高校教學課件：證券投資理論與實務

證券投資理論與實務第一章導論第一節(jié)證券的含義和特征證券含義：從法律意義上說，證券是指各類記載并代表一定權利的法律憑證的統(tǒng)稱，系證明證券持有人有權依照該證券所記載的內容而取得應有的權益。從一般意義上說，證券是指用以證明或設定權利所做成的書面憑證，他可以用來證明持券人或第三者有權取得該證券擁有的特定權益。

證券兩個基本特征：(1)法律特征，即證券反映的是某種法律行為的結果，本身必須具有合法性，同時，它所包含的特定內容具有法律效力。

(2)書面特征，即必須采取書面形式或與書面形式有同等效力的形式，并且必須按照特定的格式進行書寫或制作，載明有關法規(guī)規(guī)定的全部必要事項。證券按性質分類：憑證證券（無價證券）有價證券憑證證券分類：（1）單純證明某一特定事實的書面憑證，我們稱之為證據(jù)書面憑證，如借據(jù)、收據(jù)等；（2）占有權證券，是某種私權的合法占有者的書面憑證，如供應證、購物券等。有價證券是指標有票面金額，證明持券人有權按期取得一定收入并可以自由轉讓和買賣的所有權或債權憑證。第二節(jié)有價證券的特征（1）有價證券可以證明持券人擁有某種資產(chǎn)的權利，持有證券就意味著擁有一定財產(chǎn)的所有權；（2）證券上所記載的財產(chǎn)或權益內容是法律行為的結果，具有合法性，而且這些特定內容又具有法律效力，持券人可依據(jù)票面所記載的內容取得相應的權益；（3）“有價”并不是證券本身有價值，而是持券人憑證券所代表的權力取得一定的收入，這種收入實質就是用貨幣表現(xiàn)的權益；（4）有價證券可以自由讓渡、轉讓、流通。第三節(jié)有價證券的分類一、按證券的用途和持券人的權益分類商品證券貨幣證券資本證券二、按證券的發(fā)行主體分類政府證券金融證券公司證券

三、按證券流動性大小分類適銷證券不適銷證券四、按證券的收益穩(wěn)定狀況分類固定收益證券變動收益證券五、按證券發(fā)行的地域和國家分類國內證券國際證券六、按證券體現(xiàn)的權益關系分類所有權證券債權證券第四節(jié)證券投資的特征投資可概括地表述為：投資是為了預期的收益，而犧牲現(xiàn)在一定的消費。投資三個重要因素：（1）時間因素（2）收益因素（3）風險因素證券投資的定義：證券投資是指個人或機構利用自己現(xiàn)在持有的資金，購買債券、股票等有價證券，以在一定時期內預期獲得與風險成比例收益的行為。證券投資具有投資的一般特征，即其資本最終來源于社會儲蓄。

第五節(jié)證券投資與投機“投機”是指通過市場調查和分析，預測將來證券價格可能出現(xiàn)漲跌波動情況下，在適當時機買賣證券，以獲得差價收益。

投機有益的一面表現(xiàn)為：（1）具有平衡價格的作用。（2）提高了證券市場的流動性。（3）有利于證券市場的正常運轉。（4）能夠承擔證券市場上的價格波動風險。

投機的消極一面：證券市場上，投機者價格預期一旦錯誤，其他投機者也會盲目跟從，會加劇價格波動。投資與投機的區(qū)別：

1．風險程度不同

2．時間長短不同

3．對證券分析的內容不同第六節(jié)證券投資的基本過程一、準備階段二、了解階段

1.應熟悉收益和風險之間的關系

2.有了上面的認識，接下來就要了解各種證券的收益和風險的情況

3.了解證券市場的結構三、分析階段四、決策階段第一節(jié)貨幣的時間價值一、貨幣時間價值的含義

貨幣時間價值，是指貨幣按照某種利率經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，該價值也被稱為資金時間價值。第二章證券投資的基本要素二、貨幣時間價值的計量（一）復利終值和現(xiàn)值反映貨幣時間價值的指標有終值和現(xiàn)值。終值是指如果現(xiàn)在投入一筆錢，按一定利率計算其價值在將來能夠增加到多少；現(xiàn)值則是把將來可以取得的收益折算成現(xiàn)在的價值。1.復利終值的計算復利是計算利息的一種方法。按照這種方法，每經(jīng)過一個計息期要將所產(chǎn)生的利息加入本金再計利息，逐期滾算?；舅悸肥牵涸趇的利率水平上，現(xiàn)在投入P元錢，n年后為多少？設第n年時的復利終值為F,則有：

（2—1

）2.復利現(xiàn)值的計算復利現(xiàn)值是復利終值的對稱概念，指未來一定時間的特定資金按復利計算的現(xiàn)在價值，或者說是為取得將來一定本利和現(xiàn)在所需要的本金。根據(jù)式（2—1），給定終值F，復利現(xiàn)值P的公式為：

（2—2）

（二）年金終值和現(xiàn)值年金是指在一個特定的時期內，每隔一段相等的時間就有一筆相等金額的收入或支出。

年金發(fā)生收付的時點不同可以分為以下幾種類型：（1）如果年金的收付發(fā)生在期末，稱作普通年金（2）如果年金的收付發(fā)生在期初，稱作即付年金（3）如果無限期等額支付的年金稱為永續(xù)年金1.普通年金的終值和現(xiàn)值計算普通年金的終值是指每期期末金額相等的收入或支出款項的終值之和。假定在整個年金收付期間利率（用i表示）保持不變，每年年末收付A元錢，在已知普通年金終值系數(shù)情況下，n年后的價值F為：

F＝A×普通年金終值系數(shù)（i，n）（2—3）2.即付年金終值和現(xiàn)值的計算即付年金的終值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款項的復利終值之和其計算公式為：即付年金終值＝即付年金×〔普通年金終值系數(shù)（i，n+1）－1〕（2—5）

3.永續(xù)年金現(xiàn)值的計算前面已指出，永續(xù)年金持續(xù)期無限，沒有終止時間，因此也就沒有終值，只有現(xiàn)值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出：P＝A/i

（2—7）4.遞延年金終值和現(xiàn)值的計算遞延年金終值的計算方法和普通年金終值類似，遞延年金現(xiàn)值的兩種計算方法：第一種方法：如果遞延期設為m期（m≥1），年金發(fā)生期為n期，則先求出第m期期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調整到第一期期初。

（2—8）

第二節(jié)證券投資收益投資收益又稱投資報酬，是指初始投資的價值增值量，這部分增量來源于兩個部分，即投資者期內所得到的現(xiàn)金流（如紅利或利息）和市場價格相對于初始購買價格的升值（亦稱資本利得）。收益率的計算公式為：r＝（紅利或利息＋期末市價總值－期初市價總值）÷期初市價總值（2—10）投資收益率的類型：一、必要投資收益率計算公式為：必要投資收益率＝無風險投資收益率＋風險投資收益率＝貨幣時間價值＋通貨膨脹率＋風險投資收益率（2—11）二、期望投資收益率（一）期望投資收益率的含義期望投資收益率是指在投資收益不確定的情況下，按估計的各種可能收益水平及其發(fā)生的概率計算的加權平均數(shù)。

根據(jù)式r＝（紅利或利息＋期末市價總值－期初市價總值）÷期初市價總值，證券投資收益由紅利或利息、資本損益所構成，而在通常情況下，這兩部分收益受許多不確定因素影響，因而收益率是一個隨機變量。

（二）單個證券的期望收益率一般來說，用r1，r2，…，rn，描述投資某證券未來可能的收益率，用p1，p2，…，pn描述各種收益率出現(xiàn)的可能性，則證券未來收益率r概率分布如表2—2所示。表2—2收益率概率分布收益率（r）···概率（p）···根據(jù)概率論中求數(shù)學期望的公式，可得期望收益率的公式為：

（2—12）

（三）期望收益率的估計（2—13）

三、證券投資組合的期望收益率(一)兩種證券構成的投資組合的期望收益率

兩種證券A和B構成一個投資組合，Wa和Wb分別為兩種證券的價值占投資組合價值的比重，E(Ra)和E(Rb)表示兩種證券的期望收益率，投資組合的期望收益率E（Rp）為：E（Rp）＝WaE(Ra)＋WbE（Rb）（2—14）（二）多個證券構成的投資組合的期望收益設證券投資組合中包含m種證券，每種證券的收益率為一隨機變量，分別記為：r1，r2，…，rm，各證券的期望收益率分別為：E(r1)，E(r2)，…，E(rm)各證券的加權系數(shù)為x1，x2，…，xm，且xi≥0。證券組合P的收益率由下式計算：rp=x1r1+x2r2+…+xmrm=根據(jù)概率論的知識，證券組合P的期望收益率為：

（2—15）（三）證券投資組合期望收益率的估計如果已知各證券期望收益率的估計值為，則證券資產(chǎn)組合預期收益率的估計值可用下式估計：

（2—16）第三節(jié)

證券投資的風險一、證券投資風險的含義與特征（一）證券投資風險的含義對于風險這一基本概念，不同的學科有不同的表述，下面是關于風險的不同觀點。第一種觀點（即古典決策理論的觀點）認為，風險是事件未來可能結果的不確定性（易變性），它可以用可能結果概率分布的方差描述。第二種觀點認為風險是一種損失機會或損失可能性，可用損失的概率表示。第三種觀點（即現(xiàn)代決策理論的觀點）將風險定義為損失的不確定性。這種不確定性又分為客觀不確定性和主觀不確定性。第四種觀點（即統(tǒng)計學的觀點）將風險定義為實際與預期結果的偏差，第五種觀點（即信息論的觀點）認為風險是信息的缺乏程度。第六種觀點認為風險是可能的損失，即風險是不利結果的程度，它僅從損失量的角度定義風險。（二）證券投資風險的特征1．客觀性

2．時限性3．復雜性4．可計量性5．潛在性6.風險和收益的對等性二、證券投資風險的分類（一）按證券投資風險的來源分類1.利息率風險6.財務風險2.再投資風險7.流動風險3.購買力風險8.違約風險4.市場風險

9.清償風險5.經(jīng)營風險（二）按證券投資風險的性質分類證券投資風險按風險的性質分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險兩大類別。

1．系統(tǒng)風險系統(tǒng)風險也稱不可分散風險，是指市場收益率整體變化所引起的市場上所有資產(chǎn)的收益率的變動性，它是由那些影響整個市場的風險因素引起的，因而也叫市場風險。

這些風險因素包括戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、能源狀況等。

2．非系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險是由于某一特定原因對某一特定資產(chǎn)收益率造成影響的可能性。

這種風險基本上只與某個具體的證券相關聯(lián)與其他證券無關，也與政治、經(jīng)濟和其他影響所有資產(chǎn)的系統(tǒng)因素無關。這種風險往往來源于企業(yè)內部的微觀因素，因此也稱特有風險

三、單一證券投資風險的衡量（一）單一證券投資風險的計量方法——方差或標準差度量涉及的問題：第一個問題其實就是計算期望收益率第二個問題是計算方差或標準差，其結果就是證券的總體風險。

設某證券未來收益率r的概率分布如表2—2所示，收益率r的期望收益率由式(2-12)求得，根據(jù)方差（標準差）的計算公式，證券投資的風險可由下式計算：

（2—17）（二）單一證券投資風險的估計假設證券的月或年實際收益率為rt(t=1，2，…，n)，那么方差的無偏估計公式為

（2—18）

當n較大時，可使用下述公式估計方差：

四、證券組合投資風險的度量（一）兩種證券組合的風險1．證券之間的相關性投資組合的風險涉及兩個以上的證券，要衡量投資組合的風險，必須考慮證券收益變化相互影響，這就是證券之間的相關性，它可以用協(xié)方差和相關系數(shù)描述。rA、rB的協(xié)方差為：

rA、rB的相關系數(shù)為：（1）

，表明證券A、B收益率為完全相關，

rA、rB之間存在確定的線性關系。（2）

，表明證券A、B收益率不完全相關，

rA、rB之間存在一種線性回歸關系，（3）

，表明證券A、B收益率不相關，即rA、

rB之間在存在相關關

2．兩種證券組合的風險設有兩種證券A,B.某投資者將一筆資金以xA的比例投資于證券A,以xB的比例投資于證券B，且xA+xB=1，則該投資者擁有一個由證券A和證券B組成的證券組合P。如果到期時，證券A、B的收益率分別為rA、rB，則證券組合P的收益率為：rp=xArA+xBrB證券組合中的權數(shù)可以為負，比如xA＜0，則表示該組合賣空了證券A，并將所得的資金連同自有資金買入證券B，因為xA+xB=1，故有xB=1-xA＞1。因為rA、rB為隨機變量，所以，rp也為隨機變量，這樣，投資組合P的收益率方差為：

式中—投資組合P、證券A和證券B的標準差。

（二）多種證券組合的收益和風險

設有m種證券，記作A1、A2、A3、…Am，每種證券的收益率記為：r1,r2,…,rm,證券組合P=（x1,x2,x3,…,xm）表示將資金分別以權數(shù)x1,x2,…,xm投資到證券A1，A2，A3，…，Am。如果允許賣空，則權數(shù)可以為負，負的權數(shù)表示賣空證券中總資金的比例。由式（2—18），證券組合P的收益率為：根據(jù)概率論的知識，證券組合P的方差為：其中，為證券組合P的方差，為證券Ai收益率ri的方差，為ri與rj的相關系數(shù)（i，j=1,2，…,m）。第三章證券投資工具第一節(jié)股票一、股票的概念股票是投資者向公司提供資本的權益合同，是公司的所有權憑證。股票和股份之間的區(qū)別和聯(lián)系：股票是表明股東持有公司股份數(shù)量的書面憑證，一定數(shù)量的股票代表一定份額的股份，但也不是所有股份都以股票的形式來表現(xiàn)，在不發(fā)行股票的股份公司中，股東擁有公司股份的數(shù)量是以其他形式加以確定的。

二、股票的基本特征1．股票是一種虛擬資本，它的運動跟真實資本的運動是兩個既相獨立又相聯(lián)系的運動2．股票具有非返還性3．股票投資的風險較大4．股票投資的預期收益率較大5．股票的流動性較強三、股票的種類（一）按股東的權利可分為普通股和優(yōu)先股1.普通股普通股(commonstock)是在優(yōu)先股要求權得到滿足后，在公司利潤和資產(chǎn)分配方面給予持股者無限權利的一種所有權憑證，是股份有限公司籌集資本的基本工具。（1）普通股的特征①經(jīng)營參與權。掌握控股權所要求的股份比例遠低于理論上的51%，通常只要有10%~20%，有的甚至低達5%即可。②普通股股東具有優(yōu)先認購權(preemptiveright)。③普通股股東是公司資產(chǎn)的最后分配者。④普通股股利收益上不封頂，下不保底。⑤普通股的價格波幅較大。

（2）普通股的種類按表決權的有無或大小，普通股可分為A類普通股和B類普通股。A類普通股是對公眾發(fā)行的，可參與利潤分紅，但沒有投票權或只有部分投票權；B類普通股是由公司創(chuàng)辦人持有的，是具有完全投票權的股票。按持有人劃分，普通股可分為國有股、發(fā)起人股、社會法人股、公眾股、內部職工股。按持有人國別和身份，我國股票還可劃分為A股、B股、H股、N股等。2.優(yōu)先股優(yōu)先股(preferredstock)是指具有比普通股優(yōu)先權利的股票，這種優(yōu)先主要表現(xiàn)在兩個方面：①優(yōu)先股通常有固定的股息，股息并不隨公司經(jīng)營狀況而波動，而且優(yōu)先股股東可以按公司章程規(guī)定優(yōu)先于普通股股東領取股息；②當公司破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東對公司剩余財產(chǎn)有先于普通股股東的要求權。

優(yōu)先股具有如下幾個主要特征：（1）優(yōu)先股的股息率是固定的，但并不是一定要支付的。優(yōu)先股股息和普通股股息具有兩個區(qū)別：①前者是固定的，后者則是變動的；②優(yōu)先股股東的支付在普通股之前。（2）在公司破產(chǎn)清算時，優(yōu)先股股東對公司剩余財產(chǎn)的要求權在債權人之后而在普通股股東之前。（3）優(yōu)先股通常都是有面值的。（4）優(yōu)先股股東只有有限的表決權。（5）優(yōu)先股的風險較債券大，而較普通股小；相應地，優(yōu)先股的預期收益率高于債券而低于普通股。優(yōu)先股的種類:（1）累積優(yōu)先股與非累積優(yōu)先股。（2）可轉換優(yōu)先股。（3）參加優(yōu)先股與非參加優(yōu)先股。（4）可贖回優(yōu)先股。（二）按有無面額可分為有面額股票和無面額股票有面額股票(parvaluestock)就是指在票面上載明一定金額的股票。無面額股票(non-parvaluestock)又稱分權股份，是指在票面上不載明金額，只注明它占股票總額的比例的股票，故又稱比例股。（三）按是否記名分為記名股票與和記名股票記名股票(registeredstock)是指票面上和公司的股東名冊上載有持有者姓名的股票。無記名股票(bearerstock)是指在股票上不記載承購人的姓名，可以任意轉讓的股票。（四）股票的其他種類1．按股款是否全部繳清可以分為付清股和未付清股1．按股款是否全部繳清可以分為付清股和未付清股2．按股票的績效可分為藍籌股、成長股、收入股、領導股、周期性股、防守性股、冷門股、熱門股、投機性股、表現(xiàn)股等3．后配股:后配股(deferredstock)，又稱遞延股，是指利潤分配和剩余財產(chǎn)分配在普通股之后，而與普通股具有同樣權利的股票。4．干股:干股是指無償贈送的股票。

5．按持有者的數(shù)量可分為單有股和共有股單有股是指一人單獨持有的股票。共有股是指數(shù)人共同持有股票。

第二節(jié)股票價格指數(shù)股票價格指數(shù)是由證券交易所或金融服務機構編制的權衡股票市場行情變動的指標。該指數(shù)也就是表明股票行市變動情況的價格平均數(shù)。計算股價平均數(shù)或指數(shù)時經(jīng)?？紤]以下四點：(1)樣本股票必須具有典型性、普通性

(2)計算方法應具有高度的適應性

(3)要有科學的計算依據(jù)和手段

(4)基期應有較好的均衡性和代表性。

一、股票價格指數(shù)的計算方法(一)簡單算術平均法采用簡單算術平均法應先計算各樣本股票的個體指數(shù)，再求這些指數(shù)的簡單算術平均數(shù)。其計算公式為：

股票指數(shù)＝n個樣本股票指數(shù)之和÷n×100(二)綜合法綜合法是先將樣本股票的基期和報告期價格分別加總，然后相比求出股票指數(shù)。即：股票指數(shù)＝報告期股價之和÷基期股價之和

(三)加權法

加權股票指數(shù)是根據(jù)各期樣本股票的相對重要性予以加權，其權數(shù)可以是成交股數(shù)、股票發(fā)行量等。

二、世界幾種主要的股票價格指數(shù)（一）道·瓊斯股票指數(shù)(全稱為股票價格平均數(shù))股票價格平均數(shù)=入選股票的價格之和÷入選股票的數(shù)量目前，道·瓊斯股票價格平均指數(shù)共分四組。第一組是工業(yè)股票價格平均指數(shù)。第二組是運輸業(yè)股票價格平均指數(shù)。第三組是公用事業(yè)股票價格平均指數(shù)第四組是平均價格綜合指數(shù)。

（二）標準·普爾股票價格指數(shù)其中最重要的四種組合是工業(yè)股票組、鐵路股票組、公用事業(yè)股票組和500只股票混合組。（三）紐約證券交易所股票價格指數(shù)先是普通股股票價格指數(shù)，后來改為混合指數(shù)，包括在紐約證券交易所上市的1500家公司的1570只股票。（四）日經(jīng)道·瓊斯股票指數(shù)（日經(jīng)平均股價）按計算對象的采樣數(shù)目不同，該指數(shù)分為兩種:一種是日經(jīng)225種平均股價。另一種是日經(jīng)500種平均股價。

（五）《金融時報》股票價格指數(shù)該股票價格指數(shù)包括從英國工商業(yè)中挑選出來的具有代表性的30家公開掛牌的普通股股票。（六）香港恒生價格指數(shù)恒生股票價格指數(shù)包括從香港500多家上市公司中挑選出來的33家有代表性且經(jīng)濟實力雄厚的大公司股票作為成分股，分為四大類──4只金融業(yè)股票、6只公用事業(yè)股票、9只房地產(chǎn)業(yè)股票和14只其他工商業(yè)（包括航空和酒店）股票。三、上海證券交易所股票指數(shù)上海證券交易所股票指數(shù)主要有樣本股票指數(shù)、綜合指數(shù)、分類指數(shù)、其他類指數(shù)等四類。（一）樣本股票指數(shù)1.上證成分指數(shù)（SSECONSTITUENTINDEX，簡稱上證180指數(shù)）編制程序如下：（1）成分股的選擇

①樣本空間：剔除下列股票后的所有上海A股股票。第一，上市時間不足一個季度的股票；第二，暫停上市股票；第三，經(jīng)營狀況異?；蜃罱攧請蟾鎳乐靥潛p的股票；第四，股價波動較大、市場表現(xiàn)明顯受到操縱的股票；第五，其他經(jīng)專家委員會認定的應該剔除的股票。②樣本數(shù)量：180只股票。③選樣標準：行業(yè)內有代表性；規(guī)模大；流動性好。④行業(yè)分類10能源Energy15材料Materials20工業(yè)Industry 25可選消費ConsumerDiscretionary30主要消費ConsumerStaples35健康護理HealthCare40金融Financials45信息技術InformationTechnology50通訊服務TelecommunicationServices55公用Utilities⑤選樣方法：在確定樣本空間的基礎上，上證180指數(shù)根據(jù)以下四個步驟進行選樣。第一，根據(jù)總市值、流通市值、成交金額和換手率對股票進行綜合排名。具體方法是：根據(jù)過去一年的日均數(shù)據(jù)，先對各指標分別排名，然后將各指標的排名結果相加，所得和的排名作為股票的綜合排名。第二，按照各行業(yè)的流通市值比例分配樣本只數(shù)。具體方法是：第i行業(yè)樣本配額=第i行業(yè)所有候選股票流通市值之和÷上海市場所以候選股票流通市值之和×180第三，按照行業(yè)的樣本分配只數(shù)，在行業(yè)內選取綜合排名靠前的股票。第四，對各行業(yè)選取的樣本作進一步調整，使成分股總數(shù)為180家。（2）樣本股的調整（3）指數(shù)的權數(shù)及計算公式報告期指數(shù)=報告期成分股的調整市值÷基日成分股的調整市值×1000其中，調整市值=∑（市價×調整股本數(shù)），基日成分股的調整市值亦稱為除數(shù)，調整股本數(shù)采用分級靠檔的方法對成分股股本進行調整。（4）指數(shù)的修正表3—1上證成分指數(shù)的分級靠檔流通比例(%)≤10(10，20](20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加權比例(%)流通比例203040506070801002.上證紅利指數(shù)上證紅利指數(shù)挑選在上海證券交易所上市的現(xiàn)金股息率高、分紅比較穩(wěn)定、具有一定規(guī)模及流動性的50只股票作為樣本，以反映上海證券市場高紅利股票的整體狀況和走勢。（1）樣本選擇①樣本空間：滿足以下三個條件的上海A股股票構成上證紅利指數(shù)的樣本空間。第一，過去兩年內連續(xù)現(xiàn)金分紅而且每年的現(xiàn)金股息率（稅后）均大于0。第二，過去一年內日均流通市值排名在上海A股的前50%。第三，過去一年內日均成交金額排名在上海A股的前50%。

②樣本數(shù)量：50只股票；

③選樣標準：過去兩年的平均現(xiàn)金股息率（稅后）；

④選樣方法：對樣本空間的股票，按照過去兩年的平均現(xiàn)金股息率（稅后）進行排名，挑選排名最前的50只股票組成樣本股，但市場表現(xiàn)異常并經(jīng)專家委員會認定不宜作為樣本的股票除外。（2）指數(shù)計算上證紅利指數(shù)采用派許加權方法，按照樣本股的調整股本數(shù)為權數(shù)進行加權計算。計算公式為：報告期指數(shù)=報告期成分股的調整市值÷基期×基期指數(shù)其中，調整市值=∑（市價×調整股數(shù)）。表3—2上證紅利指數(shù)的分級靠檔流通比例(%)≤10(10，20](20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加權比例(%)流通比例20304050607080100（3）指數(shù)的修正①修正公式上證紅利指數(shù)采用“除數(shù)修正法”修正。修正前的調整市值÷原除數(shù)=修正后的調整市值÷新除數(shù)第一，除息第二，除權第三，停牌第四，摘牌第五，股本變動第六，停市③樣本調整上證紅利指數(shù)每年年末調整樣本一次，特殊情況也進行臨時調整。在新一輪考察中，首先將不滿足以下條件的原樣本依次剔除：第一，過去一年的現(xiàn)金股息率（稅后）大于0.5％。第二，過去一年內日均流通市值排名落在上海A股的前60%。第三，過去一年內日均成交金額排名落在上海A股的前60%。

3.滬深300指數(shù)（SHANGHAISHENZHEN300INDEX）滬深300指數(shù)是由上海和深圳證券市場中選取300只A股作為樣本編制而成的成分股指數(shù)。表3—4滬深300指數(shù)的分級靠檔流通比例(%)≤20(20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加權比例(%)流通比例3040506070801004.上證50指數(shù)（1）指數(shù)計算上證50指數(shù)采用派許加權方法，按照樣本股的調整股本數(shù)為權數(shù)進行加權計算。計算公式為：報告期指數(shù)=報告期成分股的調整市值÷基期×1000其中，調整市值＝∑（市價×調整股數(shù)）。表3—5上證50指數(shù)的分級靠檔流通比例(%)≤10(10，20](20，30](30，40](40，50](50，60](60，70](70，80]>80加權比例(%)流通比例20304050607080100（2）指數(shù)修正上證50指數(shù)采用“除數(shù)修正法”修正。修正公式為：修正前的調整市值÷原除數(shù)=修正后的調整市值÷新除數(shù)其中，修正后的調整市值＝修正前的調整市值+新增（減）調整市值。（3）成分股調整（二）綜合指數(shù)類1.上證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)的樣本股是全部上市股票，包括A股和B股，從總體上反映了上海證券交易所上市股票價格的變動情況，自1991年7月15日起正式發(fā)布。2.新上證綜指新上證綜指當前由滬市所有G股組成。（1）計算方法新上證綜指采用派許加權方法，以樣本股的發(fā)行股本數(shù)為權數(shù)進行加權計算，計算公式為：報告期指數(shù)=報告期成分股的總市值÷基期×基期指數(shù)

其中，總市值=∑（市價×發(fā)行股數(shù)）。

（2）指數(shù)修正新上證綜指采用“除數(shù)修正法”修正。修正公式為：修正前的市值÷原除數(shù)=修正后的市值÷新除數(shù)(3)需要修正的幾種情況①新樣本股入選②新上市③除息④除權⑤匯率變動⑥停牌⑦摘牌⑧股本變動⑨停市（三）分類指數(shù)1.上證A股指數(shù)2.上證B股指數(shù)3.上證行業(yè)分類指數(shù)（四）其他類指數(shù)1.上證基金指數(shù)

2.上證國債指數(shù)

3.上證企債指數(shù)4.小康指數(shù)四、深圳交易所股票價格指數(shù)（一）深證綜合指數(shù)即日指數(shù)＝即日指數(shù)股總市值÷基日指數(shù)總值×基日指數(shù)（二）深證成分指數(shù)即日指數(shù)＝即日指數(shù)股總市值÷基日指數(shù)總值×基日指數(shù)（三）深證綜合A股指數(shù)即日指數(shù)＝即日指數(shù)股總市值÷基日指數(shù)總值×基日指數(shù)（四）深證綜合B股指數(shù)即日指數(shù)＝即日指數(shù)股總市值/基日指數(shù)總值×基日指數(shù)（五）深證成分A股指數(shù)即日指數(shù)＝即日指數(shù)股總市值/基日指數(shù)總值×基日指數(shù)（六）深證成分B股指數(shù)即日指數(shù)＝即日指數(shù)股總市值/基日指數(shù)總值×基日指數(shù)（七）深證100指數(shù)成分股第三節(jié)債券一、債券的概念與特征債券是投資者向政府、公司或金融機構提供資金的債權債務合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)燃?seniority)、限制性條款、抵押與擔保及選擇權（如贖回與轉換條款）。這些要素使得債券具有與股票不同的特征：1.股票一般是永久性的，因而是無須償還的；而債券是有期限的，到期日必須償還本金，且每半年或一年支付一次利息。2.股東從公司稅后利潤中分享股利，而且股票本身增值或貶值的可能性較大；債券持有者則從公司稅前利潤中得到固定利息收入，而且債券面值本身增值或貶值的可能性不大。3.在求償?shù)燃壣?，股東的排列次序在債權人之后4.限制性條款涉及控制問題。

5.權益資本是一種風險資本，不涉及抵押擔保問題，而債務資本可要求以某一或某些特定資產(chǎn)為保證償還的抵押，以提供超出發(fā)行人通常信用地位之外的擔保。6.在選擇權方面，股票主要表現(xiàn)為可轉換優(yōu)先股和可贖回優(yōu)先股，而債券則更為普遍。二、債券與存款的聯(lián)系與區(qū)別購買債券跟銀行存款有許多相似之處：（1）可以收取預定的利息；（2）期滿后返還本金。二者也有許多區(qū)別：（1）提前變現(xiàn)的方式不同。（2）提前變現(xiàn)的對象有同。（3）能否轉讓的不同。（4）期限的長短不同。與存款相比較，債券在收益性、安全性和流動性上的特征是：

1．從收益性來看，債券的利率通常介于存款利率與貸款利率之間，即高于存款而低于貸款利率。

2．從安全性來看，債券的安全性略低于銀行存款。

3．從流動性來看，債券的流動性大大高于銀行存款。

三、債券的類別債券的種類繁多，按發(fā)行主體不同，可分為政府債券、公司債券、金融債券等。（一）政府債券政府債券是指中央政府、地方政府或政府機構發(fā)行的債務憑證。按不同的標準劃分，政府債券的種類主要有：1．按發(fā)行主體劃分，可分為中央政府公債、地方政府公債和政府機構債券2．按償還期限劃分，可劃分為短期、中期和長期政府債券3．按還本付息形式劃分，可分為定期公債、貼息公債、附息票公債、抽簽還本公債和永久公債4．按發(fā)行用途劃分，可分為建設公債、特種公債、赤字公債以及戰(zhàn)爭公債5．按可否轉讓劃分，可分為可轉讓公債和不可轉讓公債6．按購買意愿劃分，可分為自愿購買公債和強制攤派公債7．按發(fā)行地域劃分，可分為國內公債和國際公債8．按是否與物價掛鉤劃分，可分為固定利率公債和保值公債（二）公司債券公司債券又稱企業(yè)債券，是公司為籌措資金而發(fā)行的債務憑證。公司債券的種類更多，通常有如下幾種分類法：1．按記名與否劃分，可分為記名公司債券和不記名公司債券2.按擔保類別劃分，可分為抵押公司債券、擔保公司債券、信用公司債券、證券抵押信托公司債券、設備抵押信托公司債券等3．按債權人的收益劃分，可分為固定利率公司債券、分息公司債券、收益公司債券、參加公司債券、改組公司債券、保值公司債券等4．按本金償還方式劃分，可分為通知公司債券、分期償還公司債券、可轉換公司債券、償債基金公司債券、有獎有息公司債券等5．按期限長短劃分，可分為長期、中期和短期公司債券6．按債券的發(fā)行方式劃分，可分為公募公司債券、私募公司債券、直接發(fā)行公司債券和間接發(fā)行公司債券等（三）金融債券金融債券是金融機構為籌集資金而發(fā)行的債務憑證。我國發(fā)行的金融債券可分為普通金融債券、貼現(xiàn)金融債券和累進利率金融債券三種。第四節(jié)投資基金一、投資基金的概念和種類（一）投資基金的概念投資基金是一種利益共享、風險共擔的集合投資方式，即通過發(fā)行基金單位集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金，從事股票、債券、外匯、貨幣等金融工具投資，以獲取投資收益和資本增值。特點：

1．規(guī)模經(jīng)營——低成本

2．分散投資——低風險

3．專家管理——更多的投資機會

4．服務專業(yè)化——方便（二）投資基金的種類投資基金的種類，根據(jù)不同的標準，有不同的分類：1．根據(jù)組織形式分為公司型基金和契約型基金（1）公司型基金（corporatetypefund）（2）契約型基金（contractualtypefund）

2．根據(jù)基金單位是否可增加或贖回，投資基金可分為開放型（open-end）基金和封閉型（close-end）基金3．根據(jù)投資目標，可分為收入型基金、成長型基金和平衡型基金4．根據(jù)地域不同，可分為國內基金、國家基金、區(qū)域基金和國際基金5．按投資對象細分，基金又大致分為八種（1）股票基金（2）債券基金（3）貨幣市場基金（4）專門基金（5）衍生基金和杠桿基金（6）對沖基金與套利基金（7）雨傘基金（umbrellafunds）（8）基金中基金（fundoffund）二、證券投資基金公司和基金管理人基金管理人由依法設立的基金管理公司擔任。三、基金托管人基金托管人由依法設立并取得基金托管資格的商業(yè)銀行擔任。四、基金的募集基金管理人發(fā)售基金份額，募集基金，應當向國務院證券監(jiān)督管理機構提交下列文件，并經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構核準五、基金份額的交易封閉式基金的基金份額，經(jīng)基金管理人申請，國務院證券監(jiān)督管理機構核準，可以在證券交易所上市交易。六、基金的運作與信息披露基金管理人運用基金財產(chǎn)進行證券投資，應當采用資產(chǎn)組合的方式?；鸸芾砣恕⒒鹜泄苋撕推渌鹦畔⑴读x務人應當依法披露基金信息，并保證所披露信息的真實性、準確性和完整性。第四章有價證券的投資價值分析一、債券的基本要素債券，是債券發(fā)行人按法定程序發(fā)行的，承諾在一定期限內還本付息的有價證券，債券是一種債務憑證，反映的是籌資者與投資者之間的債權債務關系。一般而言，債券包括以下基本要素：1.債券的面值2.債券的票面利率3.債券的到期日二、債券投資價值的影響因素(一)影響債券投資價值的內部因素1.債券期限的長短2.票面利率3.提前贖回條款4.稅收待遇5.流動性6.發(fā)債主體的信用(二)影響債券投資價值的外部因素1.基礎利率2.市場利率3.其他因素三、債券的估價模型（一）債券估價的基本思想債券內在價值的計算是債券估價的核心（二）債券的基本估價模型

＝A（P/A,r，n）＋M（P/F,r，n）（4－1）公式：（P/A,r，n）、（P/F,r，n）——普通年金現(xiàn)值系數(shù)和復利現(xiàn)值系數(shù)；PV——債券價值；A——每年的債息收入；n——債券的剩余期限數(shù)；M——債券的到期的本金；r——貼現(xiàn)率，一般采用投資的必要收益率（四）一次還本付息債券的估價模型特點是以債券面值發(fā)行，到期一次還本付息的債券。這種債券的特點是在債券到期前沒有任何現(xiàn)金流。其定價模型為：P=(M.i.n＋M).(P/F,r，n)

(五)附息債券的估價模型附息債券是以債券面值發(fā)行，到期日前定期支付息票利息和到期還本付息的債券。這種債券的特點是在債券到期前有固定的現(xiàn)金流，到期日支付最后一期利息和本金。

半年付息一次附息債券的定價模型分別為：

P（六）債券估價模型的應用1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值等于內在價值與市場價格（成本）之差，即：NPV=PV-P(4—5)

其中，P表示t=0時購買債券的成本（市場價格），NPV為凈現(xiàn)值。如果NPV＞0，意味著內在價值大于投資成本，這種債券被低估，應購買債券。如果NPV＜0，意味著內在價值小于投資成本，這種債券被高估，應賣出債券。2.內部收益率法內部收益率是指投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。如果用r*代表內部收益率，則可得：四、債券投資的收益（一）債券投資收益的來源及影響因素1．債券投資收益的來源一個為債券的年利息收入；另一個為資本損益（資本利得）2．影響債券投資收益的因素債券的票面利率、債券的買賣價格及債券的還本期限。（二）債券投資收益率的計算1．債券投資收益率的基本計算公式（1）現(xiàn)金流貼現(xiàn)公式式中：P——購買債券的實際價格；A——債券的每年利息收益；M——票面價值；i——到期收益率；n——持有時期數(shù)。（2）近似公式到期收益率的近似計算公式為持有期的債券收益率近似計算公式為：（3）實用式2．附息債券收益率的計算（1）直接收益率。其計算公式為：

yn=A÷Po（4—11）式中：yn——債券的直接收益率；A——年利息；Po——債券購買時的市場價格。（2）到期收益率。（3）持有期收益率。（4）可回購債券的收益率。式中：yc——贖回收益率；Fc——贖回時的債券價格；Pt——購買債券時的價格；n——持有可回購債券的期限。3．一次還本付息債券收益率的計算（1）持有期收益率。一次還本付息債券持有期收益率的近似式和實用式分別為:（2）到期收益率到期收益率近似式和實用式分別為：

i——到期收益率；M——債券的面值；

P0——購買債券時的價格；

n——到期年限；I——債券的票面利率。4．貼現(xiàn)債券收益率（1）到期收益率。發(fā)行價格公式為：（4—17）到期收益率公式為：（2）持有期收益率持有期收益率的計算公式為：

第二節(jié)股票的投資價值分析一、股票投資價值的影響因素（一）影響股票投資價值的內部因素1.公司資產(chǎn)凈值2.公司盈利水平3.公司的股息政策4.公司股票分割5.公司的增資和減資6.公司主要經(jīng)營者更替7.公司資產(chǎn)重組（二）影響股票投資價值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟走向和相關政策2.行業(yè)因素3.投資者心理因素4.其他因素二、股票的估價模型（一）股息貼現(xiàn)基本模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本公式為：P（二）影響股票投資價值的外部因素1.宏觀經(jīng)濟走向和相關政策2.行業(yè)因素3.投資者心理因素4.其他因素二、股票的估價模型（一）股息貼現(xiàn)基本模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基本公式為：P股息增長率的計算公式為：即有：（二）零增長率模型零增長模型是指每年股利增長率均等于0時股票的內在價值計算模型。若，此時，在未來無限期每年股利均為D，股票的內在價值計算公式為：PV=D/k（4—23）式中:一定風險程度下現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率（必要收益率）。（三）固定增長模型固定增長模型是指每年股利增長率等于一個固定常數(shù)時股票的內在價值計算模型。這一模型假定股利每期以固定的比率增長。記股利增長率為g(g＞0)，各期的股利分別為則有：

……

股票的內在價值計算公式為：假定g＜，根據(jù)等比數(shù)列和無窮級數(shù)的性質得：（四）可變增長模型兩階段增長模型假定在時間L以前股息以一個g不變增長速度增長，在時間L后，股息以另一個不變增長速度增長。在此假定下，可以建立兩階段可變增長模型：

=三、股票投資收益（一）股票投資收益的來源及影響因素1．股票投資收益的來源一為股息收入，一為資本利得2．影響股票投資收益的因素影響股票投資收益的因素主要是影響股息和資本利得的因素（二）股票投資收益率的計算衡量股票投資收益水平的重要指標有股利收益率和持有期收益率。（1）股利收益率其計算公式為：（2）持有期收益率其計算公式為：第三節(jié)其他有價證券的投資價值分析一、證券投資基金的價值分析（一）開放式基金的價值分析決定開放式基金投資價值的主要因素是基金的單位資產(chǎn)凈值。1．基金的單位資產(chǎn)凈值基金的單位資產(chǎn)凈值可用下面的公式表示：2．申購價格和贖回價格開放式基金的價格分為兩種，即申購價格和贖回價格。（1）申購價格申購價格=單位資產(chǎn)凈值×（1+申購費率）申購費率為申購費占單位資產(chǎn)凈值的比率。（2）贖回價格對于贖回時不收取任何費用的開放式基金來說：贖回價格=資產(chǎn)凈值對于贖回時收取贖回費用的開放式基金來說：購回價值=單位資產(chǎn)凈值×（1-贖回費率）（二）封閉式基金的價值分析影響封閉式基金交易價格的因素主要來自于六個方面，既基金資產(chǎn)凈值、市場供求關系、宏觀經(jīng)濟狀況、證券市場狀況、基金管理者的管理水平以及政府有關基金的政策。投資基金帶來的收益主要包括：（1）利息收入（2）股息和紅利收入（3）資本利得與基金相關的費用包括：（1）準備費用（2）管理費用（3）保管費用（4）首次購買費投資基金的價值為：簡化為：

V=D/i如果股利每一時期固定比率g增長，且g＜I，則公式變?yōu)椋憾?、可轉換證券的價值分析（一）可轉換證券的含義與特點1．可轉換證券的含義可轉換證券的是指可以在一定時期內按一定比例或價格轉換成一定數(shù)量的另一種證券（簡稱標的證券）的特殊公司證券。2．可轉換證券的特點（1）可轉換證券既具有債券和優(yōu)先股的特性，也具有普通股的特點。（2）可轉換證券實際上是公司普通股的一種看漲期權。（3）在轉換比例和轉換價格二者之中，只要規(guī)定了其中的一個，另一個也就隨之確定了。二者之間的關系為：轉換比例=可轉換證券面額/轉換價格（4）可轉換證券具有轉換期限。（二）可轉換證券的價值可轉換證券的價值一般有投資價值、轉換價值、理論價值三種。1．可轉換證券的投資價值可轉換證券的投資價值是指當它作為不具有轉股選擇權時的一種證券的價值。2．可轉換證券的轉換價值可轉換證券的轉換價值是指實施轉換時得到的標的股票的市場價值用公式表示為：

CV=PS×CR3．可轉換證券的理論價值可轉換證券的理論價值，也稱內在價值，是指將可轉換證券轉股前的利息收入和轉股時的轉換價值按適當?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值?？赊D換證券的理論價值的決定公式為：

（三）可轉換證券的市場價格可轉換證券的市場價格不應低于它的投資價值和轉換價值。1．轉換平價、轉換升水和轉換貼水（1）轉換平價，是指可轉換證券持有人在轉換期限內依據(jù)可轉換證券的市場價格和轉換比例把證券轉換成公司普通股票時的每股股票價格。（2）轉換升水，是指可轉換證券的市場價格超過了轉換價值的部分。（3）轉換貼水，是指可轉換證券的市場價值低于其轉換價值的部分，即基準股價與轉換平價的差額。2．計算方法轉換平價、轉換升水、轉換貼水可以用下列公式表示：第五章公司價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估概述一、企業(yè)價值評估的意義企業(yè)價值評估簡稱價值評估，是一種經(jīng)濟評估方法，目的是分析和衡量企業(yè)（或者企業(yè)內部的一個經(jīng)營單位、分支機構）的公平市場價值并提供有關信息，以幫助投資人和管理當局改善決策。正確理解價值評估的含義，需要注意以下幾點：1.價值評估使用的方法2．價值評估提供的信息3．價值評估的目的主要用途表現(xiàn)在以下三個方面：（1）價值評估可以用于投資分析。（2）價值評估可以用于戰(zhàn)略分析。（3）價值評估可以用于以價值為基礎的管理。二、企業(yè)價值評估的對象價值評估的一般對象是企業(yè)整體的經(jīng)濟價值。企業(yè)整體價值可以分為實體價值和股權價值、持續(xù)經(jīng)營價值和清算價值、少數(shù)股權價值和控股權價值等類別。（一）企業(yè)的整體價值企業(yè)的整體價值觀念主要體現(xiàn)在以下四個方面：1.整體不是各部分的簡單相加2.整體價值來源于要素的結合方式3.部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價值4.整體價值只有在運行中才能體現(xiàn)出來（二）企業(yè)的經(jīng)濟價值1.會計價值與市場價值會計價值是指資產(chǎn)、負債和所有者權益的賬面價值2.現(xiàn)時市場價值與公平市場價值現(xiàn)時市場價值是指按現(xiàn)行市場價格計量的資產(chǎn)價值，他可能是公平的，也可能是不公平的。（1）作為交易對象的企業(yè)，通常沒有完善的市場，也就沒有現(xiàn)成的市場價格。（2）以企業(yè)為對象的交易雙方，存在比較演變中的信息不對稱。（3）股票價格是經(jīng)常變動的，人們不知道哪一個是公平的。（4）評估的目的之一是尋找被低估的企業(yè)，也就是價格低于價值的企業(yè)。

（三）企業(yè)整體經(jīng)濟價值的類別1.實體價值與股權價值企業(yè)實體價值=股權價值+債務價值2.持續(xù)經(jīng)營價值與清算價值企業(yè)能夠給所有者提供價值的方式有兩種：一種是由營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，稱為持續(xù)經(jīng)營價值（簡稱續(xù)營價值）；另一種是停止經(jīng)營，出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，稱為清算價值。一個企業(yè)的公平市場價值，應當是續(xù)營價值與清算價值較高的一個，如圖5—1所示

3.少數(shù)股權價值和控股權價值企業(yè)的所有權和控制權是兩個極為不同的概念。首先，少數(shù)股權對于企業(yè)事務發(fā)表的意見無足輕重，只有獲取控制權的人才能決定企業(yè)的重大事務。其次，從世界范圍看，多數(shù)上市企業(yè)的股權高度分散化，沒有哪一個股東可以控制企業(yè)，此時有效控制權被授予董事會和高層管理人員，所有股東只是“搭車的乘客”，不滿意的乘客可以“下車”，但是無法控制“方向盤”。三、企業(yè)價值評估的模型（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型基本思想是增量原則和時間價值原則，也就是任何資產(chǎn)（包括企業(yè)或股權）的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。經(jīng)濟利潤模型經(jīng)濟利潤是指從超過投資者要求的報酬率中得來的價值，也稱經(jīng)濟增加值。經(jīng)濟利潤=期初投資資本×（期初投資資本報酬率-加權平均資本成本）

=期初投資資本×期初投資資本報酬率

-投資資本×加權平均資本成本

=息前稅后營業(yè)利潤-資本費用企業(yè)價值評估的經(jīng)濟利潤模型為：企業(yè)價值=投資資本+預計經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值該模型的基本思想是：如果每年的息前稅后利潤正好等于債權人和股東要求的收益，即經(jīng)濟利潤等于零，則企業(yè)的價值沒有增加，也沒有減少，仍然等于投資成本。（三）相對價值模型這種模型是運用一些基本的財務比率評估一家企業(yè)相對于另一家企業(yè)的價值。相對價值模型以市盈率模型為代表，其公式為：每股價值=市盈率×目標企業(yè)每股收益第二節(jié)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、現(xiàn)金流量模型的種類任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數(shù)1.現(xiàn)金流量“現(xiàn)金流量”是指各期的預期現(xiàn)金流量。（1）股利現(xiàn)金流量模型股權價值=（2）股權現(xiàn)金流量模型股權價值=（3）實體現(xiàn)金流量模型實體現(xiàn)金流量模型的基本形式為：實體價值=股權價值=實體價值-債務價值債務價值=

2.資本成本“資本成本”是計算現(xiàn)值使用的折現(xiàn)率。3.現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)“n”是至產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時間，通常用“年”數(shù)來表示。企業(yè)價值=預測期價值+后續(xù)期價值二、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計現(xiàn)金流量模型的參數(shù)包括預測期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量和資本成本。未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財務預測取得。財務預測可以分為單項預測和全面預測。

（一）預測銷售收入（二）確定預測期間預測的時間范圍涉及預測基期、詳細預測期和后續(xù)期。1.預測基期基期是指作為預測基礎的時期，它通常是預測工作的上一個年度。2.詳細預測期和后續(xù)期實務中的詳細預測期通常為5～7年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標志有以下兩個：（1）具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率；（2）具有穩(wěn)定的凈資本回報率，它與資本成本接近。（三）預計利潤表和資產(chǎn)負債表1.傳統(tǒng)財務分析體系的局限性⑴計算總資產(chǎn)利潤率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配。⑵沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。⑶沒有區(qū)分有息負債和無息負債。2.改進的財務分析體系⑴資產(chǎn)負債表的有關概念基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)=凈金融負債+股東權益其中，凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債凈金融負債=金融負債-金融資產(chǎn)與傳統(tǒng)分析體系相比，主要的區(qū)別是：①區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。②區(qū)分經(jīng)營負債和金融負債。⑵利潤表的有關概念基本等式：凈利潤=經(jīng)營利潤-凈利息費用其中，經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅稅率）凈利息費用=利息費用×（1-所得稅稅率）改進的財務分析體系對收益分類的主要特點是：①區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。②經(jīng)營活動損益可以進一步區(qū)分主要經(jīng)營利潤、其他營業(yè)利潤和營業(yè)外收支。③法定利潤表的所得稅是統(tǒng)一扣除的。編制預計利潤表和資產(chǎn)負債表主要項目的計算過程：1.預計經(jīng)營利潤2.預計經(jīng)營資產(chǎn)3.預計融資4.預計利息費用5.計算凈利潤6.計算股利和年末未分配利潤（四）預計現(xiàn)金流量1.實體現(xiàn)金流量（1）經(jīng)營現(xiàn)金毛流量。（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。（3）實體現(xiàn)金流量。2.股權現(xiàn)金流量股權現(xiàn)金流量與實體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。3.融資現(xiàn)金流量4.現(xiàn)金流量的平衡關系

（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計后續(xù)期價值的估計方法有許多種，包括永續(xù)增長模型、經(jīng)濟利潤模型、價值驅動因素模型、價格乘數(shù)模型、延長預測期法、賬面價值法、清算價值法和重置成本法等。永續(xù)增長模型如下：后續(xù)期價值=現(xiàn)金流量t+1÷（資本成本-現(xiàn)金流量增長率）（六）企業(yè)價值的計算1.實體現(xiàn)金流量模型

2.股權現(xiàn)金流量模型三、現(xiàn)金流量模型的應用（一）股權現(xiàn)金流量模型1.永續(xù)增長模型股權價值=永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。股權價值=

永續(xù)增長模型的使用條件：企業(yè)必須處于永續(xù)狀態(tài)。所謂永續(xù)狀態(tài)是指企業(yè)有永續(xù)的增長率和凈資本回報率。2.兩階段增長模型兩階段增長模型的一般表達式：股權價值=預測期股權現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值假設預測期為n，則：股權價值=+3.三階段增長模型三階段增長模型包括一個告訴增長階段、一個增長率遞減的轉換階段和一個永續(xù)增長的穩(wěn)定階段。股權價值=增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉換器現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值

=+模型的使用條件是被評估企業(yè)的增長率應當與模型假設的三個階段特征相符。（二）實體現(xiàn)金流量模型的應用實體現(xiàn)金流量模型，如同股權現(xiàn)金流量模型一樣，也可以分為三種類型：1.永續(xù)增長模型：實體價值=2.兩階段增長模型實體價值=預測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值設預測期為n，則：實體價值=+3.三階段增長模型設成長期為n，轉換期為m，則：實體價值=++第三節(jié)經(jīng)濟利潤法市場增加值=企業(yè)市值-總資本企業(yè)市值是投資人按當時的市價出售企業(yè)可獲得的現(xiàn)金流入，包括股本市值和債務市值。一、經(jīng)濟利潤模型的原理（一）經(jīng)濟利潤的概念1.經(jīng)濟收入經(jīng)濟收入是按財產(chǎn)法計量的，如果沒有任何花費則期末財產(chǎn)的市值超過期初財產(chǎn)市值的部分是本期收入：本期收入=期末財產(chǎn)-期初財產(chǎn)2.經(jīng)濟成本經(jīng)濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本。3.經(jīng)濟利潤計算經(jīng)濟利潤的一種最簡單的辦法，是用息前稅后營業(yè)利潤減去企業(yè)的全部資本費用。復雜的方法是逐項調整會計收入使之變?yōu)榻?jīng)濟收入，同時逐項調整會計成本使之變?yōu)榻?jīng)濟成本，然后計算經(jīng)濟利潤。

（二）價值評估的經(jīng)濟利潤模型企業(yè)價值等于期初投資資本加上經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值：企業(yè)實體價值=期初投資資本+經(jīng)濟利潤現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金：全部投資資本=所有者權益+凈債務二、經(jīng)濟利潤估價模型的應用（一）預測期經(jīng)濟利潤的計算（二）后續(xù)期價值的計算（三）期初投資資本的計算（四）企業(yè)總價值的計算第四節(jié)相對價值法這種方法是利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。它的假設前提是存在一個支配企業(yè)市場價值的主要變量（如凈利等）。市場價值與該變量（如凈利等）的比值，各企業(yè)是類似的、可以比較的。其基本做法是：首先，尋找一個影響企業(yè)價值的關鍵變量（如凈利）；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的市價除關鍵變量的平均值（如平均市盈率）；最后，根據(jù)目標企業(yè)的關鍵變量（如凈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計算目標企業(yè)的評估價值。相對價值法，是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。一、相對價值模型的原理（一）市價/凈利比率模型1.基本模型市價/凈利比率，通常稱為市盈率。市盈率=每股市價/每股凈利運用市盈率估計的模型如下：目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標企業(yè)的每股凈利2.模型原理根據(jù)股利折現(xiàn)模型，處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權價值為：股權價值=兩邊同時除以每股凈利0：

====本期市盈率上述根據(jù)當前市價和同期凈利計算的市盈率，稱為本期市盈率，簡稱市盈率。這個公式表明，市盈率的驅動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風險（股權資本成本）。這三個因素類似的企業(yè)，才會具有類似的市盈率。可以企業(yè)實際上應當是這三個比率類似的企業(yè)，同類企業(yè)不一定都就具有這種類似性。如果把公式兩邊同除的當前“每股凈利0”，換為預期下期“每股凈利1”，其結果稱為“內在市盈率”或“預期市盈率”：

=

內在市盈率

=3.模型的適用性4.舉例（二）市價/凈資產(chǎn)比率模型市價與凈資產(chǎn)的比率，通常稱為市凈率。市凈率=市價/凈資產(chǎn)2.市凈率的驅動因素驅動凈利率的因素有權益報酬率、股利支付率、增長率和風險。3.模型的適用性市凈率估價模型有以下優(yōu)點：首先，凈利為負值的企業(yè)不能用市凈率進行估價，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)。其次，凈資產(chǎn)賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。再次，凈資產(chǎn)賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常被人操縱。最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。4.舉例（三）市價/收入比率模型1.基本模型收入乘數(shù)=股權市價/銷售收入=每股市價/每股銷售收入目標企業(yè)股權價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標企業(yè)的銷售收入2.基本原理收入乘數(shù)的驅動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權成本。其中，銷售凈利率是關鍵因素。

3.模型的適用性收入乘數(shù)估價模型有以下優(yōu)點：首先，它不會出現(xiàn)負值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計算出一個有意義的價值乘數(shù)。其次，它比較穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱。最后，收入乘數(shù)對價格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果。收入乘數(shù)估計模型有以下局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。4.舉例二、相對價值模型的應用（一）可比企業(yè)的選擇通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)，計算出它們的平均市價比率，作為估計目標企業(yè)價值的乘數(shù)。（二）修正的市價比率1．修正市盈率修正市盈率=實際市盈率/（預期增長率×100）（1）修正平均市盈率法：（2）股價平均法2.修正市凈率修正的市凈率=實際市凈率÷（預期股東權益凈利率×100）3.修正收入乘數(shù)修正收入乘數(shù)=實際收入乘數(shù)÷（預期銷售凈利率×100）第六章證券投資基本分析第一節(jié)宏觀經(jīng)濟分析一、宏觀經(jīng)濟分析的意義宏觀經(jīng)濟與證券市場密切相關，上市公司既是宏觀經(jīng)濟的主體，又是證券市場的主體，只有把握住宏觀經(jīng)濟發(fā)展的大方向，才能把握住證券市場的變動趨勢。二、宏觀經(jīng)濟分析的基本方法（一）總量分析法（二）結構分析法三、宏觀經(jīng)濟分析的基本內容（一）宏觀經(jīng)濟指標分析1.國內生產(chǎn)總值（1）持續(xù)、穩(wěn)定、高速的增長。（2）高通貨膨脹下的高速增長。（3）宏觀調控下的減速增長。（4）轉折性的增長。2.通貨膨脹率3.失業(yè)率