醫(yī)藥生物行業(yè)2025年投資策略：創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)-國(guó)信證券

證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告|2024年12月09日創(chuàng)新引領(lǐng)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)—醫(yī)藥生物行業(yè)2025年投資策略證券分析師：張佳hangjiabo@S0980523050001證券分析師：陳益henyiling@S0980519010002證券分析師：陳曦券分析師：彭思宇證券分析師：陳曦henxibing@pengsiyu@S0980521120001S0980521060003證券分析師：馬千里證券分析師：張超聯(lián)系人：凌瓏聯(lián)系人：賈瑞祥010-880054450755-81982940021-60375401021-60875137maqianli@zhangchao4@linglong@jiaruixiang@S0980521070001S0980522080001請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容1n需求端：醫(yī)藥行業(yè)需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，且呈現(xiàn)需求升級(jí)的趨勢(shì)。2019-2023年，我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用從65196億元增長(zhǎng)至90578億元，CAGR為8.6%，高于名義GDP復(fù)合增速；2019-2023年國(guó)內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療量復(fù)合增速為5.4%，從價(jià)格的角度來(lái)看，雖然面臨控費(fèi)的整體壓力以及集采、技術(shù)進(jìn)步等因素導(dǎo)致存量產(chǎn)品的價(jià)格體系坍塌，但由于診療結(jié)構(gòu)的變化和創(chuàng)新產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格更高，疫情后醫(yī)療保健領(lǐng)域的價(jià)格水平整體保持穩(wěn)定，價(jià)格小幅增長(zhǎng)，展現(xiàn)出國(guó)內(nèi)醫(yī)療需n供給端：行業(yè)正經(jīng)歷較為劇烈的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，有望于25年進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期。2019年以后行業(yè)虧損經(jīng)穩(wěn)定在30%以上，醫(yī)療行業(yè)持續(xù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治、醫(yī)?？刭M(fèi)政策、疫情后遺癥、行業(yè)規(guī)范化整頓等外部因素的影響，龍頭公司在這一輪行業(yè)出清周期中體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，在行業(yè)n支付端：多元化支付體系有望推動(dòng)衛(wèi)生總費(fèi)用在GDP中占比持續(xù)提升。醫(yī)保支出在衛(wèi)生總費(fèi)用的占比有望維持25-30%的水平，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及政策鼓勵(lì)的背景之下，商業(yè)健康險(xiǎn)、財(cái)政支出、個(gè)人支出占比有望在未來(lái)幾年提升，創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械、醫(yī)療設(shè)備、n政策端：藥品及器械集采接近尾聲，服務(wù)端改革將是最后一環(huán)。醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革將是25年醫(yī)保改革重點(diǎn)，也是DRG/DIP2.0政策大框架之下的醫(yī)保改革最后一環(huán)；醫(yī)療行業(yè)規(guī)范化整頓肅清行業(yè)環(huán)境，有利于行業(yè)健康、規(guī)范發(fā)展；設(shè)備更新政策在24年落地慢于預(yù)期，有望在財(cái)政政策的支持下加速落地；創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械在醫(yī)保騰籠換鳥(niǎo)+商保增量支持的推動(dòng)下，將是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主n投資建議：國(guó)內(nèi)醫(yī)療需求持續(xù)升級(jí)，宏觀經(jīng)濟(jì)有望逐步回暖，在地緣政治擾動(dòng)之下，國(guó)家有望加大對(duì)于自主可控的支持力度，建議優(yōu)先配置創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、醫(yī)療設(shè)備等細(xì)分行業(yè)，同時(shí)建議關(guān)注AI醫(yī)療、并購(gòu)重組等帶n推薦標(biāo)的：A股：邁瑞醫(yī)療、藥明康德、愛(ài)爾眼科、聯(lián)影醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、華潤(rùn)三九、特寶生物、智翔金泰-U、美好醫(yī)療、開(kāi)立醫(yī)療、愛(ài)博醫(yī)療、艾德生物、澳華內(nèi)鏡、藥康生物；H股：科倫博泰生物-B、康方生物、和2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容A股組合3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容2024年醫(yī)藥板塊基本面及行情回顧細(xì)分板塊投資機(jī)會(huì)展望醫(yī)藥行業(yè)2025年投資策略及推薦標(biāo)的4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n5月中旬起至9月下旬，受2024年集采8號(hào)文發(fā)布、美國(guó)加征關(guān)稅、DRG/DIP2.0政策出臺(tái)等事件影響，同時(shí)大部分醫(yī)藥公司中資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2024-11-185請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容6n復(fù)盤(pán)歷史上美聯(lián)儲(chǔ)加息和降息周期，可以發(fā)現(xiàn)：在加息周期，隨著美債收益率上升，XBI指數(shù)和恒生醫(yī)療保健綜指通常呈下行走勢(shì)；而加息周期結(jié)束后，隨著美債收益率下降，XBI指數(shù)和恒生醫(yī)療保健綜指通常呈上行走勢(shì)。9月中下旬起，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息，進(jìn)入新一輪降息周期后，全球流動(dòng)性有望重回寬松狀態(tài)，外部金融壓力資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2024-11-18化藥：漲幅2.3%，PE（TTM）為38.30X，處于近5年歷史估值的生物制品：跌幅22.7%，PE（TTM-3.7%-9.8%-10.7%-9.8%-20.8%-22.7%資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2024-12-47資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2024-12-47請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容TCR-T細(xì)胞治療新藥TAEST16001注射液新產(chǎn)品商業(yè)化提速，耐賦康納入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，伊業(yè)績(jī)亮眼，奧雷巴替尼的銷售持續(xù)放量；與跨國(guó)制藥企業(yè)武田就耐9926.HK公布依沃西單抗與K藥的頭對(duì)頭III期臨床試驗(yàn)結(jié)果，資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2024-12-4；剔除ST股；港股剔除50億市值以下股票8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容9n支付端：衛(wèi)生總費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)，個(gè)人支出占比下降。從總量看，2019年-2023年，我國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用從65196億元增長(zhǎng)至90578億元，CAGR為8.6%，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，高于名義GDP2019-2023年復(fù)合增速。衛(wèi)生健康總支出占GDP比重從2006年的n從支付結(jié)構(gòu)看，個(gè)人衛(wèi)生支出占比呈下降趨勢(shì)。個(gè)人衛(wèi)生支出由2019年的28.4%降低至2衛(wèi)生總費(fèi)用（億元）全國(guó):衛(wèi)生總費(fèi)用:占GDP比重（%）07資料來(lái)源：Choice、國(guó)家醫(yī)療保障局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Choice、國(guó)家醫(yī)療保障局，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n2018年以來(lái)，診療量呈現(xiàn)有波動(dòng)的提升趨勢(shì)，門(mén)診費(fèi)用整體有所提高，住院費(fèi)用變動(dòng)較小。2018年至2023年，全國(guó)醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)診療人次由83.1億提升至95復(fù)合增速為2.8%，入院人次由2.55億提升至3.02億。從費(fèi)用情況來(lái)看，三級(jí)、二級(jí)醫(yī)院的次均門(mén)診費(fèi)用均整體呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，而人均住院費(fèi)用變動(dòng)較小，甚至在近期有一定下滑，2018年2月三級(jí)、二級(jí)醫(yī)院人均住院費(fèi)用分別為13079/5904元，2024年4月分別為12038/5970元，預(yù)計(jì)為近年來(lái)DRGS/DIP政策主要對(duì)于住圖：2018-2023年診療人次、住院人次及住院手術(shù)人次情況042020182019入院人次（億人）醫(yī)院基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)住院手術(shù)人次（億人）資料來(lái)源：衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒、衛(wèi)生健康事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：2018年2月-2024年4月次均門(mén)診費(fèi)用及人均住院費(fèi)用情況資料來(lái)源：衛(wèi)健委、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理n醫(yī)?；鹬С鲈龇?3年以來(lái)超過(guò)收入增速。根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局統(tǒng)計(jì)，2023年以來(lái)，基本醫(yī)?；鹬С鲈鏊俜闯杖?，2024年1-10月基本醫(yī)療保險(xiǎn)（含生育保險(xiǎn)）統(tǒng)籌基金收入2.31萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，總支出1.92億元，同比增長(zhǎng)8.9%。醫(yī)保局堅(jiān)持“以收定支、收支平衡、略有結(jié)余”原則，面臨人口老齡化帶來(lái)的巨大壓力，醫(yī)?；鹞磥?lái)有望繼續(xù)堅(jiān)持“開(kāi)源節(jié)流”，藥械集采和醫(yī)保談判常態(tài)化開(kāi)展，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革進(jìn)一步推進(jìn)，DRG/DIP付費(fèi)方式全面落地，保障醫(yī)保基金的平穩(wěn)運(yùn)行基金收入（萬(wàn)億元）基金支出（萬(wàn)億元）收入yoy——支出yoy43210資料來(lái)源：國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理210——yoy-0.1%202020212資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理n2024年1-10月全國(guó)財(cái)政衛(wèi)生健康支出同比減少明顯。2024年1-10n9月以來(lái)財(cái)政衛(wèi)生健康支出增速轉(zhuǎn)正。逐月來(lái)看，3-8月每月衛(wèi)生健康支出均同比有所下滑，9月、10月同比增加7%、18%，扭轉(zhuǎn)持續(xù)數(shù)月的同比下滑趨勢(shì)。2024年全年衛(wèi)生健康支出預(yù)算為22836億元，比2023年決算數(shù)提升2%。2024前十個(gè)月累計(jì)實(shí)現(xiàn)支出占全年資料來(lái)源：財(cái)政部，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理02021-10資料來(lái)源：財(cái)政部、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：財(cái)政部每年1-3月份以季報(bào)形式披露財(cái)政支出，1-2月份各科目支出情況數(shù)據(jù)缺失1.4A股醫(yī)藥行業(yè)基本面：24年前三季度收入端持平，利潤(rùn)端下滑），），），523101.8%523101.8%A股醫(yī)藥分季度扣非歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy21Q121Q221Q321Q422Q122Q2yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy48.94yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy70.7%77.8%yoyyoyyoyyoyyoy47.1%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容161.5政策推進(jìn)時(shí)間表：藥械集采提質(zhì)擴(kuò)面，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格改革加速推進(jìn)20182019202020212022個(gè)種地（2023-2025年）》資料來(lái)源：各政府網(wǎng)站、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容17n器械方面，第五批高耗集采（人工耳蝸和外周血管類）于11月啟動(dòng)，2025年可關(guān)注新一批高耗集采落地、地方集采的提質(zhì)擴(kuò)面，以及藥品藥品器械服務(wù)地資料來(lái)源：各政府網(wǎng)站、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n我國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)在創(chuàng)新藥支付規(guī)模中占比較低。據(jù)《中國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)創(chuàng)新藥支付白皮書(shū)（2024）》中測(cè)算，2023年商業(yè)健康險(xiǎn)對(duì)創(chuàng)新藥的支付總額約為74億元，對(duì)應(yīng)2019-2023年CAGR為25%；但從規(guī)模來(lái)看，商業(yè)健康險(xiǎn)支付僅占創(chuàng)新藥1400億市場(chǎng)的5.3%。分領(lǐng)域看，針對(duì)腫瘤創(chuàng)新藥的商保支付比例由2019年的6%提升至9%；而對(duì)于非腫瘤創(chuàng)新藥，商保賠付的占比仍然較低。分不同險(xiǎn)種來(lái)看，在商業(yè)健康險(xiǎn)n商保與醫(yī)保數(shù)據(jù)互通打開(kāi)商業(yè)健康險(xiǎn)增長(zhǎng)空間，推動(dòng)醫(yī)療行業(yè)支付端結(jié)構(gòu)的不斷擴(kuò)充與完善。2020年國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見(jiàn)》以來(lái)，部分省市陸續(xù)開(kāi)展了關(guān)于醫(yī)保對(duì)商保提供網(wǎng)絡(luò)與數(shù)據(jù)支持的試點(diǎn)。主要形式包括：1）將醫(yī)保相關(guān)數(shù)據(jù)經(jīng)個(gè)人授權(quán)后提供給商保機(jī)構(gòu)（如濟(jì)南政保通2）將商保機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品規(guī)則內(nèi)置于醫(yī)保系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)商保與醫(yī)保一站式結(jié)算（如浙江“智慧醫(yī)保大腦”、上海一站式直賠）；3）“雙平臺(tái)一通道”模式分別建立醫(yī)保和商保的綜合服務(wù)平臺(tái)，并在兩平臺(tái)之間建院、復(fù)旦大學(xué)附屬中山醫(yī)院等首批12家三甲成“醫(yī)保+商?！钡囊淮涡悦爰?jí)報(bào)銷理賠道資料來(lái)源：《中國(guó)商業(yè)健康險(xiǎn)創(chuàng)新藥支付白皮書(shū)（2024）》、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：部分省市醫(yī)保對(duì)商保提供網(wǎng)絡(luò)與數(shù)據(jù)支持的試點(diǎn)案例資料來(lái)源：上海保險(xiǎn)交易所、中國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)網(wǎng)、紅板報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容19n截至24Q3，醫(yī)藥基金資產(chǎn)凈值規(guī)模達(dá)到310資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理23Q123Q223Q323Q424Q1資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：全基金樣本為股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容20n全部公募基金、醫(yī)藥主題基金及剔除醫(yī)藥主題基金后，醫(yī)藥持倉(cāng)環(huán)比均有所下降：24Q3全基金醫(yī)藥持倉(cāng)占比為9.66%，環(huán)比下降n醫(yī)療研發(fā)外包、化學(xué)制劑子板塊持倉(cāng)占比提升明顯，醫(yī)療設(shè)備、中藥子板占比最大的子板塊為化學(xué)制劑、醫(yī)療設(shè)備、CXO；較24Q2持倉(cāng)占比增加最多的子板塊為CXO、化學(xué)制劑，持倉(cāng)占比下降最多的子板塊4.86%資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2024年醫(yī)藥板塊基本面及行情回顧細(xì)分板塊投資機(jī)會(huì)展望醫(yī)藥行業(yè)2025年投資策略及推薦標(biāo)的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥海外銷售持續(xù)得到驗(yàn)證。目前已有多款國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在美國(guó)及其他國(guó)家和地區(qū)獲批上市，憑借優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)，針對(duì)全球未被滿足的臨床需求，這些創(chuàng)新藥上市之后取得了快速的商業(yè)化放量全球多中心注冊(cè)性臨床?？苽惒┨?默沙東的SKB264/MK-2870自23Q4以來(lái)接連開(kāi)啟10個(gè)3期MRCT，適應(yīng)癥覆蓋肺癌、乳等，預(yù)計(jì)最早于2027年初有主要數(shù)據(jù)讀出。康方生物/Summit的AK112、康諾亞/樂(lè)普生物/阿斯利康的CMG901、映恩生物/BioNT的DB-1303（HER2ADC）、百濟(jì)神州的Sonrotoclax、君實(shí)生物的JS004等均已開(kāi)啟3期MRCT。隨著這些注冊(cè)性臨床的數(shù)據(jù)讀出，對(duì)應(yīng)分子有望成為下一波國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海的主力。另一方面，授權(quán)出海持續(xù)火熱，2024下半年以來(lái)，CD3雙抗/三抗（TCE）逐漸成為最受關(guān)注的藥物形態(tài)，B細(xì)胞耗竭療法在自免疾病中的應(yīng)用也成為了市場(chǎng)關(guān)注的重保，在各地對(duì)創(chuàng)新藥政策的支持下，新上市的重磅產(chǎn)品有望快速實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)商業(yè)化價(jià)值。頭部biotech公品的上市銷售，目前已進(jìn)入較為成熟的商業(yè)化階段；在產(chǎn)品銷售持續(xù)增長(zhǎng)，各項(xiàng)費(fèi)用合理控制的前提下，有望在未來(lái)1-2年內(nèi)迎來(lái)盈虧平衡；優(yōu)秀的biotech公司具備自身的造血能力之后，可以利用銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金流支持后續(xù)管線的研發(fā)，成功實(shí)現(xiàn)向pharma的轉(zhuǎn)型。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容），l2015-2019年，是中國(guó)創(chuàng)新藥集體出海的第一階段：多個(gè)項(xiàng)目的合作方啟動(dòng)注冊(cè)臨床試驗(yàn)，鮮有成功案例。代表性成功案例為行全球合作開(kāi)發(fā)BCMACAR-T，后續(xù)出色的中國(guó)、美國(guó)臨床試驗(yàn)數(shù)據(jù)支持潛在同類最優(yōu)（BIC）的臨床價(jià)值，這是中國(guó)創(chuàng)新藥l2020-2021年，是創(chuàng)新藥出海的高潮期：2020-2021年來(lái)，對(duì)外授權(quán)或合作開(kāi)發(fā)的交易案例迅速增多，涵蓋了小分子、單抗、雙抗、ADC、CAR-T等藥物形l2022年初以來(lái)，創(chuàng)新藥出海階段性受阻：以PD-1為代表的本土創(chuàng)新藥，在FDA的審批中屢屢受挫，MRCT或成為必要選擇；同時(shí)受到資本市場(chǎng)景氣度的影），請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥海外銷售持續(xù)得到驗(yàn)證。目前已有多款國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在美國(guó)及其他國(guó)家和地區(qū)獲批上市，憑借優(yōu)秀的臨床數(shù)據(jù)，針對(duì)全球未被滿足的臨床需求，這些創(chuàng)新藥上市之后取得了快速的商業(yè)化放量。百濟(jì)神州的澤布替尼2021年在美國(guó)獲批上市，2023年銷售達(dá)到13億美元，2024Q3銷售6.9億美元。傳奇生物的cilta-cel（海外由合作伙伴強(qiáng)生進(jìn)行銷售）2023年銷售達(dá)到5億美元，2024Q3銷售2.85億美元。和黃醫(yī)藥的呋喹替尼（海外由合作伙伴武田進(jìn)行銷售）2023年下半年在美國(guó)獲批上市，上市后在約前三個(gè)季度合計(jì)銷售n越來(lái)越多的創(chuàng)新藥進(jìn)入全球注冊(cè)性臨床。2024年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在海外了上市申請(qǐng)，用于二線治療EGFRex20insNSCLC患者；和黃醫(yī)藥與阿斯利康合作的賽沃替尼預(yù)計(jì)將于年底讀出2期臨床數(shù)據(jù)并向FDA遞交上市申請(qǐng)；康諾亞與阿斯利康合作的CMG901、映恩生物與BioNTech合作的BNT-323也進(jìn)入了全球多中心3期臨床；諾誠(chéng)健華的奧布替尼也獲得了FDA同意，開(kāi)展治療PPMS的全球3期臨床（表格見(jiàn)資料來(lái)源：百濟(jì)神州官網(wǎng)、傳奇生物官網(wǎng)、武田官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容公司合作方產(chǎn)品靶點(diǎn)/形態(tài)適應(yīng)癥臨床NCT#臨床設(shè)計(jì)啟動(dòng)時(shí)間全球入組中國(guó)入組結(jié)果美國(guó)百濟(jì)神州替雷利珠單抗SonrotoclaxPD1單抗Bcl-2抑制劑ESCC2LCLL/SLL1LRATIONALE-302301NCT03430843NCT06073821隨機(jī)對(duì)照（vs化療）+澤布替尼（vs維奈克拉+奧妥珠）2018-012023-1145027064096陽(yáng)性2032E上市ph3上市ph3君實(shí)生物Coherus特瑞普利單抗PD1單抗NPC3LPOLARIS-02NCT02915432多隊(duì)列2016-12陽(yáng)性上市上市NPC1LJUPITER-02NCT03581786聯(lián)合化療（vs化療）2018-10289270陽(yáng)性上市上市JS004LS-SCLC維持治療NCT06095583特瑞普利±JS004（vs安慰劑）2023-117563022027Eph3ph3恒瑞醫(yī)藥卡瑞利珠單抗PD1單抗CARES-310NCT03764293聯(lián)合阿帕替尼（vs索拉非尼）2019-06543412陽(yáng)性上市BLA復(fù)宏漢霖復(fù)星醫(yī)藥斯魯利單抗PD1單抗ES-SCLC1LNCT05468489聯(lián)合化療（vsAtezo+化療）2022-102000/上市橋接和黃醫(yī)藥武田阿斯利康呋喹替尼賽沃替尼VEGFR1/2/3METmCRC3L+EGFRm/MET+NSCLC2/3LEGFRm/MET+NSCLC2/3LFRESCO-2SAVANNAHSAFFRONNCT04322539NCT03778229NCT05261399隨機(jī)對(duì)照（vs安慰劑）聯(lián)合奧希替尼聯(lián)合奧希替尼（vs化療）2020-072019-012022-116910360032469陽(yáng)性2024E2026E上市ph3ph3上市ph3ph3康方生物SummitAK112PD1xVEGF雙抗EGFRmNSCLC2LHARMONiNCT05184712聯(lián)合化療（vs化療）2023-054703202025E上市ph3NSCLC1LNCT05899608聯(lián)合化療（vsK藥聯(lián)合化療）2023-104001342027Eph3ph3科倫博泰默沙東SKB264TROP2ADCNSCLC等10項(xiàng)MRCT//單藥或聯(lián)合K藥2023年底2026-27Eph3ph3康諾亞阿斯利康CMG901CLDN18.2ADCGC2/3LCLARITY-G01NCT06346392單藥（vsTPC）2024-036252002026Eph3ph3榮昌生物Seagen泰它西普維迪西妥單抗APRILxBAFFHER2ADCSLEHER2表達(dá)UC2LHER2表達(dá)UC1LSGNDV-001NCT05306574NCT04879329NCT05911295隨機(jī)對(duì)照（vs安慰劑）單藥聯(lián)合K藥（vs化療）2022-062022-052023-0934103327002026E上市上市ph3ph3注冊(cè)ph2ph3科濟(jì)藥業(yè)澤沃基奧侖賽BCMACAR-TLUMMICAR-2NCT03915184單臂2019-09/BLA注冊(cè)ph2迪哲醫(yī)藥舒沃替尼EGFRex20insEGFRex20insNSCLC2LWU-KONG1BNCT03974022多隊(duì)列2019-07315陽(yáng)性上市NDA亞盛醫(yī)藥武田奧雷巴替尼Bcr-Ablr/rCML-CPPOLARIS-2NCT06423911單藥2024-022852026E上市ph3APG-2575Bcl-2抑制劑CLL/SLL1L后GLORANCT06104566聯(lián)合BTKi（vsBTKi）2023-124002026Eph3ph3艾力斯伏美替尼EGFRTKIEGFRex20insNSCLC1LFURVENTNCT05607550單藥（vs含鉑雙藥化療）2023-053751502025Eph3ph3諾誠(chéng)健華奧布替尼BTKiPPMS2025ENAph3映恩生物BNTBNT-323HER2ADCHER2-lowHR+mBCDYNASTY-B02NCT06018337單藥（vsTPC）2024-015322132025Eph3ph3資料來(lái)源：Insight、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注：TPC，即treatmentofphysician’schoice，醫(yī)生選擇的治療。紅色字體為2024年發(fā)生新進(jìn)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容于2027年初有主要數(shù)據(jù)讀出。百利天恒與BMS就雙抗ADCBL-B01D1展開(kāi)了全球合作，預(yù)計(jì)也將于2025年啟動(dòng)全球多中心的3期臨床。一些授權(quán)出海的腫瘤免疫藥物、ADC藥物具備廣譜的抗腫瘤活性，可在多適應(yīng)癥中實(shí)現(xiàn)全球的商業(yè)化潛資料來(lái)源：Insight、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：TPC（treatmentofphysician’schoice）研究者選擇治療。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容本土企業(yè)時(shí)間項(xiàng)目或產(chǎn)品權(quán)利范圍外部合作方交易金額國(guó)內(nèi)階段海外階段橙帆醫(yī)藥2024.11VBC103（TROP2xNectin-4雙抗ADC）全球（除大中華區(qū)）Avenzo合計(jì)最高8億美金，銷售提成臨床前臨床前博奧信2024.11BSI-045B（TSLP單抗）BSI-502（TSLPxIL4R雙抗）全球（除大中華區(qū)）Aclaris首付款4000萬(wàn)美金，里程碑超過(guò)9億美元，單位數(shù)銷售提成，19.9%Aclaris股權(quán)Ph2臨床前Ph2臨床前康諾亞2024.11CM336（BCMAxCD3雙抗）全球（除大中華區(qū)）PML首付款1600萬(wàn)美金，里程碑6.1億美金，銷售提成，PML少數(shù)股權(quán)ph2無(wú)禮新醫(yī)藥2024.11LM-299（PD1xVEGF雙抗）全球默沙東首付款5.88億美金，里程碑最高27億美金ph2無(wú)東陽(yáng)光藥2024.11HEC88473（GLP1RxFGF21）全球（除大中華區(qū)）Apollo首付款1200萬(wàn)美金，里程碑最高9.26億美金，高個(gè)位數(shù)到低雙位數(shù)銷售分成ph2ph1百奧賽圖2024.11BCG034（B7H3xPTK7雙抗ADC）全球IDEAYA里程碑1億美金，總包最高4.065億美金臨床前無(wú)恩沐生物2024.10CMG1A46（CD19xCD20xCD3三抗）全球GSK首付款3億美金，里程碑5.5億美金ph2ph2百裕制藥2024.10小分子抗腫瘤藥全球諾華首付款7000萬(wàn)美金，里程碑11億美金，銷售提成//石藥集團(tuán)2024.10YS2302018（口服脂蛋白a抑制劑）全球阿斯利康首付款1億美金，里程碑19.2億美金，銷售提成臨床前臨床前同潤(rùn)生物2024.10CN201（CD19xCD3雙抗）全球默沙東首付款7億美金，里程碑6億美金ph2無(wú)銳格醫(yī)藥2024.09RGT-419B（CDK2/4/6抑制劑）全球基因泰克首付款8.5億美金，里程碑ph1無(wú)天境生物2024.09尤萊利單抗（CD73單抗）大中華區(qū)賽諾菲首付款3200萬(wàn)人民幣，里程碑2.13億歐元，銷售提成ph3ph2岸邁生物2024.09EMB-06（BCMAxCD3雙抗）全球（除大中華區(qū)）VignetteBio首付款6000萬(wàn)美金，里程碑5.75億美金，銷售提成ph2ph2資料來(lái)源：公司公告、Insight，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：1）藍(lán)色底紋表示首付超過(guò)1億美金或總包超過(guò)10億美金的交易。2）相關(guān)公司僅為列示，不代表投資建議。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容本土企業(yè)時(shí)間項(xiàng)目或產(chǎn)品權(quán)利范圍外部合作方交易金額國(guó)內(nèi)階段海外階段普眾發(fā)現(xiàn)2024.08ADCE-T02（TFADC）全球（除大中華區(qū)）Adcendo首付款數(shù)千萬(wàn)美金，里程碑10億美金，個(gè)位數(shù)至低兩位數(shù)銷售提成ph1ph1嘉和生物2024.08GB261（CD20xCD3雙抗）全球（除大中華區(qū)）TRC2004首付款數(shù)千萬(wàn)美金，里程碑4.43億美金，個(gè)位數(shù)到雙位數(shù)銷售提成，數(shù)量可觀的TRC2004股權(quán)ph2ph2宜明昂科2024.08IMM2510（PD-L1xVEGF雙抗）IMM27M（CTLA4單抗）全球（除大中華區(qū)）首付款5000萬(wàn)美金，里程碑超過(guò)20億美金，個(gè)位數(shù)至低雙位數(shù)銷售提成Ph1ph1無(wú)無(wú)三迭紀(jì)2024.073D打印藥物技術(shù)開(kāi)發(fā)口服RNA藥物全球BNT首付款1000萬(wàn)美金，里程碑12億美金，銷售提成————輻聯(lián)科技2024.07FL-091（NTSR1RDC）全球SKBiopharmaceuticals合計(jì)最高5.715億美金臨床前無(wú)昱言公司2024.07FS001（ITGA2ADC）全球益普生合計(jì)最高10.3億美金，銷售提成臨床前無(wú)康諾亞2024.07CM512/CM536全球（除大中華區(qū)）Belenos首付款1500萬(wàn)美金，里程碑1.7億美金，銷售提成，30%Belenos股權(quán)ph1/臨床前無(wú)/無(wú)麥科思生物2024.06DAY301（PTK7ADC）全球（除大中華區(qū)）DayOne首付款5500萬(wàn)美金，里程碑11.52億美金，低個(gè)位數(shù)至中個(gè)位數(shù)銷售提成亞盛醫(yī)藥2024.06奧雷巴替尼（Bcr-Abl抑制劑）全球（除大中華區(qū)）武田首付款1億美金，里程碑12億美金上市ph3明濟(jì)生物2024.06FG-M701（TL1A單抗）全球艾伯維首付款1.5億美金，里程碑15.6億美金，低兩位數(shù)銷售提成臨床前臨床前康寧杰瑞2024.06ADC產(chǎn)品全球（除大中華區(qū)）ArriVent合計(jì)總包6.155億美元，銷售提成————康方生物2024.06AK112（PD1xVEGF雙抗）美國(guó)、加拿大、歐洲、日本Summit首付款及里程碑付款7000萬(wàn)美元，銷售提成上市ph3宜聯(lián)生物2024.05幾個(gè)ADC產(chǎn)品全球BioNTech首付款2500萬(wàn)美元，里程碑18億美元，銷售提成————達(dá)歌生物2024.05GlueXplorer分子膠平臺(tái)武田合計(jì)總包12億美元，銷售提成————和鉑醫(yī)藥2024.05臨床前單抗阿斯利康首付款1900萬(wàn)美元，近期里程碑1000萬(wàn)美元，里程碑5.75億美元，銷售提成臨床前——恒瑞醫(yī)藥2024.05GLP-1產(chǎn)品組合全球（除大中華區(qū)）Hercules首付款及近期里程碑1.1億美元，臨床開(kāi)發(fā)及監(jiān)管里程碑2億美元，銷售里程碑57.25億美元，低個(gè)位數(shù)至低兩位數(shù)銷售提成，恒瑞醫(yī)藥獲得Hercules19.9%股權(quán)————嘉越醫(yī)藥2024.05JYP0015（pan-RAS抑制劑）全球（除大中華區(qū)）Erasca首付款及近期付款2000萬(wàn)美元，里程碑3.45億美元，銷售提成臨床前臨床前先為達(dá)2024.05XW003韓國(guó)HKinno.N首付款，里程碑5600萬(wàn)美元，銷售提成ph3ph2舶望制藥2024.01多個(gè)心血管領(lǐng)域資產(chǎn)諾華首付款1.85億美元，合計(jì)總包41.65億美元，銷售提成————安銳生物2024.01ARTS-021（CDK2抑制劑）全球（除大中華區(qū)）Avenzo首付款4000萬(wàn)美元，合計(jì)總包超10億美元，銷售提成——ph1/2瑞博生物2024.01肝病小核酸療法勃林格殷格翰合計(jì)總包20億美元，銷售提成————安銳生物2024.01EGFRL858R抑制劑全球阿斯利康首付款4000萬(wàn)美元，里程碑5億美元，銷售提成臨床前臨床前宜聯(lián)生物2024.01YL211（c-METADC）全球羅氏首付款5000萬(wàn)美元，里程碑近10億美元，銷售提成ph1資料來(lái)源：公司公告、Insight，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理。注：1）藍(lán)色底紋表示首付超過(guò)1億美金或總包超過(guò)10億美金的交易。2）相關(guān)公司僅為列示，不代表投資建議。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容29n2024年初至今，國(guó)內(nèi)藥企達(dá)成多項(xiàng)License-out交易，頭部交易買家以MNC藥企為主，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)賣家以biotech企業(yè)為主型來(lái)看，ADC依然是交易的主力，GLP-1和雙抗等百花齊放，特別是2024年8月以來(lái)，達(dá)成多筆TCE雙抗交易，TCE雙抗跨界探索自免疾病或是海外藥企布局新方向；此外，細(xì)胞治療、小核酸、基因治療、YL211里程碑付款：10億美元，首付款：5000萬(wàn)/ABLBio//ArriVentBiopharma/新型抗體偶聯(lián)藥物（ADC）里程碑付款：11.52億美元，首付款：5500萬(wàn)美元AdcendoAMT-754Therapeutics/首付款：1500萬(wàn)美元，里程碑付款：1.7億里程碑付款：20億美元，首付款：5000萬(wàn)美特許權(quán)使用費(fèi)：基于全球（不包括大中華地區(qū)CullinanTherapeutics/里程碑付款：27億美元，首付款：5.88資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容30里程碑付款：5.75億美元，首付款：600//XW003CombipharApolloTherapeuticsAPL-18881（FGF21/GLP-1）首付款：1200萬(wàn)美元，里程碑付款：9.26//AstraZeneca/核心管線BCMA/CD19雙靶點(diǎn)FasTCAR-T//AGT首付款：1.85億美元，交易總額：41.65億Asklepios//SKBiopharmaceuticals資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理的能力進(jìn)行海外開(kāi)發(fā)的同時(shí)，將后期開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。但部分交易更加關(guān)注資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)值，GLP-1產(chǎn)品組合的對(duì)外授權(quán)中，合作方Hercules是美元基金出資成立的一家公司，恒瑞醫(yī)藥以G獲得GLP-1資產(chǎn)在海外更大的價(jià)值；康諾亞、嘉和生物、岸邁生物等也通過(guò)類似模式進(jìn)本土企業(yè)時(shí)間項(xiàng)目或產(chǎn)品外部公司資金方募資金額獲得股權(quán)交易條款恒瑞醫(yī)藥2024.05GLP-1產(chǎn)品組合Hercules貝恩資本、AtlasVentures、RTW資本、希諾投資4億美金19.9%首付款及近期里程碑1.1億美元，臨床開(kāi)發(fā)及監(jiān)管里程碑2億美元，銷售里程碑57.25億美元，低個(gè)位數(shù)至低兩位數(shù)銷售提成康諾亞2024.07CM512/CM536BelenosOrbiMed等未披露30.01%首付款1500萬(wàn)美金，里程碑1.7億美金，銷售提成康諾亞2024.11CM336（BCMAxCD3雙抗）PMLMonographCapital等未披露少數(shù)股權(quán)首付款1600萬(wàn)美金，里程碑6.1億美金，銷售提成嘉和生物2024.08GB261（CD20xCD3雙抗）TRC2004TwoRiver、ThirdRockVentures未披露數(shù)量可觀首付款數(shù)千萬(wàn)美金，里程碑4.43億美金，個(gè)位數(shù)到雙位數(shù)銷售提成岸邁生物2024.09EMB-06（BCMAxCD3雙抗）VignetteBioForesiteCapital、啟明創(chuàng)投等未披露未披露首付款6000萬(wàn)美金，里程碑5.75億美金，銷售提成資料來(lái)源：Insight、公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n2024年11月底，國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布了《2024年版國(guó)家醫(yī)保藥品目錄》（下稱“新版醫(yī)保目錄”新版醫(yī)保目錄中，有91種藥品新增進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，其中89種以談判/競(jìng)價(jià)方式納入，另有2種國(guó)家集采中選藥品直接納入，同時(shí)43種臨床已被替代或長(zhǎng)期未生產(chǎn)供應(yīng)的藥品被調(diào)出。91種新納入醫(yī)保目錄的藥品中，其中38種為“全球新”的創(chuàng)新藥，也讓業(yè)內(nèi)再次感受到了“支持真創(chuàng)新”的風(fēng)向。新版醫(yī)保目錄將于2025年1月1日在全國(guó)范n在今年的醫(yī)保談判中，參與談判/競(jìng)價(jià)的117種目錄外藥品中，89種談判或競(jìng)價(jià)成功，成功率和價(jià)格降幅與往年基本相當(dāng)。本輪調(diào)整后，國(guó)家醫(yī)保藥品目錄內(nèi)藥品總數(shù)達(dá)到3159種，其中西藥1765種、中成藥1394種。中藥飲片部分892種。自成立以來(lái)，國(guó)家醫(yī)保局已連續(xù)7年開(kāi)展藥品目錄調(diào)整工作，累計(jì)將835種藥品新增進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄，其中談判新增530種，競(jìng)價(jià)新增38種。同時(shí)438種療效不確切或易濫用、臨床已被淘汰、長(zhǎng)期未生產(chǎn)供應(yīng)且可被其他品種替代的藥品被調(diào)出目錄。截至2024年10月底，協(xié)議期內(nèi)談判藥品累計(jì)受創(chuàng)新藥未來(lái)將在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都是成長(zhǎng)性最好的細(xì)分板塊（占比從n多款重磅藥物通過(guò)談判納入醫(yī)保。近兩年的醫(yī)保談判及續(xù)約降價(jià)趨于溫和，大部分在各地對(duì)創(chuàng)新藥政策的支持下，新上市的重磅產(chǎn)品有望快速實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)商業(yè)化價(jià)值。2024版醫(yī)保目錄新納入的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥產(chǎn)品包括：康方生物的兩款FIC雙抗（依沃西、卡度尼利），迪哲醫(yī)藥的舒沃替尼（EGFRex20ins）、戈利昔替尼（JAK），澤璟制藥的重組人凝血酶（公開(kāi)價(jià)格373元/5000IU），信立泰的阿利沙坦酯氨氯地平，海思科的克利加巴林、考格列汀等。另外，醫(yī)保對(duì)于創(chuàng)新性強(qiáng)、切實(shí)針對(duì)未被滿足臨床需求的進(jìn)口創(chuàng)新藥也積極納入，包括阿斯利康的德曲妥珠單抗（DS-8201）、羅氏的維泊妥珠單抗（CD79bADC）、請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容公司市場(chǎng)商業(yè)化元年產(chǎn)品數(shù)量主要疾病領(lǐng)域核心商業(yè)化產(chǎn)品主要合作伙伴銷售團(tuán)隊(duì)核心管線產(chǎn)品及2025年可能的里程碑百濟(jì)神州A/H股2019腫瘤澤布替尼、替雷利珠單抗等Novartis、Amgen、BMS澤布替尼銷售放量，CDK4、CDK2、Bcl-2等管線臨床推進(jìn)信達(dá)生物H股2019腫瘤/慢病信迪利單抗等Lilly、Sanofi、亞盛醫(yī)藥瑪仕度肽監(jiān)管決定、IBI363臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新再鼎醫(yī)藥H股20198腫瘤/自免愛(ài)普盾、尼拉帕利、艾加莫德等Argenx、NovoCure艾加莫德國(guó)內(nèi)銷售放量、ZL1310臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新貝達(dá)藥業(yè)A股20115腫瘤?？颂婺?、恩沙替尼、貝福替尼等益方生物、天廣實(shí)恩沙替尼FDA監(jiān)管決定、MCLA129臨床推進(jìn)君實(shí)生物A/H股20195腫瘤特瑞普利單抗等Coherus、旺山旺水JS004臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新百奧泰A股20204腫瘤/自免貝伐珠單抗、托珠單抗等Sandoz、Biogen、百濟(jì)神州自建/合作和黃醫(yī)藥H股20183腫瘤呋喹替尼、賽沃替尼等AZ、武田自建/合作賽沃替尼EGFRmNSCLC美國(guó)申報(bào)上市、索樂(lè)匹尼布監(jiān)管決定三生國(guó)健A股20053益賽普等IL17單抗監(jiān)管決定、自免產(chǎn)品管線3期臨床推進(jìn)康方生物H股20213腫瘤/自免依沃西、卡度尼利等Summit、正大天晴自建/合作依沃西海外臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新榮昌生物A/H股20212腫瘤/自免泰它西普、維迪西妥單抗SeagenRC18海外臨床推進(jìn)、早期ADC管線的臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新微芯生物A股20152腫瘤西達(dá)本胺、西格列他鈉邁威生物A股20222腫瘤/自免阿達(dá)木單抗、地舒單抗君實(shí)生物9MW2821臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新博安生物H股20212腫瘤貝伐珠單抗、地舒單抗艾力斯A股20211腫瘤伏美替尼ArriVent自建/合作迪哲醫(yī)藥A股20232腫瘤舒沃替尼、戈利昔替尼DZD8586臨床數(shù)據(jù)讀出、戈利昔替尼海外臨床推進(jìn)澤璟制藥A股20212腫瘤/自免多納非尼、凝血酶遠(yuǎn)大集團(tuán)ZG006臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新、凝血酶銷售放量諾誠(chéng)健華A/H股20211腫瘤/自免奧布替尼Incyte、康諾亞ICP-248/-332/-488臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新、奧布替尼海外臨床康寧杰瑞制藥H股20211腫瘤恩沃利單抗思路迪/先聲藥業(yè)、石藥集團(tuán)無(wú)益方生物A股20232腫瘤貝福替尼、格索雷塞貝達(dá)藥業(yè)、正大天晴無(wú)樂(lè)普生物H股20221腫瘤普特利單抗康諾亞亞盛醫(yī)藥H股20211腫瘤奧雷巴替尼信達(dá)生物自建/合作康諾亞H股20241司普奇拜單抗阿斯利康、諾誠(chéng)健華司普奇拜單抗銷售放量、CM313/CM336臨床推進(jìn)及數(shù)據(jù)更新智翔金泰A股20241賽立奇單抗賽立奇單抗銷售放量資料來(lái)源：公司公告、公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：公司僅做列示，不代表投資建議。因篇幅所限，并未列示所有已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的biotech公司。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容35n2024下半年，康諾亞的首款國(guó)產(chǎn)IL-4RA產(chǎn)品康悅達(dá)，智翔金泰和恒瑞醫(yī)藥的國(guó)產(chǎn)IL-17A產(chǎn)品金利希、安達(dá)靜，荃信生物國(guó)產(chǎn)烏司奴單抗生物類似物等相繼上市，國(guó)產(chǎn)自免品種進(jìn)入商業(yè)化新階段。此外，明濟(jì)生物臨床前TL1A抗體授權(quán)給Abbvie（1.5億美元首付款+15.6億美元里程碑+兩位數(shù)比例的銷售分成），Merck和GSK分別以數(shù)億美元對(duì)價(jià)達(dá)成TCE雙抗管線合作，博奧信TSLP及TSLP/IL-4R雙抗以4000萬(wàn)美元首付款及超9億美元里程碑付款授權(quán)給Aclaris，國(guó)內(nèi)自免領(lǐng)域多個(gè)品種實(shí)現(xiàn)出海。Secukinumab/司庫(kù)奇尤單抗Gumokimab/古莫奇單抗（AK11CMAB015（司庫(kù)奇尤單抗生物類似藥）SanofiComekibartTelikibart（GR1802）Manfidokimab/曼多奇單抗（A康乃德/先聲藥業(yè)TQH2722資料來(lái)源：insight、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容362.1.3創(chuàng)新藥研發(fā)熱點(diǎn)領(lǐng)域（2）代謝：國(guó)內(nèi)GLP-1市場(chǎng)快速增長(zhǎng)），），齊魯制藥（2024.09） //諾博特（2021.04） 諾泰生物（2024.10）資料來(lái)源：insight、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理TG103（TJ103）天境生物/石藥集團(tuán)諾利糖肽/HS20004TTP273資料來(lái)源：insight，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容372.1.3創(chuàng)新藥研發(fā)熱點(diǎn)領(lǐng)域（2）代謝：國(guó)內(nèi)GLP-1市場(chǎng)快速增長(zhǎng)（續(xù)）nGLP-1RA生物類似藥：國(guó)內(nèi)已有多款利拉魯肽生物類似物上市，此外多個(gè)司美格魯肽生物類似物處于NDA~Ph3階段，國(guó)產(chǎn)GLP-1RAnGLP-1RA創(chuàng)新藥：信達(dá)生物的瑪仕度肽臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀且國(guó)內(nèi)進(jìn)度領(lǐng)先，預(yù)計(jì)將于2025年獲批上市，恒瑞醫(yī)藥、博瑞醫(yī)藥等公司的雙靶點(diǎn)GLP-1RA處于Ph3臨床階段，國(guó)產(chǎn)GLP-1創(chuàng)新藥進(jìn)入收獲期。過(guò)去一年，多款國(guó)產(chǎn)GLP-1創(chuàng)新藥實(shí)現(xiàn)授權(quán)出海，2023年11月，誠(chéng)益生物以1.85億美元首付款+不超過(guò)18.25億臨床、注冊(cè)和商業(yè)化里程碑付款，將其研發(fā)的小分子GLP-1RA藥物ECC5004獨(dú)家開(kāi)發(fā)、商業(yè)化權(quán)益授予AstraZenaca；2024年5月，恒瑞醫(yī)藥動(dòng)劑注射及口服產(chǎn)品HRS9531、下一代腸促胰島素產(chǎn)品HRS-4729）有償許可給美國(guó)Hercules公司，對(duì)價(jià)包括1億美元的首付款、不超過(guò)2億美元的臨床開(kāi)發(fā)及監(jiān)管里程碑款及累計(jì)不超過(guò)57.25億美元的銷售-10.2%/-12.2%/-資料來(lái)源：各公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：減重百分比均為安慰劑調(diào)整后數(shù)值請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容382.1.3創(chuàng)新藥研發(fā)熱點(diǎn)領(lǐng)域（3）COPD：治療領(lǐng)域迎來(lái)新機(jī)制、新療法nCOPD國(guó)內(nèi)患者數(shù)近一億，疾病負(fù)擔(dān)沉重，現(xiàn)有基于支氣管擴(kuò)張劑和抗炎藥物為主的維持期療法可一定程度改善患者癥狀、減緩疾病進(jìn)程，但在療效、機(jī)制選擇及安全性等方面依然存在未滿足的需求。nPDE3/4是二十余年來(lái)獲批的又一新機(jī)制吸入產(chǎn)品。Ensifentrine（恩塞芬汀）是一款PDE3/4雙靶點(diǎn)抑制劑，具有擴(kuò)張氣管、抑制炎癥、黏液清除等多重效果，2024年6月獲得FDA批準(zhǔn)上市，是二十余年來(lái)COPD領(lǐng)域首個(gè)獲批的新機(jī)制吸入藥物。Ensifentrine不區(qū)分治療背景及急性加重史，不同細(xì)分人群均可獲益，治療機(jī)制與現(xiàn)有療法互補(bǔ)，為COPD患者帶來(lái)更多選擇。n生物制劑為后線難治患者帶來(lái)曙光。2024年7月及9月，Dupixent分別于歐盟、美國(guó)及中國(guó)獲批擴(kuò)展適應(yīng)癥，作為一種附加維持療法，用于治療血嗜酸性粒細(xì)胞升高且癥狀控制不佳的COPD成人患者，成為首個(gè)獲批用于治療COPD的生物制劑；此外，TSLP、IL-33等靶點(diǎn)也有亮眼數(shù)據(jù)，新療法驅(qū)動(dòng)下，COPD后線治療市場(chǎng)值得期待。n建議關(guān)注：1）吸入制劑仿制壁壘高，關(guān)注國(guó)內(nèi)進(jìn)度較快企業(yè)，如健康元、中國(guó)生物制藥、海思科等；2）生物制劑管線整體進(jìn)度處于中前期階段，關(guān)注康諾亞-B、三生國(guó)健、邁威生物-U等。Verona/資料來(lái)源：ClinicalTrials、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理TozorakimabAZAstegolimabAmgen/RocheAZ/Amgen康諾亞/石藥集團(tuán)AZTSLP/IL-13資料來(lái)源：ClinicalTrials，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容392.1.3創(chuàng)新藥研發(fā)熱點(diǎn)領(lǐng)域（4）鎮(zhèn)痛：新型阿片類藥物是布局新方向n阿片類藥物是目前最常見(jiàn)的術(shù)后疼痛管理藥物，但其呼吸抑制、惡心等副反應(yīng)以及成癮性一定程度上限制了其使用，因此具有與傳統(tǒng)阿片類藥物相當(dāng)鎮(zhèn)痛效果，且高安全性、低成癮性的新型藥物是重點(diǎn)開(kāi)發(fā)方向，包括：1）MOR抑制劑：恩華藥業(yè)引進(jìn)自Trevena的奧賽利定/TRV130以及恒瑞醫(yī)藥自研的泰吉利定，MOR偏向性激動(dòng)劑可選擇性激活G蛋白通路，而不激活β-抑制蛋白通路(β-arrestin）；2）KOR抑制劑：海思科的HSK21542是κ阿片受體（KOR）選擇性激動(dòng)劑，具有高選擇性和親和性，在G蛋白參與下協(xié)同調(diào)控鉀離子流和鈣離子流，可阻斷疼痛和瘙癢信號(hào)傳導(dǎo)，且不通過(guò)血腦屏障，能避免中樞阿片類副作用；3）鈉離子通道Nav1.8抑制劑：抑制異常的鈉離子活動(dòng)對(duì)疼痛進(jìn)行治療，Nav1.8僅分布在外周神經(jīng)元，不參與中樞神經(jīng)相關(guān)活動(dòng)，避免了成癮性問(wèn)題和可能的副作用，Vertex近期公布了其候選管線VX-548腹部整形術(shù)試驗(yàn)臨床VX-548Vertex資料來(lái)源：各公司公告、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：SPID24/48，24/48小時(shí)內(nèi)靜息狀態(tài)疼痛強(qiáng)度差異的時(shí)間加權(quán)和；HB/APAP，阿片類鎮(zhèn)痛藥物氫可酮/對(duì)乙酰氨基酚μκ資料來(lái)源：insight、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理0\請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容42TYK2產(chǎn)品獲得第二個(gè)里程碑款共計(jì)2300萬(wàn)TYK2產(chǎn)品獲得第二個(gè)里程碑款共計(jì)2300萬(wàn)季報(bào)披露，2023季報(bào)披露，2023全年?duì)I收/收/扣非歸母凈利潤(rùn)分別2024.08.14，發(fā)布《2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，2024~2026年的業(yè)績(jī)考核要求為：1）2024年?duì)I收不低于36億元，申報(bào)并獲受理IND不少于3個(gè)；2）2024-25營(yíng)收累計(jì)不少于74億元，2024-25年累計(jì)IND不少于7個(gè)；3）2024-26年累計(jì)營(yíng)收不少于115億元，24~26累計(jì)IND不少于11個(gè)2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-0220資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容432.2醫(yī)療器械投資策略：集采出清、創(chuàng)新引領(lǐng)、出海加速、消費(fèi)復(fù)蘇n集采影響逐步出清，“利潤(rùn)優(yōu)化”將成為國(guó)產(chǎn)器械企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。從已進(jìn)入接續(xù)采購(gòu)的器械供應(yīng)鏈擾動(dòng)、行業(yè)合規(guī)整頓，資本市場(chǎng)退潮以及國(guó)際地緣政治緊張等多重壓力下，國(guó)產(chǎn)高耗企業(yè)開(kāi)始更加專注核心業(yè)務(wù)、精簡(jiǎn)研發(fā)項(xiàng)目、調(diào)整銷售體系、放緩BD投資，未來(lái)幾年醫(yī)療器械行業(yè)或?qū)⒊尸F(xiàn)盈利能力n國(guó)產(chǎn)廠商“全球首創(chuàng)”陸續(xù)涌現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)。自2014年國(guó)家藥監(jiān)局推出創(chuàng)新醫(yī)療器械快速審批通道以來(lái)，截至2023年底，共批準(zhǔn)250個(gè)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品上市，獲批數(shù)量逐年遞增。同時(shí)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新醫(yī)療器械發(fā)展已經(jīng)逐步從fast-follow外資大廠n出海成為醫(yī)療器械行業(yè)新的增長(zhǎng)引擎。出口品目的地分散化。憑借穩(wěn)定的供應(yīng)能力、高質(zhì)量的宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響院內(nèi)、院外設(shè)備采購(gòu)，反腐及設(shè)備更新延遲使該領(lǐng)域24年業(yè)績(jī)表現(xiàn)雪上加霜；近幾年國(guó)產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品不斷實(shí)現(xiàn)中高端升級(jí)，產(chǎn)品牌在海外影響力，短期看好在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及設(shè)備更新招標(biāo)推進(jìn)雙重驅(qū)動(dòng)下該板塊25年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，中長(zhǎng)期看好國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)在全球市占率、雅培等龍頭企業(yè)引領(lǐng)該領(lǐng)域全球創(chuàng)新浪潮，國(guó)產(chǎn)企業(yè)在該領(lǐng)域與MNC仍有差距，目前主要為跟隨式創(chuàng)新，工程師紅利、人口基數(shù)大、復(fù)光五小龍形成國(guó)內(nèi)相對(duì)較清晰的競(jìng)爭(zhēng)格局，而國(guó)產(chǎn)企業(yè)在該領(lǐng)域全球競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，隨著上游試劑原材料、儀器零部件等底層技術(shù)實(shí)現(xiàn)、分子診斷、質(zhì)譜等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷突破，國(guó)產(chǎn)企業(yè)在該領(lǐng)域血管介入領(lǐng)域保持雙位數(shù)增長(zhǎng)：電生理類、神經(jīng)介入類、冠脈介入類發(fā)骨科同比下降3.9%，其中脊柱和運(yùn)醫(yī)、骨科機(jī)器人受集采的影響大幅下IVD同比增長(zhǎng)4.2%：POCT需求下降、免疫集采陸續(xù)落地等因素導(dǎo)致增速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容增速的變動(dòng)情況，可以看出2011年至今醫(yī)療設(shè)備公司收入增速及財(cái)政衛(wèi)生健康支出增速呈現(xiàn)出一定的震蕩下行趨勢(shì)，在財(cái)政衛(wèi)生健康支出圖：A股醫(yī)療設(shè)備公司收入增速與衛(wèi)生健康財(cái)政支出增速對(duì)比（2011-2024Q3）2011201220132014資料來(lái)源：Wind、國(guó)家衛(wèi)健委，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理n醫(yī)療設(shè)備MNC中國(guó)市場(chǎng)收入下滑明顯。GE醫(yī)療、西門(mén)子醫(yī)療、奧林巴斯、Illumina在中國(guó)市場(chǎng)的收入均出現(xiàn)顯著的同比下滑，前三個(gè)季度中國(guó)市場(chǎng)收入分別同比下降17%/12%/21%/25%。飛利浦在業(yè)績(jī)會(huì)中表示，中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)較差為導(dǎo)致公司整體收入下滑的重要原因。國(guó)內(nèi)醫(yī)療設(shè)備龍頭公司邁瑞醫(yī)療和聯(lián)影醫(yī)療在24Q3也受到招投標(biāo)等因素影響，24Q3國(guó)內(nèi)收入同比下降；由于聯(lián)影醫(yī)療國(guó)內(nèi)收入占比較24Q32024Q1-3----資料來(lái)源：公司公告、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：由于公司未披露其他業(yè)務(wù)板塊分地區(qū)收入情況，表中華大智造中國(guó)市場(chǎng)收入僅為基因測(cè)序儀業(yè)務(wù)中國(guó)區(qū)收入請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容47n國(guó)務(wù)院推行設(shè)備更新政策，有望帶動(dòng)醫(yī)療設(shè)備需求增長(zhǎng)。2024年3月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，其中指出，到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上。在醫(yī)療方面，鼓勵(lì)具備條件的醫(yī)療機(jī)構(gòu)加快醫(yī)學(xué)影像、放射治療、遠(yuǎn)程診療、手術(shù)機(jī)器人等醫(yī)療裝備更新改造。隨著后續(xù)行業(yè)整頓影響減弱，疊加設(shè)備更新n預(yù)計(jì)醫(yī)療設(shè)備更新總規(guī)模有望達(dá)到420-540億元。2020年至今，我國(guó)每年發(fā)行專項(xiàng)債中，醫(yī)療衛(wèi)生專項(xiàng)債規(guī)模占比約為7-9%，2024年1-11月，我國(guó)已發(fā)行醫(yī)療衛(wèi)生專項(xiàng)債2196億元，規(guī)模占比7.08%。7月24日，發(fā)改委和財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，提到將統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持設(shè)備更新，涵蓋工業(yè)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、物流、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域，根據(jù)歷年醫(yī)療衛(wèi)生專項(xiàng)債規(guī)模占比，我們預(yù)計(jì)3000億超長(zhǎng)期特別國(guó)債中分配給醫(yī)療領(lǐng)域的比例約7-9%，即210-270億元，假設(shè)國(guó)債資金占總投資額的50%，預(yù)計(jì)醫(yī)療設(shè)備更新總規(guī)模有望達(dá)到420——規(guī)模占比3321.63%2019A2020A2021A2022A20資料來(lái)源：企業(yè)預(yù)警通、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2024年11月末請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容48n設(shè)備更新政策已進(jìn)入落地階段。設(shè)備更新政策在經(jīng)歷政策發(fā)布、項(xiàng)目上報(bào)和審批階段后，目前進(jìn)入了采購(gòu)意向發(fā)布和招標(biāo)階段，部分省市的設(shè)備更新項(xiàng)目開(kāi)始陸續(xù)落地。根據(jù)眾成數(shù)科統(tǒng)計(jì)，設(shè)備更新項(xiàng)目從10月起招標(biāo)項(xiàng)目金額呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)，在第44周金額迅速增長(zhǎng)，45周持續(xù)增長(zhǎng)至6.56億元，截至45周，招標(biāo)金n投資建議：隨著招投標(biāo)落地，設(shè)備更新對(duì)于企業(yè)端業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)有望從24Q4起得以體現(xiàn)，并延續(xù)到25年整年。建議關(guān)注醫(yī)療設(shè)備龍頭聯(lián)影醫(yī)資料來(lái)源：各政府網(wǎng)站、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理76543210預(yù)算金額（億元）——項(xiàng)目數(shù)量0資料來(lái)源：眾成數(shù)科、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容智能化發(fā)展。通過(guò)深度學(xué)習(xí)算法，AI可以快速識(shí)別和分析復(fù)雜影像數(shù)據(jù)，輔助醫(yī)生發(fā)現(xiàn)早期病變，同時(shí)減少人為誤級(jí)，也促進(jìn)了影像設(shè)備與數(shù)據(jù)服務(wù)的融合，推動(dòng)醫(yī)邁瑞醫(yī)療：通過(guò)“三瑞”智慧生態(tài)系統(tǒng)將AI深度融入醫(yī)療場(chǎng)景，涵蓋影像、診斷和生命信息與支持領(lǐng)域，推動(dòng)“設(shè)備+IT+AI”智能醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)的持續(xù)完善。以AI算法和大數(shù)據(jù)為核心，公司在國(guó)內(nèi)外高端市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)了智能化解決方案的普及，例如通過(guò)“瑞影云++”平臺(tái)提升影像診斷效率，助力醫(yī)療機(jī)構(gòu)優(yōu)化診療流程。邁瑞醫(yī)療的智能醫(yī)療解決方案不僅提高了設(shè)備的互聯(lián)互通能力，還顯著改善了醫(yī)療資源的分配不均問(wèn)題，為全球醫(yī)療行業(yè)的智能化轉(zhuǎn)聯(lián)影醫(yī)療：借助AI推動(dòng)精準(zhǔn)醫(yī)療和診療一體化解決方案的創(chuàng)新與普及。聯(lián)影以旗下聯(lián)影智元為平臺(tái)，提出AINative的產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念，強(qiáng)調(diào)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)之初就將AI視為核心基礎(chǔ)，將AI賦能至影像業(yè)務(wù)的每個(gè)環(huán)節(jié)，幫助醫(yī)院業(yè)務(wù)開(kāi)展更便捷、醫(yī)生診療更高效，優(yōu)化患者就醫(yī)體驗(yàn)的圖：邁瑞醫(yī)療M-Connect解決方案圖：聯(lián)影醫(yī)療iMetaImaging元影像解決方案資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：聯(lián)影醫(yī)療、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 2020-01-022020-05-212020-09-282021-02-102021-06-302021-11-122022-03-28n集采續(xù)約規(guī)則較2020年有所緩和。2年11月續(xù)采產(chǎn)品包含了19種冠狀動(dòng)脈藥物洗脫支架系統(tǒng)，采購(gòu)周期為3年。采購(gòu)需求量186.5萬(wàn)個(gè)，較20年的107萬(wàn)個(gè)有較大提升；從價(jià)格方面來(lái)看，冠脈支架產(chǎn)品最高有效報(bào)價(jià)為798元，續(xù)約平均中標(biāo)價(jià)為774元，相比20年的平均中標(biāo)價(jià)676元提升了14%。n集采后各公司毛利率普遍出現(xiàn)了下滑，n創(chuàng)新產(chǎn)品和出海在集采背景下為公司貢獻(xiàn)全新增長(zhǎng)點(diǎn)。部分公司通過(guò)藥物球囊、切割球囊等創(chuàng)新產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)性心臟病、神經(jīng)介入等非冠脈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入的企穩(wěn)增長(zhǎng)。此外，出海也為部分公司貢獻(xiàn)新圖：樂(lè)普醫(yī)療醫(yī)療器械及支架產(chǎn)品收入（單位：億元） 資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：賽諾醫(yī)療支架及冠脈支架收入（單位：億元）資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：微創(chuàng)醫(yī)療總收入和血管用器械業(yè)務(wù)收入（單位：億元）資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：藍(lán)帆醫(yī)療營(yíng)收及心腦血管產(chǎn)品收入（單位：億元）資料來(lái)源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.2.2集采出清（2）骨科：板塊業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)，迎來(lái)新發(fā)展階段200%150%100%50%0%-50%-100%大博醫(yī)療——威高骨科——三友醫(yī)20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容n骨科板塊在24年第三季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。脊柱國(guó)采執(zhí)行已超過(guò)一年，第三n骨科板塊在24年第三季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。脊柱國(guó)采執(zhí)行已超過(guò)一年，第三季度不再有價(jià)格基數(shù)影響；運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)國(guó)采陸續(xù)在各省落地執(zhí)行，關(guān)節(jié)國(guó)采續(xù)約和創(chuàng)傷聯(lián)盟續(xù)約在下半年陸續(xù)落地開(kāi)展，骨科板塊各業(yè)務(wù)線受集采影響陸續(xù)消除，24Q3出現(xiàn)板塊性業(yè)績(jī)拐2021