改性環(huán)氧樹脂公司利率風(fēng)險(xiǎn)管理

改性環(huán)氧樹脂公司

利率風(fēng)險(xiǎn)管理

XX集團(tuán)有限公司

目錄

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析...................................................3

二、風(fēng)電葉片用樹脂行業(yè)概況........................................4

三、必要性分析.....................................................7

四、利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別...................................................8

五、利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與資料收集.....................................12

六、風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展................................................16

七、風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性..............................................19

八、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)原則.....................................21

九、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素...............................25

十、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具...................................30

十一、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理...................................33

十二、公司概況....................................................39

公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)........................................39

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)............................................40

十三、項(xiàng)目簡介....................................................40

十四、發(fā)展規(guī)劃分析................................................45

十五、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析................................................51

十六、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)對策................................................54

十七、人力資源配置分析...........................................56

勞動(dòng)定員一覽表....................................................56

一、產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析

發(fā)揮我市毗鄰京津的地緣優(yōu)勢，曹妃甸京冀協(xié)同發(fā)展示范區(qū)等創(chuàng)

新成果轉(zhuǎn)化平臺(tái)優(yōu)勢，優(yōu)化政策措施，完善創(chuàng)新體系，吸引京津創(chuàng)新

資源，積極推動(dòng)科技園區(qū)、創(chuàng)新基地、技術(shù)市場、轉(zhuǎn)化基金、創(chuàng)新聯(lián)

盟等共建共享。

（一）打造協(xié)同創(chuàng)新共同體

積極與北京市、天津市開展系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性創(chuàng)新改革試

驗(yàn)，探索改革經(jīng)驗(yàn)，率先實(shí)現(xiàn)協(xié)同創(chuàng)新。圍繞污染防治、節(jié)能減排、

產(chǎn)業(yè)升級(jí)等共同關(guān)注的領(lǐng)域，與京津開展關(guān)鍵性技術(shù)協(xié)同攻關(guān)和應(yīng)用

研究，共建科技研發(fā)中心，共享研究成果。支持優(yōu)勢企業(yè)與京津企業(yè)、

行業(yè)協(xié)會(huì)、高等院校、科研院所等，共同組建產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟,

組建集研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化為一體、企業(yè)化運(yùn)作的科技創(chuàng)新平臺(tái)。依所高新

區(qū)等平臺(tái)，吸引京津科技企業(yè)和研發(fā)機(jī)構(gòu)來我市設(shè)立成果轉(zhuǎn)化企業(yè)和

分支機(jī)構(gòu)。培育與京津一體化的技術(shù)交易市場，吸引京津技術(shù)交易機(jī)

構(gòu)到我市設(shè)立科技服務(wù)機(jī)構(gòu)。加快培育壯大技術(shù)經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍，為科技

成果轉(zhuǎn)化提供集成服務(wù)。

（二）用足用好京津創(chuàng)新資源

依托中科院唐山高新技術(shù)研究與轉(zhuǎn)化中心等平臺(tái)，吸引京津等地

科研成果來唐轉(zhuǎn)化。組織京津?qū)＜野衙}會(huì)診，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，璀動(dòng)我

市傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。鼓勵(lì)企業(yè)與京津高校、科研院所對接，吸引京

津高等院校、科研院所在我市建設(shè)獨(dú)立法人的分支機(jī)構(gòu)、研發(fā)組織、

技術(shù)轉(zhuǎn)移和孵化中介機(jī)構(gòu)，推進(jìn)企業(yè)與高校院所建立一批產(chǎn)業(yè)技術(shù)研

發(fā)聯(lián)合體。引進(jìn)用好京津人才智力，加強(qiáng)區(qū)域?qū)I(yè)技術(shù)人才制度銜接,

探索推進(jìn)子女入學(xué)、戶籍管理、證照資質(zhì)等方面的互通互認(rèn)改革。支

持京津高校在我市建立高技能人才實(shí)訓(xùn)基地，吸引京津高端人才和團(tuán)

隊(duì)到我市創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

二、風(fēng)電葉片用樹脂行業(yè)概況

1、風(fēng)電葉片用樹脂基本情況

風(fēng)力發(fā)電機(jī)組在惡劣的環(huán)境中長期不停運(yùn)轉(zhuǎn)，不僅要承受強(qiáng)大的

風(fēng)載荷，還要經(jīng)受氣體沖刷、砂石粒子沖擊以及強(qiáng)烈的紫外線照射等

外界侵蝕。在風(fēng)力發(fā)電初期，由于發(fā)電機(jī)功率小，所需葉片尺寸也小,

其質(zhì)量分布的均勻性對發(fā)電機(jī)和塔座的影響并不明顯，葉片的類型主

要有木制葉片、布蒙皮葉片、鋼梁玻璃纖維蒙皮葉片、鋁合金等弦長

擠壓成型葉片等。隨著風(fēng)力發(fā)電機(jī)功率不斷提高，安裝發(fā)電機(jī)的塔座

和捕捉風(fēng)能的葉片也越做越大，葉片質(zhì)量也越來越大，對葉片的要求

也越來越高：質(zhì)量輕且分布均勻，外形尺寸精度控制準(zhǔn)確；具有最佳

的疲勞強(qiáng)度和機(jī)械性能，能經(jīng)受暴風(fēng)等極端惡劣條件和隨即負(fù)荷的考

驗(yàn)；葉片旋轉(zhuǎn)時(shí)的振動(dòng)頻率特性曲線正常，傳遞給整個(gè)發(fā)電系統(tǒng)的負(fù)

荷穩(wěn)定性好；耐腐蝕、抗紫外線照射和抗雷擊的性能好；發(fā)電成本較

低，維護(hù)費(fèi)用最低。因此，輕質(zhì)高強(qiáng)、耐蝕性好、具有可設(shè)計(jì)性的復(fù)

合材料成為大型風(fēng)機(jī)葉片的首選材料。

生產(chǎn)大型風(fēng)電葉片用復(fù)合材料主要有材料和工藝兩方面，材料方

面，目前主要用于生產(chǎn)風(fēng)電葉片的復(fù)合材料為玻璃纖維增強(qiáng)樹脂基復(fù)

合材料，玻璃纖維增強(qiáng)材料用于提供結(jié)構(gòu)足夠的剛度與強(qiáng)度，基體材

料有環(huán)氧樹脂、不飽和聚酯樹脂和環(huán)氧乙烯基酯樹脂等。在風(fēng)電葉片

用基體樹脂材料方面，目前市場上主要的葉片制造商均采用環(huán)氧樹脂

作為葉片灌注成型的基體材料，有少數(shù)廠商采用乙烯基酯樹脂或不飽

和聚酯樹脂。從功能角度來說，環(huán)氧樹脂、乙烯基酯樹脂或不飽和聚

酯樹脂均是作為風(fēng)電葉片制造的基體材料，與玻璃纖維或碳纖維復(fù)合

后成為復(fù)合材料，用于風(fēng)電葉片的灌注成型。環(huán)氧樹脂被廣泛應(yīng)用于

葉片的生產(chǎn)制造主要是因?yàn)槠渚哂辛己玫牧W(xué)性能、耐化學(xué)腐蝕性和

尺寸穩(wěn)定性，更有利于葉片在嚴(yán)苛的環(huán)境下保證運(yùn)作效率和使用壽命。

就工藝而言，傳統(tǒng)葉片制造采用手糊工藝容易導(dǎo)致葉片含膠量不均勻、

樹脂對纖維的浸潤性不良或固化不完全而出現(xiàn)裂紋、斷裂和變形等問

題，對于人工操作要求極高，產(chǎn)品質(zhì)量亦不穩(wěn)定，目前真空灌注成型

工藝（VARTM）作為生產(chǎn)玻璃纖維復(fù)合材料的主要成型工藝被廣泛運(yùn)用。

2、風(fēng)電葉片用樹脂需求情況

隨著世界各國對環(huán)境問題認(rèn)識(shí)的不斷深入，以及可再生能源綜合

利用技術(shù)的不斷提升，近年來全球風(fēng)力發(fā)電行業(yè)高速發(fā)展。根據(jù)全球

風(fēng)能理事會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量為93GW,新增

風(fēng)電裝機(jī)容量較2019年增長52.96%,實(shí)現(xiàn)全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量新高；

截至2020年底，全球風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)到743GW,同比增長14.31%。

2020年，全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量前五的國家分別為中國、美國、

巴西、荷蘭和德國，占全球風(fēng)電當(dāng)年新增裝機(jī)容量的比例分別為56%、

18%、3%、2%和2%。中美兩國占全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量比例合計(jì)已接近

75%O根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)預(yù)測，2021-2025年，全球每年新增風(fēng)電裝

機(jī)容量都能超過80GW。

根據(jù)中國電力企業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，2020年中國新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容

量7L67GW,較2019年增長178.65%；累計(jì)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量

281.53GW,較2019年增長34.61虬2021年，我國風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入到了

平價(jià)發(fā)展的第一年，自2021年1月1日開始，新核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目

全面實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，國家不再補(bǔ)貼。雖在“碳達(dá)峰”、“碳中和”目

標(biāo)下風(fēng)電行業(yè)發(fā)展乃大勢所趨，但隨著國家補(bǔ)貼逐步退坡，“搶裝潮”

之后的短期內(nèi)，風(fēng)電行業(yè)的新增裝機(jī)量將會(huì)低于2020年。受此影響，

2021年中國新增風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量47.57GW,較2020年下降33.63%。

2021年中國累計(jì)風(fēng)電并網(wǎng)裝機(jī)容量328.48GW,較2020年增長16.68%。

因海上風(fēng)力資源豐富且風(fēng)源穩(wěn)定，將風(fēng)電場從陸地向海上發(fā)展在

全球已經(jīng)成為一種新趨勢。海上風(fēng)電的優(yōu)勢主要是風(fēng)速較陸上更大，

風(fēng)垂直切變更小，湍流強(qiáng)度小，有穩(wěn)定的主導(dǎo)方向，年利用小時(shí)長。

此外，海上風(fēng)電不占用土地資源，且接近沿海用電負(fù)荷中心，就地消

納避免了遠(yuǎn)距離輸電造成的資源浪費(fèi)。近年來，我國海上風(fēng)電研組年

新增裝機(jī)量迅速增加。根據(jù)GWEC發(fā)布的《GLOBALWINDREPORT2021》,

2020年全球海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量6.1GW,其中中國新增容量超過3GW,

占全球新增一半以上。這是中國連續(xù)第三年在海上風(fēng)電年新增裝機(jī)容

量方面居世界首位。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年我國海上風(fēng)電新增

裝機(jī)16.90GW,海上風(fēng)電呈現(xiàn)高增長態(tài)勢，2021年中國海上風(fēng)電占中

國風(fēng)電新增裝機(jī)的比重35.53%。未來，在我國大力開展產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能

源結(jié)構(gòu)調(diào)整、加快實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展和綠色發(fā)展的背景下，我國海上風(fēng)

電將實(shí)現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展。

三、必要性分析

1、提升公司核心競爭力

項(xiàng)目的投資，引入資金的到位將改善公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，補(bǔ)充

流動(dòng)資金將提高公司應(yīng)對短期流動(dòng)性壓力的能力，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用

水平，提升公司盈利能力，促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展。同時(shí)資金補(bǔ)充流

動(dòng)資金將為公司未來成為國際領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)服務(wù)商發(fā)展戰(zhàn)略提供堅(jiān)實(shí)支

持，提高公司核心競爭力。

四、利率風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別

企業(yè)用以識(shí)別和計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)和程序，取決于企業(yè)的經(jīng)營性質(zhì)

和復(fù)雜性。在企業(yè)識(shí)別和控制利率風(fēng)險(xiǎn)敞口時(shí)，這種系統(tǒng)必須能夠提

供充分、及時(shí)且精確的信息。

產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)的源頭很多，計(jì)量系統(tǒng)在掌握各類利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的

實(shí)際水平上也存在差異。為了找到最適宜的計(jì)量系統(tǒng)，企業(yè)管理層應(yīng)

苣先考慮其產(chǎn)品和活動(dòng)的性質(zhì)與組合。在試圖識(shí)別利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主

要源頭及每一源頭對形成企業(yè)整體利率風(fēng)險(xiǎn)狀況的相對作用之前，管

理層應(yīng)了解企業(yè)的業(yè)務(wù)組合及這些業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特征。然后，可對不同

的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)進(jìn)行評(píng)估。方法是觀察這些系統(tǒng)能否恰當(dāng)?shù)刈R(shí)別和量

化企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口的主要源頭。

企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口可分為四大類，即重新定價(jià)或期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)、

基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)、收益曲線風(fēng)險(xiǎn)和期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

（一）重新定價(jià)或期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)

重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是由利率變動(dòng)的時(shí)機(jī)和因企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債和資產(chǎn)負(fù)

債表外工具的定價(jià)和到期而產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)機(jī)存在差異造成的。重新

定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)常常是企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)最為明顯的來源，可通過對企業(yè)在給定

時(shí)間段內(nèi)到期或重新定價(jià)的資產(chǎn)數(shù)量與負(fù)債數(shù)量進(jìn)行比較的方式予以

計(jì)量。一些企業(yè)故意在資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)中承擔(dān)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，其目的

是為了提高收益。

由于收益曲線一般是向上傾斜的（長期收益大于短期收益），利

用短期負(fù)債為長期資產(chǎn)融資，企業(yè)常?？梢再嵢≌罘?。但是，這類

企業(yè)的收益容易受到利率提高的影響，即利率提高會(huì)導(dǎo)致其融姿成本

上升。被重新定價(jià)的資產(chǎn)期限長于被重新定價(jià)的負(fù)債期限的企業(yè)，被

認(rèn)為是“對負(fù)債敏感的“企業(yè)，原因是，它們的負(fù)債會(huì)更快地被重新

定價(jià)。利率下降時(shí)，對負(fù)債敏感的企業(yè)收益會(huì)增加，而利率提高時(shí)，

收益會(huì)減少。相反，對資產(chǎn)敏感的企業(yè)（資產(chǎn)重新定價(jià)的期間比負(fù)債

重新定價(jià)的期間短）一般會(huì)從利率升高中獲益，而利率降低時(shí)發(fā)生損

失。重新定價(jià)常常（而非始終）在企業(yè)當(dāng)前的收益績效上表現(xiàn)出來，

企業(yè)可能會(huì)因此造成重新定價(jià)的不平衡，而這種情況直到未來的某個(gè)

時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)出來。僅把重點(diǎn)放在短期重新定價(jià)的不平衡問題上的企

業(yè)，可能會(huì)主動(dòng)承擔(dān)增加的利率風(fēng)險(xiǎn)，將期限展期，以提高收益。因

此，在評(píng)估重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，重要的是企業(yè)不僅應(yīng)考慮短期的不平衡,

還應(yīng)考慮長期的不平衡。如果不能計(jì)量和管理重大的、長期的、重新

定價(jià)的不平衡，可能導(dǎo)致企業(yè)未來收益受到利率變動(dòng)的重大影響。

（二）基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)生基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的原因是，不同的金融市場或不同的金融工具間的

利率關(guān)系發(fā)生改變。不同金融工具的市場利率，或?yàn)橘Y產(chǎn)和負(fù)債定價(jià)

所用的指數(shù)在不同的時(shí)間發(fā)生變化，或變動(dòng)金額不同時(shí)，會(huì)出現(xiàn)基準(zhǔn)

風(fēng)險(xiǎn)。

由于存款利率會(huì)落后于市場利率的提高，許多企業(yè)可能發(fā)現(xiàn)，利

率升高時(shí)，其凈息差開始變動(dòng)。但是，利率穩(wěn)定后，這種變動(dòng)就被重

新定價(jià)的不平衡和其他主要市場利率關(guān)系間的差額所抵消。而且存款

利率逐漸趕上市場利率。某些定價(jià)指數(shù)具有固有的“滯后”特點(diǎn)，因

此，這些指數(shù)對于市場利率的變動(dòng)反應(yīng)更為遲緩。這種滯后情況會(huì)強(qiáng)

化或緩和企業(yè)短期利率敞口。

一些企業(yè)將資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工具作為其他投資的備用方法；另

一些企業(yè)利用它們管理其收益或資本敞口。利用資產(chǎn)負(fù)債表外衍生工

具，企業(yè)可達(dá)到以下目標(biāo)：限定下行的收益敞口；保持收益潛力上行;

增加產(chǎn)量和使收入或資本波動(dòng)降至最低。盡管衍生工具可用來對利率

風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，它們同時(shí)使得企業(yè)面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是現(xiàn)金與衍生

工具之間的差額可能發(fā)生改變。例如，利用利率互換對其中期國庫券

組合進(jìn)行套期保值的企業(yè)，可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是，互換利率與

國庫券之間的差額可能改變。利用資產(chǎn)負(fù)債表外工具，如期貨、互換

和期權(quán)，進(jìn)行套期或改變資產(chǎn)負(fù)債表上頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)，

需要考慮資產(chǎn)負(fù)債表外合同的現(xiàn)金流量會(huì)如何隨利率變動(dòng)及被套期或

被改變的頭寸而變化。衍生工具策略旨在進(jìn)行套期或抵消資產(chǎn)負(fù)債表

頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的現(xiàn)金流

特點(diǎn)與工具或被套期頭寸之間的關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)。企業(yè)還需要考慮不同合

同的相對流動(dòng)性和成本，并選擇能夠提供相關(guān)性、流動(dòng)性和相對成本

的最佳組合的產(chǎn)品。即使街生工具合同與被套期頭寸之間是高度相關(guān)

的，企業(yè)還可能面臨基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)，原因是現(xiàn)金和衍生工具價(jià)格并非總是

協(xié)同變化的。擁有大規(guī)模衍生工具組合或積極進(jìn)行衍生工具合同交易

的企業(yè)，應(yīng)確定潛在敞口是否代表企業(yè)收益或資本的重大風(fēng)險(xiǎn)。

（三）收益曲線風(fēng)險(xiǎn)

收益曲線風(fēng)險(xiǎn)是由與期限范圍相關(guān)的利率變動(dòng)的差異性產(chǎn)生的。

它包括具有不同期限的同一指數(shù)或市場的利率之間的關(guān)系變動(dòng)。給定

市場的收益曲線在利率周期內(nèi)變平、變陡或向下傾斜（反轉(zhuǎn)）時(shí)，這

種關(guān)系會(huì)發(fā)生變化。收益曲線的差異性會(huì)放大期限錯(cuò)配的影響，加重

企業(yè)頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。特定類型的結(jié)構(gòu)性票據(jù)可能尤其容易受到收益曲線

形狀變化的影響。屬于結(jié)構(gòu)性票據(jù)產(chǎn)品的雙重指數(shù)票據(jù)，其收益和收

益曲線關(guān)系直接相關(guān)。

（四）期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)或企業(yè)的交易對手有權(quán)（而非義務(wù)）改變一項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債或

資產(chǎn)負(fù)債表外金融工具現(xiàn)金流的水平和時(shí)機(jī)時(shí)會(huì)產(chǎn)生期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)

賦予持有者在指定期間內(nèi)按照指定的價(jià)格（行使價(jià)）購買（看漲期權(quán)）

或銷售（看跌期權(quán)）金融工具的權(quán)利。對于期權(quán)的銷售者（或賣方），

如果期權(quán)持有人行使了期權(quán)，則他也應(yīng)承擔(dān)履約義務(wù)。

期權(quán)的持有者選擇是否行使期權(quán)的能力會(huì)導(dǎo)致期權(quán)出現(xiàn)不對稱的

業(yè)績。一般來說，期權(quán)的持有者僅會(huì)在其能夠收益的情況下，才會(huì)行

使權(quán)利。因此，期權(quán)的持有者面臨著有限的下行風(fēng)險(xiǎn)以及無限的上行

回報(bào)。期權(quán)賣方面臨無限的下行風(fēng)險(xiǎn)（期權(quán)持有者通常在不利于期權(quán)

賣方的時(shí)間行使期權(quán)）以及有限的上行回報(bào)（如果持有者不行使期權(quán),

則賣方可保留期權(quán)金）。

期權(quán)常常導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或回報(bào)出現(xiàn)不對稱。如果企業(yè)已經(jīng)從交易

對手那里買入期權(quán)，那么，企業(yè)可能因有利的利率變動(dòng)而取得的收益

或資本價(jià)值金額，可能大于企業(yè)在利率發(fā)生不利變動(dòng)時(shí)可能損失的金

額。因此，企業(yè)的上行敞口可能大于下行回報(bào)。同樣的，對于許多企

業(yè)來說，它們的賣出期權(quán)頭寸使它們面臨損失的風(fēng)險(xiǎn)，無論利率是升

還是降。

五、利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與資料收集

（一）利率風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

精確且及時(shí)的計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)，對于正確的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制是必要

的。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)應(yīng)當(dāng)能夠識(shí)別和量化企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的主

要來源。該系統(tǒng)還應(yīng)使得管理層能夠識(shí)別因企業(yè)的習(xí)慣性活動(dòng)和新業(yè)

務(wù)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)和組合，以及企業(yè)活動(dòng)的利率風(fēng)險(xiǎn)特

點(diǎn)，決定所需設(shè)立的計(jì)量系統(tǒng)類型，此類系統(tǒng)會(huì)因企業(yè)不同而不同。

每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)都有其局限性，而且，它們能夠找出利率風(fēng)

險(xiǎn)敞口的各個(gè)組成部分的程度也存在差異。許多管理完善的企業(yè)利用

不同的系統(tǒng)，以期充分捕捉它們的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的全部來源。用于量

化企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口的三種最常見的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)是重新定價(jià)期限差

距報(bào)告、凈收益模擬模型和經(jīng)濟(jì)估價(jià)或持續(xù)時(shí)間模型。本書不對它們

做詳細(xì)討論。

（二）資料收集

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的第一步是收集資料，以描述企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)

狀況。每個(gè)計(jì)量系統(tǒng)，無論是差距報(bào)告還是復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)價(jià)值模擬模型,

均要求有關(guān)企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的信息。按照建模的說法，收集

財(cái)務(wù)資料有時(shí)被稱為“提供當(dāng)前狀況的輸入值”。這些資料必須是可

靠的，并可為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)所用。企業(yè)應(yīng)建立充分有效的管埋信息系

統(tǒng)，能夠借助這樣的系統(tǒng)及時(shí)地檢索適當(dāng)且精確的信息。管理信息系

統(tǒng)應(yīng)捕捉企業(yè)所有重大頭寸的利率風(fēng)險(xiǎn)資料，并應(yīng)對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程

序中使用的主要資料來源進(jìn)行充分的記錄。

企業(yè)管理層應(yīng)警惕利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)的一些常見的數(shù)據(jù)問題，如

企業(yè)經(jīng)營、投資組合或分支機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)不完整，缺乏有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表

外頭寸的信息，以及企業(yè)貸款和存款產(chǎn)品的上下限信息，資料收集的

水平不當(dāng)。

1、應(yīng)收集的資料

為了描述企業(yè)當(dāng)前的頭寸中固有的利率風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)掌握每一重

大類型的金融工具或組合的當(dāng)前余額的信息，以及與這些工具或組合

相關(guān)的契約利率、有關(guān)本金償付的設(shè)定或契約條款、利息重置m和期

限的信息。企業(yè)可能需要額外收集關(guān)于特定產(chǎn)品的信息，更加完整地

反映企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)敞口。

2、資料的來源

為了取得計(jì)量利率風(fēng)險(xiǎn)所必需的詳細(xì)信息，企業(yè)必須能夠從大量

不同的記錄了每項(xiàng)交易的期限、定價(jià)和支付條款的交易系統(tǒng)中或出資

料。這就意味著，企業(yè)需要取得不同系統(tǒng)的信息，為利率風(fēng)險(xiǎn)模型從

交易系統(tǒng)中收集的資料數(shù)量，會(huì)因企業(yè)和企業(yè)投資組合的不同而不同。

3、設(shè)置情景和作出假設(shè)

企業(yè)利率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的第二步是，預(yù)測未來利率環(huán)境，并通過

確定影響（現(xiàn)金流、市場和產(chǎn)品利率）是如何共同作用并改變價(jià)格和

收益的，來計(jì)量處于這些環(huán)境中的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。與可能包含“特定的”

數(shù)據(jù)輸入值的第一步不同，在第二步中，企業(yè)必須就未來事件作出假

設(shè)。為了保證風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量系統(tǒng)的可靠，這些假設(shè)必須是合理的。

企業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)敞口主要與企業(yè)金融工具對于市場利率特定變動(dòng)

的敏感性以及市場利率變動(dòng)的程度和方向有關(guān)。下一步，企業(yè)設(shè)置的

有關(guān)利率的情景和假設(shè)通常由這兩個(gè)變量決定。

風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量程序的一些常見問題包括：不能取得范圍廣大的利率變

動(dòng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)而識(shí)別弱點(diǎn)和受壓點(diǎn)；不能對具有嵌入期雙的金

融工具所做的假設(shè)進(jìn)行更改以便與每個(gè)利率情景相符，以及假設(shè)僅以

交易對手的過去行為和表現(xiàn)為基礎(chǔ)，不考慮市場和可能在未來發(fā)生何

種變化；不能定期對假設(shè)的合理之處和精確性進(jìn)行重新評(píng)估。

4、未來利率的假設(shè)

企業(yè)必須確定潛在的利率變動(dòng)范圍，并根據(jù)這一范圍計(jì)量其敞口。

企業(yè)管理層應(yīng)確保針對合理范圍內(nèi)的潛在利率變動(dòng)（包括意義重大的

受壓情況）計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)。在設(shè)置適當(dāng)?shù)睦是榫皶r(shí)，企業(yè)管理層應(yīng)考慮

不同的因素，比如利率的當(dāng)前期限結(jié)構(gòu)形式和水平，以及利率的歷史

和隱含的波動(dòng)性。企業(yè)還應(yīng)考慮其風(fēng)險(xiǎn)敞口的性質(zhì)和來源、采取措施

降低或放棄不利風(fēng)險(xiǎn)頭寸時(shí)實(shí)際需要的時(shí)間，以及企業(yè)管理層要確認(rèn)

損失以對其風(fēng)險(xiǎn)狀況重新建立頭寸的意愿。企業(yè)應(yīng)選擇那些對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)

行有意義的估計(jì)并涉及廣泛范圍以使得管理層可以理解企業(yè)的金融工

具和活動(dòng)的固有風(fēng)險(xiǎn)的情景。

六、風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展

風(fēng)險(xiǎn)管理思想理論的萌芽始于20世紀(jì)30年代。在1929—1933年

的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)衰退、工廠倒閉、工人失業(yè)、社會(huì)財(cái)富遭受巨大

損失，人們開始思考如何采取有效的措施減少或消除風(fēng)險(xiǎn)帶給人們的

種種損失。1931年，在美國經(jīng)營者協(xié)會(huì)大會(huì)上，明確了對企業(yè)進(jìn)行風(fēng)

險(xiǎn)管理的重要意義，并設(shè)立保險(xiǎn)部門作為美國經(jīng)營者協(xié)會(huì)的獨(dú)立機(jī)構(gòu),

該保險(xiǎn)部門每年召開兩次會(huì)議，除了從事保險(xiǎn)管理外，還開展有關(guān)風(fēng)

險(xiǎn)的研究和咨詢事務(wù)，從此管理企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的人被稱為風(fēng)險(xiǎn)管理人或風(fēng)

險(xiǎn)經(jīng)理。1932年，由企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理人員共同組成了紐約投保人協(xié)會(huì)，

彼此交換風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)和方法。

20世紀(jì)50年代，風(fēng)險(xiǎn)管理以學(xué)科的形式發(fā)展起來，并形成了獨(dú)立

的理論體系。風(fēng)險(xiǎn)管理理論最早起源于美國，并在美國獲得了廣泛的

發(fā)展。1950年，美國加拉格爾在調(diào)查報(bào)告《費(fèi)用控制的新時(shí)期一一風(fēng)

險(xiǎn)管理》中，首次使用了風(fēng)險(xiǎn)管理一詞。同時(shí)，20世紀(jì)50年代后，風(fēng)

險(xiǎn)管理的方法也從早期的唯一方法一保險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，特別是20世紀(jì)

60年代，很多學(xué)者開始系統(tǒng)研究風(fēng)險(xiǎn)管理的方法，并尋求風(fēng)險(xiǎn)管理方

法的多樣化。1963年，美國出版的《保險(xiǎn)手冊》刊載了梅爾和赫奇斯

的《企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理》一文；1964年，威廉姆斯和漢斯出版了《風(fēng)險(xiǎn)

管理與保險(xiǎn)》一書，引起歐美各國的廣泛重視。

20世紀(jì)70年代中期以后，風(fēng)險(xiǎn)管理在歐洲、亞洲、拉丁美洲等一

些國家和地區(qū)得到了廣泛的傳播。1970年，原聯(lián)邦德國引入美國風(fēng)險(xiǎn)

管理理論，并形成了自己的獨(dú)特的理論體系。20世紀(jì)70年代后，法國

引入了風(fēng)險(xiǎn)管理理論，并在國內(nèi)廣泛傳播。1976年，查邦民爾在其所

著的《企業(yè)保全管理學(xué)》中，就防止意外風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生及有關(guān)法律上的

保護(hù)、預(yù)防和保險(xiǎn)等問題進(jìn)行了綜述。1978年，考夫出版了《風(fēng)險(xiǎn)控

制學(xué)》，將控制意外風(fēng)險(xiǎn)作為企業(yè)經(jīng)營管理的核心，開展了經(jīng)營管理

型的風(fēng)險(xiǎn)管理研究，形成了獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理理論體系。1986年，歐洲

11國共同成立了“歐洲風(fēng)險(xiǎn)研究會(huì)”，進(jìn)一步將風(fēng)險(xiǎn)管理研究擴(kuò)大到

國際交流的范圍。英國成立了“工商企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理與保護(hù)協(xié)會(huì)”。

20世紀(jì)70年代大多數(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理只是單一的信用風(fēng)險(xiǎn)管理，把

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)通過在財(cái)產(chǎn)或其他保險(xiǎn)公司投保來轉(zhuǎn)移；到20世紀(jì)80年代

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理主要是針對投資風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分散和回避，這主要

受到當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)理論，如投資組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利資

本資產(chǎn)定價(jià)模型的大力發(fā)展所致；進(jìn)入20世紀(jì)90年代，隨著全球一

體化的發(fā)展及企業(yè)外部環(huán)境變化的不確定性增加，許多企業(yè)越來越重

視風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理。一些新的風(fēng)險(xiǎn)管理概念、模式和方法等被提出，

以克服舊的風(fēng)險(xiǎn)管理的局限性。

1992年，基于Treadway委員會(huì)的提議，其贊助機(jī)構(gòu)又組成了一個(gè)

專門研究內(nèi)部控制問題的委員會(huì)一一發(fā)起機(jī)構(gòu)委員會(huì)。2004年在對

1992年框架修訂的基礎(chǔ)上，COSO又頒布了全新的《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理一一

整合框架》。COSO認(rèn)為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理是由企業(yè)的董事會(huì)、管理層和其

他人員實(shí)施的，從戰(zhàn)略層面開始并貫穿整個(gè)企業(yè)的一個(gè)過程。這個(gè)過

程的設(shè)計(jì)是為了識(shí)別可能影響企業(yè)的潛在事件并按企業(yè)接受風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)

度管理風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)提供合理的保證。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理由內(nèi)部

環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事件識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)、控制活動(dòng)、信息

和溝通、監(jiān)控8個(gè)要素構(gòu)成，各要素貫穿在企業(yè)的管理過程之中。

這套涵蓋企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)管理要素和風(fēng)險(xiǎn)管理執(zhí)行層次

的框架已經(jīng)逐漸為市場所接受，并由美國證券交易委員會(huì)向企業(yè)推薦

采納。對企業(yè)內(nèi)控有著嚴(yán)格要求的2002年薩班斯―奧克斯利法案也推

薦企業(yè)采納COSO的企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架。

自從全面風(fēng)險(xiǎn)管理誕生后，已經(jīng)有許多專業(yè)化的組織在其主要的

出版物上提出了基于這種風(fēng)險(xiǎn)管理模式的風(fēng)險(xiǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的具體

方法。此外，世界幾大會(huì)計(jì)師事務(wù)所中有好幾家也開始提供分析報(bào)告

來說明企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的價(jià)值。

七、風(fēng)險(xiǎn)管理的必要性

事實(shí)證明，所有的企業(yè)都面臨著風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)是一種客觀存在。而

幸運(yùn)的企業(yè)往往可以通過一套比較全面的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，屏蔽掉潛在

的風(fēng)險(xiǎn)，或者盡量使其弱化或最小化，只是經(jīng)歷一些較小的問題或有

驚無險(xiǎn)的沖擊，之后依然能夠正常經(jīng)營、發(fā)展和進(jìn)步。風(fēng)險(xiǎn)管理的主

旨不在于消除風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟菢又粫?huì)把獲得回報(bào)的機(jī)會(huì)浪費(fèi)掉。風(fēng)險(xiǎn)管

理所需要做的應(yīng)該是對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，主動(dòng)選擇那些能夠帶來收益的

風(fēng)險(xiǎn)。

1、風(fēng)險(xiǎn)管理有助于企業(yè)作出合理的決策

一方面，風(fēng)險(xiǎn)管理為經(jīng)濟(jì)主體一企業(yè)劃定了行為邊界，約束其擴(kuò)

張的沖動(dòng)。企業(yè)作為市場的參加者必須在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間作出理智的

權(quán)衡，從而避免將社會(huì)資源投入到重大風(fēng)險(xiǎn)、缺乏現(xiàn)實(shí)可行性的項(xiàng)目

之中。風(fēng)險(xiǎn)管理對市場參加者的行為起著警示和約束作用。另一方面,

風(fēng)險(xiǎn)管理也有助于企業(yè)把握市場機(jī)會(huì)。通常，市場風(fēng)險(xiǎn)大都是雙向的,

既存在可能的風(fēng)險(xiǎn)損失，也存在可能的風(fēng)險(xiǎn)收益。因此，在市場上，

時(shí)刻都有大量風(fēng)險(xiǎn)的客觀存在，同時(shí)也帶來了新的機(jī)遇。如果企業(yè)能

夠洞察市場供求狀況及影響市場的各種因素，預(yù)見市場的變化趨勢，

采取有效、科學(xué)的措施控制和防范風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)果斷決策、把握磯會(huì),

就有可能獲取可觀的收益。

2、風(fēng)險(xiǎn)管理可以降低企業(yè)效益的波動(dòng)

風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)之一是降低公司收益和市值對外部變量的敏感性。

例如，市場風(fēng)險(xiǎn)管理比較完善的公司，其股票價(jià)格對市場價(jià)格變動(dòng)就

可以顯示出較低的敏感性，不至于因?yàn)檎麄€(gè)市場價(jià)格下跌，其股價(jià)市

值造成大幅度的縮水；手中持有外匯資產(chǎn)或負(fù)債的公司，如果在風(fēng)險(xiǎn)

管理方面做得比較出色，就可以顯示出其外匯資產(chǎn)的價(jià)值、收益或負(fù)

債成本對市場匯率變動(dòng)較低的敏感性，這些都是由實(shí)證得出的結(jié)論。

總之，受到利率、匯率、能源價(jià)格和其他市場變量的影響，公司通過

風(fēng)險(xiǎn)管理能更好地管理收益波動(dòng)。

3、風(fēng)險(xiǎn)管理可以提升股東價(jià)值

承擔(dān)基于風(fēng)險(xiǎn)的股東價(jià)值管理項(xiàng)目的公司大都認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)管理和經(jīng)

營最優(yōu)化可以增加20%?30%或更多的公司價(jià)值，這也是由實(shí)證得出的

結(jié)論。弗吉尼亞大學(xué)的喬治，阿萊亞斯與姆斯?威斯通在1998年的一

項(xiàng)研究支持了這一看法。他們比較了從1990年到1995年或多或少積

極從事市場風(fēng)險(xiǎn)管理的公司的市值與面值的比率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)更枳極地

從事市場風(fēng)險(xiǎn)管理的公司得到了市值平均20%的回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)管理不僅使

個(gè)別公司增值，而且通過降低資本費(fèi)用和減少商業(yè)活動(dòng)的不確定性來

支持經(jīng)濟(jì)的全面增長。

4、風(fēng)險(xiǎn)管理有助于增加公司機(jī)構(gòu)效率

大多數(shù)公司都擁有風(fēng)險(xiǎn)管理和公司監(jiān)督職能部門，如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、

審計(jì)及合規(guī)部等。此外，有的公司還有特別風(fēng)險(xiǎn)管理單位。例如，投

資銀行通常有市場風(fēng)險(xiǎn)管理單位，而能源公司則有商品風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)理。

風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)的任命和企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理職能部門的設(shè)立為各個(gè)部門有效

地工作提供了自上而下的必要協(xié)調(diào)。一個(gè)綜合團(tuán)隊(duì)可以更好地處理的,

不僅是公司面臨的各個(gè)單獨(dú)的風(fēng)險(xiǎn)，也應(yīng)包括由這些風(fēng)險(xiǎn)之間的錯(cuò)綜

復(fù)雜關(guān)系構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)組合。

此外，隨著市場體系和各種制度建設(shè)的日益完善，迫使企業(yè)進(jìn)行

風(fēng)險(xiǎn)管理的社會(huì)壓力也日益增加。直接的壓力來自于有影響力的權(quán)益

方，如股東、雇員、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、市場分析專家和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等。他們都

期望收益更有可預(yù)測性，以避免和控制自己的風(fēng)險(xiǎn)和減少對市場的破

壞性。最近幾年，隨著經(jīng)濟(jì)計(jì)量技術(shù)和計(jì)算機(jī)模擬技術(shù)的迅速發(fā)展，

基于波動(dòng)率的模型如風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值模型和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本收益率模型，已經(jīng)

用來計(jì)量公司面臨的各種市場風(fēng)險(xiǎn)，而且這一應(yīng)用現(xiàn)在正在推廣到信

用風(fēng)險(xiǎn)及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)中。

八、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)原則

風(fēng)險(xiǎn)管理是管理的一個(gè)特殊領(lǐng)域，隨著其發(fā)展，人們越來越關(guān)注

其原則與技術(shù)的正規(guī)化，如確定為風(fēng)險(xiǎn)管理決策過程提供指導(dǎo)的原貝!I。

風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域最早的研究成果之一是一系列“風(fēng)險(xiǎn)管理原則”的發(fā)展。

這些原則為風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理的具體風(fēng)險(xiǎn)管理行為提供了具有普遍意義的原理。

風(fēng)險(xiǎn)管理最為重要的原則有3項(xiàng)。

1、不冒不能承受的風(fēng)險(xiǎn)

這是三條原則中最重要的。這個(gè)原則雖然不能確定對于一個(gè)給定

的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該做些什么，但是，它確實(shí)告訴人們，對某些風(fēng)險(xiǎn)一定要有

所作為。如果一開始就能注意到，當(dāng)對于一個(gè)已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)無所作

為時(shí)，企業(yè)將要面臨因?yàn)檫@個(gè)風(fēng)險(xiǎn)而引起損失的可能性。那么就可以

知道對某些風(fēng)險(xiǎn)必須做點(diǎn)什么，從而確定哪些風(fēng)險(xiǎn)是一定不能自擔(dān)的。

在確定哪些風(fēng)險(xiǎn)需要特殊的防范措施時(shí)最重要的因素是哪些風(fēng)險(xiǎn)

會(huì)引起最大的潛在損失。有些損失會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)上的災(zāi)難，逐步地吞噬

企業(yè)的資產(chǎn)；反之，另一些損失就只產(chǎn)生一些輕微的財(cái)務(wù)后果。如果

一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的最大潛在損失程度達(dá)到了企業(yè)不可承受的地步，那么，自

擔(dān)這樣的風(fēng)險(xiǎn)是不可行的?？赡艿膿p失必須被降低到一個(gè)可以控制的

水平下，否則就必須將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。如果一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)既不能降低到一個(gè)可

以控制的水平，又無法轉(zhuǎn)移，那么必須將它避免。

至于企業(yè)可以安全地自擔(dān)多大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)的問題是非常復(fù)雜的，

也是很有技術(shù)性的。各個(gè)單一風(fēng)險(xiǎn)的自擔(dān)水平直接與企業(yè)的總體損失

承擔(dān)能力有關(guān)，而后者又取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量、流動(dòng)資產(chǎn)和在出現(xiàn)

緊急情況下增加現(xiàn)金流量的能力。對任何企業(yè)而言，有些損失可以直

接用現(xiàn)金流量補(bǔ)償，有些需要?jiǎng)佑闷髽I(yè)的現(xiàn)金儲(chǔ)備或變賣流動(dòng)費(fèi)產(chǎn)來

補(bǔ)償，還有些損失只好通過借貸來補(bǔ)償，有些損失甚至通過所有措施

都不能補(bǔ)償。企業(yè)”可以承擔(dān)的損失”的數(shù)額因企業(yè)而不同；一家企

業(yè)的損失承受水平也因時(shí)而變，主要取決于企業(yè)在損失發(fā)生時(shí)所能獲

程的資源。

2、考慮損失可能性

人們對風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注往往首先取決于損失程度。例如，即使在損失

發(fā)生可能性很小的時(shí)候，如果潛在的損失程度很大，這樣的損失風(fēng)險(xiǎn)

仍是必須加以關(guān)注的。這并不是說在如何應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候特定風(fēng)險(xiǎn)有

關(guān)損失的可能性是可以忽略的。恰恰相反，即使當(dāng)潛在的損失程度表

明不許對某個(gè)風(fēng)險(xiǎn)采取什么措施時(shí)（就是說，不允許自擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)），

這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中損失的可能性對最終的風(fēng)險(xiǎn)管理決策可能會(huì)有決定性的作

用。知道風(fēng)險(xiǎn)會(huì)引起損失的可能性是小、中等，還是很大，將幫助風(fēng)

險(xiǎn)經(jīng)理來決定如何處理這個(gè)既定的風(fēng)險(xiǎn)。

如果損失發(fā)生的可能性很大，那么對于使用保險(xiǎn)來處理風(fēng)險(xiǎn)來說

可能就不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)的方法，這是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)是基于平均損失而運(yùn)作的。

在過去經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)公司評(píng)估他們?yōu)榱说窒麚p失發(fā)生時(shí)的理賠

而需要收取的保險(xiǎn)費(fèi)。除了抵消損失，保險(xiǎn)費(fèi)還包括了保險(xiǎn)公司的經(jīng)

營費(fèi)用。因此，雖然這看起來很矛盾，但是最應(yīng)該買保險(xiǎn)的是那些最

不容易發(fā)生的損失。損失的概率越高，使用保險(xiǎn)作為這種風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對

措施就越發(fā)顯得不合適。最適合購買保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該具有這樣的特點(diǎn):

損失頻率較低，而損失程度較高。最不適合購買保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)所具有的

特點(diǎn)是：潛在損失程度低，而損失頻率高。對于損失頻率較高的風(fēng)險(xiǎn),

最為有效的方法是通過損失預(yù)防措施來降低損失頻率。

考慮損失可能性原則強(qiáng)調(diào)了針對特定的風(fēng)險(xiǎn)，在考慮采用應(yīng)對措

施時(shí)把損失的可能性或概率作為一個(gè)重要因素來考慮。

3、不因小失大

風(fēng)險(xiǎn)管理的第一個(gè)原則告訴人們哪些風(fēng)險(xiǎn)必須被轉(zhuǎn)移（即那些可

能會(huì)引起巨額損失而損失程度又不能降低的風(fēng)險(xiǎn)），而第二個(gè)原則告

訴人們哪些風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該投保（就是那些損失頻率很高的風(fēng)險(xiǎn)）。這兩

個(gè)原則還不能涵蓋所有的風(fēng)險(xiǎn)決策，因而需要其他原則。

就本質(zhì)上來說，第三個(gè)原則告訴人們，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)和通過轉(zhuǎn)

移風(fēng)險(xiǎn)而得到保護(hù)的財(cái)產(chǎn)價(jià)值之間必須要有一個(gè)合理的關(guān)系。它在兩

個(gè)方面提供指導(dǎo)：一方面，相對于自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而節(jié)約下的保險(xiǎn)費(fèi)（?。?/p>

而言，可能的損失很大時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該被自擔(dān)：另一方面，有時(shí)候保

險(xiǎn)費(fèi)相對于所轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)而帶來的利益而言很大，這樣的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)該

投保，因?yàn)榇藭r(shí)保險(xiǎn)費(fèi)是“大”，保險(xiǎn)利益是“小”。

盡管“不冒不能承受的風(fēng)險(xiǎn)”這一原則隱含了自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的最大水

平，但“不因小失大”的原則表明了有些低于這一最大自擔(dān)水平的風(fēng)

險(xiǎn)也應(yīng)該被轉(zhuǎn)移。最大自擔(dān)水平對所有風(fēng)險(xiǎn)都是一樣的，但對于有些

風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際自擔(dān)水平可能小于這個(gè)最大值。

九、企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略的構(gòu)成要素

企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略一般包括以下6個(gè)要素。

（一）風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)險(xiǎn)度量

風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)險(xiǎn)度量是整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略及風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。

企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的實(shí)際情況建立在整個(gè)企業(yè)中統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)模型和風(fēng)

險(xiǎn)度量，用以描述本企業(yè)各個(gè)部門和層面上所有的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)度量是指企業(yè)建立一套標(biāo)準(zhǔn)去度量企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，然后

利用這些基準(zhǔn)去分析風(fēng)險(xiǎn)。而這些度量方法主要應(yīng)用于被指定的范圍

內(nèi)，因?yàn)闆]有一種度量方法是適用于所有范疇的。有些風(fēng)險(xiǎn)的度量只

能在主觀上進(jìn)行大致估計(jì)。對此，微軟公司的風(fēng)險(xiǎn)管理人員有如下觀

點(diǎn)：“我們只能盡可能地把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化、精確化，但

也不必為不能將所有因素?cái)?shù)量化而感到愧惜“。在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，人們更

容易得到高頻率、小破壞力事件的分布數(shù)據(jù)。如果風(fēng)險(xiǎn)能夠被準(zhǔn)確度

量，企業(yè)就能確定風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)水平，而不至于僅憑感覺和經(jīng)驗(yàn)行事。

目前，對市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的模型主要有：正常情況下的VaR價(jià)值模

型、極端情況下的壓力測試或情景分析方法、資產(chǎn)/負(fù)債管理模型。對

信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的模型主要有信用評(píng)分模型、信用轉(zhuǎn)移模型、信用

敞口模型及信用組合模型。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法主要有自上而下法和

自下而上法。這些模型將在第三篇和第四篇中進(jìn)行詳細(xì)說明，在此不

再贅述。

（二）風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度

企業(yè)及其下屬各級(jí)單位應(yīng)當(dāng)利用建立的風(fēng)險(xiǎn)模型和度量，從本單

位的戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)出發(fā)建立本單位的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度。

在眾多的風(fēng)險(xiǎn)中，有些是企業(yè)不愿承擔(dān)而需要避免、轉(zhuǎn)移或者降

低的，而有些則因?yàn)槟軌蛉〉酶叩幕貓?bào)率是企業(yè)愿意承擔(dān)的。這就

是為什么需要風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略和政策來確定企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受

度。實(shí)際上，風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)承受度解決這樣的問題：“企業(yè)在追尋

自己的目標(biāo)、執(zhí)行自己的策略時(shí)，希望接受什么樣的變動(dòng)因素及相應(yīng)

可能的損失呢？”

1、風(fēng)險(xiǎn)偏好

（1）風(fēng)險(xiǎn)偏好的概念。所謂風(fēng)險(xiǎn)偏好，廣義地講，就是企業(yè)在追

求其價(jià)值增值過程中所愿意接受的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量。它反映了一個(gè)企業(yè)的風(fēng)

險(xiǎn)管理理念，反過來也會(huì)對企業(yè)文化與經(jīng)營風(fēng)格產(chǎn)生影響。許多企業(yè)

定性地考慮風(fēng)險(xiǎn)偏好問題，將風(fēng)險(xiǎn)分為高、中、低幾個(gè)大類；另外一

些企業(yè)采用定量方法，在增長、收益與風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡。

風(fēng)險(xiǎn)偏好直接和公司的戰(zhàn)略目標(biāo)制定有關(guān)。因?yàn)橹贫ú煌膽?zhàn)略

會(huì)產(chǎn)生不同的風(fēng)險(xiǎn)，而考慮該風(fēng)險(xiǎn)是否和公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好一致就會(huì)影

響管理層戰(zhàn)略目標(biāo)的選擇。

（2）風(fēng)險(xiǎn)偏好對企業(yè)的影響。①風(fēng)險(xiǎn)偏好引導(dǎo)企業(yè)的資源配置。

高風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)愿意將企業(yè)的大部分資本投入高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，如新興

市場等。相反，低風(fēng)險(xiǎn)偏好的企業(yè)可能為了限制資本短期內(nèi)的巨大損

失而僅投資于成熟、穩(wěn)定的市場。公司可以根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)的偏好來分配

資金。有些公司，主要是商業(yè)銀行及其金融機(jī)構(gòu)，分配資金（股權(quán)或

監(jiān)管要求的資金）給主要的風(fēng)險(xiǎn)源頭。事實(shí)上，在大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，

銀行業(yè)的監(jiān)管要求商業(yè)銀行根據(jù)不同的業(yè)務(wù)來分配資金。②風(fēng)險(xiǎn)偏好

與企業(yè)的戰(zhàn)略直接相關(guān)。不同的戰(zhàn)略伴隨不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)風(fēng)

險(xiǎn)管理有助于管理層選擇一種預(yù)期價(jià)值創(chuàng)造與公司風(fēng)險(xiǎn)偏好相一致的

戰(zhàn)略。③風(fēng)險(xiǎn)偏好影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對策略：實(shí)際上，企業(yè)可以選擇

接受、轉(zhuǎn)移或減輕風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)（或利益相關(guān)者）的風(fēng)險(xiǎn)偏好對于方法

的選擇有很大的影響。比如，企業(yè)家接受了某種風(fēng)險(xiǎn)，既可能因?yàn)樗?/p>

能夠忍受這種風(fēng)險(xiǎn)，也可能因?yàn)樗軌蜣D(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或把風(fēng)險(xiǎn)的影響減輕

到某種可承受的程度。

2、風(fēng)險(xiǎn)承受度

企業(yè)必須確定每種風(fēng)險(xiǎn)的最大風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)極限，特別是必須指出那

些損失不能自擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)置這樣一個(gè)限制是制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策中最

困難的決策之一，但是，要避免極端的風(fēng)險(xiǎn)，就必須作出這個(gè)決策。

(1)風(fēng)險(xiǎn)承受度的概念。風(fēng)險(xiǎn)承受度是指企業(yè)有能力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),

它是許多變量的一個(gè)函數(shù)。這些變量包括人員，流程，用來測量、監(jiān)

控及管理風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)，公司的運(yùn)營環(huán)境，以及資金、長期商業(yè)策略、

負(fù)債能力、收入/現(xiàn)金流對財(cái)務(wù)及其他因素的敏感性。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承受

度與企業(yè)的目標(biāo)相關(guān)，在確定風(fēng)險(xiǎn)承受度時(shí)，管理層需要考慮各具體

目標(biāo)的相對重要性，并將風(fēng)險(xiǎn)承受與風(fēng)險(xiǎn)偏好相協(xié)調(diào)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)承受度的決定因素。企業(yè)到底能夠承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)？這個(gè)

問題既復(fù)雜，又充滿技術(shù)性。風(fēng)險(xiǎn)管理的基本理念是一個(gè)企業(yè)應(yīng)該盡

可能多地自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)可以承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)然取決于它的現(xiàn)金流

量、流動(dòng)資產(chǎn)和企業(yè)在應(yīng)對緊急事件時(shí)可以從外部獲得的資金。確定

可以安全消化的損失最大量，需要測定現(xiàn)金流和估計(jì)現(xiàn)金流增加的可

能性。

大多數(shù)管理人員都會(huì)同意：風(fēng)險(xiǎn)偏好必須總是低于公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

的能力，否則公司就會(huì)陷于重大財(cái)務(wù)困難的風(fēng)險(xiǎn)泥淖中。公司的挑戰(zhàn)

在于，在尋求有效率的調(diào)度資金時(shí)，選擇合適的中間地帶，并通過長

期監(jiān)控來更新選擇。

（三）風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)方針

企業(yè)及其下屬各級(jí)單位應(yīng)當(dāng)建立結(jié)合本單位戰(zhàn)略經(jīng)營目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)

管理指導(dǎo)方針，包括對于風(fēng)險(xiǎn)管理的基本態(tài)度、風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)、各

種風(fēng)險(xiǎn)管理策略的選擇和實(shí)施規(guī)劃。企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確風(fēng)險(xiǎn)管理為企業(yè)經(jīng)

營目標(biāo)服務(wù)的原則。在制定風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)方針時(shí)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分考慮

到各方利益相關(guān)人的利益訴求，特別關(guān)注企業(yè)合規(guī)經(jīng)營的需要。企業(yè)

應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險(xiǎn)管理的指導(dǎo)方針中確定對每一個(gè)或每一類風(fēng)險(xiǎn)的對策，包

括風(fēng)險(xiǎn)回避、風(fēng)險(xiǎn)接受、風(fēng)險(xiǎn)降低和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。

（四）風(fēng)險(xiǎn)管理的資源配置

企業(yè)及其下屬各級(jí)單位應(yīng)當(dāng)為實(shí)行本單位的風(fēng)險(xiǎn)管理總體戰(zhàn)略準(zhǔn)

備必需的資源，以保證風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略的執(zhí)行；同時(shí)，注意把握風(fēng)險(xiǎn)管理成

本與風(fēng)險(xiǎn)管理收益的平衡。

（五）風(fēng)險(xiǎn)文化

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)文化是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平的反映，也是風(fēng)險(xiǎn)管理的有

力工具。企業(yè)應(yīng)當(dāng)致力于風(fēng)險(xiǎn)文化的培養(yǎng)，使風(fēng)險(xiǎn)管理真正成為企業(yè)

文化的有機(jī)組成部分。企業(yè)應(yīng)當(dāng)通過風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)等手段，增強(qiáng)每一

位職工的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，努力把風(fēng)險(xiǎn)管理變成每一位員工的自覺行動(dòng)。企

業(yè)要充分發(fā)揮企業(yè)中黨組織和職工代表大會(huì)的作用，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)文化的

建設(shè)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)制定并公布本企業(yè)員工遵守的道德誠信準(zhǔn)則。企業(yè)的

道德誠信準(zhǔn)則應(yīng)當(dāng)經(jīng)過全體員工討論后由企業(yè)董事會(huì)或決策層批準(zhǔn)。

（六）為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理某一具體目標(biāo)而作的特殊安排

企業(yè)應(yīng)當(dāng)在清楚認(rèn)識(shí)企業(yè)整體經(jīng)營戰(zhàn)略要求的基礎(chǔ)上，分析風(fēng)險(xiǎn)

管理工作的需要，為滿足全面風(fēng)險(xiǎn)管理的戰(zhàn)略、經(jīng)營、報(bào)告和合規(guī)4

個(gè)目標(biāo)做出具體安排。

十、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具

隨著全球金融外匯市場的不斷發(fā)展，金融創(chuàng)新的步伐不斷加快，

匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具層出不窮。匯率風(fēng)險(xiǎn)管理已成為一門單獨(dú)的學(xué)科，

這里只介紹幾種常見的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

（一）遠(yuǎn)期外匯交易

遠(yuǎn)期外匯交易是按照事先規(guī)定的金額和匯率在約定的未來某一時(shí)

間交割的外匯買賣，該匯率即為遠(yuǎn)期匯率。遠(yuǎn)期外匯交易可以用于避

免未來匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)。借助遠(yuǎn)期外匯合約，企業(yè)可以創(chuàng)造與未來外

匯流量相反的頭寸，固定未來外幣現(xiàn)金流量的本幣價(jià)值。

（二）掉期外匯交易

掉期外匯交易是在買入某日交割的某種外幣（A幣），賣出另一種

外幣（B幣）的同時(shí)，賣出在另一個(gè)交割日的某種外幣（A幣），買回

另一種外幣（B幣）。這兩筆外匯買賣貨幣數(shù)額相等，方向相反，交割

日不同。掉期外匯交易可以幫助客戶鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)或套取匯差，以及

軋平各貨幣因到期日不同所造成的資金缺口。

（三）外匯期貨

外匯期貨實(shí)際上是金額、期限和到期日都標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期外匯合同,

而遠(yuǎn)期外匯合同的金額、期限可以由銀行與交易對手商定。外匯期貨

交易只需要繳納保證金，交易一方如果違約，損失的只是保證金。外

匯期貨流動(dòng)性強(qiáng)，任何人都可以自由買賣期貨合同，隨時(shí)通過做相反

交易平倉了結(jié)，或者根據(jù)實(shí)際頭寸的變化和市場匯率水平調(diào)整期貨頭

寸。

外匯期貨交易的套期保值是針對現(xiàn)貨市場的某筆交易，在期貨市

場上做一筆買賣方向相反、期限相同的交易，用期貨市場的盈利來沖

抵現(xiàn)貨市場的虧損。外匯期貨的缺陷在于，期貨合同標(biāo)準(zhǔn)化的金額、

期限和到期日很難與現(xiàn)貨交易完全一致，而且，期貨價(jià)格的變動(dòng)也可

能與現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)不完全一致，從而出現(xiàn)基差風(fēng)險(xiǎn)。

（四）外匯期權(quán)

外匯期權(quán)是企業(yè)買賣遠(yuǎn)期外匯的權(quán)利，是一種貨幣買賣合約，它

賦予合約購買者在一定期限內(nèi)按規(guī)定價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種貨

幣的權(quán)利。其與外匯遠(yuǎn)期交易或外匯期貨合同的差別在于：外匯期權(quán)

合同的購買方有執(zhí)行合同的權(quán)利，而沒有必須執(zhí)行的義務(wù)。從而在防

范不利的匯率波動(dòng)的同時(shí)，又不喪失匯率有利波動(dòng)可能產(chǎn)生額外收益

的機(jī)會(huì)。相應(yīng)的，購買外匯期權(quán)進(jìn)行套期保值的成本要高一些。期權(quán)

合同也是標(biāo)準(zhǔn)化的，其缺陷同樣在于其金額和期限很難與現(xiàn)貨交易保

持完全一致。

（五）貨幣互換

貨幣互換是交易雙方交換支付實(shí)際債務(wù)本金與利息的責(zé)任。交易

雙方首先按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按約定的

日期和預(yù)定的利率進(jìn)行一系列的利息互換，到期日按事先約定的匯率

將本金再換回來。貨幣互換，期初可以不交換本金，利息可以是浮動(dòng)

利率對浮動(dòng)利率的不同貨幣互換、固定利率對固定利率的貨幣互換，

也可以是固定利率對浮動(dòng)利率的貨幣互換。企業(yè)可以通過貨幣互換，

換來所需要貨幣的資金，從而降低所需貨幣的負(fù)債成本，并避免匯率

變化的風(fēng)險(xiǎn)。

十一、企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理

(一)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理

在國際金融領(lǐng)域，管理不同類型的匯率風(fēng)險(xiǎn)的適當(dāng)?shù)牟呗詥栴}尚

未得到解決。額度控制是企業(yè)外匯交易風(fēng)險(xiǎn)控制的主要方法，企業(yè)對

所交易的幣種的即期和遠(yuǎn)期頭寸可以設(shè)置限額，還可根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)

和主觀判斷為外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露頭寸設(shè)置限額。企業(yè)采用的各種限額控制

方法大致如下。

(1)即期外匯頭寸限額。這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性、

交易的難易程度以及相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量來確定。

(2)掉期外匯買賣限額。由于掉期匯價(jià)受到兩種貨幣同業(yè)拆放利

率的影響，故在制定限額時(shí)，必須考慮到該種貨幣利率的穩(wěn)定性，遠(yuǎn)

期期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大。同時(shí)，還應(yīng)制定不匹配遠(yuǎn)期外匯的買賣限額。

(3)敞口頭寸限額。敞口頭寸是指沒有及時(shí)抵補(bǔ)而形成的某種貨

幣的多頭或者空頭頭寸。敞口頭寸限額一般需要規(guī)定相應(yīng)的時(shí)間和金

額。

(4)止損點(diǎn)限額。止損點(diǎn)限額是銀行對交易人員建立外匯頭寸后,

面對外匯風(fēng)險(xiǎn)引起的外匯損失的限制，是企業(yè)對最高損失的容忍程度。

而這種容忍程度主要取決于企業(yè)對外匯業(yè)務(wù)的參與程度和對外匯業(yè)務(wù)

收益的期望值。在外匯市場中參與程度越高，期望收益率越高，愿意

承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)就越大。

除了制定每天各類交易的限額之外，還需制定每日各類交易的最

高虧損限額和總計(jì)最高虧損限額，當(dāng)突破了這些限額時(shí)，企業(yè)將在市

場中，進(jìn)行相應(yīng)的外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期以及期貨與期權(quán)等交易，將

多余的頭寸對沖掉。

(二)外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理

由于外幣折算損益只是一種會(huì)計(jì)賬面上的損益，并不涉及企業(yè)真

實(shí)的價(jià)值變動(dòng)，因此外匯折算風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)有很大的不

同。這種會(huì)計(jì)賬面折算風(fēng)險(xiǎn)主要影響向股東和債權(quán)人提供的會(huì)計(jì)報(bào)表,

但是這種折算損益也在一定程度上反映了企業(yè)所承擔(dān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)，有

可能在未來真正變?yōu)閷?shí)際的損失。

對于外匯折算風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制主要有以下兩種方法。

(1)盡量使資產(chǎn)負(fù)債表中性化。使資產(chǎn)負(fù)債表中性化的方法要求

企業(yè)盡量調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債，使得以各種功能貨幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債數(shù)

額相等，在會(huì)計(jì)折算時(shí)風(fēng)險(xiǎn)頭寸接近于零，因此無論匯率怎樣變化，

也不會(huì)帶來會(huì)計(jì)折算上的損失。

(2)風(fēng)險(xiǎn)對沖。風(fēng)險(xiǎn)對沖是通過在金融衍生品交易市場上的操作,

利用外匯合約的盈虧來沖銷外匯會(huì)計(jì)折算的盈虧。

(三)外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理

外匯經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)未來現(xiàn)金流對潛在匯率變動(dòng)的敏感性的衡量,

其管理控制的主要目標(biāo)是隔離匯率變動(dòng)對未來現(xiàn)金流的影響。具體管

理措施如下。

(1)考慮匯率變動(dòng)的影響期間。如果匯率變動(dòng)僅僅是暫時(shí)的，為

此對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行大規(guī)模的調(diào)整很可能使管理成本大于可能帶來的收

益，因此是不可取的；如果這種變動(dòng)是持久的，對企業(yè)的影響也將是

持久的，則相應(yīng)的調(diào)整就是必要的。

(2)考慮企業(yè)需要決定匯率敏感性的政策。這種政策取決于現(xiàn)金

流與其變動(dòng)的性質(zhì)，以及管理人員對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。如果根據(jù)所預(yù)測的

匯率變動(dòng)時(shí)間、方向向幅度可以確定未來現(xiàn)金流的變動(dòng)將有利于企業(yè),

管理人員就沒有必要采取行動(dòng)。

匯率變動(dòng)敏感性風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的原則是，應(yīng)該盡可能降低匯率

變動(dòng)對現(xiàn)金流的不利影響。除了前述的套期對沖風(fēng)險(xiǎn)的方法外，企業(yè)

還可以有多種方法來規(guī)避匯率變動(dòng)敏感性風(fēng)險(xiǎn)。這些方法主要包括：

①計(jì)價(jià)貨幣；②凈額結(jié)算；③多元化經(jīng)營；④籌資分散化；⑤提前或

滯后付款；⑥匹配收入和支出；⑦匹配長期資產(chǎn)和負(fù)債。

1、計(jì)價(jià)貨幣

避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的辦法之一：對于出口商而言，出售貨物以本國貨

幣計(jì)價(jià)；對于進(jìn)口商而言，與供應(yīng)商以本國貨幣計(jì)價(jià)。即使出口商或

進(jìn)口商均希望采用這種方法來避免風(fēng)險(xiǎn)，也只有一方可以這樣做，另

一方必須接受貨幣風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)樵诤炗喓贤c為貨物支付之間有一

段時(shí)間。否則，除非在下訂單時(shí)就進(jìn)行支付。誰承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)取決于議價(jià)

能力。在銷售合同存在競爭的情況下，以買方的本國貨幣計(jì)價(jià)可能形

成營銷優(yōu)勢。因?yàn)橐云湄泿胚M(jìn)行計(jì)價(jià)的外國買方不必面臨保護(hù)自己不

受貨幣風(fēng)險(xiǎn)損害的問題。

實(shí)現(xiàn)同樣結(jié)果的另一種方法是合同中規(guī)定用外幣計(jì)價(jià)，但規(guī)定固

定匯率為合同的一個(gè)條款。

2、凈額結(jié)算

與匹配不同，凈額結(jié)算并不是用技術(shù)上的方法來管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。

然而，它應(yīng)用起來很方便。其目的僅僅是為了通過在結(jié)算之前將公司

內(nèi)部余額相抵，從而減少交易成本。許多跨國集團(tuán)的公司進(jìn)行集團(tuán)內(nèi)

部的貿(mào)易。凡有設(shè)在不同國家的關(guān)聯(lián)企業(yè)相互貿(mào)易，就有可能用不同

的貨幣進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)優(yōu)惠。

凈額結(jié)算可分為雙邊凈額結(jié)算和多邊凈額結(jié)算。雙邊凈額結(jié)算是

指兩家公司參與其中，用一家公司的較高的應(yīng)付余額扣除另外一家公

司的較低余額，其差值就是將要支付的數(shù)量。多邊凈額結(jié)算是一個(gè)更

為復(fù)雜的程序，兩個(gè)以上集團(tuán)企業(yè)的債務(wù)要進(jìn)行相互扣除。進(jìn)行多邊

凈額結(jié)算有多種不同的方式。結(jié)算安排將由企業(yè)自己的中央財(cái)務(wù)部門

或者公司銀行進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)。

3、多元化經(jīng)營

如果企業(yè)已實(shí)現(xiàn)了多元化經(jīng)營，那么就會(huì)處于這樣一種優(yōu)勢地位:

當(dāng)匯率波動(dòng)出現(xiàn)時(shí)，可通過比較不同銷售市場的價(jià)格和不同產(chǎn)地的要

素成本而迅速察覺并作出針對性反應(yīng)；可決定臨時(shí)增加原材料和半成

品的購買量；可把生產(chǎn)線從一個(gè)子公司轉(zhuǎn)移到另一個(gè)子公司；匯率波

動(dòng)如使產(chǎn)品在出口市場上的價(jià)格競爭力有所提高，可立即在出口營銷

方面加強(qiáng)努力。即便企業(yè)并不對匯率波動(dòng)作出主動(dòng)反應(yīng)，多元化經(jīng)營

戰(zhàn)略也能減輕企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)沖擊。因?yàn)閰R率的變動(dòng)可能使企業(yè)的某些市

場和生產(chǎn)基地受到?jīng)_擊，而在另外一些市場上，來自另外國家的子公

司的產(chǎn)品可能因而增加了競爭力。因此多元化經(jīng)營使得外匯風(fēng)險(xiǎn)因相

互抵消而趨于中和。

4、籌資分散化

這是指在幾個(gè)資本市場上選擇多種可以自由兌換貨幣中的某些貨

幣，這樣在匯率發(fā)生變化時(shí)有利于根據(jù)需要進(jìn)行兌換或轉(zhuǎn)移，從而減

少或避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。它是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的一個(gè)重要策略，優(yōu)點(diǎn)是：①

可以降低因國內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)引起資金流的易變性，穩(wěn)定對資金的需

求；②可以降低資本成本；③可以分散因時(shí)局動(dòng)蕩帶來的政治風(fēng)險(xiǎn)；

④減少證券風(fēng)險(xiǎn)等。需要指出的是，選擇貨幣時(shí)不僅要看其是否為可

以自由兌換的貨幣，而且還要注意在出口或?qū)ν赓Y產(chǎn)業(yè)務(wù)上爭取外匯

趨于上浮的硬貨幣，在進(jìn)口或?qū)ν庳?fù)債業(yè)務(wù)上爭取匯價(jià)趨于下浮的軟

貨幣。

5、提前或滑后付款

為了充分利用外國匯率變動(dòng)，若預(yù)期該國的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)強(qiáng)，企業(yè)

應(yīng)該嘗試使用提前付款，即在到期日之前提前支付。這時(shí)應(yīng)該考慮融

資成本，即用來支付的資金能夠產(chǎn)生的利息成本。但提前結(jié)算可能會(huì)

獲得折扣。相反的，若預(yù)期該國的貨幣將會(huì)轉(zhuǎn)弱，企業(yè)則可以考慮滯

后付款。

6、匹配收入和支出

企業(yè)可以通過匹配收入和支出來減少或消除外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。只要

有可能，以同一外幣進(jìn)行支付和收款的公司，應(yīng)該以該貨幣支付抵消

收款。在銀行擁有外匯賬戶將使匹配的過程更加簡單方便。

與安排遠(yuǎn)期合約購買貨幣和另一遠(yuǎn)期合約出售貨幣相比，抵消

（匹配付款和收款）更加廉價(jià)，前提是收款發(fā)生在付款之前，并且以

該貨幣進(jìn)行的收入和支出之間的時(shí)間間隔不是很長。以某種貨幣計(jì)價(jià)

的應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)付款項(xiàng)之間的差異能夠被買入/賣出這個(gè)差額的遠(yuǎn)期合

約所沖抵。

7、匹配長期資產(chǎn)和負(fù)債

如果一個(gè)跨國公司在國外擁有子公司，它有可能用同一貨幣的長

期貸款為子公司的長期資產(chǎn)進(jìn)行融資。

十二、公司概況

（一）公司基本信息

1、公司名稱：XX集團(tuán)有限公司

2、法定代表人：王xx

3、注冊資本：1250萬元

4、統(tǒng)一社會(huì)信用代碼：XXXXXXXXXXXXX

5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局

6、成立日期：2013-5-20

7、營業(yè)期限：2013-5-20至無固定期限

8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx

（二）公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)

項(xiàng)目2020年12月2019年12月2018年12月

資產(chǎn)總額14357.9411486.3510768.45

負(fù)債總額7243.805795.045432.85

股東權(quán)益合計(jì)7114.145691.315335.61

公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)

項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度

營業(yè)收入36386.6529109.3227289.99

營業(yè)利潤7391.405913.125543.55

利潤總額6316.225052.984737.16

凈利潤4737.163694.983410.76

歸屬于母公司所有

4737.163694.983410.76

者的凈利潤

十三、項(xiàng)目簡介

（一）項(xiàng)目單位

項(xiàng)目單位：XX集團(tuán)有限公司

（二）項(xiàng)目建設(shè)地點(diǎn)

本期項(xiàng)目選址位于XXX（待定），占地面積約66.00畝。項(xiàng)目擬定

建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用

設(shè)施條件完備，非常適宜本期項(xiàng)目建設(shè)。

（三）建設(shè)規(guī)模

該項(xiàng)目總占地面積44000.00行（折合約66.00畝），預(yù)計(jì)場區(qū)規(guī)

劃總建筑面積81626.23而。其中：主體工程49368.44nf,倉儲(chǔ)工程

18576.01m2,行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施7643.75rtf,公共工程

2

6038.03mo

（四）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度

結(jié)合該項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際工作情況，xx集團(tuán)有限公司將項(xiàng)目工程的

建設(shè)周期確定為12個(gè)月，其工作內(nèi)容包括：項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、工程勘察

與設(shè)計(jì)、土建工程施工、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。

（五）項(xiàng)目提出的理由

1、符合我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策和發(fā)展規(guī)劃

近年來，我國為推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，先后出臺(tái)了多項(xiàng)發(fā)展規(guī)

劃或產(chǎn)業(yè)政策支持行業(yè)發(fā)展。政策的出臺(tái)鼓勵(lì)行業(yè)開展新材料、新工

藝、新產(chǎn)品的研發(fā)，促進(jìn)行業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，有利于本行

業(yè)健康快速發(fā)展。

2、項(xiàng)目產(chǎn)品市場前景廣闊

廣闊的終端消費(fèi)市場及逐步升級(jí)的消費(fèi)需求都將促進(jìn)行業(yè)持續(xù)增

長。

3、公司具備成熟的生產(chǎn)技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)

公司經(jīng)過多年的技術(shù)改造和工藝研發(fā)，公司已經(jīng)建立了豐富完整

的產(chǎn)品生產(chǎn)線，配備了行業(yè)先進(jìn)的染整設(shè)備，形成了門類齊全、品種

豐富的工藝，可為客戶提供一體化染整綜合服務(wù)。

公司通過自主培養(yǎng)和外部引進(jìn)等方式，建立了一支團(tuán)結(jié)進(jìn)取的核

心管理團(tuán)隊(duì)，形成了穩(wěn)定高效的核心管理架構(gòu)。公司管理團(tuán)隊(duì)對行業(yè)

的品牌建設(shè)、營銷網(wǎng)絡(luò)管理、人才管理等均有深入的理解，能夠及時(shí)

根據(jù)客戶需求和市場變化對公司戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，為公司穩(wěn)健、

快速發(fā)展提供了有力保障。

4、建設(shè)條件良好

本項(xiàng)目主要基于公司現(xiàn)有研發(fā)條件與基礎(chǔ)，根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略的

要求，通過對研發(fā)測試環(huán)境的提升改造，形成集科研、開發(fā)、檢測試

驗(yàn)、新產(chǎn)品測試于一體的研發(fā)中心，項(xiàng)目各項(xiàng)建設(shè)條件已落實(shí)，工程

技術(shù)方案切實(shí)可行，本項(xiàng)目的實(shí)施有利于全面提高公司的技術(shù)研發(fā)能

力，具備實(shí)施的可行性。

特種配方改性環(huán)氧樹脂屬于化工新材料領(lǐng)域，是技術(shù)密集型行業(yè),

產(chǎn)品種類多，不同細(xì)分產(chǎn)品的材料屬性、生產(chǎn)工藝、應(yīng)用領(lǐng)域差異較

大。以新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂為例，需針對不同行業(yè)客戶的不同要

求在原有技術(shù)儲(chǔ)備基礎(chǔ)上做大量的研發(fā)和改進(jìn)，迅速形成產(chǎn)品，并通

過試驗(yàn)論證和測試過程，以保證產(chǎn)品質(zhì)量和性能的穩(wěn)定性。此外，掌

握產(chǎn)品配方和生產(chǎn)工藝需要一批具有較高產(chǎn)品開發(fā)能力和制造能力的

高素質(zhì)科研和技工隊(duì)伍，培養(yǎng)技術(shù)人才則需要企業(yè)長時(shí)間積累。因此,

只有具有技術(shù)和人才優(yōu)勢的企業(yè)才能深度參與市場競爭，尤其是中高

端產(chǎn)品市場競爭，以保持其持續(xù)盈利能力。

（六）建設(shè)投資估算

1、項(xiàng)目總投資構(gòu)成分析

本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動(dòng)資金。根據(jù)謹(jǐn)

慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資32592.22萬元，其中：建設(shè)投資25551.45

萬元，占項(xiàng)目總投資的78.40%；建設(shè)期利息364.54萬元，占項(xiàng)目總投

資的1.12%；流動(dòng)資金6676.23萬元，占項(xiàng)目總投資的20.48%。

2、建設(shè)投資構(gòu)成

本期項(xiàng)目建設(shè)投資25551.45萬元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他

費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用22278.03萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用

2629.15萬元,預(yù)備費(fèi)644.27萬元。

（七）項(xiàng)目主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

1、財(cái)務(wù)效益分析

根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)測算，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)收入57300.00萬元，綜

合總成本費(fèi)用44533.88萬元,納稅總額5975.93萬元，凈利潤

9344.69萬元，財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率23.74%,財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值12937.79萬元,

全部投資回收期5.29年。

2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標(biāo)表

主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表

序號(hào)項(xiàng)目單位指標(biāo)備注

1占地面積m144000.00約66.00畝

1.1總建筑面積m281626.23容積率1.86

1.2基底面積肝25520.00建筑系數(shù)58.00%

1.3投資強(qiáng)度萬元/畝378.51

2總投資萬元32592.22

2.1建設(shè)投資萬元25551.45

2.1.1工程費(fèi)用萬元22278.03

2.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬元2629.15

2.1.3預(yù)備費(fèi)萬元644.27

2.2建設(shè)期利息萬元364.54

2.3流動(dòng)贊金萬元6676.23

3資金籌措萬元32592.22

3.1自籌資金萬元17712.92

3.2銀行貸款萬元14879.30

4營業(yè)收入萬元57300.00正常運(yùn)營年份

5總成本費(fèi)用萬元44533.88

6利潤總額萬元12459.58

7凈利潤萬元9344.69

■”

8所得稅萬元3114.89

■“

9增值稅萬元2554.50

10稅金及附加萬元306.54

■”

11納稅總額萬元5975.93

■”

12