公募基金市場分析

公募基金市場分析今年以來基金市場概況2012年以來中國股市表現(xiàn)出色，截止2月底，上證指數(shù)和深圳成指分別上漲10.42%和12.74%，債券市場表現(xiàn)相對略弱，中信標(biāo)普全債指數(shù)上漲0.45%，其中可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)最好，中信標(biāo)普可轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.39%。海外股市2012年以來同樣有出色的表現(xiàn)，歐美主要市場指數(shù)均有5%以上的漲幅，新興市場股市表現(xiàn)最好，其中俄羅斯、巴西和香港市場取得15%以上的收益。海外商品市場同樣有較好表現(xiàn)，CRB和高盛大宗商品指數(shù)分別上漲6.63%和8.43%。受基礎(chǔ)市場提振，各類型基金普遍有較好表現(xiàn)，其中QDII基金以10.85%的漲幅領(lǐng)先，股票型、混合型和債券型基金指數(shù)分別上漲6.94%、4.30%和1.33%。跟蹤新興市場或中國概念股的基金在QDII基金中表現(xiàn)最好，其中國投瑞銀新興市場、海富通大中華精選和招商標(biāo)普金磚四國漲幅最大，今年以來收益均超過了17%。股票方向的基金中，重點(diǎn)投資商品和上游資源板塊的基金表現(xiàn)最為出色，例如國聯(lián)安上證商品ETF和國投瑞銀中證上游基金分別實(shí)現(xiàn)了21%和19%的漲幅，另一方面，重點(diǎn)投資下游消費(fèi)品的基金漲幅較小。債券基金1.33%的漲幅明顯優(yōu)于債市指數(shù)，其較好表現(xiàn)應(yīng)該在很大程度上得益于其權(quán)益類，尤其是可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)上的較高配置。面對基金市場變暖，我們該怎么辦？不妨從公募基金的產(chǎn)品功能出發(fā)進(jìn)行討論。公募基金在財(cái)富管理中的角色：資產(chǎn)配置的工具公募基金是通往各類資產(chǎn)的通道。通過公募基金，投資人的資金可以流向國內(nèi)股票市場、債券市場，也可以流向海外市場例如香港、美國市場，還可以流向商品期貨市場。相比較其他的理財(cái)工具例如私募基金、銀行理財(cái)和信托PE等，公募基金具有投資門檻較低、品種較為豐富、透明度較高、流動性較好等優(yōu)點(diǎn)，是通往各類資產(chǎn)的有效通道。首先，公募基金1000元的投資起點(diǎn)是各類理財(cái)工具中最低的，對絕大部分投資人不會構(gòu)成障礙；其次，公募基金產(chǎn)品線廣泛，通過公募基金，投資人可以方便的實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的資金配置，而不需要付出太多的成本；第三，公募基金的透明度較高，通過定期披露的季報(bào)和年報(bào)，投資人可以了解到最新的組合和運(yùn)營情況，而其他理財(cái)工具都不能提供類似的透明度；第四，公募基金的流動性較好，多數(shù)產(chǎn)品每日開放，投資人一般可以在幾日內(nèi)將其贖回變現(xiàn)。公募基金業(yè)績表現(xiàn)與其投資方向高度相關(guān)。以股票型基金為例，2008年上證指數(shù)大跌65%，股票型基金平均虧了51%，2009年上證指數(shù)漲了80%，股票型基金取得73%的回報(bào)。公募基金的業(yè)績表現(xiàn)與其投向的資產(chǎn)市場表現(xiàn)息息相關(guān)，其原因也很簡單，因?yàn)榈湫偷墓蓟甬a(chǎn)品都將其投資方向嚴(yán)格限制在某一特定的資產(chǎn)類別中，例如股票型基金必須將60%以上的資產(chǎn)配置于股票資產(chǎn)，因此其風(fēng)險(xiǎn)和收益主要由整體股票市場決定。公募基金歷史上的盈利和虧損，主要反映的其實(shí)是背后的資產(chǎn)波動情況，管理人的操作倒在其次。圖1：股票型基金與上證指數(shù)走勢高度相關(guān)數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，中信證券研究部，2012年數(shù)據(jù)截止2月29日投資公募基金前應(yīng)做好資產(chǎn)配置。由于公募基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益主要由其所投向的資產(chǎn)決定，因此，如何在合理的時機(jī)配置合理比例的資產(chǎn)，就成為公募基金投資的關(guān)鍵。如果配置得當(dāng)，公募基金可以成為資金保值增值的良好工具。而如果時機(jī)選擇上出現(xiàn)了嚴(yán)重失誤，發(fā)生虧損也在所難免。例如投資人如果在2007年的市場高位配置大量的股票型基金，必將在2008年面臨痛苦的煎熬。什么是資產(chǎn)配置。從理財(cái)?shù)慕嵌龋_的資產(chǎn)配置，包括兩個層面的含義，第一個層面是資產(chǎn)配置是否與投資人的資金狀況相匹配，第二個層面是資產(chǎn)配置是否合理評估了現(xiàn)時資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。第一層含義要求投資人對自己的資金期限、投資目標(biāo)和所能容忍的風(fēng)險(xiǎn)程度進(jìn)行全面了解，這一過程可以在投資顧問的幫助下完成。如果投資人的資金長期閑置不用，而且對于既定的投資目標(biāo)，即使未能達(dá)成，也能夠有較大的容忍程度，此時可以配置較高比例的股票資產(chǎn)。而期限較短的資金則適合配置現(xiàn)金資產(chǎn)如貨幣市場基金，如果投資股票資產(chǎn)，將可能短期賠本出局。第二層含義是資產(chǎn)配置是否合理評估了現(xiàn)時資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。專業(yè)的投資顧問在資產(chǎn)的研究上具有比較多的知識和經(jīng)驗(yàn)，可以在這一環(huán)節(jié)發(fā)揮更大的作用。如上面講的，投資人的資金狀況和風(fēng)險(xiǎn)容忍程度決定了資產(chǎn)配置大的范圍，稱之為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。對資產(chǎn)現(xiàn)時狀況的評估可以確定最終的資產(chǎn)配置比例，可以稱之為戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置。例如對于股票60-100%，債券0-40%的戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置，我們需要對股票和債券市場的潛在風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行估計(jì)，才能確定最終的資產(chǎn)配置，如果認(rèn)為兩者都處于合理的范圍，則可以采取標(biāo)配的策略，即配置80%的股票資產(chǎn)和20%的債券資產(chǎn)。如果分析發(fā)現(xiàn)有較大的風(fēng)險(xiǎn)，例如股票市場估值處于歷史高位，則可以低配股票資產(chǎn)，例如采用60%和40%的股債配置比例，此外，在實(shí)際建倉時還可以輔助采用分期分批投入的方式控制風(fēng)險(xiǎn)。公募基金產(chǎn)品線已提供較豐富的資產(chǎn)配置工具國內(nèi)公募基金行業(yè)的產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋了全球主要的資產(chǎn)類別，例如中國股票，中國債券，海外股票（包括中國概念股、香港股票、美國股票、金磚四國股票等等），海外債券（如富國全球債券基金），海外商品（如諾安黃金），海外房地產(chǎn)（鵬華美國房地產(chǎn)）。借助于公募基金，投資人可以實(shí)現(xiàn)個人資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的配置。在各大類的資產(chǎn)中，公募基金還提供了較多的細(xì)分產(chǎn)品供投資人選擇使用。國內(nèi)股票資產(chǎn)投資人既可以直接通過指數(shù)基金（如嘉實(shí)滬深300）實(shí)現(xiàn)對股票資產(chǎn)的常規(guī)配置，也可以通過主動管理基金追求更高的收益。投資人可以選擇全市場配置的基金，也可以結(jié)合自己的判斷，重點(diǎn)配置某一投資方向的基金。在大盤、中小盤、消費(fèi)品、醫(yī)藥保健、金融和上游資源等細(xì)分板塊上，已有較多的產(chǎn)品供選擇。部分相關(guān)產(chǎn)品列示如下。全市場基金：興全全球視野、大摩資源優(yōu)選等大盤股票：華夏上證50ETF、華寶興業(yè)中證100、博時主題行業(yè)等中小盤股票：華夏中小板ETF、易方達(dá)中小盤、國泰中小盤等消費(fèi)品行業(yè)：易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)，鵬華消費(fèi)優(yōu)選、長城消費(fèi)增殖等醫(yī)藥保健行業(yè)：匯添富醫(yī)藥保健、易方達(dá)醫(yī)療保健等金融行業(yè)：國投瑞銀滬深300金融、國泰上證金融180ETF等上游資源行業(yè)：銀華中證內(nèi)地資源、國投瑞銀中證上游等國內(nèi)債券資產(chǎn)投資人可以通過債券基金實(shí)現(xiàn)對國內(nèi)債券資產(chǎn)的配置。在債券基金中，有比較純的債券基金即持有較少或者完全不持有權(quán)益類資產(chǎn)，可以直接用于債券資產(chǎn)的配置，例如南方中證50債券、招商安泰債券、中銀穩(wěn)健增利等。也有較多涉足權(quán)益類風(fēng)格比較激進(jìn)的債券基金。以可轉(zhuǎn)債投資為主的基金品種近幾年有較多增加，目前有興全可轉(zhuǎn)債、富國可轉(zhuǎn)債、博時轉(zhuǎn)債等。以信用債投資為主的基金也已經(jīng)出現(xiàn)，如華安信用四季紅。海外資產(chǎn) QDII基金目前基本涵蓋了對海外主要資產(chǎn)類別。 對于美國股票資產(chǎn)，可選產(chǎn)品有國泰納斯達(dá)克100指數(shù)、大成標(biāo)普500等權(quán)重等；對于新興市場股票，可選品種有國投瑞銀新興市場，南方金磚四國等；對于全球股票，可選品種有華夏全球，工銀瑞信全球精選等；對于全球債券，可選品種有富國全球債券；對于資源和商品，可選品種有諾安黃金、華寶興業(yè)標(biāo)普油氣等。對于房地產(chǎn)，可選品種有鵬華美國房地產(chǎn)，諾安全球收益不動產(chǎn)等。在資產(chǎn)配置的前提下賣基金協(xié)助投資人做好戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置合理的資產(chǎn)配置，要求投資顧問了解投資人的資金期限、投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)容忍程度，并與投資人一同協(xié)商，制定一個適合投資人的資產(chǎn)配置范圍，即戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置。在貪婪和恐懼的驅(qū)使下，投資人對公募基金的評價往往跟隨基礎(chǔ)市場一起波動，在牛市的時候往往過于追捧，而當(dāng)市場走熊時往往又過于悲觀，在基金業(yè)最為成熟的美國也存在同樣的現(xiàn)象。圖2：美國投資人對公募基金的評價隨股市同步變動數(shù)據(jù)來源：投資公司協(xié)會（InvestmentCompanyInstitute），中信證券研究部因此，投資顧問的職責(zé)之一是緩和投資人的貪婪和恐懼，而不是將其放大。跟隨投資人的情緒周期售賣產(chǎn)品盡管在短期內(nèi)可以減小阻力，但在長期內(nèi)，往往會對客戶利益產(chǎn)生損害，最終導(dǎo)致投資人對投資顧問評價不高。在戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置中進(jìn)一步體現(xiàn)專業(yè)能力合理的資產(chǎn)配置，還需考察市場的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況，以保證投資人在承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的同時，能夠帶來足夠的回報(bào)，即戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置?；A(chǔ)資產(chǎn)市場展望從目前的時間點(diǎn)看，主要資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益配比均處在一個相對合理的范圍之內(nèi)，這為投資人的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置提供了比較好的條件。中國股票資產(chǎn)在目前的時點(diǎn)上，中國股票資產(chǎn)有望帶來較好的中長期收益，而風(fēng)險(xiǎn)相對較小，可以采取標(biāo)配甚至超配策略，主要原因如下。在長期內(nèi)，股票資產(chǎn)主要面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是經(jīng)濟(jì)增長陷入停滯的風(fēng)險(xiǎn)，二是估值下降的風(fēng)險(xiǎn)。日本經(jīng)濟(jì)在20世紀(jì)90年代之后陷入停滯，因此導(dǎo)致其股票市場盤整下跌了20多年。納斯達(dá)克市場在2000年經(jīng)歷了嚴(yán)重的估值泡沫，導(dǎo)致納斯達(dá)克100指數(shù)在10多年之后，相比最高點(diǎn)仍然有近50%的跌幅。從估值和盈利的角度出發(fā)進(jìn)行分析。一方面，A股市場的估值水平已經(jīng)處于歷史最低水平，繼續(xù)下降的空間較為有限；另一方面，中國經(jīng)濟(jì)盡管面臨著調(diào)整結(jié)構(gòu)的困難，但是相比發(fā)達(dá)國家，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平依然較低，勞動生產(chǎn)率仍然有較大的提升空間。綜合來看中國經(jīng)濟(jì)在未來幾年繼續(xù)保持較高的增長速度是大概率事情。因此，從上述估值和盈利兩個方面看，A股市場在較長時期內(nèi)震蕩上升的可能性較高。在目前的時點(diǎn)上，就股票資產(chǎn)而言，對比債券和現(xiàn)金資產(chǎn)，承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)有望在長期內(nèi)帶來較高的期望收益。中國債券資產(chǎn)對比股票資產(chǎn)，債券資產(chǎn)的潛在收益相對較低，但是波動風(fēng)險(xiǎn)也相對較低，因此適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資人。在目前的階段，債券資產(chǎn)有望延續(xù)其較低風(fēng)險(xiǎn)、較低收益的特征，投資人可以采取標(biāo)配的策略。當(dāng)前中國債券資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較為有限，因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)相對較低，在經(jīng)濟(jì)增長的下行階段，通脹壓力一般會隨需求的放緩而逐步減輕。1月份較高的CPI指數(shù)更多是由春節(jié)因素造成，未來數(shù)月通脹壓力繼續(xù)下行是市場的普遍預(yù)期。2009年的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃催生了其后的通貨膨脹壓力，在通脹陰影還未散去的時候，再次大幅放松貨幣政策的可能性較低。綜合來看，在短期內(nèi)，由于利率產(chǎn)品的到期收益率處于低位，債券資產(chǎn)可能有一定的波動風(fēng)險(xiǎn)，但是從中期看，由于惡性通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)較低，其到期收益率的實(shí)現(xiàn)概率較高，債券資產(chǎn)有望延續(xù)其較低風(fēng)險(xiǎn)、較低收益的特征。海外資產(chǎn) 海外資產(chǎn)分散風(fēng)險(xiǎn)的功能目前已經(jīng)有越來越多的體現(xiàn)。2011年中國股市下跌較多，歐洲和新興市場股市一片愁云慘霧，但是美國股市表現(xiàn)相對獨(dú)立，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)全年沒有下跌，納斯達(dá)克100指數(shù)上漲2.7%，商品市場中則各有分化，其中原油和黃金逆市上漲。海外市場的資產(chǎn)類別眾多，各類資產(chǎn)的波動與中國不相一致，如果在資產(chǎn)配置中適當(dāng)運(yùn)用，可以起到一定的風(fēng)險(xiǎn)分散功能。以房地產(chǎn)資產(chǎn)為例，美國房地產(chǎn)市場自2007年以來已經(jīng)調(diào)整了5年，而中國房地產(chǎn)只在2008年有所調(diào)整后繼續(xù)高歌猛進(jìn)，中美兩國的房地產(chǎn)市場無疑處于不同的周期階段，如果進(jìn)行一定的分散化配置，可以起到一定的風(fēng)險(xiǎn)控制功能。 2012年基金投資策略股票方向基金：在當(dāng)前的時間點(diǎn)上，由于股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)較低，而收益潛力較好，對于那些資金期限較長，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資人，建議重點(diǎn)配置股票方向基金。在品種選擇上，可以考慮同時配置指數(shù)基金和主動管理基金，并在大盤和中小盤風(fēng)格基金上進(jìn)行一定的分散化。除此以外，由于股市的短期波動較大，投資人可以在建倉過程中輔助采用分期分批投入的方式，以控制短期波動的風(fēng)險(xiǎn)。債券基金：由于債券市場面臨的風(fēng)險(xiǎn)較為有限，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資人配置較高比例的債券型基金。在具體品種的選擇上，還需