傳媒-AI時(shí)代重新表達(dá)、新評價(jià)體系-紅利股、并購股、AI彈性標(biāo)的

AI時(shí)代重新表達(dá)、新評價(jià)體系——紅利股、并購股、AI彈性標(biāo)的焦娟分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450516120001jiaojuan@ 2025年傳媒策略報(bào)告目錄01文化產(chǎn)業(yè)圖譜01文化產(chǎn)業(yè)圖譜02流量江湖20年的功過得失02流量江湖20年的功過得失04橫向邏輯：紅利股、并購股、04橫向邏輯：紅利股、并購股、AI高彈標(biāo)的052025年有望抬升板塊整體估值052025年有望抬升板塊整體估值06相關(guān)標(biāo)的與風(fēng)險(xiǎn)提示06相關(guān)標(biāo)的與風(fēng)險(xiǎn)提示01文化產(chǎn)業(yè)圖譜成建制的體系文化與文明文化與文明審核權(quán)的下沉 01文化產(chǎn)業(yè)圖譜意識形態(tài)工作責(zé)任制構(gòu)建更有效力的國際傳播體系優(yōu)化文化服務(wù)和文化產(chǎn)品供給機(jī)制健全網(wǎng)絡(luò)綜合治理體系 02流量江湖20年的功過得失將文化與傳播，變軌至“內(nèi)容與分發(fā)”；“變現(xiàn)”主導(dǎo)了評價(jià)體系，流量為王變現(xiàn)只是結(jié)果？or變現(xiàn)這一結(jié)果如何最大化？是兩套“操作系統(tǒng)” 02流量江湖20年的功過得失文化文化迫使所有創(chuàng)作者重新表達(dá)文字、語言；文學(xué)、藝術(shù)分發(fā)傳播分發(fā)傳播文宣體系下的矢量傳播是成建制的體系文宣體系下的矢量傳播是成建制的體系擴(kuò)張性的閉環(huán)體系；新生與消亡，淘汰與淬煉02流量江湖20年的功過得失變現(xiàn)只是結(jié)果結(jié)果如何最大化，是另一個(gè)系統(tǒng)變現(xiàn)的前提是影響力/價(jià)值影響力/價(jià)值影響力/價(jià)值有評價(jià)體系構(gòu)建正向反饋體系IP與矩陣價(jià)值鏈分配價(jià)值鏈分配是動態(tài)的→選好陣營、守好基本盤價(jià)值鏈分配是動態(tài)的→選好陣營、守好基本盤產(chǎn)業(yè)鏈隨技術(shù)而迭代→重新表達(dá)→重新卡位虛擬世界PC、智能手機(jī)、XR眼鏡中的新內(nèi)容現(xiàn)實(shí)物理世界具身智能、垂類硬件、人形機(jī)器人所開啟的新的交互、交換、交易，其載體、方式、模式 AI科技產(chǎn)業(yè)圖譜（2025版）在新生態(tài)系統(tǒng)中導(dǎo)航的服務(wù)公司態(tài)建設(shè)態(tài)建設(shè)人形機(jī)器人落地速度最快×特斯拉/英偉達(dá)/國產(chǎn)機(jī)器人×智能手機(jī)分布式垂類硬件遠(yuǎn)景清晰、入局者多、短期半休止分布式垂類硬件遠(yuǎn)景清晰、入局者多、短期半休止若PC有新起色，有契機(jī)入局者多但無明顯效果各空間的端側(cè)，如蘿卜快跑、大疆XR眼鏡具身智能新C位，受矚目，蓬勃蓄力中具身智能新C位，受矚目，蓬勃蓄力中各空間生態(tài)建設(shè)的三種分類 AI產(chǎn)業(yè)圖譜中的2025年對應(yīng)用的關(guān)注，25年在保持的同時(shí)，需要同時(shí)關(guān)注其與各計(jì)算 新場景/新環(huán)節(jié)大模型及其生態(tài)大模型、行業(yè)/垂類/場景模型、小模型大模型及其生態(tài)大模型、行業(yè)/垂類/場景模型、小模型生態(tài)：第三方合作伙伴/工具類/變現(xiàn)類生產(chǎn)力，最先出現(xiàn)的兩類各計(jì)算平臺各計(jì)算平臺大模型大模型 落地應(yīng)用新內(nèi)容/新賽道/新模式各計(jì)算平臺在中期開新內(nèi)容/新賽道/新模式各計(jì)算平臺在中期開始定性新內(nèi)容，再衍生出新賽道與新模式各空間2025年應(yīng)用落地的四個(gè)維度順人性大模型人機(jī)協(xié)同/具身智能順人性大模型人機(jī)協(xié)同/具身智能toCAIGCVR/MR/AR逆人性AIGC助力新表達(dá)，配套新的評價(jià)體系各計(jì)算平臺(空間)落地六大空間+AIGC/AIagent/出海Al大模型Al新內(nèi)容動漫、短劇、游戲、長劇基于新內(nèi)容的應(yīng)用預(yù)計(jì)25年年中逐步落地大模型切向具身智能體行業(yè)中的落地推進(jìn) 新表達(dá)，配套新的評價(jià)體系被流量裹挾20年后，僵化到極致的評價(jià)體系終于被掀了桌子12被流量裹挾20年后，僵化到極致的評價(jià)體系終于被掀了桌子12重新表達(dá)、重新搭建評價(jià)體系，命門在于“吃細(xì)糠” 新表達(dá)，配套新的評價(jià)體系：生長邏輯、生長模式變現(xiàn)結(jié)果如何最大化以結(jié)果最大化去統(tǒng)籌內(nèi)容生產(chǎn)與分發(fā)選擇符合自身調(diào)性的慢滲透策略，在運(yùn)營中進(jìn)行用戶圈層滲透，追求的是自然流量和黏性復(fù)購面對人、服務(wù)人、解決人的問題新表達(dá)，配套新的評價(jià)體系：生長邏輯、生長模式什么叫“生長”？流量江湖20年，深諳套路的多，但被掀桌子后，坑騙包抄會被迅速淘汰，民眾需要穩(wěn)定的買賣（供需）邏輯，消費(fèi)降級——評估交易的合道性，所以，利用人性弱點(diǎn)和盲區(qū)所做的套利、精神催眠已經(jīng)過去。AI時(shí)代的高速迭代，對精微度的要求猛烈提升，嚴(yán)進(jìn)寬出、用貴用精。類似于“流量”的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)沒了，是否真正有價(jià)值，得看拿得出手的特點(diǎn)、社會標(biāo)簽、自身的不可替代性，基于這種“價(jià)值點(diǎn)”的持續(xù)生長，則對應(yīng)著生長邏輯跟生長模式。想把生命活出滋味來，還是要進(jìn)入深度關(guān)系，跟事、物進(jìn)行深度鏈接。做產(chǎn)品，最忌諱沒有用戶思維，但大部分人都要先充分滿足自己，才能夠自然而然地看到別人，如果沒有滿足過，那對別人的看見也是打著幫助別人的幌子來看見自己，還是活在自己的世界里。生長能力和生長邏輯，首先要面對人、服務(wù)人、解決人的問題，其次，生長是很難每天都“看見”的，但隔段時(shí)間就能被看到“抽條”——積蓄力量，謀求穩(wěn)/準(zhǔn)/狠地收獲，即累積壁壘與競爭優(yōu)勢；過程中，不同的主體，“抽條”的節(jié)奏不同，選擇符合自身調(diào)性的慢滲透策略，在運(yùn)營中進(jìn)行用戶圈層滲透，追求的是自然流量和黏性復(fù)購。最重要的，在當(dāng)下的大環(huán)境中，貴清尚簡，減少沖擊面（架構(gòu)、邏輯、層次留足緩沖潤滑的空間；用拿得出手、接地氣的內(nèi)容去領(lǐng)先，應(yīng)用于大眾、走群眾路線。 新表達(dá)，配套新的評價(jià)體系：生長邏輯、生長模式AI在摧毀舊空間、重建新秩序與新生態(tài)系統(tǒng)過程中，其構(gòu)建、建設(shè)的底層邏輯是服務(wù)于人與人之間的交互、交換、交易需求這個(gè)底層需求落在移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，具象為“內(nèi)容、分發(fā)、變現(xiàn)”；落在XR眼鏡這一全新計(jì)算平臺上，則具象為“新場景、新環(huán)節(jié)、新內(nèi)容、新賽道、新模式”其中，通俗意義上，任何空間中，會有一個(gè)新的內(nèi)容形態(tài)，肩負(fù)起構(gòu)建契合新生產(chǎn)力的生成關(guān)系。如，傳統(tǒng)媒體時(shí)代，創(chuàng)作者一般為非常專業(yè)的人士，如作家、音樂節(jié)、導(dǎo)演等，短視頻時(shí)代，生產(chǎn)關(guān)系若要契合移動互聯(lián)網(wǎng)的生產(chǎn)力，則需要廣大的內(nèi)容創(chuàng)作者，UGC應(yīng)運(yùn)而生，在平臺的幫助作用下，部分用戶升級為PUGC，從而構(gòu)建出跟傳統(tǒng)媒體時(shí)代截然不同的生產(chǎn)關(guān)系新內(nèi)容是生態(tài)建設(shè)的C位那AI時(shí)代，基于新內(nèi)容的新生產(chǎn)關(guān)系，會是怎樣的呢？預(yù)判可能跟類似于數(shù)字貨幣的通貨有關(guān)，可以陌生人交易囊括更多用戶量級，但用技術(shù)解決了不信任的缺口，釋放出更多的創(chuàng)造力、定價(jià)效率更高從而挖掘出更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者，甚至借助于AI工具激發(fā)出用戶某個(gè)層面不為人知、不為己知的天賦04橫向邏輯：紅利股、并購股、AI高彈標(biāo)的并購政策推力天時(shí)文化出海政策推力天時(shí)AI大模型AI新內(nèi)容基于新內(nèi)容的應(yīng)用、交互、分發(fā)、變現(xiàn)AI具身智能AIagent端側(cè)空間機(jī)構(gòu)偏好高分紅彈性橫向選股在25年有“高分紅”“并購”“AI高彈性”，可形成合力橫向選股在25年有“高分紅”“并購”“AI高彈性”，可形成合力2025年整體趨勢的預(yù)判高分紅2025年整體趨勢的預(yù)判高分紅文化出海2025年年中預(yù)判會出現(xiàn)新內(nèi)容待觀察機(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)之二機(jī)構(gòu)配置的重點(diǎn)之一寡淡，積壓劇貢獻(xiàn)凈利潤重組阻力最小的板塊持續(xù)出清直播電商持續(xù)出清待觀察看好，AIagent看好，攻關(guān)板塊整體紅利股/并購股/AI高彈性2025年邏輯排序→紅利股、并購股、AI高彈性標(biāo)的預(yù)計(jì)25年復(fù)蘇力度比不上23年仍在出清紙媒 影視廣電 預(yù)計(jì)25預(yù)計(jì)25年復(fù)蘇力度比不上23年仍在出清紙媒 影視廣電 多的板塊用用新內(nèi)容游戲新內(nèi)容游戲預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值再僅次于出版的摧毀態(tài) 機(jī)構(gòu)配置板塊預(yù)計(jì)2025年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值再僅次于出版的摧毀態(tài) 機(jī)構(gòu)配置板塊分配港股IPO 2025年邏輯排序→紅利股、并購股、AI高彈性標(biāo)的紅利股增量資金24年配置的核心方向AI高彈性并購股環(huán)境不支持，無實(shí)際推進(jìn)其他等四季度的“風(fēng)”紅利股AI高彈性紅利股AI高彈性其他結(jié)構(gòu)性受益待典范、待示范效應(yīng)并購股的核心在彈性分析收購方案且契合監(jiān)管位避免過往的一地雞毛收購主體跟蹤研究有難度深圳北京VS上海核心是彈性而非業(yè)績公告之前的彈性分析:跌幅、歷史基因、業(yè)績彈性公告后的彈性分析:風(fēng)口效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)、標(biāo)桿效應(yīng)時(shí)間節(jié)奏24年開始、25年加速、26年換擋、27-28-29-20 文化出海被打散在其他橫向邏輯中出海的歷史觀參考大航海時(shí)代，相伴而生的文藝復(fù)興、工業(yè)革命大航海在文藝復(fù)興之前，共同開啟共筑體系、合力成大趨勢出海的本質(zhì)新空間、大發(fā)現(xiàn)新空間代表新操作系統(tǒng)，類似MR與尋求資源、實(shí)現(xiàn)資源性突破●出海的終局產(chǎn)業(yè)鏈全球分布、品牌影響力價(jià)值觀輸出尤其是文化企業(yè)科技、文化：全球兩大增長支柱海外市場相對于中國或日本市場的倍數(shù)，是不同的24年出海的天時(shí)地利人和全球化→G2，主動參與產(chǎn)業(yè)鏈重塑制造大國的方法論、商業(yè)模式創(chuàng)新→迭代速度快，降維保持規(guī)模的同時(shí)實(shí)現(xiàn)突破有形成合力的契機(jī)新空間有眾多維度新冠肺炎|黑死病文化出海的序列：影視（內(nèi)容）、廣電/紙媒（渠道）、游戲（技術(shù)）渠道：廣電/紙媒<硬件、渠道、平臺陣地技術(shù)：游戲 >制作能力AI技術(shù) 052025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值交易特色最突出交易需求下的傳媒被選中板塊彈性最大行業(yè)屬性及特征個(gè)板塊彈性最大行業(yè)屬性及特征供給決定需求傳媒行業(yè)整體性被重塑供給決定需求可選消費(fèi)→必需品消費(fèi)可選消費(fèi)→必需品消費(fèi)2025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值A(chǔ)IAI時(shí)代，表達(dá)即存在——傳媒板塊的實(shí)質(zhì)性利好之一傳媒這個(gè)板塊的利好因素有很多：首先，傳媒的行業(yè)屬性，決定了AI技術(shù)革新帶來新景氣上行傳媒這個(gè)板塊的利好因素有很多：首先，傳媒的行業(yè)屬性，決定了AI技術(shù)革新帶來新景氣上行新巨頭其次，文化與傳播，再一次變軌至什么形態(tài)，不清楚，但虛擬世界與現(xiàn)實(shí)新生態(tài)其次，文化與傳播，再一次變軌至什么形態(tài)，不清楚，但虛擬世界與現(xiàn)實(shí)新生態(tài)文化出海再次，AIGC兩頭“煽風(fēng)點(diǎn)火”：一方面，海量增加供應(yīng)，另一方面再次，AIGC兩頭“煽風(fēng)點(diǎn)火”：一方面，海量增加供應(yīng)，另一方面量內(nèi)容中大家都急需要“發(fā)聲”最后，并購、文化出海都是大助力最后，并購、文化出海都是大助力并購的杠桿效應(yīng)AIGC助力表達(dá)供給AIGC放大表達(dá)訴求虛擬世界，更多屏現(xiàn)實(shí)世界，新方式AI技術(shù)革新：百花齊放、供給決定需求AI技術(shù)革新：百花齊放、供給決定需求 2025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值傳媒行業(yè)AIGC新生成主義防守、防御、治理外部性:國內(nèi)、國際傳媒板塊心資本貢獻(xiàn)超額收益的交易價(jià)值 2025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值傳媒這個(gè)行業(yè)，非常生動鮮活，且出清徹底；傳媒板塊是傳媒行業(yè)中的證券化遴選，相較于傳媒行業(yè)跟隨技術(shù)變遷的正常迭代，傳媒板塊則周期性大換血（或大批量補(bǔ)充新鮮血液）。傳媒在移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代之前，是經(jīng)典的“文化”與“傳播”的構(gòu)造；互聯(lián)網(wǎng)這30年塑造了傳媒行業(yè)另一種構(gòu)造——“內(nèi)容”與“分發(fā)”，兩種構(gòu)造的最大差異，是“變現(xiàn)”環(huán)節(jié)被賦予的產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值。進(jìn)一步，植入到作品的制作環(huán)節(jié)；內(nèi)容的變現(xiàn)，始于UGC內(nèi)容的繁榮（每個(gè)C的表達(dá)欲），若有變現(xiàn)需求則UGC創(chuàng)作者主動去適配分發(fā)環(huán)節(jié)的規(guī)則與偏好，分發(fā)環(huán)節(jié)的重要性凸顯，基于變現(xiàn)效率去運(yùn)營（引導(dǎo)與治理）內(nèi)容生態(tài)。文化與文明，“文化”是告訴大眾，一種食材有30多種烹飪方法，“文明”則引導(dǎo)大眾，只有“蒸”、“煮”的烹飪方式最健康；故中國的“文化自信”，即讓更廣泛的大眾，首先知道食材有30多種烹飪方法，“傳播”的重任即在于此。內(nèi)容之于作品，是UGC與PGC的差別，類似于“百花百草”之于“樹木”，區(qū)別在于分發(fā)體系上的審核權(quán)是否下放——文學(xué)內(nèi)容、音頻內(nèi)容、視頻內(nèi)容、直播內(nèi)容的審核權(quán)被下放至各平臺；影視、游戲、圖書則是“版號”的正規(guī)發(fā)放機(jī)制；作品的變現(xiàn)，是典型的進(jìn)一步，植入到作品的制作環(huán)節(jié)；內(nèi)容的變現(xiàn)，始于UGC內(nèi)容的繁榮（每個(gè)C的表達(dá)欲），若有變現(xiàn)需求則UGC創(chuàng)作者主動去適配分發(fā)環(huán)節(jié)的規(guī)則與偏好，分發(fā)環(huán)節(jié)的重要性凸顯，基于變現(xiàn)效率去運(yùn)營（引導(dǎo)與治理）內(nèi)容生態(tài)。2025年有望開始抬升傳媒板塊的整體估值內(nèi)容作為文化的載體，要被AI重塑；傳播體系也要延展（結(jié)構(gòu)性變化）。橫向邏輯中又有并購、文化出海、具身AI、生成式AI、高紅利的邏輯。相當(dāng)于供給、需求（審美）雙方都在發(fā)生變化。故當(dāng)下傳媒行業(yè)面臨的局面，非常復(fù)雜；傳媒板塊則可以以“并購”為牽引：1.傳媒行業(yè)正隨AI技術(shù)而迭代；2.板塊本身或受益于正在開啟的并購整合浪潮；3.政策層面，對“文化”上的意識形態(tài)、“傳播”方向上的國際傳播體系、“內(nèi)容”形態(tài)隨AI技術(shù)的迭代升級、“分發(fā)”環(huán)節(jié)的綜合治理，未來5年的政策落腳點(diǎn)；4.二級市場“耐心資本”的趨勢與基于此的偏好。上述4個(gè)維度交織在一起，當(dāng)下如何區(qū)分主次矛盾？2+4=積極去并購整合的行業(yè)龍頭，1+3是并購標(biāo)的所在的區(qū)間。24年+25年：關(guān)注衍生出的新場景或新環(huán)節(jié)，有望提振板塊估值有價(jià)值的才則是成本價(jià)值鏈占比內(nèi)容制作平臺分賬有價(jià)值的才則是成本價(jià)值鏈占比內(nèi)容制作平臺分賬AIGC助力給定毛利率的流水線制作新內(nèi)容與平臺之間的寸草不生→專門做商業(yè)化變現(xiàn)的平臺型公司，如九州、點(diǎn)眾toC平臺的話語權(quán)被動削弱新內(nèi)容方的話語權(quán)或也被削弱頭部內(nèi)容變現(xiàn)上流量平臺頭部內(nèi)容變現(xiàn)上流量平臺內(nèi)容兩極化接得住政策限制、眾多計(jì)算平臺同步分發(fā) 未來（2026年之后）：關(guān)注新賽道、新模式，有望影響板塊估值 新場景/新環(huán)節(jié)大模型及其生態(tài)大模型、行業(yè)/垂類/場景模型、小模型大模型及其生態(tài)大模型、行業(yè)/垂類/場景模型、小模型生態(tài)：第三方合作伙伴/工具類/變現(xiàn)類生產(chǎn)力，最先出現(xiàn)的兩類各計(jì)算平臺各計(jì)算平臺大模型大模型 落地應(yīng)用新內(nèi)容/新賽道/新模式各計(jì)算平臺在中期開新內(nèi)容/新賽道/新模式各計(jì)算平臺在中期開始定性新內(nèi)容，再衍生出新賽道與新模式25年年中：關(guān)注新內(nèi)容，有望影響板塊估值物資交流會小人書/連環(huán)畫劇集→平臺超市+商場電視臺廣告文學(xué)作品影視IP化全案營銷文學(xué)→網(wǎng)文動畫片/動畫電影大小天王頻出流量劇→短劇好萊塢大片→國產(chǎn)片直播電商效果類廣告在線文學(xué)→短劇音樂→影視化/綜藝化→橫向邏輯并購/重組文化出海生成式AI全新內(nèi)容？ 06相關(guān)標(biāo)的與風(fēng)險(xiǎn)提示AI標(biāo)的：云天勵(lì)飛、第四范式、出門問問、格靈深瞳、昆侖萬維、云從科技、商湯彈性標(biāo)的：智度股份、粵傳媒、川網(wǎng)傳媒、讀客文化、天娛數(shù)科、三六五網(wǎng)、迅游科技、人民網(wǎng)、奧飛娛樂影視：博納影業(yè)、萬達(dá)電影、芒果超媒、中國電影、金逸影視、橫店影視、華誼兄弟游戲：世紀(jì)華通、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳；順網(wǎng)科技、姚記科技、凱撒文化、浙數(shù)文化、中青寶；三七互娛營銷：元隆雅圖、宣亞科技、返利科技、電聲股份、新媒股份、分眾傳媒、省廣集團(tuán)、三人行、藍(lán)色光標(biāo)、旗天科技、卓創(chuàng)資訊、凡拓?cái)?shù)創(chuàng)出版：內(nèi)蒙新華、城市傳媒、皖新傳媒、新華文軒、中國科傳、長江傳媒、中文傳媒廣電：廣西廣電、貴廣網(wǎng)絡(luò)、歌華有線人形機(jī)器人：優(yōu)必選、肇民科技、匯川技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)提示：底層邏輯變化、運(yùn)營管理治理、市場偏好多變。領(lǐng)先大市—未來6個(gè)月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)10%以上；同步大市—未來6個(gè)月的投資收益率與滬深300指數(shù)的變動幅度相差-10%至10%；落后大市—未來6個(gè)月的投資收益率落后滬深300指數(shù)10%以上；A—正常風(fēng)險(xiǎn)，未來6個(gè)月投資收益率的波動小于等于滬深300指數(shù)波動；B—較高風(fēng)險(xiǎn)，未來6個(gè)月投資收益率的波動大于滬深300指數(shù)波動；分析師聲明本人具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，勤勉盡責(zé)、誠實(shí)守信。本人對本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)，保證信息來源合法合規(guī)、研究方法專業(yè)審慎、研究觀點(diǎn)獨(dú)立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù)，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格的說明國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預(yù)測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務(wù)。發(fā)布證券研究報(bào)告，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場走勢或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報(bào)告，并向本公司的客戶發(fā)布。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完本報(bào)告中的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時(shí)期，本公司