《基金原理與實務(wù)》 課件 6-基金投資管理

第六章基金投資管理基金投資管理過程和部門設(shè)置投資者需求和基金的目標第6章基金投資管理OFF2投資組合管理與資產(chǎn)配置OFF3OFF1投資風險和投資交易管理OFF4基金業(yè)績評價與選擇OFF5投資管理過程及

基金公司管理架構(gòu)6.13336.1.1投資管理過程規(guī)劃執(zhí)行反饋6.1.1投資管理過程投資組合政策和策略資本市場和預(yù)期確認并量化投資者的目標、限制和偏好監(jiān)控與投資者相關(guān)的因素組合構(gòu)建和修正，投資組合最優(yōu)化，證券的選擇、實施和執(zhí)行監(jiān)控經(jīng)濟和市場因素投資者目標的實現(xiàn)基金績效測評經(jīng)濟、社會、政治和其他相關(guān)的地域因素資產(chǎn)配置6.1.1投資管理過程規(guī)劃執(zhí)行反饋投資組合政策和策略資本市場和預(yù)期確認并量化投資者的目標、限制和偏好監(jiān)控與投資者相關(guān)的因素組合構(gòu)建和修正，投資組合最優(yōu)化，證券的選擇、實施和執(zhí)行監(jiān)控經(jīng)濟和市場因素投資者目標的實現(xiàn)基金績效測評經(jīng)濟、社會、政治和其他相關(guān)的地域因素資產(chǎn)配置6.1.1投資管理過程規(guī)劃執(zhí)行反饋投資組合政策和策略資本市場和預(yù)期確認并量化投資者的目標、限制和偏好監(jiān)控與投資者相關(guān)的因素組合構(gòu)建和修正，投資組合最優(yōu)化，證券的選擇、實施和執(zhí)行監(jiān)控經(jīng)濟和市場因素投資者目標的實現(xiàn)基金績效測評經(jīng)濟、社會、政治和其他相關(guān)的地域因素資產(chǎn)配置核心基金管理的核心內(nèi)容——投資組合管理——大部分基金資產(chǎn)投資于各種各樣的金融資產(chǎn)上，按照他們不同的風險程度和獲利程度巧妙的安排投資組合投資決策委員會投資部研究部投資的最高決策機構(gòu)，在遵守國家法律和公司制度的前提下，管理公司的重大投資活動，審訂公司投資管理制度和業(yè)務(wù)流程，并確定不同管理級別的操作權(quán)限。制定具體的投資組合的具體方案，向交易部下達投資指令。實際操作中，基金經(jīng)理負責投資決策。是基金投資運作的基礎(chǔ)部門，通過宏觀、行業(yè)和微觀分析，提出行業(yè)資產(chǎn)配置建議，并建立股票池，向投資決策部門提供研究報告及投資計劃建議。交易部1.投資管理部門設(shè)置——投資管理部門體現(xiàn)基金管理公司的核心競爭力是基金投資運作的具體執(zhí)行部門，負責交易指令的審核、執(zhí)行和反饋。6.1.2基金公司投資管理架構(gòu)6.1.2基金公司投資管理架構(gòu)2.投資交易流程構(gòu)建投資組合形成投資策略執(zhí)行交易指令業(yè)績評估與組合調(diào)整風險管理

研究部

投資決策委員會

投資部

基金經(jīng)理擬定投資計劃

基金經(jīng)理

交易室

交易總監(jiān)

交易員

交易系統(tǒng)審核指令

管理層可以對基金經(jīng)理進行業(yè)績考核與能力評定

成立風險管理委員會、風控監(jiān)察部門貫穿于投資管理的全過程，是各個工作部門的工作的一部分投資決策委員會投資決策授權(quán)投資投資計劃組合方案基金經(jīng)理研究部交易指令審核反饋交易室合規(guī)性審查監(jiān)察稽核部風險報告合規(guī)性審查風險管理委員會研究報告股票池反饋業(yè)績評估評估報告反饋調(diào)整研究報告反饋評估報告反饋事前審批事中監(jiān)控事后報告交易總監(jiān)

交易員

投資者需求和政策說明書6.21111116.2.1投資者類型和特征121212個人投資者和機構(gòu)投資者；普通投資者和專業(yè)投資者1.個人投資者和機構(gòu)投資者6.2.1投資者類型和特征影響個人投資者需求的因素：生命周期所處的階段;財務(wù)狀況；就業(yè)狀態(tài)和家庭狀況；個人投資者的特征：由于所處生命周期和個人境況不同，差異化較大;可投資的資金量較?。伙L險承受能力較弱；投資相關(guān)的知識和經(jīng)驗較少，專業(yè)投資能力不足；借助基金銷售服務(wù)機構(gòu)進行投資個人投資者的需求與目標：滿足生活需求；實現(xiàn)未來更高的消費水平。不同基金產(chǎn)品適合不同個人投資者：高風險、高收益的基金產(chǎn)品；中高風險、中高收益的基金產(chǎn)品；低風險、低收益的基金產(chǎn)品。6.2.1投資者類型和特征機構(gòu)投資者投資管理方式：內(nèi)部管理；外部管理。機構(gòu)投資者的特征：資金實力雄厚，投資規(guī)模相對較大；風險承受能力較強；投資管理專業(yè)；投資行為規(guī)范機構(gòu)投資者類型：商業(yè)銀行、保險公司、保險資產(chǎn)管理公司、公募基金公司、證券公司、證券公司下屬資產(chǎn)管理公司、私募基金公司、全國社會保障基金、企業(yè)年金基金、財務(wù)公司、QFII等1.個人投資者和機構(gòu)投資者《證券期貨投資者適當性管理辦法》將投資者分為專業(yè)投資者與普通投資者專業(yè)投資者劃分標準：業(yè)務(wù)資質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模、投資經(jīng)驗和金融市場知識。并非機構(gòu)投資者都是專業(yè)投資者；并非個人投資者都是普通投資者。6.2.1投資者類型和特征2.普通投資者和專業(yè)投資者6.2.2投資者需求1616166.2.2投資者需求風險容忍度收益目標投資目標投資限制風險承受能力風險承擔意愿——風險厭惡程度與風險容忍度相匹配收益目標與風險目標相匹配流動性要求、投資期限、稅收政策、法律法規(guī)要求、特殊需求1.2.6.2.2投資者需求自然、政治風險、利率、匯率風險、購買力風險企業(yè)經(jīng)營風險、財務(wù)風險、流動性風險等引起市場上所有證券的投資收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風險，是無法分散的。僅引起個別證券投資的收益發(fā)生變動并帶來損失可能性的風險。通過持有證券的多元化加以分散。系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險（1）投資風險——是指因未來信息不完全或不確定性而帶來經(jīng)濟損失的可能性。(≠虧損)1.投資目標投資風險+6.2.2投資者需求風險承受能力投資者各種客觀條件可以承擔風險的能力。風險承擔意愿風險厭惡程度，指客戶面對風險的主觀態(tài)度風險認知度，客戶主觀上對風險的基本度量。客觀條件包括：個人財富、教育程度、年齡、性別、婚姻狀況、職業(yè)……一般而言，風險承受能力較強的人，風險厭惡程度較弱。（2）風險偏好——風險容忍度1.投資目標6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)（3）投資收益——是投資者放棄現(xiàn)期的消費所能在未來時期獲得的報酬。相對收益和絕對收益；名義收益率與實際收益率投資收益無風險收益風險收益+無風險收益是指投資于沒有任何風險的投資對象所能獲得的收益。風險收益是指投資者因承擔風險而額外要求的風險報酬，即超過無風險收益的報酬1.投資目標又稱風險溢價、風險報酬、風險補償。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)（4）收益目標和風險目標相匹配收益和風險之間存在一種同向遞增關(guān)系，較高的收益一般也伴隨著較大的風險，較低的收益一般也伴隨著較小的風險。正所謂“高風險,高收益；低風險,低收益”。（5）投資決策的基本原則在某一預(yù)期風險水平上，去挑選預(yù)期收益最大的投資方案；或者在某一預(yù)期收益水準上，挑選風險最小的方案。1.投資目標滿足投資者需求基金投資目標大致分為三大類：第一類：追求長期的資本增值——增值型；第二類：追求當期的高收入——收入型；第三類：兼顧長期資本增值和當期收入——平衡型6.2.2投資者需求1.投資目標（1）流動性要求流動性是短期內(nèi)以合理價格將資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度；投資者需要定期或不定期的獲得現(xiàn)金以應(yīng)付開支，這就產(chǎn)生了對流動性的要求；流動性要求會影響投資機會的選擇6.2.2投資者需求2.投資限制（2）投資期限投資期限是從購買金融資產(chǎn)到兌現(xiàn)日之間的時間長度；投資期限的長短影響投資者風險容忍度及對流動性的要求另外，稅收政策、法律法規(guī)等的限制6.2.3投資政策說明書242424能夠幫助投資者制定切合實際的投資目標;能夠幫助投資者將其需求真實、準確、完整地傳遞給投資管理人，有助于投資管理人更加有效地執(zhí)行滿足投資者需求的投資策略，避免雙方之間的誤解;有助于合理評估投資管理人的投資業(yè)績。

介紹、目的陳述、責任和義務(wù)的陳述、流程、投資目標、投資限制、資產(chǎn)配置、投資指導(dǎo)方針、業(yè)績比較基準、評估與回顧；另外，還包括投資決策流程、投資策略與交易機制等。6.2.3投資政策說明書投資者需求不斷變化，政策說明書需要定期或不定期的進行審核和更新投資政策說明書的作用：投資政策說明書的內(nèi)容：組合管理的基礎(chǔ)投資組合管理6.32626266.3投資組合管理投資組合管理的目標——效用最大化——既定收益，風險最?。弧榷L險，收益率最高基金管理的核心內(nèi)容——投資組合管理——大部分基金資產(chǎn)投資于各種各樣的金融資產(chǎn)上，按照他們不同的

風險程度和獲利程度巧妙的安排投資組合6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2828286.3.1投資組合理論基礎(chǔ)基本分析技術(shù)分析現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論資本資產(chǎn)定價模型CAPM

-20世紀30年代以前

-20世紀30—50年代-20世紀50年代后有效市場假說EMH行為金融學(xué)套利定價理論APT-20世紀70年代后-20世紀60年代后古典現(xiàn)代-20世紀60年代后-20世紀80年代后理論體系的發(fā)展現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論3131316.3.1投資組合理論基礎(chǔ)單個資產(chǎn)期望收益率（數(shù)學(xué)期望值）多個資產(chǎn)期望收益率對一切可能的有關(guān)信息進行合理分析后對資產(chǎn)獲利能力的一種估計其中，各個資產(chǎn)的構(gòu)成比例1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（1）投資收益和投資風險的衡量——均值方差6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（1）投資收益和投資風險的衡量——均值方差單個資產(chǎn)的方差單個資產(chǎn)的標準差結(jié)果的大小對應(yīng)著風險的大小案例

原料生產(chǎn)的正常年份危機年份牛市

熊市概率0.50.30.2收益率％A公司股票2010-20B公司股票2-1040無風險資產(chǎn)333例：

A、B公司的收益分布E(rA)=E(rB)=E(rw)=0.5×20%+0.3×10%+0.2×(-20%)=9%0.5×2%+0.3×(-10%)+0.2×40%=6%0.5×3%+0.3×3%+0.2×3%=3%例：

A、B公司的收益分布=

50%×9%+50%×6

=

7.5%

原料生產(chǎn)的正常年份危機年份投資比例%牛市

熊市概率0.50.30.2收益率％A公司股票2010-2050B公司股票2-104050無風險資產(chǎn)333E(rA)=9%

E(rB)=6%案例案例例：

A、B公司的收益分布

原料生產(chǎn)的正常年份危機年份預(yù)期收益率%牛市

熊市概率0.50.30.2收益率％A公司股票2010-209B公司股票2-10406無風險資產(chǎn)3333=0.5*(2%-6%)2=0.5*(20%-9%)2=0.5*(3%-3%)2+0.3*(3%-3%)2+0.2*(3%-3%)2=0+0.3*(10%-9%)2+0.2*(-20%-9%)2=0.0229+0.3*(-10%-6%)2+0.2*(40%-6%)2=0.03166.3.1投資組合理論基礎(chǔ)預(yù)期收益率%方差A(yù)公司股票90.0229B公司股票60.0316無風險資產(chǎn)30——設(shè)有A、B兩資產(chǎn)可供投資者選擇當滿足下列條件之一者，投資者會選擇A理性投資者戶選擇哪種資產(chǎn)投資1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（2）均值方差準則均值-方差準則夏普比率資產(chǎn)選擇的原則預(yù)期收益率%標準差A(yù)公司股票90.05B公司股票60.03根據(jù)夏普比率判斷選擇哪種資產(chǎn)投資會有投資選擇股票A嗎，這樣的投資者是非理性的嗎6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（3）資產(chǎn)間收益率的相關(guān)性在各類證券中，由于受某些因素的共同影響，多個證券受此影響而導(dǎo)致價格波動趨于一致，這種趨同運動變化就是相關(guān)性上證指數(shù)甘肅電投6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（3）資產(chǎn)間收益率的相關(guān)性協(xié)方差——測度兩資產(chǎn)收益相互影響的方向方向：正的協(xié)方差表明兩資產(chǎn)收益同方向變動；

負的協(xié)方差表明兩資產(chǎn)收益反方向變動；

零的協(xié)方差表明兩資產(chǎn)收益不相關(guān)程度：很難解釋協(xié)方差值的高低資產(chǎn)1各種可能的收益率6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（3）資產(chǎn)間收益率的相關(guān)性相關(guān)系數(shù)——是比較兩資產(chǎn)相關(guān)程度強弱的指標。幾種結(jié)果的含義：兩資產(chǎn)完全負相關(guān)兩資產(chǎn)完全正相關(guān)兩資產(chǎn)不相關(guān)兩資產(chǎn)同向變動兩資產(chǎn)反向變動例：

A、B公司的收益分布=0.5(0.2-0.09)(0.02-0.06)

原料生產(chǎn)的正常年份危機年份期望值牛市

熊市概率0.50.30.2收益率％A公司股票2010-209B公司股票2-10406無風險資產(chǎn)3333案例+0.3(0.1-0.09)(-0.1-0.06)+0.2(-0.2-0.09)(0.4-0.06)=-0.0224案例例：期望值%方差協(xié)方差A(yù)公司股票90.0229B公司股票60.0316無風險資產(chǎn)30AB組合-0.0224AW組合06.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（4）資產(chǎn)組合收益率的方差例：=0.52*0.0229+0.52*0.0316+2*0.5*0.5*(-0.0224)=0.002425案例期望值%方差協(xié)方差投資比例A公司股票90.0229B公司股票60.0316無風險資產(chǎn)30AB組合-0.0224各0.5AW組合0各0.5=0.005725例：三種可供選擇的方案資產(chǎn)組合期望收益率方差全部投資A股9%0.0229A和

B各50%7.5%0.002425A和無風險資產(chǎn)各50%6%0.005725為什么A、B組合最優(yōu)案例6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的方差（風險）由各資產(chǎn)的權(quán)重、方差和相關(guān)系數(shù)共同決定1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風險的分散組合中資產(chǎn)數(shù)目個別證券風險的大小組合中各證券之間的相關(guān)系數(shù)證券投資比例的大小6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風險的分散例：期望值%標準差%權(quán)重%

證券1201050證券22520501、2相關(guān)系數(shù)10.50-0.5-1組合方差%1513.211.28.865投資啟示跨行業(yè)投資、跨區(qū)域投資相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的相關(guān)度高，風險也越大；相關(guān)系數(shù)越小，投資組合的相關(guān)度低，風險也越小。

資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何影響組合資產(chǎn)的方差（風險）？6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)E(rp)o兩個資產(chǎn)構(gòu)成的組合，特定的投資比例，特定的投資組合，平面中的特定的點；投資比例在允許的范圍內(nèi)變化，則得到一系列的投資組合點構(gòu)成一條連續(xù)曲線——收益—方差界面；不同的相關(guān)系數(shù)，不同的曲線。特定的投資比例，特定的投資組合收益-方差界面1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風險的分散

資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何影響組合資產(chǎn)的方差（風險）？6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風險的分散

資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何影響組合資產(chǎn)的方差（風險）？E(rp)oⅠ組合風險與相關(guān)系數(shù)關(guān)系：相關(guān)系數(shù)越小，組合收益風險曲線越靠近左側(cè)，即投資組合的風險越低；Ⅱ組合收益只與資產(chǎn)比例有關(guān)，與相關(guān)系數(shù)無關(guān)。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風險的分散組合中股票數(shù)組合的方差組合方差的邊際遞減

1100

250

50

333

1/3

162/3

425

81/3

520

5

10101.11

2050.263

5020.04110010.010

資產(chǎn)數(shù)目如何影響組合資產(chǎn)的方差（風險）？當股票相關(guān)系數(shù)不等于1或-1,資產(chǎn)分散化投資12-18種股票就可以充分地分散風險。0

5

10

15

20

n

資產(chǎn)數(shù)目與投資組合風險的關(guān)系資產(chǎn)組合風險隨著資產(chǎn)數(shù)目的增加而下降6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風險的分散

資產(chǎn)數(shù)目如何影響組合資產(chǎn)的方差（風險）？當股票相關(guān)系數(shù)不等于1或-1,資產(chǎn)分散化投資12-18種股票就可以充分地分散風險。0

5

10

15

20

n

資產(chǎn)數(shù)目與投資組合風險的關(guān)系資產(chǎn)組合風險隨著資產(chǎn)數(shù)目的增加而下降最優(yōu)組合規(guī)模：隨著資產(chǎn)種數(shù)增加，組合風險的降低，但組合管理的成本也在提高。呈現(xiàn)邊際效用遞減，當組合中資產(chǎn)的種數(shù)達到一定數(shù)量后，風險無法繼續(xù)下降?？尚屑钚》讲钋把亍榷ㄊ找妫L險最?。挥行把亍榷L險，收益率最高有效前沿FMH最小方差組合可行集

所有有效組合的集合。在平面上將有效組合的預(yù)期收益和風險的組合連結(jié)而成的軌跡。最小方差前沿6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（6）有效前沿和最優(yōu)組合12U2U1預(yù)期收入效用不同風險偏好財富效用函數(shù)曲線12U2U1預(yù)期收入效用12預(yù)期收入效用12.1.5效用、無差異曲線和最優(yōu)組合——風險偏好的描述工具——效用函數(shù)風險厭惡型—凹函數(shù)風險中性—直線風險愛好型—凸函數(shù)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（6）有效前沿和最優(yōu)組合6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（6）有效前沿和最優(yōu)組合——風險厭惡型投資者無差異曲線——等效用曲線特點：斜率為正；不同效用水平曲線不相交；曲線向左平移，效用增加；風險厭惡程度高，曲線越陡峭。E(r)效用增加6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（6）有效前沿和最優(yōu)組合最優(yōu)組合——投資追求目標——終點財富的預(yù)期效用最大化U3U2U1ABO最優(yōu)投資組合的確定E(rp)%%以效用最大化原則作為指導(dǎo)無差異曲線與有效邊界曲線相切于O點，它所表示的投資組合便是最佳的組合。理論基礎(chǔ)：均值—方差模型理論假設(shè)：投資者是風險厭惡的理論模型要點：投資組合兩個相關(guān)特征：特定的預(yù)期收益率、可能的方差確定有效投資組合：風險既定、收益最大；收益既定、風險最小識別有效組合：分析證券的期望收益率、方差和兩兩證券間的相互關(guān)系（協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)）選擇有效組合：根據(jù)投資的風險偏好，選擇最適合的有效組合（效用最大）6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)馬科維茨于1952年開創(chuàng)了投資組合理論1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論理論概述E(rp)

有效前沿無差異曲線資本市場理論5959596.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論（1）資本市場理論的主要思想當所有投資者依據(jù)組合理論選擇了最優(yōu)資產(chǎn)組合后，市場即達到均衡狀態(tài)，收益與風險有怎樣的關(guān)系？資本市場均衡——資金的借貸量相等且對所有風險資產(chǎn)的供求相等資本市場均衡下，投資者的選擇為包含所有風險資產(chǎn)的市場組合；資本配置線、資本市場線——風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的最佳配比；證券市場線——資產(chǎn)的期望收益與其系統(tǒng)風險正相關(guān)。貝塔系數(shù)衡量資產(chǎn)收益率相對市場組合收益率變化的敏感度6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論（2）資本配置線連接組合中風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)的直線F0貸出0≤x≤1借入x＞1E(rc)rfpE(rp)-rfE(rp)報酬與波動性比率一元線性函數(shù)，表示資產(chǎn)組合期望收益是其標準差的線性關(guān)系

無風險收益率組合c的風險溢價6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論（3）資本市場線和市場組合A無風險報酬率（時間價格）風險報酬率（風險價格）oBMCML反映了當資本市場達到均衡時，投資者將資金在包含所有切點投資組合M和無風險借貸的組合，從而得到所有有效組合的預(yù)期收益和風險的線性關(guān)系。位于CML上的組合提供了最高單位的風險回報率。切點投資組合M中包括市場上所有可獲得的證券，并且各證券組合權(quán)重與證券的相對市場價值一致，M被稱為市場投資組合。是最優(yōu)風險資產(chǎn)組合，由市場決定，與投資者的偏好無關(guān)。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論（4）系統(tǒng)風險衡量——β系數(shù)風險=系統(tǒng)性風險+非系統(tǒng)性風險資產(chǎn)數(shù)量與資產(chǎn)組合風險的關(guān)系05

10

15

20

n

非系統(tǒng)性風險總風險系統(tǒng)性風險通過組合投資，可以進行分散化處理，消除非系統(tǒng)性風險，極限為分散掉全部非系統(tǒng)性風險系統(tǒng)性風險無法通過資產(chǎn)組合消除，資本市場線上任一組合只有系統(tǒng)性風險風險分散化的效果影響因素：?與資產(chǎn)數(shù)量是正相關(guān)；?相關(guān)性有關(guān)，跨行業(yè)投資和跨區(qū)域投資，風險分散的效果更好。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論（4）系統(tǒng)風險衡量——β系數(shù)貝塔系數(shù)用來測度某一資產(chǎn)與市場一起變動時證券收益變動的程度。市場組合的貝塔值6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論（4）系統(tǒng)風險衡量——β系數(shù)65β系數(shù)的應(yīng)用——劃分證券類型普漲共跌型證券逆市運行型證券防御型證券或策略組合中型投資策略激進型或攻擊型證券或組合高風險的投資策略分類可以幫助我們在了解投資者風險偏好態(tài)度的基礎(chǔ)上，更為準確的構(gòu)建滿足投資者效用最大化的投資組合。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論（4）系統(tǒng)風險衡量——β系數(shù)66β系數(shù)的應(yīng)用——資產(chǎn)配置根據(jù)市場走勢,選擇不同β系數(shù)的證券或調(diào)整組合可獲得超額收益牛市時期，選擇高β值證券——放大市場收益率熊市時期，選擇低β值證券——抵御市場風險。

積極的投資管理投資啟示貝塔大小無好快之分6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論（5）定價模型CAPM67其中CAPM的經(jīng)典形式——期望收益-β關(guān)系表明任一證券的風險報酬依賴于兩個因素：市場風險報酬風險敏感度β資本市場均衡下，資產(chǎn)的風險溢價與其系統(tǒng)風險成正比只有承擔系統(tǒng)性風險才能獲得收益補償6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論68SML證券市場線的核心：風險溢價和市場風險間的正的線性關(guān)系?M市場均衡時，每一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，無論它們是否有效，收益風系統(tǒng)風險的關(guān)系都將位于SML上。證券市場線SML（CAPM核心：SML上為每一風險資產(chǎn)進行定價）描述證券均衡期望收益率與貝塔系數(shù)之間均衡關(guān)系的直線。用貝塔系數(shù)β用來描述系統(tǒng)風險的大小。斜率：市場組合的風險溢價（5）定價模型CAPM6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論69

CAPM的實際應(yīng)用（根據(jù)α系數(shù)進行投資決策）（5）定價模型CAPM在SML上——均衡價格，“合理定價”偏離SML——超額收益，“錯誤定價”α值實際期望收益率與均衡期望收益率之間的差額——超額收益α＞0，價格低估，買入；α＜0，價格高估，賣出；α的絕對值越大，證券定價越不合理。?A?C?

?rfβE(r)??

??

?

?

?OSMLαAαB6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場理論70（5）定價模型CAPM例：如有rf=5%，A股票的β系數(shù)=1.2，E(rm)=10%，若A股票的市場實際收益率為15%，超額收益為多少?解答：市場均衡期望收益超額收益投資操作：買入證券（價格偏低），待價格上漲再賣出=5%+1.2(10%-5%)=11%=15%-11%=4%1011150SMLM11.2αA·B·αAαB6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)資本市場均衡下，投資者的選擇為包含所有風險資產(chǎn)的市場組合；資本配置線、資本市場線——風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的最佳配比；證券市場線——資產(chǎn)的期望收益與其系統(tǒng)風險正相關(guān)。貝塔系數(shù)衡量資產(chǎn)收益率相對市場組合收益率變化的敏感度主要觀點理論假設(shè)——同質(zhì)預(yù)期與實際不符理論上存在邏輯上的矛盾——所有投資者投資行為相同當實際市場無風險利率變化，最優(yōu)投資不再，投資決策難定但理論結(jié)論正確，應(yīng)用十分廣泛理論應(yīng)用2.資本市場理論理論概述6.3.2市場有效性及投資策略7272726.3.2市場有效性及投資策略731.市場有效性含義：信息有效市場（EMH），投資工具任一點價格均真實、準確地反映了該證券及其發(fā)行人在該時點的全部信息；任何證券的現(xiàn)行市場價格即是其真實價值；無論選擇何種證券，都不能獲得超額收益。價格只對新信息作出反映，而新信息是不可預(yù)測的，所以價格也不可預(yù)測的。市場不完全有效，那么價格對于前景有可能被高估或低估，如能發(fā)現(xiàn)定價偏離，就可從中獲得超額收益具備的條件信息公開的有效性信息獲得的有效性信息判斷的有效性投資行為的有效性6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)3.有效市場理論74（1）有效市場三層次弱有效市場半強有效市場基本分析無效，采用價值分析、被動投資策略技術(shù)分析無效，采用基本分析、主動投資策略任何操作都無法獲取超額利潤，被動投資策略強有效市場依據(jù)時間維度，把信息劃分為：歷史信息，主要包括證券交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價、成交量等；公開可得信息，一切可公開獲得的有關(guān)公司財務(wù)及發(fā)展前景等方面信息；內(nèi)部信息，則為還未公開的只有公司內(nèi)部人員才能獲得的私人信息。所有信息強有效市場半強有效市場公開可得信息弱有效市場—所有歷史信息相關(guān)信息與有效市場的形式方法性策略方式性策略價值分析基本分析技術(shù)分析被動投資策略主動投資策略弱有效市場半強有效市場強有效市場6.3.2市場有效性及投資策略75依據(jù)時間維度，把信息劃分為：歷史信息，主要包括證券交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價、成交量等；公開可得信息，一切可公開獲得的有關(guān)公司財務(wù)及發(fā)展前景等方面信息；內(nèi)部信息，則為還未公開的只有公司內(nèi)部人員才能獲得的私人信息。所有信息強有效市場半強有效市場公開可得信息弱有效市場—所有歷史信息相關(guān)信息與有效市場的形式2.有效市場三層次一個非完全有效的市場上，主動投資策略更能體現(xiàn)其價值。收益主要來自兩種情況：主動投資者比其他大多數(shù)投資者擁有更好的信息，即市場“共識”以外的有價值的信息；主動投資者在面對相同的信息時，能夠更高效地使用信息并通過積極交易產(chǎn)生回報。主動投資的業(yè)績主要取決于投資者使用信息的能力和投資者所掌握的投資機會的個數(shù)，即信息深度和信息廣度。主動投資者常常采用基本面分析和技術(shù)分析方法。偏離基準組合可能是其有意追求主動收益的結(jié)果；主動收益(activereturn)即相對于基準的超額收益（=證券組合的真實收益-基準組合的收益）。主動風險(activerisk)為一個證券組合的主動收益的標準差。12.3.3主動投資主動收益的計算公式與被動投資中的跟蹤偏離度相同，主動風險的計算公式與被動投資中的跟蹤誤差相同。主動投資的目標是擴大主動收益，縮小主動風險，提高信息比率；而被動投資的目標是同時減少跟蹤偏離度和跟蹤誤差。6.3.2市場有效性及投資策略78被動投資策略復(fù)制市場基準的收益與風險，而不試圖跑贏市場的策略。在市場定價有效的前提下，想要提高收益，最佳的選擇是被動投資策略，任何主動投資策略都將導(dǎo)致不必要的交易成本。被動投資通過跟蹤指數(shù)獲得基準指數(shù)的回報證券價格指數(shù)，反映某一類證券(或整個市場)價格的變化情況。3.投資策略——選擇什么策略完全取決于其對市場有效性以及有效程度的判斷。6.3.2市場有效性及投資策略79被動投資策略指數(shù)跟蹤方法指數(shù)跟蹤也稱指數(shù)復(fù)制，是用指數(shù)成分證券(根據(jù)復(fù)制需要可包括少量具有類似性質(zhì)的非成分證券)創(chuàng)建一個與目標指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過程。編制指數(shù)和復(fù)制指數(shù)的區(qū)別樣本股票的數(shù)量依次遞減，但跟蹤誤差通常依次增加復(fù)制方法：即完全復(fù)制——最好的策略、但實際操作難度大抽樣復(fù)制——分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方優(yōu)化復(fù)制——從一籃子樣本證券開始，用數(shù)學(xué)方法計算一定歷史時期內(nèi)(樣本期)各樣本證券的最優(yōu)組合3.投資策略——選擇什么策略完全取決于其對市場有效性以及有效程度的判斷。6.3.2市場有效性及投資策略被動投資策略跟蹤誤差的產(chǎn)生3.投資策略——選擇什么策略完全取決于其對市場有效性以及有效程度的判斷。復(fù)制誤差指數(shù)基金無法完全復(fù)制標的指數(shù)配置結(jié)構(gòu)會帶來結(jié)構(gòu)性偏離?，F(xiàn)金留存，導(dǎo)致實際的投資倉位不到100%，導(dǎo)致與計算的指數(shù)產(chǎn)生偏離。各項費用——基金運行有管理費、托管費，交易證券產(chǎn)生傭金、印花稅等，這些都是運營基金、復(fù)制基準指數(shù)的成本。4.其他影響——分紅因素和交易證券時的沖擊成本等當指數(shù)基金的某些成分股因流動性不足而難以以公允的價格買到時，指數(shù)基金將只能采用抽樣復(fù)制法，增加交易活躍股票的權(quán)重，減少流動性差的股票權(quán)重。費用越高，跟蹤誤差就會越大，因為基準指數(shù)是不存在管理費扣除的。費用越高，跟蹤誤差就會越大，因為基準指數(shù)是不存在管理費扣除的。6.3.2市場有效性及投資策略被動投資策略跟蹤誤差的度量：一個股票組合相對于某基準組合偏離程度。跟蹤偏離度(trackingdifference)

=證券組合真實收益率—

基準組合收益率跟蹤誤差(trackingerror)是證券組合相對基準組合的跟蹤偏離度的標準差作為被動投資者，其目標就是在成本允許的情況下，盡可能地減少跟蹤誤差。（理論上為零）3.投資策略——選擇什么策略完全取決于其對市場有效性以及有效程度的判斷。6.3.2市場有效性及投資策略823.投資策略也稱積極策略，非完全有效市場上，試圖通過選擇資產(chǎn)來跑贏市場。收益的來源：投資者使用信息的能力和所掌握的投資機會的個數(shù)，即信息的廣度和深度。主動投資者通常采用基本面分析（——找出錯誤估價的股票）、技術(shù)分析（——預(yù)測市場走勢，根據(jù)市場走勢相應(yīng)的調(diào)整股票組合）方法。主動收益=證券組合的真實收益–基準組合的收益主動風險——一個證券組合的主動收益的標準差主動投資策略——選擇什么策略完全取決于其對市場有效性以及有效程度的判斷。6.3.3行為金融和行為投資8383836.3.3行為金融和行為投資1.行為金融對傳統(tǒng)理論的挑戰(zhàn)投資者并非完全理性，受心理因素影響決策時有系統(tǒng)偏差；非理性行為有相關(guān)性和趨同性，不能彼此抵消對證券價格的影響；“噪音投資者”造成未來價格對基本價值的偏離不確定；套利充滿風險并作用有限；許多資產(chǎn)沒有替代產(chǎn)品，套利投資者不能如愿構(gòu)造套利策略6.3.3行為金融和行為投資2.行為金融的理論基礎(chǔ)金融學(xué)基礎(chǔ)——有限套利有限套利認為理性交易者的套利活動難以消除非理性交易者造成的資產(chǎn)定價偏差試圖糾正錯誤定價的套利活動面臨風險和成本原因——不完美的替代證券、融資融券限制、噪聲交易者風險心理學(xué)基礎(chǔ)前景理論——風險決策過程心理偏差——認知吝嗇鬼，將復(fù)雜問題簡單化6.3.3行為金融和行為投資3.行為投資策略三個超額收益的來源開發(fā)行為行為型投資經(jīng)理開發(fā)信息傳統(tǒng)的投資經(jīng)理更好的模型數(shù)量型投資經(jīng)理通過獲取市場的私人信息獲利。比市場更好的處理信息。找出導(dǎo)致市場有偏的行為因素。就是利用投資者所犯系統(tǒng)的認知偏差所造成市場的非有效性來制定的投資策略。

量化投資是將投資理念及策略通過具體指標、參數(shù)設(shè)計體現(xiàn)到具體的模型中，讓模型對市場進行不帶任何情緒的跟蹤。6.3.3行為金融和行為投資3.行為投資策略應(yīng)用行為金融學(xué)分析和指導(dǎo)投資實踐：通過學(xué)習(xí)了解行為金融的研究成果，避免自己犯類似的認知和情緒等行為偏差錯誤，即進行良好的投資者自我控制。獲取超常收益是建立在別人犯錯而自己不犯錯的基礎(chǔ)上。利用其他投資者的認知偏差來制定相應(yīng)的投資策略獲利。近年來，基于行為金融理論的投資策略在發(fā)達國家獲得了理論界和投資界的大力推薦，而且這些基于行為金融理論的投資基金業(yè)績不俗，運行良好。在國內(nèi)則主要停留在理論探討層面，實務(wù)界的反應(yīng)并不是很強烈。就是利用投資者所犯系統(tǒng)的認知偏差所造成市場的非有效性來制定的投資策略。

巴菲特：“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪?！蓖顿Y者的行為偏差是證券市場異象（錯誤定價）的成因6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建8888886.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建1.資產(chǎn)配置決定全部資產(chǎn)投資的資產(chǎn)范圍（風險資產(chǎn)和無風險資產(chǎn)），并決定這兩每類資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的比例(權(quán)重)資產(chǎn)配置是投資組合管理過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。目標在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風險之間的關(guān)系，與投資者的特征和需求密切相關(guān)；不同類型的投資者對資產(chǎn)配置有不同的選擇6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建1.資產(chǎn)配置戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(strategicassetallocation，SAA)是為了滿足投資者風險與收益目標，根據(jù)投資者的風險承受能力所做的長期資產(chǎn)的配比。重在長期回報，忽略短期波動。結(jié)構(gòu)一旦確定，通常情況下在3～5年甚至更長的時期內(nèi)不再調(diào)整；在進行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時，可以采用量化的優(yōu)化模型，也可以運用經(jīng)驗和判斷，對每類資產(chǎn)進行甄選。6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建1.資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(tacticalassetallocation，TAA)在遵守戰(zhàn)略資產(chǎn)配置確定的大類資產(chǎn)比例基礎(chǔ)上，根據(jù)短期內(nèi)各特定資產(chǎn)類別的表現(xiàn)，對投資組合中各特定資產(chǎn)類別的權(quán)重配置進行調(diào)整。更多地關(guān)注市場的短期波動，強調(diào)根據(jù)市場的變化，運用金融工具，通過擇時(markettiming)，積極主動的進行調(diào)整。要根據(jù)實際情況的改變重新預(yù)測不同資產(chǎn)類別的預(yù)期收益情況，但沒有再次估計投資者偏好或投資目標是否發(fā)生了變化。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置對戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的偏離往往被限制在一定范圍內(nèi)。11.4.2投資交易流程形成投資策略研究部提出研究報告投資決策委員會形成投資范圍、投資目標等投資策略投資部制定投資組合的具體方案風險管理貫穿于投資組合設(shè)計到投資再到日常運作的全過程。是各個部門的工作一部分。資產(chǎn)配置行業(yè)/板塊類別配置構(gòu)建組合交易執(zhí)行組合調(diào)整績效評估風險管理6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建2.股票投資組合的構(gòu)建自上而下策略：從宏觀形勢及行業(yè)、板塊特征入手，明確大類資產(chǎn)、國家、行業(yè)的配置，然后再挑選相應(yīng)的股票作為投資標的，實現(xiàn)配置目標。自下而上策略：是依賴個股篩選的投資策略，關(guān)注的是各個公司的表現(xiàn)，而非經(jīng)濟或市場的整體趨勢，因此自下而上并不重視行業(yè)配置。越來越多的基金經(jīng)理采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方式。資產(chǎn)配置行業(yè)/板塊類別配置構(gòu)建組合確定買入清單建立股票池6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建3.債券投資組合的構(gòu)建債券與股票不同，其收益在很大程度上是可預(yù)測的。分析方法：主要分析指標有到期收益率、利率期限結(jié)構(gòu)、久期、凸性等。策略：20世紀60年代以前，大多數(shù)債券組合管理者采用的是買入并持有策略。到了70年代初期，人們對各種積極債券組合管理策略的興趣與日俱增。70年代末和80年代初，隨著通貨膨脹率和利率創(chuàng)歷史新高，債券市場收益率波動劇烈，導(dǎo)致許多新型金融工具應(yīng)運而生。投資交易和投資風險管理6.49595956.4.1投資交易管理9696966.4.1投資交易管理證券市場交易制度（1）報價驅(qū)動交易制度：定義：又稱為做市商交易制度(marketmaker)，是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經(jīng)營法人作為特許交易商（即做市商），不斷地向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格（即雙向報價），并在該價位上以其自有資金和證券與投資者進行證券交易的交易制度。以柜臺交易(OTC)為特征的場外無形市場通常采用做市商制度。做市商有“做市”義務(wù)，不僅是市場的參與者，且通過不斷報價，制造出交易機會，并組織市場交易活動；做市商市場兩個層次：零售市場和批發(fā)市場；做市商有兩種：特定做市商和多元做市商。6.4.1投資交易管理證券市場交易制度（2）指令驅(qū)動市場定義：證券雙方的訂單（包含買賣數(shù)量和價格的指令）直接進入交易市場，市場交易中心以買賣價格為基準按照一定的原則進行撮合成交。又稱為競價交易制度。指令驅(qū)動的原則——優(yōu)先匹配原則：時間優(yōu)先和價格優(yōu)先指令的分類：市價指令隨價指令：限價指令和止損指令競價方式：集合競價——決定開盤價和收盤價連續(xù)競價——已經(jīng)受理的和新受理的委托價格一致時成交交易所集中交易為主的有形市場通常采用集中競價交易制度。6.4.1投資交易管理證券市場交易制度（3）經(jīng)紀人市場經(jīng)紀人是為買賣雙方介紹交易以獲取傭金的中間商人。經(jīng)紀人可以根據(jù)自己客戶的指令來尋找相應(yīng)的交易者，也可以依靠自身的信息資源來尋覓買家和賣家，以此促成交易，賺取傭金。市場流動性不是由買賣雙方來形成，而主要是依靠經(jīng)紀人來維持在某些特定商品的交易中，如大宗股票或債券、房地產(chǎn)等，由于商品具有特殊性或只在少數(shù)投資者之間交易，經(jīng)紀人市場便出現(xiàn)了。6.4.1投資交易管理2.證券市場交易方式（1）

現(xiàn)貨交易——最廣泛、安全的交易方式產(chǎn)生之初：“一手交錢、一手交貨”現(xiàn)代：成交與交割有間隔當日交割——“T+0”交割次日交割——“T+1”交割例行交割——交易所規(guī)定確定，往往是成交后5個營業(yè)日內(nèi)進行交割。6.4.1投資交易管理2.證券市場交易方式（2）保證金交易——信用交易——融資融券交易定義：是投資者憑借自己提供的保證金和信譽，取得經(jīng)紀人信用，在買進證券時由經(jīng)紀人提供貸款，在賣出證券時由經(jīng)紀人貸給證券而進行的交易。種類：買空交易——融資交易賣空交易——融券交易投資者經(jīng)紀商①建立買空帳戶墊金\展金②訂立協(xié)議抵押借款③墊付資金⑤償還資金④證券交易6.4.1投資交易管理2.證券市場交易方式（2）保證金交易——信用交易——融資融券交易定義：是投資者憑借自己提供的保證金和信譽，取得經(jīng)紀人信用，在買進證券時由經(jīng)紀人提供貸款，在賣出證券時由經(jīng)紀人貸給證券而進行的交易。種類：買空交易——融資交易賣空交易——融券交易投資者經(jīng)紀商①交納保證金借入證券②賣出證券③買入證券，償還證券6.4.1投資交易管理3.交易執(zhí)行——最佳交易執(zhí)行交易執(zhí)行是投資決策的實現(xiàn)過程。交易執(zhí)行的時機、成本等因素直接影響投資績效。在投資組合價值的創(chuàng)造過程中：基金經(jīng)理通過選股和擇時手段獲取高回報交易員對投資組合的貢獻往往被忽略，而執(zhí)行較差的指令卻很容易被識別交易管理的核心：建立一個可以全面評估交易績效的交易管理體系。最佳執(zhí)行——公司在規(guī)定的目標和限制內(nèi)，為最大化客戶投資組合價值而采用的交易流程。執(zhí)行框架——過程、披露、記錄交易從決策到執(zhí)行完畢中的每一步都需要各方面承擔起最佳執(zhí)行的責任。6.4.1投資交易管理顯性成本：不包含在交易價格以內(nèi)的費用支出，可以準確計量、可事先確定，又稱直接成本或價外成本。包括傭金、印花稅和交易所規(guī)費/結(jié)算所規(guī)費等。隱性成本：包含在交易價格以內(nèi)的、由交易導(dǎo)致的額外費用支出，無法準確計量、也不能事先確定，又稱間接成本或價內(nèi)成本買賣價差沖擊成本——交易指令下達后形成的市場價格與交易沒有下達情況下市場可能價格之間的差額。機會成本——基金經(jīng)理提交指令后，交易員等待合適價格過程中，價格可能向有利或不利方向變動帶來的延遲成本。對沖費用——使用衍生工具在轉(zhuǎn)持過程中進行風險對沖帶來的的費用。3.交易執(zhí)行——交易成本6.4.1投資交易管理執(zhí)行缺口（implementationshotlfall）是指采用投資決策時的證券市場價格建倉的模擬投資組合（理想組合）與采用實盤建倉的真實組合（實際組合）之間收益的差值。在理想交易中，投資者可以迅速地以決策時的基準價格完成一定數(shù)量的證券交易，且不存在交易成本。執(zhí)行缺口可以將交易過程中的所有成本量小化?；鸸芾砣藨?yīng)當在日常交易和資產(chǎn)轉(zhuǎn)持過程中，重視隱性成本，優(yōu)化交易方法，縮小執(zhí)行缺口。3.交易執(zhí)行——執(zhí)行缺口6.4.1投資交易管理4.基金公司交易指令執(zhí)行流程構(gòu)建投資組合形成投資策略執(zhí)行交易指令業(yè)績評估與組合調(diào)整首先，在自主權(quán)限內(nèi)，基金經(jīng)理通過交易系統(tǒng)向交易室下達交易指令。其次，交易系統(tǒng)或相關(guān)負責人員審核投資指令（價格、數(shù)量）的合法合規(guī)性，違規(guī)指令將被攔截，反饋給基金經(jīng)理。其他指令被分發(fā)給交易員。最后，交易員接收到指令后有權(quán)根據(jù)自身對市場判斷選擇合適時機完成交易。風險控制6.4.1投資交易管理4.基金公司交易指令執(zhí)行流程構(gòu)建投資組合形成投資策略執(zhí)行交易指令業(yè)績評估與組合調(diào)整風險控制風險主要體現(xiàn)在兩個方面：一是投資交易過程中的合規(guī)性風險——是指違反法律、法規(guī)、交易所規(guī)則、公司內(nèi)部制度、基金合同等導(dǎo)致公司可能遭受法律制裁、監(jiān)管處罰、公開譴責等的風險。二是投資交易中的操作風險——指由于人員、流程、系統(tǒng)或外部因素帶來的交易失誤，導(dǎo)致基金資產(chǎn)或基金公司財產(chǎn)損失，或基金公司聲譽受損、受到監(jiān)管部門處罰等的風險。6.4.2投資風險及其管理110110110110110110基金公司風險管理的步驟可分為：識別風險、測量風險、處理風險及風險管理的評估和調(diào)整。6.4.2投資風險及其管理1.市場風險：

市場風險管理的主要措施評估系統(tǒng)性風險，定期監(jiān)測投資組合的風險控制指標；構(gòu)建組合，分散非系統(tǒng)性風險；關(guān)注投資組合風險調(diào)整后收益；加強場外交易監(jiān)控；加強對重大投資的監(jiān)測運用風險