新能源汽車行業(yè)分析研究

新能源汽車行業(yè)分析研究特斯拉：馬斯克帶領(lǐng)下蒸蒸日上的電動(dòng)車巨頭埃隆·馬斯克：懷揣人類宏愿、變革家、成本優(yōu)先立足于改變?nèi)祟惿鐣?huì)的宏大愿景：從變革支付方式（Paypal）到改變汽車及能源行業(yè)（特斯拉），從移民火星（SpaceX）到腦機(jī)互聯(lián)擺脫肢體束縛（Neuralink），馬斯克創(chuàng)辦和投資的公司業(yè)務(wù)或立足于改變?nèi)祟惿a(chǎn)生活方式的愿景，這也使得他的理念十分前沿。變革家：據(jù)《埃隆·馬斯克傳》，馬斯克對(duì)于變革和制造經(jīng)營“危機(jī)”幾乎是不間斷的，他不斷讓團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷危機(jī)的洗禮。成本優(yōu)先：對(duì)于降低產(chǎn)品的制造成本馬斯克十分堅(jiān)持，他提出“第一性原理”，主張工程師追溯至原材料的源頭并對(duì)成本加以壓縮。營收拆分：汽車銷售業(yè)務(wù)占多數(shù)，中國市場潛力大業(yè)務(wù)拆分：包括汽車與儲(chǔ)能兩大板塊，汽車業(yè)務(wù)仍占據(jù)營收中堅(jiān)力量。汽車業(yè)務(wù)：分為汽車銷售（Automotive）、汽車租賃（AutomotiveLeasing）與碳積分（AutomotiveRegulatoryCredits）與服務(wù)及其他（Service&Other）；其中服務(wù)及其他包括非保修售后車輛服務(wù)和零件、二手車銷售、零售商品、付費(fèi)超級(jí)充電和車輛保險(xiǎn)收入；汽車銷售FY2022占比82.51%，是營收之基。地區(qū)拆分：美國和中國是其前二大市場。在主要的業(yè)務(wù)地區(qū)方面，美國占比46.79%是最主要的來源，中國占比22.01%，具有非常強(qiáng)的市場潛力，其他地區(qū)共占特斯拉主營收的31.20%。營收拆分：ROE領(lǐng)跑行業(yè)，得益于高周轉(zhuǎn)ROE方面，2020Q1盈虧平衡后，特斯拉ROE由負(fù)轉(zhuǎn)正并持續(xù)攀升。公司于2022Q3超越奔馳與福特后領(lǐng)跑行業(yè)，近8個(gè)季度均值達(dá)28.51%。從杜邦分析來看，特斯拉的高ROE主要得益于其高周轉(zhuǎn)，其也是比亞迪ROE攀升的主要原因。2023年上半年，特斯拉的營收同比增長了35.2%。從營收來看，特斯拉除了2019年增長稍慢以外，其他年份的增長都很快，特別是最近兩年在高位加速增長。23年?duì)I收增長主要來自于特斯拉二季度新車交付量的大幅提升。2023年上半年凈利潤同比下跌6.5%，主要源于降價(jià)帶來的利潤減少。今年以來，特斯拉頻繁調(diào)低汽車售價(jià)，目的或?yàn)榇碳る妱?dòng)車需求?；诖耍?3年上半年特斯拉盈利能力同比2022年明顯下降。并購戰(zhàn)略：收購?fù)晟坪诵募夹g(shù)，持續(xù)構(gòu)建競爭力2015-2017年，收購目標(biāo)或?yàn)榇_保汽車的量產(chǎn)，因特斯拉曾遭遇Model3產(chǎn)能困境，從2015年開始，特斯拉就專注于確保量產(chǎn)技術(shù)，收購Perbix和GrohmannEngineering能切實(shí)解決這一問題。2019年特斯拉將收購方向轉(zhuǎn)向人工智能和自動(dòng)駕駛，在這一時(shí)期特斯拉努力用計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛。2020年以后特斯拉頻繁并購電池類公司。2020年電池日，特斯拉正式宣布將開始自行生產(chǎn)新電池，表明其正專注于電池技術(shù)創(chuàng)新。綜上不難發(fā)現(xiàn)在特斯拉收購過程中不斷完善核心技術(shù)，其收購服務(wù)于公司核心戰(zhàn)略，持續(xù)構(gòu)建競爭力，鞏固自己的優(yōu)勢(shì)龍頭地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)：馬斯克占比21%，其余大股東為財(cái)務(wù)投資者特斯拉目前實(shí)控人為董事長兼CEO馬斯克，目前持股約21%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰且多為海外資本。其他股權(quán)占比5%以上的股東中，VanguardGroup為基金管理公司先鋒集團(tuán)，目前持股6.9%。BlackRock為投資管理集團(tuán)貝萊德，目前持股5.6%。馬斯克為收購?fù)铺卦?022年頻頻拋售股權(quán)，拋售了超過200億美元的股權(quán)，截止到2023年3月末，持股比例下降不到一個(gè)百分點(diǎn)，馬斯克依然是第一大股東。產(chǎn)能：隨全球工廠建設(shè)不斷擴(kuò)張，生產(chǎn)銷售體系全面建立特斯拉在全球建有6個(gè)超級(jí)工廠，全球工廠建設(shè)產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。位于美國加州的弗里蒙特工廠是特斯拉的首個(gè)工廠，2012年首輛ModelS汽車在這里交付；上海超級(jí)工廠是特斯拉的首個(gè)海外工廠，主要用于Model3和ModelY；2022年的柏林超級(jí)工廠是特斯拉在歐洲的首家超級(jí)工廠，主要用于ModelY；另外三家位于美國德州，內(nèi)華達(dá)州和紐約州，分別負(fù)責(zé)整車制造、電池組和充電樁、以及屋頂太陽能。特斯拉整車產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。特斯拉目前已建立強(qiáng)力的生產(chǎn)銷售體系，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品力并輻射到渠道與銷售中。產(chǎn)能順利擴(kuò)張后，特斯拉建立起強(qiáng)力的生產(chǎn)銷售體系，以鋰電池作為動(dòng)力核心，運(yùn)用充電樁提供充電服務(wù)，借助超級(jí)工廠的建設(shè)進(jìn)行整車生產(chǎn)，搭建直營體驗(yàn)店推廣試駕和銷售，運(yùn)用服務(wù)中心展開交付與售后。汽車業(yè)務(wù)：產(chǎn)品領(lǐng)域覆蓋，成本與效率共舞市場：新能源龍頭車企替代空間廣闊，公司單車毛利領(lǐng)先銷量：特斯拉銷量快速爬升，持續(xù)蠶食傳統(tǒng)燃油車企市場份額。據(jù)彭博數(shù)據(jù)，自2018年以來，諸如大眾、豐田和福特等燃油整車廠均見不同程度銷量下滑，新能源車企銷量持續(xù)攀升。就對(duì)標(biāo)而言，目前特斯拉年交付約130萬輛，相比大眾巔峰時(shí)期年交付的1083萬輛仍有較大差距；此外，就龍頭整體而言，大眾+豐田+現(xiàn)代的巔峰（2019）年銷量為2735萬輛，而2022年新能車龍頭企業(yè)特斯拉+比亞迪的年銷量僅為318萬輛，龍頭的遠(yuǎn)期空間較為廣闊，因此我們合理預(yù)計(jì)未來新能源將持續(xù)搶奪燃油車企市場份額，以特斯拉和比亞迪為首的龍頭新能車企具有較大向上空間。在一眾整車廠中，特斯拉單車毛利處于領(lǐng)先地位。得益于品牌溢價(jià)與技術(shù)推動(dòng)的持續(xù)降本，特斯拉單車毛利常年超越豪華品牌奔馳，是新勢(shì)力中理想的約2倍、小鵬的約4倍，是福特、豐田等燃油車企的約3倍，預(yù)計(jì)未來隨著規(guī)模效應(yīng)放大、下一代平臺(tái)與一體化壓鑄技術(shù)越發(fā)成熟，特斯拉將能在降價(jià)的過程中仍維持較高單車毛利。價(jià)格：價(jià)格區(qū)間覆蓋較廣，高端市場持續(xù)領(lǐng)先特斯拉汽車價(jià)格覆蓋區(qū)間較廣，市場空間較大。據(jù)汽車之家統(tǒng)計(jì)，新能源汽車價(jià)格較為均衡的分布在0-10萬、10-20萬，20-40萬和40萬以上4個(gè)價(jià)位帶，價(jià)格集中度不高，表明新能源車已滲透多樣化用戶群體。Model3與ModelY銷量較高，疊加遠(yuǎn)期Model2/Q發(fā)售，特斯拉實(shí)現(xiàn)10萬元以上價(jià)格市場全覆蓋，量增潛在空間較高。特斯拉在中高端市場優(yōu)勢(shì)顯著，穩(wěn)居全球電動(dòng)車龍頭。憑借出色的品牌打造和市場策略，如同蘋果手機(jī)在手機(jī)領(lǐng)域，特斯拉成為全球高品質(zhì)新能源車的代名詞，2022年，在全球新能源車銷量前20的車型中，特斯拉在25-25萬元價(jià)位、35-50萬元價(jià)位占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。2022年特斯拉電動(dòng)車注冊(cè)量占比為全球市場的18.2%，緊隨其后的是比亞迪等中國品牌（比亞迪12.6%、上汽集團(tuán)9.3%）。由于特斯拉乘用車單價(jià)也較高，可以推測(cè)，在銷售額上，特斯拉全球電動(dòng)車龍頭的地位穩(wěn)固。乘用車戰(zhàn)略：SKU較少，規(guī)模效應(yīng)顯著特斯拉以較少的SKU充分釋放規(guī)模效應(yīng)，旗下四類乘用車均為三版本邏輯：標(biāo)續(xù)兩驅(qū)+長續(xù)航+Performance高性能，其中長續(xù)航在升級(jí)續(xù)航的同時(shí)將提升零百實(shí)力，以新Model3為例，其境外版包括三版本，續(xù)航和零百分別為272/333/315英里，5.8/4.2/3.1秒，價(jià)格分別為38990/45990/50990美元。在選裝方面，特斯拉可供選裝的內(nèi)容僅有顏色、方向盤、內(nèi)飾顏色、輪轂，在同業(yè)中較為精簡、將規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮到最大。美國皮卡占比持續(xù)走高，純電皮卡優(yōu)勢(shì)明顯皮卡在美國汽車市場的占比不斷走高：2022年皮卡滲透率達(dá)20%，較2021年的16.5%提升3.5%。根據(jù)2022年美國皮卡銷量排行的數(shù)據(jù)，老牌車企霸占市場，如福特F系列穩(wěn)居銷量榜首，為美國皮卡市場龍頭。雪佛蘭、RAM、GMC、豐田等品牌也多年占據(jù)美國皮卡市場前列。美國電動(dòng)皮卡占比低，成長空間較大：2022年為美國新能源皮卡元年，需求爆發(fā)，2022年銷量為33,897輛，占皮卡銷量比例約為1.2%，占比仍有較大提升空間。純電皮卡優(yōu)勢(shì)明顯：與燃油車相比，純電皮卡燃料成本低、維護(hù)成本低且性能強(qiáng)勁。隨著純電皮卡新車型陸續(xù)上市，現(xiàn)有車型的產(chǎn)能更新擴(kuò)張，純電皮卡未來的滲透率有望得到快速提升。CyberTruck產(chǎn)能規(guī)劃妥當(dāng)，順利應(yīng)對(duì)預(yù)定訂單需求市場反響強(qiáng)烈，訂單充足，預(yù)定金已達(dá)2億美元：自從開放預(yù)訂，CyberTruck就受到廣泛關(guān)注。截至2023年9月已有超過200萬的預(yù)購訂單。且每個(gè)預(yù)定單需要支付100美元金額（可以全額退回），也就是說，光是預(yù)定金目前特斯拉就已收取了2億美元。預(yù)計(jì)2024年量產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)37.5萬/年：根據(jù)馬斯克公開演講，CyberTruck每年的新車產(chǎn)量大約在25萬到50萬輛之間。同時(shí)根據(jù)特斯拉向供應(yīng)商提供的信息顯示，特斯拉要求供應(yīng)商制定每年37.5萬輛CyberTruck的基礎(chǔ)產(chǎn)能計(jì)劃。因此，預(yù)計(jì)特斯拉在2024年達(dá)到量產(chǎn)規(guī)模后，每年可以生產(chǎn)37.5萬輛的CyberTruck。年底順利交付，交付量將快速攀升：預(yù)計(jì)CyberTruck將在今年年底開始交付，但只會(huì)交付100到200輛。隨著產(chǎn)能爬坡，隨后兩年交付量或?qū)⒋蠓嵘?，?024年達(dá)到10萬到12萬輛，2025年可以達(dá)到25萬輛左右的水平。創(chuàng)新壁壘：創(chuàng)新引領(lǐng)是公司底色，研發(fā)投入為同行3倍供應(yīng)鏈采用“自研+外采+聯(lián)合開發(fā)”模式，核心科技自研維持技術(shù)壁壘。特斯拉追求對(duì)核心技術(shù)的自主控制，建立技術(shù)壁壘，維護(hù)核心競爭力。對(duì)于核心零件和關(guān)鍵生態(tài)，如動(dòng)力電池、芯片，特斯拉加大研發(fā)投入，逐步減少原料供應(yīng)商的依賴性，提高供應(yīng)鏈靈活性和議價(jià)權(quán)。對(duì)于技術(shù)成熟或產(chǎn)業(yè)鏈齊全的領(lǐng)域，特斯拉采取聯(lián)合開發(fā)或外采的方式保障供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)降本。研發(fā)投入為行業(yè)平均水平3倍，維持行業(yè)引領(lǐng)地位。創(chuàng)新引領(lǐng)是特斯拉的公司底色，特斯拉在技術(shù)研發(fā)和整車制造等創(chuàng)新方面持續(xù)擴(kuò)大投入，單車研發(fā)費(fèi)用約為行業(yè)平均水平的3倍。2022年特斯拉研發(fā)投入30.75億美元，同增18.5%，處于行業(yè)龍頭地位。成本壁壘：雙路徑降本，成本端下探空間較大技術(shù)路徑優(yōu)化帶動(dòng)成本持續(xù)下探。上市至今，Model3標(biāo)續(xù)中國境內(nèi)的售價(jià)已從32.8萬降至22.99萬，公司可從供應(yīng)鏈和技術(shù)兩方面繼續(xù)縮減成本；零部件供應(yīng)商定點(diǎn)時(shí)已由成本定價(jià)，調(diào)整空間較少；而通過一體化壓鑄、電池技術(shù)革新等技術(shù)優(yōu)化的下探空間較大，未來公司成本端仍有較大下探潛力。新型儲(chǔ)能產(chǎn)品進(jìn)入加速增長新階段，人形機(jī)器人階段性成果已現(xiàn)全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模高速增長，鋰離子電池是主流路線全球新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長，2022年新型儲(chǔ)能占比超過66%。截至2022年底，全球已投運(yùn)電力儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模237.2GW，年增長率15%。其中新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)45.7GW，年增長率80%。據(jù)CNESA的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)推算，2022年全球新增新型儲(chǔ)能的占比已超66%，受碳減排目標(biāo)和歐州能源格局變動(dòng)等影響，我們預(yù)計(jì)2023年新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模有望突破70GW。鋰離子電池為新型儲(chǔ)能主流技術(shù)路線，占主導(dǎo)地位。鋰離子電池是電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展的最具潛力技術(shù)之一，憑借其高能量密度和穩(wěn)步下降的制造成本，在規(guī)?；瘍?chǔ)能市場占據(jù)主導(dǎo)地位。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，鋰離子電池占新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量的94.4%，裝機(jī)量年增長超80%。從安全性、循環(huán)壽命等指標(biāo)來說，固態(tài)鋰離子電池有望成為未來規(guī)模應(yīng)用的最有潛力的技術(shù)之一。鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈不斷成熟，儲(chǔ)能裝備的預(yù)裝化、標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化等應(yīng)用將進(jìn)入成熟階段。特斯拉儲(chǔ)能產(chǎn)品多元布局，行業(yè)橫向?qū)Ρ葍?yōu)勢(shì)明顯采用自研鋰電池技術(shù)，前瞻性布局儲(chǔ)能產(chǎn)品。特斯拉的儲(chǔ)能產(chǎn)品包括Powerwall、Powerpack及Megapack，涵蓋了住宅用電、工商用電和公共用電等領(lǐng)域。其中，Powerwall為可充電鋰離子電池固定式家庭儲(chǔ)能產(chǎn)品，于2015年首次推出，目前已更新至Powerwall3版本，主要用于保障家電無間斷運(yùn)行、搭配太陽能產(chǎn)品提供清潔能源、存儲(chǔ)電能；Powerpack旨在供企業(yè)或電力公司的小型項(xiàng)目使用，于2022年7月停售；Megapack于2019年推出，主要服務(wù)公共事業(yè)項(xiàng)目及大型企業(yè)客戶。三種產(chǎn)品基于特斯拉強(qiáng)大的鋰電池技術(shù)儲(chǔ)備，均采用自研模式，保證了產(chǎn)品的核心競爭力。行業(yè)橫向?qū)Ρ葍?yōu)勢(shì)明顯，創(chuàng)新性強(qiáng)。Powerwall3相較于競品具有連續(xù)功率輸出高、可堆疊數(shù)多以及較高的太陽