細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)系列之一-量?jī)r(jià)背離與交易穩(wěn)定性

（二）分鐘級(jí)量?jī)r(jià)因子構(gòu)建（三）細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子在不同樣本中的選股表現(xiàn)目錄1.1

華西金工行業(yè)量?jī)r(jià)因子匯總在華西金工2022年8月22日發(fā)布的專題報(bào)告《行業(yè)有效量?jī)r(jià)因子與行業(yè)輪動(dòng)策略》中，我們使用動(dòng)量、交易波動(dòng)、換手率、多空對(duì)比、量?jī)r(jià)背離、量幅同向六個(gè)維度的量?jī)r(jià)因子，通過基于中信一級(jí)行業(yè)的單因子測(cè)試，最終得到了11個(gè)較為有效、邏輯性強(qiáng)的月頻行業(yè)因子。量?jī)r(jià)因子匯總資料來源：華西證券研究所1.2

量?jī)r(jià)行業(yè)輪動(dòng)策略樣本外表現(xiàn)亮眼華西金工量?jī)r(jià)樣本外表現(xiàn)亮眼，2010年至2025年2月，量?jī)r(jià)行業(yè)輪動(dòng)組合的累計(jì)收益為702.79

，相對(duì)于全部行業(yè)等權(quán)組合的累計(jì)超額為608.91

。該組合年勝率為100

，月勝率為65.38。2025年截至2月底量?jī)r(jià)行業(yè)組合跑贏行業(yè)等權(quán)1.28。本文仿照其中衡量量?jī)r(jià)背離和交易穩(wěn)定性量?jī)r(jià)因子的構(gòu)建方式，使用股票分鐘級(jí)數(shù)據(jù)重新構(gòu)建顆粒度更為細(xì)致的量?jī)r(jià)因子并進(jìn)行選股嘗試。在進(jìn)行單因子測(cè)試的過程中，使用的股票集為中證800指數(shù)成分股，回測(cè)時(shí)間區(qū)間為2015-2025年2月，基準(zhǔn)為中證800指數(shù)，回測(cè)頻率為周頻。資料來源：Wind量?jī)r(jià)行業(yè)組合凈值走勢(shì)及相對(duì)于行業(yè)等權(quán)的超額收益量?jī)r(jià)行業(yè)組合年度漲跌幅統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind（一）量?jī)r(jià)行業(yè)輪動(dòng)策略樣本外表現(xiàn)亮眼（二）分鐘級(jí)量?jī)r(jià)因子構(gòu)建（三）細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子在不同樣本中的選股表現(xiàn)目錄2.1.1

量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_分組走勢(shì)量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)刻畫了過去一段時(shí)間股票成交量與價(jià)格在時(shí)序上的背離程度，其定義為這段時(shí)間分鐘級(jí)成交量與收盤價(jià)相關(guān)系數(shù)的相反數(shù)，量?jī)r(jià)背離的程度越高，則超額收益增加的概率越大。分鐘級(jí)量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)因子的Rank_IC為4.66

。多空組合年化收益為28.62

，信息比率為87.22。資料來源：Wind量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_分組超額走勢(shì)資料來源：Wind量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_分組凈值2.1.2

量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_分組表現(xiàn)從十分組的角度來看，量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)因子符合較為嚴(yán)格的單調(diào)性。分年來看在大多數(shù)年份單調(diào)性較為明顯，除2021年以外，其余年份多空收益皆為正值。量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_分組指標(biāo)統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind資料來源：Wind量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_分年收益統(tǒng)計(jì)2.1.3

量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_剝離風(fēng)格因子計(jì)算量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)與beta、市值、估值、成長(zhǎng)、流動(dòng)性、動(dòng)量、波動(dòng)性這些常見風(fēng)格因子的相關(guān)性。量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)與短動(dòng)量的相關(guān)性略高，和其他風(fēng)格因子無明顯相關(guān)性。量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)與風(fēng)格因子的相關(guān)性資料來源：Wind資料來源：Wind資料來源：Wind使用風(fēng)格因子對(duì)量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)因子進(jìn)行正交化處理，剝離了風(fēng)格影響的純凈量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)因子RankIC為3.89，多空組合年化收益為26.21，信息比率為83.82

。純凈量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_分組超額走勢(shì) 純凈量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)_分組凈值2.2.1

振幅量?jī)r(jià)背離_分組走勢(shì)振幅量?jī)r(jià)背離計(jì)算了量?jī)r(jià)排序的協(xié)方差并乘上了振幅系數(shù)。振幅系數(shù)為過去一段時(shí)間漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差。當(dāng)量?jī)r(jià)背離程度越高且振幅越大時(shí)，因子值越大；當(dāng)量?jī)r(jià)同向且股價(jià)震蕩幅度較小時(shí)，因子值越小。分鐘級(jí)振幅量?jī)r(jià)背離的Rank_IC為4.10

。多空組合年化收益為19.66

，信息比率為58.44。資料來源：Wind成交金額波動(dòng)_分組超額走勢(shì)資料來源：Wind成交金額波動(dòng)_分組凈值2.2.2

振幅量?jī)r(jià)背離_分組表現(xiàn)振幅量?jī)r(jià)背離因子十分組的收益、夏普比率、信息比率呈較明顯單調(diào)性。除2023年以外，其余年份多空收益皆為正值。振幅量?jī)r(jià)背離_分組指標(biāo)統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind資料來源：Wind振幅量?jī)r(jià)背離_分年收益統(tǒng)計(jì)2.2.3

振幅量?jī)r(jià)背離_剝離風(fēng)格因子振幅量?jī)r(jià)背離與beta、流動(dòng)性、短動(dòng)量、波動(dòng)性的相關(guān)性超過20

，與其他風(fēng)格因子無明顯相關(guān)性。振幅量?jī)r(jià)背離與風(fēng)格因子的相關(guān)性資料來源：Wind資料來源：Wind資料來源：Wind使用以上風(fēng)格因子對(duì)振幅量?jī)r(jià)背離因子進(jìn)行正交化處理，剝離了風(fēng)格影響的純凈振幅量?jī)r(jià)背離因子RankIC為3.24，多空組合年化收益為18.21，信息比率為56.11。純凈振幅量?jī)r(jià)背離_分組超額走勢(shì) 純凈振幅量?jī)r(jià)背離_分組凈值2.3.1

成交金額波動(dòng)_分組走勢(shì)資料來源：Wind資料來源：Wind我們用過去一段時(shí)間的標(biāo)準(zhǔn)化后的成交金額標(biāo)準(zhǔn)差來衡量股票交易情況的穩(wěn)定程度，并取相反數(shù)，波動(dòng)率最小組為因子值最大組，波動(dòng)率最大組為因子值最小組。以15分鐘為單位時(shí)間區(qū)間，將過去這段時(shí)間每個(gè)單位時(shí)間區(qū)間內(nèi)的成交金額求和，并計(jì)算所有時(shí)間區(qū)間之間的標(biāo)準(zhǔn)化成交金額波動(dòng)。分鐘級(jí)成交金額波動(dòng)因子的Rank_IC為5.61

。多空組合年化收益為32.37

，信息比率為104.59。成交金額波動(dòng)_分組超額走勢(shì) 成交金額波動(dòng)_分組凈值2.3.2

成交金額波動(dòng)_分組表現(xiàn)從十分組的角度來看，成交金額波動(dòng)因子的單調(diào)性較為明顯。除2023年以外，其余年份多空收益皆為正值。成交金額波動(dòng)_分組指標(biāo)統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind資料來源：Wind成交金額波動(dòng)_分年收益統(tǒng)計(jì)2.3.3

成交金額波動(dòng)_剝離風(fēng)格因子成交金額波動(dòng)因子和其他風(fēng)格因子相關(guān)性絕對(duì)值基本控制在20

以內(nèi)。成交金額波動(dòng)與風(fēng)格因子的相關(guān)性資料來源：Wind資料來源：Wind資料來源：Wind使用風(fēng)格因子對(duì)成交金額波動(dòng)因子進(jìn)行正交化處理，剝離了風(fēng)格影響的純凈成交金額波動(dòng)因子RankIC為4.38，多空組合年化收益為24.43，信息比率為87.01

。純凈成交金額波動(dòng)_分組超額走勢(shì) 純凈成交金額波動(dòng)_分組凈值2.4.1

成交量波動(dòng)_分組走勢(shì)成交量標(biāo)準(zhǔn)差也是衡量交易穩(wěn)定程度的重要指標(biāo)，同樣地，對(duì)股票成交量標(biāo)準(zhǔn)差/均值取相反數(shù)，波動(dòng)率越小則因子值越大。以15分鐘為單位時(shí)間區(qū)間，將過去這段時(shí)間每個(gè)單位時(shí)間區(qū)間內(nèi)的成交量求和，并計(jì)算所有時(shí)間區(qū)間之間的標(biāo)準(zhǔn)化成交量波動(dòng)。分鐘級(jí)成交量波動(dòng)因子的Rank_IC為5.46

。多空組合年化收益為30.71

，信息比率為99.82。資料來源：Wind成交金額波動(dòng)_分組超額走勢(shì)資料來源：Wind成交金額波動(dòng)_分組凈值2.4.3

成交量波動(dòng)_分組表現(xiàn)成交量波動(dòng)因子十分組的收益、夏普比率、信息比率呈較明顯單調(diào)性。多數(shù)年份單調(diào)性較為明顯。除2023年以外，其余年份多空收益皆為正值。成交量波動(dòng)_分組指標(biāo)統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind資料來源：Wind成交量波動(dòng)_分年收益統(tǒng)計(jì)2.4.3

成交量波動(dòng)_剝離風(fēng)格因子成交量波動(dòng)與其他風(fēng)格因子的相關(guān)性絕對(duì)值皆控制在20

以內(nèi)。成交量波動(dòng)與風(fēng)格因子的相關(guān)性資料來源：Wind資料來源：Wind資料來源：Wind同樣，我們也使用風(fēng)格因子對(duì)成交量波動(dòng)因子進(jìn)行正交化處理，剝離了風(fēng)格影響的純凈成交量波動(dòng)因子RankIC為4.27，多空組合年化收益為24.11，信息比率為86.30。純凈成交量波動(dòng)_分組超額走勢(shì) 純凈成交量波動(dòng)_分組凈值（一）量?jī)r(jià)行業(yè)輪動(dòng)策略樣本外表現(xiàn)亮眼（二）分鐘級(jí)量?jī)r(jià)因子構(gòu)建（三）細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子在不同樣本中的選股表現(xiàn)目錄3.1

復(fù)合細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子根據(jù)前文介紹的量?jī)r(jià)相關(guān)系數(shù)、振幅量?jī)r(jià)背離、成交金額波動(dòng)、成交量波動(dòng)四個(gè)分鐘級(jí)量?jī)r(jià)因子，在進(jìn)行正交化處理后簡(jiǎn)單等權(quán)合成為復(fù)合細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子。細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子的RankIC為5.40

，呈較為嚴(yán)格的單調(diào)性，多空組合年化收益為31.70，信息比率為105

。資料來源：Wind細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子_分組超額走勢(shì)資料來源：Wind細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子_分組凈值在滬深300中，周頻選取細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子值最高的50只股票，構(gòu)建滬深300細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)選股組合。2015年至2025年2月，組合累計(jì)收益為210.57

，相對(duì)于滬深300的累計(jì)超額為200.49，年化收益11.79，年化超額10.84，信息比率為125.24

。3.2.1

滬深300-細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)組合走勢(shì)資料來源：Wind滬深300細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)多頭組合凈值走勢(shì)及相對(duì)于滬深300的超額收益下表統(tǒng)計(jì)了滬深300

-

細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)選股組合的年度收益率，年勝率為100

，月勝率為64.11，盈虧比為1.56。滬深300細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)組合年度漲跌幅統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind,

華西證券研究所3.2.2

滬深300-細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)組合表現(xiàn)3.3.1

中證500-細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)組合走勢(shì)資料來源：Wind我們?cè)谥凶C500指數(shù)成分股中也進(jìn)行了細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)因子選股的嘗試。周頻選取復(fù)合細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)復(fù)合因子值最高的50只股票，構(gòu)建中證500細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)選股組合。2015年至2025年2月，組合累計(jì)收益為322.64

，相對(duì)于中證500的累計(jì)超額為312.55，年化收益15.23，年化超額14.28，信息比率為185.56

。中證500細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)多頭組合凈值走勢(shì)及相對(duì)于中證500的超額收益下表統(tǒng)計(jì)了中證500

-

細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)選股組合的年度收益率，月勝率為75.41

，盈虧比為1.37。中證500細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)組合年度漲跌幅統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind,

華西證券研究所3.3.2

中證500-細(xì)顆粒度量?jī)r(jià)組合表現(xiàn)免責(zé)聲明華西證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報(bào)告而直接視其為本公司客戶。本報(bào)告基于本公司研究所及其研究人員認(rèn)為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的實(shí)地調(diào)研資料，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報(bào)告所載資料、意見以及推測(cè)僅于本報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據(jù)等多方面的制約。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及預(yù)測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息始終保持在最新狀態(tài)。同時(shí)，本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者需自行關(guān)注相應(yīng)更新或修改。在任何情況下，本報(bào)告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投資者不應(yīng)將本報(bào)告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報(bào)告均未考慮到個(gè)別客戶的特殊投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求，不能作為客戶進(jìn)行客戶買賣、認(rèn)購(gòu)證券或者其他金融工具的保證或邀請(qǐng)。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關(guān)聯(lián)方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對(duì)任何人因使用本報(bào)告而導(dǎo)致的任何可能損失負(fù)有任何責(zé)任。投資者因使用本公司研究報(bào)告做出的任何投資決策均是獨(dú)立行為，與本公司、本公司員工及其他關(guān)聯(lián)方無關(guān)。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規(guī)范管理跨部門、跨關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)之間的信息流動(dòng)。務(wù)請(qǐng)投資者注意，