīng)歷一些較小的問題或有

驚無險的沖擊，之后依然能夠正常經(jīng)營、發(fā)展和進步。風險管理的主

旨不在于消除風險，因為那樣只會把獲得回報的機會浪費掉。風險管

理所需要做的應該是對風險進行管理，主動選擇那些能夠帶來收益的

風險。

1、風險管理有助于企業(yè)作出合理的決策

一方面，風險管理為經(jīng)濟主體一企業(yè)劃定了行為邊界，約束其擴

張的沖動。企業(yè)作為市場的參加者必須在風險和收益之間作出理智的

權(quán)衡，從而避免將社會資源投入到重大風險、缺乏現(xiàn)實可行性的項目

之中。風險管理對市場參加者的行為起著警示和約束作用。另一方面,

風險管理也有助于企業(yè)把握市場機會。通常，市場風險大都是雙向的,

既存在可能的風險損失，也存在可能的風險收益。因此，在市場上，

時刻都有大量風險的客觀存在，同時也帶來了新的機遇。如果企業(yè)能

夠洞察市場供求狀況及影響市場的各種因素，預見市場的變化趨勢，

采取有效、科學的措施控制和防范風險，同時果斷決策、把握磯會,

就有可能獲取可觀的收益。

2、風險管理可以降低企業(yè)效益的波動

風險管理的目標之一是降低公司收益和市值對外部變量的敏感性。

例如，市場風險管理比較完善的公司，其股票價格對市場價格變動就

可以顯示出較低的敏感性，不至于因為整個市場價格下跌，其股價市

值造成大幅度的縮水；手中持有外匯資產(chǎn)或負債的公司，如果在風險

管理方面做得比較出色，就可以顯示出其外匯資產(chǎn)的價值、收益或負

債成本對市場匯率變動較低的敏感性，這些都是由實證得出的結(jié)論。

總之，受到利率、匯率、能源價格和其他市場變量的影響，公司通過

風險管理能更好地管理收益波動。

3、風險管理可以提升股東價值

承擔基于風險的股東價值管理項目的公司大都認同風險管理和經(jīng)

營最優(yōu)化可以增加20%?30%或更多的公司價值，這也是由實證得出的

結(jié)論。弗吉尼亞大學的喬治，阿萊亞斯與姆斯?威斯通在1998年的一

項研究支持了這一看法。他們比較了從1990年到1995年或多或少積

極從事市場風險管理的公司的市值與面值的比率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)更枳極地

從事市場風險管理的公司得到了市值平均20%的回報。風險管理不僅使

個別公司增值，而且通過降低資本費用和減少商業(yè)活動的不確定性來

支持經(jīng)濟的全面增長。

4、風險管理有助于增加公司機構(gòu)效率

大多數(shù)公司都擁有風險管理和公司監(jiān)督職能部門，如財務風險、

審計及合規(guī)部等。此外，有的公司還有特別風險管理單位。例如，投

資銀行通常有市場風險管理單位，而能源公司則有商品風險管理經(jīng)理。

風險總監(jiān)的任命和企業(yè)全面風險管理職能部門的設立為各個部門有效

地工作提供了自上而下的必要協(xié)調(diào)。一個綜合團隊可以更好地處理的,

不僅是公司面臨的各個單獨的風險，也應包括由這些風險之間的錯綜

復雜關(guān)系構(gòu)成的風險組合。

此外，隨著市場體系和各種制度建設的日益完善，迫使企業(yè)進行

風險管理的社會壓力也日益增加。直接的壓力來自于有影響力的權(quán)益

方，如股東、雇員、評級機構(gòu)、市場分析專家和監(jiān)管機構(gòu)等。他們都

期望收益更有可預測性，以避免和控制自己的風險和減少對市場的破

壞性。最近幾年，隨著經(jīng)濟計量技術(shù)和計算機模擬技術(shù)的迅速發(fā)展，

基于波動率的模型如風險價值模型和風險調(diào)整資本收益率模型，已經(jīng)

用來計量公司面臨的各種市場風險，而且這一應用現(xiàn)在正在推廣到信

用風險及運營風險中。

八、企業(yè)全面風險管理指導原則

風險管理是管理的一個特殊領(lǐng)域，隨著其發(fā)展，人們越來越關(guān)注

其原則與技術(shù)的正規(guī)化，如確定為風險管理決策過程提供指導的原貝!I。

風險管理領(lǐng)域最早的研究成果之一是一系列“風險管理原則”的發(fā)展。

這些原則為風險經(jīng)理的具體風險管理行為提供了具有普遍意義的原理。

風險管理最為重要的原則有3項。

1、不冒不能承受的風險

這是三條原則中最重要的。這個原則雖然不能確定對于一個給定

的風險應該做些什么，但是，它確實告訴人們，對某些風險一定要有

所作為。如果一開始就能注意到，當對于一個已經(jīng)存在的風險無所作

為時，企業(yè)將要面臨因為這個風險而引起損失的可能性。那么就可以

知道對某些風險必須做點什么，從而確定哪些風險是一定不能自擔的。

在確定哪些風險需要特殊的防范措施時最重要的因素是哪些風險

會引起最大的潛在損失。有些損失會導致財務上的災難，逐步地吞噬

企業(yè)的資產(chǎn)；反之，另一些損失就只產(chǎn)生一些輕微的財務后果。如果

一個風險的最大潛在損失程度達到了企業(yè)不可承受的地步，那么，自

擔這樣的風險是不可行的?？赡艿膿p失必須被降低到一個可以控制的

水平下，否則就必須將風險轉(zhuǎn)移。如果一個風險既不能降低到一個可

以控制的水平，又無法轉(zhuǎn)移，那么必須將它避免。

至于企業(yè)可以安全地自擔多大規(guī)模的風險的問題是非常復雜的，

也是很有技術(shù)性的。各個單一風險的自擔水平直接與企業(yè)的總體損失

承擔能力有關(guān)，而后者又取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量、流動資產(chǎn)和在出現(xiàn)

緊急情況下增加現(xiàn)金流量的能力。對任何企業(yè)而言，有些損失可以直

接用現(xiàn)金流量補償，有些需要動用企業(yè)的現(xiàn)金儲備或變賣流動費產(chǎn)來

補償，還有些損失只好通過借貸來補償，有些損失甚至通過所有措施

都不能補償。企業(yè)”可以承擔的損失”的數(shù)額因企業(yè)而不同；一家企

業(yè)的損失承受水平也因時而變，主要取決于企業(yè)在損失發(fā)生時所能獲

程的資源。

2、考慮損失可能性

人們對風險的關(guān)注往往首先取決于損失程度。例如，即使在損失

發(fā)生可能性很小的時候，如果潛在的損失程度很大，這樣的損失風險

仍是必須加以關(guān)注的。這并不是說在如何應對風險的時候特定風險有

關(guān)損失的可能性是可以忽略的。恰恰相反，即使當潛在的損失程度表

明不許對某個風險采取什么措施時（就是說，不允許自擔這個風險），

這個風險中損失的可能性對最終的風險管理決策可能會有決定性的作

用。知道風險會引起損失的可能性是小、中等，還是很大，將幫助風

險經(jīng)理來決定如何處理這個既定的風險。

如果損失發(fā)生的可能性很大，那么對于使用保險來處理風險來說

可能就不是一個經(jīng)濟的方法，這是因為保險是基于平均損失而運作的。

在過去經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，保險公司評估他們?yōu)榱说窒麚p失發(fā)生時的理賠

而需要收取的保險費。除了抵消損失，保險費還包括了保險公司的經(jīng)

營費用。因此，雖然這看起來很矛盾，但是最應該買保險的是那些最

不容易發(fā)生的損失。損失的概率越高，使用保險作為這種風險的應對

措施就越發(fā)顯得不合適。最適合購買保險的風險應該具有這樣的特點:

損失頻率較低，而損失程度較高。最不適合購買保險的風險所具有的

特點是：潛在損失程度低，而損失頻率高。對于損失頻率較高的風險,

最為有效的方法是通過損失預防措施來降低損失頻率。

考慮損失可能性原則強調(diào)了針對特定的風險，在考慮采用應對措

施時把損失的可能性或概率作為一個重要因素來考慮。

3、不因小失大

風險管理的第一個原則告訴人們哪些風險必須被轉(zhuǎn)移（即那些可

能會引起巨額損失而損失程度又不能降低的風險），而第二個原則告

訴人們哪些風險不應該投保（就是那些損失頻率很高的風險）。這兩

個原則還不能涵蓋所有的風險決策，因而需要其他原則。

就本質(zhì)上來說，第三個原則告訴人們，轉(zhuǎn)移風險的代價和通過轉(zhuǎn)

移風險而得到保護的財產(chǎn)價值之間必須要有一個合理的關(guān)系。它在兩

個方面提供指導：一方面，相對于自擔風險而節(jié)約下的保險費（小）

而言，可能的損失很大時，風險不應該被自擔：另一方面，有時候保

險費相對于所轉(zhuǎn)移的風險而帶來的利益而言很大，這樣的風險不應該

投保，因為此時保險費是“大”，保險利益是“小”。

盡管“不冒不能承受的風險”這一原則隱含了自擔風險的最大水

平，但“不因小失大”的原則表明了有些低于這一最大自擔水平的風

險也應該被轉(zhuǎn)移。最大自擔水平對所有風險都是一樣的，但對于有些

風險，實際自擔水平可能小于這個最大值。

九、企業(yè)全面風險管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素

企業(yè)全面風險管理戰(zhàn)略一般包括以下6個要素。

（一）風險模型和風險度量

風險模型和風險度量是整個風險戰(zhàn)略及風險分析和評價的基礎(chǔ)。

企業(yè)應當根據(jù)自己的實際情況建立在整個企業(yè)中統(tǒng)一的風險模型和風

險度量，用以描述本企業(yè)各個部門和層面上所有的風險。

風險度量是指企業(yè)建立一套標準去度量企業(yè)風險的重要性，然后

利用這些基準去分析風險。而這些度量方法主要應用于被指定的范圍

內(nèi)，因為沒有一種度量方法是適用于所有范疇的。有些風險的度量只

能在主觀上進行大致估計。對此，微軟公司的風險管理人員有如下觀

點：“我們只能盡可能地把財務風險和經(jīng)營風險數(shù)量化、精確化，但

也不必為不能將所有因素數(shù)量化而感到愧惜“。在現(xiàn)實當中，人們更

容易得到高頻率、小破壞力事件的分布數(shù)據(jù)。如果風險能夠被準確度

量，企業(yè)就能確定風險的真實水平，而不至于僅憑感覺和經(jīng)驗行事。

目前，對市場風險進行度量的模型主要有：正常情況下的VaR價值模

型、極端情況下的壓力測試或情景分析方法、資產(chǎn)/負債管理模型。對

信用風險進行度量的模型主要有信用評分模型、信用轉(zhuǎn)移模型、信用

敞口模型及信用組合模型。營運風險的度量方法主要有自上而下法和

自下而上法。這些模型將在第三篇和第四篇中進行詳細說明，在此不

再贅述。

（二）風險偏好和風險承受度

企業(yè)及其下屬各級單位應當利用建立的風險模型和度量，從本單

位的戰(zhàn)略經(jīng)營目標出發(fā)建立本單位的風險偏好和風險承受度。

在眾多的風險中，有些是企業(yè)不愿承擔而需要避免、轉(zhuǎn)移或者降

低的，而有些則因為能夠取得更高的回報率是企業(yè)愿意承擔的。這就

是為什么需要風險管理戰(zhàn)略和政策來確定企業(yè)的風險偏好和風險承受

度。實際上，風險偏好和風險承受度解決這樣的問題：“企業(yè)在追尋

自己的目標、執(zhí)行自己的策略時，希望接受什么樣的變動因素及相應

可能的損失呢？”

1、風險偏好

（1）風險偏好的概念。所謂風險偏好，廣義地講，就是企業(yè)在追

求其價值增值過程中所愿意接受的風險數(shù)量。它反映了一個企業(yè)的風

險管理理念，反過來也會對企業(yè)文化與經(jīng)營風格產(chǎn)生影響。許多企業(yè)

定性地考慮風險偏好問題，將風險分為高、中、低幾個大類；另外一

些企業(yè)采用定量方法，在增長、收益與風險之間進行平衡。

風險偏好直接和公司的戰(zhàn)略目標制定有關(guān)。因為制定不同的戰(zhàn)略

會產(chǎn)生不同的風險，而考慮該風險是否和公司的風險偏好一致就會影

響管理層戰(zhàn)略目標的選擇。

（2）風險偏好對企業(yè)的影響。①風險偏好引導企業(yè)的資源配置。

高風險偏好的企業(yè)愿意將企業(yè)的大部分資本投入高風險領(lǐng)域，如新興

市場等。相反，低風險偏好的企業(yè)可能為了限制資本短期內(nèi)的巨大損

失而僅投資于成熟、穩(wěn)定的市場。公司可以根據(jù)對風險的偏好來分配

資金。有些公司，主要是商業(yè)銀行及其金融機構(gòu)，分配資金（股權(quán)或

監(jiān)管要求的資金）給主要的風險源頭。事實上，在大多數(shù)發(fā)達國家，

銀行業(yè)的監(jiān)管要求商業(yè)銀行根據(jù)不同的業(yè)務來分配資金。②風險偏好

與企業(yè)的戰(zhàn)略直接相關(guān)。不同的戰(zhàn)略伴隨不同的風險，因此，企業(yè)風

險管理有助于管理層選擇一種預期價值創(chuàng)造與公司風險偏好相一致的

戰(zhàn)略。③風險偏好影響企業(yè)的風險應對策略：實際上，企業(yè)可以選擇

接受、轉(zhuǎn)移或減輕風險。企業(yè)（或利益相關(guān)者）的風險偏好對于方法

的選擇有很大的影響。比如，企業(yè)家接受了某種風險，既可能因為他

能夠忍受這種風險，也可能因為他能夠轉(zhuǎn)移風險或把風險的影響減輕

到某種可承受的程度。

2、風險承受度

企業(yè)必須確定每種風險的最大風險自擔極限，特別是必須指出那

些損失不能自擔的風險。設置這樣一個限制是制定風險管理政策中最

困難的決策之一，但是，要避免極端的風險，就必須作出這個決策。

(1)風險承受度的概念。風險承受度是指企業(yè)有能力承擔的風險,

它是許多變量的一個函數(shù)。這些變量包括人員，流程，用來測量、監(jiān)

控及管理風險的技術(shù)，公司的運營環(huán)境，以及資金、長期商業(yè)策略、

負債能力、收入/現(xiàn)金流對財務及其他因素的敏感性。企業(yè)的風險承受

度與企業(yè)的目標相關(guān)，在確定風險承受度時，管理層需要考慮各具體

目標的相對重要性，并將風險承受與風險偏好相協(xié)調(diào)。

(2)風險承受度的決定因素。企業(yè)到底能夠承擔多少風險？這個

問題既復雜，又充滿技術(shù)性。風險管理的基本理念是一個企業(yè)應該盡

可能多地自擔風險。一個企業(yè)可以承擔的風險當然取決于它的現(xiàn)金流

量、流動資產(chǎn)和企業(yè)在應對緊急事件時可以從外部獲得的資金。確定

可以安全消化的損失最大量，需要測定現(xiàn)金流和估計現(xiàn)金流增加的可

能性。

大多數(shù)管理人員都會同意：風險偏好必須總是低于公司承擔風險

的能力，否則公司就會陷于重大財務困難的風險泥淖中。公司的挑戰(zhàn)

在于，在尋求有效率的調(diào)度資金時，選擇合適的中間地帶，并通過長

期監(jiān)控來更新選擇。

（三）風險管理指導方針

企業(yè)及其下屬各級單位應當建立結(jié)合本單位戰(zhàn)略經(jīng)營目標的風險

管理指導方針，包括對于風險管理的基本態(tài)度、風險管理的目標、各

種風險管理策略的選擇和實施規(guī)劃。企業(yè)應當明確風險管理為企業(yè)經(jīng)

營目標服務的原則。在制定風險管理指導方針時，企業(yè)應當充分考慮

到各方利益相關(guān)人的利益訴求，特別關(guān)注企業(yè)合規(guī)經(jīng)營的需要。企業(yè)

應當在風險管理的指導方針中確定對每一個或每一類風險的對策，包

括風險回避、風險接受、風險降低和風險分擔。

（四）風險管理的資源配置

企業(yè)及其下屬各級單位應當為實行本單位的風險管理總體戰(zhàn)略準

備必需的資源，以保證風險戰(zhàn)略的執(zhí)行；同時，注意把握風險管理成

本與風險管理收益的平衡。

（五）風險文化

企業(yè)的風險文化是企業(yè)風險管理水平的反映，也是風險管理的有

力工具。企業(yè)應當致力于風險文化的培養(yǎng)，使風險管理真正成為企業(yè)

文化的有機組成部分。企業(yè)應當通過風險管理培訓等手段，增強每一

位職工的風險意識，努力把風險管理變成每一位員工的自覺行動。企

業(yè)要充分發(fā)揮企業(yè)中黨組織和職工代表大會的作用，推進風險文化的

建設。企業(yè)應當制定并公布本企業(yè)員工遵守的道德誠信準則。企業(yè)的

道德誠信準則應當經(jīng)過全體員工討論后由企業(yè)董事會或決策層批準。

（六）為實現(xiàn)風險管理某一具體目標而作的特殊安排

企業(yè)應當在清楚認識企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略要求的基礎(chǔ)上，分析風險

管理工作的需要，為滿足全面風險管理的戰(zhàn)略、經(jīng)營、報告和合規(guī)4

個目標做出具體安排。

十、企業(yè)匯率風險管理的主要工具

隨著全球金融外匯市場的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新的步伐不斷加快，

匯率風險管理工具層出不窮。匯率風險管理已成為一門單獨的學科，

這里只介紹幾種常見的匯率風險管理工具。

（一）遠期外匯交易

遠期外匯交易是按照事先規(guī)定的金額和匯率在約定的未來某一時

間交割的外匯買賣，該匯率即為遠期匯率。遠期外匯交易可以用于避

免未來匯率變化的風險。借助遠期外匯合約，企業(yè)可以創(chuàng)造與未來外

匯流量相反的頭寸，固定未來外幣現(xiàn)金流量的本幣價值。

（二）掉期外匯交易

掉期外匯交易是在買入某日交割的某種外幣（A幣），賣出另一種

外幣（B幣）的同時，賣出在另一個交割日的某種外幣（A幣），買回

另一種外幣（B幣）。這兩筆外匯買賣貨幣數(shù)額相等，方向相反，交割

日不同。掉期外匯交易可以幫助客戶鎖定匯率風險或套取匯差，以及

軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口。

（三）外匯期貨

外匯期貨實際上是金額、期限和到期日都標準化的遠期外匯合同,

而遠期外匯合同的金額、期限可以由銀行與交易對手商定。外匯期貨

交易只需要繳納保證金，交易一方如果違約，損失的只是保證金。外

匯期貨流動性強，任何人都可以自由買賣期貨合同，隨時通過做相反

交易平倉了結(jié)，或者根據(jù)實際頭寸的變化和市場匯率水平調(diào)整期貨頭

寸。

外匯期貨交易的套期保值是針對現(xiàn)貨市場的某筆交易，在期貨市

場上做一筆買賣方向相反、期限相同的交易，用期貨市場的盈利來沖

抵現(xiàn)貨市場的虧損。外匯期貨的缺陷在于，期貨合同標準化的金額、

期限和到期日很難與現(xiàn)貨交易完全一致，而且，期貨價格的變動也可

能與現(xiàn)貨價格的波動不完全一致，從而出現(xiàn)基差風險。

（四）外匯期權(quán)

外匯期權(quán)是企業(yè)買賣遠期外匯的權(quán)利，是一種貨幣買賣合約，它

賦予合約購買者在一定期限內(nèi)按規(guī)定價格購買或出售一定數(shù)量某種貨

幣的權(quán)利。其與外匯遠期交易或外匯期貨合同的差別在于：外匯期權(quán)

合同的購買方有執(zhí)行合同的權(quán)利，而沒有必須執(zhí)行的義務。從而在防

范不利的匯率波動的同時，又不喪失匯率有利波動可能產(chǎn)生額外收益

的機會。相應的，購買外匯期權(quán)進行套期保值的成本要高一些。期權(quán)

合同也是標準化的，其缺陷同樣在于其金額和期限很難與現(xiàn)貨交易保

持完全一致。

（五）貨幣互換

貨幣互換是交易雙方交換支付實際債務本金與利息的責任。交易

雙方首先按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按約定的

日期和預定的利率進行一系列的利息互換，到期日按事先約定的匯率

將本金再換回來。貨幣互換，期初可以不交換本金，利息可以是浮動

利率對浮動利率的不同貨幣互換、固定利率對固定利率的貨幣互換，

也可以是固定利率對浮動利率的貨幣互換。企業(yè)可以通過貨幣互換，

換來所需要貨幣的資金，從而降低所需貨幣的負債成本，并避免匯率

變化的風險。

十一、企業(yè)匯率風險的控制與管理

(一)外匯交易風險的控制與管理

在國際金融領(lǐng)域，管理不同類型的匯率風險的適當?shù)牟呗詥栴}尚

未得到解決。額度控制是企業(yè)外匯交易風險控制的主要方法，企業(yè)對

所交易的幣種的即期和遠期頭寸可以設置限額，還可根據(jù)以往的經(jīng)驗

和主觀判斷為外匯風險暴露頭寸設置限額。企業(yè)采用的各種限額控制

方法大致如下。

(1)即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性、

交易的難易程度以及相關(guān)業(yè)務的交易量來確定。

(2)掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價受到兩種貨幣同業(yè)拆放利

率的影響，故在制定限額時，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn)定性，遠

期期限越長，風險越大。同時，還應制定不匹配遠期外匯的買賣限額。

(3)敞口頭寸限額。敞口頭寸是指沒有及時抵補而形成的某種貨

幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規(guī)定相應的時間和金

額。

(4)止損點限額。止損點限額是銀行對交易人員建立外匯頭寸后,

面對外匯風險引起的外匯損失的限制，是企業(yè)對最高損失的容忍程度。

而這種容忍程度主要取決于企業(yè)對外匯業(yè)務的參與程度和對外匯業(yè)務

收益的期望值。在外匯市場中參與程度越高，期望收益率越高，愿意

承擔的風險就越大。

除了制定每天各類交易的限額之外，還需制定每日各類交易的最

高虧損限額和總計最高虧損限額，當突破了這些限額時，企業(yè)將在市

場中，進行相應的外匯即期、遠期、掉期以及期貨與期權(quán)等交易，將

多余的頭寸對沖掉。

(二)外匯折算風險的控制與管理

由于外幣折算損益只是一種會計賬面上的損益，并不涉及企業(yè)真

實的價值變動，因此外匯折算風險與交易風險和經(jīng)濟風險有很大的不

同。這種會計賬面折算風險主要影響向股東和債權(quán)人提供的會計報表,

但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業(yè)所承擔的外匯風險，有

可能在未來真正變?yōu)閷嶋H的損失。

對于外匯折算風險的管理與控制主要有以下兩種方法。

(1)盡量使資產(chǎn)負債表中性化。使資產(chǎn)負債表中性化的方法要求

企業(yè)盡量調(diào)整資產(chǎn)和負債，使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負債數(shù)

額相等，在會計折算時風險頭寸接近于零，因此無論匯率怎樣變化，

也不會帶來會計折算上的損失。

(2)風險對沖。風險對沖是通過在金融衍生品交易市場上的操作,

利用外匯合約的盈虧來沖銷外匯會計折算的盈虧。

(三)外匯經(jīng)濟風險的控制和管理

外匯經(jīng)濟風險是企業(yè)未來現(xiàn)金流對潛在匯率變動的敏感性的衡量,

其管理控制的主要目標是隔離匯率變動對未來現(xiàn)金流的影響。具體管

理措施如下。

(1)考慮匯率變動的影響期間。如果匯率變動僅僅是暫時的，為

此對企業(yè)經(jīng)營進行大規(guī)模的調(diào)整很可能使管理成本大于可能帶來的收

益，因此是不可取的；如果這種變動是持久的，對企業(yè)的影響也將是

持久的，則相應的調(diào)整就是必要的。

(2)考慮企業(yè)需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現(xiàn)金

流與其變動的性質(zhì)，以及管理人員對風險的態(tài)度。如果根據(jù)所預測的

匯率變動時間、方向向幅度可以確定未來現(xiàn)金流的變動將有利于企業(yè),

管理人員就沒有必要采取行動。

匯率變動敏感性風險管理與控制的原則是，應該盡可能降低匯率

變動對現(xiàn)金流的不利影響。除了前述的套期對沖風險的方法外，企業(yè)

還可以有多種方法來規(guī)避匯率變動敏感性風險。這些方法主要包括：

①計價貨幣；②凈額結(jié)算；③多元化經(jīng)營；④籌資分散化；⑤提前或

滯后付款；⑥匹配收入和支出；⑦匹配長期資產(chǎn)和負債。

1、計價貨幣

避免匯率風險的辦法之一：對于出口商而言，出售貨物以本國貨

幣計價；對于進口商而言，與供應商以本國貨幣計價。即使出口商或

進口商均希望采用這種方法來避免風險，也只有一方可以這樣做，另

一方必須接受貨幣風險。這是因為在簽訂合同與為貨物支付之間有一

段時間。否則，除非在下訂單時就進行支付。誰承擔風險取決于議價

能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方的本國貨幣計價可能形

成營銷優(yōu)勢。因為以其貨幣進行計價的外國買方不必面臨保護自己不

受貨幣風險損害的問題。

實現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計價，但規(guī)定固

定匯率為合同的一個條款。

2、凈額結(jié)算

與匹配不同，凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來管理匯率風險。

然而，它應用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結(jié)算之前將公司

內(nèi)部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國集團的公司進行集團內(nèi)

部的貿(mào)易。凡有設在不同國家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相互貿(mào)易，就有可能用不同

的貨幣進行企業(yè)內(nèi)部的債務優(yōu)惠。

凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是

指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應付余額扣除另外一家公

司的較低余額，其差值就是將要支付的數(shù)量。多邊凈額結(jié)算是一個更

為復雜的程序，兩個以上集團企業(yè)的債務要進行相互扣除。進行多邊

凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財務部門

或者公司銀行進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

3、多元化經(jīng)營

如果企業(yè)已實現(xiàn)了多元化經(jīng)營，那么就會處于這樣一種優(yōu)勢地位:

當匯率波動出現(xiàn)時，可通過比較不同銷售市場的價格和不同產(chǎn)地的要

素成本而迅速察覺并作出針對性反應；可決定臨時增加原材料和半成

品的購買量；可把生產(chǎn)線從一個子公司轉(zhuǎn)移到另一個子公司；匯率波

動如使產(chǎn)品在出口市場上的價格競爭力有所提高，可立即在出口營銷

方面加強努力。即便企業(yè)并不對匯率波動作出主動反應，多元化經(jīng)營

戰(zhàn)略也能減輕企業(yè)的風險沖擊。因為匯率的變動可能使企業(yè)的某些市

場和生產(chǎn)基地受到?jīng)_擊，而在另外一些市場上，來自另外國家的子公

司的產(chǎn)品可能因而增加了競爭力。因此多元化經(jīng)營使得外匯風險因相

互抵消而趨于中和。

4、籌資分散化

這是指在幾個資本市場上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨

幣，這樣在匯率發(fā)生變化時有利于根據(jù)需要進行兌換或轉(zhuǎn)移，從而減

少或避免匯率風險。它是外匯風險管理的一個重要策略，優(yōu)點是：①

可以降低因國內(nèi)經(jīng)濟周期變動引起資金流的易變性，穩(wěn)定對資金的需

求；②可以降低資本成本；③可以分散因時局動蕩帶來的政治風險；

④減少證券風險等。需要指出的是，選擇貨幣時不僅要看其是否為可

以自由兌換的貨幣，而且還要注意在出口或?qū)ν赓Y產(chǎn)業(yè)務上爭取外匯

趨于上浮的硬貨幣，在進口或?qū)ν庳搨鶚I(yè)務上爭取匯價趨于下浮的軟

貨幣。

5、提前或滑后付款

為了充分利用外國匯率變動，若預期該國的貨幣將會轉(zhuǎn)強，企業(yè)

應該嘗試使用提前付款，即在到期日之前提前支付。這時應該考慮融

資成本，即用來支付的資金能夠產(chǎn)生的利息成本。但提前結(jié)算可能會

獲得折扣。相反的，若預期該國的貨幣將會轉(zhuǎn)弱，企業(yè)則可以考慮滯

后付款。

6、匹配收入和支出

企業(yè)可以通過匹配收入和支出來減少或消除外匯交易風險。只要

有可能，以同一外幣進行支付和收款的公司，應該以該貨幣支付抵消

收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過程更加簡單方便。

與安排遠期合約購買貨幣和另一遠期合約出售貨幣相比，抵消

（匹配付款和收款）更加廉價，前提是收款發(fā)生在付款之前，并且以

該貨幣進行的收入和支出之間的時間間隔不是很長。以某種貨幣計價

的應收款項和應付款項之間的差異能夠被買入/賣出這個差額的遠期合

約所沖抵。

7、匹配長期資產(chǎn)和負債

如果一個跨國公司在國外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長

期貸款為子公司的長期資產(chǎn)進行融資。

十二、公司概況

（一）公司基本信息

1、公司名稱：XX集團有限公司

2、法定代表人：王xx

3、注冊資本：1250萬元

4、統(tǒng)一社會信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期：2013-5-20

7、營業(yè)期限：2013-5-20至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司主要財務數(shù)據(jù)

公司合并資產(chǎn)負債表主要數(shù)據(jù)

項目2020年12月2019年12月2018年12月

資產(chǎn)總額14357.9411486.3510768.45

負債總額7243.805795.045432.85

股東權(quán)益合計7114.145691.315335.61

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)

項目2020年度2019年度2018年度

營業(yè)收入36386.6529109.3227289.99

營業(yè)利潤7391.405913.125543.55

利潤總額6316.225052.984737.16

凈利潤4737.163694.983410.76

歸屬于母公司所有

4737.163694.983410.76

者的凈利潤

十三、項目簡介

（一）項目單位

項目單位：XX集團有限公司

（二）項目建設地點

本期項目選址位于XXX（待定），占地面積約66.00畝。項目擬定

建設區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用

設施條件完備，非常適宜本期項目建設。

（三）建設規(guī)模

該項目總占地面積44000.00行（折合約66.00畝），預計場區(qū)規(guī)

劃總建筑面積81626.23而。其中：主體工程49368.44nf,倉儲工程

18576.01m2,行政辦公及生活服務設施7643.75rtf,公共工程

2

6038.03mo

（四）項目建設進度

結(jié)合該項目建設的實際工作情況，xx集團有限公司將項目工程的

建設周期確定為12個月，其工作內(nèi)容包括：項目前期準備、工程勘察

與設計、土建工程施工、設備采購、設備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。

（五）項目提出的理由

1、符合我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃

近年來，我國為推進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，先后出臺了多項發(fā)展規(guī)

劃或產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)發(fā)展。政策的出臺鼓勵行業(yè)開展新材料、新工

藝、新產(chǎn)品的研發(fā)，促進行業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，有利于本行

業(yè)健康快速發(fā)展。

2、項目產(chǎn)品市場前景廣闊

廣闊的終端消費市場及逐步升級的消費需求都將促進行業(yè)持續(xù)增

長。

3、公司具備成熟的生產(chǎn)技術(shù)及管理經(jīng)驗

公司經(jīng)過多年的技術(shù)改造和工藝研發(fā)，公司已經(jīng)建立了豐富完整

的產(chǎn)品生產(chǎn)線，配備了行業(yè)先進的染整設備，形成了門類齊全、品種

豐富的工藝，可為客戶提供一體化染整綜合服務。

公司通過自主培養(yǎng)和外部引進等方式，建立了一支團結(jié)進取的核

心管理團隊，形成了穩(wěn)定高效的核心管理架構(gòu)。公司管理團隊對行業(yè)

的品牌建設、營銷網(wǎng)絡管理、人才管理等均有深入的理解，能夠及時

根據(jù)客戶需求和市場變化對公司戰(zhàn)略和業(yè)務進行調(diào)整，為公司穩(wěn)健、

快速發(fā)展提供了有力保障。

4、建設條件良好

本項目主要基于公司現(xiàn)有研發(fā)條件與基礎(chǔ)，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略的

要求，通過對研發(fā)測試環(huán)境的提升改造，形成集科研、開發(fā)、檢測試

驗、新產(chǎn)品測試于一體的研發(fā)中心，項目各項建設條件已落實，工程

技術(shù)方案切實可行，本項目的實施有利于全面提高公司的技術(shù)研發(fā)能

力，具備實施的可行性。

特種配方改性環(huán)氧樹脂屬于化工新材料領(lǐng)域，是技術(shù)密集型行業(yè),

產(chǎn)品種類多，不同細分產(chǎn)品的材料屬性、生產(chǎn)工藝、應用領(lǐng)域差異較

大。以新型復合材料用環(huán)氧樹脂為例，需針對不同行業(yè)客戶的不同要

求在原有技術(shù)儲備基礎(chǔ)上做大量的研發(fā)和改進，迅速形成產(chǎn)品，并通

過試驗論證和測試過程，以保證產(chǎn)品質(zhì)量和性能的穩(wěn)定性。此外，掌

握產(chǎn)品配方和生產(chǎn)工藝需要一批具有較高產(chǎn)品開發(fā)能力和制造能力的

高素質(zhì)科研和技工隊伍，培養(yǎng)技術(shù)人才則需要企業(yè)長時間積累。因此,

只有具有技術(shù)和人才優(yōu)勢的企業(yè)才能深度參與市場競爭，尤其是中高

端產(chǎn)品市場競爭，以保持其持續(xù)盈利能力。

（六）建設投資估算

1、項目總投資構(gòu)成分析

本期項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動資金。根據(jù)謹

慎財務估算，項目總投資32592.22萬元，其中：建設投資25551.45

萬元，占項目總投資的78.40%；建設期利息364.54萬元，占項目總投

資的1.12%；流動資金6676.23萬元，占項目總投資的20.48%。

2、建設投資構(gòu)成

本期項目建設投資25551.45萬元，包括工程費用、工程建設其他

費用和預備費，其中：工程費用22278.03萬元，工程建設其他費用

2629.15萬元,預備費644.27萬元。

（七）項目主要技術(shù)經(jīng)濟指標

1、財務效益分析

根據(jù)謹慎財務測算，項目達產(chǎn)后每年營業(yè)收入57300.00萬元，綜

合總成本費用44533.88萬元,納稅總額5975.93萬元，凈利潤

9344.69萬元，財務內(nèi)部收益率23.74%,財務凈現(xiàn)值12937.79萬元,

全部投資回收期5.29年。

2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標表

主要經(jīng)濟指標一覽表

序號項目單位指標備注

1占地面積m144000.00約66.00畝

1.1總建筑面積m281626.23容積率1.86

1.2基底面積肝25520.00建筑系數(shù)58.00%

1.3投資強度萬元/畝378.51

2總投資萬元32592.22

2.1建設投資萬元25551.45

2.1.1工程費用萬元22278.03

2.1.2工程建設其他費用萬元2629.15

2.1.3預備費萬元644.27

2.2建設期利息萬元364.54

2.3流動贊金萬元6676.23

3資金籌措萬元32592.22

3.1自籌資金萬元17712.92

3.2銀行貸款萬元14879.30

4營業(yè)收入萬元57300.00正常運營年份

5總成本費用萬元44533.88

6利潤總額萬元12459.58

7凈利潤萬元9344.69

■”

8所得稅萬元3114.89

■“

9增值稅萬元2554.50

10稅金及附加萬元306.54

■”

11納稅總額萬元5975.93

■”

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