2025重振消費(fèi)之路(一)：消費(fèi)補(bǔ)貼政策還有哪些期待

宏宏觀報(bào)告消費(fèi)補(bǔ)貼政策還有哪些期待宏觀深度報(bào)告宏觀深度報(bào)告證券分析師鐘正生投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934@投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060522100001ZHANGLU150@投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060522080003CHANGYIXIN050@張璐n提振消費(fèi)在2025年經(jīng)濟(jì)工作中處于重要位置，開(kāi)年新一輪消費(fèi)補(bǔ)貼政策已拉開(kāi)序幕。我們推出“2025重振消費(fèi)之路”系列報(bào)告，旨在跟蹤消費(fèi)化及政策措施，多維探討居民消費(fèi)潛力的釋放。作為系列首篇，本文聚焦中鐘正生投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060520090001ZHONGZHENGSHENG934@投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060522100001ZHANGLU150@投資咨詢(xún)資格編號(hào)S1060522080003CHANGYIXIN050@張璐常藝馨有所放緩，加之物價(jià)水平偏低，消費(fèi)潛力未能充分釋放。節(jié)奏上，2024年開(kāi)年消費(fèi)表現(xiàn)較好，而后震蕩走弱，9月以來(lái)在政策支持上，居民消費(fèi)的亮點(diǎn)在于，以舊換新相關(guān)品種拉動(dòng)較強(qiáng)，農(nóng)村消費(fèi)強(qiáng)于城常藝馨證券研究報(bào)告第一階段始于3月份政府工作報(bào)告安排，政策以60%的汽車(chē)報(bào)廢補(bǔ)貼，有條件的地方政府可推出其他補(bǔ)貼。第二階段始于7月國(guó)債資金，中央財(cái)政承擔(dān)90%的汽車(chē)報(bào)廢和家電以舊換新補(bǔ)貼。第三階段始力度增強(qiáng)，效果集中顯現(xiàn)。我們預(yù)估，2024年全年中央和地方資金投入的總規(guī)模在1700億元左右?？蓮娜齻€(gè)維度看以舊換新政策的帶動(dòng)效果：首先，直接帶動(dòng)方面，2024年以舊換新政策補(bǔ)新政策對(duì)居民消費(fèi)超額拉動(dòng)約3000億元，意味著財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)社零口徑消費(fèi)的撬動(dòng)杠桿在1.8倍左右。最后，以汽車(chē)和家電兩大主要品種觀察，2024年“以舊換新”補(bǔ)貼政策不僅帶來(lái)“量”的提升，還助力證券研究報(bào)告n2025年消費(fèi)補(bǔ)貼政策有何期待。從當(dāng)前部署看：一是，中央財(cái)政將增大對(duì)“以舊換新”的資金支持力度，首批已下達(dá)810億3240到6480億元的“以舊換新”補(bǔ)貼規(guī)模，較費(fèi)的“透支效應(yīng)”相對(duì)有限，可能存在“長(zhǎng)尾效應(yīng)”拉動(dòng)；2）將消費(fèi)補(bǔ)貼政策與其他政策相互聯(lián)動(dòng)，包括但不限于房地產(chǎn)政策、戶籍政策、生育政策請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券宏觀深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。正文目錄 4 6 10四、建議：消費(fèi)補(bǔ)貼政策還有哪些期待？ 13 15平安證券宏觀深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。圖表目錄圖表12024年最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增速的拉動(dòng)走弱 4圖表22024年二三季度居民消費(fèi)支出增速回落 4圖表32024年三四季度居民平均消費(fèi)傾向回落 圖表42024年消費(fèi)者信心指數(shù)徘徊在低位 圖表52024年，鄉(xiāng)村社零增速持續(xù)強(qiáng)于城鎮(zhèn)表現(xiàn) 圖表62024年居民服務(wù)性消費(fèi)支出占比約46.1% 圖表72024年以來(lái)限額以上商品零售額的分行業(yè)拉動(dòng)情況 圖表8政策加力帶動(dòng)限額以上家電及汽車(chē)銷(xiāo)售增速反彈 圖表9石油及制品零售額更多受價(jià)格的影響 圖表102024年以舊換新政策加碼后各品類(lèi)銷(xiāo)售金額變化（億元） 圖表11汽車(chē)報(bào)廢及置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)數(shù)量加速增長(zhǎng) 圖表12“以舊換新”補(bǔ)貼對(duì)汽車(chē)零售的覆蓋率較高 圖表132024年國(guó)補(bǔ)推出前后家電銷(xiāo)售額對(duì)比 圖表14汽車(chē)報(bào)廢及置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)數(shù)量加速增長(zhǎng) 圖表15“以舊換新”補(bǔ)貼對(duì)家電價(jià)格產(chǎn)生支持 圖表16產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)的主要家電品類(lèi)年度零售額 圖表172024年各地區(qū)汽車(chē)置換更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元） 圖表182024年“樂(lè)·上?！毕盗腥啿惋嬒M(fèi)券使用效果 圖表19隨著人口老齡化的加劇，服務(wù)消費(fèi)的占比往往逐步抬升 圖表20青年人口收入增長(zhǎng)潛力大，且消費(fèi)傾向較高 請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券宏觀深度報(bào)告2024年中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力一度加大，尤其是居民消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐減弱，但黨中央7月和9月政治局會(huì)議積極部署、宣稱(chēng)將對(duì)華加征關(guān)稅，中國(guó)面臨的外部環(huán)境不確定性增強(qiáng)，提振消費(fèi)在2025年經(jīng)濟(jì)工作中的重要性凸顯。2025年中央經(jīng)開(kāi)序幕。作為系列首篇，本文聚焦中國(guó)消費(fèi)補(bǔ)貼的相關(guān)政策，首先回顧2024年中國(guó)消費(fèi)的特征，然后評(píng)估2024年以舊換新政策的效果，以此為基礎(chǔ)，估算2025年以舊換新政策的潛在影響，并展望后續(xù)消費(fèi)補(bǔ)貼類(lèi)政策的加力方向。一、回首：2024年居民消費(fèi)的事實(shí)特征回顧2024年，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)有所回落。2024年，社會(huì)消費(fèi)品零售總3.9%的均值水平。一方面，居民收入增速放緩，對(duì)消費(fèi)支出存在拖累。2024年二季度和三季度，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局住戶調(diào)查口徑的居民人均可支配收入同比增速分別為4.5%和5.0%，低于一季度的6.2%和2023年的6.3%；居民人均消費(fèi)支出增速逐步回落，前三季度分別同比增長(zhǎng)8.3%、5.0%和比增速為5.6%，較三季度回升0.7個(gè)百分點(diǎn)；人均消費(fèi)支出單季度同比增長(zhǎng)4.5%，較三季度提升1個(gè)百圖表22024年二三季度居民消費(fèi)支出增速回落2050居民收支:單季同比，%資料來(lái)源：iFind平安證券研究所另一方面，消費(fèi)者信心偏弱，且價(jià)格水平處于低位，消費(fèi)潛力未能充分釋放。2024年以來(lái)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的消費(fèi)者圖表22024年二三季度居民消費(fèi)支出增速回落2050居民收支:單季同比，%資料來(lái)源：iFind平安證券研究所圖表12024年最終消費(fèi)支出對(duì)GDP增速的拉動(dòng)走弱%對(duì)GDP累計(jì)同比的拉動(dòng)50資料來(lái)源：Wind,平安證券研究所請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。圖表42024年消費(fèi)者信心指數(shù)徘徊在低位 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(左軸)中國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù):就業(yè)圖表42024年消費(fèi)者信心指數(shù)徘徊在低位 社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比(左軸)中國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù):就業(yè)%400-10中國(guó):消費(fèi)者信心指數(shù):收入140120100圖表32024年三四季度居民平均消費(fèi)傾向回落85%80%75%70%65%60%居民城鎮(zhèn)居民農(nóng)村居民資料來(lái)源:iFind,平安證券研究所新政策成為消費(fèi)的重要支撐。7月政治局會(huì)議后，中央安排1500億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持以舊換新，8月商務(wù)部等部門(mén)先利率下調(diào)對(duì)年化付息的影響約1500億元，結(jié)合居民平均消費(fèi)傾向（截至2024年，近一年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)占可支配收入的比有助于提振居民消費(fèi)意愿，間接影響不容小覷。年化利息節(jié)約意味著較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，可供消費(fèi)的現(xiàn)金流改善。本質(zhì)上是幫助居民改善現(xiàn)金流量表，減緩資產(chǎn)負(fù)債表的縮表態(tài)勢(shì)，有助于提振消費(fèi)信心、減少提前償還房貨行為等，助力消費(fèi)復(fù)蘇。結(jié)構(gòu)上，2024年消費(fèi)呈現(xiàn)四點(diǎn)特征。類(lèi)產(chǎn)品前8個(gè)月的增速拖累為0.7個(gè)百分點(diǎn)。然而，不涉及以舊換新的其余13類(lèi)產(chǎn)品增速回落，9月至1品零售的拉動(dòng)降至1.1個(gè)百分點(diǎn)，較前第二，農(nóng)村消費(fèi)強(qiáng)于城鎮(zhèn)。按社會(huì)消費(fèi)品零售總額看，2024年城鎮(zhèn)社零同比增長(zhǎng)3.4%，較同期鄉(xiāng)村社零增速低0.9個(gè)百分點(diǎn)。以住戶調(diào)查數(shù)據(jù)看，2024年農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出名義增長(zhǎng)6.1第三，服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)。2024年，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)6.2%，增速高于同期社零口徑商品零售額3.0個(gè)百分點(diǎn)。以住戶調(diào)查數(shù)據(jù)看，2024年全國(guó)居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出同比增長(zhǎng)7.4%，快于居民人均消費(fèi)支出增速2.1個(gè)百分點(diǎn)；居民服務(wù)性消費(fèi)支出占比約46.1%，較2023年提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，較疫情前的2第四，零售新業(yè)態(tài)表現(xiàn)較好。2024年，限額以上單位實(shí)體店鋪零售額同比增長(zhǎng)1.9%；按零售業(yè)態(tài)分，開(kāi)展即時(shí)零售較多的便利店商品零售額同比增長(zhǎng)4.7%，專(zhuān)業(yè)店零售額增長(zhǎng)4.1%，尤其是品質(zhì)類(lèi)消費(fèi)集中的倉(cāng)儲(chǔ)會(huì)員店零售額保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；而代表傳統(tǒng)業(yè)態(tài)的超市零售額同比增長(zhǎng)2.7%，百貨店、品牌專(zhuān)賣(mài)店零售額分別下跌2.4%、0.4%。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。圖表62024年居民服務(wù)性消費(fèi)支出占比約46.1%同比住戶調(diào)查:居民人均消費(fèi)支出%0圖表62024年居民服務(wù)性消費(fèi)支出占比約46.1%同比住戶調(diào)查:居民人均消費(fèi)支出%04846444240圖表52024年鄉(xiāng)村社零增速持續(xù)強(qiáng)于城鎮(zhèn)表現(xiàn)%社會(huì)消費(fèi)品零售總額：累計(jì)同比86420資料來(lái)源：Wind,平安證券研究所圖表72024年以來(lái)限額以上商品零售額的分行業(yè)拉動(dòng)情況1-8月拉動(dòng)限額以上企業(yè)商品零售總額:分項(xiàng)拉動(dòng)換新00二、測(cè)度：“以舊換新”政策成效幾何?2024年，以舊換新政策的執(zhí)行和落地可分為三個(gè)階段。商務(wù)部等14部門(mén)印發(fā)《推動(dòng)消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》1，其中提及“中央財(cái)政與地方政府聯(lián)動(dòng)1/zhengce/zhengceku/202404/content_69平安證券宏觀深度報(bào)告請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。24日，商務(wù)部財(cái)政部等7部門(mén)關(guān)于印發(fā)《汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》2，表示“汽車(chē)汽車(chē)置換補(bǔ)貼的資金均由有條件的地方政府承擔(dān)。需的重點(diǎn)工作。7月24日，國(guó)家發(fā)展改革委財(cái)政部印發(fā)的通知，直接向地方安排1500億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持地方實(shí)施消費(fèi)品以舊換新，并將汽車(chē)報(bào)廢更從此前的地方補(bǔ)貼10%提升至15-20%。第二億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，中央財(cái)政承擔(dān)90%的汽車(chē)和家電以舊換新補(bǔ)貼。手車(chē)后購(gòu)置新車(chē)的消費(fèi)者提供較可觀的補(bǔ)貼，增強(qiáng)家電以舊換新補(bǔ)貼的宣傳力度，便利補(bǔ)貼的申請(qǐng)和發(fā)放。第三階段政策執(zhí)行力度加大，補(bǔ)貼范圍、發(fā)放流程得以?xún)?yōu)化，宣傳力度增強(qiáng)，參與熱情和效果集中顯現(xiàn)。別國(guó)債資金，并考慮9:1的支持比例，地方政府的配套資金至少有167億元。此外，部分有條件的區(qū)域主動(dòng)發(fā)力也有拉動(dòng)。消費(fèi)品以舊換新資金已基本使用完畢，部分地方在提前用完中央資金額度后還主動(dòng)發(fā)力，增加安排地方資金，保障支持政準(zhǔn)為產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格的10%，每件補(bǔ)貼不超產(chǎn)品按照剔除所有折扣優(yōu)惠后成交價(jià)格的15%予以立減優(yōu)惠，每位消費(fèi)者每類(lèi)產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，每件補(bǔ)貼不超過(guò)20對(duì)于以舊換新政策的效果，我們從以下維度理解：更新超過(guò)290萬(wàn)輛，置換更新超過(guò)370萬(wàn)輛，來(lái)當(dāng)期、直接的撬動(dòng)杠桿在7.6倍左右。第二，從社零增速推斷，2024年以舊換新政策對(duì)居民消費(fèi)超額拉動(dòng)約3000億元。我們分三其次，分品類(lèi)計(jì)算2024年9月到元，家電類(lèi)達(dá)到1018億元，政策對(duì)這兩類(lèi)商品零售的帶動(dòng)最為明顯；文化辦公用品、家具類(lèi)也有積極變化，超額零 售金額分別達(dá)到185和49億元。然而，石油制品類(lèi)零售額超額減少了5822/zhengce/zhengceku/202404/content_6947864.htm3假設(shè)無(wú)增量政策的情形下，9月至12月的銷(xiāo)售同比增速提升。計(jì)算方法為：某品類(lèi)以舊換新加碼前后超額銷(xiāo)售金額=（該品類(lèi)2024年9月至12月的銷(xiāo)售額同比增速-該品類(lèi)2024年6月至8月的銷(xiāo)售額同比增速）*該品類(lèi)在2023年請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券宏觀深度報(bào)告原油價(jià)格調(diào)整，帶動(dòng)CPI交通工具用燃料分項(xiàng)同比由漲轉(zhuǎn)跌，繼而拖累限額以上石油及制品的零售額，以舊換新政策效果“打折”。最后，剔除石油及制品對(duì)超額零售金額的拖累4，調(diào)整后的社零口徑超額零售金額為3017億元，更能反映以舊換新政策加力對(duì)社零口徑消費(fèi)的帶動(dòng)作用。對(duì)應(yīng)地，財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)社零口徑消費(fèi)金額的撬動(dòng)在1.8倍左右。圖表8政策加力帶動(dòng)限額以上家電及汽車(chē)銷(xiāo)售增速反彈政策加力后%限額以上商品零售額:當(dāng)月同比 450圖表8政策加力帶動(dòng)限額以上家電及汽車(chē)銷(xiāo)售增速反彈政策加力后%限額以上商品零售額:當(dāng)月同比 450資料來(lái)源：Wind,平安證券研究所圖表9石油及制品零售額更多受價(jià)格的影響40302010 資料來(lái)源：Wind,平安證券研究所494942151-23-42-75494942151-23-42-75-103-582剔除石油及制品，社零口徑超額零售額為3017億元社零口徑超額零售額為2436億元-136-57），），請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券宏觀深度報(bào)告第三，從家電和汽車(chē)兩類(lèi)重點(diǎn)商品看，2024年“以舊換新”補(bǔ)貼政策不僅帶來(lái)“量”的提升，還助力“價(jià)”的企穩(wěn)。12.3%和18.9%，均較2023年末明顯提升。隨著以舊換新政策8.9%，更多受益于補(bǔ)貼政策；傳統(tǒng)燃油車(chē)綜合促銷(xiāo)幅度在三季度政策加碼前小幅上行，四季度穩(wěn)中有降。不過(guò)，受政策拉半年乘用車(chē)18.6萬(wàn)元/臺(tái)的零售均價(jià)6，或因其更多吸引“價(jià)格敏感型”消費(fèi)者，因而對(duì)汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)量的帶動(dòng)強(qiáng)于對(duì)汽車(chē)零售金額的帶動(dòng)。圖表12“以舊換新”補(bǔ)貼對(duì)汽車(chē)零售的覆蓋率較高 9876543210加大補(bǔ)貼力度（干）衣機(jī)、熱水器、油煙機(jī)、燃?xì)庠钇叽笃奉?lèi)在線上和線下的零售量同比分別增長(zhǎng)19.1%和49.1%，而在“以舊換新”圖表12“以舊換新”補(bǔ)貼對(duì)汽車(chē)零售的覆蓋率較高 9876543210加大補(bǔ)貼力度圖表11汽車(chē)報(bào)廢及置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)數(shù)量加速增長(zhǎng)萬(wàn)份汽車(chē)補(bǔ)貼申請(qǐng)數(shù)量4000加大補(bǔ)貼力度/live6/s/LVoVCF_39c8ZkUPij1_aFA7/s/cQ0bfyAJ8lF2mmo-0InbOQ/s/C919FediP5Nf8jj2Io0ZKg請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。圖表15“以舊換新”補(bǔ)貼對(duì)家電價(jià)格產(chǎn)生支持 0補(bǔ)貼數(shù)量:八大類(lèi)家電(萬(wàn)臺(tái))圖表15“以舊換新”補(bǔ)貼對(duì)家電價(jià)格產(chǎn)生支持 0補(bǔ)貼數(shù)量:八大類(lèi)家電(萬(wàn)臺(tái))8%6%4%2%0%-2%圖表132024年國(guó)補(bǔ)推出前后家電銷(xiāo)售額對(duì)比%0灶機(jī)灶灶機(jī)灶u國(guó)補(bǔ)前u國(guó)補(bǔ)前(年初至8月25日)國(guó)補(bǔ)后(8月26日-12月29日)61.7-6.361.7-6.349.326.521.742.825.033.926.521.7-3.2--3.2-11.1-6.3-2.0-9.5-1.3-1.5-0.6機(jī)圖表14汽車(chē)報(bào)廢及置換更新補(bǔ)貼申請(qǐng)數(shù)量加速增長(zhǎng)2050 政策推出\加大力度三、推演：2025年“以舊換新”如何再加碼？新辦新聞發(fā)布會(huì)對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行解讀，開(kāi)啟2025年消費(fèi)補(bǔ)貼政策的序章。首批資金810億元，支持各地做好政策持續(xù)實(shí)施的銜接工作。……預(yù)下達(dá)了今年第一批消費(fèi)品以舊換新資金，經(jīng)過(guò)測(cè)算，這批資金能夠充分保障‘兩新’政策順利接續(xù)實(shí)施，特別是能夠充分保障好元旦、春節(jié)期間人民群眾消費(fèi)需求的補(bǔ)貼需求。至于今年支持‘兩新’的資金總規(guī)模到底有多大？我可以肯定地告訴大家，今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債用于支持‘兩新’的資金元旦和春節(jié)期間的補(bǔ)貼需求，假設(shè)810億元按時(shí)序進(jìn)度對(duì)應(yīng)1.5到3個(gè)月的資金消耗，推斷2025年全年中央財(cái)政可能安排入1500億元支持以舊換新，對(duì)社零的超額拉動(dòng)約3017億元；假設(shè)財(cái)政對(duì)社零的拉動(dòng)效應(yīng)和地方政府配套資金規(guī)模不變，請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券宏觀深度報(bào)告則2025年中央財(cái)政補(bǔ)貼3240到6480億元，將拉動(dòng)社零超額增長(zhǎng)0.65到1.3萬(wàn)億元，對(duì)1.3到2.7個(gè)百分點(diǎn)。從文件內(nèi)容看，“以舊換新”政策的支持范圍迎來(lái)擴(kuò)容。一是，實(shí)施手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品購(gòu)新補(bǔ)貼。對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3重要組成部分，將其納入國(guó)補(bǔ)范圍的增量效應(yīng)可觀。并將微波爐、凈水器、洗碗機(jī)、電飯煲等4類(lèi)家電產(chǎn)品納入補(bǔ)貼范圍。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線不完全統(tǒng)計(jì)，2024年（截至12月27容品類(lèi)）零售額934億元。加總來(lái)看，2025年以舊換新政策對(duì)手機(jī)和家電的補(bǔ)貼覆蓋范圍較2024年擴(kuò)大8000億元左右。圖表16產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)的主要家電品類(lèi)年度零售額 0微波爐洗衣機(jī)產(chǎn)業(yè)在線:家電年度零售額:以舊換新相關(guān)品類(lèi)微波爐洗衣機(jī)2021年2022年2023年2024年(截至12月27日)945777 資料來(lái)源:iFind，平安證券研究所不超過(guò)1.3萬(wàn)元”。我們匯總了24個(gè)省市2024年的汽車(chē)置車(chē)置換更新的補(bǔ)貼金額下限未超過(guò)1.5萬(wàn)元，能夠保持一定的支持力度。補(bǔ)貼可能退坡的是青海和云南，以及部分省份的分檔補(bǔ)貼對(duì)應(yīng)的高價(jià)位車(chē)型。具體看，1）青海2024年對(duì)購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)元（含）以上新對(duì)20萬(wàn)以下的新能源車(chē)補(bǔ)貼1.8萬(wàn)元（廣東等地對(duì)25萬(wàn)元及以上的新能源車(chē)和燃油車(chē)補(bǔ)貼金額適用于最高檔補(bǔ)貼，安徽、廣西、河南對(duì)20萬(wàn)及以上的新能貼金額也超出2025年規(guī)范后的標(biāo)準(zhǔn)。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券宏觀深度報(bào)告廢更新量/符合報(bào)廢補(bǔ)貼的保有量）從2024年的20%提高至30%，則2025年乘用車(chē)報(bào)廢更新有望地方汽車(chē)置換更新于9月全面實(shí)施，總體置換更新量達(dá)到370萬(wàn)臺(tái)。考慮到2025年置換更新政策于中央財(cái)政補(bǔ)貼，享受補(bǔ)貼的置換汽車(chē)規(guī)模有望接近綜合報(bào)廢更新和置換更新，受益于“兩新”政策的乘用按照以舊換新帶動(dòng)的汽車(chē)平均銷(xiāo)售單價(jià)為12萬(wàn)元每臺(tái)（前述測(cè)算表明，2024年以舊換新帶動(dòng)的新車(chē)購(gòu)置價(jià)格平均13.9萬(wàn)元/臺(tái)；考慮2025年對(duì)20萬(wàn)以上的高價(jià)車(chē)型置換更新補(bǔ)貼減少，可能使銷(xiāo)售均價(jià)總體下移預(yù)計(jì)2025車(chē)以舊換新帶動(dòng)的1750萬(wàn)輛汽車(chē)銷(xiāo)量，將對(duì)應(yīng)于2.1萬(wàn)億元的直接銷(xiāo)售規(guī)模。圖表172024年各地區(qū)汽車(chē)置換更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（萬(wàn)元）地區(qū)新能源車(chē)補(bǔ)貼最低最高燃油車(chē)補(bǔ)貼最低最高具體標(biāo)準(zhǔn)個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓本市注冊(cè)登記在本人名下1年以上的乘用車(chē)，并在本市銷(xiāo)售企業(yè)新源乘用車(chē)，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為每輛車(chē)1.5萬(wàn)元。報(bào)廢或轉(zhuǎn)讓?zhuān)ú缓兏怯洠┍救嗣略诒臼械怯浀膰?guó)五及以下排放標(biāo)準(zhǔn)非營(yíng)業(yè)性燃油小客車(chē)，本市給予個(gè)人消費(fèi)者一次性1.2萬(wàn)元購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼。出售舊車(chē)換購(gòu)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼1.5萬(wàn)元；出售舊車(chē)換購(gòu)出售舊車(chē)換購(gòu)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼1.5萬(wàn)元；出售舊車(chē)換購(gòu)對(duì)售出舊車(chē)并購(gòu)買(mǎi)新能源乘用車(chē)的，補(bǔ)貼1.5萬(wàn)對(duì)購(gòu)買(mǎi)總價(jià)3.8萬(wàn)元（含）以上、納入工信部《減免車(chē)輛購(gòu)置稅的新能源汽車(chē)車(chē)型目錄》的新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼1.5萬(wàn)元，購(gòu)買(mǎi)總價(jià)對(duì)購(gòu)買(mǎi)上戶納入工業(yè)和信息化部《減免車(chē)輛購(gòu)置稅的新能源汽車(chē)車(chē)型目錄》的新能源乘用車(chē)的，補(bǔ)貼12000元；對(duì)購(gòu)買(mǎi)上戶2.0升及以下排量燃油乘用車(chē)的，補(bǔ)貼10000汽車(chē)置換更新：針對(duì)出售本人名下二手車(chē)（需在車(chē)輛管理部門(mén)完成轉(zhuǎn)出登記手續(xù)并在元，購(gòu)買(mǎi)10萬(wàn)元（含）以上新能源乘用車(chē)補(bǔ)新車(chē)價(jià)格20萬(wàn)元及以上的，燃油車(chē)每輛補(bǔ)貼1.5不低于2000元、不高于1.6萬(wàn)元的標(biāo)準(zhǔn)予以15000元、新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼18000元。1）購(gòu)買(mǎi)新車(chē)為燃油車(chē)的，價(jià)格5萬(wàn)元（含）至15萬(wàn)元的補(bǔ)貼6000元，價(jià)格15萬(wàn)元（含）能源汽車(chē)的，在燃油車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上增加3000元。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券宏觀深度報(bào)告價(jià)格為15萬(wàn)元（含）至25萬(wàn)元（不含）的，購(gòu)買(mǎi)燃油車(chē)礎(chǔ)上增加補(bǔ)貼1000元。1）購(gòu)車(chē)價(jià)格8萬(wàn)元（含）以下的新能源車(chē)補(bǔ)貼40000.80.7四、建議：消費(fèi)補(bǔ)貼政策還有哪些期待？以舊換新政策的持續(xù)推進(jìn)面臨三個(gè)問(wèn)題。一是，持續(xù)補(bǔ)貼當(dāng)下的耐用品消費(fèi)，帶來(lái)的邊際效應(yīng)可能面臨遞減。二是，當(dāng)期消費(fèi)增加，實(shí)際上透支了未來(lái)的需求和增長(zhǎng)空間，政策的乘數(shù)效應(yīng)在中長(zhǎng)期面臨衰減。三是，政策僅支持部分大件耐用品商品，未享受政策補(bǔ)貼的其他商品和服務(wù)消費(fèi)可能面臨“擠出”效應(yīng)。考慮到2025年外部環(huán)境的不確定性，提振消費(fèi)的重要性繼續(xù)增強(qiáng)，消費(fèi)補(bǔ)貼政策存在進(jìn)一步加碼的可能性，或可從以下角度入手：第一，將補(bǔ)貼政策的支持范圍擴(kuò)展至服務(wù)消費(fèi)。相比于耐用品消費(fèi)而言，服務(wù)消費(fèi)金額較小、具備黏性，這意味著，消費(fèi)補(bǔ)貼政策支持服務(wù)消費(fèi)，所帶來(lái)的“透支效應(yīng)”相對(duì)有限，甚至存在“長(zhǎng)尾效應(yīng)”的拉動(dòng)。參考2024年“樂(lè)·上?！毕盗腥啿惋嬒M(fèi)券的發(fā)放情況，總投入3.6億元，消費(fèi)券的資金撬動(dòng)比例多在4倍以上。圖表182024年“樂(lè)·上海”系列三輪餐飲消費(fèi)券使用效果使用效果券面類(lèi)型及折扣率第一輪：券面折扣率：7折到8.3折。請(qǐng)通過(guò)合法途徑獲取本公司研究報(bào)告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報(bào)告，請(qǐng)慎重使用并注意閱讀研究報(bào)告尾頁(yè)的聲明內(nèi)容。平安證券宏觀深度報(bào)告第二輪：第二輪：第三輪：第三輪：券面折扣率：均提高至七折。站在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型視角，消費(fèi)結(jié)構(gòu)通常會(huì)經(jīng)歷“非耐用 均GDP增長(zhǎng)出現(xiàn)加快上升趨勢(shì)；直到進(jìn)入到高收入發(fā)頭才有所減緩。人口老齡化方面，參考美國(guó)、法國(guó)、日本、德國(guó)、英國(guó)、丹麥、加拿大、芬蘭以及中國(guó)臺(tái)灣等區(qū)域的發(fā)展經(jīng)歷，服務(wù)消費(fèi)在家庭總消費(fèi)中的占比隨著人口老齡化的加劇而逐步提升。就我國(guó)而言，2014至2019年間人口老齡化的提速也伴隨著服務(wù)消費(fèi)占比的提升，這一勢(shì)頭在2020至2022年疫情期間短暫中斷，2023年以來(lái)在主要區(qū)域相同階段中處于偏低分位。圖表19隨著人口老齡化的加劇，服務(wù)消費(fèi)的占比往往逐步抬升丹麥芬蘭加拿大美國(guó)法國(guó)日65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%65歲以上人口占比(%)第二，將消費(fèi)補(bǔ)貼政策與其他政策相互聯(lián)動(dòng)，包括但不限于房地產(chǎn)政策、戶籍政策、生育政策等。如在新房和二手房簽約過(guò)戶后，或農(nóng)民工辦理落戶后，以及對(duì)嬰幼兒家庭，發(fā)放千元到萬(wàn)元規(guī)模、有時(shí)效限制的消費(fèi)券，釋放有“安家置業(yè)”訴求群體的消費(fèi)潛力。第三，定向補(bǔ)貼大學(xué)生和青年群體消費(fèi)需求。青年人群處于職業(yè)生涯的早期階段，邊際消費(fèi)傾向往往較強(qiáng)，未來(lái)的收入育部、人力資源社會(huì)保障部印發(fā)《關(guān)于調(diào)整高等教育階段和高中階段國(guó)家獎(jiǎng)助學(xué)金政策的通知》，提升國(guó)家獎(jiǎng)助學(xué)金資助名額及標(biāo)準(zhǔn)，是補(bǔ)貼大學(xué)生和青年人群的有益嘗試。往后看，可考慮對(duì)異地實(shí)習(xí)的在校生或畢業(yè)三年以?xún)?nèi)8/rain/a/20250117A03WCJ00平安證券宏觀深度報(bào)告的青年，按當(dāng)?shù)仄骄饨鹛峁┮欢ū壤难a(bǔ)貼；為大學(xué)生提供筆記本電腦、平板等教育設(shè)備的額外折扣；對(duì)青年人群發(fā)放僅限用于支付學(xué)費(fèi)、購(gòu)買(mǎi)教材、在線課程及技能培訓(xùn)的消費(fèi)券，緩解教育支出壓力等。圖表20青年人口收入增長(zhǎng)潛力大，且消費(fèi)傾向較高萬(wàn)元分年齡城市住戶人口的收入和消費(fèi)9876543210第四，鼓勵(lì)和支持新消費(fèi)業(yè)態(tài)和新渠道的發(fā)展。直播平臺(tái)、即時(shí)零售等渠道的消費(fèi)增長(zhǎng)潛力較大，消費(fèi)場(chǎng)景的完善和發(fā)展或可創(chuàng)造新的消費(fèi)需求。商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)即時(shí)零售規(guī)模達(dá)到6500億元，同比增長(zhǎng)28.89%；即時(shí)電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)36%。星圖監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2024年雙引發(fā)游戲及周邊消費(fèi)熱潮，成為首次斬獲TGA四個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)提名（最佳動(dòng)作游第五，發(fā)揮地方政府積極性，探索多種途徑促消費(fèi)。在消費(fèi)券發(fā)放方面，可以充分利用大數(shù)據(jù)技術(shù)，與電商平臺(tái)合作，借助智能化平臺(tái)分析消費(fèi)者行為，精確定位目標(biāo)群體，提高消費(fèi)券的發(fā)放效率和覆蓋面，確保更多消費(fèi)者能夠享受優(yōu)惠，并最大化其激勵(lì)作用。同時(shí)，鼓勵(lì)地方政府探索個(gè)性化的消費(fèi)支持政策，可由國(guó)家發(fā)改委、商務(wù)部等部門(mén)牽頭，建立促消費(fèi)政策的評(píng)估機(jī)制，定期對(duì)各地政策執(zhí)行效果進(jìn)行反饋和評(píng)估，鼓勵(lì)創(chuàng)新性措施的推廣，并對(duì)成效顯著的政策給予表彰和復(fù)制推廣。通過(guò)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、推廣成功案例，逐步形成一套能夠持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)消費(fèi)活力的政策體系。風(fēng)險(xiǎn)提示1、若國(guó)內(nèi)財(cái)政政策力度不及預(yù)期，或地方政府配套資金不足，或使“以舊換新”政策的效果不及預(yù)期2、若全球經(jīng)貿(mào)沖突加劇，中國(guó)出口增速超預(yù)期下滑，可能加大就業(yè)和3、若房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)程度不及預(yù)期，或超預(yù)期下探，可能通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”影響消費(fèi)者信心，制約消費(fèi)復(fù)蘇力度等。10/article/20241213/herald/c4d957f5