教學(xué)課件-財務(wù)管理理論與實踐

第一章財務(wù)管理基礎(chǔ)第一節(jié)企業(yè)財務(wù)管理活動第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境第三節(jié)企業(yè)財務(wù)管理目標目錄第四節(jié)財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)2025/2/231財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)第一節(jié)財務(wù)管理活動一、企業(yè)的資金運動2025/2/232財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)資金運動的內(nèi)容及過程，決定了企業(yè)財務(wù)管理活動的內(nèi)容：長期融資決策（包括收益分配）長期投資決策營運資金管理第一節(jié)財務(wù)管理活動三、財務(wù)管理與會計（一）會計及其特征會計的定義基本特征（二）財務(wù)管理與會計的區(qū)別從存在基礎(chǔ)看從工作對象看從基本職能看（三）會計與財務(wù)管理的聯(lián)系財務(wù)管理離不開由會計提供的信息；會計要密切跟蹤財務(wù)活動，捕捉有關(guān)資金運動的信息。2025/2/233財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境”“什么是財務(wù)管理環(huán)境？“”是對企業(yè)財務(wù)活動及其管理產(chǎn)生影響的企業(yè)內(nèi)部、外部各種條件的統(tǒng)稱是影響財務(wù)機制運行的各種內(nèi)部與外部因素的總和財務(wù)管理環(huán)境的類型1.宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境2.內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境3.靜態(tài)環(huán)境和動態(tài)環(huán)境2025/2/234財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境經(jīng)濟環(huán)境（一）經(jīng)濟運行

利率/匯率、物價水平、經(jīng)濟周期、市場競爭（二）經(jīng)濟政策產(chǎn)業(yè)政策、財政政策、貨幣政策財務(wù)管理的宏觀環(huán)境法律環(huán)境社會文化環(huán)境2025/2/235財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境財務(wù)管理的微觀環(huán)境采購環(huán)境市場環(huán)境生產(chǎn)環(huán)境企業(yè)類型：組織形式獨資企業(yè)合伙企業(yè)公司制企業(yè)2025/2/23財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)6【考綱】微觀環(huán)境？組織形式？2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬企業(yè)的組織形式獨資企業(yè)無限責(zé)任：投資者與企業(yè)間的關(guān)系合伙企業(yè)一般合伙（GP）:所有合伙人均無限責(zé)任連帶責(zé)任：投資者間的關(guān)系有限合伙（LP）至少一個無限合伙人、一個有限合伙人公司：法人——獨立所有財產(chǎn)有限公司，含一人有限公司、國有獨資公司投資者—公司（投資額為限）公司—債權(quán)人（資產(chǎn)為限）無限公司（中國無）第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬

優(yōu)點Easiesttostart（容易建立起來）Leastregulated（最少的管制）Singleownerkeepsalltheprofits（單一所有者保留所有利潤）Taxedonceaspersonalincome（只征收個人所得稅）中華人民共和國獨資企業(yè)法缺點Limitedtolifeofowner（受制于所有者的壽命）Equitycapitallimitedtoowner’spersonalwealth（權(quán)益資本受限于個人財富）Unlimitedliability（無限負債）Difficulttosellownershipinterest（難以出售所有者的股份）第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境——獨資企業(yè)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境

——合伙制企業(yè)AdvantagesTwoormoreowners（兩個或以上的所有者）Morecapitalavailable（更多可以利用資本）Relativelyeasytostart（相對容易建立起來）Incometaxedonceaspersonalincome（所得稅）中華人民共和國合伙企業(yè)法DisadvantagesUnlimitedliability（無限責(zé)任）Generalpartnership（一般合伙人）Limitedpartnership（有限合伙人）Partnershipdissolveswhenonepartnerdiesorwishestosell（當(dāng)一個合伙人死亡或者希望出售股份時合伙企業(yè)就解散了）Difficulttotransferownership（轉(zhuǎn)移股份比較困難）2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境

——公司制企業(yè)AdvantagesLimitedliability（有限責(zé)任）Unlimitedlife（無限壽命）Separationofownershipandmanagement（所有權(quán)與管理權(quán)分離）Transferofownershipiseasy（所有權(quán)轉(zhuǎn)讓容易）Easiertoraisecapital（容易募集資本）DisadvantagesSeparationofownershipandmanagement（管理權(quán)與所有權(quán)分離）Doubletaxation(incometaxedatthecorporaterateandthendividendstaxedatpersonalrate)（多重征稅，利潤需要納公司所得稅和個人所得稅）2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第二節(jié)企業(yè)財務(wù)管理環(huán)境公司中華人民共和國公司法公司制企業(yè)的財務(wù)管理最為典型相對其他組織形式的企業(yè)而言，其融資具有優(yōu)勢永續(xù)經(jīng)營公司財務(wù)比較公開透明債務(wù)融資有稅盾效應(yīng)其投融資更容易推廣到其他組織形式的經(jīng)濟主體中，包括個人、家庭和其他企業(yè)公司制企業(yè)是一個國家經(jīng)濟實體中最常見的組織形式公司財務(wù)的理念、方法對具有普遍意義第三節(jié)企業(yè)財務(wù)管理目標利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則企業(yè)財富增加越多：利潤是基于會計假設(shè)的指標！在有效資本市場的假設(shè)下，就體現(xiàn)為股東所持企業(yè)股票的市場價值最大化通過經(jīng)營者的經(jīng)營管理，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，在考慮貨幣時間價值和風(fēng)險的情況下，不斷增加企業(yè)的財富，使企業(yè)的總價值達到最大四種觀點利潤最大化

股東財富最大化

企業(yè)價值最大化

實現(xiàn)總產(chǎn)值目標，利益的多少由完成產(chǎn)值指標的程度來決定：產(chǎn)值不等于銷售——現(xiàn)在是買方市場！產(chǎn)值最大化

2025/2/2312財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第三節(jié)企業(yè)財務(wù)管理目標財務(wù)管理的目標目標不同，帶來財務(wù)管理的價值取向不同財務(wù)管理的主要目標利潤最大化：忽略了現(xiàn)金流及其時間價值、風(fēng)險企業(yè)價值最大化：對企業(yè)價值的索取主體太多股東價值最大化：股東（明確）、價值（隨時變現(xiàn)——市場價值）現(xiàn)代財務(wù)理論認為：企業(yè)在承擔(dān)一定社會責(zé)任的情況下，財務(wù)管理活動要以股東財富最大化為目標。第四節(jié)財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)是根據(jù)財務(wù)管理假設(shè)所進行的科學(xué)推斷或?qū)ω攧?wù)管理實踐的科學(xué)總結(jié)而建立的概念體系。是財務(wù)管理理論各組成部分（或要素）以及這些部分之間的排列關(guān)系。理論結(jié)構(gòu)的起點本質(zhì)起點論假設(shè)起點論理財主體假設(shè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)有效市場假設(shè)資金增值假設(shè)理性理財假設(shè)2025/2/23財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)14第四節(jié)財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)財務(wù)管理理論結(jié)構(gòu)的基本框架2025/2/2315財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)第一節(jié)現(xiàn)金流第二節(jié)貨幣時間價值第三節(jié)風(fēng)險報酬目錄123第二章財務(wù)管理的價值觀念現(xiàn)金流（CashFlow）是指企業(yè)在一定會計期間按照收付實現(xiàn)制，通過一定經(jīng)濟活動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)在一定時期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的流入和流出的數(shù)量。說明：現(xiàn)金流中的現(xiàn)金，要做比較寬泛的理解——第一節(jié)現(xiàn)金流一、現(xiàn)金流的內(nèi)涵第一節(jié)現(xiàn)金流區(qū)別——會計利潤區(qū)別——現(xiàn)金流聯(lián)系現(xiàn)金流，是企業(yè)實際收到或支出的現(xiàn)金；按照收付實現(xiàn)制（實收實付制）確認、計量。會計利潤，是企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果；按照權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)收應(yīng)付制）、收入費用配比的原則確認、計量。從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的整個期間來看，總會計收益與其經(jīng)營現(xiàn)金凈流量是一致的。評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績的指標：評價經(jīng)營業(yè)績，不僅要看利潤及利潤率，還要考察現(xiàn)金流量。二、現(xiàn)金流與會計利潤第一節(jié)現(xiàn)金流會計利潤與現(xiàn)金流不一致表現(xiàn)：購置固定資產(chǎn)付出大量現(xiàn)金時，并不一次性計入成本；將固定資產(chǎn)的價值以折舊或損耗的形式計入成本時，卻又不需要付出現(xiàn)金；計算利潤時不考慮墊支的流動資產(chǎn)的數(shù)量和回收時間問題；銷售行為一旦確定，就確認了當(dāng)前的銷售收入，但其中有一部分未于當(dāng)期收到現(xiàn)金；項目終了時，以現(xiàn)金的形式回收的固定資產(chǎn)殘值和墊支的流動資產(chǎn)在計算利潤時又得不到反映?，F(xiàn)金流，考慮了資金實際收支發(fā)生的時間，即時間價值問題；因此，主流財務(wù)管理中使用現(xiàn)金流來衡量投資的收益與成本。三、非現(xiàn)金項目非現(xiàn)金項目，是指那些能給會計主體帶來現(xiàn)金流入而不需要實際支付現(xiàn)金的費用項目，如折舊、攤銷等。折舊反映了生產(chǎn)中資本設(shè)備的損耗。在利潤表中，折舊從銷售收入中扣除，即在確定利潤時，折舊連同其它費用一起被扣除。因此，計提折舊導(dǎo)致凈利潤減少，稅額也將減少。如，企業(yè)于2010年花費10萬元購置了一新機器，2011年即投入使用。該機器有效使用期為五年，殘值為零。2011年開始后的五年每年折舊2萬元并需從各年收入中扣除，但該折舊并非每年的現(xiàn)金支出，因為10萬元已于2010年支付。因折舊是非現(xiàn)金支出，因此在計算經(jīng)營現(xiàn)金流時，必須將折舊加回凈利潤才能如實反映當(dāng)年現(xiàn)金的實際流量。第一節(jié)現(xiàn)金流一、貨幣時間價值資金時間價值（TimeValueofMoney），是資金在使用過程中隨著時間變化而發(fā)生的增值。通常情況下，它相當(dāng)于沒有風(fēng)險和通貨膨脹情況下社會平均利潤率。在實務(wù)中，通常以一年期或更短期國庫券的利率作為參照。二、單利和復(fù)利單利：SimpleInterest僅僅由原始本金計算本期收益。復(fù)利：CompoundInterest

根據(jù)原始本金及前期收益計算本期收益——利滾利。第二節(jié)貨幣時間價值第二節(jié)貨幣時間價值終值：Futurevalue(FV)一筆投資在一個或多個期間后的價值時間：在決策中是重要的——允許你有機會推遲消費和贏得收益

FV1 =P0(1+i)1

FV2 =P0(1+i)2復(fù)利情況下的終值公式:FVn =P0(1+i)n或者FVn=P0[FVIF(i,n)]，其中

P0

為初始本金，F(xiàn)VIF為復(fù)利終值系數(shù)。FVIF(i,n)也寫成(F/P,i，n)。第二節(jié)貨幣時間價值etc.我們使用72法則.第二節(jié)貨幣時間價值Quick!多長時間可以倍增你的本金？即：對于合理的回報率而言，使本金加倍的時間約為72/100r。例如：如果銀行的存款利率是5％，本金翻倍需要72/5≈14年第二節(jié)貨幣時間價值現(xiàn)值：Presentvalue(PV)未來的現(xiàn)金流按照適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率所得到的現(xiàn)在價值折現(xiàn)：Discount計算未來資金的現(xiàn)值的過程折現(xiàn)率：Discountrate用于計算未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在價值的利率主流財務(wù)管理理論：一項資產(chǎn)的價值是其未來現(xiàn)金流收益的折現(xiàn)值！

PV0

=FV1/(1+i)1

PV0=FV2/(1+i)2etc.復(fù)利形式下的現(xiàn)值公式:

PV0=FVn/(1+i)n

或者PV0=FVn[PVIF(i，n)]，其中PVIF為現(xiàn)值系數(shù)，PVIF(i，n)]也可寫成(P/F,I,n)。第二節(jié)貨幣時間價值第二節(jié)貨幣時間價值01234200400600800178.57318.88427.07508.411432.9312％的折現(xiàn)率！三、年金終值和現(xiàn)值多重現(xiàn)金流量的終值和現(xiàn)值終值計算逐年累積計算終值，然后將最后一年的累積余額一次性進行復(fù)利計算——滾動計算法。分別計算各筆現(xiàn)金流量的終值，然后進行加總——分別計算法?，F(xiàn)值計算，同上有關(guān)現(xiàn)金流量時點的確定每期時間段都是等分的；現(xiàn)金流量都發(fā)生在每期期末；時間軸的起點為0，0時刻即現(xiàn)在或第1期期初。三、年金終值和現(xiàn)值年金類型年金（Annuity）：在一個固定時間時間出現(xiàn)的等額現(xiàn)金流量。如果第一次支付出現(xiàn)在期末，這種年金就被稱之為普通年金、后付年金；如果第一次支付出現(xiàn)在期初，這種年金就被稱之為預(yù)付年金或期初年金、即期年金。永續(xù)年金（Perpetuity）或統(tǒng)一公債（Consols）：永不停息的等額支付優(yōu)先股獲得的股息歷史上英格蘭銀行發(fā)行的永續(xù)公債三、年金終值和現(xiàn)值A(chǔ)nnuities（年金）:Perpetuity（永續(xù)年金）的現(xiàn)值:PV=A/r三、年金終值和現(xiàn)值預(yù)付年金：實際發(fā)生在每期期初的現(xiàn)金流量假定發(fā)生在期末，則預(yù)付年金相當(dāng)于普通年金往回折現(xiàn)一個時期。預(yù)付年金價值=普通年金×（1＋r），可見：首先，把預(yù)付年金當(dāng)成普通年金計算現(xiàn)值或終值然后，將普通年金計算得出的現(xiàn)值或終值乘以（1＋r）例題：一項投資的評估一項投資，第1年獲得1000美元，第2年獲得2000美元，第3年獲得3000美元，如果你想獲得10%的投資回報，這一項投資你愿意支付多少？PV1=1000/(1.1)1=909.09PV2=2000/(1.1)2=1,652.89PV3=3000/(1.1)3=2,253.94PV=909.09+1,652.89+2,253.94=4,815.93如果投資者想獲得的回報率高于10%，那么投資者的估價高于還是低于4815.93？為什么？例題：一項投資的評估你的經(jīng)紀人打電話給你：他有一項極好的投資機會，如果你今天投資100美元，1年后你回收20美元，第2、3年你回收60美元。如果你要求你在這種投資風(fēng)險下要求回報率為18%，你是否投資這一個項目？你會做什么決策？ＮPV=-100+20/1.181+60/1.182+60/1.183=-100+16.94+43.09+36.52=-3.45然后呢——要不要投資這個項目？投資決策的兩種方法：1.PV〈100，不投資！2.NPV〈0，不投資！例題：有效利率及其運用如果要比較不同復(fù)利支付期限的兩個可選投資，就需要計算有效年利率并用于比較。有兩個儲蓄帳戶，一個是年名義利率是5.25%并且每天計復(fù)利，另一個年名義利率是5.3%并且每半年計復(fù)利，你投資哪一個帳戶？第一賬戶：EAR=(1+.0525/365)365

–1=5.39%第二賬戶：EAR=(1+.053/2)2

–1=5.37%

你選擇哪一個賬戶？為什么？例題：養(yǎng)老保險費的交納為40年后能獲得一筆454，513元的退休金，從現(xiàn)在起每年需存入多少現(xiàn)金？假設(shè)年利率為7.5%。454,513.04=A(1.07540

–1)/.075得：A=2000.償債基金計算公式！可見，償債基金與年金終值互為逆預(yù)算，即償債基金系數(shù)和年金終值系數(shù)互為倒數(shù)！例題：按揭貸款的償還假設(shè)借款50000元投資于某個壽命為10年的項目，以10%的收益率計算，每年至少要收回多少現(xiàn)金才是有利的？已知年金現(xiàn)值，求普通年金??！年資本回收額計算公式！可見，年資本回收額與年金現(xiàn)值互為逆預(yù)算，即資本回收系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)互為倒數(shù)！例題：貸款的分期攤銷一個4年期每年等額清償?shù)馁J款，年利率為8%，本金額為5000美元。每年要支付多少？5000=A[1–1/1.084]/0.08得A=1509.60，即每年等額的年金。相當(dāng)于一個年資本回收額的計算：年金現(xiàn)值是5000美元，期限4期，年利率8%，求每期的年金是多少？例題：貸款的分期攤銷YearBeg.BalanceTotalPaymentInterestPaidPrincipalPaidEnd.Balance15,000.001509.60400.001109.603890.4023890.401509.60311.231198.372692.0332692.031509.60215.361294.241397.7941397.791509.60111.821397.78.01Totals6038.401038.414999.99等額本金法下，每年償還1250的本金，而利息是根據(jù)前一年未償還的本金總額計算，如第一年為5000×8％＝400，第二年為3750×8％＝300，……——本金等額，而利息逐年減少，所以每年償還的數(shù)額在逐年減少。一、風(fēng)險未來事物的狀態(tài)：確定、風(fēng)險、不確定：一般將后兩者都統(tǒng)一稱為“風(fēng)險”不是危險！風(fēng)險的分類系統(tǒng)性風(fēng)險由于外部市場的全局性、共同性因素變動給所有企業(yè)或項目帶來的不確定性，也稱為市場風(fēng)險（MarketRisk）、不可分散風(fēng)險（UndiversifiableRisk）。非系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生于個別企業(yè)或項目中的特有事件造成的風(fēng)險，也稱為獨有風(fēng)險（UniqueRisk）、特有風(fēng)險（SpecificRisk）、可分散風(fēng)險（DiversifiableRisk）。第三節(jié)風(fēng)險報酬一、風(fēng)險現(xiàn)代投資組合理論認為，投資的多樣化可以降低風(fēng)險

第三節(jié)風(fēng)險報酬圖投資組合的風(fēng)險二、風(fēng)險與收益的歷史啟示

啟示一：有風(fēng)險就有收益第三節(jié)風(fēng)險報酬圖1926~1997年各種組合1美元投資的增長（1925年末=1美元）二、風(fēng)險與收益的歷史啟示

啟示二：風(fēng)險越大潛在收益越大

第三節(jié)風(fēng)險報酬表1926～1997年間各種投資的年總收益第三節(jié)風(fēng)險報酬三、風(fēng)險的度量概率是用來表示各個隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值期望值期望值是一個概率分布中的所有可能結(jié)果，即隨機變量的各個取值以各自相應(yīng)概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)期望值離散程度方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個數(shù)值標準差，即方差的開平方，以另一種絕對數(shù)來衡量風(fēng)險離散系數(shù)目錄第一節(jié)財務(wù)報表第二節(jié)財務(wù)分析的方法和程序第三節(jié)財務(wù)指標分析第四節(jié)財務(wù)綜合分析法第一節(jié)財務(wù)報表財務(wù)報表包含的內(nèi)容財務(wù)報表報告的信息資產(chǎn)負債表、利潤表、所有者權(quán)益變動表、現(xiàn)金流量表以及相關(guān)報表附注

財務(wù)狀況（資產(chǎn)負債表）經(jīng)營成果（利潤表、所有者權(quán)益變動表）現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量表）一、財務(wù)報表概述

反映企業(yè)某一特定日期資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益等財務(wù)狀況。以收付實現(xiàn)制為編制基礎(chǔ)，反映一定會計期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出。資產(chǎn)負債表01利潤表02現(xiàn)金流量表03第一節(jié)財務(wù)報表反映企業(yè)在一定會計期間經(jīng)營成果。04所有者權(quán)益變動表也稱為股東權(quán)益變動表，反映所有者權(quán)益各部分增減變動情況。第二節(jié)財務(wù)分析的方法和程序一、財務(wù)分析的基本概念財務(wù)分析（FinancialAnalysis）是以企業(yè)的財務(wù)報告等會計資料為基礎(chǔ)，對企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量進行分析和評估的一種方法。基本類型1.內(nèi)部分析與外部分析2.資產(chǎn)負債表分析和利潤表分析3.1比較分析:實際/計劃、本期/上期、同行口徑一致、例外原則3.2比率分析:兩個指標數(shù)據(jù)的比值靜態(tài)分析3.3趨勢分析:一個指標的增減變動趨勢動態(tài)分析：定基分析、環(huán)比分析第二節(jié)財務(wù)分析的方法和程序二、判別財務(wù)指標優(yōu)劣的標準歷史數(shù)據(jù)是企業(yè)在過去的財務(wù)管理工作中實際發(fā)生過的一系列數(shù)據(jù)同行業(yè)數(shù)據(jù)是指同行業(yè)有關(guān)企業(yè)在財務(wù)管理中產(chǎn)生的一系列數(shù)據(jù)預(yù)訂數(shù)據(jù)是企業(yè)以前確定的力爭達到的一系列數(shù)據(jù)大四種方法以歷史數(shù)據(jù)為標準

以同行業(yè)數(shù)據(jù)為標準以本企業(yè)預(yù)定數(shù)據(jù)為標準經(jīng)驗數(shù)據(jù)都是在長期的財務(wù)管理實踐中總結(jié)出來的，并且被實踐證明比較合適的數(shù)據(jù)以經(jīng)驗數(shù)據(jù)為標準

2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第三節(jié)

財務(wù)指標分析比率分析：財務(wù)報表相關(guān)項目之間的比率來反映企業(yè)財務(wù)狀況或經(jīng)營成果。其主要包括：Solvenctilityratios（變現(xiàn)能力/償債能力比率）Short-termsolvencyorliquidityratios（短期變現(xiàn)能力比率，流動比率）Long-termsolvencyorfinancialleverageratios（長期變現(xiàn)能力比率，財務(wù)杠桿比率）Assetmanagementorturnoverratios（資產(chǎn)營運能力比率，周轉(zhuǎn)率）Profitabilityratios（盈利能力比率）Marketvalueratios（市場價值比率）2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第三節(jié)

財務(wù)指標分析短期償債能力比率流動比率流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債債權(quán)人：越大越好——越大說明越有較強的變現(xiàn)能力，但也說明短期資產(chǎn)未能有效利用。等于1較好；但是，如果用長期負債來增加現(xiàn)金從而提高流動比率，流動比率的功能便失去了。速動比率/酸性測試比率速動比率=（流動資產(chǎn)－存貨）/流動負債現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率=現(xiàn)金/流動負債2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第三節(jié)

財務(wù)指標分析長期償債能力比率總負債率資產(chǎn)負債率=（資產(chǎn)總額－權(quán)益總額）/資產(chǎn)總額負債權(quán)益比=負債總額/權(quán)益總額權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)總額/權(quán)益總額=1+負債-權(quán)益比率利息保障倍數(shù)/利息覆蓋率/已獲利息倍數(shù)=EBIT/利息現(xiàn)金覆蓋率現(xiàn)金覆蓋率=EBITDA/利息＝（EBIT+折舊+攤銷）/利息2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第三節(jié)

財務(wù)指標分析資產(chǎn)管理比率/周轉(zhuǎn)率：用資產(chǎn)創(chuàng)造銷售收入的效率存貨周轉(zhuǎn)率/次數(shù)以及存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨：越高說明對存貨的管理越有效存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)=365天/存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率/次數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷凈額/應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（平均回收期，ACP）=365天/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/次數(shù)凈營運資本周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/凈營運資本固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/固定資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈額/總資產(chǎn)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第三節(jié)

財務(wù)指標分析獲利能力：資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為銷售收益的效果以及銷售的獲利水平銷售利潤率：企業(yè)獲得利潤和控制成本的能力利潤邊際(銷售利潤率)=凈利潤/銷售收入ROA，即Returnonassets，資產(chǎn)報酬率資產(chǎn)報酬率=凈利潤/總資產(chǎn)ROE，即Returnonequity，權(quán)益報酬率權(quán)益報酬率=凈利潤/權(quán)益總額2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第三節(jié)

財務(wù)指標分析市場價值指標EPS，即Earningpershare，每股收益EPS=凈利潤/流通在外的普通股數(shù)，分母的三大特點和ROE相比，分母是股份數(shù)不是金額，而且不是全部權(quán)益的金額普通股：不含優(yōu)先股，因為優(yōu)先股的股利支付率一般是事先約定的流通在外的普通股：我國股改前存在非流通股，國外存在公司持有自己股份作為投資的情形第三節(jié)

財務(wù)指標分析市場價值指標PE或P/E，即Price-Earningsratio，市盈率市盈率=每股市價/每股收益衡量股權(quán)投資通過股息/紅利回收投資的時間價銷比=每股價格/每股銷售額對于沒有盈利的公司，如初創(chuàng)公司更適用MB或M/B，即Market-to-Bookratio，市凈率市凈率=每股市價/每股賬面價值托賓Q托賓Q=資產(chǎn)市價/資產(chǎn)重置成本2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第四節(jié)財務(wù)綜合分析法一、財務(wù)報表的標準化當(dāng)我們需要分析報表中各項目的相對關(guān)系，或者同一項目的時間變化，以及同一項目不同企業(yè)之間的橫向相對關(guān)系時，可以將財務(wù)報表標準化：將報表中各數(shù)據(jù)換算成具有共同比的相對數(shù)或比值，然后在此基礎(chǔ)上進行相對量的比較與分析共同比報表——用百分比代替報表中的具體數(shù)額，即報表中的每個科目均用百分比進行填列所形成的財務(wù)報表2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第四節(jié)財務(wù)綜合分析法杜邦財務(wù)分析（DuPontIdentity）ROE=權(quán)益報酬率/資本收益率=凈利潤/權(quán)益總額權(quán)益報酬率=（凈利潤/權(quán)益總額）×（資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額）

=（凈利潤/資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額/權(quán)益總額）

=資產(chǎn)報酬率×權(quán)益乘數(shù)權(quán)益報酬率=（凈利潤/權(quán)益總額）×（資產(chǎn)總額/資產(chǎn)總額）×（銷售額/銷售額）

=（凈利潤/銷售額）×（銷售額/資產(chǎn)總額）×（資產(chǎn)總額/權(quán)益總額）

=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬杜邦財務(wù)分析框架其他流動資產(chǎn)現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物應(yīng)收賬款存貨流動資產(chǎn)長期資產(chǎn)+全部成本所得稅其他利潤-+銷售收入-資產(chǎn)總額銷售收入÷凈利潤銷售收入÷×資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)×財務(wù)費用管理費用銷售費用銷售成本=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售凈利率===權(quán)益凈利率=權(quán)益乘數(shù)=1/(1-資產(chǎn)負債率)=資產(chǎn)/權(quán)益

資產(chǎn)凈利率==凈利潤/資產(chǎn)2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第四節(jié)財務(wù)綜合分析法杜邦財務(wù)分析體系ROE=PM×TAT×EM（權(quán)益報酬率=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)）銷售利潤率，衡量企業(yè)獲取利潤的能力，或企業(yè)控制成本能力與水平資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量企業(yè)資產(chǎn)運營的效率權(quán)益乘數(shù)，衡量企業(yè)清償債務(wù)能力，即反映了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)或財務(wù)杠桿ROE：獲利能力、管理/營運能力、清償能力/資本結(jié)構(gòu)的綜合作用2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第四節(jié)財務(wù)綜合分析2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬

雷達圖分析2025/2/23華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院肖萬第四節(jié)財務(wù)綜合分析報表分析的缺陷會計確認和計量的固有缺陷，如歷史成本法、權(quán)責(zé)發(fā)生制等無法確定哪一個項目或者比率更為重要因財務(wù)報告使用的標準和流程不同，比較不同國家企業(yè)財務(wù)報表很困難；甚至在同一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)也可能不能進行比較存貨記賬、折舊處理的方法企業(yè)業(yè)績的季節(jié)性波動短暫事件對業(yè)績的影響，如變賣資產(chǎn)套現(xiàn)等企業(yè)不同的組織形式壟斷等行業(yè)特征第四節(jié)財務(wù)綜合分析法四、計分綜合分析法計分綜合分析法是指通過對選定的幾項財務(wù)比率進行評分，然后計算出綜合得分，并據(jù)此評價企業(yè)的綜合財務(wù)狀況的方法財務(wù)比率綜合評分法程序1.選擇有代表性的財務(wù)指標2.確定各項財務(wù)指標的標準值與標準評分值3.計算綜合分數(shù)4.作出綜合評價目錄第一節(jié)有效市場理論第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型第四節(jié)套利定價理論第五節(jié)行為金融理論資本市場的歷史表明證券的會在不同的時期發(fā)生較大的波動。其中重要原因是，新信息的獲得以及投資者據(jù)此對資產(chǎn)價值重新評估。有效：價格對信息的反映是充分的、靈敏的2025/2/23財務(wù)管理的現(xiàn)代觀念65價值價格決定映反信息（影響價值的因素）第一節(jié)有效市場理論2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場理論-8-6-4-20+2+4+6+8100140180220Price($)距離宣布消息的天數(shù)）過度反應(yīng)和校正延遲的反應(yīng)（有效市場的反應(yīng)）有效市場的反應(yīng)：價格立即對新消息作出充分反應(yīng)；接下來沒有在發(fā)生上升或下降趨勢）延遲的反應(yīng)：價格部分依據(jù)新消息調(diào)整，隨時間流逝價格完全反映了新消息過度反應(yīng)和校正：價格對新信息作出過度反應(yīng)，超過了新消息并緊接著作出調(diào)整2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場理論

——什么使市場有效？在市場上有許多投資者作研究當(dāng)市場上有新信息時，該信息就被分析并且股票交易就會以該信息為基礎(chǔ)開展交易。進而，價格就反映了所有的可得到的信息。如果投資者停止分析股票，市場就會變得沒有效率。組織好的資本市場，是一個有效的市場。所有在一個有效率的市場的投資都是零凈現(xiàn)值的投資。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場理論

——有效資本市場的形式強式有效價格能反映所有信息，包括公開信息和私有信息；也就是說，如果市場是強式有效的，所有投資者不會獲得超常的回報而不管他們所占有的信息。實證研究表明市場通常不是強式有效的因而內(nèi)部人能夠獲得超?；貓?。弱式

強式半強式2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場理論

——有效資本市場的形式半強式有效價格反映了所有公開可得到的信息，包括交易信息、年報、發(fā)行的出版物等等；如果市場半強式有效，那么投資者不可能通過公開的信息獲得超?；貓?。意味著基本分析不能導(dǎo)致獲得超?；貓?。弱式有效價格反映了所有過去的市場信息，例如價格和成交量；如果市場是弱式有效，投資者不可能根據(jù)市場已有信息來獲得超?；貓蟆Ｒ馕吨夹g(shù)分析不會導(dǎo)致獲得超?；貓蟆嵶C的證據(jù)表明市場通常是弱式效率性的。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第一節(jié)有效市場理論

——關(guān)于EMH的誤解有效率市場不意味你不能掙錢，因為投資者可以獲得要求的回報率，即與其所承受風(fēng)險相對應(yīng)的收益。有效市場意味著，平均意義上，你將贏得和承擔(dān)的風(fēng)險相對應(yīng)的回報，不存在一個能夠開發(fā)超常獲利的價格的可能性。市場有效性不能保護你由于沒有分散化而作出的錯誤決策——你依然要將雞蛋放在不同的籃子里。第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論現(xiàn)代投資組合理論最早由哈理·馬柯威茨提出。他于1952年在《JournalofFinance》發(fā)表了《資產(chǎn)選擇：投資的有效分散化》一文，同時采用風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率和方差(標準差)代表風(fēng)險來研究資產(chǎn)的選擇和組合問題。他闡述該理論主要采用了兩種方法：分別是均值—方差分析方法和投資組合有效邊界模型。投資者遵循效用最大化原則投資者是風(fēng)險回避者投資者都根據(jù)期望值、方差以及協(xié)方差來選擇最佳投資組合證券市場是完善的，無交易成本，且證券可以無限細分主要假設(shè)不同投資工具的選擇和搭配。證券投資長短期限的搭配。向不同地區(qū)、不同國家的金融資產(chǎn)進行投資。組合方式投資工具組合投資期限組合投資的區(qū)域組合投資組合是指個人或者機構(gòu)投資者所持有的包含各種證券。投資不同組合方式是實現(xiàn)投資多元化的基本途徑。第二節(jié)現(xiàn)代投資組合理論二、投資組合的最優(yōu)選擇

當(dāng)0<ρAB

<1時，期望收益率RP

與標準差σP之間是一條雙曲線。這條曲線所組成的區(qū)域，即為證券A、B所組成的投資可行區(qū)域。

而且，隨著ρAB的增大，曲線彎曲程度將降低。有效邊界是哪里？

投資者將選擇有效邊界上的A點所代表的證券組合作為最佳組合，因為在A點不僅投資組合是可行的，而且所獲得的滿意度或收益是最大的。二、投資組合的最優(yōu)選擇第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是由WilliamSharpe、JoneLintner和JanMossin根據(jù)HarryMarkowitz資產(chǎn)組合優(yōu)化選擇的思想分別提出來的。這個模型完整地回答了在資本市場均衡時，證券收益的決定機制問題，說明風(fēng)險與預(yù)期回報率之間的關(guān)系，從而為風(fēng)險資產(chǎn)定價進而進行投資決策。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型模型參數(shù)無風(fēng)險收益率Rf（RateofFree-risk）市場收益率Rm（RateofMarket）市場組合β系數(shù)：系統(tǒng)性風(fēng)險！從風(fēng)險的量化方法看，β系數(shù)反映了證券或證券組合對市場組合方差的貢獻率。從收益角度看，β系數(shù)反映了證券或組合的收益水平對市場平均收益率水平變化的敏感性。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型系統(tǒng)風(fēng)險原理可以通過向投資組合增加資產(chǎn)而消除或分散非系統(tǒng)性風(fēng)險。對于很好分散化的投資組合，非系統(tǒng)風(fēng)險是非常小的。因此，對一個分散化的投資組合的總風(fēng)險相當(dāng)于系統(tǒng)風(fēng)險。既然非系統(tǒng)風(fēng)險可以無成本地通過多元化投資分散掉，則一種風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率僅取決于其系統(tǒng)風(fēng)險。無論一項資產(chǎn)的總風(fēng)險有多大，只有系統(tǒng)風(fēng)險部分與該資產(chǎn)的預(yù)期收益率、風(fēng)險溢價是相關(guān)的。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型β系數(shù)測量一種資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險：用以度量一種證券或一個投資證券組合相對總體市場的波動性。ρ[-1,1]，但β≧0整個市場構(gòu)成了系統(tǒng)風(fēng)險，即市場組合的β

等于1，則：β=1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險等于整個市場的風(fēng)險；β<1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險小于市場的風(fēng)險；β>1，意味著該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大于市場的風(fēng)險。投資組合的β系數(shù)和資產(chǎn)組合預(yù)期收益率方法相同，等于各項資產(chǎn)的β系數(shù)加權(quán)平均，投資比例為權(quán)重。2025/2/23xiaowanSBA,SCUTTable：Betacoefficientsforselectedcompanies

部分公司的貝塔系數(shù)CompanyBetaCoefficient(Beta)Gillette0.80McDonald’s0.85IBM1.05GeneralMotors1.10Microsoft1.20Harley-Davidson1.25DellComputer1.50AOLTimeWarner1.65資本市場線（CapitalMarketLine，縮寫為CML），就是在預(yù)期收益率E(r)和標準差σ組成的坐標系中，將無風(fēng)險資產(chǎn)和市場組合M相連所形成的射線。資本市場線完整地闡述了有效證券組合的風(fēng)險和收益關(guān)系：

E(Rp)=Rf+Reσp資本市場線的斜率Re（夏普比率，SharpeRatio）為：第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型2025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場線證券市場線（securitymarketline，即SML)證券市場線（SecurityMarketLine，縮寫為SML），就是CAPM模型的圖示形式，它主要用來說明投資組合的收益率與系統(tǒng)風(fēng)險β系數(shù)之間的關(guān)系，即SML揭示了市場上所有風(fēng)險資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系。在均衡情況下，所有資產(chǎn)或投資組合必須擁有相同的收益－風(fēng)險比率，并且等于整個市場的收益－風(fēng)險比率，即：2025/2/23xiaowanSBA,SCUTPortfolioexpectedreturnsandbetasfordifferentassetsRfRA

AA資產(chǎn)斜率=8B資產(chǎn)斜率=72025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場線RfβM=1.0RM資產(chǎn)Beta(βi)資產(chǎn)的預(yù)期收益率(Ri)=RM-Rf由于市場組合的貝塔系數(shù)等于1，所以證券市場的斜率可以重寫為：斜率=RM

–Rf=市場風(fēng)險溢價2025/2/23xiaowanSBA,SCUT13.4證券市場線

——資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（capitalassetpricingmodel，即CAPM)定義了風(fēng)險與收益率之間的數(shù)量關(guān)系：RA=Rf+

A（RM

–Rf）（RA–Rf

）/（RM

–Rf）=A影響預(yù)期收益率的因素Rf

：貨幣的純粹（無違約風(fēng)險，也不考慮貨幣實際的購買力）時間價值；RM–Rf：市場平均的風(fēng)險溢價水平；

A：資產(chǎn)自身的系統(tǒng)風(fēng)險。2025/2/23xiaowanSBA,SCUT根據(jù)前述的各資產(chǎn)的貝塔系數(shù)，如果無風(fēng)險收益率是6.15%，市場風(fēng)險溢價是9.5%，上述資產(chǎn)的預(yù)期收益率是多少？證券 Beta預(yù)期收益率

DCLK 4.03KO 0.84INTC 1.05KEI 0.59例題：CAPM6.15+4.03(9.5)=44.4356.15+.84(9.5)=14.136.15+1.05(9.5)=16.1256.15+.59(9.5)=11.755第四節(jié)套利定價理論套利定價模型（ArbitragePricingTheory，縮寫為APT），由StephenRoss于1976年提出，模型表明，資產(chǎn)的收益率是各種因素綜合作用的結(jié)果，APT可以被認為是一種廣義的資本資產(chǎn)定價模型，為投資者提供了一種替代性方法去理解市場中的風(fēng)險與收益率間的均衡關(guān)系。（1）資本市場是完全競爭的，無摩擦的；（2）投資者是風(fēng)險厭惡的，且是非滿足的。當(dāng)具有套利機會時，他們會構(gòu)造套利組合來增加自己的財富，從而追求效用最大化；（3）所有投資者有相同的預(yù)期?；炯僭O(shè)條件任何證券i的收益率都是一個線性函數(shù)，其中包含k個影響該證券收益率的因素，函數(shù)表達式為：其中，Ri——證券i的期望收益率；Fk——第k個影響因素的某個指標；bik——證券i的收益對因素k的敏感度或系數(shù)；

ai——截距項，表示F1、F2、……、Fk均為0時，證券i的期望收益率；

xi——影響證券i收益率的隨機誤差項，用來衡量證券i收益中的非系統(tǒng)風(fēng)險部分，其均值E(xi)=0。它所有影響因素及證券i以外的其它證券的誤差項是彼此獨立不相關(guān)的。Ri=ai+bi1F1+bi2F2+……+bikFk+xi第四節(jié)套利定價理論事先不確定這些因素的具體影響和作用?？蛇\用統(tǒng)計分析模型對證券的歷史收益率數(shù)據(jù)進行分析，以分離出那些具有統(tǒng)計顯著性的影響因素明確確定某些因素與證券收益有關(guān)，于是對證券歷史收益數(shù)據(jù)進行回歸以獲得相應(yīng)的靈敏度系數(shù)，再用APT預(yù)測證券的收益。應(yīng)用第一層次第二層次二、套利定價理論的應(yīng)用行為金融理論的意義：價格是怎么形成的？馬克思等：勞動價值論：活勞動、物化勞動非馬克思：效用價值論：基數(shù)效用、序數(shù)效用行為經(jīng)濟學(xué)者：由交易者（行為）決定第五節(jié)行為金融理論行為金融學(xué)的基礎(chǔ)實驗經(jīng)濟學(xué)：在可控的條件下，針對某一現(xiàn)象，通過控制某些條件，觀察決策者行為并分析實驗結(jié)果，檢驗、比較和完善經(jīng)濟理論，目的是通過設(shè)計和模擬實驗環(huán)境，探求經(jīng)濟行為的因果機制，驗證經(jīng)濟理論或幫助政府制定經(jīng)濟政策。行為經(jīng)濟學(xué)：運用心理學(xué)、社會學(xué)、決策科學(xué)等理論和方法研究個人或群體的經(jīng)濟行為規(guī)律的科學(xué)?！敖?jīng)濟人”：理性人：認為經(jīng)濟個體是效用最大化的理性人，個體的行為均是基于理性心理的結(jié)果。經(jīng)濟心理學(xué)：是關(guān)于經(jīng)濟心理與行為研究的學(xué)科，它強調(diào)經(jīng)濟個體的非理性方面及其重要影響。第五節(jié)行為金融理論弗農(nóng)·史密斯（1927—）

丹尼爾·卡納（1934—）2002年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者第五節(jié)行為金融理論目錄第一節(jié)投資管理概述第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標第三節(jié)動態(tài)投資決策指標第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險第一節(jié)投資管理概述投資（Invest）是企業(yè)運用資金，承擔(dān)風(fēng)險，獲取收益的行為。1.按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系：直接投資、間接投資2.按投資收回時間的長短：長期投資與短期投資3.按投資的方向：對內(nèi)投資與對外投資4.按投資進入企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的時間不同：初創(chuàng)投資與后續(xù)投資一、投資及其類型第一節(jié)投資管理概述風(fēng)險投資（venturecapital，VC），也稱風(fēng)險資本、風(fēng)險投資基金、創(chuàng)業(yè)投資等。廣義：是對任何有風(fēng)險的項目的企業(yè)投資，包括金融資產(chǎn)投資、企業(yè)并購等；狹義：僅指對一些高風(fēng)險、高收益的高新技術(shù)企業(yè)的一種較長期投資，以股權(quán)投資為主。PE(PrivateEquity，私募股權(quán)投資)風(fēng)險投資的運作及其發(fā)展第一節(jié)投資管理概述風(fēng)險投資的基本特征投資對象：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)險：不確定性高——風(fēng)險高分階段投資投資收益：個別失敗率高，總體收益率高資金籌措：私募和公募，但以私募為主，而且多以有限合伙制為風(fēng)險資本的主要形式投資結(jié)構(gòu)：投資過程周期長，以獲得資本增值為目的不僅提供資金，而且參與經(jīng)營管理資本退出：退出之后再選擇投資下一個風(fēng)險項目退出方式：出售、上市、破產(chǎn)第一節(jié)投資管理概述二、現(xiàn)金流量是指投資開始是發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要是固定資產(chǎn)上投資初始現(xiàn)金流量指項目投入使用后，其在壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其凈額營業(yè)現(xiàn)金流量指投資項目完結(jié)時發(fā)生的現(xiàn)金流量，主要包括固定資產(chǎn)殘值凈收入、墊支在流動資產(chǎn)上的資金收回等終結(jié)現(xiàn)金流量每年營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=每年銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤+折舊+攤銷第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標一、靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期，是在不考慮資金時間價值的情況下，衡量初始投資額回收時間和速度的重要指標。一般而言，該指標越小，回收年限越短，則該方案越優(yōu)。不包括建設(shè)期的投資回收期（PP′）=包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期（1）公式法：（2）列表法：第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標列表法指通過列表計算“累計凈現(xiàn)金流量”的方式，來確定包括建設(shè)期的投資回收期，進而再推算出不包括建設(shè)期的投資回收期的方法。公式為：

包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=最后一項為負值的累計凈現(xiàn)金流對應(yīng)的年數(shù)＋該年末尚未回收的投資÷下年凈現(xiàn)金流

或：

包括建設(shè)期的投資回收期（PP）=累計凈現(xiàn)金流第一次出現(xiàn)正值的年份-1＋該年初尚未回收的投資÷該年凈現(xiàn)金流2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標你在審查一個新項目，估算現(xiàn)金流量如下：Year0: NCF=-165,000Year1: NCF=63,120，NI=13,620Year2: NCF=70,800，NI=3,300Year3: NCF=91,080，NI=29,100平均賬面價值=72,000。其中，NCF：NetCashFlow，凈現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的差額;NI：NetIncome，凈收益。且假設(shè)該資產(chǎn)要求的報酬率為12%。如果項目的回收期少于三年，就接受該項目。則：Year1:165,000–63,120=101,880Year2:101,880–70,800=31,080Year3:31,080–91,080=-60,000acceptorrejecttheproject?——accept！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT

第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標靜態(tài)投資回收期的優(yōu)缺點Advantages（優(yōu)點）容易理解注重于流動性調(diào)整或者放棄了后期現(xiàn)金流的不確定性Disadvantages（缺點）忽視了貨幣的時間價值要求有一個武斷的取舍點忽視了取舍點以后的現(xiàn)金流量偏好于高流動性的項目而否定長期項目，例如研發(fā)項目、新項目可能被否決2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標平均會計報酬率（AverageAccountingReturn)有很多定義。但是，平均會計報酬率永遠被定義為：某種平均會計利潤與某種平均會計價值的比值本書采用的是：平均凈利潤/平均賬面價值決策法則：如果平均會計報酬率大于預(yù)定的回報率，就接受該項目！假設(shè)我們需要25%的平均會計報酬率。對于上例而言，則平均凈利潤：(13,620+3,300+29,100)/3=15,340。平均會計報酬率AAR=15,340/72,000=21.3%acceptorrejecttheproject?——reject！9.3averageaccountingreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第二節(jié)靜態(tài)投資決策指標平均會計報酬率的優(yōu)缺點Advantages（優(yōu)點）容易計算所需的信息通常是可以得到的，因為很多數(shù)據(jù)從報表即可以得到。Disadvantages（缺點）不是真實的報酬，忽視了貨幣的時間價值采用武斷的基準取舍點基于會計的凈利潤和賬面價值，不是現(xiàn)金流量和市場價值9.3averageaccountingreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動態(tài)投資決策指標凈現(xiàn)值(NetPresentValue)法折現(xiàn)現(xiàn)金流量法(Discountedcashflow，即DCF)

：通過對未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)來評估投資項目價值的方法）如果凈現(xiàn)值為正，應(yīng)該接受該投資項目；否則就拒絕。第一步估算未來的現(xiàn)金流量第二步估算要求的項目回報率和風(fēng)險水平計算項目的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值并且減去原始投資9.1netpresentvalue第三節(jié)動態(tài)投資決策指標你在審查一個新項目，估算現(xiàn)金流量如下：Year0: NCF=-165,000Year1: NCF=63,120，NI=13,620Year2: NCF=70,800，NI=3,300Year3: NCF=91,080，NI=29,100平均賬面價值=72,000。其中，NCF：NetCashFlow，凈現(xiàn)金流量，即現(xiàn)金流入減去現(xiàn)金流出的差額;NI：NetIncome，凈收益。且假設(shè)該資產(chǎn)要求的報酬率為12%。凈現(xiàn)值法NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3

–165,000=12,627.42acceptorrejecttheproject?——accept！——投資者不僅可以獲得12%的回報，還可以獲得12627.42的超額回報！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT9.1netpresentvalue第五章投資及其決策某公司準備購入設(shè)備以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案購買設(shè)備需投資30000元，預(yù)計使用壽命為5年，期滿無殘值，采用直線法計提折舊，5年中每年可增加銷售為15000元，每年增加的付現(xiàn)成本為5000元；乙方購買設(shè)備需投資36000元，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入6000元，采用直線法計折舊，5年中每年可增加銷售收入為17000元，增加的現(xiàn)付成本第一年為6000元/年，以后隨著設(shè)備陳舊將逐年增加修理費300元，另需在第一年年初墊支營運資金3000元，墊支的營運資金在設(shè)備期滿報廢時可按原來的金額收回。兩種方案均無設(shè)備安裝期，設(shè)備購回即可投入使用。該公司的所得稅稅率為30%，資本成本率為10%。要求：（1）計算兩個方案的各年凈現(xiàn)金流量;（2）計算兩個方案的凈現(xiàn)值，并確定方案選擇。

2025/2/23財務(wù)管理：理論與實踐華南理工大學(xué)105第五章投資及其決策（1）甲方案：

期初投資為30000，即第一年年初凈現(xiàn)金流量為-30000；每年折舊為30000/5=6000，折舊屬于非現(xiàn)金項目，構(gòu)成非付現(xiàn)的成本；每年凈現(xiàn)金流入=（銷售收入-付現(xiàn)成本-折舊）（1-所得稅率）+折舊=（15000-5000-6000）（1-30%）+6000=8800根據(jù)凈現(xiàn)值計算公式，則有：凈現(xiàn)值=歷年現(xiàn)金流現(xiàn)值-初始投資=8800PVIFA（5,10%）-30000=3360.8.（2）乙方案：期初投資為36000，期末殘值6000，則每年折舊為（36000-6000）/5=6000；第一年初現(xiàn)金凈流量為F0=-(36000+3000)=-39000；第一年末現(xiàn)金凈流量為F1=（17000-6000-6000）（1-30%）+6000=9500；第二年末現(xiàn)金凈流量為F2=（17000-6000-6000-300）（1-30%）+6000=9290；第三年末現(xiàn)金凈流量為F2=（17000-6000-6000-600）（1-30%）+6000=9080；第四年末現(xiàn)金凈流量為F2=（17000-6000-6000-900）（1-30%）+6000=8870；

第五章投資及其決策第五章投資及其決策第五年末現(xiàn)金凈流量為F2=（17000-6000-6000-1200）（1-30%）+6000+3000+6000（1-30%）=15860；根據(jù)凈現(xiàn)值計算公式，凈現(xiàn)值=歷年現(xiàn)金流現(xiàn)值-初始投資=F1PVIF（1,10%）+F2PVIF（2,10%）+F3PVIF（3,10%）+F4PIVF（4,10%）+F5PIVF（5,10%）-39000=1153.19。可見，甲的凈現(xiàn)值大于乙的凈現(xiàn)值，所以，選甲。

用圖、表表達，其實更清晰！2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動態(tài)投資決策指標動態(tài)投資回收期（PaybackPeriod)方法一——現(xiàn)值63,120/(1.12)=56357.14,70,800/(1.12)2=56441.33,91,080/(1.12)3=64830.24,（165,000-56357.14–56441.33)/64830.24=0.805,即需要2年10個月。方法二——終值【（165,000Χ1.12-63,120）Χ1.12-70,800】Χ1.12=73339.39，73339.39/91,080=0.805,即需要2年10個月.2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動態(tài)投資決策指標內(nèi)部收益率（InternalRateofReturn，IRR）凈現(xiàn)值等于零時的報酬率/折現(xiàn)率，即是使收支平衡最大的收益率。內(nèi)部/內(nèi)含：只依賴于項目本身的全部現(xiàn)金流量而不受其他因素（如，人為設(shè)定的利率或折現(xiàn)率）的影響。實踐中通常使用的方法，并且直觀，也是凈現(xiàn)值法最重要的替代方法。決策法則：接受內(nèi)部報酬率大于要求回報率的項目。因為內(nèi)部收益率的求解涉及到高次方程，所以：需要財務(wù)計算器，或采用試錯法，或取對數(shù)。9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT凈現(xiàn)值法NPV=63,120/(1.12)+70,800/(1.12)2+91,080/(1.12)3

–165,000=12,627.42內(nèi)部收益率法0=63,120/(1+IRR)+70,800/(1+IRR)2+91,080/(1+IRR)3

–165,000，則IRR=16.13%。

Year0:NCF=-165,000

Year1:NCF=63,120，NI=13,620

Year2:NCF=70,800，NI=3,300

Year3:NCF=91,080，NI=29,100對該風(fēng)險資產(chǎn)要求的報酬率為12%。第三節(jié)動態(tài)投資決策指標9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfileForTheProjectIRR=16.13%9.4internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPV.VSIRR.

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法一般情況下，凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法通常會得出相同的結(jié)果。例外情況非常規(guī)現(xiàn)金流量當(dāng)現(xiàn)金流量符號變化超過1次，存在超過一個的內(nèi)部報酬率?；コ馔顿Y項目當(dāng)在多個項目中進行比較選擇，最終只選擇一個項目的時候，可能會產(chǎn)生凈現(xiàn)值法得出的結(jié)果與內(nèi)部收益率法得出的結(jié)果不同。internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法例題

——非常規(guī)現(xiàn)金流量假設(shè)一項投資開始需要投資90,000美元，并且產(chǎn)生以下的現(xiàn)金流量：Year1:132,000；Year2:100,000；Year3:-150,000要求的回報率是15%！計算得到內(nèi)部收益率為10.11%，則應(yīng)該拒絕該項目；但另一個內(nèi)部收益率是42.66％，則應(yīng)該接受該項目。但是，在要求回報率為15%的情況下，凈現(xiàn)值為正，所以應(yīng)該接受該項目！internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfileIRR=10.11%and42.66%internalrateofreturn2025/2/23xiaowanSBA,SCUT凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法例題

——互斥項目投資（Mutuallyexclusiveprojects）你會采用下列哪一個決策法則NPV凈現(xiàn)值法——選擇凈現(xiàn)值高的項目IRR內(nèi)部報酬率法——選擇內(nèi)部報酬率高的項目兩個項目要求的回報率是10%，你會接受那個項目，為什么？internalrateofreturnPeriodProjectAProjectB0-500-40013253252325200IRR19.43%22.17%NPV64.0560.742025/2/23xiaowanSBA,SCUTNPVProfilesIRRforA=19.43%IRRforB=22.17%交叉點＝11.8%2025/2/23xiaowanSBA,SCUT內(nèi)部報酬率法在下列情況下不可靠非常規(guī)現(xiàn)金流量互斥投資項目永遠凈現(xiàn)值法第一凈現(xiàn)值，直接衡量為企業(yè)創(chuàng)造的價值。無論何時，如果凈現(xiàn)值法與其他決策評估法沖突，應(yīng)該永遠選擇凈現(xiàn)值法！IRR運用最為廣泛—很多時候人們更想知道的是投資回報率，而不是總金額internalrateofreturn

凈現(xiàn)值法與內(nèi)部收益率法

——總結(jié)2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動態(tài)投資決策指標獲利能力指數(shù)（ProfitabilityIndex）也稱成本效益比（benefit-costratio），是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以初始投資。測量每一單位初始投資的獲利能力，且建立在貨幣的時間價值之上的，即獲利指數(shù)衡量單位投資的收益率。如，獲利能力指數(shù)為1.1，就意味著每一美元的投資能夠創(chuàng)造0.1美元的價值。當(dāng)只有有限的資本時，這種測量是有價值的，因為它可以計算單位投資的效益。但用在互斥項目必選時，可能和凈現(xiàn)值結(jié)論不一。profitabilityindex2025/2/23xiaowanSBA,SCUT第三節(jié)動態(tài)投資決策指標獲利能力指數(shù)的優(yōu)缺點Advantages（優(yōu)點）同凈現(xiàn)值聯(lián)系緊密，通常會得到相同的結(jié)果。容易計算和溝通。當(dāng)可用的投資資金是有限時，可能會有作用。Disadvantages（缺點）在互斥投資方案進行比較時可能導(dǎo)致錯誤的決策。profitabilityindex2025/2/23xiaowanSBA,SCUT資本預(yù)算的實踐

——美國CFOs常用資本預(yù)算技術(shù)，1999年決策時，應(yīng)考慮不同的投資評價指標凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率是最常用的投資評價指標回收期是常用的，排列在第二梯隊的投資評價指標資本預(yù)算技術(shù)使用率平均得分從4(always)到0(never)一般情況大公司小公司內(nèi)部收益率76%3.093.412.87凈現(xiàn)值75%3.083.422.83回收期57%2.532.252.72折現(xiàn)回收期29%1.561.551.58會計利潤率20%1.341.251.41獲利指數(shù)12%0.830.750.88capitalbudgetinginpractice1959196419701975197719791981回收期法34%24%12%15%9%10%5%ARR34%30%26%10%25%14%10.7%IRR19%38%57%37%54%60%65.3%NPV---26%10%14%16.5%IRR或NPV19%38%57%63%64%74%81.8%平均得分，介于4（經(jīng)常使用）與0（從不使用）資本預(yù)算方法經(jīng)常使用比率總體得分大公司小公司IRR76%3.093.412.87NPV75%3.083.422.83靜態(tài)回收期法57%2.532.252.72動態(tài)回收期法29%1.561.551.58ARR20%1.341.251.41PI12%0.830.750.88不同資本預(yù)算方法作為首選方法的歷史比較1999年CFO們經(jīng)常使用的資本預(yù)算方法第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險一、按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法（Risk-adjustedDiscountRate，RADR）是通過對基準收益率或無風(fēng)險收益率進行風(fēng)險調(diào)整后得到的投資收益率。從一定程度上看，風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率是投資者根據(jù)項目風(fēng)險大小和自身的風(fēng)險承受能力而主觀決定對無風(fēng)險收益率附加一個風(fēng)險調(diào)整系數(shù)的方法。（一）用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率=式中：：表示項目j按風(fēng)險調(diào)整的折現(xiàn)率或項目的必要報酬率；：表示無風(fēng)險折現(xiàn)率；：表示項目j的不可分散風(fēng)險的β系數(shù)；：表示所有項目平均的折現(xiàn)率或必要報酬率。第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險（二）按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率這種方法是對影響投資項目風(fēng)險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整折現(xiàn)率的一種方法。相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.54112.57310415資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分—14—8—22—41—49總分0~88~1616~2424~3232~4040以上風(fēng)險等級很低較低一般較高很高最高調(diào)整后的折現(xiàn)率7%9%12%15%17%25%以上

第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險（三）用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率式中：K為風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率；i為無風(fēng)險貼現(xiàn)率；b為項目的風(fēng)險報酬率；Q為該項目的標準離差率風(fēng)險程度。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率的計算公式為：K=i+bQ

第四節(jié)投資決策中的風(fēng)險二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法計算公式為：（一）基本思路是先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值。其中，at為t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在0～1