圖解2025年中美市場策略：走在科技曲線之前的分歧與共識

走在科技曲線之前的分歧與共識——圖解2025年中美市場策略|證

券

研

究

報(bào)

告

|中泰證券研究所專業(yè)｜領(lǐng)先｜深度｜誠信中泰證券研究所金融工程2025.01.16D

據(jù)市場波動循環(huán)統(tǒng)計(jì)原理，

以深圳成指為市場指數(shù)代表，其技術(shù)面三個大型三角形構(gòu)造歷史，預(yù)

估本輪震蕩上行走勢在25-26年時間維度有持續(xù)性。

從基欽周期板塊輪動視角度推斷本輪上升通道最強(qiáng)主線有望是科創(chuàng)板大科技方向，券商非銀大金

融板塊仍是金融市場中積極向上的核心力量，也是24年9月中旬上攻的核心力量。

高股息連同醫(yī)藥

消費(fèi)屬于防御性板塊逐步穩(wěn)定市場重心；

中游制造中與風(fēng)口相關(guān)的制造領(lǐng)域是出強(qiáng)勢牛股的的方

向。周期股的走勢隨著原油的修復(fù)上漲具有階段的攻勢。

伴隨著科創(chuàng)綜指和科創(chuàng)價格指數(shù)的推出，對比納斯達(dá)克指數(shù)的轉(zhuǎn)型期歷史走勢，結(jié)合新“國九條

”

并購重組政策和央行科技再貸款政策，以及DDM估值模型要素等，多維度理解科創(chuàng)50為代表大科技

風(fēng)口主線，推薦的方向有：A

I+大數(shù)據(jù)算力產(chǎn)業(yè)鏈，機(jī)器人，電子芯片，低空和軍工，智能汽車，固態(tài)電池等新質(zhì)生產(chǎn)力方向。

持續(xù)看好中小盤股趨勢的持續(xù)性，中小盤股雖然波動率較大，但在過往的2008至2011年以及2013

至2016年，中證1000相對上證50比率強(qiáng)勢皆近3年多時間維度，基于歷史對比的對稱性初步預(yù)估目

前這輪的中小盤相對強(qiáng)勢周期有望介于2-3年之間。

基于圖像N字形結(jié)構(gòu)和全息同構(gòu)的原理，將目前的A股與1994-2000年的走勢結(jié)構(gòu)做類比，并參考5

年周期2020年與6年周期2019年的歷史數(shù)據(jù)，提出本輪A股曲折上行的時間具有中長期持續(xù)性，

節(jié)

奏上春季行情仍可期待，預(yù)計(jì)夏季行情或具寬幅震蕩箱體特征，

多路資金共振的突破箱體的行情

大約在中報(bào)披露窗口附近的秋季攻勢。中泰證券研究所專業(yè)｜領(lǐng)先｜深度｜誠信D目

錄C

O

N

T

E

N

T

S一、圖解市場的基本原理和估值模型二、A股主要指數(shù)的時空量價分析三、科創(chuàng)50和風(fēng)口主線分析推演四、美股、美債、美元和RMB匯率五、歷史走勢和大盤走勢推演風(fēng)險(xiǎn)提示：報(bào)告資料均來源于公開數(shù)據(jù)，分析結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)

計(jì)、建立模型和測算完成，在政策、市場環(huán)境等發(fā)生變化時模型存在失效的風(fēng)險(xiǎn)。1.錨-劃分周期輪回（人性）；

磨練2.線段（趨勢的破壞確認(rèn)）；3.N走勢終完美--（力度-波動能量的傳導(dǎo)-完成）下跌初期上漲末期反彈區(qū)域A回調(diào)區(qū)域B上漲中期回調(diào)區(qū)域A命題：從政策面，經(jīng)濟(jì)基本面和量價波動

三個視角預(yù)估市場走勢。本質(zhì)是波動周期

的輪回可以用來分解價格走勢1買一、圖解市場的基本原理和估值模型：N字形結(jié)構(gòu)圖表1：價格走勢的N字型結(jié)構(gòu)金融市場價格走勢從抽象圖形看各級別存在N字形結(jié)構(gòu)，可以輔助看市場波動周期。

5下跌末期

上漲初期2買底部區(qū)域O3買反彈區(qū)域B頂部區(qū)域下跌中期來源：中泰證券研究所來源：wind

、

中泰證券研究所九轉(zhuǎn)指標(biāo)的原理“在圖解2024年度策略報(bào)告”是一種基于市場短期趨勢變化的量化指標(biāo)，

它通過觀察市場在觸及特定數(shù)字（如9）時出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的頻率，幫助投資者判斷市場趨勢的持續(xù)性。圖表2：上證指數(shù)月線9轉(zhuǎn)序列和N字形示意圖在價格數(shù)據(jù)上我們運(yùn)用指標(biāo)進(jìn)行數(shù)據(jù)重構(gòu)，基于RSI和SKDJ指標(biāo)，我們構(gòu)建了波動能量指標(biāo)ZTS來觀察市場狀態(tài)如圖2，我們曾在2024年圖解報(bào)告里面論證了月線級別9轉(zhuǎn)的底部狀態(tài)時空到位，后文繼續(xù)論證。6證券市場跟隨最

簡單的供需法則

運(yùn)行，就是供大

于求（N字上行）

和求大于供（N

字下行）

的問題，

目前節(jié)奏上、基

于ZTS指標(biāo)上證

指數(shù)處于月線級

別N字向上。一、圖解市場的基本原理和估值模型：9轉(zhuǎn)序列和能量指標(biāo)來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日來源：wind，中泰證券研究所資產(chǎn)價格本身就是一類宏觀數(shù)據(jù)；圖表3可以看出2000年納斯達(dá)克指數(shù)泡沫和A股6124頭部在波動和趨勢之中

具有同構(gòu)相似性，均線組輔助觀察；這是全息同構(gòu)的一種體現(xiàn)，可以看出恐慌和貪婪的人性無國別之分。7全息理論，是研究

事物間所具的全息

關(guān)系的特性和規(guī)律

的學(xué)說。

它具有部

分是整體的縮影規(guī)

律；反映事物之間

的全息關(guān)系的全息

等式。全息同構(gòu)用在市場

價格指數(shù)走勢上，

可以用來觀察市場

走勢的歷史對比和

未來走勢的推演。一、圖解市場的基本原理和估值模型：全息同構(gòu)圖表3：納斯達(dá)克指數(shù)2000年頭部和A股2007年頭部的對比圖來源：wind，中泰證券研究所圖表4作為市場走勢全息同構(gòu)的案例，

可以看出2015年A股構(gòu)建5178頭部后迅速下跌，其后超大規(guī)模資金兩次進(jìn)場提供流動性，仍然無法改變下跌趨勢至2018年10月份和2019年1月構(gòu)建雙底，經(jīng)3年左右時間。道瓊斯1929年9月見頭部與1932年7美股低點(diǎn)時空到位歷時3年時間?？梢妵姨峁┝鲃有栽诓▌涌臻g上影響較大，但難以影響時間和周期。美股1929年和A股2015年頭部的下跌N字形相似性，在多空資金面的對比上，2015年A股場外融資杠桿比例較高和美股的保證金交易相似。市場本身不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)化，會吸收

上次的經(jīng)驗(yàn)進(jìn)而避免類似情況的發(fā)

生。8lI

一、圖解市場的基本原理和估值模型：全息同構(gòu)圖表4：A股2015年頭部和道瓊斯指數(shù)1929年頭部的對比圖圖5所示為大家熟悉的DDM模型，簡

化為P=D1/(r-g)可以稱之為“金融學(xué)估值的第一性原理”。該模型是

所有資產(chǎn)定價模型的基礎(chǔ)，其在宏

觀方面的應(yīng)用構(gòu)成所有策略研判的

基礎(chǔ)；對于理解市場波動走勢的力

度和持續(xù)有邏輯上的解釋性，后文

將用來解釋風(fēng)口和主線的。一般分子端（盈利）代表經(jīng)濟(jì)增長

動能，驅(qū)動的“盈利?！?，分母端

（流動性+風(fēng)險(xiǎn)偏好），驅(qū)動的“水

?！?；目前D股利相關(guān)的分子盈利端

存在分歧，新“國九條”提升了風(fēng)

險(xiǎn)偏好，金融條件寬松r的降低是共P是股價的現(xiàn)值、g是股息的期望永久增長率、r是公司的權(quán)益成本（折現(xiàn)率）

，從投資者角度來

說就是他的期望回報(bào)率。

D1是下年度的股利識對市場提供了流動性。估值模型論證流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升構(gòu)建底部，市場走勢的持續(xù)性和力度需要分子端盈利的驅(qū)動，容易獲得多方一、圖解市場的基本原理和估值模型：

（DDM）模型來源：wind，中泰證券研究所

資金共識。圖表5：經(jīng)典宏觀現(xiàn)金流折現(xiàn)估值DDM模型

簡化9來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日如圖6所示，KD指標(biāo)處于底部多頭狀態(tài)；季度9轉(zhuǎn)指標(biāo)已經(jīng)到位，上證50處于第2個季度，仍然處于上漲周期的初期。109周年9周年季度級別趨勢線支撐良好15年以來的下跌壓制線第二次

突破，目前調(diào)整在其上圖表6：上證50指數(shù)季度K線9轉(zhuǎn)序列和趨勢線泰證券研l(wèi)I

二、A股主要指數(shù)的時空量價分析—

滬深300指數(shù)圖表7：滬深300指數(shù)季度K線9轉(zhuǎn)序列和趨勢線如圖7滬深300指數(shù)季度9轉(zhuǎn)指標(biāo)時間已經(jīng)到位，1季度和3季度兩次探底回升，3季度回歸趨勢線上，上漲趨勢形成，9轉(zhuǎn)序列和K線陰陽規(guī)律，預(yù)計(jì)2025年第一季度大可能有望收陽。季度級別趨勢線支撐良好2007年以來的下跌壓制線21年突破新高目前處于三角形收斂形態(tài)，預(yù)計(jì)25-26年將

有望向上突破。來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日11

圖表8：中證A500指數(shù)季度K線9轉(zhuǎn)序列和趨勢線

季度級別上升趨勢線支撐良好2007-2015-2021年高點(diǎn)依次抬升

向上的趨勢通道良好來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日比起滬深300指數(shù)，A500同樣季度9轉(zhuǎn)指標(biāo)時間已經(jīng)到位，1季度和3季度兩次探底回升，低點(diǎn)不斷抬升可見從價格即是資產(chǎn)數(shù)據(jù)信息可知A500的成長性優(yōu)于滬深300，上漲趨勢通道之中運(yùn)行。9轉(zhuǎn)序列和K線陰陽規(guī)律，預(yù)計(jì)2025年第一季度有望收陽，目前調(diào)整在支撐線附近。lI

二、A股主要指數(shù)的時空量價分析—

中證A500指數(shù)12季度級別上升趨勢線支撐良好6年左右的對等周期和KD指標(biāo)底部多頭信號明顯，SKD指標(biāo)金叉顯示底部狀態(tài)，大級別的底部形成一般很難被改變。季度9轉(zhuǎn)指標(biāo)比較干脆，

目前處于向上的第三季度9轉(zhuǎn)狀態(tài)，25年一季度有望收漲。來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日作為民營經(jīng)濟(jì)代表的創(chuàng)業(yè)板一直是上升趨勢的主流指數(shù)，并購重組政策有望驅(qū)動創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的上升趨勢。132018年11月1

日，召開民營企業(yè)座談會

2024年5月23日，召開企業(yè)和專家座談會圖表9：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)季度K線9轉(zhuǎn)序列和趨勢線2020年7月21日，召開企業(yè)家座談會技術(shù)分析可以給資產(chǎn)定價一般200天均線定價資產(chǎn)標(biāo)的的年線即主要平均成本，

5月線接近半年線25月線為2年線，5月線上穿25月線代表中長期多頭占優(yōu)的趨勢已經(jīng)形成趨勢中占優(yōu)的一方不會輕易放棄自己的立場來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日以5月均線和25月均線為例子，5月上穿25月均線為月線大級別上升周期的開啟，

圖10中1996年6月，

1999年6月，2006年4月，2014年9月以及2020年6月K線上都出現(xiàn)過類似特征，

而后出現(xiàn)上升周期具有一定規(guī)模的持續(xù)。14圖表10：上證指數(shù)的5月線和25月線來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日至2024年底上海交易所成立34周年，目前完成了17年上漲周期，高位以來區(qū)間震蕩盤整17年的周期，即從17年周期近5個3.5年基欽周期看，結(jié)合2024年新“國九條”市場機(jī)制變革，這或是新大級別周期開啟。圖表11：上證指數(shù)的超級周期15來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日自2008年10月以來看，可以清晰觀察到深圳成指三個大型三角形構(gòu)造，每個三角形耗時5年4個月或5個月，2008年的上漲周期25個月，2013年開始的上漲周期24個月，2019年開始的上漲周期25個月，且三輪其后的調(diào)整周期為43個月，截至2024年9月開始已經(jīng)形成新的上漲周期，基于歷史數(shù)據(jù)本輪上漲在25-26年時間維度有持續(xù)性。16圖表12：深圳成指的N字周期來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日如圖1998年8月，2003年3月和2011年10月A股月線級別領(lǐng)先港股見底,A股的上升趨勢都空間比較可觀，可視為戰(zhàn)略機(jī)遇期。2009年和2016年兩者同步見底，2020年港股晚于A股見底，后期港股和A股的上升空間有限，目前的

這輪周期復(fù)蘇預(yù)期行情，2022年10月底港股已經(jīng)領(lǐng)先構(gòu)建低點(diǎn)，如此類比這輪A股的上升空間可以高看一線。17

圖表13：深圳成指和港股的見底次序

來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日24年10月11號該周成交量突破2015年5月29日那周和2020年7月10日那周，2024年11月1

日那周成交金額突破2015年5月29日那周10.41萬億，2019年3月8日周成交量突破2015年高位量，但周最高成交金額僅5.39萬億，注定19年那波上升趨勢行情空間有限未能突破上輪高點(diǎn)。

18

圖表14：萬得全A的量能資金2015與2024

量能維度支持新一輪大行情，資金走在價格空間之前1994年8月5日該周成交量突破歷史新高，V形反轉(zhuǎn)，其后震蕩波動從未新低，待1996年10月18日那周成交量和成交金額皆歷史新高后股價1997年5月16號那周，其后1999年上升通道開啟在1999年6月18日成交量和金額同步新高后，2001年6月中抵達(dá)歷史新高，可見大級別的行情量能走在了股價之前。圖表15：萬得全A的量能資金1996與1999來源：wind，中泰證券研究所19來源：wind，中泰證券研究所2006年4月7日該周成交量突破2000-2001年歷史高位，

以及2006年5月19日那周成交金額3435億突破2000年最

高3128億，開啟2006-2007年大行情至2008年1月18日那周歷史高位，最大周成交額1.89萬億在2007年6月。203128億

3435億圖表16：萬得全A的量能資金2000與2006來源：wind，中泰證券研究所Wind全A2008年11月7日低點(diǎn)反彈至2010年11月12那周成交量2.37萬億雖突破2007年6月的1.89萬億，但時間周期和金融條件要素都不構(gòu)成持續(xù)的上升條件；直到2014年8月1

日成交量創(chuàng)歷史新高，到2014年11月28日成交額達(dá)2.97萬億歷史新高，該波大行情至2015年6月15日那周歷史高位，最大周成交額10.41萬億在2015年5月。圖表17：萬得全A的量能資金2007與201421如圖18所示科創(chuàng)50指數(shù)已于2024年二季度完成季度9轉(zhuǎn)底部時空，目前突破5季度線回踩在均線之上，

基于底

部K線陰陽形態(tài)，第一季度有望收漲。2024-04-07

中國人民銀行設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、

支持科技創(chuàng)新、技術(shù)改造和設(shè)備更新。同時伴隨

著科創(chuàng)板相關(guān)的科技產(chǎn)業(yè)利好政策不斷跟進(jìn)。222025年1月8日，上

海證券交易所和中證

指數(shù)有限公司宣布，將于1月20日正式發(fā)布

上證科創(chuàng)板綜合指數(shù)

（“科創(chuàng)綜指”）及

其價格指數(shù)——上證

科創(chuàng)板綜合價格指數(shù)

稱“科創(chuàng)價格”）。

圖表18：科創(chuàng)50的季度9轉(zhuǎn)

來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月14日來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日如圖19所示科創(chuàng)50指數(shù)2024年的2月份和9月份形成月線級別雙底結(jié)構(gòu)，5月均線金叉25月線多頭信號，回踩5月均

線附近，從1月初以來的回踩結(jié)構(gòu)看科創(chuàng)50最為抗跌，相對強(qiáng)勢。232025年1月9日，中國人民銀行公布最新數(shù)據(jù)

顯示，截至目前，再貸款支持科技創(chuàng)新和設(shè)

備更新簽約規(guī)模近1萬億元。圖表19：科創(chuàng)50月線底部

2024年4月12日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）?！兑庖姟饭膭钍袌龌①徶亟M，以優(yōu)化資源配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整。政策利好下，預(yù)計(jì)并購市場活躍度將提升。

2024年9月24日“并購六條”第一條即明確，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級。包括，將積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進(jìn)行并購重組，包括開展基于轉(zhuǎn)型升級等目標(biāo)的跨行業(yè)并購、有助于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購，以及支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)等，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集

2024-04-07

中國人民銀行設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、支持科技創(chuàng)新、技術(shù)改造和設(shè)備更新?？萍紕?chuàng)新和技術(shù)改造再貸款的設(shè)立將有利于引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，向處于初創(chuàng)期、成長期的科技型中小企業(yè)，以及重點(diǎn)領(lǐng)域的數(shù)字化、智能化、高端化、綠色化技術(shù)改造和設(shè)備更新項(xiàng)目提供信貸支持。

制度機(jī)制設(shè)計(jì)方面提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好；國家數(shù)據(jù)局：將重點(diǎn)推動數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)與無人駕駛、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)

融合發(fā)展=》A

I算力和大數(shù)據(jù)人工智能、機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)、智能汽車、高端裝備制造（機(jī)械制造）等產(chǎn)業(yè)

鏈24風(fēng)口主線的驅(qū)動要素和觀察視角：新“國九條”（《意見》）、并購重組和央行再貸款來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日圖20可以看出歷史上“兩創(chuàng)”板塊之一的創(chuàng)業(yè)板的行情啟動和政策驅(qū)動有較大關(guān)系，可以視為政策大擇時，自2024年9月中加速發(fā)動以來，并購重組作為市場主線之一或?qū)⒊掷m(xù)貫徹整個上升周期。圖表20：創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走勢和監(jiān)管政策的發(fā)布時機(jī)25

圖表21：基欽周期視角之下板塊輪動

雙創(chuàng)主導(dǎo)的科技成長股？來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月13日基欽周期視角之下，以深圳成指疊加滬深300指數(shù)為背景，板塊風(fēng)格輪動遵循“消費(fèi)-成長科技—價值周期---周期”的輪動傳導(dǎo)規(guī)律，

2024年9月底的上升趨勢中大金融和大科技強(qiáng)勢，按周期輪動規(guī)律，

這輪有望是科創(chuàng)板主導(dǎo)的雙創(chuàng)科技主導(dǎo)上升周期的推動主導(dǎo)，階

段中輪動價值周期的上漲。

26來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日如圖22所示科創(chuàng)100指數(shù)2024年的2月份和9月份形成月線級別雙底結(jié)構(gòu)，突破自歷史高點(diǎn)以來的兩條壓力線，目前周線調(diào)整震蕩相對強(qiáng)勢收在趨勢線之上。圖表22：科創(chuàng)100指數(shù)周線9轉(zhuǎn)序列和底部量能觀察27來源：wind，中泰證券研究所

自2024年10月份以來上證50和A50二次回踩中，科創(chuàng)50幾乎處于盤整狀態(tài)。28在1976-1978年道瓊斯指數(shù)二次回踩探底的過程中，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)不跌、反而緩慢上升。圖表23：納斯達(dá)克指數(shù)VS道瓊斯指數(shù)走勢對比1972-1980如圖表24所示、自2020年疫情底部以來，

道瓊斯，

標(biāo)普500，納斯達(dá)克指數(shù)和日經(jīng)指數(shù)處于上升趨勢，近期

調(diào)整不破趨勢線仍持續(xù)看漲，逢低做多，

2022年納斯達(dá)克指數(shù)調(diào)整力度最大，目前上升趨勢的斜率力度也是圖表24：三大美指和日經(jīng)指數(shù)的周線走勢圖2020-2024

四、美股、美債、美元和RMB匯率之股指最強(qiáng)，相對強(qiáng)弱而言納斯達(dá)克指數(shù)指數(shù)代表的科技主線仍然是中長期趨勢最強(qiáng)主線或映射科創(chuàng)50指數(shù)。29來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月1日圖解市場的邏輯認(rèn)為資產(chǎn)價格本身就是宏觀數(shù)據(jù),匯率更是宏觀經(jīng)濟(jì)的慢變量，如圖所示2016年中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美元/RMB匯率是單頂，2018年貿(mào)易沖突之后美元/RMB匯率是三重頂，目前地緣政治疊加概率上有望四重頂，匯率構(gòu)建頂部成功，在金融指標(biāo)上客觀表征經(jīng)濟(jì)面筑底復(fù)蘇確認(rèn)。30如圖表25所示，據(jù)2018-2020年匯率

的三重頂部狀態(tài)，目前美元/RMB匯率

月線級別處于第4

個高位沖頂?shù)内厔轄顟B(tài)中。美元指數(shù)的走勢在

2022年10月出高點(diǎn)

之后一致處于震蕩

狀態(tài)，這輪見高位

頂部狀態(tài)或領(lǐng)先于

匯率。四、美股、美債、美元和RMB匯率圖表25：美元指數(shù)和美元兌離岸人民幣走勢月線級別對比圖來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日從美元/RMB匯率第四個高位特征月線級別仍有分歧，即25年上半年存在不確定性；如圖周線級別，美元指數(shù)的走勢與英鎊，日元，RMB大體是反向關(guān)系，日元和RMB相對美元是正向關(guān)系，一旦歐元日元和RMB共振走強(qiáng)，將對A股市場形成戰(zhàn)略做多窗口，美元指數(shù)周線級別或有望在1月中構(gòu)建頂部，利好RMB資產(chǎn)和港股。31lI

四、美股、美債、美元和RMB匯率圖表26：美元指數(shù)和三大匯率周線級別對比圖lI

四、美股、美債、美元和RMB匯率之美債收益率圖表27：美國十年期國債收益率走勢

纏論技術(shù)面看，10YRNOTE美債收益率自最高的5.021調(diào)整至3.783和次高點(diǎn)4.739調(diào)整至3.599的兩輪調(diào)整表明其在技術(shù)面已經(jīng)對2022年以來的上升趨勢進(jìn)行破壞；3.599低點(diǎn)開始的反彈預(yù)計(jì)新高概率不大，特別是美聯(lián)儲開啟降息的背景之下，這對全球資產(chǎn)定價而言有望確認(rèn)寬松周期，于2025年美元指數(shù)構(gòu)建中期高點(diǎn)結(jié)構(gòu)有利。322022年3月，美聯(lián)儲宣

布聯(lián)邦基金利率上浮25

個基點(diǎn)到0.25%至0.5%區(qū)間，開啟了美聯(lián)儲新

一輪的加息周期。如圖

表所示作為全球定價

之錨10YRNOTE美國10

年期國債收益率于2021年中提前見底走

強(qiáng)；說明市場預(yù)期常

常領(lǐng)先與政策面和經(jīng)

濟(jì)面。來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日78.16纏論技術(shù)面看，78.16-96.70和84.72-100.23的兩輪上漲結(jié)構(gòu)走勢說明美債ETF已經(jīng)突破下跌壓制線，有望開啟上升趨勢，目前回落若不低于左肩84.65附近形成強(qiáng)勢頭肩底結(jié)構(gòu)，若跌破84.65則構(gòu)建與23年10月構(gòu)建復(fù)雜雙底形態(tài)，總體而言國債與美債收益率呈反向關(guān)系，相互驗(yàn)證。33四、美股、美債、美元和RMB匯率之國債ETF圖表28：TLT美國國債ETF周K線來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月10日如圖表29，銅金比可以作為經(jīng)濟(jì)觀察指標(biāo)，目前的銅金比0.0016相對12月有所回升，接近08年次貸危機(jī)底部和2016年底部，稍微高于2020年疫情底部，說明在地緣政治復(fù)雜背景之下，全球經(jīng)濟(jì)處于底部狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)底部回升則該指標(biāo)會回升，可以作為中美經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇的重要觀察指標(biāo)；一旦銅金比走強(qiáng)，不僅周期板塊會走強(qiáng)，A股資本市場有望形成分子端盈利驅(qū)動，基于圖形結(jié)構(gòu)下半年發(fā)生的概率偏大。34四、美股、美債、美元和RMB匯率之銅金比圖表29：COMEX銅和COMEX黃金相對走勢來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月13日如圖表30所示、截至25年1月11

日目前的原油黃金比0.0282，高于24年12月的0.0272稍高于2016年2月，低于2020年1月，油金比相對銅金比的強(qiáng)勢，原油和化工周期股相關(guān)，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)，原油將同步見底回升利于周期股走勢，可以作為銅金比的共振確認(rèn)觀察指標(biāo)，N字形結(jié)構(gòu)看有較大可能形成上漲趨勢。35四、美股、美債、美元和RMB匯率之油金比圖表30：NYMEXWTI原油和COMEX黃金相對走勢來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月13日從傳統(tǒng)技術(shù)分析和纏論技術(shù)的視角，基于2024年918底部的V形力度反轉(zhuǎn)走勢與2024年2月份的拉升形成趨勢驅(qū)動，突破了2024年5月份3174點(diǎn)位確立了對下跌趨勢的破壞。36五、歷史走勢和大盤走勢推演之上證指數(shù)圖表31：上證指數(shù)上升趨勢的形成圖來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月13日如圖為我們的微觀結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢股和新高個股數(shù)量跟蹤模型，9月27日新高數(shù)突破600家，強(qiáng)勢股（代表趨勢走勢）于11月01日突破強(qiáng)勢線，強(qiáng)勢股自2021年末下行以來，在23年1月份至4月初站上強(qiáng)勢區(qū)域。24年四季度兩個微觀結(jié)構(gòu)模型數(shù)據(jù)突破2021年歷史新高，支持底部確認(rèn)和上升通道的開啟。37lI

五、歷史走勢和大盤走勢推演之市場微觀結(jié)構(gòu)圖表32：大盤指數(shù)上升趨勢的微觀結(jié)構(gòu)圖表33：納斯達(dá)克指數(shù)1997-2015年的月線歷史走勢來源：wind，中泰證券研究所納斯達(dá)克指數(shù)2000泡沫破滅后，經(jīng)過ABC月線級別N字型結(jié)構(gòu)后，自2009年3月開始的D反彈上漲持續(xù)超過2015年。38五、歷史走勢和大盤走勢推演之納斯達(dá)克指數(shù)歷史lI

五、歷史走勢和大盤走勢推演之中證2000指數(shù)

圖表34：中證2000月線走勢和大波動結(jié)構(gòu)圖推演

根據(jù)DDM模型，中小盤交易的是r的流動性

,即金融條件的寬松和小市值成長預(yù)期g另外機(jī)制變革鼓勵并購重組預(yù)期帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏

好提升，

皆對中小盤有利。來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2024年1月13日作為小盤股代表，中證2000月線級別處于2015年以來ABC的三段N字型結(jié)構(gòu)，底點(diǎn)高于2018年底部，類比納斯達(dá)克指數(shù)，中證2000相對的小盤股的上升周期有望超過2018-2021年的時間維度，資金成交額新高下價格空間有望新高。39來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2024年12月30日雖然實(shí)際走勢中小盤股波動率較大，但持續(xù)看好中小盤股的趨勢的持續(xù)性，如圖中證1000比上證50比率分析2008年至2011年，2013年至2016年，中證1000相對上證50強(qiáng)勢皆接近3年多維度；2021-2023年這輪相對強(qiáng)勢的時間相對短暫，基于歷史對比的對稱性初步預(yù)估目前這輪的相對強(qiáng)勢周期有望介于2-3年之間。40lI

五、歷史走勢和大盤走勢推演之比率分析

圖表35：比率中證1000比上證50

如圖上證指數(shù)2024年兩次V形反轉(zhuǎn)走勢，與1994年325的V走勢進(jìn)行對比，從持續(xù)性的角度我們可能對應(yīng)走在1996年512的類似底部結(jié)構(gòu)之上；所在的走勢皆是N字形結(jié)構(gòu)波動上升符合波動力學(xué)特征，

上升周期有望比較持久。但因?yàn)?4年9月底部是V形反轉(zhuǎn)的速率過大，底部的籌碼交換不夠充分，客觀上注定了走勢上的高波動特征。41五、歷史走勢和大盤走勢推演之歷史對比參考

圖表36：上證指數(shù)歷史走勢1994-2000年

來源：wind，中泰證券研究所數(shù)據(jù)說明：數(shù)據(jù)截至2025年1月13日圖表37：上證指數(shù)2020年的歷史走勢來源：wind，中泰證券研究所42統(tǒng)計(jì)上一般關(guān)注3年，5年和6年的歷史波動復(fù)制；據(jù)波動的5年周期和6年周期圖37所示，參考2020年的節(jié)奏（僅關(guān)注波動），春季有波行情，受美股下跌構(gòu)建底部，夏季行情，整理之后9月底起第三波行情。參考2019年的節(jié)奏，則春

季行情值得期待，5至7月或存夏季行情，8月中附近底部啟動秋季攻勢；參考?xì)v史波動的記憶，研究追求模糊的正確。五、歷史走勢和大盤走勢推演之歷史對比參考來源：wind，中泰證券研究所總體而言，本文的結(jié)論如目錄前的九大投資核心觀點(diǎn)所示。圖表38我們可以看到大級別行情持續(xù)的發(fā)生與推動條

件一般需要：

1.市場機(jī)制的變革；

2流動性充裕；

3產(chǎn)業(yè)變革。

邏輯上新“國九條

”十年周期的推