鋰電池行業(yè)培訓框架報告：行業(yè)底部靜待反轉技術變革驅動成長

——鋰電池行業(yè)培訓框架報告l核心觀點：鋰電池作為產(chǎn)業(yè)鏈最核心環(huán)節(jié)具備較高的技術壁壘和資l論據(jù)1：從下游需求看：鋰電池是新能源車和儲能行業(yè)發(fā)展基礎和核心。我們預計24年全球新能源車銷量1609萬輛，滲透率達18.5%，預計歐美電動車有望在26年明顯回升，26年全球銷量有望達2294萬輛，滲透率達25.4%，此外儲能市場持續(xù)高增。我們預計24年全球鋰電池需求810GWh，26年達1.2TWh，2l論據(jù)2：從上游供給看：鋰電材料環(huán)節(jié)產(chǎn)能進一步釋放，24年以來各材料價格總體保持趨勢向下，但行業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏趨緩，目前各環(huán)節(jié)盈利水平或已處周期底部；Q2開始部分龍頭盈利水平已明顯回升，下半年隨著下游需求提升，尾部落后產(chǎn)能l論據(jù)3：從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看：固態(tài)電池、高壓快充、硅負極等新技術產(chǎn)業(yè)化進展加速，下游AIPC、儲能、低空經(jīng)濟等新興行l(wèi)投資建議：①鋰電池主鏈領域，關注具備出海邏輯以及成本優(yōu)勢明顯的企業(yè)，推薦電池環(huán)節(jié)寧德時代、結構件環(huán)節(jié)科達利、負極環(huán)節(jié)尚太科技，建議關注鋁箔環(huán)節(jié)鼎勝新材。②鋰電新技術領域，重點關注對傳統(tǒng)技術具有顛覆、取代效應的“替代力”，同時關注具有國產(chǎn)替代邏輯的公司，固態(tài)電池環(huán)節(jié)推薦寧德時代、億緯鋰能、珠海冠宇、三祥新材，其他關鍵環(huán)節(jié)建議關注特殊添加劑、鋰鹽、鋁塑膜等；高壓快充環(huán)節(jié)推薦中熔電氣、特銳德，其他環(huán)節(jié)建議關注電池快充材料、4680、車載電源、充電模塊、液冷充電槍、大功率充電堆等。③鋰電延伸應用領域，AIPC/AI手機對電池能量密度要求提升，消費電池廠商有望受益。推薦消費電池國產(chǎn)核心供應商欣旺達、珠海冠宇、豪鵬科技，其他環(huán)節(jié)建議關注消費電池PACK環(huán)節(jié)以及上游鈷酸鋰等。l風險提示：新技術產(chǎn)業(yè)化進展不及預期；下游需求不及預期；行業(yè)競爭加??；原材料價格波行業(yè)評級行業(yè)評級超配前次評級超配評級變動維持相對表現(xiàn)相對表現(xiàn)1個月3個月12個月-3.64-15.19-34.91-3.64-15.19-34.91-3.07-9.05-13.29滬深300-3.07-9.05-13.29 03供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善 資料來源：Wind，西部證券研發(fā)中心我們梳理了申萬分類行業(yè)24年1-7月下旬的漲跌幅表現(xiàn)。2024年初至7月26日，電力設備指數(shù)下跌26.82%，跑輸滬深300指數(shù)27.50個百分點。按申萬二級行業(yè)看，電力設備行業(yè)中電機跌幅較小，光伏設備、電池、其他電源設備跌幅較大。按申萬三級行業(yè)看，今年以來，燃料電池、鋰電專用設備、光伏加工設備、光伏輔材跌資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心，注：漲跌幅選取為2024年1月2日至2024年7月26日請仔細閱讀尾部的免責聲明5比較申萬各板塊估值，截至2024年7月26日電力設備行業(yè)PE（TTM中位數(shù)法，下同）為20.90倍，相對滬深300估值溢價13.76%。在電力設備二級分類中，電池PE為15.35倍，估值最低。電池三級分類中，蓄電池及其他電池PE為20.49倍，在電池分類中估值最高，鋰電池其次；2024年7月26日申萬板塊估值（中位數(shù)法PE）2024年7月26日電力設備二級行業(yè)估值電池光伏設備風電設備電網(wǎng)設備電機2024年7月26日電池三級行業(yè)估值燃料電池鋰電專用設備電池化學品鋰電池蓄電池及其他電池綜合 銀行 房地產(chǎn) 煤炭建筑裝飾 鋼鐵石油石化交通運輸建筑材料紡織服飾輕工制造家用電器公用事業(yè) 環(huán)保 傳媒食品飲料農(nóng)林牧漁基礎化工商貿(mào)零售非銀金融社會服務有色金屬 汽車電力設備醫(yī)藥生物機械設備 計算機美容護理 通信 電子國防軍工資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心從公募基金持倉角度看，根據(jù)從公募基金持倉角度看，根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，按照申萬一級行業(yè)分類，電力設備2024Q2公募基金持股市值約為2408.53億元，環(huán)比-11.46%，排第四位。其中，電池板塊24Q2持股市值約為1392.81億元，資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明8從電池行業(yè)持倉市值前二十的公司來看，截至2024Q2，寧德時代仍為電池行業(yè)第一重倉股，億緯鋰能、科達利、天賜材料和璞泰來位列第2-5位。集中度方面，2024Q2的集中度維持穩(wěn)定，TOP20持倉市值比重占電池行業(yè)公司比重為99.37%，環(huán)比從加倉情況來看，億緯鋰能、格林美和欣旺達從加倉情況來看，億緯鋰能、格林美和欣旺達24Q2加倉市值分別為26.26/9.40/4.77億元，從減倉情況看，寧德時代整體市值較大，變動金額明顯，但變動幅度不大。持倉市值減少前十中，受鋰電材料環(huán)節(jié)競爭激烈、盈利能力下降等因素影響，隔膜、電解液等相關標的持倉市值減少明顯。電池板塊估值已處低位，行業(yè)景氣度有望觸底回升。根據(jù)我們分析，電池板塊24Q2機構持倉市值環(huán)比進一步下降，截至7月26日，電池PE為15.35倍，估值處于底部區(qū)間。我們認為，下游消費電子、儲能需求回升，電動車受海外需求、政策等影響，短期增速有所放緩，目前上游材料及電池環(huán)節(jié)競爭激烈，盈利水平已處周期底部，下半年隨著下游需求進一步提升，尾部落后產(chǎn)能出清，供需格局有望逐步改善，鋰電行業(yè)景氣度有望觸底回升。資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明9鋰電池主要由電芯和保護板鋰電池主要由電芯和保護板PCM組成，電芯主要由正極材料、負極材料、電解液、隔膜和外殼組成，經(jīng)過電芯、保護板組裝以及PACK環(huán)節(jié)，資料來源：格瑞普官網(wǎng),《寧德時代債券2022年跟蹤評級報告》，西部證券研發(fā)中心資料來源：珠海冠宇招股說明書，西部證券研發(fā)中心電芯制造工藝復雜，技術壁壘較高。電芯制造工藝流程包括混料、涂布、模切、疊片、繞卷、化成、分容等多道工序。其中，材料的挑選、處理、物質配比、攪拌過程，以及涂布頭的制造精度、輥壓的壓實密度大小等均對電池性能至關重要，是電芯制造的重點難點。同時，整個生產(chǎn)流程需要嚴格控制制造環(huán)境粉塵和溫濕度，涉及較多生產(chǎn)設備以及大量參數(shù)調節(jié)工作，質量把控難度較大，需要生產(chǎn)企業(yè)具有精細化的生產(chǎn)控制能力。并且，電芯為電源系統(tǒng)的核心零配件，必須經(jīng)過終端客戶嚴格的技模組與PACK環(huán)節(jié)中，生產(chǎn)部門按照模組要求先裁切電芯極耳，再將電芯堆疊，然后進行電芯串并裝配、極耳焊接、模組檢測，之后對模組外殼進行裝配、焊接、然后進行模組性能測試，合格品進行包裝入庫。之后在模組的基礎上，進行模組外殼裝配、電源管理系統(tǒng)（BMS）裝配，然后對電池包性能進行檢測，檢測完資料來源：價值目錄，前瞻網(wǎng)，電氣時代，西部證券研發(fā)中心 03供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善 資料來源：中汽協(xié)，西部證券研發(fā)中心2024年1-7月國內新能源車銷量保持穩(wěn)定增長，新能源滲透率持續(xù)提升。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，7月國內新能源汽車銷量99.1萬輛，同環(huán)比+27%/-5.5%,新能源車滲透率43.8%,同環(huán)比+11.1/+2.7pcts；7月國內新能源汽車產(chǎn)量98.4萬輛，同環(huán)比+22.3%/-1.9%。1-7月國內新能源汽車累計銷量593.4萬輛，同比+31.1%,新能源車滲透率36.4%,同比+7.4pcts；1-7月國內新能源汽車累計產(chǎn)量591.4萬輛，同比資料來源：中汽協(xié)，西部證券研發(fā)中心受歐洲關稅影響，新能源車出口有所放緩。7月新能源汽車出口10.3萬輛,同環(huán)比+2.2%/+20.6%，其中，純電車出口2.7萬輛；7月汽車整體出口46.9萬輛，同環(huán)比+19.6%/-3.2%。1-7月新能源汽車累計出口70.8萬輛，同比+11.4%，其中，純電汽車累計出口55.4萬輛，插混汽車累計出口15.4萬輛。1-7月資料來源：有駕，易車，汽車之家，中汽協(xié)，西部證券研發(fā)中心持大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提高汽車報廢更新補貼標準，在《汽車以舊換新補貼實施細則》基礎上，對符合要求的新購新能源/燃油車分別提高補貼至2萬元/1.5萬元。24H2仍有眾多新車發(fā)布，蔚來樂道、小鵬Mona、享界、極氪等品牌新車關注度較高，同時東南亞、南美等地區(qū)對我國新能源汽車需求高增，多方因素推動國內電動車銷量保持快速增長，我們預計2024年國內新能源Batterycomponents，在材料端對負極等部分環(huán)節(jié)限制有所放松，過渡期到2026年底。此外，美國上調對華新能源相關商品關稅，鋰電池環(huán)節(jié)關稅由7.5%提高到25%，其中，動力鋰電池及零部件關稅上調將在2024年生效，非動力（包含儲能）鋰電池關稅上調將在2026年生效。電池上游的部分關鍵礦物關稅由0%上調至25%，而核心環(huán)節(jié)天然石墨以及永磁體關稅上調將在2026年生效。部分環(huán)節(jié)放松限制本質上車企電動化進程放緩。受制于高利率下的經(jīng)濟、需求放緩，以及產(chǎn)業(yè)電動化轉型困難和美國大選帶來的不確定性，各家車企相繼調整電動化戰(zhàn)略規(guī)劃，在放緩純電車型生產(chǎn)的同時，資料來源：WilmerHale，俄羅斯衛(wèi)星社，界面新聞、快科技、財聯(lián)社、IT之家、智通財經(jīng)，西部證券研發(fā)中心資料來源：大眾官網(wǎng)，智電出行，經(jīng)濟觀察報，新京報，IT之家，財經(jīng)網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心補貼退坡影響銷量，車企電動化轉型延后。2023年以來，歐洲各國電動車補貼開始不同程度減少或取消，以德國為例，2023年1月1日開始取消插混補貼，并對購買4萬歐元以下純電動車的消費者補貼從6000歐元降至4500歐元，9月又只允許私人買家申請補貼，12月底取消純電購車補貼政策。補貼取消直接導致德國電動車出現(xiàn)明顯下滑，根據(jù)德國汽車交管局數(shù)據(jù)，2024年1-7月新能源汽車累計銷量31.9萬輛，同比-11.9%，新能源累計滲透率18.7%，同比-3.4pct。各家車企相繼調整電動化目標，繼續(xù)推廣汽油和混動車型2024年歐美銷量有所放緩，電動化向中低收入國家加速滲透，我們預計2024年海外新能源汽車銷量達到5592024年歐美銷量有所放緩，電動化向中低收入國家加速滲透，我們預計2024年海外新能源汽車銷量達到559萬輛，同比+9.1%：歐洲：受部分國家補貼退坡影響，歐洲整體新能源車銷量增速放緩。自22年以來以英國、德國為首的國家相繼取消新能源補貼，歐洲整體電動化進程有所放緩。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，24年1-6月歐洲新能源汽車銷量135.7萬輛，同比+1.9%；根據(jù)各國工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，歐洲主流十國1-7月新能源車銷量123.9萬輛，同比-2.6%，新能源滲透率20.1%，同比-1.2pct，其中芬蘭、意大利、葡萄牙、德國、挪威和瑞典同比下滑明顯。隨著歐洲對華電動車加征反補貼稅，短期影響歐洲出口，長期屬地化建廠大勢所趨。我們預計2024年歐洲電動車銷量299萬輛，同比+5.0%。美國：電動車產(chǎn)業(yè)本土化要求提升，高利率、高通脹背景下24年銷量有望達到161萬輛。5月美國通過301條款對中國鋰電及電動車環(huán)節(jié)加征關稅，而核心環(huán)節(jié)天然石墨以及永磁體關稅上調將在2026年生效。此前，美國IRA法案對負極材料等環(huán)節(jié)放松限制，本質上是部分核心環(huán)節(jié)在美國擴產(chǎn)艱難，短期難以形成本土化替代。根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，24年1-7月美國新能源汽車銷量89.3萬輛，同比+7.7%；考慮美國短期受高利率、高通脹影響，部分新車型延后至25-26年推出，我們預計2024年美國電動車銷量161萬輛，同比+10.0%。全球其他：受南美、澳洲及東南亞需求推動，預計24年全球其他地區(qū)新能源車銷量99萬輛。2024年以來受當?shù)亟?jīng)濟修復以及新能源政策等因素推動，巴西、澳大利亞、泰國等國家新能源汽車銷量明顯提升，我們預計2024年全球其他地區(qū)新能源汽車銷量總計99萬輛，同比+22.0%。資料來源：中汽協(xié)，Marklines，西部證券研發(fā)中心 03供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善 資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心資料來源：SNEResearch，西部證券研發(fā)中心動力電池：預計2024年全球動力電池裝機需求有望達到810動力電池：預計2024年全球動力電池裝機需求有望達到810GWh，同比+14.73%24年1-6月中國電池廠占據(jù)全球6成份額，寧德時代龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2024年1-6月全球動力鋰電池裝機量達到364.6GWh，同比+22.3%。從TOP10公司來看，中國公司占據(jù)6席，市占率合計達64.8%；其中，寧德時代龍頭地位穩(wěn)固，1-6月全球裝機量137.7GWh，同比+29.5%，市場份額37.8%，同比+2.1pct。進入Q3以后，電動車需求進入傳統(tǒng)旺季，電池企業(yè)排產(chǎn)有望逐月走高，我們預資料來源：SNEResearch，GGII，西部證券研發(fā)中心資料來源：SMM，西部證券研發(fā)中心鋰鹽：價格持續(xù)回落，目前跌至8.49萬元。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2024年7月26日，鋰鹽主要原材料鋰輝石精礦(6%,CIF中國)價格達939美元/噸，同比-72.98%，較1月初價格下降12.24%；國內電池級碳酸鋰價格8.49萬元/噸，同比-69.91%，相比1月初價格下降12.44%。我們預計進入Q3后，鋰需求有望轉暖，下游廠商進入旺季補庫階段資料來源：SMM，西部證券研發(fā)中心鎳鈷：價格總體平穩(wěn)，三元前驅體價格較年初有所下降。24年以來上游金屬價格下降，三元性價比優(yōu)勢顯現(xiàn)，同時下游混動銷量快速增長，三元前驅體需求提升，對價格形成一定支撐。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2024年7月26日，電池級硫酸鎳/硫酸鈷價格為2.83萬元/噸和2.95萬元/噸，同比-14.91%/-31.79%，相比2024年1月初價格分別回升7.01%和下降7.09%。三元前驅體523（單晶/動力型）和811（多晶/動力型）價格分別為6.65/8.20萬元/噸，同比-21.99%/-23.19%，相比2024年1月初價格分別下降5.資料來源：SMM，西部證券研發(fā)中心正極材料：行業(yè)擴產(chǎn)進度放緩，價格底部支撐性強。正極材料受碳酸鋰價格影響明顯，同時加工費持續(xù)下滑，24H1僅有龍頭廠商盈利，二線廠商普遍處于虧損狀態(tài)，低效產(chǎn)能有望加速出清。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至24年7月26日，三元材料523（單晶/動力型）/三元材料811（多晶/動力型）/磷酸鐵鋰（動力型）/磷酸鐵鋰（低端儲能）價格分別為12.59/15.48/3.81/3.34萬元/噸，2024年以來分別下跌3.52%/3.53%/12.41%/16.50%。我們測算三元及鐵鋰正極材料產(chǎn)能相對寬松，但考慮行業(yè)定價為成本加成方式，正極材料價格波動主要來自原材料價格波動。我們預計上游鋰鹽價格或已處于周期底部，隨著下游需求逐步恢復，行業(yè)產(chǎn)資料來源：各公司投資公告，各公司投資者關系活動記錄，西部證券研發(fā)中心資料來源：SMM，西部證券研發(fā)中心負極材料：價格或處于底部區(qū)間，龍頭廠商率先滿產(chǎn)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至24年7月26日，低硫石油焦、油系針狀焦生焦、煤系針狀焦生焦價格分別為2525/5000/5275元/噸。其中，低硫石油焦價格相比年初下降1.56%，油系針狀焦生焦、煤系針狀焦生焦價格相比年初分別回升4.17%/0.48%。負極石墨化價格8975元/噸，相比年初下降5.53%。中端天然石墨和中端人造石墨負極價格分別為3.33/2.86萬元/噸，相比年初分別下降4.86%/6.85%。進入Q2后，頭部廠商實現(xiàn)滿產(chǎn)、盈利有所改善，二線小廠仍處虧損狀態(tài)，預計24H2仍有新增產(chǎn)能釋放，供需關系有望在25年迎來改善。資料來源：SMM，各公司投資公告，各公司投資者關系活動記錄，西部證券研發(fā)中心資料來源：SMM，各公司投資公告，各公司投資者關系活動記錄，西部證券研發(fā)中心/濕法涂覆基膜（5μm+2μm）價格分別為0.86/1.63/1.14/2.05元/平米，較年初分別下降32.81%/18.50%/27.85%/15.98%。今年以來隔膜價格處于下行態(tài)勢，主要是隔膜產(chǎn)能過剩、競爭加劇，小廠通過降價搶占市場份額。預計隨著后續(xù)新增產(chǎn)能投產(chǎn)放緩，行業(yè)需求回升，隔資料來源：SMM，西部證券研發(fā)中心電解液與六氟：供給明顯過剩，頭部企業(yè)產(chǎn)能利用率有望逐季提升。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至24年7月26日，三元動力型電解液和磷酸鐵鋰型電解液價格分別為2.62/2.08萬元/噸，相比年初下降5.77%/4.60%。磷酸鐵鋰電解液/三元動力型電解液均價較此前12.10/13.00萬元/噸歷史高點，下跌達82.85%/79.88%，價格已處于底部區(qū)間。電解液受上游核心原料六氟磷酸鋰價格影響明顯，目前僅行業(yè)龍頭實現(xiàn)微利，頭部廠商對下游客戶保持穩(wěn)定供貨，產(chǎn)能利用率有望保持逐季提升。隨著落后產(chǎn)能出清，供需格局改善，行業(yè)盈利有望恢復至合理水平。資料來源：各公司投資公告，各公司投資者關系活動記錄，西部證券研發(fā)中心資料來源：SMM，西部證券研發(fā)中心銅箔鋁箔：加工費、盈利基本見底，行業(yè)靜待尾部出清。銅鋁箔價格自22年以來持續(xù)下行，目前加工費已基本見底，鋁箔龍頭企業(yè)保持微利，銅箔全行業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截至2024年7月26日，鋰電池鋁箔12/13/15μm加工費分別為1.65/1.55/1.45萬元/噸，同比-2.94%/-3.13%/-3.33%，較年初下降2.94%/3.13%/3.33%；鋰電池銅箔加工費6/8μm分別為1.65/1.60萬元/噸，同比-26.67%/-23.81%，較年初下降8.33%/5.88%。我們預計短期加工費處于底部震蕩，隨著行業(yè)低效產(chǎn)能出清，供需格局有資料來源：各公司投資公告，各公司投資者關系活動記錄，各公司2023年年報，鋁加網(wǎng)，產(chǎn)業(yè)調研，云財經(jīng)，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明34 03供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善 資料來源：太平洋汽車，新能源技術與裝備，西部證券研發(fā)中心固態(tài)電池兼具高能量密度和高安全性能，是鋰電池未來發(fā)展趨勢。目前，液態(tài)鋰電池的能量密度已接近250Wh/kg的理論極限，提升空間十分有限，同時采用有機電解液的傳統(tǒng)鋰電池，因過度充電、內部短路等異常時電解液發(fā)熱，有自燃甚至爆炸的危險；半固態(tài)電池通過參雜固液混合電解質，保留了電解液和隔膜結構；而全固態(tài)電池的電解質則采用全固體材料，不需要隔膜。固態(tài)電解質電化學窗口寬，能夠匹配電容量更大的正負極材料，實現(xiàn)更高的電池能量密度（500Wh/kg以上）；同時固態(tài)電池可以抵抗熱失控和穿刺等擠壓力，有望次對固態(tài)電池研發(fā)進行規(guī)模資金支持，行業(yè)有望加速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)化時間或將提前。今年固態(tài)電池發(fā)展時間線：4月8日，智5月17日，國軒高科發(fā)布全固態(tài)電池—金石電池；5月24日，上汽集團宣布將于2026年量產(chǎn)全固態(tài)電池，27年實現(xiàn)裝車資料來源：起點鋰電，西部證券研發(fā)中心池技術的創(chuàng)業(yè)型公司為主，在硫化物、氧化物和聚合物都有布局；日韓地區(qū)以傳統(tǒng)車企與電池企物；中國以市場為主導研發(fā)投入巨大，且以科研機構或院校為支撐，產(chǎn)業(yè)化進程較快。其中，衛(wèi)資料來源：集邦固態(tài)電池，固態(tài)電池SSB，中國經(jīng)濟網(wǎng)，搜狐，東方財富網(wǎng)，各企業(yè)官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心程焦慮、解決補能問題的主流方案，各大車快布局快充站、充電樁的同時，相繼發(fā)布搭載電壓平臺新車型，價格逐漸邁向主流市場。其中，隨著更多高壓快充車型上市交付，800V滲透率有望加速提升。資料來源：汽車之家，西部證券研發(fā)中心資料來源：充電聯(lián)盟，AutoLab公眾號，西部證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)，截至2024年6月，我國直流充電樁保有量139.2萬臺，交流充電樁保有量173.0萬臺，直流充電樁占比45%。800V車型需配 03供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善 球傳統(tǒng)個人電腦市場在2024Q1實現(xiàn)回暖，出貨量達到5980萬臺，與2019年同期基本持平。5月29日，惠普披露第二128億美元，同比僅下降0.8%，其中個人系統(tǒng)部門（包括臺式和筆記本電腦）實現(xiàn)營收84.3億美元，同比資料來源：聯(lián)想官網(wǎng)，蘋果官網(wǎng)，惠普官網(wǎng)，宏碁官網(wǎng)，戴爾官網(wǎng)，IT之家，中關村在線，CNMO，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明42資料來源：戴爾官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心），散熱等技術指標提出更高要求，電池性能及價值量有望提升，電池資料來源：IDC，Canalys，西部證券研發(fā)中心資料來源：金融界，三星官網(wǎng)，小米官網(wǎng)，vivo官網(wǎng)，OPPO官網(wǎng)，華為官網(wǎng)，榮耀官網(wǎng)，魅族官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明45資料來源：CNESA，西部證券研發(fā)中心成本下降儲能經(jīng)濟型凸顯，海外能源轉型推動需求向上。國內持續(xù)推進電力市場改革，隨著上游碳酸鋰等價格下降，疊加項目并網(wǎng)搶裝，儲能有望受經(jīng)濟性驅動而快速發(fā)展。海外市場持續(xù)推進能源轉型，美國關稅上漲或刺激裝機需求，新興市場國家儲能需求提升。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，我們預計2024年全球儲能裝機需求152.8GWh，同比+48%，2026年裝機需求有望達到292.8GWh，23-26資料來源：DroneIndustryInsights，國務院官網(wǎng)，民航局官網(wǎng)，交通運輸部官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心全球無人機穩(wěn)定增長，低空經(jīng)濟前景廣闊。在無人機領域，根據(jù)DroneIndustryInsights，2023年全球無人機市場規(guī)模337億美元，2030年預計達到546億美元，2023-2030年商業(yè)領域的復合年均增長率CAGR為7.1%。低空經(jīng)濟成為新質生產(chǎn)力重要引擎，2024年3月，低空經(jīng)濟首次寫入政府工作報告，政府工作報告“2024年政府工作任務”中，第一條就是“大力推進現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設，加快發(fā)展新質生產(chǎn)力”，其中重點提到了“積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等新增長引擎”。低空經(jīng)濟作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、服務業(yè)等領域都有廣泛應用，對構建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系具有重要作用，發(fā)展空間廣闊。 03供給：材料價格或處周期底部，供需格局有望改善 資料來源：Canalys，西部證券研發(fā)中心鋰電池主鏈領域，關注具備出海邏輯以及成本優(yōu)勢明顯的企業(yè)。1）歐美近兩年電動車增速雖然放緩，但隨著車廠及電池廠前期的資本開支逐漸轉固預計26年開始海外電池產(chǎn)量會迎來較高增速鋰電龍頭出海邏輯凸顯。海外產(chǎn)品通常會有更高的單位利潤而且海外客戶關系相對穩(wěn)定有助于維持公司的長期盈利優(yōu)勢，推薦電池環(huán)節(jié)寧德時代，結構件環(huán)節(jié)科達利。2）另一方面，偏“標品”的環(huán)節(jié)拼殺的是價格，具有絕對成本優(yōu)勢的企業(yè)可以保證盈利水平高于行業(yè)，從而穿越周期，在格局重塑后獲得更高的市占率與穩(wěn)定的盈利水平，推薦負極鋰電新技術領域，重點關注對傳統(tǒng)技術具有顛覆、取代效應的“替代力”，同時關注具有國產(chǎn)替代邏輯的公司：1）固態(tài)電池具有高能量密度、高安全性雙重優(yōu)勢，24年以來多家電池廠和車企公布固態(tài)電池相關進展，其中半固態(tài)電池已率先實現(xiàn)量產(chǎn)上車，產(chǎn)業(yè)化進程加快。推薦在半固態(tài)/全固態(tài)布局領先的電池企業(yè)寧德時代、億緯鋰能、珠海冠宇，固態(tài)電池電解質及鋯材料供應商三祥新材，其他關鍵環(huán)節(jié)建議關注特殊添加劑、鋰鹽、鋁塑膜等。2）高壓快充有望迎來放量元年，隨著800V車型滲透率提升，對車/樁元器件提出更高要求，液冷超充樁建設提速。推薦國產(chǎn)熔斷器龍頭中熔電氣、國內充電運營龍頭特銳德，其他環(huán)節(jié)建議關注電池快充材料、4680、車載電源、充電模塊、據(jù)、算力、功耗增加對電池的容量、倍率、散熱等技術指標提出更高要求，電池性能及價值量有望提升。推薦消費電池國產(chǎn)核心供應商欣據(jù)、算力、功耗增加對電池的容量、倍率、散熱等技術指標提出更高要求，電池性能及價值量有望提升。推薦消費電池國產(chǎn)核心供應商欣資料來源：寧德時代2024年半年報，同花順，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明50動儲全球龍頭地位穩(wěn)固，24H1業(yè)績符合市場預期。公司發(fā)布2024年半年報。24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入1668億元，同比-11.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤229億元，同比+10.4%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤201億元，同比+14.2%。分季度看，24Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入870億元，同環(huán)比-13.2%/+9.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤123.6億元，同環(huán)比+13.4%/+17.6%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤108.1億元，同環(huán)比+10.8%/+16.9%，24Q2公司銷售毛利率達26.64%，同環(huán)比+4.68/0.22pct，銷售凈利率15.73%，同環(huán)比+4.36/+1.70pct。24Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達163.5億元，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計達2724Q2儲能出貨量高增，動儲單位盈利維持較高水平。24H1公司動力儲能出貨量約205GWh，同比+20.6%，其中動力約161GWh，同比+15.0%，儲能44GWh，同比+46.7%。分季度看，24Q2動力出貨量約85GWh，同比+9.5%，儲能出貨量25GWh，同比+55.7%。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，24年1-5月公司全球動力份額37.5%，同比+2.3pct，其中海外市場份額26.9%，龍頭地位穩(wěn)固。盈利端，我們測算24Q2動力毛利率為26%，單位毛利0.18元/Wh，單位凈利約為0.095元/Wh，儲能毛利率為30%，單位毛利0.19元/Wh，單位凈利0.104元/Wh，維持較高水平。我們預計24年公司動力電池出貨量370GWh以上，同比+16%，儲能電池出貨量100GWh以上，同比+50%。海外工廠建設爬坡順利進行，神行、麒麟電池大規(guī)有序推進。24H1公司神行、麒麟超充電池大規(guī)模交付客戶，占公司動力總出貨量30-40%，產(chǎn)品技術領先增加投資建議：公司產(chǎn)品技術優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利503.95/608.11/722.14億元，同比+14.2%/+20.7%/+18.8%，對應EPS為資料來源：SNEResearch，西部證券研發(fā)中心司2017至2023年連續(xù)7年動力電池使用量排名全球第一，202分點，仍排名全球第一。在儲能領域，根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，公司2量大幅增加，公司市占率雖受一定影響，但仍舊保持在45%左右，龍頭份額穩(wěn)資料來源：動力電池聯(lián)盟，西部證券研發(fā)中心乘用車領域，公司在去年發(fā)布神行4C超充電池基礎上新發(fā)布神行Plus電池，可實現(xiàn)系統(tǒng)能量密度超200Wh/kg，是全球首個兼?zhèn)?,000km續(xù)航以及4C超充特性的磷酸鐵鋰電池；推出新一代麒麟高功率電池放電功率超1,300KW，可助力新能源車實現(xiàn)零百加速2秒以內。商用車領域，公司推出的天行L-超充版為全球首款4C超充輕型商用車動力電池，可實現(xiàn)4C超充和8年80萬公里超長里儲能領域，公司發(fā)布了全球首款5年零衰減、單體6.25MWh的天恒儲能系統(tǒng)，較上一代產(chǎn)品單位面積能量密度提升30%，占地面積降低20%，可進一步提升儲能項目收益率。資料來源：寧德時代官網(wǎng),EV世紀，西部證券研發(fā)中心資料來源：科達利2024年半年度業(yè)績預告，同花順，西部證券研發(fā)中心結構件龍頭彰顯盈利韌性，24H1業(yè)績超市場預期。公司發(fā)布2024年半年報業(yè)績預告，2024H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.1至6.8億元，同比+19.9%至+33.7%，中值為6.5億元，同比+26.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.9至6.6億元，同比+19.0%至+33.1%，中值為6.3億元，同比+26.0%。分季度看，2024Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.0至3.7億元，同比+12.8%至+39.0%，環(huán)比-2.3%至+20.4%，中值為3.4億元，同環(huán)比+25.9%/+9.0%；Q2實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.9至3.6億元，同比+11.8%至+38.4%，環(huán)比-0.2%至+23.5%，中值3.3億元，同環(huán)比+25.1%/+11.7%。我們預計公司Q2收入約30億元，歸母凈利率9.9%至12.2%，中值為11.0%綁定龍頭客戶訂單持續(xù)增加，深化降本增效推動利潤水平穩(wěn)定增長。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月全球動力電池裝車量為285.4GWh，同比+23.0%，美國建廠規(guī)劃落地，海外放量強化龍頭優(yōu)勢。5月21日，公司發(fā)布公告擬與子公司共同出資并建設美國新能源動力電池精密結構件生產(chǎn)基地，該項目主要生產(chǎn)動力、儲能電池精密結構件，全部達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)值約7000萬美元。目前，公司匈牙利一工廠已實現(xiàn)滿產(chǎn)，德國、瑞典工廠也有望今年實現(xiàn)收入占比有望快速提升，我們預計海外產(chǎn)品利潤率水平好于投資建議：考慮公司海外業(yè)務推進順利，產(chǎn)品盈利韌性較強，公司鋰電池結構件龍頭地位穩(wěn)固。我們預計公司24-26年實現(xiàn)歸母凈利潤14.53/18.17/21.資料來源：欣旺達2024年半年度業(yè)績預告，同花順，西部證券研發(fā)中心鋰威助力業(yè)績大超預期，動力出貨量同比翻倍增長。公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績預告。2024H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤7.67-8.99億元，同比增長75.0%至105.0%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.38-8.70億元，同比增長99.8%至135.4%。分季度看，2024Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.49-5.80億元，同比-25.6%至-3.8%，環(huán)比增長40.8%-82.1%，2023Q2公司匯兌收益2.62億元導致高基數(shù)，若扣除匯兌收益影響，2024Q2公司歸母凈利潤同比增長31.5%-70.0%。2024Q2公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.59-5.91億元，同比-25.5%至-4.2%，環(huán)比增長64.6%-111.8%，若扣除匯兌收益影響，2024Q2公司扣非歸母凈利潤同比增長29.5%-66.6%。業(yè)績大超市場Q2動力業(yè)務出貨量6GWh同比翻倍，單位虧損有所收窄。我們測算公司2024Q2動力電池（含儲能）出貨量達6GWh，同比翻倍，環(huán)比增長50%，主要受益于大客戶理想、東風、零跑等持續(xù)放量。我們預計公司動力子公司24Q2凈虧損約4億元，環(huán)比基本持平，單位凈虧損為0.067元/Wh，環(huán)比有所收窄。2024H1公司動力電池（含儲能）出貨量達10GWh，我們預計全年出貨量有望達20-鋰威助力消費業(yè)務盈利快速提升，越南布局新產(chǎn)能助力國際化。我們測算公司消費電池子公司鋰威2024H1貢獻凈利潤超5億元，其中24Q2貢獻約3億元凈利潤比提升50%。我們預計公司24Q2手機PACK電芯自供率達40%，環(huán)比24Q1提升5pct。公司消費電芯受益于稼動率提升以及低成本原材料，凈利率持續(xù)提升，助力公司業(yè)績超預期。公司公告擬投資20億元設立越南鋰威并投投資建議：公司消費業(yè)務量利雙升，動儲持續(xù)放量，我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利16.10/21.02/24.53億元，同比+49.6%/+30.6%/+16.7%，對應EPS為消費類出貨穩(wěn)步增長,業(yè)績符合市場預期。公司發(fā)布2024年半年度報告。24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.47億元，同比-2.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比-27.53%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.26億元，同比-72.62%。24H1公司實現(xiàn)銷售毛利率24.39%，同比+1.92pct，銷售凈利率0.43%，同比-1.29pct。分季度看，24Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.98億元，同環(huán)比-9.64%/+9.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.92億元，同環(huán)比-67.25%/+818.25%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.42億元，同比-83.79%，環(huán)比24H1公司消費類出貨量高于行業(yè)增速，PACK自供比例持續(xù)提升。公司在不斷鞏固現(xiàn)有客戶供貨份額的同時，加快新客戶拓24H1公司筆電類鋰電池銷售量同比+10.51%，手機類鋰電池銷售量同比+13.09%。此外，公司PACK自供比例持續(xù)穩(wěn)步提升，24H1公司消費類電芯PACK自供比例為39.84%，同比+7.87pct，有效提升產(chǎn)品附加值。下半年隨著AIPC新品落地以及北美大客戶新機發(fā)布，新一輪換機需求到來有望推動公司消費類電芯出貨量快速增長，我們預計24年公司消費類電芯出貨量有望動力類業(yè)務聚焦初現(xiàn)成效，啟停業(yè)務保持高速增長。公司集中現(xiàn)有資源和技術優(yōu)勢，聚焦汽車低壓鋰電池和無人機電池業(yè)務，定位自身優(yōu)勢項目并打造差異化競爭。其中，公司24H1低壓鋰電池營收同比+730.35%，我們預計公司低壓啟停鋰電池全年出貨量有望接近80萬臺左右，隨著更多海內外新車型相繼量產(chǎn)，啟停業(yè)務投資建議：考慮公司消費類電池或受益“AIPC+AI手機”趨勢推動，啟停電池有望保持快速增長，我們預計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤5.54/9.60/14.09億資料來源：珠海冠宇2024年半年報，同花順，e公司，金融界，《珠海冠宇關于收到GM定點通知的公告》，《珠海冠宇關于收到Stellantis定點通知的公告》，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明56資料來源：豪鵬科技2024年半年報，同花順，IDC，Cnanlys，西部證券研發(fā)中心下游應用百花齊放，業(yè)績保持快速增長。公司發(fā)布2024年半年度報告。24H1公司實現(xiàn)營收23.16億元，同比+34.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.27億元，同比+11.16%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.17億元，同比-70.25%；實現(xiàn)銷售毛利率19.04%，同比-1.53pct，銷售凈利率1.18%，同比-0.25pct。分季度看，24Q2公司實現(xiàn)營收13.22億元，同環(huán)比+34.40%/+33.09%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元，同環(huán)比+4.52%/+665.81%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.19億元，同比-71.02%，環(huán)比扭虧為盈。業(yè)績符合市場預期。筆電業(yè)務保持快速增長，積極拓展新興領域布局。分產(chǎn)品結構看，24H1公司方型鋰電池（包括軟包和儲能電池）營收13.67億元，同比+49.93%；圓形鋰電池營收6.82億元，同比+40.71%；鎳氫電池營收2.45億元，同比-21.56%。分下游應用看，24H1公司筆記本電腦電池出貨量同比+48%，Q2出貨環(huán)比+34.5%；24H1智能穿戴類電池出貨量同比+39%，Q2出貨環(huán)比+34.1%。除在TWS耳機、智能手表等領域公司出貨規(guī)模創(chuàng)歷史新高外，在新的AR、VR類產(chǎn)品領域，部分客戶項目已到量產(chǎn)/試產(chǎn)階段。在便攜式儲能領域，公司24H1銷售收入實現(xiàn)翻倍增長。隨著AI大模型逐步成熟落地端側，筆電及手機換機潮有望加速到來，AR/VR等可穿戴式新品需求有望提公司加強降本增效管理，24H2盈利有望進一步改善。公司前期對整體產(chǎn)能調整規(guī)模較大，產(chǎn)能爬坡?lián)p失及跨區(qū)域遷移帶來的費用對短期盈加強精細化管理，隨著公司潼湖工業(yè)園建成投產(chǎn)、產(chǎn)線陸續(xù)歸集完畢，公司生產(chǎn)效率將進一步提升，老投資建議：大客戶大單品放量帶來收入增長，降本增效有望實現(xiàn)盈利改善。我們預計24-26年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.52/3.93/5.69億元，同比充電業(yè)務大幅減虧，24H1業(yè)績符合預期。公司發(fā)布2024年半年報。2024H1公司實現(xiàn)營收63.32億元，同比+12.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比+105.26%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.60億元，同比+173.71%。分季度看，2024Q2公司實現(xiàn)營收37.63億元，同環(huán)比+3.67%/+46.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.32億元，同環(huán)比+78.30%/+113.55%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.13億元，同環(huán)比+113.18%/+138.53%。24Q2銷售毛利率為21.80%，同環(huán)比+1.32pct/+3.52pct；銷售凈利率為4.01%，24H1公司充電量同比高增，充電業(yè)務同比大幅減虧。24H1公司電動汽車充電網(wǎng)業(yè)務收入26.58億元，同比+12.32%；歸屬上市公司股東凈利潤-0.20億元，同比減虧0.33億元。截至24年6月底，公司運營公共充電終端59.5萬個，繼續(xù)保持行業(yè)第一。24年1-6月，公司充電量超過58億度電，同比+42%。公司持續(xù)拓展新能源微電網(wǎng)項目，24H1新增項目約100個，截至24年底累計布局600個，覆蓋城市超140個。截至24年6月底，公司具備虛擬電廠條件的可調度資源容量超過470萬kW，24H1公司在上海、深圳等地區(qū)參與調峰輔助服務、需求側響應等電網(wǎng)互動，參與規(guī)模超過5萬kW，公司上半年參與電力市場化交易電量傳統(tǒng)電力設備業(yè)務盈利大幅提升，公司提高產(chǎn)品標準化覆蓋率降增效。24H1公司傳統(tǒng)電力設備業(yè)務實現(xiàn)收入36.74億元，同比+13.37%；潤2.13億元，同比+44.64%。公司在發(fā)電側、電網(wǎng)側、用戶側持續(xù)發(fā)力，聚焦以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)各應用場景。公司大幅提升產(chǎn)品標準化率覆蓋率降本增效。海外訂單簽訂方面，公司較2023年同期實現(xiàn)大幅增長，先后中標津巴布韋投資建議：隨著公司兩大業(yè)務持續(xù)發(fā)展，我們預計2024-2026年公司實現(xiàn)歸母凈利7.10/9.81/13.82億元，同比+44.61%/+38.13%/+40.89%，對應EPS為資料來源：特銳德2024年半年報，Wind，西部證券研發(fā)中心請仔細閱讀尾部的免責聲明58盈利保持較強韌性，24H1業(yè)績符合市場預期。公司發(fā)布2024年半年度報告。24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.93億元，同比+6.45%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.57億元，同比-11.86%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.48億元，同比-10.78%；24H1公司銷售毛利率25.56%，同比-