《中藥老字號(hào)企業(yè)同仁堂價(jià)值評(píng)估探析案例報(bào)告》14000字（論文）

中藥老字號(hào)企業(yè)同仁堂價(jià)值評(píng)估分析案例報(bào)告目錄TOC\o"1-3"\h\u摘要 1一、緒論 3（一）研究目的及意義 3（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3（三）研究?jī)?nèi)容 3（四）研究方法 4二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)內(nèi)容 4（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念 4（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法 41.自由現(xiàn)金流折線模型 4（1）自由現(xiàn)金流折線模型概述 4（2）自由現(xiàn)金流折線模型的利弊 52.相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型 5（1）市盈率法 5（2）市凈率法 6（3）市銷率法 6三、中國(guó)北京同仁堂有限公司財(cái)務(wù)狀況分析 6（一）盈利能力 6（二）償還能力 7（三）成長(zhǎng)能力 9（四）營(yíng)運(yùn)能力 9四、中國(guó)北京同仁堂有限公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估 10（一）EVA價(jià)值評(píng)估模型適用性分析 101.EVA指標(biāo)與其他指標(biāo)的對(duì)比分析 102.EVA價(jià)值評(píng)估模型的建立 113.確定估值模型 11（二）同仁堂歷史EVA值的計(jì)算 121.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算 122.調(diào)整資本總額的計(jì)算 123.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算 134.歷史EVA值的計(jì)算 13五、企業(yè)總體價(jià)值評(píng)估結(jié)論 14（一）同仁堂未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)測(cè) 14（二）未來(lái)EVA值的預(yù)測(cè) 15六、結(jié)論 16參考文獻(xiàn) 17一、緒論（一）研究目的及意義甲乙雙方能夠形成交易的前提條件是商品的使用價(jià)值和價(jià)值屬性的共同存在。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的層面上來(lái)看，企業(yè)是一種特殊的商品；從市場(chǎng)交易的層面上來(lái)看，實(shí)用價(jià)值指的是特定價(jià)值類型下的價(jià)值，而價(jià)值得知的是最高使用條件下的價(jià)值。為了保證交易的公平性，在交易過(guò)程中，準(zhǔn)確地對(duì)企業(yè)的使用價(jià)值和價(jià)值進(jìn)行評(píng)估就顯得尤為重要。目前常用的評(píng)估方法是企業(yè)價(jià)值評(píng)估法，該種評(píng)估方法能夠很好的適應(yīng)資產(chǎn)組合較為復(fù)雜的情況。在交易的過(guò)程中確定企業(yè)的公允價(jià)值是對(duì)企業(yè)利益相關(guān)者利益進(jìn)行保護(hù)的前提。在經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)會(huì)面臨兼并，股權(quán)轉(zhuǎn)讓，股票發(fā)行上市等在內(nèi)的各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)利益相關(guān)者的利益會(huì)在這些活動(dòng)中出現(xiàn)不同程度的變化，為了對(duì)其利益進(jìn)行保護(hù)，在上述的活動(dòng)出現(xiàn)的時(shí)候，對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是必要的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估并不是簡(jiǎn)單的對(duì)所有的資產(chǎn)進(jìn)行累加即可，而是按照業(yè)務(wù)活動(dòng)的技術(shù)邏輯以及經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)邏輯，對(duì)存在聯(lián)系的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)合，構(gòu)成一個(gè)有機(jī)結(jié)合體。和單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估相比，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容有較大的變化，該種評(píng)估方法將企業(yè)當(dāng)做是一個(gè)有機(jī)整體，在充分考慮影響企業(yè)獲利能力的諸多因素基礎(chǔ)上，對(duì)其整體資產(chǎn)的公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀通過(guò)聶芳芳（2023）研究可知，我國(guó)在上世紀(jì)90年代左右，開(kāi)始對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究，整體的起步時(shí)間滯后于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，所以我國(guó)學(xué)者在對(duì)這一方面進(jìn)行研究的時(shí)候，大多都借鑒了西方國(guó)家在這一方面的研究結(jié)論，以評(píng)估理論作為基礎(chǔ)，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)的特殊性，資本市場(chǎng)的特殊性以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實(shí)際情況，利用定性和實(shí)證分析相結(jié)合的方法，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估進(jìn)行研究。根據(jù)張森（2024）提供的資料可以知道，企業(yè)價(jià)值這一概念首次出現(xiàn)是1906年，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家IrvingFisher提出的。IrvingFisher指出企業(yè)的創(chuàng)建過(guò)程是一種變相的投資過(guò)程，而該企業(yè)的價(jià)值就是未來(lái)能夠所獲得的流量值1。后續(xù)學(xué)者們對(duì)其進(jìn)行了進(jìn)一步的研究來(lái)探究公司價(jià)值的決定因素以及企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。企業(yè)價(jià)值評(píng)估以企業(yè)作為一個(gè)整體，對(duì)其股權(quán)以及存在邏輯關(guān)系的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，其具體的內(nèi)容涵蓋范圍較大，除了報(bào)表上所記錄的資產(chǎn)價(jià)值之外，還包括了很多其他的內(nèi)容。楊雯（2023）從成長(zhǎng)能力，償還能力，盈利能力，幾個(gè)維度對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行了評(píng)估，在一定程度上對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了解。張森（2024）對(duì)傳統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與方法（成本法、收益法、市場(chǎng)法）進(jìn)行了概述。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)容也在不斷豐富，而且企業(yè)的管理者以及市場(chǎng)的投資者對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重視度也在越來(lái)越高。從企業(yè)的管理層面上來(lái)看，管理者可以利用價(jià)值評(píng)估，更為清楚的了解企業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況，有助于管理者更為準(zhǔn)確的做出未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃。同時(shí)價(jià)值評(píng)估還能夠幫助管理者對(duì)當(dāng)前的管理缺陷進(jìn)行彌補(bǔ)，對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的提升以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和相關(guān)策略的改善來(lái)說(shuō)也有重要的作用；從市場(chǎng)投資者層面上來(lái)看，價(jià)值評(píng)估能夠讓投資者對(duì)于企業(yè)的價(jià)值有更為準(zhǔn)確的了解，為投資者的投資決策提供了準(zhǔn)確的科學(xué)依據(jù)，幫助投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了一定程度的規(guī)避。（三）研究?jī)?nèi)容同仁堂是非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的中華老字號(hào)品牌，擁有獨(dú)特的技術(shù)傳承，是中華民族優(yōu)秀傳統(tǒng)文化的攜帶者，在如今這個(gè)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的時(shí)代，其市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)勢(shì)必會(huì)對(duì)中醫(yī)藥文化進(jìn)行傳播，對(duì)中華民族文化遺產(chǎn)進(jìn)行保護(hù)，一方面有利于中華傳統(tǒng)文化的弘揚(yáng)，另一方面有利于中華傳統(tǒng)文化的繼承。以同仁堂作為對(duì)象進(jìn)行企業(yè)價(jià)值的研究，能夠讓同仁堂對(duì)當(dāng)前所面臨的環(huán)境以及機(jī)遇優(yōu)劣勢(shì)等作出更為清楚的了解，有助于同仁堂做出更為科學(xué)和有效的相關(guān)發(fā)展戰(zhàn)略與應(yīng)對(duì)策略。合理的運(yùn)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估法分析同仁堂經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，幫助投資者全面的了解同仁堂企業(yè)，讓投資者的投資依據(jù)變得更為準(zhǔn)確和真實(shí)。投資者理性投資的前提是投資者對(duì)于企業(yè)的價(jià)值有清楚的認(rèn)識(shí)。所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估，幫助投資者進(jìn)行理性投資，從而進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)的有效運(yùn)行，同時(shí)還能幫助其制定更精準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，幫助企業(yè)自身幫助更好的開(kāi)拓市場(chǎng)。（四）研究方法文獻(xiàn)研究法。主要通過(guò)書籍資料、網(wǎng)上資料、中國(guó)知網(wǎng)等期刊數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)，對(duì)于相關(guān)文獻(xiàn)資料進(jìn)行收集，對(duì)其進(jìn)行整理和分析，為后文的展開(kāi)奠定基礎(chǔ)。在查閱相關(guān)資料的過(guò)程中，還學(xué)習(xí)了以輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式作為主題的國(guó)內(nèi)外研究成果的具體內(nèi)容，以及與企業(yè)價(jià)值評(píng)估有關(guān)的理論內(nèi)容。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)內(nèi)容（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的概念中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)在2004年出臺(tái)了相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)，用于對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)進(jìn)行進(jìn)一步的規(guī)范，該規(guī)范中對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的定義是：“獲得資格的資產(chǎn)評(píng)估師以特定目的對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日的企業(yè)價(jià)值，股東部分權(quán)益或股東全部權(quán)益作出分析和評(píng)估并給出專業(yè)意見(jiàn)的過(guò)程。”從這一定義的具體內(nèi)容來(lái)看，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理解要對(duì)以下兩個(gè)方面的內(nèi)容給予重點(diǎn)關(guān)注：第一，企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)于過(guò)程的重視度也是較高的，不能只關(guān)注結(jié)果所帶來(lái)的信息，更要關(guān)注評(píng)估過(guò)程中所帶來(lái)的信息；第二，價(jià)值評(píng)估是存在層次性的。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要產(chǎn)物，企業(yè)價(jià)值評(píng)估在企業(yè)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中都有所應(yīng)用，比如融資貸款活動(dòng)，企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)等等。相比于單項(xiàng)的資產(chǎn)評(píng)估來(lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)于技術(shù)的要求更高，評(píng)估的內(nèi)容也更多，對(duì)象也更為豐富，所以為了保證評(píng)估的準(zhǔn)確性，在評(píng)估的時(shí)候，要對(duì)評(píng)估對(duì)象的復(fù)雜性作出充分的考量?？偟膩?lái)說(shuō)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估，在企業(yè)的各個(gè)活動(dòng)中所起到的作用是較大的，這種評(píng)估方法將企業(yè)當(dāng)做是一個(gè)整體，從有機(jī)整合的角度出發(fā)，系統(tǒng)性的對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，但是與此同時(shí)由于內(nèi)容較為復(fù)雜的原因，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)也是較大的。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的主要方法1.自由現(xiàn)金流折線模型（1）自由現(xiàn)金流折線模型概述在投資需求被滿足之后，所剩余的現(xiàn)金流量就是企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，這部分流量是指在企業(yè)的持續(xù)發(fā)展不受影響的前提下，資本供應(yīng)者可能獲得的最大現(xiàn)金額，自由現(xiàn)金流不包括債務(wù)有關(guān)現(xiàn)金流，這與股權(quán)自由現(xiàn)金流有所不同。（2）自由現(xiàn)金流折線模型的利弊在企業(yè)價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中，為了更為準(zhǔn)確的揭示價(jià)值的本質(zhì)，常用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，對(duì)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值作出評(píng)估。該種方法常用的模型是現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，在具體分析的過(guò)程中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和價(jià)值理論的匹配度要高于其他的價(jià)值評(píng)估方法，通過(guò)運(yùn)行模型的方式對(duì)各種假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，以此來(lái)清楚的表示企業(yè)的管理層的實(shí)際管理經(jīng)驗(yàn)以及管理水平。在具體的研究過(guò)程中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的缺陷在于：第一，評(píng)估過(guò)程很容易受到主觀因素的影響，最終所獲得的估值準(zhǔn)確性有較大的風(fēng)險(xiǎn)；第二，沒(méi)有辦法靈活的對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行反應(yīng)；第三，忽略了項(xiàng)目與項(xiàng)目之間的依賴性和關(guān)聯(lián)；第四，只有在未來(lái)現(xiàn)金流量沒(méi)有出現(xiàn)異常波動(dòng)或經(jīng)營(yíng)沒(méi)有出現(xiàn)虧損的時(shí)候，才可以發(fā)揮作用。2.相對(duì)價(jià)值評(píng)估模型（1）市盈率法BenjaminGraham在上世紀(jì)30年代就對(duì)市盈率進(jìn)行了詳細(xì)的表述：“股票的實(shí)際價(jià)值是股票收益的倍數(shù)?！卑l(fā)展到現(xiàn)在市盈率被用于對(duì)股票的投資價(jià)值進(jìn)行衡量，除此以外，各行各業(yè)在使用市盈率方面，也將其作為市場(chǎng)價(jià)格的評(píng)估指標(biāo)來(lái)進(jìn)行使用。對(duì)于市盈率的使用目前并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的規(guī)范，而且在衡量一家公司的股票價(jià)值的時(shí)候，市盈率很容易就會(huì)受到其他因素的影響，所以在絕大多數(shù)時(shí)候利用市盈率法對(duì)于股票的價(jià)值進(jìn)行衡量，結(jié)果的準(zhǔn)確性并不高。比如對(duì)多家公司的股票價(jià)值進(jìn)行比較的時(shí)候，對(duì)于公司數(shù)據(jù)真實(shí)性水平的要求極高；如果比較的對(duì)象來(lái)自于同一個(gè)行業(yè)，而且其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也具有一定的相似性的時(shí)候，或者是在比較的過(guò)程中，可以利用一樣的基準(zhǔn)，對(duì)其進(jìn)行量化的時(shí)候，市盈率的比較價(jià)值才能夠得以發(fā)揮。對(duì)于普通的市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，市盈率指標(biāo)是一個(gè)很好的能夠計(jì)算公司價(jià)值的指標(biāo)，而且該指標(biāo)的數(shù)據(jù)獲取難度也較低。市盈率指標(biāo)所給出的結(jié)果是已經(jīng)經(jīng)過(guò)量化的數(shù)值，投資者在使用的過(guò)程中可以基于自己的需求，加上簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)運(yùn)算來(lái)進(jìn)行投資。因?yàn)槭杏蕦?duì)于指標(biāo)的對(duì)比結(jié)果較為直觀的原因，我們可以分析上市公司及其行業(yè)的市盈率和平均市盈率，在確定上市公司的市場(chǎng)地位。在了解上市公司的發(fā)展前景的時(shí)候，也可以以市盈率作為基礎(chǔ)，結(jié)合其發(fā)展規(guī)模來(lái)進(jìn)行判斷。綜合上述兩個(gè)方面的內(nèi)容確定是否要選擇該上市公司作為投資標(biāo)的進(jìn)行投資。比如，多家企業(yè)在多方面有較大的相似性，那么此時(shí)市盈率較低的時(shí)候，這些企業(yè)的投資價(jià)值也就更高。市盈率指標(biāo)較為簡(jiǎn)單是一項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)，但與此同時(shí)也是該指標(biāo)的缺點(diǎn)所在，過(guò)于簡(jiǎn)單的指標(biāo)，無(wú)法對(duì)內(nèi)在影響因素之間的邏輯關(guān)系作出反應(yīng)，也無(wú)法有效的區(qū)分各影響因素，所以在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，市盈率指標(biāo)法的有效性是否能夠保證企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確，這一點(diǎn)還有待進(jìn)一步的討論。比如利用市盈率法對(duì)于企業(yè)的利潤(rùn)進(jìn)行計(jì)算，首先，非經(jīng)常性損益對(duì)于利潤(rùn)的干擾是較為頻繁的，而市盈率這一指標(biāo)所考慮的正是企業(yè)的利潤(rùn)，在考量的過(guò)程中利潤(rùn)上漲的同時(shí)市盈率水平較低，雖然從表面上看來(lái)是可投資的，但是這種可投資的持續(xù)性是不長(zhǎng)的。總的來(lái)說(shuō)，如果公司的盈利增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)狀況都較為穩(wěn)定的話，那么市盈率分析法是比較合適的一種分析方法，但是對(duì)于盈利狀況波動(dòng)性較大的公司，比如正處于初創(chuàng)期的公司或者公司，那么市盈率分析法就不再合適。此外，對(duì)于處于有較強(qiáng)周期性特征的行業(yè)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，盈利能力受經(jīng)濟(jì)周期的影響是極大的，在不同的經(jīng)濟(jì)周期中有較大的差異，而市盈率所體現(xiàn)的是歷史盈利狀況以及當(dāng)前的盈利狀況，所以在對(duì)這些企業(yè)進(jìn)行衡量的時(shí)候，市盈率分析法就顯得不太合適。市盈率分析法主要是對(duì)數(shù)值的大小進(jìn)行比較來(lái)進(jìn)行衡量，那么此時(shí)如果盈利數(shù)值為負(fù)計(jì)算結(jié)果也為負(fù)的時(shí)候，就很難對(duì)結(jié)果進(jìn)行準(zhǔn)確的對(duì)比。（2）市凈率法每股凈資產(chǎn)中每股股價(jià)的比率被稱為市凈率，該指標(biāo)主要用于分析股票投資，和投資價(jià)值之間成反比關(guān)系。在使用該指標(biāo)的時(shí)候，要考慮各方面的內(nèi)容，如盈利能力，經(jīng)營(yíng)狀況以及分析時(shí)企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境。（3）市銷率法市銷率(Price-to-sales,PS),是股價(jià)除以每股銷售額之后的比率或者是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中總市值所占的比率。市銷率和公司股票投資價(jià)值成反比關(guān)系。在對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，收入分析是其中較為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，而具體分析過(guò)程中，市銷率是一個(gè)重要的指標(biāo)。在近年來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)上，對(duì)于這一方面的研究主要是以創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)為對(duì)象。在國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)上，該指標(biāo)常用于對(duì)市盈率較低的企業(yè)進(jìn)行剔除，對(duì)于選股來(lái)說(shuō)有一定的利好作用。比如會(huì)剔除核心業(yè)務(wù)缺失主要依賴于非經(jīng)營(yíng)性損益獲利的公司?？偠灾?，該指標(biāo)可以讓我們準(zhǔn)確的對(duì)收益質(zhì)量水平做出把握，同時(shí)也有助于投資者對(duì)公司收益能力的可靠性和穩(wěn)定性作出考察。三、中國(guó)北京同仁堂有限公司財(cái)務(wù)狀況分析（一）盈利能力企業(yè)的獲利能力也就是企業(yè)的盈利能力，該項(xiàng)能力不論是對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，還是對(duì)于企業(yè)本身來(lái)說(shuō)都是至關(guān)重要的，對(duì)盈利能力進(jìn)行分析的時(shí)候，常用的指標(biāo)有權(quán)益凈利率，總資產(chǎn)收益率以及銷售凈利率。凈銷售額中稅后利潤(rùn)所占的比重就是銷售凈利率，該指標(biāo)和盈利能力之間成正比關(guān)系。計(jì)算銷售凈利率的公式如下：銷售凈利率=凈利潤(rùn)/銷售收入*100%銷售凈利率計(jì)算結(jié)果可以見(jiàn)表3-1：表3-1同仁堂銷售凈利率分析(萬(wàn)元)時(shí)間凈利潤(rùn)銷售收入銷售凈利率2019106,670.13871,464.7412.24%2020125,396.53968,586.7512.95%2021146,509.7980,876.1213.55%2022156,218.32209,074.0112.92%2023174,171.73337,596.6313.02%總資產(chǎn)收益率指的是總資產(chǎn)中稅后利潤(rùn)所占的比率，該指標(biāo)是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，常用于反映企業(yè)資產(chǎn)的利潤(rùn)創(chuàng)造能力。債務(wù)水平的變化不會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升產(chǎn)生影響，但是會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)水平的控制受多方面因素的影響，其中尤其是股東回報(bào)率，為了讓股東的回報(bào)率得到進(jìn)一步的提高，公司有必要對(duì)總資產(chǎn)回報(bào)率進(jìn)行提高。總資產(chǎn)收益率計(jì)算公式如下：總資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)*100%總資產(chǎn)收益率計(jì)算結(jié)果可以見(jiàn)表3-2：表3-2同仁堂總資產(chǎn)收益率分析(萬(wàn)元)時(shí)間凈利潤(rùn)總資產(chǎn)總資產(chǎn)收益率2019106,670.13191,190.008.95%2020125,396.53294,667.599.69%2021146,509.79433,986.9210.22%2022156,218.32706,001.079.16%2023174,171.73870,813.299.31%權(quán)益凈利率是指企業(yè)屬于股東的稅后利潤(rùn)和所有者權(quán)益余額之間的比率，具體計(jì)算為凈利潤(rùn)除以所有者權(quán)益。該指標(biāo)綜合性較強(qiáng)，它概括了企業(yè)的整體濟(jì)寧營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。權(quán)益凈利率的計(jì)算公式如下：權(quán)益凈利率=凈利潤(rùn)/股東權(quán)益*100%權(quán)益凈利率計(jì)算結(jié)果可以見(jiàn)表3-3：表3-3同仁堂權(quán)益凈利率的分析(萬(wàn)元)時(shí)間凈利潤(rùn)總資產(chǎn)總資產(chǎn)收益率2019106,670.13783,740.1913.61%2020125,396.53864,645.7114.50%2021146,509.7987,038.5213.48%2022156,218.32207,832.6612.93%2023174,171.73316,810.6013.23%同仁堂公司2013-2021年盈利能力的變化趨勢(shì)如表2-8所示：表3-5同仁堂盈利能力分析(萬(wàn)元)凈利率20192020202120222023銷售凈利率12.24%12.95%13.55%12.92%13.02%資產(chǎn)收益率8.95%9.69%10.22%9.16%9.31%權(quán)益凈利率13.61%14.50%13.48%12.93%13.23%根據(jù)表可以知道，北京同仁堂的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上進(jìn)行分析的結(jié)果表明，公司的盈利能力有所上升，在2019-2023年逐年上升了，但在2020年略微下降之后又開(kāi)始緩速上升。銷售凈利率除了2020年其余年份均逐年提高，說(shuō)明銷售仍在為企業(yè)獲利，總資產(chǎn)收益率的下降的主要原因是因?yàn)殇N售凈利率的下降，從2020年開(kāi)始，由升轉(zhuǎn)降，表明資產(chǎn)利用率和資本利用率下降，產(chǎn)生的收入一直在下降，與此形成呼應(yīng)的是制藥行業(yè)的發(fā)展，近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)的下滑，市場(chǎng)對(duì)于中藥的需求量有所下降，中藥的市場(chǎng)價(jià)格也有所下跌。在這一過(guò)程中，中藥企業(yè)的市場(chǎng)收益水平也持續(xù)性的降低。但是從同仁堂的盈利能力的變化情況來(lái)看，雖然整體的增幅在減緩，但是仍然是在增加的。（二）償還能力企業(yè)的生存能力在很大程度上，指的是企業(yè)的償債能力。企業(yè)對(duì)于債務(wù)的償還能力反映著企業(yè)的資金利用能力和企業(yè)的資金實(shí)力。在分析企業(yè)的償債能力的時(shí)候，主要使用到的指標(biāo)有以下幾個(gè)：流動(dòng)比率。指的是流動(dòng)負(fù)債中流動(dòng)資產(chǎn)所占的比重。常用于表示流動(dòng)負(fù)債受到流動(dòng)資產(chǎn)的保護(hù)情況，具體的計(jì)算公式如下：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100%流動(dòng)比率計(jì)算結(jié)果可以見(jiàn)下表3-6：表3-6同仁堂流動(dòng)比率分析(萬(wàn)元)時(shí)間流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率2019999,729.11298,457.09334.97%202051,248.01321,317.17327.17%2021139,198.68331,029.83344.14%2022345,278.50392,129.41343.07%2023468,316.78446,312.91328.99%流動(dòng)資產(chǎn)在扣除了預(yù)付費(fèi)用和存貨費(fèi)用之后所獲得的余額即速動(dòng)資產(chǎn)。而速動(dòng)比率則指的是流動(dòng)負(fù)債中速動(dòng)資產(chǎn)所占的比重。具體的計(jì)算公式如下：速動(dòng)比率計(jì)算公式如下：速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債*100%速動(dòng)比率計(jì)算結(jié)果可以見(jiàn)下表3-7：表3-7同仁堂速動(dòng)比率分析(萬(wàn)元)時(shí)間速動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)比率2019581,696.70298,457.09181.04%2020591,714.45321,317.17184.15%2021635,252.48331,029.83191.90%2022812,447.92392,129.41207.19%2023877,024.17446,312.91196.50%資產(chǎn)負(fù)債率等于總資產(chǎn)除以總負(fù)債。在分析財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，可以通過(guò)分析資產(chǎn)負(fù)債率水平來(lái)了解具體的風(fēng)險(xiǎn)程度，企業(yè)對(duì)于債務(wù)的償還能力和企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率之間是呈反比關(guān)系的。資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算公式下列：資產(chǎn)負(fù)債率=總資產(chǎn)/總負(fù)債*100%資產(chǎn)負(fù)債率計(jì)算結(jié)果可以見(jiàn)表3-8：表3-8同仁堂資產(chǎn)負(fù)債率(萬(wàn)元)時(shí)間總負(fù)債總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率2019407,449.81191,190.0034.21%2020430,021.88294,667.5933.21%2021346,948.40433,986.9224.19%2022498,168.41706,001.0729.20%2023554,002.69870,813.2929.61%同仁堂公司2013-2021年償債能力的變化趨勢(shì)如表2-9所示：表3-9同仁堂公司償債能力分析比率20192020202120222023流動(dòng)比率334.97%327.17%344.14%343.07%328.99%速動(dòng)比率181.04%184.15%191.90%207.19%196.50%資產(chǎn)負(fù)債率34.21%33.21%24.19%29.20%29.61%根據(jù)該表可以知道，同仁堂公司的償債能力逐年提高，證明在長(zhǎng)期償債能力以及短期債務(wù)的償還能力層面上同仁堂的整體能力水平是較好的。企業(yè)的債務(wù)償還能力和速動(dòng)比率以及流動(dòng)比率這兩個(gè)指標(biāo)有較為密切的聯(lián)系，這兩個(gè)指標(biāo)和企業(yè)的償還能力之間成正比關(guān)系，流動(dòng)比率的值到達(dá)2的時(shí)候，企業(yè)的償債能力是最大的。要特別注意的是，流動(dòng)比率到達(dá)2證明企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)是流動(dòng)負(fù)債的兩倍，在短期內(nèi)，企業(yè)有一部分的流動(dòng)資產(chǎn)是沒(méi)有辦法變現(xiàn)的。速動(dòng)比率大于1的時(shí)候證明，流動(dòng)負(fù)債和能夠變現(xiàn)成現(xiàn)金的速動(dòng)資產(chǎn)是相當(dāng)?shù)模髽I(yè)對(duì)于流動(dòng)負(fù)債的償還壓力是較低的。結(jié)合圖表變化趨勢(shì)來(lái)看，同仁堂的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率的整體變化并不穩(wěn)定，但是是處于較好的一個(gè)狀態(tài)范圍區(qū)間內(nèi)的。比如流動(dòng)比率，只有在2019年和2022年的時(shí)候有下降且下降幅度較小，除此以外的其他年份里，流動(dòng)比率都在上升。速動(dòng)比率的整個(gè)變化，也沒(méi)有超出標(biāo)準(zhǔn)的變動(dòng)范圍，也就是說(shuō)同仁堂擁有較好的變現(xiàn)能力，在償還債務(wù)的時(shí)候，可以通過(guò)資產(chǎn)的變現(xiàn)來(lái)達(dá)到目的，而且短期的債務(wù)償付能力是較為平穩(wěn)的，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是較小的?？偟膩?lái)說(shuō)，北京同仁堂償債能力趨勢(shì)良好。（三）成長(zhǎng)能力企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中所表現(xiàn)出來(lái)的發(fā)展速度和發(fā)展趨勢(shì)即企業(yè)的發(fā)展能力也就是成長(zhǎng)能力。在分析成長(zhǎng)能力的時(shí)候，常用的指標(biāo)有稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等。具體的計(jì)算公式如下：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=(本年?duì)I業(yè)收入一上年?duì)I業(yè)收入)/上年?duì)I業(yè)收入*100%表3-10成長(zhǎng)能力分析20192020202120222023營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率15.94%11.14%11.59%11.86%10.63%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率20.42%18.69%17.58%6.99%13.47%稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率21.40%17.56%16.84%6.63%11.49%總資產(chǎn)增長(zhǎng)率22.95%8.69%10.76%18.97%9.66%結(jié)合分析結(jié)果不難看出：在當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境不是特別好的背景中，同仁堂的發(fā)展能力有所增加，但增幅有所減緩。同時(shí)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也呈現(xiàn)出了和發(fā)展能力相類似的變化趨勢(shì)，利潤(rùn)水平在逐年增加，但是相比于以前仍然是下跌的。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率也出現(xiàn)了不同程度的下滑，建議同仁堂更加注重產(chǎn)品銷售和資產(chǎn)使用。當(dāng)前整個(gè)市場(chǎng)上中藥處于低迷時(shí)期，而西藥處于盛行發(fā)展時(shí)期，市場(chǎng)消費(fèi)者的需求較低，限制了行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，同仁堂在此環(huán)境中要盡快的對(duì)戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，比如在產(chǎn)品研發(fā)方面投入更多的資金，利用產(chǎn)品的創(chuàng)新，獲得更多的消費(fèi)者；對(duì)銷售渠道進(jìn)行進(jìn)一步的拓寬，從而搶占更多的市場(chǎng)份額。（四）營(yíng)運(yùn)能力在反映營(yíng)運(yùn)能力的時(shí)候，常用的指標(biāo)有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)。流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)在經(jīng)營(yíng)范圍內(nèi)的流通所獲得的銷售收入能力也就是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，從本質(zhì)層面上來(lái)看，營(yíng)運(yùn)能力主要用于對(duì)企業(yè)的資本流轉(zhuǎn)速度作出反應(yīng)。資本周轉(zhuǎn)速度快，證明企業(yè)的獲利能力高。在具體分析的過(guò)程中，對(duì)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的計(jì)算，以應(yīng)收賬款中年末余額銷售收入所占的比重進(jìn)行計(jì)算，該公式主要用于反映在應(yīng)收賬款行程開(kāi)始到應(yīng)收賬款回收結(jié)束這段期間內(nèi)的應(yīng)收賬款的次數(shù)，應(yīng)收賬款天數(shù)指的是從形成到結(jié)束的具體時(shí)間。計(jì)算公式如下：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/(銷售收入/應(yīng)收賬款)表3-11資金周轉(zhuǎn)能力分析年份應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)存貨周轉(zhuǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)天數(shù)次數(shù)天數(shù)次數(shù)天數(shù)201918.519.731.19306.480.73498.91202015.523.541.2304.730.75487.88202112.529.21.16315.610.75484.24202213.0627.951.23297.750.71515.01202311.432.011.22300.110.71510.5通過(guò)上述分析可以看出，同仁堂的各項(xiàng)周轉(zhuǎn)指標(biāo)趨于下降，表明企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力開(kāi)始下降。存貨周轉(zhuǎn)的下降表明同仁堂的庫(kù)存從2013年開(kāi)始就出現(xiàn)難以銷售的情況，產(chǎn)品在生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的配合不夠協(xié)調(diào)，加上財(cái)務(wù)績(jī)效分析可以得出同仁堂資本利用率較低的結(jié)論。流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的減少說(shuō)明同仁堂的資本有效利用率不夠高，結(jié)合流動(dòng)比率分析，建議同仁堂采取措施提高企業(yè)資金的利用率，同時(shí)由于同仁堂所處的己經(jīng)不是成長(zhǎng)期，若想有所改變，則需要合理開(kāi)發(fā)企業(yè)資金的潛力，通過(guò)節(jié)約各方面的資源，讓銷售收入得到進(jìn)一步的提高。四、中國(guó)北京同仁堂有限公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估（一）EVA價(jià)值評(píng)估模型適用性分析1.EVA指標(biāo)與其他指標(biāo)的對(duì)比分析（1）凈利潤(rùn)指標(biāo)分析在一個(gè)會(huì)計(jì)計(jì)提期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果也就是企業(yè)的凈利潤(rùn)。具體包括了準(zhǔn)備金調(diào)整、營(yíng)業(yè)外收支、投資收益等在內(nèi)的各種收支，在進(jìn)行核算的時(shí)候，主要是通過(guò)對(duì)這些收支進(jìn)行核算的方法來(lái)獲得具體的數(shù)值。在指標(biāo)層面上，凈利潤(rùn)指標(biāo)主要包括了投資獲益、由外部因素所帶來(lái)的獲益?？紤]到這一點(diǎn)，在評(píng)估輕資產(chǎn)企業(yè)的時(shí)候，凈利潤(rùn)指標(biāo)并不是特別的合適。（2）凈現(xiàn)金流量指標(biāo)分析該種分析方法以收益法理論作為基礎(chǔ)，在使用的時(shí)候需要滿足兩個(gè)前提條件：第一，折現(xiàn)率是確定的。第二，采用相關(guān)測(cè)量手段，可以對(duì)現(xiàn)金流量作出測(cè)量。處于擴(kuò)張期的企業(yè)的現(xiàn)金流的特點(diǎn)是流出量大于流入量，那么在此時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金流量很有可能是負(fù)數(shù)或者是較小，在評(píng)估價(jià)值的時(shí)候就不能利用凈現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法。此外，同仁堂在近年來(lái)為了滿足戰(zhàn)略發(fā)展的相關(guān)需求，將大量的資金投入到了直營(yíng)門店的建設(shè)以及原料生產(chǎn)地的建設(shè)方面，所以同仁堂近年來(lái)的凈現(xiàn)金流量的整體水平是偏低的，此時(shí)凈現(xiàn)金流量指標(biāo)分析法對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性無(wú)法得到保證。（3）經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)分析該種方法將企業(yè)價(jià)值和企業(yè)績(jī)效聯(lián)系在一起，對(duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，在評(píng)估的過(guò)程中，首先對(duì)凈現(xiàn)金流量指標(biāo)等指標(biāo)進(jìn)行了調(diào)整，比如利用經(jīng)濟(jì)增加值代替了部分指標(biāo)來(lái)進(jìn)行分析，這種做法一方面避免了來(lái)自于凈現(xiàn)金流量所帶來(lái)的結(jié)果，片面的影響，另一方面也使得非經(jīng)營(yíng)性收支被排除在外，保證能夠更為科學(xué)的對(duì)企業(yè)資本的創(chuàng)造力進(jìn)行分析。結(jié)合上文內(nèi)容，對(duì)輕資產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，更為合適的方法是EVA指標(biāo)法。該種方法的主要評(píng)估對(duì)象是企業(yè)的績(jī)效指標(biāo)，該種評(píng)估方法和輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式擁有共同的目標(biāo)，都是為了分析股東所獲得的價(jià)值，所以本人選擇該方法對(duì)同仁堂價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。2.EVA價(jià)值評(píng)估模型的建立（1）調(diào)整會(huì)計(jì)項(xiàng)目在上文理論的論述部分對(duì)于EVA模型在運(yùn)行的過(guò)程中的具體項(xiàng)目進(jìn)行了介紹。以財(cái)務(wù)報(bào)告和實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況作為依據(jù)，在整理具體的會(huì)計(jì)項(xiàng)目的時(shí)候，需要調(diào)整的會(huì)計(jì)項(xiàng)目主要有：遞延所得稅、財(cái)務(wù)費(fèi)用、投資收益等。具體的計(jì)算公式分別是：稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出+遞延所得稅負(fù)債增加額+遞延所得稅資產(chǎn)減少額+各種壞賬、減值準(zhǔn)備本期增加額+少數(shù)股東損益一營(yíng)業(yè)外收入一非營(yíng)業(yè)性投資收益-EVA稅收調(diào)整額減值準(zhǔn)備本期增加額以及壞賬的調(diào)整具體為：本期增加額=壞賬準(zhǔn)備本期增加額+存貨跌價(jià)準(zhǔn)備本期增加額+固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備本期增加額+無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備本期增加額+長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備本期增加額EVA稅收調(diào)整額=所得稅費(fèi)用+所得稅稅率x(財(cái)務(wù)費(fèi)用+營(yíng)業(yè)外支出+遞延所得稅負(fù)債增加額+遞延所得稅資產(chǎn)減少額+各種壞賬、減值準(zhǔn)備本期增加額一營(yíng)業(yè)外收入-非營(yíng)業(yè)性投資收益資本總額的調(diào)整所涉及到的內(nèi)容主要有權(quán)益資本，債務(wù)資本在建工程和股權(quán)資本。從實(shí)際情況來(lái)看，同仁堂的債務(wù)資本主要包括了應(yīng)付債券長(zhǎng)短期的借款。在2021年的時(shí)候，同仁堂有部分借款期限為一年的非流動(dòng)負(fù)債，這部分流動(dòng)負(fù)債在總的負(fù)債總額中所占的比重是較小的，對(duì)于整個(gè)債務(wù)資本的影響并不明顯，甚至可以忽略不計(jì)，所以在這里不做過(guò)多的考慮。在具體核算的過(guò)程中，權(quán)益資本的計(jì)算內(nèi)容主要涉及股東的權(quán)益，具體的計(jì)算公式如下：調(diào)整資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本+約當(dāng)股權(quán)資本一在建工程凈值約當(dāng)股權(quán)資本=遞延所得稅貸方余額一遞延所得稅借方余額+各種準(zhǔn)備金余額+稅后營(yíng)業(yè)外支出一稅后營(yíng)業(yè)外收入（2）確定折現(xiàn)率在測(cè)算的時(shí)候，首先要進(jìn)行現(xiàn)值的計(jì)量，也就是以合適的折現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)量。因?yàn)樵谶M(jìn)行成本核算的時(shí)候，權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本都包括在其中，所以在進(jìn)行折現(xiàn)率的選擇時(shí)，其目標(biāo)應(yīng)該和EVA的核算目標(biāo)是相同的。論文對(duì)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)率的計(jì)算，利用加權(quán)平均資本成本來(lái)進(jìn)行計(jì)算。3.確定估值模型在前文論述的過(guò)程中，采用了成熟的模型對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行了驗(yàn)證，考慮到同仁堂所在的中醫(yī)藥行業(yè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的基礎(chǔ)性行業(yè)，并結(jié)合前文的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)分析，同仁堂作為一個(gè)己經(jīng)上市二十幾年的老牌企業(yè)，經(jīng)營(yíng)狀況持續(xù)良好，資本結(jié)構(gòu)也相對(duì)穩(wěn)定，雖然不像是剛成長(zhǎng)的企業(yè)，有較快的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，但是在國(guó)家對(duì)中藥行業(yè)扶持的利好條件的推動(dòng)下，在未來(lái)同仁堂將會(huì)獲得更多的與現(xiàn)在相比更好的發(fā)展機(jī)遇。（二）同仁堂歷史EVA值的計(jì)算1.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的計(jì)算根據(jù)同仁堂的過(guò)去五年的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出同仁堂2019-2023年調(diào)整后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，如下表所示：表4-1同仁堂2013-2020年調(diào)整后稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年?duì)I業(yè)利潤(rùn)126359.95149974.51176428.91188660.24214073.67財(cái)務(wù)費(fèi)用2651.44-999.79-1656.48-1861.0434.37營(yíng)業(yè)外支出256.43488.05390432.3368.5遞延所得稅負(fù)債增加額-636.29-648.36-1041.75-193.0934.1遞延所得稅資產(chǎn)減少額-212.24-917.85-2494.02-2216.7638.35各種準(zhǔn)備金本期增加額321.17475.614429.988101.628559.59少數(shù)股東損益41068.7549029.6259021.1562901.7872433.58營(yíng)業(yè)外收入3477.422765.051893.833340321非營(yíng)業(yè)性投資收益388.47284.7589.68284.4440.8EVA稅收調(diào)整額22,539.4625691.9530778.8235625.9541903.49稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)143403.85168660.05202315.45216574.71252800.172.調(diào)整資本總額的計(jì)算結(jié)合同仁堂的債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成關(guān)系及過(guò)去五年的歷史數(shù)據(jù)資料，獲得如下所示的結(jié)果：表4-2同仁堂2013-2020年調(diào)整后資本總額（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年債務(wù)資本120846.22116122.5535086.97130604.92130565.46短期借款2610020600340503808037767.5長(zhǎng)期借款3931-1036.9712719.712950.61應(yīng)付債券90815.2295522.55-79805.2279847.35權(quán)益資本783740.19864645.711088138.651207832.661316810.61普通股東權(quán)益501797.21551895.78712309.7779347.69841608.58少數(shù)股東權(quán)益281942.98312749.93375828.95428484.97475202.03約當(dāng)股權(quán)資本10454.997981.238343.438739.1511217.52遞延所得稅貸方余額2417.81769.44727.69534.6568.7遞延所得稅借方余額4234.835152.687646.79863.469901.8各種資產(chǎn)價(jià)值準(zhǔn)備余額14687.7613072.2216390.3120248.7820514.99應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備8796.968718.679790.0310788.1410612.07其他應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備691.96697.81620.62691.94828.1存貨跌價(jià)準(zhǔn)備5198.843655.745979.668768.79074.82稅后營(yíng)業(yè)外支出192.32366.04292.5324.23276.38稅后營(yíng)業(yè)外收入2608.072073.791420.372505240.75在建工程凈值26351.6956241.287169.74133228.73126170.06調(diào)整資本總額888689.71932508.291044399.3112139481332423.533.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（1）債務(wù)資本成本的計(jì)算同仁堂的債務(wù)資本主要由銀行短期借款、長(zhǎng)期借款以及應(yīng)付債券組成。其中，短期債務(wù)資本主要來(lái)源于銀行的短期信用借款，按照同仁堂財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，計(jì)算獲得短期債務(wù)資本利率是5.78%，長(zhǎng)期借款相比于應(yīng)付債券，在長(zhǎng)期債務(wù)資本中所占的比重并不大，由此可以看出，在投資的時(shí)候，企業(yè)主要是通過(guò)債券來(lái)進(jìn)行投資的，所以長(zhǎng)期債務(wù)資本利率也就是應(yīng)付債券的利率。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算之后，可知公司的長(zhǎng)期債務(wù)資本利率是5.75%，所得稅的稅率是25%。綜上分析，可得2019-2023年債務(wù)資本成本如下表所示：表4-3同仁堂2013-2020年債務(wù)資本成本的計(jì)算（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年債務(wù)資本總額120846.22116122.5535086.97130604.92130565.46短期債務(wù)資本總額2610020600340503808037767.5短期債務(wù)資本比重21.60%17.74%97.04%29.16%28.93%短期債務(wù)資本利率5.78%5.78%5.78%5.78%5.78%長(zhǎng)期債務(wù)資本總額94746.2295522.551036.9792524.9292797.96長(zhǎng)期債務(wù)資本比重78.40%82.26%2.96%70.84%71.07%長(zhǎng)期債務(wù)資本利率5.74%5.74%5.74%5.74%5.74%綜合債務(wù)資本成本5.75%5.75%5.78%5.75%5.75%所得稅稅率25%25%25%25%25%稅后債務(wù)資本成本4.31%4.31%4.33%4.31%4.31%2.權(quán)益資本成本的計(jì)算同仁堂的權(quán)益資本成本主要通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算。其中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率將根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的三年期定期存款利率來(lái)確定；系數(shù)將通過(guò)wind數(shù)據(jù)庫(kù)查找同仁堂2019-2023年綜合市場(chǎng)年Beta值來(lái)確定；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則通過(guò)國(guó)內(nèi)2019-2023年的GDP增長(zhǎng)率來(lái)確定。由此得出同仁堂2013-2020年權(quán)益資本成本如下表所示：表4-4同仁堂2013-2020年權(quán)益資本成本的計(jì)算（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率2.75%2.75%2.50%2.75%2.75%β系數(shù)0.870.661.091.020.59市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)7.80%7.30%6.90%6.70%6.80%權(quán)益資本成本7.14%5.75%7.30%6.78%5.14%4.歷史EVA值的計(jì)算通過(guò)以上對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的分析計(jì)算并結(jié)合EVA的計(jì)算方法，年EVA值的計(jì)算結(jié)果如下表所示：EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-調(diào)整資本總額*加權(quán)平均資本成本表4-5同仁堂2013-2020年EVA值的計(jì)算（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)143403.85168660.05202315.45216574.71252800.17調(diào)整資本總額888689.71932508.291044399.311213948.001332423.53加權(quán)平均資本成本6.76%5.58%7.21%6.54%5.07%EVA83328.43116626.09127014.26137182.51185246.30EVA增長(zhǎng)率-39.96%8.91%8.01%35.04%為了對(duì)同仁堂進(jìn)行更準(zhǔn)確和更全面的分析，下文將把同仁堂2019-2023年的歷史EVA值與其他績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，如表4-6所示：表4-6歷史EVA值與其他績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)比分析（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目2019年2020年2021年2022年2023年EVA值83328.43116626.09127014.26137182.51185246.3EVA值增長(zhǎng)率-39.96%8.91%8.01%35.04%凈利潤(rùn)106670.13125396.53146509.79156218.32174171.73凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-17.56%16.84%6.63%11.49%營(yíng)業(yè)收入871464.74968586.751080876.121209074.011337596.63營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-11.14%11.59%11.86%10.63%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)126359.95149974.51176339.9188776.63214073.67營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率-18.69%17.58%7.05%13.40%通過(guò)表4-6對(duì)同仁堂2019-2023年歷史EVA值的計(jì)算結(jié)果可以看出，近五年的EVA值均為正數(shù)，并且表現(xiàn)出不俗的增長(zhǎng)速度，2020年和2023年的增長(zhǎng)率高達(dá)39%和35%，這說(shuō)明該公司在為投資者創(chuàng)造真正的財(cái)富和價(jià)值。將EVA值與凈利潤(rùn)相比，二者均處于增長(zhǎng)趨勢(shì)，且EVA值在2023年超過(guò)了凈利潤(rùn)。但值得注意的是，EVA值在2021年和2022年表現(xiàn)出明顯的減緩增長(zhǎng)速度。通過(guò)分析可知，同仁堂在2021年將到期的債券全部贖回，同時(shí)將一部分債券轉(zhuǎn)股，使得股本增加了約6000萬(wàn)元。這一舉措，使得2021年的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變，權(quán)益資本成本本就高于債務(wù)資本成本，加權(quán)平均資本又會(huì)因?yàn)閭鶆?wù)資本的減少和權(quán)益資本的增加而出現(xiàn)上漲，當(dāng)加權(quán)平均資本上漲的時(shí)候EVA的增值速度就會(huì)有所放緩。對(duì)營(yíng)業(yè)指標(biāo)進(jìn)行分析之后可以知道，同仁堂在2022年的時(shí)候，因?yàn)闋I(yíng)業(yè)方面的成本大幅增加的原因EVA值的增長(zhǎng)速度出現(xiàn)下降。營(yíng)業(yè)成本大幅增加，主要是因?yàn)樵谌肆Y源方面的成本有所增加。此外，因?yàn)樵诋?dāng)期會(huì)計(jì)具體期間內(nèi)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備有所增加的原因，2022年的資產(chǎn)減值損失比同比上升了82.88%。從整體角度上來(lái)看，同仁堂2022年的稅后凈利潤(rùn)的增幅有所下降。在財(cái)務(wù)杠桿作用的影響下，同仁堂在2023年對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行了進(jìn)一步的改善，加權(quán)平均資本成本有了明顯的降低。2023年的EVA值也因?yàn)闋I(yíng)業(yè)成本得到有效控制之后，增速開(kāi)始上升。按照上述發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，在未來(lái)同仁堂所表現(xiàn)出的價(jià)值，創(chuàng)造能力和盈利能力將會(huì)更好。五、企業(yè)總體價(jià)值評(píng)估結(jié)論下面就財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)、輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式背景等相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行介紹，以此來(lái)預(yù)測(cè)同仁堂的EVA值在未來(lái)的具體變化。（一）同仁堂未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)測(cè)在中醫(yī)藥行業(yè)中，同仁堂的品牌市場(chǎng)知名度是較高的，作為一個(gè)有十余年發(fā)展歷史的老牌中醫(yī)藥企業(yè)，同仁堂的市場(chǎng)份額的比例早已變得穩(wěn)定，而且已經(jīng)度過(guò)了初成期和高速發(fā)展期進(jìn)入了成熟發(fā)展的階段，但是這并不代表同仁堂的發(fā)展速度會(huì)放緩。同仁堂的營(yíng)業(yè)收入在長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)能夠保持正比例增長(zhǎng)的根本原因，一方面是因?yàn)槭袌?chǎng)品牌效應(yīng)，另一方面則是因?yàn)槠洚a(chǎn)品配方的獨(dú)特性。同仁大活絡(luò)丸同仁牛黃清心丸等在內(nèi)的王牌產(chǎn)品，已經(jīng)是市場(chǎng)上家喻戶曉的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上也有一定的知名度。同仁堂在產(chǎn)品研發(fā)方面對(duì)于技術(shù)資源的投入始終有較高的關(guān)注度，近年來(lái)除了在一線產(chǎn)品方面給予高度的關(guān)注之外，在除一線以外的其他生產(chǎn)線上的產(chǎn)品也有較高的關(guān)注。在輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式中，同仁堂的產(chǎn)業(yè)鏈條的上下游以戰(zhàn)略投資的前瞻性作為重點(diǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)。從具體內(nèi)容上來(lái)看，同仁堂在進(jìn)行藥材采購(gòu)的時(shí)候，除了面向于上游的供應(yīng)商進(jìn)行藥材的采購(gòu)，自己還成立了中藥種植基地，每年會(huì)支出一定比例的資金，用于該基地的技術(shù)研發(fā)和基地的新建。中藥種植基地的建設(shè)，讓同仁堂的原材料的質(zhì)量和供應(yīng)得到了保證，更為重要的是同仁堂利用這一舉措對(duì)原材料的成本進(jìn)行了控制，加強(qiáng)了自身和供應(yīng)商之間的議價(jià)能力。在產(chǎn)業(yè)鏈的下游建設(shè)方面，一是建設(shè)了零售藥店，二是和購(gòu)物網(wǎng)站平臺(tái)進(jìn)行了合作。通過(guò)線上和線下的方式進(jìn)行產(chǎn)品的銷售。在自身發(fā)展方面，同仁堂建立了中成藥研發(fā)機(jī)構(gòu)等在內(nèi)的各單位，致力于打造集合研發(fā)到銷售為一體的產(chǎn)業(yè)鏈條，同仁堂通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈條的持續(xù)性建設(shè)與持續(xù)性優(yōu)化，獲得更多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力以及以及更強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力的增長(zhǎng)動(dòng)力。從醫(yī)藥行業(yè)的宏觀發(fā)展層面上來(lái)看，近年來(lái)隨著中藥調(diào)理和中醫(yī)診斷，在預(yù)防性治療等領(lǐng)域中的作用性的日益明顯，國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展持積極態(tài)度。2020年頒布了一系列的鼓勵(lì)中醫(yī)藥發(fā)展的相關(guān)文件，進(jìn)一步確立并提高了在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略中中醫(yī)藥的地位與價(jià)值?！吨嗅t(yī)藥“一帶一路”發(fā)展規(guī)劃(2019-2023》對(duì)打造中醫(yī)藥事業(yè)全方位開(kāi)放新格局提供了指導(dǎo)。在2021年中醫(yī)藥行業(yè)在多變的復(fù)雜環(huán)境中穩(wěn)中求進(jìn)。隨著公立醫(yī)院綜合改革、分級(jí)診療等各方面措施的相繼落地、人民健康意識(shí)的增強(qiáng)、老齡化水平的嚴(yán)重，中醫(yī)藥事業(yè)迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。在醫(yī)藥改革工作進(jìn)入深水區(qū)的發(fā)展階段中，中醫(yī)藥行業(yè)的集中度將會(huì)隨著中醫(yī)藥企業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和調(diào)整，得到進(jìn)一步的提升。結(jié)合上述結(jié)論和第3章所獲得的分析結(jié)果，論文預(yù)測(cè)在2024年到2025年間，同仁堂的整體發(fā)展速度將保持在中高速的范圍之內(nèi)，在此之后，同仁堂的整體發(fā)展將進(jìn)入到穩(wěn)定期。（二）未來(lái)EVA值的預(yù)測(cè)1.稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)（1）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)。結(jié)合下表所顯示的具體數(shù)據(jù)來(lái)看，在2019年到2023年間，同仁堂的營(yíng)業(yè)收入以及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率整體是較為穩(wěn)定的，略高于中藥行業(yè)的平均增長(zhǎng)水平。近年來(lái)在一系列的改革措施落地，以及政策宏觀環(huán)境不斷改善的過(guò)程中，國(guó)家對(duì)于中醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展的關(guān)注度越來(lái)越高，但是考慮到該行業(yè)本身屬性較為特殊的原因，在未來(lái)該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)空間不會(huì)有過(guò)大的變化。所以論文預(yù)測(cè)在未來(lái)該行業(yè)的發(fā)展速度，要么是低于現(xiàn)在的發(fā)展速度，要么是基本維持，不會(huì)有太大的增長(zhǎng)。對(duì)同仁堂目前的市場(chǎng)地位以及運(yùn)營(yíng)規(guī)模進(jìn)行分析，按照其發(fā)展趨勢(shì)以及宏觀政策的支持，同仁堂的營(yíng)業(yè)收入在未來(lái)5年的增長(zhǎng)率將達(dá)到10%。同時(shí)在2022年之后，同仁堂的整個(gè)發(fā)展階段將轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定發(fā)展階段。此時(shí)宏觀政策環(huán)境的特點(diǎn)是醫(yī)藥行業(yè)改革已基本完成，并且同時(shí)也進(jìn)入到了成熟階段。作為基礎(chǔ)性需求行業(yè)，中醫(yī)藥行業(yè)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響在進(jìn)入成熟階段之后就不會(huì)像之前那么明顯，整個(gè)行業(yè)的變動(dòng)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)的整體變動(dòng)會(huì)變得更為接近。但是國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍然是快于行業(yè)增長(zhǎng)速度的。同時(shí)，在2022年之后，同仁堂的供應(yīng)鏈建設(shè)任務(wù)已基本完成，在成熟發(fā)展期其發(fā)展的重點(diǎn)將會(huì)轉(zhuǎn)移至庫(kù)存的優(yōu)化、技術(shù)的更新等幾個(gè)方面。結(jié)合GDP的具體增長(zhǎng)趨勢(shì)以及博鰲亞洲論壇所給出的新興經(jīng)濟(jì)體的GDP預(yù)測(cè)報(bào)告，我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率將在2025年的時(shí)候下降到5.6%，同期同仁堂的增長(zhǎng)率將維持在4%左右。表4-7同仁堂2013-2020年