破解世界經(jīng)濟(jì)迷局-黎明到來前的黑暗

破解世界經(jīng)濟(jì)迷局

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黎明到來前的黑暗JosephE.KasputysIHS全球透視公司主席

中國產(chǎn)業(yè)投資論壇

北京中國

2008年11月27日金融危機(jī)現(xiàn)狀規(guī)模大、

程度深、范圍廣歷史上最大的全球房地產(chǎn)和信用泡沫并非僅存于美國各國信貸快速增長歐洲的貸款/存款比率過高次貸危機(jī)是第一征兆許多國家大宗商品市場(chǎng)，股權(quán)市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂沒有哪個(gè)地區(qū)可以幸免，區(qū)別僅僅在于受到危害的程度不同極度風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的一個(gè)重要信號(hào)(3-monthLIBORless3-monthTreasurybillrate,%points)金融危機(jī)為什么會(huì)發(fā)生？冰凍三尺，非一日之寒原因:監(jiān)管放松，過度金融創(chuàng)新以及資本市場(chǎng)的全球化主要問題:各國寬松的貨幣政策雖然存款過剩也許是第二個(gè)原因，但是利率已經(jīng)多年持續(xù)下降另一個(gè)主要原因：政府發(fā)債的動(dòng)機(jī)——然而并非所有人都應(yīng)該擁有住房現(xiàn)代金融盡管做了許多好事，但是并沒有降低波動(dòng)性、投機(jī)性和杠桿作用貨幣供應(yīng)量的增長率(以美元計(jì)算的變化率)*截至2008年8月(%)利率：大多呈下降趨勢(shì)以往危機(jī)的教訓(xùn)

之一過去已經(jīng)歷多次危機(jī)僅管金融業(yè)存在投機(jī)—--但是在歷史上金融業(yè)促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的繁榮華爾街已經(jīng)倒下?不要在這上面下賭注近幾十年以來，最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)在受到嚴(yán)格管制、以銀行業(yè)為主導(dǎo)的金融體系中，例如日本，南韓

教訓(xùn)：通貨緊縮比通貨膨脹更危險(xiǎn)(對(duì)比美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行)教訓(xùn)：放任美元貶值這種以鄰為壑的政策是一種災(zāi)難教訓(xùn)：果斷決絕的行動(dòng)是需要的(對(duì)比日本和瑞典)戰(zhàn)后銀行業(yè)危機(jī)的財(cái)政成本美國次貸危機(jī)2007-Present美國存貸危機(jī)1984-91瑞典1991挪威1987-93芬蘭1991-94西班牙1977-85日本1991-2003(占名義國內(nèi)生產(chǎn)總值比重)數(shù)據(jù)來源：經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織,國際貨幣基金組織,全球透視公司南韓1997-20021970年以來全球最大的金融危機(jī)以往危機(jī)的教訓(xùn)

之二教訓(xùn)：管理危機(jī)效果有限度——更需要從制度入手解決教訓(xùn)：只解決低流動(dòng)性而不解決低清償能力的措施是無效的教訓(xùn)：成功的解決方案應(yīng)關(guān)注以下幾點(diǎn)內(nèi)容：流動(dòng)性、資本金注入、債務(wù)保證、存款保險(xiǎn)以及政府財(cái)政刺激，以及對(duì)購房者提供幫助好消息：經(jīng)過短暫“不做為”階段，7國聯(lián)盟僅用幾個(gè)月而不是幾年時(shí)間就決定采取一致行動(dòng)壞消息：平均而言，嚴(yán)重的銀行危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)將持續(xù)4年下滑，也許這一次不會(huì)如此糟糕世界經(jīng)濟(jì)衰退的警示大宗商品:有漲就有落大宗商品是形成泡沫的主要原因激進(jìn)的貨幣政策是需求增長的主要因素過去幾年間，弱勢(shì)美元和資本流動(dòng)（投機(jī)）也是原因之一，但是不應(yīng)該夸大其影響信貸緊縮日趨嚴(yán)重、對(duì)世界經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期上升使商品價(jià)格在數(shù)周內(nèi)下降了40%-50%最壞的情況：大宗商品價(jià)格從目前的水平繼續(xù)下降20%-30%(GlobalInsightIndexes,2002:1=1.0)工業(yè)原料價(jià)格高位跳水

(西德克薩斯中質(zhì)原油價(jià)格,美元/桶)原油價(jià)格大幅回落美元為何如此強(qiáng)勢(shì)？“山中無老虎，猴子稱大王“美元的安全港/首選儲(chǔ)備貨幣地位掩蓋了對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融崩潰的恐慌目前許多貨幣都具有這種尋求安全性的性質(zhì)----包括歐元按照實(shí)際有效匯率計(jì)算，歐元不應(yīng)如此強(qiáng)勢(shì)，美元也不應(yīng)如此弱勢(shì)----日元已長期走弱，人民幣持續(xù)走強(qiáng)歐元10年之慶:尚無定論美元匯率走勢(shì)對(duì)加幣幾乎等價(jià)對(duì)歐元的跌勢(shì)難以恢復(fù)對(duì)日元貶值對(duì)人民幣持續(xù)下跌(加幣/美元季度平均)(歐元/美元季度平均)(日元/美元季度平均)(人民幣/美元季度平均)最脆弱的會(huì)是誰？我們已看到，自從2007年秋季以來新興市場(chǎng)的資本價(jià)格下降了將近60%同一時(shí)期，新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)利差已經(jīng)飆升至800個(gè)基本點(diǎn)許多貨幣都已大幅度貶值即使是最健康的新興市場(chǎng)（比如中國），資本流入也呈下降由于過度依賴出口，亞洲地區(qū)更容易受到全球經(jīng)濟(jì)衰退的影響經(jīng)常賬戶有大量赤字的國家風(fēng)險(xiǎn)更大底線：2009年世界經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退……美國、歐洲和日本遭受經(jīng)濟(jì)衰退的影響可能較大經(jīng)濟(jì)增長嚴(yán)重減速，哪個(gè)地區(qū)都無法幸免，有些地區(qū)還將遭受特別嚴(yán)重的打擊(比如歐洲的新興市場(chǎng)國家)大量的外匯儲(chǔ)備對(duì)亞洲和中東地區(qū)有所幫助，但問題在于究竟能持續(xù)多久？上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條或日本十年經(jīng)濟(jì)衰退似乎不會(huì)重演我們的預(yù)期：經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行的可能性很大……但是，也存在相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的回升機(jī)會(huì)大宗商品價(jià)格的大幅下滑有利于消費(fèi)和企業(yè)經(jīng)營救市方案的出臺(tái)也是利好消息–––效果已有所顯現(xiàn)現(xiàn)有的和預(yù)期的貨幣性刺激政策將使得調(diào)整更加容易很多國家正計(jì)劃實(shí)施更多的財(cái)政性刺激政策概述：2009年經(jīng)濟(jì)深度衰退，2010年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，2010年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢(shì)反彈世界經(jīng)濟(jì)：2010年前復(fù)蘇無望(百分比變化)美國展望北美:更深的衰退

目前唯一的爭論是衰退有多深救市的努力看起來非常有效，但是現(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)尚早更多的財(cái)政性刺激政策正在醞釀中——即將上臺(tái)的奧巴馬政府可能會(huì)推行2000萬美金的稅收減免和增加投入政策美聯(lián)儲(chǔ)將至少降息50個(gè)基點(diǎn)世界各國經(jīng)濟(jì)持續(xù)惡化將影響美國出口加拿大和墨西哥也不能避免巨大的沖擊(年度百分比變化,2000年美元價(jià)格計(jì)算)(%)由于美國經(jīng)濟(jì)低于潛在增長率，失業(yè)率隨之上升對(duì)外貿(mào)易加劇下滑趨勢(shì)(年率化增長率)(住宅投資占GDP的百分比)住宅建設(shè)–歷史上最不景氣的狀態(tài)…(喪失贖回權(quán)的房屋貸款比率)喪失贖回權(quán)比率屢創(chuàng)新高數(shù)據(jù)來源:MortgageBankersAssociation消費(fèi)信貸：都是壞消息積極因素汽油價(jià)格從高位回落消極因素就業(yè)率下降實(shí)際工資下降房屋價(jià)值下降股票市場(chǎng)低迷信貸緊縮債務(wù)負(fù)擔(dān)上升低儲(chǔ)蓄率居民家庭財(cái)富嚴(yán)重縮水2007年三季度末到2008年三季度末：減少4.3萬億美金2008年三季度末到2008年10月10日：減少2.8萬億美金損失總金額:7.1萬億美金*(下降12%)如果消費(fèi)的財(cái)富效應(yīng)是：每增加1美元收入將有5美分被用于消費(fèi)，那么意味著對(duì)消費(fèi)支出的影響將達(dá)到3500億美金即消費(fèi)支出減少3.5%*全球透視公司的估計(jì)數(shù)消費(fèi)增長減緩(Percentgrowth,real)經(jīng)常賬戶赤字:已上升到峰值(10億美元)(占GDP比重)(Percentchangefromayearearlier,volumes)出口增長率預(yù)期放緩(Billionsofdollars,fiscalyears)(PercentofGDP)聯(lián)邦政府財(cái)政赤字重新擴(kuò)大化奧巴馬財(cái)政計(jì)劃要點(diǎn)更多退稅–––但是這有用嗎？基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入中央和地方政府的收入共享（例如：醫(yī)療費(fèi)用）更多失業(yè)救濟(jì)減輕購房者負(fù)擔(dān)會(huì)拯救底特律的汽車業(yè)嗎？其他國家概述西歐：衰退不可避免不可能與美國經(jīng)濟(jì)脫鉤猶豫了一段時(shí)期之后，歐洲在拯救金融危機(jī)方面作出了表率但是，高杠桿、大量存在的次貸，強(qiáng)勢(shì)歐元以及世界性的衰退都將對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生負(fù)面影響房價(jià)跳水對(duì)經(jīng)濟(jì)也產(chǎn)生了極大的破壞性只有歐元走低和油價(jià)下降是有利因素多個(gè)國家已經(jīng)陷入或?yàn)l臨衰退數(shù)據(jù)來源：《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，2008年9月13日多國住房價(jià)格飆升(累計(jì)百分比增長)(Percentchange)歐洲各國GDP實(shí)際增長率明顯存在差異歐洲新興市場(chǎng)國家：非常脆弱由于大量的經(jīng)常賬戶赤字，歐洲許多新興市場(chǎng)國家很難應(yīng)對(duì)信用惡化和利率上漲風(fēng)險(xiǎn)歐洲周邊國家（如冰島，波羅的海國家，保加利亞）陷入困境近期俄羅斯金融動(dòng)蕩表明，其經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期不但已經(jīng)結(jié)束，而且將面臨下滑低油價(jià)、美國和歐洲經(jīng)濟(jì)的衰退將進(jìn)一步?jīng)_擊俄羅斯經(jīng)濟(jì)(Percentchange)歐洲新興市場(chǎng)國家GDP實(shí)際增長率亞洲：形勢(shì)好于其他地區(qū)盡管受次貸危機(jī)的影響有限并且金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，高度依賴出口是亞洲國家的軟肋內(nèi)需能否彌補(bǔ)日益惡化的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響？目前還無法確定資本流入減少，投資潛力下降澳大利亞、韓國、巴基斯坦、泰國和越南也一樣易受沖擊中國同樣受到影響（股市低迷），但是中國能比其他國家更好地度過危機(jī)(GDP實(shí)際增長百分比)日本經(jīng)濟(jì)增長潛力有限部分亞太國家的GDP實(shí)際增長率(Percentchange)拉丁美洲：都是壞消息大宗商品價(jià)格下跌、世界貿(mào)易下降及主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退將拖累經(jīng)濟(jì)下降。美國衰退導(dǎo)致墨西哥經(jīng)濟(jì)下滑阿根廷：年初發(fā)生了輕微的銀行危機(jī)，融資需求較高，經(jīng)濟(jì)管理不善，經(jīng)濟(jì)前景暗淡巴西：信貸緊縮使增長減緩、股價(jià)暴跌、房地產(chǎn)價(jià)格大幅下降委內(nèi)瑞拉：油價(jià)暴跌致使政府無力在大選之前支持其社會(huì)計(jì)劃，政策不利、幣值下降加劇通貨膨脹(Percentchange)部分拉丁美洲國家實(shí)際GDP增長率中東和非洲：盛宴結(jié)束

石油和其他大宗商品的價(jià)格波動(dòng)都是壞消息

石油輸出國大量的經(jīng)常賬戶盈余能輕微緩解沖擊

但是全球流動(dòng)性緊縮將抑制這些地區(qū)的投資并注南非：也許將更早陷入困境如果石油價(jià)格保持在60美元水平或繼續(xù)走低，經(jīng)濟(jì)增長將大幅下降(Percentchange)中東和非洲部分國家GDP實(shí)際增長率綜述全球經(jīng)濟(jì)衰退不可避免——問題在于影響有多深、有多久如果金融危機(jī)消除，那么可望將在2010年溫和復(fù)蘇；如果不能消除……對(duì)于受影響最嚴(yán)重的國家，需要很多年才能恢復(fù)

下降的大宗商品價(jià)格將會(huì)“重新平衡”增長并且改變貿(mào)易結(jié)構(gòu)不要被眼前的陰霾所左右，一旦復(fù)蘇時(shí)機(jī)到來，增長將非常強(qiáng)勁當(dāng)危機(jī)有一天被人們淡忘，美國經(jīng)濟(jì)的迅速復(fù)蘇和亞洲經(jīng)濟(jì)的活力將使得他們重新回到世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的中央

何時(shí)投資？投向何處？短期：盯緊錢袋，慎重對(duì)待投資項(xiàng)目上升和下降市場(chǎng)的平均收益股票市場(chǎng)收益（季度同比增長率）全球經(jīng)濟(jì)衰退，相應(yīng)的政策放松金融市場(chǎng)脆弱史無前例，新興市場(chǎng)更是如此市場(chǎng)對(duì)“合理價(jià)值”的反應(yīng)通常過度現(xiàn)金為王！

耐心是必需的，但也要準(zhǔn)備在復(fù)蘇中獲利H*-10月末值]/[2000年1月至9月的平均值]轉(zhuǎn)折點(diǎn)：

[3年預(yù)期增長]/[5年平均歷史增長]一年內(nèi)，市場(chǎng)價(jià)格便宜，國際市場(chǎng)存在投資價(jià)值基礎(chǔ)的估值矩陣-中國、美國和歐盟（2008年11月情況）國家中國新興市場(chǎng)美國歐盟市盈率(P/E)08年10月8.758.2114.068.06H*0.480.550.630.43股息08年3季度3.704.152.875.83H*1.731.761.712.07實(shí)際銷售收入增長(扣除價(jià)格因素后)未來3年8.386.311.771.29轉(zhuǎn)折點(diǎn)0.550.670.510.6名義利潤增長未來3年11.5210.061.83.57轉(zhuǎn)折點(diǎn)0.450.520.360.73要素指標(biāo)0.490.580.70.66估值（市盈率、股息）達(dá)到歷史低位中國的估值水平有吸引力比美國高但是比歐盟國家低中國的增長勢(shì)頭和企業(yè)利潤依舊比美國和歐盟國家高一年內(nèi)中國哪些行業(yè)具有吸引力？

價(jià)格H*市盈率(P/E)股息實(shí)際銷售收入，未來3年增長率財(cái)務(wù)杠桿(資產(chǎn)占權(quán)益百分比)短期債務(wù)比例推薦等級(jí)

2008年10月H*2008年10月H*能源3.367.840.724.561.177.2718641過高材料0.805.230.514.491.638.4324660中工業(yè)0.825.620.344.091.297.4927658過高非必需消費(fèi)品0.799.250.503.191.418.0425681中日用消費(fèi)品1.3710.660.532.081.647.8020779

中醫(yī)療保健

10.3221490

過高金融1.288.960.463.802.287.87134489中電子計(jì)算機(jī)0.3419.840.261.010.5210.2023369

過低通訊1.3911.120.373.191.6811.9319456過高公共事業(yè)1.1415.401.184.421.338.7332541過低

中國股票市場(chǎng)中10個(gè)行業(yè)的等級(jí)推薦

（2008年11月）

H*-[10月末值]/[2000年1月至10月的平均值]謝謝JosephE.KasputysIHS全球透視公司主席9、春去春又回，新桃換舊符。在那桃花盛開的地方，在這醉人芬芳的季節(jié)，愿你生活像春天一樣陽光，心情像桃花一樣美麗，日子像桃子一樣甜蜜。2月-252月-25Tuesday,February4,202510、人的志向通常和他們的能力成正比例。20:09:1220:09:1220:092/4/20258:09:12PM11、夫?qū)W須志也，才須學(xué)也，非學(xué)無以廣才，非志無以成學(xué)。2月-2520:09:1220:09Feb-2504-Feb-2512、越是無能的人，越喜歡挑剔別人的錯(cuò)兒