大選跟蹤系列：美國大選結(jié)束后會發(fā)生什么

宏觀專題報(bào)告2024年11月3日美國大選進(jìn)入最后沖刺階段，特朗普在4個(gè)搖擺州領(lǐng)先，參議院歸屬或取決于總統(tǒng)選舉?？傮w支持率上兩人仍然焦灼，賠率方面特朗普近期也有所下滑，但依然處于領(lǐng)先趨勢。但在六個(gè)搖擺州中，特朗普在4個(gè)州的民調(diào)處于領(lǐng)先地位。坐擁19張選舉人票的賓夕法尼亞州特朗普支持率重新超過哈里斯并獲得微弱領(lǐng)先；內(nèi)華達(dá)州哈里斯的民調(diào)在持續(xù)一個(gè)月保持領(lǐng)先后開始下行并僅在密歇根還保持足夠領(lǐng)先。如果按目前民調(diào)的結(jié)果，特朗普最終將贏得310張選舉人票，大幅超過270票獲勝線。預(yù)計(jì)最終參議院歸屬將取決于總統(tǒng)選舉的結(jié)50的局面，而由于副總統(tǒng)為參議院議長，也在參議歸屬要看總統(tǒng)選舉的結(jié)果。但也不排除會出現(xiàn)分裂國會的可能性，即參議院多數(shù)哈里斯目前政策更偏向于內(nèi)政，特朗普則注重“美國優(yōu)先”。民主黨候選人哈里斯目前提出的政策絕大多是專注于內(nèi)政的，其提出的“機(jī)會經(jīng)濟(jì)貼國內(nèi)中產(chǎn)階級，給中產(chǎn)階級減稅，加大住房建設(shè)，同時(shí)擴(kuò)大提高富人稅。主要政策主張有：(1)提升最低工資水平；(2)提高育兒福利；(3)為中產(chǎn)階級減稅；(4)建造300萬套可負(fù)擔(dān)的出租房和住房，并為首次購房者提供25,000美元的首付補(bǔ)助；(5)增強(qiáng)醫(yī)保覆蓋；(6)為富人和大企業(yè)增稅。然而根據(jù)PSC預(yù)測，哈里斯的福利政策或在10年內(nèi)讓財(cái)政擴(kuò)張6萬億美元，而財(cái)政增收政策僅能彌補(bǔ)2萬億美元左右，財(cái)政缺口達(dá)到4萬億美元。(1)加強(qiáng)移民管制；(2)放松油氣鉆井開采許可。(3)對外高舉貿(mào)易大棒，但同時(shí)給談判留出空間。(4)對內(nèi)大規(guī)模減稅。根據(jù)CRFB的測算，特朗普的計(jì)劃將使美國債務(wù)到2035年增加7.8萬億美元左右。特朗普的政策對我國的影響幾何?特朗普方面，我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)延續(xù)上一任期的外交政策，但幅度會更加激烈。對外高舉貿(mào)易大棒但同時(shí)給談判留出空間，對內(nèi)大規(guī)模減稅以及放松油氣鉆井開采許可。對華方面，根據(jù)本輪競選進(jìn)程當(dāng)中特朗普及團(tuán)隊(duì)提出的主張，預(yù)計(jì)具體政策可能包括取消中國最惠國待遇，對中國商品全面加征60%甚至更高關(guān)稅。另外，可能會利用出口管制等工具封鎖中國高科技●GDP影響：若特朗普對我國加征關(guān)稅至60%(當(dāng)前為19%的關(guān)稅率),假設(shè)這一輪加征關(guān)稅我國對美國出口增速的關(guān)稅彈性仍為-0.82,那么我國對美出口增速下降34%左右，對我國整體的出口影響約為4.8個(gè)百分點(diǎn)，對我國GDP的方式實(shí)現(xiàn)，因此我們保守估計(jì)美國加征60%關(guān)稅對我國GDP的影響約為0.4~0.5個(gè)百分點(diǎn)。貨幣政策和匯率影響：如果加征關(guān)稅，匯率可能再次面臨沖擊，成為降息的重要制約，央行可能使用降準(zhǔn)、國債凈買入做為貨幣寬松的主面臨壓力，但我們認(rèn)為壓力可能遠(yuǎn)小于2018年-2019年。如果特朗普當(dāng)選，市場中國銀河證券|CGS宏觀專題報(bào)告響成為了全球關(guān)注的焦點(diǎn)，也深刻影響著美國乃至全球宏觀經(jīng)濟(jì)未來四年的甚至44.1%,特朗普雖然有較大程度領(lǐng)先，但較前幾日已有明顯下滑。民調(diào)方面兩人依然焦灼，特朗普支持率近期有所反超，根據(jù)RealClearPolling平均值，目前哈里斯和特朗普支持率分別為48.1%和48.4%,不同網(wǎng)站來源調(diào)查結(jié)果不一。2024-06-142024-07-122024-07-192024-08-162024-09-132024-10-112024-06-142024-07-122024-07-192024-08-162024-09-132024-10-112024-10-180由于美國采取贏者通吃的選舉人制度，率先贏得270票的候選人將當(dāng)選美國總統(tǒng)。如果我們剖析目前各州情況，民主黨的鐵票倉為190票，大于共和黨的166票，但傳統(tǒng)搖擺州中佛羅里達(dá)、艾奧瓦、北卡羅來納、緬因和俄亥俄已經(jīng)連續(xù)兩屆投給特朗普，加總票數(shù)為239;而民主228。最終的懸念落在亞利桑那、喬治亞、密歇根、賓夕法尼亞和威斯康辛州中。目前，在六個(gè)搖擺州中，特朗普在4個(gè)州的民調(diào)處于領(lǐng)先地位。坐擁19張選舉人票的賓夕法尼亞州特朗普支持率重新超過哈里斯并獲得微弱領(lǐng)先，目前為47.9%vs47.7%;內(nèi)華達(dá)州哈里斯的民調(diào)在持續(xù)一個(gè)月保持領(lǐng)先后開始下行并落后于特朗普，現(xiàn)階段為哈里斯47.4%vs特朗普47.7%。同時(shí)威斯康辛州作為連續(xù)兩屆投給民主黨的搖擺州，特朗普的支持率從最低點(diǎn)44.3%上升至47.6%,兩者差距此前一度縮小到0.3個(gè)百分點(diǎn)；哈里斯僅在密歇根還保持足夠領(lǐng)先。如果按目前民調(diào)的結(jié)果，特朗普最終將贏得310張選舉人票，大幅超過270票獲勝線。圖2:2024美國大選候選人賠率推算獲勝概率(%)搖擺州票結(jié)果結(jié)果阿拉巴馬9亞利桑那民主黨民主黨阿拉斯加37科羅拉多民主黨阿肯色63愛達(dá)荷4華盛頓特區(qū)3民主黨印第安納4愛荷華66民主黨民主黨民主黨民主黨8馬里蘭內(nèi)華達(dá)6民主黨民主黨民主黨8馬薩諸塞新罕布什爾4密西西比6明尼蘇達(dá)5新澤西北卡羅來納蒙大拿4紐約內(nèi)布拉斯加*5俄勒岡8賓夕法尼亞民主黨民主黨民主黨3羅德島4弗吉尼亞民主黨俄克拉荷馬73威斯康辛南卡羅來納943田納西6西弗吉尼亞4懷俄明3圖3:哈里斯和特朗普民調(diào)AtlasIntelAtlasIntel圖4:美國關(guān)鍵搖擺州民調(diào)每類任期6年，任期交錯(cuò)，每兩年選舉一類參議員。今年第一類參議員會面臨選舉。宏觀專題報(bào)告會(參議院和眾議院)三者歸屬于一個(gè)黨派時(shí)，則總統(tǒng)的理念和政策可以較好的貫徹落實(shí)。預(yù)計(jì)最終參議院歸屬將取決于總統(tǒng)選舉的結(jié)果。目前從參議員支持率上黨大概率還是維持50:50的局面，而由于副總統(tǒng)為參議院議長，也在參議院擁有一票，因此最加利福尼亞州康涅狄格州內(nèi)華達(dá)州蒙大拿州明尼蘇達(dá)州馬里蘭州夏成夷州特拉華州組約州俄亥俄州弗吉尼亞州華盛頓州威斯康辛州亞利桑那州納因州佛蒙特州蒙大拿州(常規(guī))(特別)北達(dá)科他州田納西州德克臥斯州猶他州懷俄明州州印第安納州佛羅里達(dá)州資料來源：538,中國銀河證券研究院宏觀專題報(bào)告蒙大拿州俄亥俄州賓夕法尼亞州得克薩斯州蒙大拿州俄亥俄州賓夕法尼亞州得克薩斯州佛羅里達(dá)洲0稅以及向大企業(yè)和富人增稅。根據(jù)PSC和CRFB的測算，哈里斯的計(jì)劃將使債務(wù)在2035年之前增加4萬億美元左右，而特朗普的計(jì)劃將使債務(wù)增加7.8萬億美元左右。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS在外交問題上，我們在《從兩黨競選綱領(lǐng)淺談未來美國政策》中提到，民主黨目前的外交政10年成本(十億美元)10年增收(十億美元)萬美元以下3,600美元)削減處方藥成本1,000萬美元豁免額)改善醫(yī)療補(bǔ)助家庭和社區(qū)服務(wù)8資料來源：PSC,DonSchneider,中國銀河證券研究院88宏觀專題報(bào)告目前特朗普的關(guān)稅政策有1.對大多數(shù)外國產(chǎn)品征收10%基準(zhǔn)關(guān)稅，如果其他國家操縱貨幣國的最惠國貿(mào)易地位、對中國商品征收60%關(guān)稅，逐步停止所有中國必需品進(jìn)口、阻止美國公全面關(guān)稅有提高二次通脹的可能。首先從居民部門來看，Cavallo、Gopinath等(2019)的研究基于勞工統(tǒng)計(jì)局的中國進(jìn)口商品價(jià)格數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)關(guān)稅上升帶來的成本幾乎完全由美國進(jìn)漲與關(guān)稅幅度基本一致。部分關(guān)稅負(fù)擔(dān)由此轉(zhuǎn)嫁給了美國居民，如果本次美國加征60%的關(guān)稅 (提升幅度約為40%),則美國各類商品的進(jìn)口價(jià)格預(yù)計(jì)也會有相應(yīng)的增長，從而大幅增加美國居民的生活負(fù)擔(dān)。其次，美國通脹與此外，就業(yè)方面，《紐約時(shí)報(bào)》于今年8月的報(bào)道指出，5543210中86420theBorderandattheStore:EvidencefromUSTradePolicyAlbertoseries:Monetaryeconomics,2019(TN.26396).,中國銀河證券研究院宏觀專題報(bào)告4.稅收：永久化減稅政策他認(rèn)為通過減稅和放松監(jiān)管可以激發(fā)企業(yè)和市場活力，這也是共和黨一直以來所崇尚的小政府法案具體內(nèi)容為將美國個(gè)稅從10%-39%降低至10%-37%,企業(yè)稅率統(tǒng)一至21%,提高遺產(chǎn)稅免稅額度等?？傮w上減稅力度基本覆蓋所有收入群體。特朗普的移民政策較為激進(jìn)，多次表達(dá)對非法移民的不滿，且他的副手JD萬斯在競選集會根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室估計(jì)，拜登政府在2023年令額外的230萬移民進(jìn)入美國(全年330萬，而在2004年至2020年期間，每年約為100萬),且未包括另外86萬被發(fā)現(xiàn)越境但未被逮捕者。美國邊境巡邏隊(duì)數(shù)據(jù)顯示，2021年拜登上任后的約兩年時(shí)間內(nèi)，超過630萬法移民，從每年50萬左右飆升至200萬，2022和2023年更是分別達(dá)到258和254萬的水平。宏觀專題報(bào)告圖11:美國南部邊境非法移民數(shù)量攀升(人次)2012-1002012-102014-112014-112016-122016-122017-102017-102019-112019-112021-122021-122022-102022-10根據(jù)本輪競選進(jìn)程當(dāng)中特朗普及團(tuán)隊(duì)提出的主張，預(yù)計(jì)具體政策可能包括取消中國最惠國待遇，對中國商品全面加征60%甚至更高關(guān)稅。另外，可能會利用出口管制等工具封鎖中國高科技企業(yè)、社交媒體等公司。GDP影響：假設(shè)這一輪加征關(guān)稅我國對美國出口增速的關(guān)稅彈性仍為-0.82,若美國加征關(guān)稅至60%(當(dāng)前為19%的關(guān)稅率),那么我國對美出口增速下降34%左右。美國占中國出口的比重約為14%,也就意味著對我國整體的出口影響約為4.8個(gè)百分點(diǎn)。出口占中國GDP的比重約為27.6%,對美出口下降對我國GDP的極限影響為27.6%*4.8=1.3個(gè)百分點(diǎn)。不過，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，一般出口下行時(shí)，進(jìn)口也會隨時(shí)下行，且中國也會作出一定反制措施，部分出口也會通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易的方式實(shí)現(xiàn)，因此我們保守估計(jì)美國加征60%關(guān)稅對我國GDP的影響約為0.4~0.5個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)影響：如果特朗普真的實(shí)行對中國商品征收60%關(guān)稅政策，根據(jù)其上一任期關(guān)稅政策對我國就業(yè)的影響，預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口依存度較高行業(yè)的就業(yè)情況仍會受到較大沖擊。但長期來看，我國對美出口已逐漸下降，同時(shí)我國可以與歐盟、東盟和其他貿(mào)易伙伴可以建立更緊密的聯(lián)系，對沖對美出口下降產(chǎn)生的外向型行業(yè)就業(yè)流失。貨幣政策影響：如果加征關(guān)稅，匯率可能再次面臨沖擊，成為降息的重要制約，央行可能使用降準(zhǔn)、國債凈買入做為貨幣寬松的主要路徑。匯率影響：加征關(guān)稅，可能使得匯率再次面臨壓力，但我們認(rèn)為壓力可能遠(yuǎn)小于2018年-2019年。核心邏輯包括三個(gè)方面，第一，2018年美聯(lián)儲處于加息周期，美元趨勢性上行，成為人民幣匯率貶值的主要驅(qū)動(dòng)因素。本輪美聯(lián)儲已開啟降息周期，美元在目前104的高位繼續(xù)上升的空間有限；第二，中國實(shí)際有效匯率指數(shù)自2020年起始終低于名義有效匯率指數(shù)，兩者的差值已相差15。這背后是中國相較于其他國家較低的通脹水平。也就是中國通過較低的通脹水平已經(jīng)消化了部分名義匯率需要貶值的壓力。第三，中國自身已完成了制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，更強(qiáng)宏觀專題報(bào)告大選對宏觀資產(chǎn)影響的兩條路徑：1)不同結(jié)果下政策對經(jīng)濟(jì)和市場的潛在市場影響 圖12:美國大選對各類資產(chǎn)價(jià)格的影響特朗普-橫掃雖然降息周期開啟，但貿(mào)易和關(guān)鍵因素。提高關(guān)稅應(yīng)會通過貿(mào)易果商品成本的提高；另一方撐關(guān)稅政策強(qiáng)度有所削貿(mào)易政策對美元的影響決定貿(mào)易政策對美元的影響決定降息路徑和經(jīng)濟(jì)基本面是決定利結(jié)果通過貿(mào)易和財(cái)政政策對美債易影響波動(dòng)較大，長期美債利率呈溫和下行趨勢收益率很難大幅下行為短期主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)力，基小幅擴(kuò)大的財(cái)政赤字和會為股市提供額外的短期助力，板塊輪動(dòng)行業(yè)可能會跑贏整體。此的企業(yè)也可能表現(xiàn)更好下，美股或主要關(guān)注放益板塊同特朗普橫掃的股票估值產(chǎn)生一定的壓建投資的支持會導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)更好降，美股表現(xiàn)將取決于商品去美元化趨勢下仍然看好黃金，中東沖突可能導(dǎo)致能源供應(yīng)中和價(jià)格造成壓力需要國會批準(zhǔn)，全球商品需求的下行壓力或相資料來源：中國銀河證券研究院中國銀河證券|CGS圖13:美元指數(shù)表現(xiàn)圖15:美股表現(xiàn)T-10美股表現(xiàn)(大選日=100)T-10美股表現(xiàn)(大選日=100)古圖14:美債表現(xiàn)-2020年大選(次左)-2024年大選(右)害圖16:黃金定價(jià)與美債收益率脫錨(橫坐標(biāo)為美債收益率)圖17:哈里斯和特朗普競選政策戰(zhàn)略宗旨中國2024競選綱領(lǐng)：繼續(xù)投資美國以及盟友和伙伴，以擴(kuò)重新建立對21世紀(jì)至關(guān)重要的材料和技術(shù)的供應(yīng)深化與歐洲和跨大西洋機(jī)構(gòu)的政治和經(jīng)濟(jì)關(guān)系。繼續(xù)與確保盟友履行投資于共同防御的義務(wù)和恢復(fù)歐洲和平來加強(qiáng)聯(lián)盟。中東1.將敦促國會提供保障邊境安全所需的資源和權(quán)1.開展美國歷史上最大規(guī)模的驅(qū)逐行動(dòng)2.封鎖邊境，阻止移民入侵，將根據(jù)需要?jiǎng)訂T軍事人員和資產(chǎn)，戰(zhàn)略宗旨自下而上、由中向外發(fā)展經(jīng)濟(jì)；獎(jiǎng)勵(lì)勞動(dòng)，而不是財(cái)富禁止食品領(lǐng)域哄拾價(jià)格，特別是肉類價(jià)格，打擊惡意抬1.擴(kuò)大能源生產(chǎn)2.控制政府支出讓特朗普減稅政策《減稅和就業(yè)法案》永久條倡導(dǎo)創(chuàng)新，發(fā)展加密貨幣、人工智能和太空商業(yè)。海上風(fēng)能開發(fā)，因?yàn)樗J(rèn)為海上風(fēng)能開發(fā)會危害海洋7.核電：支持保持現(xiàn)有核反應(yīng)堆的運(yùn)行，并繼續(xù)開發(fā)小型模塊化反應(yīng)堆。1.為房屋建筑商提供稅收減免，目標(biāo)是在四年內(nèi)建造300萬套新住房為有新生兒的中低收入家庭提供最高6,000明；醫(yī)療債務(wù)將不再用于信用評分戰(zhàn)略宗旨1.承認(rèn)警察的犧牲，要增加經(jīng)費(fèi)，但表示要結(jié)恢復(fù)民有、民治、民享的政府，確保問責(zé)制2.主張嚴(yán)厲打擊犯罪，指示聯(lián)邦檢察官尋求最嚴(yán)重的指控和最高刑罰基本延續(xù)拜登框架，額外提議美國司法部加強(qiáng)對美國各州墮胎權(quán)的監(jiān)督管反對晚期墮胎，同時(shí)支持母親和促進(jìn)產(chǎn)前護(hù)理、避孕和IVF(生資料來源：Agenda47,共和黨綱領(lǐng)，民主黨綱領(lǐng)，哈里斯竟選網(wǎng)站，中國銀河證券研究院分析師承諾及簡介本人承諾以勤勉的執(zhí)業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與、未來也將不會與本報(bào)告的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。張迪，宏觀組組長；詹璐，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師；趙紅蕾，宏觀經(jīng)濟(jì)分析師免責(zé)聲明本報(bào)告由中國銀河證券股份有限公司(以下簡稱銀河證券)向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)首先聯(lián)系銀河證券機(jī)構(gòu)銷售部門或客戶經(jīng)理，完成投資者適當(dāng)性匹配，并充分了解該項(xiàng)服務(wù)的性質(zhì)、特點(diǎn)、使用的注意事項(xiàng)以及若不當(dāng)使用可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)或損失。本報(bào)告所載的全部內(nèi)容只提供給客戶做參考之用，并不構(gòu)成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認(rèn)購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦?yīng)單純依靠本報(bào)告而取代自我獨(dú)立判斷。銀河證券認(rèn)為本報(bào)告資料來源是可靠的，所載內(nèi)容及觀點(diǎn)客觀公正，但不擔(dān)保其準(zhǔn)確性或完整性。