吉利汽車(00175)智能電動(dòng)全面加速民營(yíng)汽車龍頭再啟航

公司深度研究|吉利汽車我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收2449.49/3130.29/3605.47億元，同比+36.69%/27.79%/15.18%；歸母凈利潤(rùn)核心數(shù)據(jù)證券研究報(bào)告-6%2024-022024-062024itianxiangangbo@投資要點(diǎn) 5關(guān)鍵假設(shè) 5區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn) 5股價(jià)上漲催化劑 6估值與目標(biāo)價(jià) 6吉利汽車核心指標(biāo)概覽 7一、深耕汽車行業(yè)近三十年，民營(yíng)汽車龍頭再啟航 81.1深耕行業(yè)近三十年，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入全新階段 81.2公司股權(quán)集中，核心資產(chǎn)整合注入上市公司 1.3母公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局，上市公司匯集乘用車核心資產(chǎn) 1.4銷量進(jìn)入上行通道，帶動(dòng)營(yíng)收和盈利能力提升 二、燃油車基盤(pán)穩(wěn)固，新能源全面加速 2.1吉利品牌：燃油車基盤(pán)穩(wěn)固，出口打開(kāi)成長(zhǎng)空間 2.2銀河品牌：發(fā)力新能源主流市場(chǎng)，產(chǎn)品周期強(qiáng)勁 2.3極氪品牌：高端化持續(xù)突破，品類擴(kuò)張加速成長(zhǎng) 2.4領(lǐng)克品牌：堅(jiān)定全面轉(zhuǎn)向電動(dòng)化，銷量恢復(fù)同比提升 22三、電動(dòng)化：SEA+GEA架構(gòu)奠定技術(shù)底座，雷神EM-i助力混動(dòng)車型突圍 243.1電動(dòng)化核心技術(shù)一：SEA+GEA平臺(tái) 243.1.1SEA浩瀚平臺(tái)架構(gòu) 243.1.2GEA平臺(tái)架構(gòu) 263.2電動(dòng)化核心技術(shù)二：雷神超級(jí)混動(dòng) 29四、智能化：自研+供應(yīng)商方案協(xié)同并進(jìn)，智能駕駛+智能座艙加速突破 344.1智能駕駛：高中低階方案全面推進(jìn) 344.2智能座艙：極氪OS、flymeAuto雙輪驅(qū)動(dòng) 364.3全域AI：自研星睿大模型深度融合DeepSeek 38五、盈利預(yù)測(cè)及估值 405.1關(guān)鍵假設(shè)與盈利預(yù)測(cè) 405.2估值和投資評(píng)級(jí) 40六、風(fēng)險(xiǎn)提示 42圖1：吉利汽車核心指標(biāo)概覽圖 7圖2：吉利控股集團(tuán)旗下品牌 8圖3：吉利汽車股價(jià)（前復(fù)權(quán)）與吉利汽車銷量復(fù)盤(pán) 9圖4：吉利控股集團(tuán)《臺(tái)州宣言》五大戰(zhàn)略舉措 圖5：吉利汽車股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年6月30日） 圖6：吉利控股集團(tuán)在各產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)布局 圖7：2019-2024年公司年銷量（單位：輛）及同比增速 圖8：2019-2024前三季度公司營(yíng)收（單位：億元）及同比增速 圖9：2019-2024前三季度公司凈利潤(rùn)（單位：億元）及同比增速 圖10：2019-2024前三季度公司銷售毛利率及凈利率 圖11：2019-2024前三季度公司銷售及管理費(fèi)用率 圖12：吉利品牌產(chǎn)品序列 圖13：國(guó)內(nèi)和吉利燃油乘用車年銷量（單位：輛）及同比增速 圖14：吉利中國(guó)星系列年銷量（單位：輛）及占比 圖15：吉利汽車出口月銷量（單位：輛）及占比 圖16：銀河系列產(chǎn)品序列 圖17：銀河系列各車型月銷量（單位：輛） 圖18：銀河E5采用的的GEA架構(gòu)、CTB電池車身一體化、11合1智能電驅(qū)等技術(shù) 圖19：銀河星艦7搭載的新一代雷神（EM-i）超級(jí)電混系統(tǒng)和AI智慧能量管理系統(tǒng) 圖20：極氪品牌產(chǎn)品序列 20圖21：極氪品牌各車型月銷量（單位：輛） 20圖22：極氪品牌的渠道體系 21圖23：30-40萬(wàn)元各動(dòng)力占比 22圖24：40萬(wàn)元以上各動(dòng)力占比 22圖25：領(lǐng)克品牌產(chǎn)品序列 22圖26：領(lǐng)克品牌年銷量（單位：輛）及同比增速 23圖27：PMA純電平臺(tái)架構(gòu) 24圖28：SEA浩瀚平臺(tái)架構(gòu) 24圖29：SEA浩瀚架構(gòu)新三電理念 25圖30：極氪7X搭載的浩瀚zhijia 26圖31：SEA浩瀚架構(gòu)高性能表現(xiàn) 26圖32：吉利的GEA新能源專屬架構(gòu) 27圖33：吉利的星睿AI大模型 27圖34：新一代雷神電混系統(tǒng) 28圖35：銀河11合1智能電驅(qū) 28圖36：吉利的AI數(shù)字底盤(pán) 28圖37：普通混動(dòng)車型、插電混動(dòng)車型及純電動(dòng)車型月銷量（單位：臺(tái)）及滲透率 29圖38：傳統(tǒng)主機(jī)廠及造車新勢(shì)力陸續(xù)推出的部分混合動(dòng)力車型 31圖39：吉利雷神DHTPro結(jié)構(gòu)圖 31圖40：吉利雷神動(dòng)力方案 31圖41：雷神EM-i超級(jí)電混 32圖42：“馭風(fēng)火龍卷”超高效燃燒系統(tǒng) 32圖43：11合1混動(dòng)電驅(qū) 32圖44：EM-i智能能量管理 33圖45：EM-i智能云診斷 33圖46：吉利旗下品牌ADASSoC應(yīng)用情況及相應(yīng)供應(yīng) 34圖47：吉利旗下車型智駕方案梳理 35圖48：浩瀚智駕2.0系統(tǒng) 35圖49：ZEEKROS 36圖50：銀河的FlymeAuto智能座艙 37圖51：目前接入FlymeAuto的車型（截至2024年12月） 37圖52：吉利的智能汽車全域AI技術(shù)體系 38圖53：吉利星睿智算中心 38圖54：吉利星睿AI多模態(tài)系統(tǒng)架構(gòu) 39表1：上市公司主要核心資產(chǎn)及其業(yè)務(wù) 表2：吉利控股集團(tuán)在海外建立車廠情況 表3：銀河E5及競(jìng)品主要參數(shù)對(duì)比 表4：銀河星艦7及競(jìng)品主要參數(shù)對(duì)比 表5：SEA浩瀚架構(gòu)在六大領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì) 24表6：SEA架構(gòu)和GEA架構(gòu)對(duì)比 29表7：插混車型受益的政策法規(guī)變化情況 30表8：智能駕駛團(tuán)隊(duì)人數(shù) 36表9：可比公司估值 41投資要點(diǎn)混動(dòng)車型突圍，通過(guò)自研和供應(yīng)商方案并行的（2）在產(chǎn)品端，銀河發(fā)力新能源主流市場(chǎng)，產(chǎn)品周期強(qiáng)勁；極氪高端化持續(xù)突破，品類擴(kuò)張加速成長(zhǎng)；領(lǐng)克堅(jiān)定全面轉(zhuǎn)向電動(dòng)化，銷量恢復(fù)同比提升。隨著公司新能動(dòng)車型突圍，通過(guò)自研和供應(yīng)商方案并行的方式加速智能化轉(zhuǎn)型，高、中、低階吉利汽車核心指標(biāo)概覽資料來(lái)源：wind，marklines，西部證券研發(fā)中心一、深耕汽車行業(yè)近三十年，民營(yíng)汽車龍頭再啟航轉(zhuǎn)型為核心，在新能源科技、共享出行、車聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛、車載芯片等前沿技術(shù)領(lǐng)域，資料來(lái)源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心利豪情”正式下線并開(kāi)始銷售，由此打開(kāi)了吉利汽車進(jìn)軍中國(guó)汽車市場(chǎng)的大門(mén)。在啟的“收購(gòu)模式”達(dá)成。2010年，吉利完成對(duì)沃爾沃汽資料來(lái)源：wind.西部證券研發(fā)中心牌汽車從萌芽期到高速成長(zhǎng)期的黃金十年的發(fā)展主導(dǎo)思過(guò)“戰(zhàn)略聚焦、戰(zhàn)略整合、戰(zhàn)略協(xié)同、戰(zhàn)略穩(wěn)健、戰(zhàn)略人才”五大舉措，聚焦汽車主業(yè)，資料來(lái)源：吉利控股集團(tuán)官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：wind,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心司吉利汽車2024年半年報(bào)，公司并表的旗下汽車品牌包括吉利、極氪，聯(lián)控制的核心資產(chǎn)包括領(lǐng)克、寶騰、吉致汽金、雷諾韓國(guó)等。表1：上市公司主要核心資產(chǎn)及其業(yè)務(wù)旗下的產(chǎn)品系列包括：主流燃油汽車市場(chǎng)的中國(guó)星系列致力于研發(fā)、采購(gòu)、銷售智能電動(dòng)汽車和其他電動(dòng)出行相關(guān)產(chǎn)品，以領(lǐng)克主要為吉利、極氪、領(lǐng)克、沃爾沃汽車及智馬達(dá)等品牌提供車輛批發(fā)融資解決方案和汽車及其相關(guān)零部件和配件的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造、生產(chǎn)、組業(yè)收入同步提升，公司2020-2023年?duì)I收保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0資料來(lái)源：wind,西部證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：wind,吉利汽車2024年三季報(bào),西部證券研發(fā)中心50億元左右。隨著2023-2024年銷量開(kāi)始進(jìn)入快速上行通道，公司盈利情況也隨之得到修復(fù)。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)130.5億元，同比增長(zhǎng)358%。毛利率端，80.0060.0040.0020.00資料來(lái)源：wind,吉利汽車2024年三季報(bào),西部證券研發(fā)中心8.0%6.0%4.0%2.0%資料來(lái)源：wind,吉利汽車2024年三季報(bào),西部證券研發(fā)中心用率持續(xù)下行，從2021年高點(diǎn)7.8%下降到2024年前三季度的6.2%。同2023年6.6%資料來(lái)源：wind,吉利汽車2024年三季報(bào),西部證券研發(fā)中心二、燃油車基盤(pán)穩(wěn)固，新能源全面加速資料來(lái)源：汽車之家,西部證券研發(fā)中心的國(guó)內(nèi)市占率從2020年的6.0%提升到2024年的8.1%。0 吉利燃油車國(guó)內(nèi)銷量同比增速國(guó)內(nèi)燃油車銷量同比資料來(lái)源：marklines,wind,西部證券研發(fā)中心高于同級(jí)別的帝豪、博越等車型。星越和星瑞的系列車型發(fā)售之后銷量整體呈上升趨勢(shì)，列的熱銷，帶動(dòng)了吉利的燃油車實(shí)現(xiàn)品牌向1,400,0000資料來(lái)源：marklines,西部證券研發(fā)中心利汽車公告，公司2022-2024年出口銷量分別為19.82萬(wàn)、27.41萬(wàn)、40.39萬(wàn)，.資料來(lái)源：wind,西部證券研發(fā)中心表2：吉利控股集團(tuán)在海外建立車廠情況V60、V60MHV、EVEC40(C40Recharge)、EVEX30(計(jì)劃)；EVPolestar2(計(jì)劃)；L倫敦出租車：出租車TX5、廂型車VN5、e-Camper(計(jì)劃)路特斯：Emira、EVEvija斯洛伐克資料來(lái)源：Marklines，吉利汽車官網(wǎng)，中國(guó)汽車報(bào)，資料來(lái)源：汽車之家,西部證券研發(fā)中心0資料來(lái)源marklines,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心表3：銀河E5及競(jìng)品主要參數(shù)對(duì)比電池特有技術(shù)車載智能系統(tǒng)車機(jī)智能芯片-金鐘罩電池--ADiGO表4：銀河星艦7及競(jìng)品主要參數(shù)對(duì)比金鐘罩電池-資料來(lái)源：汽車之家,西部證券研發(fā)中心實(shí)現(xiàn)過(guò)月銷破萬(wàn)之外，2023-2024年陸續(xù)上的銷量。新品的持續(xù)發(fā)布為極氪銷量的增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，助力品牌高端化的持續(xù)0.ZEEKR007.ZEEKR001.ZEEKRX.ZEEKR7X.ZEEKR009.ZEEKRMIX資料來(lái)源：marklines,西部證券研發(fā)中心層次的渠道體系，以匹配極氪高端電動(dòng)品牌的定位。極氪空間：用戶體驗(yàn)極氪產(chǎn)品與科技的空間與觸點(diǎn)，開(kāi)展社群活動(dòng)的時(shí)尚打卡地。極氪家：極氪家落位汽車商圈，是集銷售、體驗(yàn)、交付、售后服務(wù)于一體的綜合體。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心高端新能源消費(fèi)者對(duì)續(xù)航和充電關(guān)注度高于整體。據(jù)2024年上半資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，數(shù)典汽車銷量網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)，數(shù)典汽車銷量網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：汽車之家,西部證券研發(fā)中心蓋從小型到大型的轎車和SUV。近年來(lái)，領(lǐng)克致力推進(jìn)新能源戰(zhàn)略，202續(xù)全面向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。領(lǐng)克的銷量恢復(fù)同比提升，2023、2024年分別同比增長(zhǎng)了22.3%和29.6%。隨著新能源0資料來(lái)源：wind,西部證券研發(fā)中心三、電動(dòng)化：SEA+GEA架構(gòu)奠定技術(shù)底座，雷神EM-i助力混動(dòng)車型突圍層和生態(tài)層，構(gòu)成三位一體的立體化布局。領(lǐng)克、極星、Smart、沃爾沃、路特斯在內(nèi)的至少8個(gè)品牌。資料來(lái)源：太平洋汽車,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：車云網(wǎng),西部證券研發(fā)中心表5：SEA浩瀚架構(gòu)在六大領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：汽車之家,央廣網(wǎng),西部證券研發(fā)中心軟件開(kāi)發(fā)周期縮短50%，硬件滿足完全自動(dòng)駕駛需求，EE架構(gòu)SEAOS為全球行業(yè)的開(kāi)發(fā)者提供統(tǒng)一開(kāi)發(fā)語(yǔ)言，一起豐富用戶用車智能進(jìn)化體驗(yàn)。SEA浩瀚架構(gòu)采用高級(jí)輔助駕駛、高度自動(dòng)駕駛和完全自動(dòng)駕駛的技術(shù)路線，已經(jīng)SEA浩瀚架構(gòu)的硬件具備滿足完全自動(dòng)駕駛需求，脫手、脫眼、自主泊車、自動(dòng)變資料來(lái)源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：新華網(wǎng),網(wǎng)通社,新浪汽車,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心安全：覆蓋四大領(lǐng)域、九大系統(tǒng)。GEA架構(gòu)秉持吉利“向集成度更高，更靈活、更智能的中央大腦+區(qū)域服務(wù)化架構(gòu)進(jìn)階，實(shí)現(xiàn)算力集中、軟件邏輯分層解耦，賦能生態(tài)開(kāi)發(fā)和用戶體驗(yàn)提升。在主流新能源汽車領(lǐng)域率先應(yīng)用多模態(tài)資料來(lái)源：瀟湘汽車網(wǎng),西部證券研發(fā)中心已突破碳化硅混合驅(qū)動(dòng)集成技術(shù)的量產(chǎn)關(guān)鍵技術(shù)，在碳化硅用量降低75%以上的同資料來(lái)源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：易車,西部證券研發(fā)中心SEA+GEA雙架構(gòu)并行，奠定吉利新能源車型的技術(shù)底座。我們認(rèn)為，整體來(lái)看，SEA消費(fèi)者；GEA架構(gòu)更注重多能源適配和成本控制，適合主流消費(fèi)群體，兼顧性價(jià)比和實(shí)表6：SEA架構(gòu)和GEA架構(gòu)對(duì)比低于同期普通混動(dòng)車型1.57%的滲透率；而到2024年8月，國(guó)內(nèi)插0 資料來(lái)源：中汽協(xié),西部證券研發(fā)中心理辦法、國(guó)家對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼、以及購(gòu)置稅減免的速度已經(jīng)大幅超過(guò)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線快速提升，2023年雙積分中正積分的供應(yīng)量大幅超過(guò)負(fù)積分，雙積分對(duì)于新能源的指導(dǎo)作用持續(xù)弱化；2023年新能源汽車的國(guó)補(bǔ)政策正式終止。目前對(duì)于插混車型的較強(qiáng)的支表7：插混車型受益的政策法規(guī)變化情況2022車分別達(dá)到總銷量的20%、40%和50%以上。積分為524.3萬(wàn)分，新能源新能源汽車負(fù)積分為51萬(wàn)/0資料來(lái)源：汽車之家，西部證券研發(fā)中心雷神動(dòng)力的產(chǎn)品布局包括：雷神智擎、高效引擎、高效傳動(dòng)和E驅(qū)。雷神智擎包括1.5TD/2.0TD混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)、DHT/三檔DHTPro混動(dòng)專用變速器；高效引擎包括資料來(lái)源：電動(dòng)邦,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：電動(dòng)邦,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：新民網(wǎng),西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：易車,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：易車,西部證券研發(fā)中心夠根據(jù)實(shí)時(shí)路況和駕駛習(xí)慣調(diào)整電驅(qū)策略，保證最佳能耗表現(xiàn)。短途行駛則以電驅(qū)為主，資料來(lái)源：易車,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：易車,西部證券研發(fā)中心四、智能化：自研+供應(yīng)商方案協(xié)同并進(jìn)，智能駕駛+智能座艙加速突破在智駕方案上，吉利汽車之前由國(guó)際Tier1供應(yīng)商如維寧爾、大國(guó)產(chǎn)化。國(guó)產(chǎn)化方案在功能上與國(guó)際Tier1在算法供應(yīng)方面，吉利依靠極氪自研，逐步減少對(duì)外部算法供應(yīng)商的依存度，極氪方面，EYEQ5等，銀河、領(lǐng)克搭載A1000；低階方案J2/J3配合供應(yīng)合供應(yīng)商經(jīng)緯恒潤(rùn)、采埃孚、知行科技等。資料來(lái)源：NE時(shí)代，西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：NE時(shí)代，西部證券研發(fā)中心端到端和路口場(chǎng)景端到端，用戶體驗(yàn)得到極大提資料來(lái)源：圓周智行,西部證券研發(fā)中心表8：智能駕駛團(tuán)隊(duì)人數(shù)中國(guó)汽車藍(lán)皮書(shū)論壇路特斯演講，廣汽研究院官方公眾號(hào)，中國(guó)人融合。系統(tǒng)基于KrAI大模型，全面升級(jí)了AIEva，為用戶資料來(lái)源：太平洋汽車,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心的AI底座關(guān)聯(lián)豐富的車端Agent應(yīng)用場(chǎng)景，全面提升智能語(yǔ)音能力，同時(shí)在智駕體驗(yàn)、資料來(lái)源：科技快報(bào),西部證券研發(fā)中心系統(tǒng)AI算力支撐和云端實(shí)時(shí)安全保護(hù)，可支持500萬(wàn)在資料來(lái)源：新浪汽車,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：新浪汽車,西部證券研發(fā)中心資料來(lái)源：公司官方微信公眾號(hào),西部證券研發(fā)中心五、盈利預(yù)測(cè)及估值混動(dòng)車型突圍，通過(guò)自研和供應(yīng)商方案并行的表9：可比公司估值六、風(fēng)險(xiǎn)提示（1）行業(yè)整體銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。由于汽車屬于價(jià)值量較大的可選消費(fèi)品，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響會(huì)產(chǎn)生波動(dòng)，若宏觀經(jīng)濟(jì)下行，（3）成本上升風(fēng)險(xiǎn)。智能化已成為汽車競(jìng)爭(zhēng)的主要比拼點(diǎn)，同時(shí)車企在智能化方面的投入成本也在增加，智駕芯片、算力等均將導(dǎo)致公司存在成本上（4）電動(dòng)智能化轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。汽車電動(dòng)智能化浪潮下，傳統(tǒng)主機(jī)廠面臨財(cái)務(wù)報(bào)表預(yù)測(cè)和估值數(shù)據(jù)匯總2024E2025E2026E短期借款益公司未來(lái)6-12個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)5%到20%之間報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)本報(bào)告由西部證券股份有限公司（已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作。本報(bào)告僅供西部證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）及時(shí)刪除