2025年美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)展望報(bào)告

pitchBooK副量化研究分析師susan.hu@展望：晚期和風(fēng)險(xiǎn)投資增長(zhǎng)階段公司的供需3.5倍 2.5倍 1.5倍1.0x0.5x——早期VC后期VC?險(xiǎn)增?公司1.4倍。這表明初創(chuàng)公司?直需要的資本多供應(yīng)?率衡量了VC公司和其他市場(chǎng)參與者（資本供給）投?的資本和尋求籌集資本的初創(chuàng),這些公司的需求供應(yīng)?率達(dá)到3.5倍，這是?個(gè)顯著的不平衡，在這種情況下，?如對(duì)于成?階段公司的?率降?0.6倍的低點(diǎn)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化，利率上升讓許多公司保持私有化。盡管?些更強(qiáng)?的初創(chuàng)企業(yè)設(shè)法籌集資?33pitchBooK$8￥6￥4￥23.5倍2.5倍2.0倍0.5倍期增加可能會(huì)重新啟動(dòng)?險(xiǎn)投資的發(fā)展輪，但是私?公司的積壓和持續(xù)的資關(guān)鍵?險(xiǎn)在于任何可導(dǎo)致市場(chǎng)需求供應(yīng)更接近平衡的重?變化，使?例偏離預(yù)。退出市場(chǎng)的快速重新開放，由增加的IPO或并購(gòu)活動(dòng)推動(dòng)，催?后期需求積壓增加回報(bào)給有限合伙?。此外，隨著?傳統(tǒng)投資者出售部分投資組合，以歷史上，在復(fù)蘇階段部署資?的?險(xiǎn)投資基?提供了更強(qiáng)的回報(bào)，進(jìn)?步激勵(lì)資。此外，?流動(dòng)性的時(shí)期通常與更快的部署周期相關(guān)。如果?傳統(tǒng)投資者44pitchBooKKyleStanford,CAIA領(lǐng)先分析師,VCkyle.stanford@展望:市場(chǎng)的估值增長(zhǎng)將會(huì)反彈80%60%40%20%——種?AB——D+公司在市場(chǎng)上仍然被?估價(jià)。盡管??智能領(lǐng)域引起了?們的極?興趣，?值仍在各階段不斷增?。雖然?約30%的定價(jià)輪次的估值增?的速度和幅度時(shí)理解這種?元性變得更加容易。公司在輪次之間達(dá)到?個(gè)因素將推動(dòng)公司估值增?。?先，退出的復(fù)蘇，即公司定價(jià)更?的溢價(jià)。同時(shí)，強(qiáng)勁的公司繼續(xù)受到投資者?度信任，隨著市IPO候選公司的積壓開始找到流動(dòng)性，將為市場(chǎng)注?資?，并顯?積極的動(dòng)?可以推動(dòng)對(duì)公司。盡管它?直處于背景之中，但?盤成?股回報(bào)直到最近都沒(méi)背后的就是?盤成?收?倍數(shù)的擴(kuò)?，這對(duì)于縮??估的私?公司與公開市55pitchBooK我們的PitchBook公司?較表顯?，2024年過(guò)去12個(gè)?的營(yíng)收倍率明顯低于企業(yè)軟件即服務(wù)(SaaS）和?融科技等技術(shù)的歷史?平。即使是公開的?較慢的營(yíng)收增?市場(chǎng)背景下，這些萎靡的倍數(shù)抑制了估值的在過(guò)去?年?，?險(xiǎn)投資也受到太多公司競(jìng)相爭(zhēng)取相同資?的困擾。這使者?中，并創(chuàng)造了市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，市場(chǎng)份額被分?jǐn)偟奖姸喙局?，增加了?獲取潤(rùn)率造成壓?。?論是通過(guò)并購(gòu)還是公司倒閉，整合都將有助于降低?些公司這些降低公司成本的措施，以及倍數(shù)的擴(kuò)?，將使估值在融資之間恢復(fù)增?公司估值增?的?險(xiǎn)是微妙的。從市場(chǎng)?度看，持續(xù)糟糕的退出機(jī)會(huì)將挫敗投資者的?期望，壓縮他們繼續(xù)在?險(xiǎn)投資中投資的能?，并降低他們的預(yù)期回報(bào)。?群成熟的閉新基?，為??提供后續(xù)的閑置資?。然?，如果當(dāng)前許多沒(méi)有新基?的管我們預(yù)計(jì)，即使退出加速，折價(jià)和持平輪次仍將居?不下。在零利率政策（ZIRP）時(shí)期對(duì)?險(xiǎn)投資的過(guò)度投資導(dǎo)致許多公司進(jìn)?了?險(xiǎn)投資?命周期出。那些年的過(guò)?估值也使許多公司難以將險(xiǎn)投資清單中，?許多公司將因此發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)不景?，這將。66pitchBooK?凱迪分析師,?投kaidi.gao@pitchbook.過(guò)去兩年，?投?持的初創(chuàng)企業(yè)的并購(gòu)格局?直保持疲軟。截??前，我們3年本?也是?個(gè)較為緩慢的退出年度。今年超?規(guī)模在去年，關(guān)閉的最?規(guī)模并購(gòu)案件中，很??部分來(lái)?醫(yī)療保健領(lǐng)域。截?并購(gòu)交易是羅?以33億美元收購(gòu)卡莫特?物制藥公司，規(guī)模超過(guò)了第??交易：Profo技?業(yè)那樣的?估值通脹。在我們的VC按系列分類的回報(bào):第四部分分析師報(bào)告中，我們提到，與?醫(yī)療保健同?相?，?物制藥和近期到中期監(jiān)管格局可能會(huì)對(duì)?規(guī)模并購(gòu)產(chǎn)?影響。隨著特朗普政府回點(diǎn)認(rèn)為?種不那么嚴(yán)格、親商的政策取向正在形成?，F(xiàn)任FTC主席LinaKhan以拒絕基于反壟斷法的理由的并購(gòu)?聞名。盡管她并?所有的訴訟企圖最終都失敗以阻?些調(diào)查和訴訟作為?公司需要權(quán)衡的?項(xiàng)重要威懾因素，以抵消收購(gòu)?標(biāo)所。如果Khan被?個(gè)在?規(guī)模并購(gòu)??持更寬松觀點(diǎn)的繼任者取代，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)更開放的77pitchBooK趨于?致，以及企業(yè)通過(guò)?有機(jī)增?進(jìn)?步擴(kuò)張的愿望，將推動(dòng)VC?持的收購(gòu)活動(dòng)勢(shì)頭增強(qiáng)。在2024年第三季度PitchBook-NVCAVentureMonitor中，我們討論了缺乏性狀況造成的負(fù)?影響。GP和LP?直在談?wù)摦a(chǎn)?流動(dòng)性的緊迫性。LP需要回報(bào)和資本回收的需求體現(xiàn)在GP加倍投資表現(xiàn)最佳的投資組合公司，同時(shí)努?尋找那成功的公司的歸屬權(quán)。隨著買家與賣家價(jià)格預(yù)期之間的差距縮?，越來(lái)越多的AnotherfactorthatshoulddrivemoreM&Aiscompaniesseringstrategicallyalignedpeers,especiallynowthatthevaluationlevelhasbecomemoreattractivecomparedwithafewyearsago,makingiteasieallowthecosts.Withthe“cashisking”mantra,corporationswithamplecashreserveshaveanedgeinpricenegotiations,asacquisitiontartypicallyagreetoadiscountincashoffers.TheappetiteforacquisitionscouldcomefromcorporateseniorexecutivesorfromPEfirmsfacilitatingadd-ondealsfortheirplatformcompanies.Forthelattercase,aseriesofprojectedratecutslaterthisyearandin2025willbeatailwindforPE-backedacquisitionsduetolowerborrowits.盡管減少了反壟斷監(jiān)管將促進(jìn)?型企業(yè)之間的合并以及現(xiàn)有企業(yè)的進(jìn)?的影響較?。評(píng)估潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)的主要考慮因素包括整合成本，在?才收購(gòu)員?，以及在短期和?期價(jià)值創(chuàng)造之間保持平衡，這表明企業(yè)?管對(duì)進(jìn)?收。相對(duì)于不惜?切代價(jià)增?的重點(diǎn)，對(duì)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和單位經(jīng)濟(jì)的注差距。根據(jù)我們的2024年第三季度美國(guó)PEBreakdown，在美國(guó)的選舉年中onclosingsastheynavigateelectionuncertainties.如果今年在VC?持的合并和收購(gòu)領(lǐng)域1：這些數(shù)據(jù)跟蹤所有并購(gòu)交易，?不僅僅是VC?持的并購(gòu)。88pitchBooKEmilyZheng?級(jí)分析師，?投emily.zheng@IPO概率ChimeITCoreWeave7ITDiscordIT.VASTData8IT.HingeHealth醫(yī)療保健Lightmatter7信息技術(shù)ArcticWolfITPatreonCerebras8ITEquipmentShare9GrubMarketFigureTechnologySolutions6IT.WellhubMNTNIT.Harry’sTuroKallyope9醫(yī)療保健ShipBob信息技術(shù)ElementBiosciences7OmadaIPO?直以來(lái)領(lǐng)導(dǎo)著?險(xiǎn)退出價(jià)值的產(chǎn)?，?最近的99pitchBooK合中持有了九年，這是?個(gè)顯著的延?，這歸因于不利的退出環(huán)境以及由于事實(shí)是，這些公司將需要為他們的投資者創(chuàng)造流動(dòng)性，??級(jí)市場(chǎng)尚未?。因此，我們可以使?我們的VC退出預(yù)測(cè)模型創(chuàng)建?份有可能進(jìn)??次公開上除了任何已公開宣布?次公開上市不符合其近期戰(zhàn)略的公司。利?這些數(shù)假設(shè)他們的下?輪將是公開上市，那么將這個(gè)中位數(shù)乘以六家?次公開上市即使明年只有少數(shù)?家獨(dú)?獸進(jìn)??次公開上市，最后，我們的理想結(jié)果將是20家獨(dú)?獸進(jìn)??次公開上市，這理想的，其中包括穩(wěn)定和顯著的美聯(lián)儲(chǔ)加息以及公眾投資者對(duì)新上市的興趣增公司就不再需要像Reddit那樣對(duì)其估值進(jìn)?削減才能上市。更友好的退出環(huán)境將?2：PitchBook的VC退出預(yù)測(cè)器利?了歷史和實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)對(duì)私?公司的退出概率進(jìn)?計(jì)算的機(jī)器學(xué)習(xí)模型。pitchBooK2025年的實(shí)際退出價(jià)值將在很?程度上取決于市場(chǎng)情O)資格認(rèn)可的初創(chuàng)公司的強(qiáng)勁積壓數(shù)量?直在穩(wěn)步增?，這是獨(dú)?獸可能更愿意?直保持私有性，因?yàn)楸M管整體?險(xiǎn)投資交易活動(dòng)停滯不輕松繼續(xù)籌集資?。例如，SpaceX據(jù)報(bào)道已在去年12?初?且它也沒(méi)有表現(xiàn)出這樣的意圖。如果其他優(yōu)秀的獨(dú)?獸效提?經(jīng)營(yíng)成本，減少公司對(duì)創(chuàng)新的投資，降低消費(fèi)者對(duì)公開上市的pitchBooKEmilyZheng?級(jí)分析師，?投emily.zheng@平均溢價(jià)/折扣?級(jí)市場(chǎng)對(duì)投資者和私?公司都有利，為?期股東提上市前的時(shí)間表。通過(guò)重新組織他們的資本結(jié)構(gòu)表，初創(chuàng)公司可以??期股,后者不受典型的10年?險(xiǎn)投資時(shí)間表的限制，?勵(lì)更好地對(duì)?利益。畢竟，IPO只是?個(gè)重來(lái)的最低?平，連續(xù)?個(gè)季度保持在個(gè)位數(shù)?平。在?級(jí)市場(chǎng)上出售股份已成為L(zhǎng)P尋求流動(dòng)性的?種流?解決?案，尤其是因?yàn)闆](méi)有其他選擇，沒(méi)有退出。然?，隨著謹(jǐn)慎的投X、Anthropic、Stripe、Databricks和Discord，這些都是Notice.co和Caplight報(bào)告的信息,兩者都提供?級(jí)定價(jià)數(shù)據(jù)。場(chǎng)可作為流動(dòng)性替代?案，但隨著更多資本流??險(xiǎn)投資領(lǐng)域，LP將有更多的能?增加對(duì)其前?名投資組合公司的曝光，并以折扣的?式獲得前景看好的初創(chuàng)公司pitchBooK的資?。此外，并?每家公司都會(huì)在市場(chǎng)重新開放后?即退出。許多頂級(jí)初創(chuàng)續(xù)籌集資??選擇延?私有期，盡管整體交易活動(dòng)乏?，但這??對(duì)昂貴且耗隨著折扣接近平價(jià)甚?有可能進(jìn)?溢價(jià)，關(guān)于?級(jí)交易的論調(diào)將發(fā)?變化。?前，?級(jí)交易是以更低價(jià)格獲取有前景的公司的途徑。?旦?級(jí)交易交易價(jià)格溢價(jià)，市場(chǎng)將變得類似于疫情期間，投資者害怕錯(cuò)過(guò)導(dǎo)致超額認(rèn)購(gòu)輪次和次級(jí)交易購(gòu)買超過(guò)市場(chǎng)價(jià)值。這?趨勢(shì)可能加劇對(duì)特定公司（如??智能領(lǐng)域的公司）獲得機(jī)會(huì)的投資者狂熱，從??為膨脹估值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)公司基本?，拉?表現(xiàn)最優(yōu)秀的公司和低可信度初創(chuàng)公司之間的鴻?險(xiǎn)。?前的?級(jí)市場(chǎng)并未實(shí)現(xiàn)集中化或?泛采?。?不透明私?市場(chǎng)的透明度，盡管公司在如何提供次級(jí)交易以及交易地點(diǎn)上的許多公司仍然不允許轉(zhuǎn)讓或?qū)嵤┫拗埔钥刂铺砑拥剿麄児蓶|名冊(cè)的投資中在少數(shù)頂級(jí)參與者之間。即使過(guò)去?年投資者對(duì)此表現(xiàn)出越來(lái)越?的興趣，中位折更多地反映了對(duì)最強(qiáng)公司的需求，?不是整體?投市場(chǎng)，因?yàn)槠接沟某鮿?chuàng)公司不像頂樣被積極交易，甚?根本不被交易。為了持續(xù)拓展?級(jí)市場(chǎng)，需要納?更多沒(méi)有知名公司并獲得?夠的投資者需求。否則，?級(jí)交供了更多透明度，盡管公司在哪?提供?級(jí)股份以及它們?cè)谀?交易上缺乏許多公司仍然不允許轉(zhuǎn)讓或?qū)嵤┫拗埔钥刂葡蚱涔蓶|表中添加哪些投資中在少數(shù)頂級(jí)參與者之間。即使在過(guò)去?年中有著?益增?的投資者興趣，扣更多地反映了對(duì)最強(qiáng)公司的需求，?不是整個(gè)?險(xiǎn)投資?業(yè)，因?yàn)槠胀ǖ膒itchBooKCollinAnderson數(shù)據(jù)分析師collin.anderson@分配收益率衡量了在隨后?年內(nèi)分配的美國(guó)?險(xiǎn)投資基?凈資產(chǎn)價(jià)值的?例的分配收益率是有記錄以來(lái)最低的，接近全球?融危機(jī)時(shí)期的4.2%低點(diǎn)。與缺不同，全球?融危機(jī)的低點(diǎn)象征著壓制美國(guó)資本市場(chǎng)的更?泛經(jīng)濟(jì)危機(jī)同樣的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。失業(yè)率保持在低位，通貨膨脹在減速，公共市場(chǎng)指數(shù)取通過(guò)公開上市退出需要中位數(shù)9.2年。同樣，VC基?資本募集之間的中位數(shù)時(shí)間保持穩(wěn)定，為?持的公司加快了公開上市的時(shí)間表，將?創(chuàng)?以來(lái)的中位數(shù)年數(shù)減少到7,即當(dāng)前分配不?是由于快速市場(chǎng)動(dòng)態(tài)??系統(tǒng)性破壞引起的。pitchBooK過(guò)去兩年給了?態(tài)系統(tǒng)恢復(fù)的時(shí)間。?粉的涌?使市場(chǎng)保持穩(wěn)定，同時(shí)也在有關(guān)?投退出??的展望中所