行為金融心理學(xué)基礎(chǔ)

行為金融心理學(xué)基礎(chǔ)

這是一個(gè)行為金融的世界，其中遵循的是人類的情感規(guī)則，邏輯在其中發(fā)揮作用，但市

場(chǎng)在很大程度上是由公司資產(chǎn)負(fù)債表包含的信息所引發(fā)的心理活動(dòng)因素來左右的。

1.過分樂觀：與過分樂觀相對(duì)應(yīng)的結(jié)論可由許多心理偏差引起，如控制幻覺偏差和自我

歸因偏差。人們經(jīng)常會(huì)受到隨機(jī)現(xiàn)象的愚弄。人們認(rèn)為自己對(duì)局面的控制能力通常比他們的

實(shí)際能力大得多。自我歸因偏差是指：當(dāng)出現(xiàn)理想的結(jié)果時(shí)，人們認(rèn)為是其能力使然，而出

現(xiàn)不利后果時(shí)，則歸因于運(yùn)氣不佳。

2.過度自信：人們往往高估自己正確的概率。過度自信和過度樂觀經(jīng)?；祀s在一起，

投資者會(huì)高估自己的能力，低估風(fēng)險(xiǎn)，放大自己控制局面的能力。因?yàn)樽孕?，人們的交易?/p>

數(shù)增多，而成交量的上升卻帶來凈利潤(rùn)的下降。研究還表明，與女性相比，男性更容易過度

自信和過度樂觀。

3.認(rèn)知失調(diào)：人們不愿意接受自我否定達(dá)到了難以置信的程度。

認(rèn)知失調(diào)乂名認(rèn)知不和諧。(CognitiveDissonance)認(rèn)知失調(diào)是指一個(gè)人的行為與自己先前

一貨的對(duì)自我的認(rèn)知(而且通常是正面的、積極的自我)產(chǎn)生分歧，從一個(gè)認(rèn)知推斷出另一

個(gè)對(duì)立的認(rèn)知時(shí)而產(chǎn)生的不舒適感、不愉快的情緒。其中有兩個(gè)重點(diǎn)或難點(diǎn)：一是認(rèn)知成分,

即所謂人們的思維、態(tài)度和信念等等：二是推斷，即所謂邏輯推理是否正確。這兩點(diǎn)同時(shí)乂

是產(chǎn)生失調(diào)的原因。

4.證真偏差：人們希望去尋找與他們持有觀點(diǎn)相一致的信息，任何與其觀點(diǎn)相沖突的

信息都會(huì)被忽略掉，而?致的信息則會(huì)被高估。

一旦形成一個(gè)信念較強(qiáng)的假設(shè)或設(shè)想，人們有時(shí)會(huì)把一些附加證據(jù)錯(cuò)誤地解釋得對(duì)該設(shè)

想有利，不再關(guān)注那些支持或否定該設(shè)想的新信息。人們有一種尋求支持某個(gè)假設(shè)的證

據(jù)的傾向，這種證實(shí)而不是證偽的傾向叫“證實(shí)偏差”(confirmationbias)

5.保守偏差：這是頑固堅(jiān)持一種觀點(diǎn)或預(yù)測(cè)的行為傾向。一旦表明一種立場(chǎng)，大多數(shù)

人發(fā)現(xiàn)很難離開。即使能離開也非常緩慢(這引起了對(duì)事件的反應(yīng)不足)。

6.定位：股票市場(chǎng)中的價(jià)值本質(zhì)上是模糊不清的。試圖找到合理價(jià)值是徒勞無益的。

在缺少任何實(shí)質(zhì)性信息的情況下，過去的價(jià)格很可能會(huì)成為今天的定位值［5］o

7.表征性啟發(fā)式偏差：我們?cè)谠u(píng)估某種事情時(shí)，傾向于依據(jù)該事件與某些事件多靠近

而非依據(jù)概率來做判斷。如I：在連續(xù)狀態(tài)出現(xiàn)多次情況下，人們?nèi)菀讓?duì)變化做出過度反應(yīng)，

而在狀況反復(fù)時(shí)，人們?nèi)菀讓?duì)變化反應(yīng)不足。我們經(jīng)常錯(cuò)誤地把好公司認(rèn)為是好股票。盈利

遵循平均數(shù)變動(dòng)的規(guī)律，所以，好公司很可能會(huì)變?yōu)橐话阈怨荆罟疽餐瑯尤绱恕?/p>

8.易獲得性偏差：易獲得性啟發(fā)式思維，也是一?種經(jīng)驗(yàn)法則，決策者評(píng)判事情發(fā)生的

概率或事件發(fā)生的可能性是依據(jù)相關(guān)情形或事件涌上心頭的容易程度。當(dāng)其他條件不變時(shí)，

這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的經(jīng)驗(yàn)法則——通用的基礎(chǔ)性事件比偶然性事件更易從記憶中跳出。可

是，像所有其他啟發(fā)式方法一樣，這會(huì)導(dǎo)致我們誤入迷途。應(yīng)月：股票選擇，并非所有閃光

的都是金子［6］

9.模糊規(guī)避：人們對(duì)自己知道或熟悉的事件較為偏愛。投資者存在嚴(yán)重的多樣化不足。

10.狹隘框架：又稱心理賬戶。我們往往通過人為造出一些框架來阻止我們自己把錢花

到其他用途上。

11.預(yù)期理論：區(qū)別于期望效用理論。非線性加權(quán)。人們的行為好像是把特別不可能的

事情看作為完全不可能，而把特別有可能的事情看作為完全確定的。當(dāng)基礎(chǔ)股票價(jià)格與交割

價(jià)格變化方向相反時(shí).，人們會(huì)高估小概率；當(dāng)二者變化方向相同時(shí)，人們會(huì)低估高概率［7］。

12.處置效應(yīng)：人們不想遭受損失所以對(duì)所得更看重。因此當(dāng)面臨虧損時(shí)，人們?cè)敢赓€

一下運(yùn)氣。當(dāng)股票虧損時(shí)，人們更愿意持有，而當(dāng)股價(jià)提高時(shí)，他們則急于賣出。

13.囊中錢效應(yīng)：相對(duì)于剛開始就遭受一連串失敗的參與人來說，已經(jīng)獲利者似乎更愿

意繼續(xù)讀下去[8]。

過度自信

心理學(xué)家通過實(shí)驗(yàn)觀察和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功

的機(jī)會(huì)，把成功歸功于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)在其中生作用，這種認(rèn)知偏差稱為“過

度自信”(overconfidence)

過度自信與事后聰明偏差

過度自信是導(dǎo)致‘’事后聰明偏差”(hindsightbias)的心理因素。事后聰明偏差是指，把已經(jīng)

發(fā)生的事情視為相對(duì)必然和明顯的，而沒有意識(shí)到結(jié)果的回顧會(huì)影響人們的判斷，它使人們

認(rèn)為世界實(shí)際上很容易預(yù)測(cè)，但人們無法說出他們對(duì)于一個(gè)結(jié)果是如何受到信息影響的。

保守主義(conservation)指人們的思想大多存在一種惰性，改變個(gè)人的原有信念是非常困

難的，新信息對(duì)原有信念的修正往往不足。

模糊厭惡(ambiguityaverson),即對(duì)主觀的或含糊的不確定性的厭惡程度要超過對(duì)客觀

不確定性的厭惡。Heath和r/ersky⑹發(fā)現(xiàn)人們厭惡模糊的程度與他們對(duì)不確定性的主觀概

率估計(jì)能力負(fù)相關(guān)，而Fox和Tversky[7]指出，在有決策失誤的經(jīng)歷或者周圍有能力更強(qiáng)的

參與者時(shí)，人們將更加厭惡模糊。

心理學(xué)研究表明，人在犯錯(cuò)誤之后都會(huì)感到后悔，并且后悔帶來的痛苦可能比由于錯(cuò)誤引起

的損失還要大,即厭惡后悔(regretaversion)[8,9]o因此,人們?cè)跊Q策時(shí)傾向于避免將

來可能的后悔，即決策的目標(biāo)可能是最小化未來的后悔。這一理論認(rèn)為個(gè)人在決策前會(huì)估計(jì)

自己在未來可能出現(xiàn)的處境中的感受，并且采取行動(dòng)的后悔程度要遠(yuǎn)高于沒有采取行動(dòng)的后

悔程度,也就是忽略偏見(omissionbias)。

過度反應(yīng)和反應(yīng)不足

股票市場(chǎng)中存在對(duì)信息的“過度反應(yīng)”(over?reaction)和“反應(yīng)不足”(under-reaction)等現(xiàn)象。

過度反應(yīng)是指投資者對(duì)最近的價(jià)格變化賦予過多的權(quán)重，對(duì)近期趨勢(shì)的外推導(dǎo)致與長(zhǎng)期平均

值的不一致。

反應(yīng)不足是市場(chǎng)上對(duì)信息反應(yīng)不準(zhǔn)確的另一種表現(xiàn)形式。與個(gè)人投資者較多地表現(xiàn)為過度反

應(yīng)相反的是，華爾街的職業(yè)投資人更多地表現(xiàn)為反應(yīng)不足。證據(jù)表明，人們會(huì)對(duì)很容易處理

的信息作出過度的反應(yīng)，而對(duì)難以處理或難以獲取的信息反應(yīng)不足。

框定依賴偏差

由于人們對(duì)事物的認(rèn)知和判斷過程中存在著對(duì)背景的依賴，那么，事物的表面形勢(shì)會(huì)影響對(duì)

事物本質(zhì)的看法，事物的形式被用來描述決策問題時(shí)常稱之為“框定”(Frame)?？蚨í?dú)立

(framingindependence)是指該形式與行為無關(guān)。傳統(tǒng)金融學(xué)的擁護(hù)者認(rèn)為框定是透明的，

表明業(yè)內(nèi)人士可以通過不同的方法看到現(xiàn)金流是如何被描述的.

然而許多框定不是透明的而是隱晦難懂的，當(dāng)一個(gè)人通過不是透明的框定來看問題時(shí)，他的

決定將很大程度上決定于池所用的特殊框定，這就是所謂的框定依賴(framing

dependence)。由框定依賴導(dǎo)致認(rèn)知與判斷的偏差即為“框定偏差”(framingbias),它是指

人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問題的形式，即盡管問題的本質(zhì)相同但因形式的不同

也會(huì)導(dǎo)致人們做出不同的決策

羊群行為

金融市場(chǎng)中的“羊群行為”(herdbehaviors)是一種特殊的非理性行為，它是指投資者在信息

環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，

而不考慮自己的信息的行為

羊群效應(yīng)是指人們經(jīng)常受到多數(shù)人影響，而跟從大眾的思想或行為，也被稱為“從眾效應(yīng)”。

人們會(huì)追隨大眾所同意的，自己并不會(huì)思考事件的意義。羊群效應(yīng)是訴諸群眾謬誤的基礎(chǔ)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)里經(jīng)常用“羊群效應(yīng)”來描述經(jīng)濟(jì)個(gè)體的從眾跟風(fēng)心理。

心理賬戶

人們常常錯(cuò)誤地將?些資產(chǎn)的價(jià)值估計(jì)得比另?些低。如賭場(chǎng)嬴得的資金、股票市場(chǎng)獲得的

橫財(cái)、意想不到的遺產(chǎn)、所得稅的返還等都會(huì)被估價(jià)得比常規(guī)的收入低。人們傾向于更輕率

地或愚蠢地使用這些被低估的資產(chǎn)。人們根據(jù)資金的來源、資金的所在和資金的用途等因素

對(duì)資金進(jìn)行歸類，這種現(xiàn)象被稱為“心理賬戶"(mentalaccounting)

隔離效應(yīng)

隔離效應(yīng)(disjunctioneffect)是指人們?cè)敢獾却说叫畔⑴对僮鞒鰶Q策的傾向，即使信息

對(duì)決策并不重耍，或即使他們?cè)诓豢紤]所披露的信息時(shí)也能做出同樣的決策。

光環(huán)效應(yīng)(HaloEffect)乂稱“暈輪效應(yīng)”、“成見效應(yīng)”、“光圈效應(yīng)”、“日暈效應(yīng)”、“以點(diǎn)概面

效應(yīng)“，它是一種影響人際知覺的因素，指在人際知覺中所形成的以點(diǎn)概面或以偏概全的主

觀印象。暈輪效應(yīng)指人們對(duì)他人的認(rèn)知判斷首先主要是根據(jù)個(gè)人的好惡得出的，然后再從

這個(gè)判斷推論出認(rèn)知對(duì)象的其他品質(zhì)的現(xiàn)象。

泡沫是一種經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象，口..以定義為某種價(jià)格水平相對(duì)于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)條件決定的理論價(jià)格

(一般均衡穩(wěn)定穩(wěn)態(tài)狀態(tài)價(jià)格)的非平穩(wěn)性向上偏移，這種偏移的數(shù)學(xué)期望可以作為泡沫的度

量。導(dǎo)致價(jià)格泡沫的原因是復(fù)雜的，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，與預(yù)期相關(guān)聯(lián)的過度投機(jī)行為、幼

稚投機(jī)者交易行為、規(guī)范失靈，詐騙行為和道德風(fēng)險(xiǎn)等都可能成為導(dǎo)致泡沫現(xiàn)象的原因。

金融泡沫是指一種或一系列的金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了一個(gè)連續(xù)的漲價(jià)之后，市場(chǎng)價(jià)格大于實(shí)際

價(jià)格的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。金融泡沫就是經(jīng)濟(jì)上的宏觀調(diào)空不當(dāng)，過度的投資引起費(fèi)產(chǎn)價(jià)格的過度

膨脹，盲目追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使得國(guó)內(nèi)投資規(guī)模急劇膨脹，導(dǎo)致虛假繁榮的一種假象。金融泡

沫開始破滅時(shí)，主要特征就是人們消費(fèi)高漲，物價(jià)行行攀升，人有了錢就花，不儲(chǔ)蓄或極少

儲(chǔ)蓄。

賭徒謬誤(gamble廣sfallacy)是生活中常見的一種不合邏輯的推理方式，認(rèn)為一系列事件

的結(jié)果都在某種程度上隱含了自相關(guān)的關(guān)系，即如果事件A的結(jié)果影響到事件B,那么就

卓越的避險(xiǎn)功能

當(dāng)世界政局和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn).，尤其是發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，各種普遍的投資工具如股票、

基金、房地產(chǎn)等都會(huì)受到嚴(yán)重的沖擊，這時(shí)黃金就體現(xiàn)了很好的避險(xiǎn)屬性。即使遭遇經(jīng)濟(jì)危

機(jī)，黃金的價(jià)格仍能維持不變甚至穩(wěn)步上升，保持了資產(chǎn)的價(jià)值。而隨著黃金礦藏的不斷開

采和需求的不斷增加，黃金變得更加稀有，增強(qiáng)了自身的避險(xiǎn)屬性。

市場(chǎng)難以被操控

地區(qū)性的股票市場(chǎng)，人為操縱大市的情況比比皆是。但是黃金市場(chǎng)屬于全球性市場(chǎng)，沒

有任何個(gè)人或財(cái)團(tuán)有足夠的資金能夠操控全球黃金市場(chǎng)，因此黃金價(jià)格能夠?直保持在反映

實(shí)際供求關(guān)系的水平。黃金的價(jià)格全球統(tǒng)一，沒有交易商的報(bào)價(jià)敢偏離實(shí)際范圍，因?yàn)橐坏?/p>

報(bào)出偏離的價(jià)格，全球就會(huì)有大量的投資者進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利。由于黃金市場(chǎng)無法被人為操縱，

投資者在價(jià)格公平度方面就得到了最大的保障。

不易崩盤

股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)有發(fā)生崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，一旦崩盤，投資者將血木無歸。黃金是不可再生

的稀有金屬，目前己開采的總量超過地球蘊(yùn)藏量的一半，未來黃金供給量只會(huì)越來越少，使

得黃金價(jià)格趨勢(shì)一直上升，即使中間時(shí)有波動(dòng)，長(zhǎng)期而言，黃金價(jià)格仍然是一路看好。1944

年黃金價(jià)格是每盎司35美元，如今黃金價(jià)格已超過每盎司170()美元，期間黃金價(jià)格趨勢(shì)持

續(xù)上升，投資黃金不會(huì)像投資股票和房地產(chǎn)那樣會(huì)遭遇市場(chǎng)崩盤的情形。

可24小時(shí)交易

黃金不是專屬于某個(gè)國(guó)家的交易品種，而是全球通行的交易產(chǎn)品。因此當(dāng)一個(gè)國(guó)家的黃

金市場(chǎng)休市時(shí)，地球?qū)γ媪硪粋€(gè)國(guó)家的黃金市場(chǎng)正在開市，由于全球各地的交易時(shí)間練成一

線(如下圖所示)，24小時(shí)內(nèi)黃金都有活躍的報(bào)價(jià)，因此可以班時(shí)進(jìn)行交易。當(dāng)股票市場(chǎng)收

市?后，黃金投資者仍能捕捉各種投資機(jī)會(huì)進(jìn)行交易操作，可以把世界每一分鐘的變動(dòng)化為實(shí)

實(shí)在在的盈利。

世界通行

古代世界各地的人們都視黃金為出遠(yuǎn)門的最佳盤纏，時(shí)至今日，黃金仍然是世界通行的

貨幣。只要手中擁有真正的黃金，在世界各地的銀行，首飾商，金商都能夠把黃金兌換為當(dāng)

地的貨幣，黃金可以全世界通行無阻，它的貨幣地位比美元還要穩(wěn)固。另外黃金也是全世界

都認(rèn)可的資產(chǎn)，所有國(guó)家的人們對(duì)黃金的貴重價(jià)值都有共識(shí)。

沒有折舊問題

幾乎所有的奢侈品都會(huì)遇到折舊的問題，比如名包，名表，名車等等。嶄新買I可來時(shí)已

經(jīng)無法原價(jià)出售，用過并且時(shí)間久了之后價(jià)值更是貶值得厲害，可能連原價(jià)的一半都不值。

但黃金不存在折舊的問題，其光輝和價(jià)值是永久的。當(dāng)金飾久經(jīng)佩戴變得失色之時(shí)，黃金本

身的價(jià)值并沒有消減，市場(chǎng)上沒有價(jià)格打了折扣的二手黃金，黃金只要重新清洗就可以恢復(fù)