Project-新加坡三大電信公司財(cái)務(wù)分析與比較-final

33/33目錄新加坡電信行業(yè)概述4公司背景42.1新加坡電信公司SingTel42.2星和移動(dòng)StarHub52.3第一通MobileOne(M1)53公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析以及趨勢(shì)預(yù)測(cè)63.1三大公司財(cái)務(wù)比率分析63.1.1企業(yè)償債能力分析63.1.2企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力分析93.1.3企業(yè)盈利能力分析123.1.4市場(chǎng)價(jià)值比率153.2分析總結(jié)和趨勢(shì)預(yù)測(cè)164三大公司資本結(jié)構(gòu)比較194.1負(fù)債權(quán)益比率194.2權(quán)益資本回報(bào)率（ROE）214.3資本結(jié)構(gòu)及WACC225公司股價(jià)變動(dòng)與紅利分配235.1公司股價(jià)與大盤股價(jià)關(guān)系235.2公司股價(jià)與盈利狀況255.3公司股價(jià)與紅利政策285.4公司股價(jià)變動(dòng)與紅利政策總結(jié)296預(yù)測(cè)估值306.1StarHub–PEG估值模型306.2M1–紅利估值模型326.3SingTel–DCF估值模型336.4β值的說明34

新加坡電信行業(yè)概述“紅〞、“橙〞、“綠〞分別代表新加坡的三大電信公司，“新加坡電信（SingTel)〞、“第一通(M1)〞以及“星和（StarHub）〞，其中SingTel是新加坡第一大電信運(yùn)營(yíng)商，而M1是第二大移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商，StarHub則是第三大手機(jī)運(yùn)營(yíng)商。而新加坡的電信市場(chǎng)正因?yàn)檫@三大公司的存在，競(jìng)爭(zhēng)才會(huì)愈演愈烈。而相對(duì)于現(xiàn)在本地競(jìng)爭(zhēng)如此劇烈的市場(chǎng)，曾幾何時(shí)，在M1和StarHub未進(jìn)之前，新加坡電信公司SingTel卻曾是一枝獨(dú)秀似得壟斷了整個(gè)電信效勞市場(chǎng)。新加坡電信業(yè)始創(chuàng)于1954年英國(guó)殖民當(dāng)局設(shè)立的新加坡電報(bào)局。1972年，將政府的電信部改組為獨(dú)立核算的法定機(jī)構(gòu)新加坡電信管理局。1974年4月，新加坡電報(bào)局并入新加坡電信管理局，實(shí)行公司化管理。1988年，國(guó)有性質(zhì)的新加坡電信公司SingTel成立，承當(dāng)著電信效勞的商業(yè)功能。1992年4月，SingTel得到移動(dòng)通信效勞5年的壟斷合約和15年基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)壟斷權(quán)，而在1996年5月，政府將SingTel擁有的15年基礎(chǔ)電信效勞縮短了7年，從原來的2007年3月31日提前到2000年的3月31日。1997年4月，第二家移動(dòng)通信運(yùn)營(yíng)商M1進(jìn)入市場(chǎng)，開始提供效勞。1998年5月，StarHub成為第三家獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)移動(dòng)通信效勞的公司。而在2000年4月1日，新加坡政府提前進(jìn)行了電信市場(chǎng)自由化開放。2公司背景2.1新加坡電信公司SingTel新加坡電信公司（SingaporeTelecommunicationsLimited，簡(jiǎn)稱SingTel、新電）成立于1879年，是一家由新加坡政府全資擁有的公司,也是新加坡目前最大的電信公司。SingTel是亞洲太平洋地區(qū)不包括中國(guó)在內(nèi)的最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商。1992年公司從以前的政府壟斷企業(yè)實(shí)行了私有化，SingTel在2003年時(shí)與其郵政業(yè)務(wù)脫離開來，現(xiàn)在的重點(diǎn)是在互聯(lián)網(wǎng)效勞提供商、移動(dòng)電話和固定電話通訊效勞上面。新加坡電信已經(jīng)在本地大舉修建了電信網(wǎng)絡(luò)，并且每年投入10億新幣更新網(wǎng)絡(luò)。為了增強(qiáng)國(guó)內(nèi)國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)能力，公司提供了智能固定電信效勞。目前已經(jīng)在世界上15個(gè)國(guó)家的23個(gè)城市和地區(qū)建立了運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，包括中國(guó)、美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)、馬來西亞、印度尼西亞、越南以及香港和臺(tái)灣地區(qū)。其在澳大利亞擁有全資子公司Optus也開展成為澳大利亞第二大電信公司。到2011年，其公司目前的市值已到達(dá)48286.8milllion，總股數(shù)15935.7million，總資產(chǎn)39282.3million。2.2星和移動(dòng)StarHub星和移動(dòng)（StarHub）是新加坡第二大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)也是一家可在固定網(wǎng)絡(luò)、有線電視網(wǎng)絡(luò)、移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)和Internet上提供信息效勞、通信和娛樂全業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)商。星和移動(dòng)目前運(yùn)營(yíng)GSM和3G網(wǎng)絡(luò)，并在這兩個(gè)網(wǎng)絡(luò)上獨(dú)家提供i-mode移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。同時(shí)，星和移動(dòng)還通過其覆蓋新加坡全國(guó)的HFC網(wǎng)絡(luò)為企業(yè)和個(gè)人用戶提供多頻道有線電視、話音業(yè)務(wù)和Internet接入。到2011年，公司的市值已到到達(dá)4698.25million，總股數(shù)為1715.16million，總資產(chǎn)1804.5million。2.3第一通MobileOne(M1)第一通（MobileOne）是新加坡第三大流動(dòng)電信效勞公司，成立于1997年4月，提供移動(dòng)通訊，互聯(lián)網(wǎng)，以及國(guó)際長(zhǎng)途電信等效勞。第一通是新加坡首家推出免費(fèi)短訊效勞方案的供給商。公司力圖以價(jià)值、質(zhì)量和客戶效勞為側(cè)重點(diǎn)，成為個(gè)人語音與數(shù)據(jù)通信領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。到2011年，公司的市值到達(dá)2256.72million，總股數(shù)894.96million，總資產(chǎn)966.2million。公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析以及趨勢(shì)預(yù)測(cè)3.1三大公司財(cái)務(wù)比率分析本節(jié)重點(diǎn)將SingTel、StarHub以及M1三大公司在2006~2010年其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的各主要比率進(jìn)行比照，對(duì)以上三家公司進(jìn)行研究，以評(píng)估其各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力狀況。備注：作圖中SingTel由“ST〞表示，StarHub由“SH〞表示3.1.1企業(yè)償債能力分析反映償債能力的財(cái)務(wù)比率，分為短期償債能力的流動(dòng)比率（CurrentRatio)、速動(dòng)比率(Quick,AcidTestRatio)以及長(zhǎng)期償債能力的負(fù)債比率（DebtRatio)、利息收入倍數(shù)（TIE)。短期償債能力：流動(dòng)比率和速凍比率流動(dòng)資產(chǎn)既可以用于歸還流動(dòng)負(fù)債，也可以用來支付日常經(jīng)營(yíng)開銷。所以流動(dòng)比率高一般說明公司短期償債能力較強(qiáng)，但若過高，則會(huì)影響資金的使用效率和獲利能力。一般認(rèn)為流動(dòng)比率為2，速動(dòng)比率為1比較平安。從圖中可以看到：1）SingTel的短期償債能力明顯優(yōu)于StarHub和M1,但2008年開始其償債能力有所下降，流動(dòng)/速動(dòng)比率維持在0.73/0.70左右。其流動(dòng)負(fù)債較之2007年的3675M增大到5755M，主要增加工程為其澳大利亞子公司Optus的短期公司無擔(dān)保貸款（bonds+bankloans)，增加量將近1700M。2）StarHub5年來短期償債維持在0.5降低的水平，說明企業(yè)償債的平安性較差。從流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債具體數(shù)字來看，雖然starhub的資產(chǎn)逐年增加，但其流動(dòng)負(fù)債也相應(yīng)增大。2010年較之2006年其流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)率將近1倍，但其流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)卻超過1倍，而其中Bankloans由06年的無銀行貸款增大到了3304000。而流動(dòng)資產(chǎn)方面，公司在現(xiàn)金與等同物增大了4倍。3）M1的短期償債能力較之最低，尤其在2009年因?yàn)榱鲃?dòng)負(fù)債大于1倍的增加而降到0.23的水平，但在2010年隨著流動(dòng)資產(chǎn)的增大和相對(duì)減低了流動(dòng)負(fù)債，而使其短期償債能力提高了3倍，對(duì)債權(quán)人傳出了正面的訊息。長(zhǎng)期償債能力：負(fù)債比率和利息收入倍數(shù)負(fù)債比率又稱作“財(cái)務(wù)杠桿〞：負(fù)債總額/資產(chǎn)總額由于所有者權(quán)益不需歸還，所以財(cái)務(wù)杠桿越高，債權(quán)人所得保障也就越低，但一定的負(fù)債能夠使企業(yè)更加有效的使用資金進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。從圖中可以看出：1）Starhub的負(fù)債率從2007年開始一直維持在大于90%的高水平，這樣的負(fù)債水平對(duì)股東來講承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)比較大。但從其往年持續(xù)穩(wěn)定的收益和分紅可以彌補(bǔ)其高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)，給投資者充實(shí)了信心。2）SingTel的負(fù)債率較之最低，5年來維持在平均37%左右，其股東所承受風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較少，但其ROE也較低。利息收入倍數(shù)：凈利潤(rùn)/利息費(fèi)用是考察公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是否足以支持當(dāng)年的利息費(fèi)用，它從企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力方面分析其長(zhǎng)期償債能力。一般講，比率越大，其長(zhǎng)期償債能力也越強(qiáng)。從圖中可以看出1）較之M1/SingTel償債能力上漲的趨勢(shì)，StarHub的長(zhǎng)期償債能力似乎有下降的趨勢(shì)，2006年24.1，從2007年開始保持在16，而2010年卻下降到1，。主要原因，較之2006年，其到期債務(wù)利息支出超過2倍。2）而M1和SingTel償債能力卻有上漲的趨勢(shì)，但總體來講M1其長(zhǎng)期償債能力高于SingTel和StarHub。綜上所述，在企業(yè)短期償債方面，SingTel的償債能力較之最強(qiáng)，但2008年其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率都顯著降低到平安比率以下，三家公司的短期償債風(fēng)險(xiǎn)都比較高。而在長(zhǎng)期償債方面，StarHub的負(fù)債比率非常高，所以公司要對(duì)其經(jīng)營(yíng)投資妥善處理，以降低股東的風(fēng)險(xiǎn)惡化。3.1.2企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力是以企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來衡量企業(yè)資產(chǎn)利用的效率。周轉(zhuǎn)速度越快，說明企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)入生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)速度越快，則其形成收入和利潤(rùn)的周期越短，經(jīng)營(yíng)效率就越高?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售收入凈額/總資產(chǎn)平均值該比率是用來分析企業(yè)全部資產(chǎn)的使用效率。比率越高說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率越高?？偟膩碚f，三家企業(yè)其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2006~2010年5年中都有上升的趨勢(shì)。尤其是StarHub其資產(chǎn)利用效率顯著的高于其他兩家公司，而SingTel的使用效率較之最低，這也去其大的擴(kuò)張規(guī)模有關(guān)。但其的5年來的增長(zhǎng)趨勢(shì)說明其資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理在改善中。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：銷售收入凈額/固定資產(chǎn)均值反應(yīng)企業(yè)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，衡量固定資產(chǎn)使用效率的一項(xiàng)指標(biāo)。從圖中可以看出，相比之下：1）M1的使用效率低于SingTel和StarHub，平均在1.3左右，但在2010年由于handset銷售的增加，在銷售收入增大的狀況下，固定資產(chǎn)利用率較之2009年略有上升。2）StarHub的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年增大，由下列圖可以看出，主要原因除了銷售收入增長(zhǎng)之外，就是其折舊也在逐年增多，2010年折舊到達(dá)2307M。而從5年的fixedasset數(shù)據(jù)來看，StarHub的固定資產(chǎn)率未來兩年還是會(huì)逐漸增長(zhǎng)，因?yàn)楣舅坪醪]有plan對(duì)固定資產(chǎn)的投資。3）SingTel的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2006年至2009年呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，說明其固定資產(chǎn)使用效率逐年增大，但從2009年，維持在1.6可以從上圖看出，在銷售收入的增長(zhǎng)13%之下，固定資產(chǎn)增長(zhǎng)18%，由2009/2010AunnalReport可以得知，這主要是由于SingTel對(duì)TransmissionPlantandEquipment的投入增大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：360/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝HYPERLINK平均應(yīng)收賬款×360天/HYPERLINK銷售收入是指企業(yè)收回款項(xiàng)、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時(shí)間，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明流動(dòng)資金使用效率越好。從圖中可以看出，SingTel的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于M1和StarHub，表示其流動(dòng)資金使用效率較低，而相對(duì)的，StarHub的資金使用效率最高，但自2008年，StarHub與M1的應(yīng)收帳款顯著增大，尤其M1在2010年雖然較之前一年其銷售收入增長(zhǎng)近1970million，但其應(yīng)收帳款到達(dá)178.23M，增長(zhǎng)超過一倍。因此M1應(yīng)該對(duì)其應(yīng)收帳款工程進(jìn)行有效日常管理，減小其在銷售收入里的占有率，進(jìn)而提高其流動(dòng)資金的使用效率。綜上所述，StarHub對(duì)其資產(chǎn)的利用效率顯著高于M1和SingTel。根據(jù)三家公司其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的變化趨勢(shì)，管理層都要針對(duì)其應(yīng)收賬款進(jìn)行有效管理，尤其是M1。3.1.3企業(yè)盈利能力分析盈利能力是投資者、債權(quán)人等各方面都關(guān)心的核心，也是企業(yè)成敗的關(guān)鍵，只有保持長(zhǎng)期盈利，企業(yè)才可以做到持續(xù)經(jīng)營(yíng)。凈利潤(rùn)率：凈利潤(rùn)/銷售收入（%）從圖中可以看出三家電信公司的凈利潤(rùn)率在近5年中存在下降的趨勢(shì)。而SingTel的凈利潤(rùn)率高于其他兩家公司。1）SingTelSingTel從2006年到2010年，其企業(yè)銷售收入是呈上升趨勢(shì)，但其各年的凈利潤(rùn)具有波動(dòng)性。如在2008到2009年由于新元對(duì)澳元的走勢(shì)強(qiáng)勁而造成netprofit虧損約3%。而得益于SingTel的Telkomsels公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，2010年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13%，而此時(shí)銷售收入和經(jīng)營(yíng)本錢也相同比例增長(zhǎng)，因此其凈利潤(rùn)率保持根本不變。2）StarHubStarHub2010年的凈利潤(rùn)較之前一年下降將近17%，收入增加僅4%，造成其凈利潤(rùn)率減小，而低于行業(yè)平均水平14%。原因主要由于市場(chǎng)對(duì)smartphone的需求增大而造成購(gòu)置本錢增大，另外為了緩和因失去BPLbroadcastingright損失而投入的本錢增多。3）M1M1近年來凈利潤(rùn)率的下降主要因?yàn)槠浣?jīng)營(yíng)本錢的增大。2010年相對(duì)于09年的收入的增加主要是在銷售handset，銷售增長(zhǎng)率超過2倍，但其本錢增加也超過一倍，到達(dá)296million。ROE權(quán)益報(bào)酬率：凈利潤(rùn)/權(quán)益平均值%權(quán)益報(bào)酬率是股東最為關(guān)心的內(nèi)容，它與財(cái)務(wù)杠桿相關(guān)，反映股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高.StarHub權(quán)益收益率顯著高于M1和SingTel，而SingTel這5年中的ROE水平都保持在17%左右。而行業(yè)的ROE標(biāo)準(zhǔn)大約是在14%左右。說明各公司的權(quán)益資本收益率都高于行業(yè)水平，開展平穩(wěn)。1）StarHubStarHub的ROE在2007年從74%增長(zhǎng)到306%，而在2010年增長(zhǎng)至487%，主要原因在于equity的大幅削減從487Million減少至107Million。而在同期，其borrow卻從633million增長(zhǎng)至968million。究其原因可能是公司預(yù)期07年的會(huì)盈利，而以削減在外持股，以增大股東的收益。2007年的cashflow增大至483million。而在2010年公司進(jìn)一步削減股本至5.4million.（圖片來源：StarHub2007年度報(bào)表）2)M1M1在2007年的ROE比06年增加了近1倍，主要原因是2007年公司的stockrepurchase。綜上所述，三家公司的盈利能力都有下降的趨勢(shì)，主要因?yàn)槠錉I(yíng)運(yùn)本錢的逐年增加，所以公司需要加強(qiáng)本錢的控制來提升公司的盈利能力。而在權(quán)益資本收益率來看，StarHub通過增大財(cái)務(wù)杠桿的方法來為股東獲取最大收益，但其因?yàn)槿谌肓藗鶆?wù)，本身存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。3.1.4市場(chǎng)價(jià)值比率市盈率：市盈率為每股股價(jià)/每股收益它代表投資者為獲得每一元利潤(rùn)所愿意支付的價(jià)格。一方面可以用來證實(shí)股票是被看好，另一方面也表達(dá)了投資該股票的風(fēng)險(xiǎn)程度。市盈率越高，表示投資者認(rèn)為該公司獲利的潛力大，但投資風(fēng)險(xiǎn)也高。對(duì)于電信行業(yè)平均市盈率大概在12~16間，相比之下，M15年來平均水平低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但從2008年開始，市盈率呈上升趨勢(shì)。在2010年，行業(yè)的市盈率在17左右，只有StarHub高于此標(biāo)準(zhǔn)，反應(yīng)了StarHub利用高財(cái)務(wù)杠桿的盈利效果比較好，得到投資者的信心。3.2分析總結(jié)和趨勢(shì)預(yù)測(cè)1)SingTel在考察的5年中，雖然因?yàn)殡娦判袠I(yè)的經(jīng)營(yíng)本錢增大而使行業(yè)的利潤(rùn)率逐漸減小，但SingTel利潤(rùn)率、銷售收入、利潤(rùn)仍然位于行業(yè)之首，這主要是跟其得到政府支持有關(guān)。由于其固定本錢的增加以及其經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的增加，其總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益報(bào)酬率相比較低，表現(xiàn)不佳，而且有逐年遞減的趨勢(shì)，說明其資產(chǎn)沒有得到很好的利用，這就需要公司加大對(duì)資產(chǎn)管理，有效利用資產(chǎn)，而提高股東的收益。但就償債能力來看，其流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較高，而且負(fù)債率較低，使其債務(wù)融資的壓力減低，但公司需對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行有效管理，使其流動(dòng)資產(chǎn)得到有效利用。新加坡的本地市場(chǎng)趨于飽和，SingTel因?yàn)樗邆涞膬?nèi)部（政府支持）和外部?jī)?yōu)勢(shì)，可以在海外市場(chǎng)進(jìn)行強(qiáng)有力的拓展。從2010年SingTel的AnnualReport（左）可以知道，在亞太地區(qū)其手機(jī)客戶已經(jīng)到達(dá)了293million，較2006已經(jīng)增長(zhǎng)了近245%，5年來的一直保持較快的增長(zhǎng)，這也對(duì)投資者信心有所增加。另外為了進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，2009年5月，SingTel與ANC簽訂的500million5年的合同旨在為亞太地區(qū)30多個(gè)國(guó)家提供電信網(wǎng)絡(luò)效勞。基于上述分析，我們對(duì)于SingTel未來5年的開展持樂觀態(tài)度，認(rèn)為公司穩(wěn)步持續(xù)開展。2)StarHub對(duì)于StarHub，其運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力都具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，但是，自2007年后，由于其高水平的財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用，也會(huì)對(duì)投資者帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。可以從償債能力分析中看出，無論短期或是長(zhǎng)期債務(wù)能力都低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。這些無疑都對(duì)投資者帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)。Starhub20102009200820072006EBITDA601800653500644382642822575299EQUITY54000125800108053107657487485Borrows808000895800913679968000633000Debt/EBITDA1.31.41.41.01.7Debt/Equity15.07.18.59.01.3根據(jù)2010年公司AnnualReport中Chairmanmessage，其公司目標(biāo)就是致力于開展本地市場(chǎng)?！癟heStarHubBoardandManagementwillremaincommittedtobuildingvalueintheCompanyforyou,whilepositioningourselvesasthemostforward-lookingandinnovativeinfo-communicationsandentertainmentproviderinSingapore.〞-TanGuoChing雖然新加坡本地市場(chǎng)比較狹小，再加上競(jìng)爭(zhēng)比較劇烈，這對(duì)企業(yè)的橫向開展有一定的局限性，但是由于電信行業(yè)其產(chǎn)品和效勞科技性比較強(qiáng)，縱向開展會(huì)比較廣泛。StarHub要有效充分利用其財(cái)務(wù)杠桿對(duì)科技進(jìn)行投資來擴(kuò)展公司開展的空間。從2010年年報(bào)可以得知，StarHub確實(shí)不遺余力的去投資新的科技產(chǎn)品，譬如其對(duì)SmartphoneRevolution的投資，和對(duì)NextGenNBN“高速寬帶網(wǎng)絡(luò)〞的投資。所以，再StarHub能夠有效利用高財(cái)務(wù)杠桿的前提下，對(duì)其將來的開展持有positive的態(tài)度，但公司也因?yàn)楦邆鶆?wù)而具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。3)M1對(duì)于M1，2010年其短期和長(zhǎng)期償債能力有了明顯的提高，主要由于其還清了borrowing以及2010年handset（iphone)收入的增加，而其他效勞工程卻與09年持平或者沒有明顯增加。但與此同時(shí)，由于整體行業(yè)的經(jīng)營(yíng)本錢增加，其盈利能力（ProfitMarginandROE/ROA)卻在2010年有所下降。(數(shù)據(jù)來源：M12010年公司年度報(bào)表)因此，M1要想站住有力的競(jìng)爭(zhēng)地位，必須要加大工程開發(fā)和投資力度，擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)本錢。從2010年AnnualReport得知，2010年11月，M1率先采用1BOX的payTVservice，而開拓PayTVbusiness,并預(yù)計(jì)在2012年會(huì)實(shí)現(xiàn)95%的“超級(jí)高速〞寬帶網(wǎng)絡(luò)的覆蓋率，而此應(yīng)用會(huì)比StarHub同樣的“高速寬帶網(wǎng)〞的投入運(yùn)用要早3年，這也會(huì)對(duì)StarHub此效勞將來的市場(chǎng)占有率造成威脅。所以，M1應(yīng)加速其效勞工程，特別是“高速寬帶網(wǎng)絡(luò)〞的進(jìn)程，這樣才可以在未來占有有效的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。4三大公司的資本結(jié)構(gòu)比較4.1負(fù)債權(quán)益比率公司的資本結(jié)構(gòu)包括兩個(gè)局部：權(quán)益和負(fù)債。我們用負(fù)債權(quán)益比率對(duì)這三大本地公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行比較，如下列圖。2006~2010年，StarHub的負(fù)債/權(quán)益比率波動(dòng)非常大，由2006的1.2倍，增大到20007年的7.7倍，跌倒2009年5.3倍，再由于repurchasestock而使2010年的負(fù)債/權(quán)益比率提高到10.5倍。而相比之下的M1和SingTel的負(fù)債/權(quán)益比率比較穩(wěn)定，SingTel的負(fù)債比率之占資本的30%左右。（數(shù)據(jù)來源：yahoofinance）比照5年的股價(jià)變動(dòng)圖，我們可以看出，自2006年開始StarHub負(fù)債/權(quán)益比率增大時(shí)，其股票價(jià)格也隨之增長(zhǎng)，2007月至2008年4月，在30%左右波動(dòng)，負(fù)債/權(quán)益比率也是在這段時(shí)間維持在7.5左右的水平。而到了2008年4月后，整個(gè)電信市場(chǎng)收到“次貸危機(jī)〞對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，知道2009年初，整個(gè)行業(yè)才開始上升。而在2010年當(dāng)StarHub再次repurchasestock時(shí)，其股價(jià)的增長(zhǎng)率明顯高于SingTel和M1。也就是說StarHub的負(fù)債/權(quán)益比率與其股票價(jià)格根本相匹配。而相比之下的M1在2007年負(fù)債/權(quán)益比率增大時(shí)，股價(jià)卻是呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，負(fù)債的增加并沒有給公司帶來價(jià)值的提升。4.2權(quán)益資本回報(bào)率（ROE)我們用市場(chǎng)模型Ri=A+RmX+C和CAPM模型【Ri-Rf=(Rm-Rf)*β】，以三家公司的股票回報(bào)率和市場(chǎng)回報(bào)率為輸入數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸分析，得出三家公司的β值:SingTel0.86,StarHub0.58,M10.6.(但其中對(duì)于泛海Beta值的估計(jì)中，我們遇到了現(xiàn)實(shí)狀況中的一些困難，并且最后作了相應(yīng)調(diào)整，詳細(xì)的調(diào)整與計(jì)算過程將在本文第六局部予以說明。)然后，我們用Rs=Rf+(Rm-Rf)*β來計(jì)算該三公司的權(quán)益資本回報(bào)率。其中，Rf無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率分別按照2006-2010年新加坡五年GovernmentSecurities回報(bào)率的平均值來計(jì)算。其中Rm=6.93%，Rf如表以下：新加坡政府債券年回報(bào)率(Rf)Year20062007200820092010T-BillYield3.052.682.052.662.71數(shù)據(jù)來源：StatisticSingapore根據(jù)CAPM資產(chǎn)定價(jià)模型我們計(jì)算出三家公司的權(quán)益回報(bào)率：公司年權(quán)益回報(bào)率Year20062007200820092010SingTel6.39%6.34%6.25%6.33%6.34%StarHub5.30%5.15%4.88%5.14%5.16%M15.38%5.23%4.98%5.22%5.24%4.3資本結(jié)構(gòu)及WACC由股本和債務(wù)的所占權(quán)重，債務(wù)本錢以及以上算出的權(quán)益回報(bào)率，再根據(jù)公式WACC=Kd*Wd*（1-T）+Ks*Ws獲得WACC值。

20102009200820072006SingTel股本權(quán)重8884898986權(quán)益回報(bào)率6.836.826.746.836.88債務(wù)權(quán)重1216111114債務(wù)本錢2.461.873.063.093.9WACC6.316.036.336.416.46

20102009200820072006StarHub股本權(quán)重8480788388權(quán)益回報(bào)率5.495.475.215.485.63債務(wù)權(quán)重1620221712債務(wù)本錢2.032.261.954.366.49WACC4.934.834.495.295.73

20102009200820072006M1股本權(quán)重8786.2884.1285.6389.49權(quán)益回報(bào)率5.5845.5645.325.5725.72債務(wù)權(quán)重1313.7215.8814.3710.51債務(wù)本錢2.540.662.294.63.33WACC5.194.894.845.435.475公司的股價(jià)變動(dòng)與紅利分配股價(jià)的變動(dòng)受著多方面的影響，整體市場(chǎng)走勢(shì)、經(jīng)營(yíng)狀況及紅利分配政策就是影響其變動(dòng)的其中幾個(gè)因素。5.1公司股價(jià)與大盤股價(jià)的關(guān)系通過分析SingTel、StarHub、M1和STI海峽時(shí)報(bào)指數(shù)2006-2010年60個(gè)交易月份的股價(jià)，可以得到以下回歸圖形來比照分析深長(zhǎng)城的股價(jià)變動(dòng)。SingTel:Y=0.864*X-0.139(Y:SingTelX:海峽時(shí)報(bào)指數(shù))（數(shù)據(jù)來源Bloomberg）StarHub:Y=0.584*X-0.147(Y:StarHub海峽時(shí)報(bào)指數(shù))（數(shù)據(jù)來源Bloomberg）M1:Y=0.6*X-0.157(Y:M1海峽時(shí)報(bào)指數(shù))（數(shù)據(jù)來源Bloomberg）通過上述三幅圖形我們可以看到，SingTel的股價(jià)變動(dòng)根本上圍繞著海峽時(shí)報(bào)指數(shù)的回歸線分布，密集程度較高。SingTel的β值的計(jì)算中得出SingTel回報(bào)率和海峽時(shí)報(bào)指數(shù)回報(bào)率的擬合度為R2=62.3%，它意味著在SingTel股票收益的變動(dòng)中，大約有62.3%可以由市場(chǎng)收益來解釋。而StarHub和M1在2006~2010年的股票回報(bào)率跟市場(chǎng)回報(bào)率的擬合度分別只有14.8%和18.3%，市場(chǎng)回報(bào)率的回歸線的擬合度很差，我們會(huì)在下一章分析。5.2股價(jià)與盈利狀況SingTel（數(shù)據(jù)來源：YahooFinance）長(zhǎng)期來看2006~2010年股價(jià)和其NetIncome有一定的相關(guān)性。2008年6月是一個(gè)分界點(diǎn)，在其之前，公司平均利潤(rùn)和股價(jià)都高于之后的平均利潤(rùn)和股價(jià)?？梢钥闯?008年由于“次貸危機(jī)〞的影響，公司的利潤(rùn)率和股價(jià)都大幅的下降，而在2009年到達(dá)低谷后又開始上升。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，SingTel大力擴(kuò)展國(guó)際市場(chǎng)，其全資子公司Optus已經(jīng)躍升為澳大利亞第二大電信公司，經(jīng)營(yíng)規(guī)模也逐漸擴(kuò)大。在2009年5月，SingTel又在澳大利亞投資500M開展其通信和網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。加上新加坡政府大力支持，相信SingTel的海外市場(chǎng)的業(yè)績(jī)會(huì)逐漸提高，則其股價(jià)也會(huì)水漲船高。但由于近期投入資本的增大和本地市場(chǎng)的白熱化競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)經(jīng)營(yíng)本錢的增高，其股票持觀望態(tài)度。StarHub比較StockPrice與權(quán)益報(bào)酬率（下列圖），可以看到，兩者之間有非常明顯的相關(guān)性。由于StarHub自2006年至2007年開始采用高水平的財(cái)務(wù)杠桿來開展經(jīng)營(yíng)，其ROE在2006~2007年間大幅增加，而其股價(jià)也持續(xù)走高。同樣也是在2008年受“次貸危機(jī)〞的影響，股價(jià)和ROE都有走低的趨勢(shì)。這樣的走低趨勢(shì)在2009年中旬開始上升。尤其是在2010年，公司回購(gòu)股票時(shí)，股價(jià)又大幅走高。雖然其高財(cái)務(wù)杠桿所帶來一定風(fēng)險(xiǎn)，但由于本地市場(chǎng)的強(qiáng)勁的需求，預(yù)期權(quán)益收益還是保持高水位，而其股票也會(huì)持續(xù)上漲。M12008年受全球經(jīng)濟(jì)的影響，股市降到低點(diǎn)，而自08年底開始，M1的股票價(jià)格持續(xù)上升。這與其表現(xiàn)盈利能力的財(cái)務(wù)ratio似乎有所沖突，但是由于2009年大家對(duì)其Fullfibreoffixednetwork即將在2010年投入的預(yù)期收益較高，外加市場(chǎng)上對(duì)SMARTPHONE的強(qiáng)勁需求，所以自09年開始，股票價(jià)格有持續(xù)走高的趨勢(shì)。而由于Starhub即將在2012年前推出的“超高速〞寬帶網(wǎng)的預(yù)期的高收益，其股票價(jià)格在2011年應(yīng)該會(huì)保持穩(wěn)定或走高的勢(shì)頭。5.3股價(jià)與紅利政策股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤(rùn)。獲取股息和紅利，是股民投資于上市公司的根本目的，也是股民的根本經(jīng)濟(jì)權(quán)利。SingTelSingTel連續(xù)5年進(jìn)行了紅利的分配，平均18.1cents。Financialyearended31March200620072008200920102011Interimordinarydividend-4.55.65.66.26.8Finalordinarydividend106.56.96.989Specialdividend-9.510Otherdistributions**13.7Total23.720.512.512.514.225.8但其分紅率近兩年占58%的比重（如下列圖）。另外的43%充實(shí)了資本公積金中，成為企業(yè)開展基金。20102009200820072006EPS24.5521.6724.923.2524.98dividend14.212.512.520.523.7percentage57.8%57.7%50.2%88.2%94.9%StarHubYear20102009200820072006EPS15.318.718.318.717.6dividends2019181611.5percentage>100%>100%98%85%65%StarHub同樣5年進(jìn)行了紅利分派，平均分紅率在96%，而在2009年，2010年分紅率超過了100%，這樣的高分紅率也是為了進(jìn)一步促進(jìn)在權(quán)益市場(chǎng)的融資能力，這5年的高分紅率既肯定了自身盈利能力，也充實(shí)了投資者的信心。M1Year20102009200820072006EPS17.516.816.818.516.6Dividends1413.413.415.413.3Percentage80%80%80%83%80%而M1在2006到2010年的5年中都保持著穩(wěn)定的分紅，這不僅肯定了自身的盈利能力，同時(shí)也給投資者充實(shí)了信心，也為其今后的權(quán)益融資提供了保證。5.4公司股價(jià)變動(dòng)與紅利政策總結(jié)從上面兩幅圖可以看到：SingTel在三家公司的比照下，從2008年開始，其分紅水平較低，而且5年來分紅波動(dòng)較大，這也使得投資者對(duì)其信心不定，因此股價(jià)比較不穩(wěn)定，波動(dòng)比較大。而StarHub5年的分紅逐年增加，這也穩(wěn)定了投資者的信心，所以可以看到StarHub在經(jīng)過2008年之后的股價(jià)也持續(xù)走高。M1其分紅水平2006年到2010年間保持在14centpershare，比較穩(wěn)健，也會(huì)給投資者一定的投資信心，因此反應(yīng)在股票價(jià)格上，自2008年開始有持續(xù)走高的趨勢(shì)。6預(yù)測(cè)估值6.1StarHub-PEG估值模型PEG就是用公司的市盈率除以公司的盈利增長(zhǎng)速度，是股票的一種估值方法，主要是針對(duì)成長(zhǎng)股估值所用。選股時(shí)應(yīng)該對(duì)那些市盈率較低，增長(zhǎng)速度較高的公司。2010年對(duì)幾乎所有的行業(yè)來講，又是一個(gè)新的十年，一個(gè)新的周期的開始，根據(jù)2010~2015年未來StarHub所預(yù)期的收入和利潤(rùn)，來對(duì)其股票的價(jià)值進(jìn)行估計(jì)。(Million)20112012201320142015Revenue23012387.14312438.78625412650NetIncome305.60327.92346.80386.29343.37股本總數(shù)1,716.851,716.851,716.851,716.851,716.85EPS(SGD)0.1780.1910.2020.2250.2利潤(rùn)率13.3%13.7%14.2%15.2%13.0%2011~2015銷售額平均增長(zhǎng)率3.20%2006~2010實(shí)際銷售額平均增長(zhǎng)率7.40%估計(jì)永續(xù)銷售額增長(zhǎng)率5.30%2011~2015平均凈利潤(rùn)率13.90%2006~2010平均凈利潤(rùn)率15.50%估計(jì)永續(xù)凈利潤(rùn)率14.70%StarHubPEG估計(jì)

StarHub'sevaluationwithPEG

PRICE2.633YCAGR9.70%5YCAGR5.50%1234520102011E2012E2013E2014E2015EEPS0.150.1780.1910.2020.2250.2EPSgrowth16.34%7.30%5.76%11.39%-11.11%PE17.1914.7813.7713.0211.6913.153YPEG

1.523

5YPEG

2.685

由上圖的PEG85估計(jì)得出StarHub的3年P(guān)EG和5年P(guān)EG分別是1.523和2.6，大于1，因?yàn)镻EG指標(biāo)越小，其投資價(jià)值就越大，所以StarHub的股票被高估。6.2M1-紅利增長(zhǎng)模型假設(shè)與估計(jì)基礎(chǔ)：1）2011~2015年每股紅利的年增長(zhǎng)率與2010年一致4.4%2）權(quán)益資本回報(bào)率為2006~2010年的實(shí)際平均水平6.8%3）2015年后紅利永續(xù)增長(zhǎng)率為3%(1%行業(yè)增長(zhǎng)+2%通脹率)M1

Year201020112012201320142015Dividend0.1400.1460.1510.1570.1640.170FV

4.386

0.1460.1510.1570.1644.556Discount

0.1360.1320.1290.1253.249PV3.8

PVEstimated3.02010StockPrice2.49

根據(jù)紅利增長(zhǎng)模型和假設(shè)，2010年M1的股價(jià)估計(jì)值為3.0元，略高于2010年的實(shí)際股價(jià)2.49元。假設(shè)估計(jì)是合理的，則