金融理論與實(shí)務(wù) 第四章

第四聿匯率與匯率制度

第一節(jié)外匯與匯率

（一）外匯

外匯的含義

1、外匯的最初含義是指國際匯兌，即人們通過特定的金融機(jī)構(gòu)（外匯銀行）將一種貨幣

兌換成另一種貨幣，借助于各種金融工具對國際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系進(jìn)行清償?shù)男袨?。這也是

外匯的動態(tài)含義。

外匯是指以外幣表示的可以用國際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，包括外幣現(xiàn)鈔，外幣支付憑

證或支付工具、外幣有價證券，特別提款權(quán)和其他外匯資產(chǎn)。

各國政府與國際貨幣基金組織等國際金融機(jī)構(gòu)大都從幫態(tài)含義這個角度來界定外匯。

其他外匯資產(chǎn)包括在國外的各種投資和收益、各種外匯收款及利息收入、在國際貨幣基

金組織的儲備頭寸、國際結(jié)算中發(fā)生的各項(xiàng)外匯應(yīng)收款項(xiàng)、國際金融市場借款、國際金融

組織借款等。

從2001年起，為SDR定值的“一籃子”貨幣構(gòu)成變?yōu)槊涝?、歐元、英鎊和日元。

2、外匯的種類

①按照能否自由兌換和自由向其他國家進(jìn)行支付，外匯可劃分為自由外匯和非自由外匯

自由外匯是指無需貨幣發(fā)行國貨而管理當(dāng)局批準(zhǔn)，就可以吃時自由兌換成其他國家的貨

市或者向第三國辦理支付的外匯。

非自由外匯是指不經(jīng)貨幣發(fā)行國管理當(dāng)局批準(zhǔn)，不能自由兌換成其他貨幣或?qū)Φ谌龂M(jìn)

行支付的外匯。

②按交割期限不同，可分為即期外匯和遠(yuǎn)期外匯

即期外匯又稱現(xiàn)匯，是指在外匯買賣成交后兩個營業(yè)日內(nèi)進(jìn);行交割的外匯。

遠(yuǎn)期外匯又稱期匯，是指按遠(yuǎn)期外匯合同約定的日期在未來辦理交割的外匯。

（二）匯率

1、匯率及其標(biāo)價市法

匯率是一國貨幣折算成另一國貨幣的比率。匯率有兩種標(biāo)價方法：直接標(biāo)價法和間接標(biāo)

價法。

其接標(biāo)價法是指以一定單位的|作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的本國貸幣來表示匯

率。包括我國在內(nèi)的世界上大多數(shù)國家都采用直接標(biāo)價法。如果單位外幣所能換取的本國貨

幣越多，即外匯匯率上升，則說明本國貨幣對外貶值。

間接標(biāo)價法是指以一定單位的本國貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干單位的外國貨幣來表示的匯

率。如果一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量減少，則說明本國貨幣匯率下跌，即本幣

貶值，外幣升值。

英國和美國采用間接標(biāo)價法。但美元對英鎊則使用直接標(biāo)，'介法。

2、匯率的種類

（1）基準(zhǔn)匯率與套算匯率

根據(jù)制定方法不同，匯率分為基準(zhǔn)匯率和套算匯率。

基準(zhǔn)匯率：各國選定一種或幾種外國貨幣作為關(guān)鍵貨幣，制定各關(guān)鍵貨幣與本國貨幣的

兌換比率,這個匯率就是基準(zhǔn)匯率。

套其匯率又稱交叉匯率，是根據(jù)本國基準(zhǔn)匯率套算出本國貨幣對國際全融市場上其他貨

幣的匯率，或套算出其他外幣之間的匯率。

（2）即期匯率與遠(yuǎn)期匯率

按照外匯買支的清算交割期限不同，匯率分為即期匯率和運(yùn)期匯率。

即期匯率是在買賣雙方成交后的當(dāng)日或兩個營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行外匯交割，這種即期外匯交易

使用的匯率就是即期匯率，也叫現(xiàn)匯匯率。

遠(yuǎn)期匯率是在未來一定時期進(jìn)行外匯交割，而事先由買賣雙方簽訂合同達(dá)成協(xié)議的匯率。

遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間存在差額，差頷用升水、貼水或平價來表示。對于本幣來說，

在直接標(biāo)價法下，升水表示遠(yuǎn)期匯率的數(shù)值比即期匯率高，升水意味著本幣貶值，外幣升值；

貼水則表示遠(yuǎn)期匯率的數(shù)值比即期匯率低，平價表示兩者相等.

（3）買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率

從銀行買賣外匯的角度區(qū)分，匯率可分為買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率。

買入?yún)R率是■向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。

賣出匯率是■向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。

買入?yún)R率與賣出匯率的算術(shù)平均數(shù)是中間匯率。

中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）4-2

（1）官方匯率與市場匯率

按照國家對匯率管制的寬嚴(yán)程度，匯率可分為官方匯率和市場匯率。

官方匯率也稱法定匯率，是指國家貨幣管理當(dāng)局所公布的匯率。

市場匯率是指在外匯市場上由外匯供求決定的匯率。

（2）名義匯率與實(shí)際匯率

以是否剔除通貨膨脹因素為標(biāo)準(zhǔn)，匯率可分為名義匯率和實(shí)際匯率。

外匯市場上公布的匯率通常都是名義匯率，沒有剔除物價的因索。

實(shí)際匯率是名義匯率用兩國的價格水平調(diào)整后的匯率。

實(shí)際匯率=名義匯率x（外國價格指數(shù)/本國價格指數(shù)）

（1）有效匯率及其側(cè)算

有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率。

第二節(jié)匯率的決定與影響因素

（一）匯率決定的各種理論解說

1、國際借貸理論

在第一次世界大戰(zhàn)前的金本位制度盛行時期，國際借貸說是闡述匯率變動原因的主要理

論。

當(dāng)流動債權(quán)（外匯應(yīng)收）大于流動債務(wù)（外匯應(yīng)付）時，外匯供大于求，外匯匯率下跌。

2、購買力平價理論

購買力平價理論的基本思想是：兩國貨幣的兌換比率主要由兩國貨幣的購買力之比決定。

分為絕對購買力平價和相對購買力平價兩種形式。

絕對購買力平價理論以開放經(jīng)濟(jì)條件下的“一價定律”為基周一價定律”是指在不

考慮交易成本的條件下，以同一貨幣衡量的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應(yīng)該是相同的。

絕對購買力平價理論，表明當(dāng)所有商品都滿足一價定律.且在兩國物價指數(shù)的編制中各種可

貿(mào)易商品所占比相等的情況下，兩國貨幣在某一時點(diǎn)上的匯率水平取決于兩國物價指數(shù)之比,

即貨幣購買力之比。

相對購買力平價理論則認(rèn)為，交易成本的存在使一價定律并不能完全存在，同時在各國

物價指數(shù)的貶值中，不同國家所選取的樣本商品機(jī)器所占的權(quán)變也不相同。在此情況下，該

理論提出,一定時期兩國匯率水平的變動是兩國之間相對通貨宜脹率決定的.通貨售賬率較

高的貨幣應(yīng)該貶值.反之則應(yīng)該升值。

購買力評價理論從貨幣的基本功能——充當(dāng)交易媒介（對商品和勞務(wù)的購買力）——角

度出發(fā)研究匯率的決定問題。

購買力平價理論也存在局限性。首先，該理論將物價水平視為決定匯率的唯一重要因素，

而在現(xiàn)實(shí)中，決定匯率的因素既多又復(fù)雜。其次，在不同國家，因生產(chǎn)效率、收入水平和消

費(fèi)偏好的差異而存在的不可貿(mào)易品的價格差異，不可熊通過套利行為促使價格趨同，因而總

會存在匯率與購買力平價的背離。即使是可貿(mào)易品交易，由于消黃者偏好的存在及變動，當(dāng)

這些產(chǎn)品在不同國家生產(chǎn)時，并不總是可以完全相互替代，也不一定存在套利的機(jī)會。第三，

由于各國之間存在諸多差異，難以在技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計和計算口徑的一致，購買力平價的精

確計算較為困難，故影響了其可操作性。

3、匯兌心理說

匯兌心理說強(qiáng)調(diào)人們的心理因素對匯率決定的影響，其理淪基礎(chǔ)是邊際效用價值論。

4、利率平價理論

利率平價理論側(cè)重于分析利率與匯率的關(guān)系。該理論關(guān)注了金融市場參與者處于避險或

盈利的目的而進(jìn)行的套利交易活動。

利率平價理論成立的重要前提是資本自由流動。

5、貨幣分析說

貨市分析說是從貨幣數(shù)量的角度闡釋匯率決定問題的。該理論假定國內(nèi)外資產(chǎn)之間具有

完全的可替代性，認(rèn)為本國與外國之間實(shí)際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通語

過對各自物價水平的影響而決定了兩國間的匯率水平。

6、資產(chǎn)組合平衡理論

資產(chǎn)組合平衡理論偏重于短期匯率決定的分析，其核心思想是，一國的資產(chǎn)總量分布于

本國貨幣，國內(nèi)債券和國外債券之上，投資者會根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風(fēng)險及自身的風(fēng)險

偏好確定其最優(yōu)的資產(chǎn)組合。

（二）影響匯率變動的主要因索

1、通貨膨脹

一國發(fā)生通貨膨脹，意味著該國貨幣代表的實(shí)際價值量的下降，這將引起外匯市場上對

該國貨幣的拋售，需求同少，該國貨幣對外眨值，外匯匯率上升，本幣匯率下跌。

2、經(jīng)濟(jì)增長

一國的經(jīng)濟(jì)增長對匯率的影響是復(fù)雜的、多方面的。首先，一國經(jīng)濟(jì)增長率高，意味著

該國居民收入水平上升較快，由此會造成對進(jìn)口品需求的增加.外匯需求隨之增加；其次，

一國經(jīng)濟(jì)增長率高，往往也意味著生產(chǎn)率提高較快，由此通過生產(chǎn)成本的降低改善本國的競

爭地位，從而有利于增加出口，抑制進(jìn)口：第三，一國經(jīng)濟(jì)增長率高，意味著一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展

態(tài)勢良好，具有較高的投資回報率，這會吸引國外資金流入本國進(jìn)行直接投資，增加外匯供

給等。總體來說，一國短期的經(jīng)濟(jì)增長往往會引起進(jìn)口的增加，外匯需求增加，外匯匯革有

升值的趨勢；如果一國的經(jīng)濟(jì)增長率長期超過其他國家，則會由于上述各種作用的綜合發(fā)揮，

該國的貨幣通常會有對外長期升值的趨勢。

3、國際收支

一國國際收支逆差，意味著該國外匯市場上的外匯供給小于外匯需求，會引起外國貨幣

匯率上升，本幣匯率下跌；反之，一國國際收支順差，則意味著該國外匯市場上外匯的供給

大于外匯需求，會導(dǎo)致外國貨幣匯率下跌、本幣匯率上升。

4、利率

一國的高利率水平會吸引國際資本流入該國套取利差，從而增加該國外匯的供給，導(dǎo)致

外匯匯率下趺。

5、心理狡期

當(dāng)預(yù)期某一國家貨幣在未來將會升值，則外匯市場上的投資者會大量買進(jìn)該國貨幣，造

成市場上外匯供給的增加，本幣需求的上升，助推本幣升值。

6、政府干預(yù)

前三項(xiàng)是長期影響因素，后三項(xiàng)屬于短期影響因素。

保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定的主要觀點(diǎn)：

(1)近期的人民幣匯率變化主要是對市場供求和國際匯市波動的反映。

(2)人民幣在新興市場貨幣中的表現(xiàn)是總體穩(wěn)健的。

(3)人民銀行積極采取了一些措施穩(wěn)定預(yù)期，如不斷完善人民幣匯率市場化機(jī)制，保

持匯率的彈性；同時針對外匯市場順周期的行為，已經(jīng)并將繼續(xù)積極采取宏觀審慎政策等措

施來穩(wěn)定外匯市場預(yù)期。

(4)我國作為負(fù)責(zé)任的大國，不會搞競爭性貶值，不會於人民幣匯率作為工具來應(yīng)對

貿(mào)易爭端等外部的擾動，這個觀點(diǎn)中國人民銀行已經(jīng)重申了很多次。

(5)我國經(jīng)濟(jì)的基本面穩(wěn)健，宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，財政金融風(fēng)險總體可控，今年國

際收支也是大體平衡，外匯儲備充足，這些因素為人民幣匯率保持基本穩(wěn)定提供一個基本面

的支撐。

第三節(jié)匯率的作用

(一)匯率對進(jìn)出口貿(mào)易的影響

一國貨幣對外貶值一般可以促進(jìn)出口，抑制進(jìn)口。

(二)匯率對資本流動的影響

匯率變動對長期和短期資本流動的影響程度是不同的，對長期資本流動影響相對較小，

對近期資本流動影響相對較大。長期資本主要?依據(jù)利澗和風(fēng)險在各國間進(jìn)行轉(zhuǎn)移與流動，在

一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)、利潤有保證、風(fēng)險較小的情況下，一時的匯率波動不會造成長期資本的

跨國流動。短期資本流動受匯率波動的影響較大，作用的關(guān)犍在于市場對匯率的預(yù)期。如果

市場上璃遍預(yù)期一國貨幣相會貶值，為了防止貨幣貶值帶來的損失，投資者不愿意持有以該

國貨幣計值的各種金融資產(chǎn)，而將其轉(zhuǎn)兌成外匯，引起資本外逃。當(dāng)一國貨幣發(fā)生了對外貶

值，但市場預(yù)期該貨幣貶值幅度還沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)值時，也會引起資本的外流。與此相反，

如果市場預(yù)期一國貨幣貶值過多，則會引起資本流入。

(三)匯率對物價水平的影響

從進(jìn)口角度來看，本幣反值，引起進(jìn)口商品的國內(nèi)價格上張。

從出口角度來看，本幣貶值，會促進(jìn)商品出口，出口增加有可能會加劇國內(nèi)商品的供

需矛盾，引起物價總水平的上升。

(四)匯率對資產(chǎn)選擇的影響

一國貨幣越傾向升值，人們越愿意持有該國貨幣和以該國貨幣計值的資產(chǎn)。

第四節(jié)匯率制度

(-)匯率制度的種類

1、固定匯率制與浮動匯率制

固定匯率制是指兩國貨幣的匯率基本固定，匯率的波動幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各

國貨幣當(dāng)局有義務(wù)維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制度。布雷頓森林體系下的匯率制度就是固

定匯率制度。

當(dāng)市場上對外國貨幣需求增加，以本國貨幣表示的外國貨幣價格上漲接近規(guī)定的波動上

限水平時，該國貨幣當(dāng)局可動用外匯儲備，在市場上出售外國貨幣，增加外幣供給，以平抑

匯率上漲幅度。反之，可在外匯市場上買進(jìn)外國貨幣，增加本國外匯儲備。此外，外匯管制、

拳借外債、簽訂互換貨幣協(xié)議等都是一國貨幣當(dāng)局維持固定匯率波動幅度時可以采取的措施。

浮動匯率制是一國貨幣當(dāng)局不再規(guī)定本國貨幣與外國貨幣的比價，也不規(guī)定匯率波動的

幅度，匯率由外匯市場的供求狀況自發(fā)塊定的一種匯率制度。

按照政府是否對匯率進(jìn)行干預(yù)，浮動匯率制度可分為自由浮動和管理浮動。

西方主要發(fā)達(dá)國家實(shí)行的基本上是管理浮動。

2、國際貨幣基金組織對匯率制度的分類

1999年，國際貨幣基金組織基于其成員國事實(shí)上的匯率制度安排，將匯率制度分為8

類：

(1)無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排。主要有美元化匯率和貨幣聯(lián)盟匯率，即一國將另

一國貨幣作為唯一法定貨幣在本國流通，如巴拿馬將美元作為其法定貨幣在巴拿馬境內(nèi)

自由流通；或一國屬于貨幣聯(lián)盟的成員，與聯(lián)盟中的其他成員共用同一種法定貨幣，如歐

元區(qū)統(tǒng)一使用歐元。

(2)貨幣局制度。即一國貨幣當(dāng)局從法律上隱含地承諾本國貨幣按固定匯率兌換某種

特定的外幣，同時通過對貨幣發(fā)行權(quán)限的限制來保證履行法定承諾。我國香港特別行政區(qū)實(shí)

行貨幣局制度。

(3)其他傳統(tǒng)的固定釘住制。即一國貨幣當(dāng)局將本國貨幣(公開或?qū)嶋H)接固定的匯率

釘住一種主要外幣或者是一攬子外幣，匯率圍繞中心匯率上下波幅不超過設(shè)。1998~2004

年我國人民幣對美元的匯率波動區(qū)間較窄，被劃舊此類匯率安排。

(4)平行釘住的匯率安排。即一國匯率被保持在官方或者實(shí)際的固定匯率帶內(nèi)波動，

其波動幅度超過中心匯率上下1%0

(5)爬行釘住匯率安排。即一國匯率按照固定的、預(yù)先宣布比率做較小的定期調(diào)整，

或者根據(jù)若干量化指標(biāo)的變動，定期小幅調(diào)整匯率。

(6)爬行帶內(nèi)的浮動匯率安排。即一國匯率在一定范圍內(nèi)圍繞中心匯率上下浮動，同

時中心匯率按照固定的、預(yù)先宣布的比率做定期調(diào)整，或者根據(jù)若干量化指標(biāo)的變動，定期

小幅調(diào)整中心匯率。

(7)不事先公布匯率干預(yù)方式的管理浮動制。即一國貨幣當(dāng)局通過在外匯市場上積極

干預(yù)來影喻匯率的變動，但不事先宣布匯率的干預(yù)方式。

(8)浮動匯率制。即一國匯率水平基本上由市場決定，偶爾的外匯干預(yù)旨在緩和匯率變

劫，防止匯率過度波動，而不是為匯率建立一個基準(zhǔn)匯率。

(二)匯率制度的比較與選擇

1、固定匯率制與浮動匯率制的優(yōu)劣對比

固定匯率制的特點(diǎn)是發(fā)揮政府主導(dǎo)市場的作用，由政府來承擔(dān)市場變化的風(fēng)險，而浮動

匯率制的特點(diǎn)是發(fā)揮市場自身的主體作用，讓市場參與著自己承擔(dān)風(fēng)險。兩種匯率制度各有

優(yōu)劣。

浮動匯率制的優(yōu)點(diǎn)：

(1)浮動匯率制下匯率發(fā)揮匯率杠桿對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用，而且可以避免因匯

率劇烈變動而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)隨之發(fā)生急劇波動。

(2)浮動匯率制下降低了國際游資對一國匯率沖擊的風(fēng)險。

(3)浮動匯率制下一國的貨幣政策具有自主性。

浮動匯率制的缺點(diǎn)：

(1)浮動匯率制下盛行庫穩(wěn)定性投機(jī)，投機(jī)者心理是非理性的，表現(xiàn)之一就是“羊群

效應(yīng)”，容易擴(kuò)大而非縮小市場價格的波幅。

(2)在浮動匯率制下，各國將本國經(jīng)濟(jì)目標(biāo)放在首位，這會造成國際經(jīng)濟(jì)狹序的?！鰜y。

固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)：

(1)固定匯率制度下的匯率相對穩(wěn)定降低了國際貿(mào)易和投資的匯率風(fēng)險，有利于促進(jìn)

國泰貿(mào)易和投資的發(fā)展。

(2)固定匯率制下的投機(jī)行為一般具有穩(wěn)定性，政府的介人并通過改變投機(jī)者的預(yù)期

使匯率保持穩(wěn)定，從而消除不確定性.

(3)固定匯率制可以防止中央銀行對貨幣政策的濫用。

固定匯率制的缺點(diǎn)：

(1)固定匯率制維持的匯率短期穩(wěn)定使市場參與者容易喪失風(fēng)險意識和抵抗風(fēng)險的能

力，且在補(bǔ)貼低效率的貿(mào)易和資源配置方面代價昂貴，不可能欺騙對市場基本因素有清醒認(rèn)

識的長期投資者。

(2)在固定匯率制度下，當(dāng)一國的經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生惡化的時候，由于匯率不能充分反

映經(jīng)濟(jì)基本面的變化，容易誘導(dǎo)短期資本大量流入，誘發(fā)投機(jī)者對其貨幣的攻擊。

(3)在固定匯率制度下，一國的貨幣擾動會彩響到其他國家，通貨膨脹將通過“一價

定律”和國際收支差額從一國傳遞到另一國。

結(jié)合影響一國匯率制度選擇的因素，分析人民幣匯率制度改革的趨勢：

(1)影響一國匯率制度選擇的因素

①一般認(rèn)為經(jīng)濟(jì)規(guī)模較小的國家不太適用浮動匯率制，而經(jīng)濟(jì)規(guī)模較大的國家則較適宜

采用浮動匯率制；

②通常認(rèn)為通貨膨脹率較高的國家適宜采用固定匯率制，而通貨膨脹率較低的國家適宜

采用浮動匯率制；

③在全球化背景下，如果一國已經(jīng)放松了對國際資本流入、流出本國的限制，而且貨幣

當(dāng)局手中沒有掌握足夠的外匯儲備數(shù)量，則適宜采用浮動匯率制。

(2)1994年，我國改革人民幣匯率制度，開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管

理的浮動匯率制度；2005年，我國進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、

參考一藍(lán)子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，增加了匯率彈性。

(3)伴隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展及經(jīng)濟(jì)、金融對外開放程度的逐步深化，在經(jīng)濟(jì)全球化背

景下，作為--個經(jīng)濟(jì)大國，我國確立的匯率制度改革目標(biāo)是；建立健全以市場供求為基礎(chǔ)的、

有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，在匯率制度改革

中應(yīng)堅持主動性、可控性和漸進(jìn)性的原則。

(三)人民幣匯率制度的演進(jìn)

1、計劃經(jīng)濟(jì)時期的人民幣匯率制度(1947-1978年)

1949年1月18日，中國人民銀行開始在天津公布人民幣匯率。

2、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時期的人