會計實務(wù)：財務(wù)分析與公司估值全攻略

財務(wù)分析與公司估值全攻略需要強調(diào)的是，這份總結(jié)中只涉及估值方法及其分析，是片面的數(shù)字語言，而真正估值一家公司只有這些是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我會繼續(xù)一邊學(xué)習(xí)一邊和大家分享其他的方法。

最后，在此真誠地感謝彼得·林奇、帕特·多爾西，以及百度百科。

估值一家公司，首先需要準(zhǔn)備的是：

①5年以來這家公司的年報（如果數(shù)據(jù)不足5年，能拿到幾年是幾年，如我舉例的長城汽車A股，2011年上市，所以我只準(zhǔn)備了2年的年報）

②這家公司最近一年的3份季報。

③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報。

然后，通過歷史數(shù)據(jù)的分析，看清選定公司“現(xiàn)金”、“收益”、“成長”和“財務(wù)健康狀況”這四個方面的真實情況。

最后，通過同行公司之間的比較，確認(rèn)選定公司的行業(yè)位置。

需要明白的一點是：歷史數(shù)據(jù)畢竟只是歷史，它并不代表全部，原因很簡單：現(xiàn)在已然腐朽者，將來可能重放異彩；現(xiàn)在倍受青睞者，將來卻可能日漸衰落。（出自本杰明·格雷厄姆《證券分析》）

（本總結(jié)中的數(shù)據(jù)出自長城汽車2011-2012年年報，長城汽車2012年Q1-Q3財報，以及上汽集團(tuán)、江淮汽車、比亞迪和江鈴汽車2012年年報。）

目錄

PartA：現(xiàn)金為王

1.自由現(xiàn)金流（FCF）

2.經(jīng)營現(xiàn)金流（OFC）

3.市現(xiàn)率（PCF）

4.現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）

PARTB收益性

1.營業(yè)毛利率（GrossMargin）

2.銷售凈利率（NetProfitMargin)

3.資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（AssetTurnover）

4.資產(chǎn)收益率（ROA）

5.資產(chǎn)權(quán)益比率（Asset-to-EquityRatio）

6.凈資產(chǎn)收益率（ROE）

7.投入資本金回報率（ROIC）

8.股息收益率（DividendYieldRatio）

9.市銷率（PS）

PartC：成長性

1.營收增長率（RevenueGrowthRate）

2.凈利潤增長率（NetProfitGrowthRate）

3.每股收益（EPS）

4.市盈率（PE）

5.PEG（市盈率相對盈利增長比率）

6.（每股收益增長率+股息收益率）/市盈率

PartD：財務(wù)健康狀況

1.資產(chǎn)負(fù)債率（Debt-to-AssetRatio）

2.負(fù)債權(quán)益比率（Debt-to-EquityRatio）

3.流動比率（CurrentRatio）

4.速動比率（QuickRatio）

5.存貨（Inventory）a.存貨增減率b.存貨周轉(zhuǎn)率

PartA：現(xiàn)金為王

1.自由現(xiàn)金流（FCF）

關(guān)于FCF

a.FCF指的是一家公司可以每年提取但不致?lián)p害核心業(yè)務(wù)的資金。

b.如果一家公司的FCF在營收的5%或者更多，你就找到印鈔機了。

c.很多在快速擴(kuò)張初期的公司，F(xiàn)CF為負(fù)數(shù)（如星巴克、家得寶的發(fā)展初期）。這個時候你要從各個信息來源不斷地確認(rèn)：這家公司是不是把每一分賺來的錢又拿去賺錢而不是干別的了。

數(shù)據(jù)分析

a.通過比較，我們看到其他幾家質(zhì)地不同的車企的FCF并不是負(fù)數(shù)，所以可以得出結(jié)論：FCF在汽車行業(yè)并不都是負(fù)值。

b.究其原因，一方面是經(jīng)營現(xiàn)金流有2.51%的降低，另一方面，資本支出（購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金）又有18.24%的增加。

c.經(jīng)營現(xiàn)金流的方面，深入“合并現(xiàn)金流量表”查看各項內(nèi)容，均屬正常增減范圍。資本支出方面，在年報中，我們可以看到公司在購置新的設(shè)備、土地、廠房，準(zhǔn)備擴(kuò)建。

2.經(jīng)營現(xiàn)金流（OFC）

關(guān)于OFC

a.經(jīng)營現(xiàn)金流指的是“直接進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務(wù)提供的活動”產(chǎn)生的現(xiàn)金流。

b.個人認(rèn)為FCF為負(fù)數(shù)還情有可原，但是OFC為負(fù)數(shù)就比較麻煩了。因為經(jīng)營現(xiàn)金流為負(fù)的公司，最終將不得不通過發(fā)行債券或股票的方式尋求另外的融資。這樣做，不僅增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險，還稀釋了股東權(quán)益。

c.對于OFC為負(fù)數(shù)的公司，要檢查其應(yīng)收賬款是否大幅增加。如應(yīng)收款大幅增加，甚至超過銷售的增長了，公司很可能陷入了入不敷出的被動狀態(tài)，警惕其資金鏈斷裂的風(fēng)險。

數(shù)據(jù)分析

a.通過比較，我們可以看到，汽車行業(yè)的OFC增減并不穩(wěn)定，長城2.51%的同比下降完全在合理范圍里。

b.深入“合并現(xiàn)金流量表”查看OFC具體內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)“薪資”和“各項稅費”是同比增長幅度較大的兩個方面。更多的員工和稅賦支撐更高的銷售業(yè)績，情理之中。

3.市現(xiàn)率（PCF）=股價/每股現(xiàn)金流

關(guān)于市現(xiàn)率

a.市現(xiàn)率可用于評價股票的價格水平和風(fēng)險水平。

b.市現(xiàn)率越小，表明上市公司的每股現(xiàn)金增加額越多，經(jīng)營壓力越小。

c.高的市現(xiàn)率意味著一家公司正在以一個高的價格交易，但是它并沒有產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流去支撐它的高股價。

d.相反的，小的市現(xiàn)率證明這家公司正在產(chǎn)生著充足的現(xiàn)金，但這些現(xiàn)金還沒有反映到它的股價上。

數(shù)據(jù)分析

a.通過比較，我們可以看到，長城的市現(xiàn)率并不樂觀，但這對于一個在高速擴(kuò)張的企業(yè)，我認(rèn)為是合理的。

4.現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）

關(guān)于CCC

a.CCC用來測量一家公司多快能將手中的現(xiàn)金變成更多的現(xiàn)金。

b.CCC計算的細(xì)節(jié)較為繁瑣，我已經(jīng)在“分享知識：現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期（CCC）”的帖子中列舉了。

c.CCC如果為負(fù)數(shù)，說明存貨和應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)都很短，而應(yīng)付賬款遞延天數(shù)很長，公司可以將營運資金數(shù)額控制到最小。

d.CCC常用于同行業(yè)公司作比較。

數(shù)據(jù)分析

a.由于長城2011年的年報中并沒有提及2010年的期初數(shù)據(jù)，所以我只列出了兩年的CCC。

b.通過比較，我們可以看出，汽車行業(yè)的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期都非常之短，也就是說，這些公司不用自己投錢，靠經(jīng)銷商和供貨商的錢就可以運營，這是資金運轉(zhuǎn)效率很高的體現(xiàn)。這和整個汽車行業(yè)的準(zhǔn)時化生產(chǎn)（just-in-time）的商業(yè)模式有關(guān)系。

PARTB收益性

1.營業(yè)毛利率（GrossMargin）

關(guān)于毛利率

a.你希望看到的是一個如恒星般穩(wěn)定的毛利率。

b.忽上忽下的營收和毛利率，代表了兩件事情：

①這家公司處于不穩(wěn)定的行業(yè)里

②它正在被競爭對手夾擊著生存小編寄語：會計學(xué)是一