航運船舶行業(yè)系列（八）：美對華船舶敵意漸起中國造船業(yè)大而不倒

--航運船舶行業(yè)系列（八）郵箱:zengzhixing@郵箱:wn美國對中國海事、造船業(yè)敵意漸起2025年1月16日，美國發(fā)布301調查報告，指責中國試圖主導海事、物流和造船業(yè)，認為這壓制了美國商業(yè)，并暗美國于2024年4月啟動301調查以來，曾提議對每艘中國建造的船舶征收額外港口費用；12月19日，美國兩院推出《美國船舶法案》，其n非華造船及運力完全滿足涉美海運需求從海運貿易角度看，美國是資源出口（氣油煤糧）與消費品進口（集裝箱貨、汽車）的主要地區(qū)。涉美主要船型多為中大型船舶，例如美國各貨種海運貿易量占比基本低于非華現有運力全球占比及非華新造船全球占比。我們認為若美國對華造船業(yè)采取極端措施，中短期來看，非華現有運力充分滿足美國海運貿易需求；長期來看，美國海運貿易在氣運與車運上較高的占比將限制中國造船業(yè)在相關領域的n中國造船業(yè)大而不倒從21世紀初以來，中國造船業(yè)蓬勃發(fā)展，在上輪周期超過韓國（2009年），成為第一大造船國，并在本輪周期中貢獻造船產能主要增量。全球船隊老齡化疊加綠色轉型期，綠色更新造船需n投資建議：n風險提示：美國對華制裁激進、特朗普2.0關稅、美聯儲降息不及預期、航運環(huán)保法規(guī)不及預期、中國造船業(yè)發(fā)展不及預期。21.美國對華海事、物流和造船業(yè)301調查2.美國海運貿易vs中國造船業(yè)與船隊4.風險提示n2025年1月16日，美國貿易代表辦公室發(fā)布了對華海事、物流和造船業(yè)301調查報告，指責中國試圖主導海事、物流和造船業(yè)，認為這壓制了美n301調查報告得出結論：中國意圖主導海事、物流和造船業(yè)是不合理的；中國意圖主導海事、物流和造船業(yè)壓制或限制了美國商業(yè)。并在此基礎上進一步認為“這種調查結果為采取適當的反制措2024.3.122024.4.172024.12.192025.1.162024.3.122024.4.172024.12.192025.1.16?美國USW、IAM、IBB、IBEW和MTB五家協(xié)會組織向美國貿易代表（USTR）辦公室提交對中國在海事、物流和造船方面開展301調查的申請?美貿易代表辦公室（USTR）宣布發(fā)起針對中國海事、物流和造船業(yè)的301調查?美國兩黨推出了一項全新立法——《美國船舶法案》（ShipsforAmericaAct），旨在通過政府采購本土船舶、擴大補貼支持和強化技術研發(fā)等措施振興美國航運業(yè)和造船業(yè)，并挑戰(zhàn)中國的主導地位?美國貿易代表辦公室（USTR）發(fā)布對華海事、物流和造船業(yè)301調查報告，認為中國相關法律、政策和做法不合理，壓制或限制了美國商業(yè)，為美國采取應對措施提供了依據中國相關政策及規(guī)劃中國相關政策及規(guī)劃?四大政策：中長期科技發(fā)展規(guī)劃；戰(zhàn)略新興產業(yè)；中國制造2025；創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略?從2001年至2025年的五個5年計劃以及當前產業(yè)政策制定中國主導行為不合理性中國主導行為不合理性?替代了外國實體，剝奪市場導向的交易及其工人的商業(yè)機會，削弱競爭；?導致了對中國的依賴，增加了風險，削弱了供應鏈韌性；?中國過度控制其經濟主體及相關部門對美國商業(yè)的壓制影響對美國商業(yè)的壓制影響?損害美國海事、物流和造船業(yè)的交易機會及向其投資；?限制了競爭和選擇，從而壓制或限制了美國商業(yè)；?造成了美國經濟關鍵部門的依賴性和脆弱性，引起了經濟安全風險；?削弱了供應鏈韌性；對盟友產業(yè)競爭力的威脅4對盟友產業(yè)競爭力的威脅4?中國意圖主導海事、物流和造船業(yè)不僅是對美國提出的挑戰(zhàn)，也是美國盟友的共同關切，例如歐盟、加拿大等n2024年4月17日，美國貿易代表辦公室宣布發(fā)起針對中國海事、物流和造船業(yè)的301調查，美國鋼鐵工人聯合會等工會建議對進入美國港口的每艘中國制造船舶征收額外的懲罰性港口費用；此后，特朗普在競選總統(tǒng)時也曾表示，其上任后將對中國建造的船舶加征60%懲罰性n2024年12月19日，美國兩院推出《美國船舶法案》，其中提到對使用中國、俄羅斯、伊朗、朝鮮等國家所有或運營船舶承運的商品征征收懲罰性港口征收懲罰性港口費?美國鋼鐵工人聯合會等工會提議對每一艘抵達美國港口的中國建造船舶征收100萬美元的費用?特朗普在競選美國總統(tǒng)時表示，其上任后將對中國建造的船舶加征60%的懲罰性港口費用?《美國船舶法案》第202節(jié)：禁止總統(tǒng)對由特定國家伊朗、朝鮮）所有或運營的船舶豁免噸位稅和燈塔費。（即對使用中國相關船舶進口的商品征收新稅）?《美國船舶法案》第405節(jié)：目前，任何懸掛美國國旗的船舶在其盟國船廠進行維修時需支付50%的關稅。該節(jié)增加了對特定國家（如中國）船廠維修的稅率至200%。在中國船廠維修需上交200%的關稅）?《美國船舶法案》第415節(jié)規(guī)定未來15年內，美國從中國進口的貨物中至少10%需由美國旗船舶運輸。中貨美運的比例需增加至1%，后每年增加1%，至14年增加至10%。51.美國對華海事、物流和造船業(yè)301調查2.美國海運貿易vs中國造船業(yè)與船隊4.風險提示n從海運貿易角度看，美國是能源糧食出口與消費品進口的主要地區(qū)。各貨種海運量占全球海運量比值在氣運板塊最高，且近年增速可觀，其中LPG比例接近50%，LNG占比達21%以上；其次為車運、集運板塊，占比在15%以上；散貨占比在13%-15%；原油成品油占貨種涉美貿易量在全球海運量占比涉美船型20242025f2026f24-26變化散貨（糧食、煤炭為主）13.8%13.7%14.1%0.3pctHandymax、Panamax集裝箱貨15.9%15.8%15.7%-0.3pct3-7.9kTEU、8-11.9kTEU、12-16.9kTEU原油10.2%10.5%10.6%0.4pctVLCC、Suezmax、Aframax成品油11.3%10.7%10.5%-0.8pctLR型油輪LNG21.5%22.4%23.4%1.9pct大型LNG船LPG48.4%49.0%49.5%1.1pctVLGC車輛7n2024年中國建造船舶在數量和總噸位（GT）方面均占美國港口?？看螖档牡谌蠓蓊~。n在美國各貨種海運方面，中國造船在散貨海運份額最高，占比超40%；集運、油運、氣運、車運等板塊份額大致在10%-20%；海洋工程船等特殊 8n中國造船業(yè)自21世紀初以來蓬勃發(fā)展，其交付運力占比從2001年的6.9%增長至2024年的53.4%。由于發(fā)展較晚，中國造船在全球現有船隊占比百萬CGT(交付口徑）百萬CGT(交付口徑）0涉美船型現有船隊vs新船交付中國份額變化新船交付（GT計）韓國涉美船型現有船隊vs新船交付中國份額變化新船交付（GT計）韓國中國之外42.5%29.5%39.3%55.3%48.9%45.6%56.2%38.3%36.5%26.9%34.1%29.9%23.4%81.9%55.3%17.6%9現有船隊（GT計）韓國中國之外71.7%73.5%79.1%77.6%78.8%89.6%79.4%75.3%71.6%61.8%52.3%50.4%55.0%93.6%85.0%81.2%n中國船隊的運力在全球范圍內的比例顯著增長，由2005年占據全球船隊運力的6.2%到2024年16.5%，增長了10.3個百分點；與此同時，美國船n在能源運輸領域，包括原油油輪、LNG船以及VLGC船，中國船東的赴美活動相對正常。然而，在非能源運輸領域，特別是散貨船類別中，中國4.0%8.2%0.6%0美國中國之外美國中國之外n若美國對華造船業(yè)采取極端措施，我們認為中短期來看，非華現有運力充分滿足美國海運貿易需求；長期來看，美國海運貿易在氣運與車運上較高的占比將限制中國造船業(yè)在相關領域的發(fā)展?jié)摿?，但不會對中國造船業(yè)的現n對于航運市場，極端措施造成的額外成本，以及實施初期對海運貿易造成的紊亂，特別是集運，將對海運費有一定的支撐。涉美船型造船口徑新船交付（GT計）現有船隊（GT計）中國中國之外中國中國之外現有船隊口徑船東國分布（GT計）過去一年赴美船舶（GT計）中國中國之外中國中國之外涉美貿易量集裝箱船57.5%42.5%28.3%71.7%83.0%10.70%89.3%3-8kTEU70.5%29.5%26.5%73.5%10.9%89.1%3.20%96.8%8-12kTEU60.7%39.3%20.9%79.1%10.8%89.2%12.30%87.7%12-17kTEU44.7%55.3%22.4%77.6%16.3%83.7%17.10%82.9%原油油輪51.1%48.9%21.2%78.8%88.2%12.20%87.8%Aframax54.4%45.6%10.4%89.6%6.2%93.8%3.50%96.5%Suezmax43.8%56.2%20.6%79.4%3.6%96.4%3.70%96.3%VLCC61.7%38.3%24.7%75.3%16.5%83.5%18.40%81.6%成品油輪63.5%36.5%28.4%71.6%88.3%4.10%95.9%LR73.1%26.9%38.2%61.8%10.3%89.7%3.70%96.3%散貨船65.9%34.1%47.7%52.3%26.0%74.0%13.00%87.0%Handymax70.1%29.9%49.6%50.4%29.3%70.7%16.10%83.9%Panamax76.6%23.4%45.0%55.0%25.1%74.9%14.60%85.4%LNG船（40k+cbm)81.9%6.4%93.6%5.3%94.7%4.30%95.7%21.5%VLGC44.7%55.3%85.0%88.6%11.60%88.4%48.4%汽車運輸船（6k+ceu）82.4%81.2%4.7%95.3%2.00%98.0%1.美國對華海事、物流和造船業(yè)301調查2.美國海運貿易vs中國造船業(yè)與船隊4.風險提示n從21世紀初以來，中國造船業(yè)蓬勃發(fā)展，在上輪周期超過韓國（2009年成為第一大造船國，并在本輪周期中貢獻造船產能主要增量。u產能減量u中國產能增量u產能減量u中國產能增量a韓國產能增量其他國家產能增量u中國交付量u韓國交付量a日本交付量u其他交付量百萬CGT60百萬CGT50403020200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026-44.6%百萬GT954-12021202220232024202520262027202820292030u渤海船舶大型船廠奕淳船舶中型船廠u東方船舶中型船廠u三星寧波中型船廠u藍天造船中型船廠u宏信船舶中型船廠u凱航船舶中型船廠u中旭船舶中型船廠CGT產能（百萬）DWT產能（百萬）n本輪造船周期以來，并未出現與上輪周期相似的船廠數量與產能大量增加的情況。船廠產能有限增加的同時，船廠數量持續(xù)下降，特別是中國n從產能覆蓋率看，中國頭部船廠的市場競爭力明顯高于日韓船廠。中國前五大造船集團產能覆蓋率基本在4年左右，而韓國三大船廠僅有3年。3530252050在手訂單（百萬CGT）產能覆蓋率（年，右軸）船廠產能（百萬CGT）行業(yè)產能覆蓋率水平（年，右軸）5.615.614.163.823.753.803.923.653.383.212.892.513.133.433.202.782.222.2843.2934.033.63056218007006005004003002000中國船廠數量歐洲船廠數量韓國船廠數量日本船廠數量中國船廠數量歐洲船廠數量韓國船廠數量2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024n全球船隊船齡已超2005年峰值，但船廠訂單仍在歷史低位，油輪、散貨船、MPP和雜貨船的在手訂單無法滿足船隊基本更新需要，集裝箱船、60%50%40%30%20%——60%50%40%30%20%86420605040302002005200720092011201320152017201920212023203025年+203020年+202725年+202720年+在手訂單80%70%0%0%0%0%53.4%12.6%10.2%5.7%13.5%35.油輪散貨船LPG船LNG船集裝箱船MPP雜貨船汽車運輸船n環(huán)保法規(guī)主要分為兩類，其中，IMO實施的EEXI、CII和歐盟實施的EUETS主要推動老舊船的加速淘汰，通過航行限制和額外費用去加大老船與新船的運營成本差距；歐盟實施的FuelEU和IMO初步擬定的GFS將直接推動船東去新造新燃料船舶去減少使用傳統(tǒng)燃料的現有船隊所承受的罰款。（AverageCO2Emission,Tonnes,PerDay）2023202420252027（AverageCO2Emission,Tonnes,PerDay）2023202420252027?EU：ETS（歐盟碳稅）開始實施?IMO：全球碳稅等中期措施制定?EU：FuelEU開始實施?IMO：全球碳稅等中期措施開始實施2010Built2015Built'Eco'能效提升（右軸）300250200500VLCCCapesize10,000/11,000TEU35%30%25%20%5%0%80604020070%綠甲-節(jié)約合規(guī)費用（百萬歐元） 重油-單船FuelEU費用（百萬歐元）70%綠甲-池化合規(guī)數量（右軸）2025-292030-342034-392040-442045-492049+60504030200nEEXI、CII、EUETS、FuelEU等船舶綠色法規(guī)逐步實施、趨嚴，刺激老舊且基本使用傳統(tǒng)燃料的船隊進行綠色更新，產能利用率維持高位，支撐運價提高。當前新造船價較調整通脹的歷史高位仍有46百萬GT百萬GT806040200203420332032203120302029202820272026202520242023202220212020201920182017201620342033203220312030202920282027202620252024202320222021202020192018201720161.美國對華海事、物流和造船業(yè)301調查2.美國海運貿易vs中國造船業(yè)與船隊4.風險提示?美國對華制裁激進：美國對華造船及航運制裁措施更為激進，或將直接影響中美貿易及全球海運。?特朗普2.0關稅：特朗普2.0或繼續(xù)加強關稅政策，增加貿易成本，影響美國海運貿易量。?美聯儲降息不及預期：美聯儲降息決策對全球經濟有重要影響，包括全球貨幣流動性和經濟復蘇，影響海運需求。?航運環(huán)保法規(guī)不及預期：全球航運業(yè)脫碳推動老舊運力出清，若法規(guī)出臺或執(zhí)行低于預期，將影響造船需求。?中國造船業(yè)發(fā)展不及預期：中國造船業(yè)因產業(yè)政策、人力資源、地緣政治等因素發(fā)展低于預期。證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發(fā)行人的個人看法。本人以勤勉的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接聯系。一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特殊需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關于業(yè)績的數據代表過往表現，過往的業(yè)績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中