2月PMI數(shù)據(jù)點評：春節(jié)及政策效應(yīng)共助數(shù)據(jù)回升

1、春節(jié)因素疊加政策效應(yīng)，制造業(yè)PMI季節(jié)性反彈2、建筑業(yè)及服務(wù)業(yè)表現(xiàn)分化，非制造業(yè)擴張不及預(yù)期守正

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致遠目錄資料來源：iFinD，太平洋證券中國2月官方制造業(yè)PMI50.2，預(yù)期49.9，前值49.1。中國2月非制造業(yè)PMI50.4，預(yù)期50.5，前值50.2。圖表1：PMI數(shù)據(jù)主要分項項目 較前值 2025/22025/12024/122024/112024/102024/92024/82024/72024/62024/52024/42024/32024/2制造業(yè)PMI50.150.350.149.449.549.550.450.849.149.852.152.452.050.152.952.249.149.849.251.050.850.049.851.249.949.149.848.949.350.649.550.849.651.149.046.448.348.147.347.548.748.548.348.350.646.31.1

50.22.7

52.51.9

51.12.2

48.61.4

49.548.149.347.347.046.146.946.848.153.051.350.446.4-0.7

47.047.748.348.248.247.746.847.647.047.847.647.848.148.147.40.548.148.148.248.448.248.148.348.148.148.048.1生產(chǎn)新訂單新出口訂單進口原材料庫存從業(yè)人員供應(yīng)商配送時間0.748.651.050.350.950.249.649.549.649.349.550.647.548.82.952.151.551.049.347.647.848.848.150.149.350.450.552.748.01.350.848.253.445.149.951.750.550.11.148.549.249.547.446.749.847.749.944.043.242.046.347.956.950.454.049.147.448.11.848.346.547.947.446.948.448.548.346.547.347.90.446.045.645.945.645.444.044.747.845.345.045.643.5采購量主要原材料購進價格出廠價格產(chǎn)成品庫存在手訂單生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期-0.854.555.353.354.754.052.052.045.354.355.254.2非制造業(yè)PMI0.250.450.252.250.050.250.050.353.150.254.450.551.151.23.452.749.353.249.750.450.750.651.254.456.3建筑業(yè)服務(wù)業(yè)0.352.050.150.149.950.250.052.350.250.550.348.947.655.653.056.252.451.453.551.0守正

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致遠1、春節(jié)因素疊加政策效應(yīng)，制造業(yè)PMI季節(jié)性反彈制造業(yè)PMI季節(jié)性回升。2月制造業(yè)PMI為50.2

，較上月上升1.1個百分點，在上月短暫向下調(diào)整后本月重回擴張區(qū)間，回升幅度略超市場預(yù)期。這一反彈是季節(jié)性因素與前期政策綜合作用的結(jié)果。一方面春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)會帶動PMI出現(xiàn)季節(jié)性上行，可以看到過去10年春節(jié)同在1月的年份（2017、2020年、2023年），當年2月PMI環(huán)比基本均有上行（2017年環(huán)比上行0.3個百分點，2023年環(huán)比上行2.5個百分點，2020年因疫情影響數(shù)據(jù)向下異常波動）。2015年至2024年（剔除2020、2022年）春節(jié)假期開始月份的下一月較前值平均回升1.1個百分點。另一方面本月穩(wěn)增長政策持續(xù)落地顯效也有助于內(nèi)需修復(fù)。供需構(gòu)成主要拉動。本月制造業(yè)PMI的13個分項指數(shù)中，除原材料庫存指數(shù)和生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)較前值下降外，其余分項相比上月均出現(xiàn)不同程度的上升，權(quán)重較大的生產(chǎn)指數(shù)與新訂單指數(shù)升幅相對明顯，是本月制造業(yè)PMI回升的重要支撐。圖表2：制造業(yè)PMI 圖表3：制造業(yè)PMI分項5352525151505049494848472023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02PMI4550新訂單原材料庫存供貨商配送時間從業(yè)人員2025-02生產(chǎn)552025-01資料來源：Wind

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致遠1、春節(jié)因素疊加政策效應(yīng)，制造業(yè)PMI季節(jié)性反彈圖表4：生產(chǎn)指數(shù)圖表5：新訂單指數(shù)5654525048464442402023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02PMI:生產(chǎn)5654525048464442402023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02PMI:新訂單PMI:新出口訂單PMI:進口產(chǎn)需均現(xiàn)明顯修復(fù)。2月生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.5

和51.1

，比上月上升2.7和1.9個百分點，均升至榮枯水平以上，產(chǎn)需均有所改善，供給回升程度好于需求。春節(jié)因素對這兩月產(chǎn)需指數(shù)的影響舉足輕重，一是節(jié)前企業(yè)放緩生產(chǎn)節(jié)奏拉低基數(shù)，二是節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進則支撐數(shù)據(jù)反彈，因此春節(jié)前后月份PMI產(chǎn)需數(shù)據(jù)波動往往有所加大。除了上述季節(jié)性因素之外，本月數(shù)據(jù)可能也是國內(nèi)穩(wěn)增長政策顯效的反映，去年四季度以來國內(nèi)政策面的重大轉(zhuǎn)向為經(jīng)濟筑底回升提供動能，消費、地產(chǎn)及投資等方面政策協(xié)同發(fā)力，積極的政策效應(yīng)在本月或有延續(xù)。資料來源：Wind

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致遠1、春節(jié)因素疊加政策效應(yīng)，制造業(yè)PMI季節(jié)性反彈結(jié)構(gòu)上看，本月制造業(yè)的供需還表現(xiàn)出以下特點：一是需求回升帶動生產(chǎn)采購活躍度上行。本月采購量指數(shù)為52.1

，比上月上升2.9個百分點；二是“搶出口”現(xiàn)象可能還未退潮。本月新出口訂單指數(shù)為48.6

，比上月上升2.2個百分點，盡管尚未上行至擴張區(qū)間，這一回升幅度并不算小。關(guān)稅加征背景下，“搶出口”可能仍在持續(xù)；三是產(chǎn)需修復(fù)并非全面性。一方面企業(yè)對于補庫還是比較謹慎，本月原材料庫存指數(shù)為47

，比上月下降0.7個百分點。另外從業(yè)人員指數(shù)雖然在節(jié)后出現(xiàn)季節(jié)性上行，但僅上升0.5個百分點，弱于季節(jié)性水平，除了節(jié)后返崗節(jié)奏較緩?fù)?，也不排除企業(yè)對后續(xù)需求持觀望態(tài)度，因而招工方面較為保守。另一方面，本月需求不足的問題仍較為明顯，本月反映需求不足的企業(yè)占比依舊在6成以上。守正

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致遠1、春節(jié)因素疊加政策效應(yīng)，制造業(yè)PMI季節(jié)性反彈新動能行業(yè)支撐相對顯著。分行業(yè)來看，新動能行業(yè)產(chǎn)出增長較為明顯。本月裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為50.8

和50.9

，比上月上升0.6和1.6個百分點，均位于榮枯線以上；高耗能行業(yè)和消費品行業(yè)PMI分別為49.8

和49.9

，比上月上升2.2和0.8個百分點，景氣度較前值均有上行。細分行業(yè)看，有色金屬冶煉及壓延加工、通用設(shè)備、電氣機械器材等行業(yè)產(chǎn)需指數(shù)均位于54.0

及以上的高景氣度區(qū)間，背后邏輯可能在于出口拉動、國內(nèi)設(shè)備更新、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展以及國際大宗的波動。守正

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致遠1、春節(jié)因素疊加政策效應(yīng)，制造業(yè)PMI季節(jié)性反彈5654525048464442402023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02大型企業(yè) 小型企業(yè) 中型企業(yè)-0.50.00.51.01.52.02.53.0大型企業(yè)中型企業(yè)小型企業(yè)PMI邊際變化大型企業(yè)景氣度邊際改善相對明顯。本月大型企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營對宏觀經(jīng)濟形成不小支撐，PMI為52.5

，比上月上升2.6個百分點，回到擴張區(qū)間。中、小型企業(yè)PMI分別為49.2 和46.3

，比上月下降0.3和0.2個百分點，復(fù)工復(fù)產(chǎn)相對滯后，尤其是小型企業(yè)，PMI絕對值偏低，承壓較大。細分來看，中性企業(yè)PMI的壓力主要來自需求側(cè)，其新訂單指數(shù)較上月下降1個百分點以上，低于49

，生產(chǎn)指數(shù)則上升至擴張區(qū)間。小型企業(yè)供需均面臨壓力，一是生產(chǎn)指數(shù)較前值下降近3個百分點，二是新訂單指數(shù)雖然降勢有所緩和，但仍處于46左右的低位水平。不同企業(yè)的分化也為后續(xù)中小企業(yè)的扶持政策打開了想象空間。圖表6：大中小型企業(yè)PMI 圖表7：大中小型企業(yè)PMI邊際變化資料來源：Wind

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致遠1、春節(jié)因素疊加政策效應(yīng)，制造業(yè)PMI季節(jié)性反彈585654525048464442402024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02

出廠價格 主要原材料購進價格545352515049484746452024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02PMI:采購量價格邊際有所回暖。2月價格相關(guān)的兩類指數(shù)均釋放了一定積極信號。一是原材料購進價格指數(shù)為50.8

，比上月上升1.3個百分點，再度回到了擴張區(qū)間，可能與企業(yè)逐漸回歸正常節(jié)奏，原材料采購量增加有關(guān)。具體行業(yè)中，裝備制造業(yè)與高耗能行業(yè)原材料購進價格止降回升，由收縮區(qū)間上升至榮枯水平以上。此外農(nóng)副食品加工、化學纖維及橡膠塑料制品、電氣機械器材等行業(yè)主要原材料購進價格指數(shù)均處于較高景氣區(qū)間，位于55.0以上。二是出廠價格亦有上行，為48.5，比上月上升1.1個百分點，可能受前端價格回暖的帶動，另外產(chǎn)能優(yōu)化以及擴內(nèi)需等政策或在一定程度上緩和了供需矛盾，也有助于價格的修復(fù)。不過考慮到前端價格的回暖較終端更為明顯，并且產(chǎn)成品出廠價格仍運行在收縮區(qū)間，國內(nèi)物價的修復(fù)短時間或維持較為溫和的節(jié)奏。圖表8：價格指數(shù) 圖表9：采購指數(shù)資料來源：Wind

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致遠2、建筑業(yè)及服務(wù)業(yè)表現(xiàn)分化，非制造業(yè)擴張不及預(yù)期圖表10：非制造業(yè)PMI建筑業(yè)支撐非制造業(yè)加快擴張。本月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為為50.4，比上月上升0.2個百分點，擴張速度加快但小幅低于市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)上建筑業(yè)與服務(wù)業(yè)呈反向變動，服務(wù)業(yè)邊際下行而建筑業(yè)則出現(xiàn)明顯回升，兩者變動均與春節(jié)效應(yīng)這一短期因素有關(guān)。656055504540352023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/012025/02非制造業(yè)PMI:商務(wù)活動建筑業(yè)服務(wù)業(yè)資料來源：Wind

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致遠%702、建筑業(yè)及服務(wù)業(yè)表現(xiàn)分化，非制造業(yè)擴張不及預(yù)期40服務(wù)業(yè):業(yè)務(wù)活動預(yù)期服務(wù)業(yè):投入品價格服務(wù)業(yè):銷售價格服務(wù)業(yè):從業(yè)人員春節(jié)效應(yīng)消退，服務(wù)行業(yè)景氣邊際回落。本月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.0

，比上月下降0.3個百分點。回落較為明顯的行業(yè)集中在與居民消費相關(guān)的零售、住宿、餐飲等領(lǐng)域。這一結(jié)構(gòu)特征也表明春節(jié)假期這一季節(jié)性因素是本月服務(wù)行業(yè)景氣下行的主因。國家統(tǒng)計局表示，上述行業(yè)的明顯回落源于“節(jié)后假日效應(yīng)消退等因素”。盡管整體服務(wù)業(yè)景氣度有所走低，仍有部分細分