基礎(chǔ)化工行業(yè)新材料專題研究：平安電工全球云母絕緣材料龍頭持續(xù)開(kāi)拓新能源業(yè)務(wù)

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平安電工：全球云母絕緣材料龍頭云母應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬公司具備規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)新能源云母材料發(fā)展空間巨大募投項(xiàng)目強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局盈利預(yù)測(cè)與23公司是全球云母絕緣材料龍頭企業(yè)湖北平安電工科技股份公司，創(chuàng)建于1991年，專業(yè)從事云母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為全球云母絕緣材料領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一。圖：公司廠區(qū)展示資料來(lái)源：陽(yáng)邏招聘公眾號(hào)2024年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)同比+32.17%2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.77億元，同比+14.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為1.64億元，同比+32.17%。-100102030400246810圖：公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速營(yíng)業(yè)收入（億元，LHS） 同比（%，RHS）100806040200-20-400.00.51.01.52.0圖：公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速歸母凈利潤(rùn)（億元，LHS） 同比（%，RHS）4資料來(lái)源：Wind公司新能源絕緣材料收入大幅增加公司已形成了云母絕緣材料、玻纖布、新能源絕緣材料三大產(chǎn)品系列協(xié)同發(fā)展的格局，核心技術(shù)主要集中于高端云母紙、耐火云母帶和新能源絕緣材料等產(chǎn)品。2024H1，公司新能源絕緣材料收入大幅增加，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)凸顯，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.33億元，占比達(dá)27.20%；高附加值云母絕緣材料收入增加，毛利率上升。圖：公司分產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比 圖：公司分產(chǎn)品毛利率情況玻璃纖維布

其他業(yè)務(wù)0%20%40%60%80%100%云母礦料

新能源材料

玻璃纖維布

其他業(yè)務(wù)資料來(lái)源：Wind5

云母礦料 新能源材料80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%圖：公司國(guó)內(nèi)銷售網(wǎng)絡(luò)公司以直銷為主公司銷售模式主要為直銷，直銷模式下主要客戶為新能源汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)、高溫冶煉、特種線纜、智能家電、電子通信、風(fēng)電光伏和軌道交通等廠商。公司建立了覆蓋世界各地的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，是中國(guó)中車、寧德時(shí)代、特斯拉、上上、普睿斯曼、格力、博西、戴森等海內(nèi)外知名企業(yè)的合作伙伴。圖：公司全球銷售網(wǎng)絡(luò)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)6公司境外收入快速增長(zhǎng)公司以內(nèi)銷為主、外銷為輔，境外銷售主要面向亞洲、歐洲和北美等地區(qū)。近年來(lái)，公司境外收入快速增長(zhǎng)，2024H1境外收入達(dá)1.39億元，毛利率為52.65%。0%20%40%60%80%100%圖：公司分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成境外地區(qū)

境內(nèi)地區(qū)0%10%20%30%40%50%60%圖：公司分地區(qū)毛利率情況境外地區(qū)

境內(nèi)地區(qū)資料來(lái)源：Wind，公司2023年財(cái)報(bào)71. 平安電工：全球云母絕緣材料龍頭云母應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬公司具備規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)新能源云母材料發(fā)展空間巨大募投項(xiàng)目強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局盈利預(yù)測(cè)與89圖：天然云母亞類云母具有優(yōu)良的絕緣與耐溫性能天然云母是一種造巖礦物，屬于鋁硅酸鹽礦物，是自然界主要非金屬礦物之一。云母晶體內(nèi)部具層狀結(jié)構(gòu)，呈片狀晶體，以六方片狀晶體為主。云母具有優(yōu)良的絕緣、耐溫性能，且易于開(kāi)采，廣泛分布于表層巖體中，化學(xué)穩(wěn)定性好，具有抗強(qiáng)酸、強(qiáng)堿、抗高電壓、絕緣、耐高溫等特性，是制造電氣設(shè)備的重要原材料，廣泛應(yīng)用于電工絕緣材料、涂料、漆料等領(lǐng)域。天然云母分為白云母、黑云母和鋰云母三個(gè)亞類。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)10我國(guó)天然云母原料供應(yīng)依賴國(guó)外進(jìn)口云母原料方面，雖然我國(guó)云母礦資源豐富，但受制于開(kāi)采成本高及環(huán)境保護(hù)要求等因素，國(guó)內(nèi)天然云母礦開(kāi)采較少，我國(guó)天然云母原料供應(yīng)依賴國(guó)外進(jìn)口。人工合成云母可以解決我國(guó)天然云母的進(jìn)口依賴問(wèn)題，具備更加廣泛的應(yīng)用前景，將成為行業(yè)上游的重點(diǎn)發(fā)展方向。180160140120100806040200450400350300250200150100500-50圖：我國(guó)云母進(jìn)出口數(shù)量指數(shù)中國(guó):進(jìn)口數(shù)量指數(shù):云母,包括云母片;云母廢料(HS4):環(huán)比中國(guó):出口數(shù)量指數(shù):云母,包括云母片;云母廢料(HS4):環(huán)比圖：我國(guó)云母進(jìn)出口價(jià)格指數(shù)中國(guó):進(jìn)口價(jià)格指數(shù):云母,包括云母片;云母廢料(HS4):環(huán)比中國(guó):出口價(jià)格指數(shù):云母,包括云母片;云母廢料(HS4):環(huán)比資料來(lái)源：Wind合成云母性能優(yōu)異性能合成云母天然金云母天然白云母密度/(g/cm3)2.7-2.852.75-2.902.70-2.85介電強(qiáng)度/(kV/mm)185-238115-140110-130體積電阻率/Ω*cm(3-6)*10151013-10141014-1015表面電阻率/Ω3*10131010-10141011-1018介電常數(shù)/ε5.8-8.35.0-6.56.0-8.0介質(zhì)損耗角正切值/(tanδ,

MC)3.38*10-4(20-70)*10-4(2-10)*10-4拉伸強(qiáng)度/MPa15095-130110-150吸水率/%0.142.72.2吸潮率/%0.040.240.18耐熱性/°C1100-1300600-650350-450合成云母是以適當(dāng)配比的原料經(jīng)高溫熔融冷卻析晶而制得，相比于天然云母受自然資源條件限制較少。合成云母其結(jié)構(gòu)與天然云母相似，并且其純度、透明性、絕緣性以及耐高溫能力均優(yōu)于天然云母，因此在部分工業(yè)應(yīng)用方面能夠完全替代甚至超越天然云母，是一種具有戰(zhàn)略意義的人工合成薄片狀非金屬晶體新材料，但目前合成云母相比于天然云母價(jià)格較高。表：不同云母性能對(duì)比圖：公司云母采購(gòu)單價(jià)9000800070006000500040003000200010000白云母（元/噸）

合成云母（元/噸）金云母（元/噸）資料來(lái)源：遼寧礦彩新材料公眾號(hào)，公司招股說(shuō)明書(shū)11云母制品形態(tài)多樣云母制品形態(tài)多樣，種類豐富，主要包括云母粉、云母紙、耐火云母帶、云母板、云母異型件等。云母粉是從云母礦中提取制作的云母，具備云母特有的物化性能，是一種優(yōu)良的添加劑。云母紙由天然云母通過(guò)抄造工藝制成，不添加任何的纖維素和其它有機(jī)物，保留了天然云母的優(yōu)良性能，且厚度均勻、介電強(qiáng)度高、耐電暈、絕緣特性穩(wěn)定。耐火云母帶是以云母紙為基材，與玻纖布/薄膜、粘接劑等結(jié)合而成，可適用于特種電線電纜。云母板是以云母紙為基材，與粘接劑結(jié)合而成，用作電熨斗、電吹風(fēng)、電暖器等家用電器，以及冶金工業(yè)中的工頻爐、中頻爐、電弧爐等設(shè)備的絕緣耐溫材料。云母異型件由云母板或云母紙加工而成，主要應(yīng)用于各類電器及電氣設(shè)備等。圖：公司云母制品資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)12云母應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)拓寬云母因其物化特性，在工業(yè)生產(chǎn)中應(yīng)用場(chǎng)景十分廣泛。按用途劃分，云母制品可以分為耐火材料、珠光顏料、絕緣材料和其他材料；按應(yīng)用市場(chǎng)劃分，可以分為高溫冶煉市場(chǎng)、汽車市場(chǎng)、化妝品市場(chǎng)、電力市場(chǎng)、家用電器市場(chǎng)等。公司下游主要為電線電纜、家用電器、新能源汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)、風(fēng)電光伏和軌道交通等領(lǐng)域，且因云母具有耐溫、絕緣、耐酸堿等穩(wěn)定的物理化學(xué)特性，應(yīng)用領(lǐng)域尚在進(jìn)一步拓展和延伸中。圖：云母應(yīng)用領(lǐng)域資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)131. 平安電工：全球云母絕緣材料龍頭云母應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬公司具備規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)新能源云母材料發(fā)展空間巨大募投項(xiàng)目強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局盈利預(yù)測(cè)與1415耐火與絕緣材料占據(jù)主要市場(chǎng)份額全球和我國(guó)云母市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年全球和我國(guó)云母市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá)146億元與38.76億元，預(yù)計(jì)2025年將分別提升至253億元與112.24億元

。云母市場(chǎng)按終端市場(chǎng)用途劃分可以分為四類，分別為耐火材料、絕緣材料、珠光材料和其他材料。其中，耐火與絕緣材料占據(jù)主要市場(chǎng)份額，合計(jì)分別占2020年全球和我國(guó)市場(chǎng)的77.55%與80.92%。050100150200250300耐火材料圖：全球云母市場(chǎng)情況（億元）絕緣材料 珠光材料其他材料020406080100120耐火材料圖：我國(guó)云母市場(chǎng)情況（億元）絕緣材料

珠光材料

其他材料資料來(lái)源：平安電工招股說(shuō)明書(shū)援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，海通證券研究所16國(guó)內(nèi)云母絕緣材料龍頭企業(yè)涌現(xiàn)資料來(lái)源：Wind，Von

Roll，Constantia

IndustriesAG，浙江榮泰2024半年報(bào)，公司招股說(shuō)明書(shū)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域2024H1營(yíng)業(yè)收入（億元）平安電工云母絕緣材料、玻纖布和新能源絕緣材料云母礦料2.97新能源材料1.33浙江榮泰云母耐熱絕緣材料云母制品4.92東材科技以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等系列產(chǎn)品-博菲電氣電氣絕緣材料等高分子復(fù)合材料云母制品0.17巨峰股份絕緣系統(tǒng)研發(fā)及其主要組成部分云母制品、絕緣漆、復(fù)合材料及電磁線和線圈、高低壓定子絕緣系統(tǒng)云母制品0.34云母絕緣材料行業(yè)市場(chǎng)化程度較高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。國(guó)外云母絕緣材料行業(yè)起步發(fā)展較早，瑞士豐羅、比利時(shí)科基比、奧地利依索沃爾塔等公司，與國(guó)外電線電纜及大型電機(jī)廠商的合作時(shí)間較長(zhǎng)，品牌認(rèn)知度高，實(shí)力較強(qiáng)。隨著下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我國(guó)也涌現(xiàn)出了一批具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的專業(yè)云母絕緣材料領(lǐng)軍企業(yè)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)已逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)與境外企業(yè)進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)。平安電工與浙江榮泰目前為我國(guó)云母絕緣材料領(lǐng)域龍頭企業(yè)。表：國(guó)內(nèi)云母絕緣材料企業(yè)表：海外云母絕緣材料企業(yè)國(guó)家企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入瑞士豐羅（VonRoll）發(fā)電、傳輸和配電、旋轉(zhuǎn)機(jī)械和機(jī)械工程的產(chǎn)品和系統(tǒng)絕緣領(lǐng)域（2023年）1.674億瑞士法郎復(fù)合材料領(lǐng)域（2023年）0.623億瑞士法郎奧地利依索沃爾塔（Isovolta）電氣絕緣材料、復(fù)合材料和合成材料約4.03億歐元比利時(shí)科基比（Cogebi）涵蓋從云母礦物到成品的全產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品包括耐火云母帶、云母板等耐溫絕緣材料-17龍頭企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位大多數(shù)國(guó)內(nèi)云母企業(yè)規(guī)模普遍較小，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有待提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)地位顯著。從下游主要應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域看，云母制品作為新能源汽車動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)材料為近年來(lái)產(chǎn)生的新興需求，市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但因具有準(zhǔn)入壁壘，目前參與者較少，還未進(jìn)入充分競(jìng)爭(zhēng)階段。小家電、電線電纜、工業(yè)應(yīng)用等其他下游應(yīng)用細(xì)分領(lǐng)域，產(chǎn)品技術(shù)已趨于成熟，市場(chǎng)需求規(guī)模較大，但市場(chǎng)參與者眾多，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。表：全球不同應(yīng)用領(lǐng)域市占率情況應(yīng)用領(lǐng)域2020年2021年2022年新能源汽車行業(yè)浙江榮泰35.75%30.45%27.14%平安電工3.56%5.06%3.57%家電行業(yè)浙江榮泰14.72%21.70%19.75%電線電纜行業(yè)浙江榮泰3.81%3.22%1.92%資料來(lái)源：浙江榮泰招股說(shuō)明書(shū)6%5%4%3%2%1%0%圖：全球云母耐火絕緣市場(chǎng)占有率情況平安電工

浙江榮泰

倚天股份

巨峰股份博菲電氣18公司具備規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司為云母絕緣材料行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，全球云母絕緣材料行業(yè)龍頭企業(yè)之一，形成了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)業(yè)規(guī)模，具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)QYResearch的報(bào)告，公司耐高溫云母紙產(chǎn)量領(lǐng)跑全球。公司萬(wàn)米耐火云母帶、絕緣云母紙、耐高溫云母板等多個(gè)產(chǎn)品技術(shù)居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際一流的水平。圖：2022年全球耐高溫云母紙市場(chǎng)生產(chǎn)商排名 圖：

2022年全球光面云母板市場(chǎng)生產(chǎn)商排名資料來(lái)源：QYResearch1. 平安電工：全球云母絕緣材料龍頭云母應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬公司具備規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)新能源云母材料發(fā)展空間巨大募投項(xiàng)目強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局盈利預(yù)測(cè)與1920新能源行業(yè)成為云母材料新興應(yīng)用領(lǐng)域新能源汽車、儲(chǔ)能系統(tǒng)與風(fēng)電光伏等新能源行業(yè)成為云母絕緣材料下游應(yīng)用的新興領(lǐng)域。隨著電氣化水平在各行各業(yè)的滲透率逐漸提高，電熱絕緣性能優(yōu)異的云母材料將獲得更廣闊的市場(chǎng)空間。圖：云母材料在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用新能源汽車云母制品是針對(duì)電池?zé)崾Э氐淖詈蠓谰€，保障車內(nèi)乘員有足夠的安全逃生時(shí)間。發(fā)電機(jī)組云母材料能幫助發(fā)電機(jī)將風(fēng)能和水能轉(zhuǎn)化為電能，以及將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械動(dòng)力。移動(dòng)儲(chǔ)能（ESS）云母材料具有優(yōu)良的低熱傳導(dǎo)率，能有效阻斷ESS中電池模組和模組之間的熱量傳播，能夠幫助ESS降低發(fā)生熱失控的風(fēng)險(xiǎn)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，浙江榮泰官網(wǎng)21新能源汽車云母材料主要應(yīng)用于電池模組新能源汽車云母材料產(chǎn)品主要包括云母蓋板、云母隔板、云母監(jiān)控板、云母墊片等，可實(shí)現(xiàn)防止電池模組熱擴(kuò)散、模塊間絕緣隔熱、電芯溫度監(jiān)控、電芯絕緣隔熱等功能。當(dāng)新能源汽車電池模組發(fā)生過(guò)熱失控等故障時(shí)，公司新能源絕緣材料產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)電池模組間、模組與乘員艙的有效隔斷，抵擋熱失控沖擊、減緩熱失控?cái)U(kuò)散并大幅延長(zhǎng)安全逃生時(shí)間。圖：新能源汽車電池模組中云母材料產(chǎn)品應(yīng)用資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)新能源汽車云母材料發(fā)展空間巨大10009008007006005004003002001000全球:銷量:純電動(dòng)汽車 全球:銷量:插電式混合電動(dòng)汽車180160140120100806040200中國(guó):產(chǎn)量:新能源汽車:當(dāng)月值 中國(guó):銷量:新能源汽車:當(dāng)月值資料來(lái)源：Wind22全球新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，應(yīng)用于新能源汽車熱失控防護(hù)的云母材料的市場(chǎng)需求將隨著新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)而同步增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展空間巨大。根據(jù)平安電工2023年報(bào)援引弗若斯特沙利文《全球云母市場(chǎng)研究報(bào)告（2023版）》，2022年全球新能源汽車云母材料市場(chǎng)規(guī)模為17.30億元，2017-2022年CAGR為86.40%，預(yù)測(cè)2023-2027年CAGR為37.60%，預(yù)計(jì)2027年市場(chǎng)規(guī)模約為104.40億元。圖：全球新能源汽車銷量（萬(wàn)輛） 圖：我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量（萬(wàn)輛）儲(chǔ)能與清潔能源發(fā)展帶來(lái)云母需求增長(zhǎng)隨著工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)的大力發(fā)展，以及風(fēng)電等清潔能源行業(yè)快速發(fā)展，新能源絕緣材料下游市場(chǎng)需求持續(xù)提升。2024年全球儲(chǔ)能電池出貨量達(dá)到369.8GWh，同比增長(zhǎng)64.9%，EVTank預(yù)測(cè)到2030年全球儲(chǔ)能電池的出貨量將達(dá)到1550GWh。平安電工2024年半年報(bào)援引弗若斯特沙利文的研究，預(yù)計(jì)2023-2027年全球儲(chǔ)能云母材料市場(chǎng)CAGR將為64.40%。根據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)，2023年全球新增風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的117GW，風(fēng)電行業(yè)已進(jìn)入加速增長(zhǎng)期。由于風(fēng)力發(fā)電機(jī)單機(jī)容量大，單機(jī)所使用的絕緣材料相對(duì)較多，同時(shí)由于風(fēng)力發(fā)電機(jī)主要在野外環(huán)境工作，維修困難且維修成本較為昂貴，所以風(fēng)力發(fā)電機(jī)對(duì)絕緣材料的可靠性要求很高。180016001400120010008006004002000圖：全球儲(chǔ)能電池出貨量全球儲(chǔ)能電池出貨量（GWh）140120100806040200圖：全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量（GW）資料來(lái)源：EVTank，GWEC23新能源云母材料盈利能力較強(qiáng)材料種類隔熱性能抗沖擊性防火性能絕緣性價(jià)格阻燃泡棉中低低中低/中云母材料低高中/高高中/高氣凝膠氈高低中中高陶瓷化硅橡膠復(fù)合材料低中高高高60%50%40%30%20%10%0%-10%平安電工新能源材料毛利率

浙江榮泰汽車安全零部件毛利率資料來(lái)源：浙江榮泰招股說(shuō)明書(shū)援引GGII，Wind24目前新能源汽車廠商用于動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)材料主要有氣凝膠氈、阻燃泡棉、云母材料、陶瓷化硅橡膠等。云母材料因其高度適配的阻燃絕緣性能和極佳的綜合性能被廣泛應(yīng)用于新能源汽車熱失控防護(hù)系統(tǒng)。新能源汽車廠商目前一般采用氣凝膠、泡棉和云母組件整體組合的熱失控防護(hù)方案。新能源云母絕緣材料具有較強(qiáng)盈利能力，主要源自于其獨(dú)特的行業(yè)格局和材料安全要求。由于業(yè)內(nèi)成體量公司較少，且云母材料涉及安全環(huán)節(jié)，占車廠、電池廠采購(gòu)成本較低，因此供應(yīng)商議價(jià)能力較優(yōu)。表：動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)主要材料性能對(duì)比 圖：不同公司新能源云母材料毛利率公司具備一體化方案解決能力公司目前具備了新能源汽車一體化方案解決能力，能夠優(yōu)化客戶供應(yīng)鏈，進(jìn)一步鞏固其市場(chǎng)份額。公司已經(jīng)成功進(jìn)入北美特斯拉、歐系車廠（大眾為代表）等優(yōu)質(zhì)大客戶的供應(yīng)鏈，定點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)啟放量階段。電池模組云母制品用于電池模組之間的絕緣隔熱，可有效阻斷單個(gè)集成模組熱失控后向其他模組擴(kuò)散。電池包如在電池發(fā)生熱失控時(shí)，其噴射的火苗，能量、溫度可以被云母板有效隔斷，確保乘員有足夠的逃生時(shí)間。電芯云母制品用于電芯與電芯之間，電芯溫度過(guò)高導(dǎo)致保險(xiǎn)絲會(huì)斷掉，通過(guò)電信號(hào)發(fā)出異常警報(bào)，提醒司乘人員及時(shí)逃生。線路保護(hù)用于電芯組合激流板與電芯外殼間的絕緣，使用云母制品將電芯與裝配件、結(jié)構(gòu)件分隔，墊片可依據(jù)模組結(jié)構(gòu)多維設(shè)計(jì)、完美貼合、一體成型，裝配便捷簡(jiǎn)單。云母板云母異型制品圖：公司新能源汽車解決方案新能源云母制品 云母帶資料來(lái)源：公司官網(wǎng)25公司持續(xù)開(kāi)拓新能源業(yè)務(wù)0501001502002503001.41.21.00.80.60.40.20.0營(yíng)業(yè)收入（億元，LHS） 同比（%，RHS）公司緊跟市場(chǎng)需求，積極開(kāi)拓新能源業(yè)務(wù)，與行業(yè)知名新能源汽車主機(jī)廠、動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、光伏產(chǎn)品客戶等取得了深入合作，銷售額大幅增長(zhǎng)。2024H1公司新能源材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.33億元，同比+204.09%。受益于公司通城生產(chǎn)基地新能源車間的建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能得到大幅提升。隨著公司新能源絕緣材料武漢生產(chǎn)基地和平安馬來(lái)生產(chǎn)基地的陸續(xù)投產(chǎn)，公司交付能力將得到更大提升，有望促進(jìn)業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。圖：公司新能源材料業(yè)務(wù)營(yíng)收變化 圖：公司新能源絕緣材料產(chǎn)銷量變化0500100015002000生產(chǎn)量（噸）

銷售量（噸）資料來(lái)源：Wind，公司2023年財(cái)報(bào)，公司招股說(shuō)明書(shū)261. 平安電工：全球云母絕緣材料龍頭云母應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬公司具備規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)新能源云母材料發(fā)展空間巨大募投項(xiàng)目強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局盈利預(yù)測(cè)與27公司具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)公司擁有從云母原料到各類云母絕緣材料產(chǎn)品完整解決方案的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，已形成云母絕緣材料、玻纖布、新能源絕緣材料協(xié)同發(fā)展格局，產(chǎn)品具備一定的成本優(yōu)勢(shì)。公司布局全球云母礦資源，具有穩(wěn)定的云母原料供應(yīng)來(lái)源。公司產(chǎn)品覆蓋產(chǎn)業(yè)全鏈條，從云母紙、玻纖布，到耐火云母帶、云母板、云母異型件、發(fā)熱件和新能源絕緣材料等。完整的全產(chǎn)業(yè)鏈布局可使公司為客戶提供各類云母絕緣材料產(chǎn)品，并且在新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及工藝改良方面實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同。圖：云母制品行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)28玻纖布可作為云母制品的補(bǔ)強(qiáng)材料公司采購(gòu)玻纖原紗主要用于生產(chǎn)玻璃纖維布，用以作為耐火云母帶等產(chǎn)品中的補(bǔ)強(qiáng)材料。耐火云母帶是以云母紙為基材，與玻纖布/薄膜、粘接劑等結(jié)合而成，可適用于特種電線電纜。云母復(fù)合帶是云母紙結(jié)合有機(jī)硅粘接劑、玻纖布或薄膜經(jīng)過(guò)特殊工藝復(fù)合，表面貼附雙面膠或泡棉而成的絕緣耐火材料，可根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)所定制不同規(guī)格的可折疊的產(chǎn)品，可粘貼于電池包內(nèi)部以及外部需要絕緣耐高溫的部位，尤其適用于較多折彎結(jié)構(gòu)的部位。圖：耐火云母帶工藝流程資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)2930募投項(xiàng)目強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局公司公開(kāi)發(fā)行募集資金的投資項(xiàng)目包括武漢生產(chǎn)基地項(xiàng)目、通城生產(chǎn)基地項(xiàng)目與新材料研發(fā)中心項(xiàng)目，合計(jì)新增人工合成云母產(chǎn)能10000噸/年、云母紙產(chǎn)能10600噸/年

、云母板產(chǎn)能8000噸/年、新能源安防件產(chǎn)能4068噸/年與工業(yè)及超細(xì)超薄電子玻纖布12485萬(wàn)米/年

。募投項(xiàng)目把建設(shè)人工合成云母生產(chǎn)線作為重要部分，可以使公司產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，增強(qiáng)公司對(duì)于原材料供應(yīng)的把控能力，同時(shí)更好地滿足下游客戶對(duì)于云母制品更高的質(zhì)量要求。通過(guò)實(shí)施募投項(xiàng)目，公司云母絕緣材料、工業(yè)及超細(xì)超薄電子玻纖布、新能源絕緣材料等產(chǎn)品的產(chǎn)能也將得到較大提升。表：公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能規(guī)劃項(xiàng)目新增產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)日期武漢生產(chǎn)基地項(xiàng)目新能源安防件1608噸/年2026年12月工業(yè)及超細(xì)超薄電子玻纖布3300萬(wàn)米/年通城生產(chǎn)基地項(xiàng)目云母紙10600噸/年云母板8000噸/年新能源安防件2460噸/年工業(yè)及超細(xì)超薄電子玻纖布9185萬(wàn)米/年人工合成云母10000噸/年新材料研發(fā)中心項(xiàng)目-資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，平安電工關(guān)于部分募投項(xiàng)目延期及變更部分募投項(xiàng)目資金用途的公告1. 平安電工：全球云母絕緣材料龍頭云母應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬公司具備規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)新能源云母材料發(fā)展空間巨大募投項(xiàng)目強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局盈利預(yù)測(cè)與31盈利預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind32盈利預(yù)測(cè)與 ：我們預(yù)計(jì)24-26年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.02、2.51、3.12億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.09、1.35、1.68元/股。參考同行業(yè)可比公司估值，我們給予公司2025年24-26倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為32.40-35.10元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和預(yù)測(cè)20232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）927109412981631(+/-)YoY(%)10.1%18.0%18.6%25.7%歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）166202251312(+/-)YoY(%)25.4%21.8%24.3%24.2%全面攤薄EPS(元)0.891.091.351.68毛利率(%)33.8%34.1%34.0%33.8%凈資產(chǎn)收益率(%)17.6%10.8%11.8%12.8%盈利預(yù)測(cè)資料來(lái)源：Wind33利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）20232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)總收入927109412981631營(yíng)業(yè)成本6147218561079毛利率%0000營(yíng)業(yè)稅金及附加9111316營(yíng)業(yè)稅金率%0000營(yíng)業(yè)費(fèi)用28333948營(yíng)業(yè)費(fèi)用率%0000管理費(fèi)用53637493管理費(fèi)用率%0000EBIT193