中級(jí)經(jīng)濟(jì)師工商管理 第九章 企業(yè)投融資決策及重組知識(shí)點(diǎn)

中級(jí)經(jīng)濟(jì)師工商管理第九章企業(yè)投融資決策及重組知識(shí)點(diǎn)一、貨幣的時(shí)間價(jià)值觀念（1）復(fù)利的概念。指計(jì)算前一期利息再生利息的問(wèn)題，即前一期利息計(jì)入下一期的本金，重復(fù)計(jì)息，即“利生利”“利滾利”。（2）復(fù)利的計(jì)算。同理，假設(shè)i為利率，n為計(jì)息周期數(shù)，P為現(xiàn)值，F(xiàn)為終值，復(fù)利終值(本利和)的計(jì)算用線段圖表示為：則復(fù)利終值計(jì)算公式為F=P(1+i)n1.貨幣的時(shí)間價(jià)值概念貨幣的時(shí)間價(jià)值，也稱資金的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的增值。貨幣的時(shí)間價(jià)值原理正確的揭示了不同時(shí)點(diǎn)上的資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。資金的時(shí)間價(jià)值有兩種表現(xiàn)形式：（1）相對(duì)數(shù)，即資金時(shí)間價(jià)值率，是扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹因素后的平均資金利潤(rùn)率或平均報(bào)酬率。（2）絕對(duì)數(shù)，即資金時(shí)間價(jià)值額，是一定數(shù)額的資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。在不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的情況下，即可以利率和利息代表時(shí)間價(jià)值。2.貨幣的時(shí)間價(jià)值計(jì)算（1）一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利終值與現(xiàn)值1）一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利終值。在某特定時(shí)間點(diǎn)上一次性支付(或收取)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后再相應(yīng)的一次性收取(或支付)的款項(xiàng)，即為一次性收付款項(xiàng)。終值，又稱將來(lái)值，是現(xiàn)在一定量資金在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，也稱本利和。復(fù)利終值公式：F=P(1+i)n=P(F/P,i,n)式中：F為終值，P為現(xiàn)值，i為利率，n為計(jì)息周期數(shù)，(1+i)n為復(fù)利終值系數(shù)，記為(F/P,i,n)。終值系數(shù)可以通過(guò)查表獲得，如下表所示。2）一次性收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值。復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的對(duì)稱概念，是指將來(lái)一定時(shí)間點(diǎn)發(fā)生的特定資金按照復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值，也可以說(shuō)是為取得將來(lái)一定的本利和現(xiàn)在需要所需要的本金。計(jì)算公式為：P=F(1+i)-n=F(P/F,i,n)式中：(1+i)-n稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，記為(P/F,i,n)?，F(xiàn)值系數(shù)可通過(guò)查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表獲得，如下表所示。（2）年金的終值與現(xiàn)值年金是指每隔一定相等時(shí)間，收到或支付的相同數(shù)量的系列款項(xiàng)，是一種資金收付方式。【e.g.】某企業(yè)融資租賃一臺(tái)設(shè)備，約定租期3年，每年支付2萬(wàn)元租金，這3年3筆2萬(wàn)元的支付款項(xiàng)就是年金形式。定期繳納保險(xiǎn)費(fèi)，用直線法提取的固定資產(chǎn)折舊，分期付款買房，等額支付貸款都是年金問(wèn)題。年金按其每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為后付年金，先付年金，遞延年金，永續(xù)年金等幾種。如下圖所示：【tips】遞延年金和永續(xù)年金是普通年金(后付年金)的特殊形式。1）后付年金的終值與現(xiàn)值。后付年金又稱為普通年金，即各期期末發(fā)生的年金。①后付年金終值。后付年金終值是一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。假設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，計(jì)息期數(shù)為5，計(jì)算如下圖所示：則該筆年金的終值的計(jì)算公式為：F=F1+F2+F3+F4+F5=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)3+A(1+i)4同理，假設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，計(jì)息期數(shù)為n，則后付年金終值的計(jì)算公式為：F=A(1+i)0+A(1+i)1+A(1+i)2+…+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1整理上式，可得后付年金終值公式簡(jiǎn)寫(xiě)為：式中的分式稱為年金終值系數(shù)，記為(F/A,i,n)，可通過(guò)查表獲得，如下表所示。上式也可以寫(xiě)作：F后=A(F/A,i,n)②后付年金的現(xiàn)值。指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。假設(shè)每年年末的支付金額為A，利率為i，計(jì)息期數(shù)為5，如下圖所示：則該筆年金的現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P后=P1+P2+P3+P4+P5=A(1+i)-1+A(1+i)-2+A(1+i)-3+A(1+i)-4+A(1+i)-5同理，假設(shè)每年的支付金額為A，利率為i，計(jì)息期數(shù)為n，則后付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P后=A(1+i)-1+A(1+i)-2+…++A(1+i)-（n-1）+A(1+i)-n整理上式，得式中分式稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記為(F/A,i,n)可通過(guò)查表獲得，如下表所示。上式也可以寫(xiě)作：P后=A(P/A,i,n)2）先付年金的終值與現(xiàn)值。先付年金又稱即付年金，是指從第一期起，在一定時(shí)間內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)。①先付年金的終值。其最后一期期末的本利和，是各期收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。n期先付年金與期后付年金的付款次數(shù)相同，但由于付款時(shí)間不同，n期先付年金終值比n期后付年金的終值多計(jì)算一期利息。期先付年金的終值計(jì)算方法包括兩種：第一種方法。在n期后付年金終值基礎(chǔ)上乘上(1+i)就是n期先付年金終值，即在后付年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘上(1+i)就是n期先付年金的終值。先付年金的終值計(jì)算公式為：【tips】F先=F后×(1+i)第二種方法。在n期后付年金的基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)數(shù)值減去1得到的結(jié)果。通過(guò)查閱后付年金終值系數(shù)表得到(n+1)期的值，然后減去1，便可得到先付年金系數(shù)的值。先付年金終值的計(jì)算公式為：②先付年金的現(xiàn)值。第一種方法。n期先付年金比n期后付年金少折現(xiàn)一期，因此在n期后付年金現(xiàn)值的基礎(chǔ)上乘以(1+i)，便可求出n期先付年金的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：【tips】P先=P后×(1+i)第二種方法。在后付年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)減去1，系數(shù)值加1，所得的結(jié)果。通常記為[(P/A,i,n-1)+1]。其計(jì)算公式為：3）遞延年金與永續(xù)年金的現(xiàn)值。①遞延年金。指在前幾個(gè)周期內(nèi)不收付款項(xiàng)，到了后面幾個(gè)周期內(nèi)才等額收付的年金形式?！緀.g.】某人貸一筆款項(xiàng)，要求從第3年年末開(kāi)始等額還款1000元，至第7年年末還清。這筆款項(xiàng)在前兩年內(nèi)不用還，從第3年至第7年支付等額款項(xiàng)，實(shí)際還款期是從第3年開(kāi)始的。這種形式的年金即為遞延年金。設(shè)年金發(fā)生期數(shù)為n，遞延期數(shù)為m，示意圖如下所示：則遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P遞延=A[(P/A,i,n)](1+i)-m②永續(xù)年金。普通年金中當(dāng)n趨于無(wú)窮大的時(shí)候，A即稱為永續(xù)年金。一般優(yōu)先股有固定的股利而無(wú)到期日，因此優(yōu)先股利可以視為永續(xù)年金。永續(xù)年金的現(xiàn)值公式如下：P永續(xù)=A/i二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念1.風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的相關(guān)概念（1）風(fēng)險(xiǎn)從財(cái)務(wù)管理的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是指由于未來(lái)影響因素的不確定性而導(dǎo)致其財(cái)務(wù)成果的不確定性。投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資可以得到額外的報(bào)酬—風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。（2）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值又稱風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金的時(shí)間價(jià)值的額外收益。（3）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表示方法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表示方法有兩種：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。通常用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)計(jì)量。在不考慮通貨膨脹的情況下，投資者預(yù)期的投資收益率包括兩部分，一是資金的時(shí)間價(jià)值，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資收益率，二是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，可以用下列公式表示：投資必要報(bào)酬率=資金時(shí)間價(jià)值(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般情況下，可以將購(gòu)買國(guó)債的收益率看成是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高低與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越大。2.單項(xiàng)資產(chǎn)(或單項(xiàng)投資項(xiàng)目)的風(fēng)險(xiǎn)衡量風(fēng)險(xiǎn)的衡量與概率相關(guān)，并由此同期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等相關(guān)。對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量通常有以下四個(gè)環(huán)節(jié)。（1）確定概率分布。概率分布符合以下兩條規(guī)則：一是所有的概率在0和1之間，即O≤Pi≤1；二是所有結(jié)果的概率之和等于1，即這里n為可能出現(xiàn)結(jié)果的個(gè)數(shù)。有關(guān)概率分布如表所示:（2）計(jì)算期望報(bào)酬率。期望值是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值。期望報(bào)酬率的計(jì)算公式為：（3）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差。標(biāo)準(zhǔn)離差簡(jiǎn)稱標(biāo)準(zhǔn)差，是反映概率分布中各種可能結(jié)果對(duì)期望值的偏離程度，即離散程度的一個(gè)數(shù)值。標(biāo)準(zhǔn)離差的計(jì)算公式為：標(biāo)準(zhǔn)離差是用絕對(duì)數(shù)來(lái)衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越小，說(shuō)明離散程度越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小?？梢?jiàn)，該例中開(kāi)發(fā)A產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)較小。（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差和期望報(bào)酬率的比值。在期望報(bào)酬率不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)離差率的公式：【tips】標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率3.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬估計(jì)標(biāo)準(zhǔn)離差率不是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在標(biāo)準(zhǔn)離差率的基礎(chǔ)上，需引入一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)b來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的一種系數(shù)。計(jì)算公式如下：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率×100%即：RR=b×V×100%根據(jù)投資必要報(bào)酬率公式和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率公式，則可得：投資必要報(bào)酬率=資金時(shí)間價(jià)值(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=資金時(shí)間價(jià)值(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)離差率三、資本成本資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處資本指企業(yè)所籌集的長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本。（1）從投資者的角度看，資本成本也是投資者要求的必要報(bào)酬或最低報(bào)酬。（2）資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來(lái)看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用。長(zhǎng)期資本的用資費(fèi)用是經(jīng)常性的；籌資費(fèi)用通常是籌資時(shí)一次性全部支付的。（3）資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本，一般用相對(duì)數(shù)表示，稱為個(gè)別資本成本率和綜合資本成本率。1.個(gè)別資本成本率個(gè)別資本成本率的一般公式：K為資本成本率，用百分?jǐn)?shù)表示；D為用資費(fèi)用額；P為籌資額；F為籌資費(fèi)用率，即籌資費(fèi)用與籌資額的比率；f為籌資費(fèi)用額。（1）長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算1）長(zhǎng)期借款資本成本率的測(cè)算。Kt為長(zhǎng)期借款資本成本率；It為長(zhǎng)期借款年利息額；L為長(zhǎng)期借款籌資額，即借款本金；Ft為長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用率，即借款手續(xù)率；T為企業(yè)所得稅率。當(dāng)企業(yè)借款的籌資費(fèi)用很少可以忽略不計(jì)，公式可寫(xiě)為：Kt=Rt(1-T)式中：Rt表示借款利息率。2）長(zhǎng)期債券資本成本率的測(cè)算。債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用，包括申請(qǐng)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)和上市費(fèi)以及推銷費(fèi)。不考慮時(shí)間價(jià)值，公式如下：式中：Kb為債券資本成本率；Fb為債券籌資費(fèi)用率；Ib為債券每年支付的利息；B為債券籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；T為所得稅稅率。【tips】長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率與所得稅的關(guān)系（2）股權(quán)資本成本率的測(cè)算1）普通股本資本成本率的測(cè)算。普通股資本成本率的測(cè)算有兩種方法：股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價(jià)模型。①股利折現(xiàn)模型。式中：Po為普通股融資凈額，即扣除籌資費(fèi)用的融資額；Dt為普通股第t年的股利；KC為普通股權(quán)投資必要報(bào)酬率，即普通股本資本成本率。如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則公式為：如果公司采用固定增長(zhǎng)股利的政策，股利固定增長(zhǎng)率為G，則資本成本率按下式計(jì)算，式中：D1表示第一年的股利。②資本資產(chǎn)定價(jià)模型。即股票的成本即為普通股投資的必要報(bào)酬率，而普通股投資的必要報(bào)酬率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，公式為：Kc=Rf+β(Rm-Rf)=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)×(市場(chǎng)平均報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)式中：Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為市場(chǎng)平均報(bào)酬率；β為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。2）優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算。優(yōu)先股通常每年支付股利相等，在持續(xù)經(jīng)營(yíng)假設(shè)下，可將優(yōu)先股的資本成本視為永續(xù)年金現(xiàn)值，則優(yōu)先股資本成本率的測(cè)算公式為：式中：Kp為優(yōu)先股資本成本率；D為優(yōu)先股每股年股利；Po為優(yōu)先股籌資凈額。3）留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算。公司的留用利潤(rùn)(或留存收益)是由公司稅后利潤(rùn)形成的，屬于股權(quán)資本。留用利潤(rùn)的資本成本是一種機(jī)會(huì)成本。留用利潤(rùn)資本成本率的測(cè)算方法與普通股基本相同，只是不用考慮籌資費(fèi)用。2.綜合資本成本（1）綜合資本成本率概念。綜合資本成本率是指一個(gè)企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的成本率，通常是以各種長(zhǎng)期資本的比例為權(quán)重，對(duì)個(gè)別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算。企業(yè)綜合成本率的決定因素：個(gè)別資本成本率和資本結(jié)構(gòu)。（2）綜合資本成本率測(cè)算公式為：式中：Kw，為綜合資本成本率；Kj為第j種資本成本率；Wj為第j種資本比例。資本成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)選擇和選擇追加籌資方式的依據(jù)，是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案和進(jìn)行決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，可以作為評(píng)價(jià)企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。四、杠桿理論由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)，這種現(xiàn)象被稱為杠桿現(xiàn)象。杠桿的作用程度可以用杠桿系數(shù)來(lái)描述。1.營(yíng)業(yè)杠桿（1）營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，由于固定成本存在，當(dāng)銷售額(營(yíng)業(yè)額)增減時(shí)，息稅前盈余會(huì)更大幅度的增減。（2）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)。式中：DOL為營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；EBIT為息稅前盈余額(息稅前盈余額=凈利潤(rùn)總額+利息額+所得稅)；△EBIT為息稅前盈余的變動(dòng)額；S為營(yíng)業(yè)額；△S為營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額。營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)公式可變化如下：式中：DOLQ為按銷售數(shù)量確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；Q為銷售數(shù)量；P為銷售單價(jià)；V為單位銷售量的變動(dòng)成本額；F為固定成本總額；DOLS為按銷售金額確定的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)；C為變動(dòng)成本總額，可按變動(dòng)成本率以銷售總額來(lái)確定。（3）營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越大，表示息稅前盈余對(duì)銷售量變化的敏感度越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)越小，表示企業(yè)息稅前盈余受銷售量變化的影響越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。2.財(cái)務(wù)杠桿（1）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于債務(wù)利息等固定性融資成本的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股收益)的變動(dòng)率大于息稅前盈余率(或息稅前盈余)變動(dòng)率的現(xiàn)象。（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益(EPS)變動(dòng)率與息稅前盈余變動(dòng)率的比值。測(cè)算公式為：式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EBIT為息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT為息稅前盈余額；△EPS為普通股每股收益變動(dòng)額；EPS為普通股每股稅后利潤(rùn)額。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)測(cè)算公式可變化如下：如果存在固定優(yōu)先股股息，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為：式中：I為債務(wù)年利息額；Dp為優(yōu)先股股息；T為企業(yè)所得稅稅率；EBIT為息稅前盈余額。3.總杠桿總杠桿是指營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合作用，也稱聯(lián)合杠桿。營(yíng)業(yè)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大銷售量提高息稅前利潤(rùn)，財(cái)務(wù)杠桿是通過(guò)擴(kuò)大息稅前利潤(rùn)提高每股收益。兩者最終都會(huì)影響到普通股每股收益。總杠桿的意義是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)。總杠桿系數(shù)DTL是營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。計(jì)算公式為：總杠桿系數(shù)=營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)五、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中最重要的比例是負(fù)債比率。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)富有成效的理論研究是企業(yè)籌資決策的重要基礎(chǔ)。1.早期資本結(jié)構(gòu)理論（1）凈收益觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，由于債務(wù)資本成本率一般低于股權(quán)資本成本率，因此，公司的債務(wù)資本越多，債務(wù)比例就越高，綜合資本成本率就越低，從而公司的價(jià)值就越大?！救秉c(diǎn)】忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果公司的債務(wù)資本過(guò)多，債務(wù)資本比例過(guò)高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就很高，公司的綜合資本成本率就會(huì)上升，公司的價(jià)值反而下降。（2）凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少、比例的高低與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。決定公司價(jià)值的真正因素應(yīng)該是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。（3）傳統(tǒng)觀點(diǎn)。增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度，如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率就會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。2.MM資本理論（1）命題I——無(wú)論公司有無(wú)債權(quán)資本，其價(jià)值(普通股資本與長(zhǎng)期債權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤(rùn))按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。這一命題的基本含義是公司的價(jià)值不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)的影響。（2）命題Ⅱ——利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)公司給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益被股權(quán)資本成本率的上升而抵消。在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受負(fù)債及其程度的影響。（3）修正的MM理論。公司最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債權(quán)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。財(cái)務(wù)危機(jī)成本取決于公司危機(jī)發(fā)生的概率與危機(jī)的嚴(yán)重程度?！総ips】公司價(jià)值不受資本結(jié)構(gòu)(負(fù)債)影響3.現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論（1）代理成本理論。公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債務(wù)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。該理論僅限于債務(wù)的代理成本。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。（2）啄序理論。公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息，如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這樣不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。按照該理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。【tips】籌資順序：內(nèi)部籌資>債權(quán)籌資>股權(quán)籌資（3）動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論。該理論將調(diào)整成本納入模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調(diào)整成本也會(huì)使公司的負(fù)債率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。當(dāng)調(diào)整成本小于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的公司價(jià)值損失時(shí)，公司的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)就會(huì)向其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整；否則，公司將不進(jìn)行這種調(diào)整。（4）市場(chǎng)擇時(shí)理論。在股票市場(chǎng)非理性、公司股價(jià)被高估時(shí)，理性的決策者應(yīng)該選擇增發(fā)股票；當(dāng)股價(jià)被過(guò)分低估時(shí)，理性的決策者應(yīng)該回購(gòu)股票?！総ips】高股低回六、資本結(jié)構(gòu)決策1.資本結(jié)構(gòu)的影響因素資本結(jié)構(gòu)影響因素主要有企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)，經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)，企業(yè)資產(chǎn)機(jī)構(gòu)，企業(yè)投資者及管理當(dāng)局的態(tài)度，行業(yè)特征及發(fā)展周期，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅收政策及貨幣政策。2.資本結(jié)構(gòu)的決策方法企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)，指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合成本率最低，司時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。有兩種方法：（1）資本成本比較法。指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)互相比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（2）每股利潤(rùn)分析法。每股利潤(rùn)分析法是利用每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前盈余點(diǎn)。測(cè)算公式如下：其中：EBIT為息稅前盈余平衡點(diǎn)，即每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)；I1，I2為兩種增資方式下的長(zhǎng)期債務(wù)年利息；Dp1，Dp2為兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利；N1，N2為兩種增資方式下的普通股股數(shù)。每股利潤(rùn)分析法決策規(guī)則：解出EBIT(無(wú)差別點(diǎn))，當(dāng)實(shí)際EBIT大于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，選擇報(bào)酬固定型的籌資方式更有利，如銀行貸款、發(fā)行債券或優(yōu)先股；當(dāng)實(shí)際EBIT小于無(wú)差別點(diǎn)時(shí)，選擇資本成本非固定型籌資方式，如發(fā)行普通股。七、固定資產(chǎn)投資決策企業(yè)投資決策主要是對(duì)長(zhǎng)期投資的決策，包括固定資產(chǎn)投資決策和長(zhǎng)期股權(quán)投資決策。固定資產(chǎn)投資決策企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，需要在進(jìn)行準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量估算的基礎(chǔ)上，用特定的指標(biāo)，包括貼現(xiàn)指標(biāo)和非貼現(xiàn)指標(biāo)，對(duì)投資方案的可行性進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。1.現(xiàn)金流量估算投資中的現(xiàn)金流量是指一定時(shí)間內(nèi)由投資引起各項(xiàng)現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量及現(xiàn)金凈流量的統(tǒng)稱。（1）初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，總體是現(xiàn)金流出量，用負(fù)數(shù)或帶括號(hào)的數(shù)字表示，包括：1）固定資產(chǎn)投資額。包括固定資產(chǎn)的投入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。2）流動(dòng)資產(chǎn)投資額。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品和現(xiàn)金流動(dòng)資產(chǎn)的投資。3）其他投資費(fèi)用。指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)，談判費(fèi)，注冊(cè)費(fèi)用。4）原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入。指固定資產(chǎn)更新時(shí)原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。一般按年度進(jìn)行計(jì)算。一般按設(shè)定投資項(xiàng)目的每年銷售收入等于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，付現(xiàn)成本(需要當(dāng)期支付現(xiàn)金的成本，不包括折舊)為營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流出量。則：每年凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(NCF)=每年?duì)I業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=凈利潤(rùn)+折舊（3）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括：①固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入；②原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)的資金的回收；③停止使用的土地的變價(jià)收入等。估算現(xiàn)金流量應(yīng)遵循的基本原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量是指接受或拒絕某個(gè)投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動(dòng)。2.財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)分為非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。（1）非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，包括投資回收期(靜態(tài))和平均報(bào)酬率。1）投資回收期(靜態(tài))。指回收初始投資所需要的時(shí)間，一般以年為單位。計(jì)算方法：①如果每年的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量(NCF)相等，則公式為：②如果每年NCF不相等，則計(jì)算投資回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。投資回收期法特點(diǎn)如下表所示：2）平均報(bào)酬率(ARR)。指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率。公式為：平均報(bào)酬率法特點(diǎn)如下表所示：（2）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值，內(nèi)部報(bào)酬率，獲利指數(shù)等。1）凈現(xiàn)值。指投資項(xiàng)目投入使用后的每年凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，加總后減去初始投資以后的余額。①凈現(xiàn)值第一種計(jì)算公式：式中：NPV為凈現(xiàn)值；k為貼現(xiàn)率(資本成本率或企業(yè)要求的報(bào)酬率)；NCFt為第t年的凈現(xiàn)金流量；n為項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限；C為初始投資額。②凈現(xiàn)值的第二種計(jì)算公式。即凈現(xiàn)值是從投資開(kāi)始至項(xiàng)目壽命終結(jié)時(shí)所有一切現(xiàn)金流量(包括現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出)的現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：式中：n為開(kāi)始投資至項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的年數(shù)；CFATt為第t年的現(xiàn)金流量；k為貼現(xiàn)率(資本成本率或企業(yè)要求的報(bào)酬率)。③凈現(xiàn)值的決策規(guī)則。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正則采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，在可選方案中選擇凈現(xiàn)值最大的方案。凈現(xiàn)值法特點(diǎn)如下表所示：2）內(nèi)部報(bào)酬率(IRR)。內(nèi)部報(bào)酬率是使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。內(nèi)部報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。計(jì)算公式為：式中：NCFt為第t年的凈現(xiàn)金流量；r為內(nèi)部報(bào)酬率；C為初始投資額；n為項(xiàng)目使用年限。①內(nèi)部報(bào)酬率的決策規(guī)則。在只有一個(gè)備選方案的采納與否決策中，如果計(jì)算出的內(nèi)部報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。②內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)，如下表所示。3）獲利指數(shù)。又稱利潤(rùn)指數(shù)(PI)，是投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。其優(yōu)點(diǎn)在于考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)反應(yīng)投資項(xiàng)目的盈虧程度。由于獲利指數(shù)是用相對(duì)數(shù)表示，所以有利于在初始投資額不同的投資方案間進(jìn)行對(duì)比。計(jì)算公式如下：獲利指數(shù)法的決策規(guī)則：在只有一個(gè)備選方案的采納與否中，獲利指數(shù)大于或等于1則采納；在有多個(gè)方案的互斥選擇決策中，在可選方案中選擇獲利指數(shù)最大的投資項(xiàng)目。【tips】在進(jìn)行投資決策時(shí)，主要根據(jù)的是貼現(xiàn)指標(biāo)。在互斥選擇決策中，使用三個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)選擇結(jié)論不一致時(shí)，在資本無(wú)限量的情況下，以凈現(xiàn)值為選擇標(biāo)準(zhǔn)。3.項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處理方法項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處理一般使用調(diào)整現(xiàn)金流量法和調(diào)整折現(xiàn)率法。（1）調(diào)整現(xiàn)金流量法。是把不確定的現(xiàn)金流量調(diào)整為確定的現(xiàn)金流量，然后用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率作為折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。計(jì)算公式為：【tips】肯定當(dāng)量系數(shù)是指不確定的1元現(xiàn)金流量相當(dāng)于使投資者肯定滿意的金額系數(shù)，數(shù)值在0～1之間，越遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流量，其肯定當(dāng)量系數(shù)越小。（2）調(diào)整折現(xiàn)率法?；舅悸肥菍?duì)高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目采用較高的折現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值。計(jì)算公式為：八、長(zhǎng)期股權(quán)投資決策1.長(zhǎng)期股權(quán)投資的特征長(zhǎng)期股權(quán)投資是以股東的名義將資產(chǎn)投資于被投資單位，并取得相應(yīng)的股份，按持股比例享有被投資單位的權(quán)益以及承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期股權(quán)投資是一種交換行為，是企業(yè)將資產(chǎn)讓渡給被投資單位所獲得的另一項(xiàng)資產(chǎn)，企業(yè)所取得的是伴隨表決權(quán)甚至控制權(quán)的資產(chǎn)(股權(quán))。①長(zhǎng)期股權(quán)的投資取得往往涉及企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)策略和長(zhǎng)期的發(fā)展規(guī)劃，還會(huì)給企業(yè)造成巨額的現(xiàn)金流出。②長(zhǎng)期股權(quán)投資在持有期間還會(huì)涉及對(duì)被投資單位的管理，投資收益的計(jì)算以及減值測(cè)試等復(fù)雜的問(wèn)題。2.長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)及控制（1）長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)1）投資決策風(fēng)險(xiǎn)。具體包括違反國(guó)際法律法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，未經(jīng)審批或超越授權(quán)審批風(fēng)險(xiǎn)，被投資單位所處行業(yè)和環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)及其本身的技術(shù)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資項(xiàng)目的盡職調(diào)查積極可行性論證風(fēng)險(xiǎn)，決策程序下不完善和程序不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)等。2）投資運(yùn)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)。具體包括股東選擇風(fēng)險(xiǎn)，公司治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，投資協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)，道德風(fēng)險(xiǎn)；被投資企業(yè)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目小組和外派人員的風(fēng)險(xiǎn)；信息披露風(fēng)險(xiǎn)。3）投資清理風(fēng)險(xiǎn)。指退出風(fēng)險(xiǎn)和退出時(shí)機(jī)與方式選擇的風(fēng)險(xiǎn)等。（2）長(zhǎng)期股權(quán)投資的內(nèi)部控制①明確職責(zé)分工與授權(quán)批準(zhǔn)。②可行性研究、評(píng)估與決策控制。③投資執(zhí)行控制。④投資處置控制。九、并購(gòu)重組動(dòng)因企業(yè)重組是指企業(yè)以資本保值為目標(biāo)，運(yùn)用資產(chǎn)重組，負(fù)債重組和產(chǎn)權(quán)重組方式，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，負(fù)債結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，以充分利用現(xiàn)有資源，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。并購(gòu)重組的動(dòng)因是多樣和多方面的，包括：（1）客觀動(dòng)因。指從企業(yè)發(fā)展本身出發(fā)考慮的動(dòng)因。（2）主觀動(dòng)因。指企業(yè)所有者，管理者和目標(biāo)公司管理者從各自利益出發(fā)考慮的動(dòng)因。十、并購(gòu)重組方式及效應(yīng)1.收購(gòu)與兼并（1）企業(yè)收購(gòu)與企業(yè)兼并的含義收購(gòu)與兼并是企業(yè)外部擴(kuò)展的主要形式，收購(gòu)和兼并統(tǒng)稱為并購(gòu)。①企業(yè)收購(gòu)指一個(gè)企業(yè)用現(xiàn)金、有價(jià)證券等方式購(gòu)買另一家企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得對(duì)該企業(yè)控制權(quán)的種經(jīng)濟(jì)行為。【e.g.】吉利董事長(zhǎng)李書(shū)福以約90億美元價(jià)格收購(gòu)了戴姆勒(Daimler)9.69%股份，成為奔馳母公司戴姆勒的最大股東。②企業(yè)兼并指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并使其他企業(yè)失去法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。狹義兼并也稱吸收合并，吸收合并和新設(shè)合并統(tǒng)稱為合并。一個(gè)公司吸收其他公司為吸收合并，被吸收的公司解散。③新設(shè)合并指兩個(gè)以上公司合并設(shè)立一個(gè)新的公司，合并各方解散?！総ips】收購(gòu)、兼并、新設(shè)合并（2）企業(yè)并購(gòu)的類型1）按照并購(gòu)雙方的業(yè)務(wù)性質(zhì)來(lái)劃分，分為縱向并購(gòu)、橫向并購(gòu)、混合并購(gòu)。①縱向并購(gòu)：處于同類產(chǎn)品且不同產(chǎn)銷階段的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)。②橫向并購(gòu)：指處于同一行業(yè)的兩個(gè)或多個(gè)企業(yè)所進(jìn)行的并購(gòu)。③混合并購(gòu)：處于不相關(guān)行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行的并購(gòu)。2）按并購(gòu)雙方是否友好協(xié)商來(lái)劃分，分為善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)。①善意并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)雙方通過(guò)友好協(xié)商來(lái)確定相關(guān)事宜的并購(gòu)。②敵意并購(gòu)：在友好協(xié)商遭到拒絕時(shí)，并購(gòu)企業(yè)不顧被并購(gòu)企業(yè)的意愿而采取非協(xié)商性并購(gòu)的手段，強(qiáng)行并購(gòu)被并購(gòu)企業(yè)。3）按照并購(gòu)的支付方式來(lái)劃分，分為承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)、股權(quán)交易式并購(gòu)。①承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)：即在被并購(gòu)企業(yè)資不抵債或資產(chǎn)與債務(wù)相等的情況下，并購(gòu)企業(yè)以承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)全部或部分債務(wù)為條件，取得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)。采用這種并購(gòu)方式，可以減少并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中的現(xiàn)金支出，但有可能影響并購(gòu)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。②現(xiàn)金購(gòu)買式并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)(股票)。采用這種并購(gòu)方式，將會(huì)加大并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)中的現(xiàn)金支出，但不會(huì)稀釋并購(gòu)企業(yè)大股東股權(quán)。③股權(quán)交易式并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)用其股權(quán)換取被并購(gòu)企業(yè)的股權(quán)或資產(chǎn)。以股權(quán)交換股權(quán)是指并購(gòu)企業(yè)向被并購(gòu)企業(yè)的股東發(fā)行其股票，以換取被并購(gòu)企業(yè)的大部分或全部股票，以達(dá)到控制被并購(gòu)企業(yè)的目的；以股權(quán)交換資產(chǎn)是指并購(gòu)企業(yè)向被并購(gòu)企業(yè)股東發(fā)行其股票，以換取被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)，并在有選擇的情況下承擔(dān)被并購(gòu)企業(yè)的全部或部分債務(wù)。采用股權(quán)交易式并購(gòu)雖然可以減少并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金支出，但會(huì)稀釋并購(gòu)企業(yè)的大股東股權(quán)。此外，上市公司可以向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、定向權(quán)證用于購(gòu)買資產(chǎn)或者與其他公司合并。4）按照是否利用被并購(gòu)企業(yè)本身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金劃分，，分為杠桿并購(gòu)、非杠桿并購(gòu)。①杠桿并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)利用被并購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)業(yè)收入，來(lái)支付并購(gòu)價(jià)款或作為此種支付的擔(dān)保。②非杠桿并購(gòu)：并購(gòu)企業(yè)不用被并購(gòu)企業(yè)自有資金及營(yíng)運(yùn)所得來(lái)支付或擔(dān)保并購(gòu)價(jià)格的并購(gòu)方式。5）按照并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分，分為協(xié)議并購(gòu)、要約并購(gòu)、二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)。①協(xié)議并購(gòu)：指買賣雙方經(jīng)過(guò)一系列談判后達(dá)成共識(shí)，通過(guò)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓、受讓協(xié)議實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)方式。②要約并購(gòu)：買方向目標(biāo)公司的股東就收購(gòu)股票的數(shù)量、價(jià)格、期限、支付方式等發(fā)布公開(kāi)要約，以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)公司的并購(gòu)方式。③二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)：指買方通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)目標(biāo)公司的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)公司的并購(gòu)方式。（3）并購(gòu)效應(yīng)1）實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，包括管理協(xié)同，經(jīng)營(yíng)協(xié)同，財(cái)務(wù)協(xié)同。2）實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略重組，開(kāi)展多元化經(jīng)營(yíng)。3）獲得特殊資產(chǎn)和渠道，比如土地、優(yōu)秀管理隊(duì)伍，優(yōu)秀研究人員和專門人才，專有技術(shù)、國(guó)外市場(chǎng)和技術(shù)。4）降低代理成本。代理成本包括契約成本，監(jiān)督成本和剩余損失。2.分立與分拆（1）分立與分拆的概念1）分立。分立是指一家企業(yè)(以下稱被分立企業(yè))將部分或全部資產(chǎn)分離轉(zhuǎn)讓給現(xiàn)存或新設(shè)的企業(yè)(以下稱分立企業(yè))，被分立企業(yè)股東換取分立企業(yè)的股權(quán)或非股權(quán)支付，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的依法分立。企業(yè)分立有兩種基本類型：存續(xù)分立和新設(shè)分立。①存續(xù)分立是指分立后，被分立企業(yè)仍存續(xù)經(jīng)營(yíng)，并且不改變企業(yè)名稱和法人地位，同時(shí)分立企業(yè)作為另一個(gè)獨(dú)立法人而存在。存續(xù)分立后，分立企業(yè)的股份由被分立企業(yè)的股東持有。②新設(shè)分立是將被分立企業(yè)分設(shè)成兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)，被分立企業(yè)依法注銷。2）分拆。分拆是指將公司的一部分設(shè)立為一個(gè)獨(dú)立的新公司。這一新設(shè)的分拆公司公開(kāi)發(fā)行新股并上市就稱分拆上市。上市公司分拆原則上應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足以下七個(gè)條件：①上市公司股票境內(nèi)上市已滿3年。②上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利，且最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)后，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)不低于6億元人民幣(凈利潤(rùn)以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計(jì)算)。③上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)不得超過(guò)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的50%；上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司凈資產(chǎn)不得超過(guò)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的30%。④上市公司不存在資金、資產(chǎn)被控股股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方占用的情形，或其他損害公司利益的重大關(guān)聯(lián)交易。上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近36個(gè)月內(nèi)未受到過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政處罰；上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人最近12個(gè)月內(nèi)未受到過(guò)證券交易所的公開(kāi)譴責(zé)。上市公司最近一年及一期財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告。⑤上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)發(fā)行股份及募集資金投向的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，不得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，但擬分拆所屬子公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度使用募集資金合計(jì)不超過(guò)其凈資產(chǎn)10%的除外；上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過(guò)重大資產(chǎn)重組購(gòu)買的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，不得作為擬分拆所屬子公司的主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)。所屬子公司主要從事金融業(yè)務(wù)的，上市公司不得分拆該子公司上市。⑥上市公司董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有擬分拆所屬子公司的股份，合計(jì)不得超過(guò)所屬子公司分拆上市前總股本的10%；上市公司擬分拆所屬子公司董事、高級(jí)管理人員及其關(guān)聯(lián)方持有擬分拆所屬子公司的股份，合計(jì)不得超過(guò)所屬子公司分拆上市前總股本的30%。⑦上市公司應(yīng)當(dāng)充分披露并說(shuō)明：本次分拆有利于上市公司突出主業(yè)、增強(qiáng)獨(dú)立性。本次分拆后，上市公司與擬分拆所屬子公司均符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)、證券交易所關(guān)于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管要求，且資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)方面相互獨(dú)立，高級(jí)管理人員、財(cái)務(wù)人員不存在交叉任職，不存在獨(dú)立性方面其他嚴(yán)重缺陷。（2）分立與分拆的動(dòng)機(jī)1）適應(yīng)戰(zhàn)略調(diào)整。由于公司戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，會(huì)使某項(xiàng)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)不適應(yīng)新戰(zhàn)略重點(diǎn)需要，需分立或分拆。2）減輕負(fù)擔(dān)。當(dāng)公司出現(xiàn)下列四種情況時(shí)，公司會(huì)出于減輕負(fù)擔(dān)的考慮，實(shí)施分立：①某項(xiàng)業(yè)務(wù)處于虧損或微利狀態(tài)。②某項(xiàng)業(yè)務(wù)雖然暫時(shí)有盈利，但在同行業(yè)中沒(méi)有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。③某項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展需大量的資金投人，而公司本身資金短缺或雖有資金但有更好的資金投向。④公司占部各部門、各分公司之間協(xié)調(diào)難度大。3）籌集資金。分立、分拆可以為公司應(yīng)付財(cái)務(wù)危機(jī)、實(shí)施并購(gòu)提供所需資金。4）清晰主業(yè)。當(dāng)管理層對(duì)公司進(jìn)行了機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)的分析后，認(rèn)為在公司的多項(xiàng)業(yè)務(wù)中，只有某一項(xiàng)才是公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所在時(shí)，公司將非核心或不具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)分立或分拆出去或者賣掉，會(huì)有利于清晰主業(yè)，打造公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。5）化解內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)性沖突。如當(dāng)公司某一項(xiàng)業(yè)務(wù)的存在和發(fā)展影響到公司另一項(xiàng)業(yè)務(wù)的客戶時(shí)，選擇某種分立方式可化解內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)性沖突。3.資產(chǎn)注入與資產(chǎn)置換（1）資產(chǎn)注入。指交易雙方中的一方將公司賬面上的資產(chǎn)，可以是流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、股權(quán)中的某一項(xiàng)或某幾項(xiàng)，按評(píng)估價(jià)或協(xié)議注入對(duì)方公司。如果對(duì)方支付現(xiàn)金，則意味著資產(chǎn)注入方的資產(chǎn)變現(xiàn)；如果對(duì)方出股權(quán)，則意味著資產(chǎn)注入方以資產(chǎn)出資進(jìn)行投資或并購(gòu)。（2）資產(chǎn)置換。指交易雙方(有時(shí)可由多方)按照某種約定價(jià)格(如談判價(jià)格，評(píng)估價(jià)格)在某一時(shí)期內(nèi)相互交換資