第四節(jié) 金融期貨的套期保值教學(xué)課件

第四節(jié)金融期貨的套期保值一、套期保值的基本原理、分類及特點(diǎn)（一）套期保值的基本原理期貨市場(chǎng)

獨(dú)立又相關(guān)同類商品價(jià)格受共同因素影響現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)基本一致相反操作、盈虧相抵、鎖住價(jià)格、保證正常盈利（二）套期保值的分類1、完全套期保值與不完全套期保值（1）完全套期保值若套期保值者在一個(gè)市場(chǎng)上的盈利完全抵補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損，這樣的套期保值稱為完全套期保值。（2）不完全套期保值若套期保值者在一個(gè)市場(chǎng)上的盈利不能完全抵補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)上的虧損，這樣的套期保值稱為不完全套期保值?，F(xiàn)實(shí)中，更多的是不完全套期保值，原因是：期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化使套期保值者很難根據(jù)自己的需要在交易量和交割月上做出完全合意的選擇；期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格雖然呈同方向變化，但未必呈同幅度變動(dòng)，因而投資者將面臨一定的“基差風(fēng)險(xiǎn)”。2、標(biāo)準(zhǔn)套期保值和交叉套期保值標(biāo)準(zhǔn)套期保值是指套期保值者擬保值的資產(chǎn)開辦相應(yīng)的期貨合約，套期保值者用期貨合約對(duì)其標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行套期保值。交叉套期保值是指套期保值者利用期貨交易，為沒有開辦期貨的商品進(jìn)行的套期保值；以一種資產(chǎn)的期貨合約為另一種資產(chǎn)實(shí)施“交叉套期保值”，是因?yàn)椴煌F(xiàn)貨價(jià)格與不同標(biāo)的物期貨價(jià)格之間存在高的相關(guān)性。在交叉套期保值中，一般不可能做到完全套期保值，存在“基差風(fēng)險(xiǎn)”。3、空頭套期保值和多頭套期保值空頭套期保值是指在建立套期保值組合時(shí)，在期貨市場(chǎng)上先建立空頭頭寸，在套期保值結(jié)束時(shí)，做反向?qū)_了結(jié)期貨頭寸的操作方法。多頭套期保值是指在建立套期保值組合時(shí)，在期貨市場(chǎng)上先建立多頭頭寸，在套期保值結(jié)束時(shí)，做反向?qū)_了結(jié)期貨頭寸的操作方法。（三）基差計(jì)算公式1、基差的概念擬保值的某一商品現(xiàn)貨價(jià)格與所使用合約的期貨價(jià)格之間的差。2、計(jì)算公式基差＝擬保值商品的現(xiàn)貨價(jià)格-所使用合約的期貨價(jià)格（四）套期保值的主要特點(diǎn)套期保值涉及兩個(gè)市場(chǎng)：現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)；套期保值的關(guān)鍵是擬保值的商品現(xiàn)貨價(jià)格與所使用合約的期貨價(jià)格之間的相關(guān)性，相關(guān)性越強(qiáng)，套期保值的效果越好，基差風(fēng)險(xiǎn)越小。二、套期保值的基本步驟（一）擬保值資產(chǎn)的商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)與套期保值目標(biāo)的確定1.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)和預(yù)測(cè)價(jià)格的變動(dòng)方向、變動(dòng)程度、發(fā)生概率、影響程度、損失可能、保值成本等；2.套期保值目標(biāo)的確定指套期保值的程度，即是完全套期保值還是不完全套期保值以及套期保值要達(dá)到的程度。對(duì)于金融資產(chǎn)，套期保值目標(biāo)區(qū)間一般指：匯率變化承受區(qū)間、利率變化承受區(qū)間、股價(jià)變化承受區(qū)間等。例如*（1）預(yù)計(jì)未來現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的可能性及變動(dòng)方向例：向不利方向變動(dòng)的概率為60%；向有利方向變動(dòng)的概率為30%；不變的概率為10%（2）預(yù)計(jì)未來價(jià)格變動(dòng)的幅度例：不利方向變動(dòng)幅度20%；有利方向變動(dòng)幅度10%（3）損失的可能和可能損失額例：損失的可能60%*20%=12%；可能損失額100萬*12%=12萬元（4）預(yù)計(jì)套期保值的機(jī)會(huì)成本例：100萬*30%*10%=3萬元（5）計(jì)算套期保值的直接成本：0.5萬元（6）作出套期保值與否的選擇例：（3）>（4）＋（5）12萬元>3萬元＋0.5萬元（二）套期保值工具的選擇（根據(jù)基差分析）1、期貨合約種類的選擇(S2-盡量小)（1）直接套期保值時(shí)，選擇與擬保值商品一致的期貨合約；（2）交叉套期保值時(shí)，選擇與擬保值商品具有最高相關(guān)性的期貨合約；如：對(duì)利率期貨，可選擇期限、票息率接近的債務(wù)憑證；這樣，它們的利率相關(guān)性較大。（二）套期保值工具的選擇（根據(jù)基差分析）2. 選擇期貨交割月份(-F2最小)(1)選擇期貨合約月份的原則根據(jù)現(xiàn)貨保值期限選擇緊跟其后保值期結(jié)束的期貨合約。（2）考慮的因素現(xiàn)貨保值期限；期貨合約的交割期；期貨合約的相對(duì)價(jià)格。（3）緊跟其后的好處合約交易量大，流動(dòng)性好期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格接近，基差較小。（三）套期保值比率的確定1、定義套期保值比率指對(duì)現(xiàn)貨部位實(shí)行套期保值時(shí)，為達(dá)到套期保值的目的，應(yīng)用某種期貨合約的數(shù)量。這一比率，在一定程度上決定了套期保值的效率。2、計(jì)算公式

所需期貨合約數(shù)=（現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值）*到期調(diào)整系數(shù)*加權(quán)系數(shù)（1）現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值：最基本的因素；例如：（2）到期調(diào)整系數(shù)：當(dāng)期貨合約與現(xiàn)貨有著不同的到期日時(shí)，需要到期調(diào)整系數(shù)。例如：（3）加權(quán)系數(shù)：反映現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之間的相關(guān)性。用于調(diào)整套期保值對(duì)象與套期保值工具的不同價(jià)格的敏感性（四）套期保值策略的制定與實(shí)施-套期保值的類型1、多頭套期保值：先買進(jìn)一定數(shù)量的某種期貨合約，在期貨合約到期前再賣出該合約以實(shí)現(xiàn)套期保值的策略。2、空頭套期保值先賣出一定數(shù)量的某種期貨合約，在期貨合約到期前再買進(jìn)該合約以實(shí)現(xiàn)套期保值的策略。

具體實(shí)施何種策略，主要取決于在現(xiàn)貨市場(chǎng)所持有的部位。一般而言，在現(xiàn)貨市場(chǎng)所持有的部位是多頭，則他應(yīng)選空頭套期保值；如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)所持有的部位是空頭，則他應(yīng)選多頭套期保值。3、滾動(dòng)套期保值（五）套期保值的評(píng)價(jià)1、套期保值者應(yīng)有的態(tài)度2、套期保值者應(yīng)注意的問題不做同方向交易數(shù)量匹配密切關(guān)注基差3、套期保值率(效率)套保率=期貨收益/現(xiàn)貨損失*100%三、期貨套期保值應(yīng)用（一）外匯期貨套期保值1、含義與分類含義：為了防止匯率波動(dòng)，在期貨市場(chǎng)建立一個(gè)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的部位，并在外匯期貨到期前進(jìn)行對(duì)沖，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利抵補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)虧損，從而達(dá)到鎖定匯率，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。分類多頭套期保值和空頭套期保值2、實(shí)例（多頭套期保值）

應(yīng)用于未來日期將發(fā)生外匯支出情況。若匯率上升將對(duì)自己不利，可以在期貨市場(chǎng)先做多頭，待匯率上升后再賣出對(duì)沖例：美國一進(jìn)口商于9月16日與英國出口商簽定合同，進(jìn)口12.5萬英鎊貨物，并約定于3個(gè)月后以英鎊付款提貨。由于預(yù)計(jì)英鎊匯率將上升，為鎖定進(jìn)口成本，用外匯期貨套期保值。外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)外匯期貨市場(chǎng)9月16日與英國出口商簽定合同，進(jìn)口12.5萬英鎊貨物，并約定于3個(gè)月后以英鎊付款提貨。其匯率為：$1.6310/￡,共支付12.5萬*1.6310=20.3875萬$9月16日買進(jìn)2張12月份交割的英鎊期貨合約，成交的期貨匯率為：$1.6310/￡,

合約總價(jià)值為：12.5萬*1.6310=20.3875萬$12月6日以當(dāng)日即期匯率$1.6412/￡買入12.5萬英鎊，實(shí)際支付：12.5萬*1.6412=20.5150萬$12月6日賣出2張12月份交割的英鎊期貨合約，成交的期貨匯率為：$1.6412/￡，合約總價(jià)值為：12.5萬*1.6412=20.5150萬$盈虧：20.3875-20.5150=-$0.1275萬盈虧：20.5150-20.3875=$0.1275萬評(píng)論1、套期保值比率套期保值比率=現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值

=12.5/6.25=2(張)2、實(shí)際支出美元$205150-$1275=$203875實(shí)際匯率$203875/￡125000=1.6310$/￡套期保值率$1275/$1275*100%=100%

通過一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一市場(chǎng)的虧損。3、通過外匯期貨交易，人們?cè)诒苊鈪R率不利變動(dòng)造成損失的同時(shí)，也放棄了因匯率的有利變動(dòng)所帶來的利益。4、本例為完全套期保值，之所以如此，是因?yàn)楝F(xiàn)匯不但與期匯同方向變動(dòng)，而且同幅度變動(dòng)。

2、實(shí)例（空頭套期保值）*

應(yīng)用于未來某日期收入外匯，若匯率下降將對(duì)自己不利，可先賣出期貨，到期買入對(duì)沖以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。例：一家美國銀行將于3個(gè)月后收回一筆125萬英鎊貸款，為防范英鎊對(duì)美元貶值，做空頭套期保值。外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)外匯期貨市場(chǎng)6月1日預(yù)計(jì)3個(gè)月后收回一筆125萬英鎊貸款，當(dāng)日即期匯率為$1.6769/￡

，折合美圓為：125萬*1.6769=209.6125萬$6月1日賣出20張9月份交割的英鎊期貨合約，成交的期貨匯率為：$1.6573/￡,合約總價(jià)值為：6.25萬*1.6573*20=207.1625萬$9月1日以當(dāng)日即期匯率$1.5382/￡賣出125萬英鎊，實(shí)際得到：125萬*1.5382=192.2750萬$9月1日買進(jìn)20張9月份交割的英鎊期貨合約，成交的期貨匯率為：$1.5463/￡，合約總價(jià)值為：125萬*1.5463=193.2875萬$盈虧：192.2750-209.6125=-$17.3375萬盈虧：207.1625-193.2875=$13.875萬評(píng)論1、套期保值比率套期保值比率=現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值

=125/6.25=20(張)2、實(shí)際得到美元$192.2750萬+$13.875萬=$207.1625萬實(shí)際匯率$207.1625萬/￡1250000=1.6573$/￡套期保值率$13.875/$17.3375*100%=80.03%3、通過外匯期貨交易，避免匯率不利變動(dòng)造成的部分損失，但比不做套期保值損失的少（不做套期保值將損失-$17.3375萬，做套期保值的損失為3.4625$萬）。4、本例為不完全套期保值，其原因是現(xiàn)匯與期匯變動(dòng)幅度不同。另外，購買外匯期貨的數(shù)量要視外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)的數(shù)量而定，這也是不完全套期保值的一個(gè)原因。

（二）利率期貨套期保值1、短期利率期貨套期保值（1）國庫券多頭套期保值①含義

用在投資者準(zhǔn)備在未來某日買進(jìn)國庫券現(xiàn)貨時(shí)，為規(guī)避利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)（國庫券價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)），可購買國庫券期貨合約，以鎖定市場(chǎng)利率和國庫券價(jià)格。

②應(yīng)用實(shí)例1現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)10月初，預(yù)計(jì)12月5日有200萬美元面值的證券到期，準(zhǔn)備投資國庫券。當(dāng)時(shí)國庫券貼現(xiàn)利率9％，購買成本：200萬美元×（1-9%×91/360）=1954500美元10月初，買進(jìn)2張12月份90天期國庫券期貨，IMM指數(shù)91.00，合約價(jià)值：100萬×（1－9％×90/360）×2＝1955000美元12月初，取得現(xiàn)金200萬美元，購買91天期國庫券，貼現(xiàn)利率為8％，購買成本：

200萬美元×（1－8％×91/360）＝1959566美元12月初，售出2份12月份90天期國庫券期貨，IMM指數(shù)92，合約價(jià)值：100萬×（1－8％×90/360）×2＝1960000美元多支付：5068美元盈利：5000美元購買國庫券實(shí)際成本：1959556－5000＝1954556美元

實(shí)際收益率＝套期保值率＝評(píng)論1、套期保值比率國庫券期貨合約數(shù)=現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值

=200/100=2張2、本例為不完全套期保值，其原因是國庫券實(shí)際持有天數(shù)（91天）大于90天（其它條件相同）。

③國庫券交叉套期保值概念

套期保值者利用期貨交易，為沒有開辦期貨的商品進(jìn)行的套期保值；也就是說，這種套期保值的資產(chǎn)與期貨的標(biāo)的資產(chǎn)不是同一種資產(chǎn)。這里有兩種情況，一是用3個(gè)月的國庫券期貨對(duì)不是3個(gè)月的國庫券進(jìn)行套期保值；另一種是用3個(gè)月的國庫券期貨對(duì)不是國庫券的其他短期金融資產(chǎn)進(jìn)行套期保值。實(shí)例2（到期調(diào)整系數(shù)的運(yùn)用）例如，某投資者6月10日，預(yù)計(jì)3個(gè)月后收到2000萬美元款項(xiàng)，當(dāng)時(shí)6個(gè)月期國庫券的貼現(xiàn)利率為12％，投資者準(zhǔn)備投資6個(gè)月期國庫券。為防止利率下跌的風(fēng)險(xiǎn)（國庫券價(jià)格上升），他準(zhǔn)備用3個(gè)月期國庫券為其保值。實(shí)例日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)6月10日6個(gè)月期國庫券的貼現(xiàn)利率為12％，某投資者預(yù)計(jì)3個(gè)月后將2000萬美元投資于6個(gè)月期國庫券。以價(jià)格為89.5買進(jìn)40張9月份到期3個(gè)月的國庫券期貨合約，合約總價(jià)值為：100萬×（1－10.5％×90/360）×40＝3895萬美元9月10日6個(gè)月期國庫券的貼現(xiàn)利率為10.5％，投資者收到2000萬美元，投資于6個(gè)月期國庫券。以價(jià)格為91賣出40張9月份到期的3個(gè)月期國庫券期貨合約，合約總價(jià)值為：100萬×（1－9％×90/360）×400＝3910萬美元損益2000萬×（10.5%－12％×180/360）＝-15萬美元15萬美元評(píng)論

套期保值比率國庫券期貨合約數(shù)=（現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值）*到期調(diào)整系數(shù)其中：HR－套期保值所需合約數(shù)

S－被套期保值現(xiàn)貨的名義價(jià)值

F－每份期貨合約所代表的價(jià)值

Mc－被保值現(xiàn)貨的期限

Mf－期貨合約期限

R-到期調(diào)整系數(shù)

國庫券期貨合約數(shù)=（現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值）*到期調(diào)整系數(shù)=（2000/100）*（180/90）=40張?jiān)u論

本例為完全套期保值，其原因是2張國庫券期貨價(jià)格與一張6個(gè)月期的國庫券現(xiàn)貨價(jià)格變化方向相同和變化幅度一樣。實(shí)例3（加權(quán)系數(shù)的運(yùn)用）例如，用3個(gè)月國庫券期貨為90天期商業(yè)票據(jù)套期保值，根據(jù)回歸分析，3個(gè)月國庫券與90天期商業(yè)票據(jù)利率相關(guān)系數(shù)為0.86，則為1億美元商業(yè)票據(jù)套期保值所需期貨合約數(shù)為:

套期保值所需合約數(shù)＝100000000/1000000*0.86＝86份實(shí)例凈虧：50萬美元-494500美元＝5500美元實(shí)際籌資＝96500000＋494500＝96994500美元實(shí)際利息成本＝套期保值率＝評(píng)論1、套期保值比率國庫券期貨合約數(shù)=（現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值）*加權(quán)系數(shù)其中：HR－套期保值所需合約數(shù)

S－被套期保值現(xiàn)貨的名義價(jià)值

F－每份期貨合約所代表的價(jià)值

k-加權(quán)系數(shù)。加權(quán)系數(shù)是通過回歸分析求得的。

國庫券期貨合約數(shù)=（現(xiàn)貨名義價(jià)格/期貨合約價(jià)值）*加權(quán)系數(shù)=＝100000000/1000000*0.86＝86份

（2）歐洲美圓期貨的套期保值在多數(shù)場(chǎng)合，可用歐洲美圓期貨代替國庫券期貨為各種短期金融資產(chǎn)實(shí)施套期保值，其方法同上。歐洲美圓期貨以LIBOR為報(bào)價(jià)基礎(chǔ)，主要適應(yīng)于以浮動(dòng)利率計(jì)息的資產(chǎn)、負(fù)債的套期保值。如多頭套期保值用在投資者規(guī)避市場(chǎng)利率下跌，從而減少利息收入的風(fēng)險(xiǎn)。投資者通過買進(jìn)歐洲美圓期貨，在利率下跌時(shí)賣出期貨，以期貨市場(chǎng)上的盈利，彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的虧損。實(shí)例現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月15日，預(yù)計(jì)6月10日將收取貨款1000萬美元，且將此款投資于3個(gè)月期的歐洲美元定期存款，利率為7.65％3月15日，以92.4的價(jià)格買入10份6月份到期的歐洲美元期貨合約，6月10日，收取貨款1000萬美元，將此款投資于3個(gè)月期的歐洲美元定期存款，利率為5.75％6月10日，賣出10月份6月份歐洲美元期貨合約，合約價(jià)格94.29，少收入利息1000（5.75%-7.65%）*90/360=-4.75萬$盈利（94.29-92.4）*100*25*10=47250$實(shí)際利息收入：1000*5.75%*90/360+47250＝191000美元實(shí)際存款利率＝(19.1/1000)*(360/90)=7.64%2、長(zhǎng)期利率期貨套期保值（1）概念長(zhǎng)期利率期貨套期保值與短期利率期貨套期保值的基本原理相同，但由于長(zhǎng)期利率期貨特定的交易規(guī)則，使得其操作過程與短期利率期貨套期保值不盡相同；長(zhǎng)期利率期貨套期保值中，最為復(fù)雜的是套期保值比率的確定。（2）最優(yōu)套期保值比率模型***①基本公式套期保值比率指期貨合約的頭寸與套期保值資產(chǎn)規(guī)模之間的比率。當(dāng)套期保值資產(chǎn)的價(jià)格與標(biāo)的物資產(chǎn)的期貨價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)為1時(shí)，套期保值比率應(yīng)為1，否則，則不為1。設(shè)：ΔS:在套期保值期限內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格S的變化。ΔF:在套期保值期限內(nèi)，期貨價(jià)格F的變化。σS:ΔS的標(biāo)準(zhǔn)差。σF:ΔF的標(biāo)準(zhǔn)差。ρ:ΔS和ΔF之間的相關(guān)系數(shù)h：套期保值率（加權(quán)系數(shù)）套期保值組合的價(jià)值為V=S-hF套期保值組合頭寸價(jià)格變化ΔV=ΔS-hΔF極小化套期保值組合頭寸價(jià)格變化的方差，得到最佳套期率:h=ρσS/σF②最佳套期保值比率的估計(jì)模型***

sp=

+

fp

+errorterm1）=相關(guān)系數(shù)(

sp,

fp)

標(biāo)準(zhǔn)差(

sp)

標(biāo)準(zhǔn)差(

fp)2）用最小二乘法直接求出

3）如果=0，則：

=

E(

sp)/E(

fp)③注意的問題

即使使用最好的統(tǒng)計(jì)方法，也存在實(shí)際價(jià)格的變化率與估計(jì)變化率之間不一致的風(fēng)險(xiǎn).從統(tǒng)計(jì)學(xué)的觀點(diǎn)看，是由歷史的期貨價(jià)格解釋現(xiàn)貨價(jià)格的程度.1-是歷史的期貨價(jià)格不能解釋現(xiàn)貨價(jià)格的程度.從經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)看，是由期貨市場(chǎng)套期保值以減少現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比例.1-是由期貨市場(chǎng)套期保值后仍不能規(guī)避的現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的比例.

如：

sp=0.9

fp,=0.80這說明通過期貨市場(chǎng)最優(yōu)套期保值，可以減少現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的80%，但仍有20%的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過這類最優(yōu)套期保值予以規(guī)避。（2）套期保值比率的久期模型1）久期的定義久期(又稱存續(xù)期)，是以加權(quán)平均數(shù)形式計(jì)算債券的平均到期期限，用以衡量債券持有者在收到現(xiàn)金付款之前平均需要等待的時(shí)間2)久期的計(jì)算公式其中：D－久期

P0－債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格

T－債券的到期期限

PV(Ct)－債券未來第t期現(xiàn)金流的現(xiàn)值3)久期與套期保值比率

一個(gè)有效的套期保值，應(yīng)使其現(xiàn)貨部位的價(jià)格變化恰為期貨部位所抵消，因此，有：①其中，－現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)額;－期貨價(jià)格變動(dòng)額

HR－套期保值所需期貨合約數(shù)久期一般以年表示，指?jìng)牡狡谑找媛首儎?dòng)一定幅度時(shí)，債券價(jià)格因此而變動(dòng)的比例，反映債券價(jià)格利率的敏感性。②或③其中，r－債券到期收益率這樣：④⑤其中，－現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格－現(xiàn)貨久期－期貨久期將④、⑤代入①HR實(shí)質(zhì)上為加權(quán)系數(shù)。例：投資者持有面值1000萬美元，2016年到期，息票利率為9.25%的美國長(zhǎng)期債券，準(zhǔn)備用美國長(zhǎng)期國債期貨做套期保值。該現(xiàn)貨債券價(jià)格為116美元，久期為9.50年，期貨價(jià)格為91－12，久期為10.45年。則所需合約份數(shù)為：所需合約份數(shù)＝4）更一般的公式&&&

除與采用前面相同的符號(hào)外，引入下列符號(hào)：Ve：現(xiàn)貨債券的市場(chǎng)價(jià)格；Pf：面值為$100,000的期貨的價(jià)格；Vp：現(xiàn)貨債券與債券期貨組合的市場(chǎng)價(jià)格；因?yàn)樵跇?gòu)建組合時(shí)，期貨合約的價(jià)值為0，因此，組合的初始價(jià)值為：Vp=Ve.(1)因?yàn)椋?2)(3)(4)4）更一般的公式&&&設(shè)投資者期望的久期為：則

(5)

例如，當(dāng)期望完全消除組合的利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，期望的久期則為0.

例子：一個(gè)基金經(jīng)理，持有$100million的國債組合，其久期為9.285年，現(xiàn)價(jià)為$95million，他期望將組合的久期減少為6年；國債期貨的價(jià)格為$71,675，久期為8.674年，求所須的國債期貨合約數(shù)。.5）久期模型的優(yōu)點(diǎn)與局限性（1）優(yōu)點(diǎn)適用于所有債券的套期保值。（2）局限性在套期保值對(duì)象和套期保值工具收益率變動(dòng)方向與幅度存在較大差異時(shí)，模型的運(yùn)用效果不夠理想。其主要原因是收益率曲線的凸度問題（久期僅假定債券價(jià)格與收益率之間是線性關(guān)系）。中長(zhǎng)期利率期貨套期保值實(shí)例

投資者5月1號(hào)，持有面值1000萬美元，2016年到期，息票利率為9.25%的美國長(zhǎng)期債券，為防止3個(gè)月內(nèi)利率上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)，準(zhǔn)備用美國長(zhǎng)期國債期貨做套期保值。設(shè)該現(xiàn)貨債券價(jià)格為99－16，久期為9.50年，期貨價(jià)格為91－12，久期為10.45年。8月1號(hào)，該現(xiàn)貨債券價(jià)格變?yōu)?5－06，期貨價(jià)格為86－22。（1）該投資者應(yīng)該進(jìn)行多頭套期保值還是空頭套期保值？（2）計(jì)算套期保值所需合約份數(shù)；（3）列表說明套期保值的過程（即將有關(guān)數(shù)據(jù)填入下表中）（4）計(jì)算套期保值率

（三）股指期貨套期保值1、基本原理：與其他品種相同；

2、分類（1）空頭套期保值用在投資者持有股票和準(zhǔn)備在未來某時(shí)發(fā)行股票的場(chǎng)合；目的是為了防止股票價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)；（2）多頭套期保值用在投資者計(jì)劃在在未來某時(shí)買進(jìn)股票的場(chǎng)合；目的是為了防止股票價(jià)格上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)；3、股指期貨保值實(shí)例（空頭套期保值）套期保值所需的合約數(shù)為：日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)5月3日A公司計(jì)劃于一周后發(fā)行股票20萬股，每股25$,計(jì)劃收入500萬$，S&P500指數(shù)為456賣出22份6月份到期的S&P500股指期貨，指數(shù)價(jià)格為458，合約價(jià)值：458×500×22=503.8萬$5月10日S&P500指數(shù)跌為442，A公司發(fā)行股票20萬股，每股24.25$,收入485萬$，買入22份6月份到期的S&P500股指期貨，指數(shù)價(jià)格為443，合約價(jià)值：443×500×22=487.3萬$損失-150000$盈利165000$3、股指期貨套期保值比率模型1）兩個(gè)假設(shè)（1）現(xiàn)貨市場(chǎng)上，投資者所持有的證券組合與股價(jià)指數(shù)所包含的證券有完全相同的價(jià)格變動(dòng)性；（2）在整個(gè)套期保值期內(nèi)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格具有完全相同的價(jià)格變動(dòng)幅度，即基差相同且為常數(shù)。2）實(shí)際情況投資者所持有的證券組合與股價(jià)指數(shù)所包含的證券不完全一致，它們往往具有不完全相同的價(jià)格變動(dòng)性；即是它們的變化方向相同，價(jià)格變動(dòng)幅度也往往不同。這說明它們的收益率是不完全正相關(guān)性，因此，在套期保值時(shí)，應(yīng)用加權(quán)系數(shù)進(jìn)行調(diào)整。這個(gè)加權(quán)系數(shù)即為?系數(shù)。3）β系數(shù)在套期保值中的應(yīng)用其中，

HR－套期保值所需合約數(shù)

A－保值股票現(xiàn)貨總市值

V－股指期貨指數(shù)價(jià)格

M－股指期貨合約乘數(shù)

β－保值股票或組合的β系數(shù)4）更一般的公式&&&

記rp：股票與股指期貨構(gòu)成的證券組合從t到t+1時(shí)的收益率.rs：股票從t到t+1時(shí)的收益率.rf：股指期貨從t到t+1的價(jià)格變化率

Vt：股票在t時(shí)刻的價(jià)值△v：股票價(jià)值的變化

tfpt+1：股指期貨當(dāng)前價(jià)格△fp：股指期貨價(jià)格變化。

d:股票從t到t+1時(shí)的紅利。

F：期貨合約的數(shù)量（每份合約為Eachcontracton250個(gè)單位）：證券組合期望的beta值：股票的beta值：股指期貨在保值期內(nèi)的beta值。4）更一般的公式為了簡(jiǎn)單，假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率是0。股票與股指期貨構(gòu)成的證券組合的收益率為：如果投資者期望消除所有的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即：=0則：5）β系數(shù)在套期保值中的應(yīng)用實(shí)例&&&實(shí)例1、設(shè)一個(gè)基金經(jīng)理有一個(gè)$5million的股票組合，組合的beta系數(shù)為1.50.該經(jīng)理希望將beta系數(shù)降為1.00（與S&P500相同），股指期貨的價(jià)格為1000.00，其beta值為1.00。求所需股指期貨合約的數(shù)量

為了減小組合的BETA，基金經(jīng)理應(yīng)賣空10張期貨合約.實(shí)例2（多頭套期保值）凈利$31000-$29500=$1500=1.36套期保值率＝HR=日期現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)1月25號(hào)預(yù)計(jì)3月25號(hào)能收到20萬美元，計(jì)劃購買GE$50×3000＝$150000IBM$25×2000＝$50000買入10份S&P100種股指期貨，指數(shù)價(jià)格138.75，乘數(shù)200，合約價(jià)值138.75×$200×10=$2775003月25號(hào)收到20萬美元，股價(jià)上漲GE$56.25×3000=$168750IBM$30.375×2000=$60750賣出10份S&P100種股指期貨，指數(shù)價(jià)格154.25，合約價(jià)值：154.25×$200×10=$308500多支付$29500盈利$31000（四）其它商品期貨套期保值1、基本原理：與金融期貨相同；

2、分類（1）空頭套期保值用在投資者持有商品的場(chǎng)合；目的是為了防止商品價(jià)格下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)；（2）多頭套期保值用在投資者計(jì)劃在未來某時(shí)買進(jìn)商品的場(chǎng)合；目的是為了防止商品價(jià)格上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)（高度社會(huì)責(zé)任感、一切為著建設(shè)祖國。案例2）。四、其它套期保值策略（一）“一對(duì)多”套期保值策略1、含義：傳統(tǒng)的期貨套期保值策略是“一對(duì)一”的保值策略，即用一個(gè)期貨合約為一個(gè)擬保值資產(chǎn)進(jìn)行保值。但在實(shí)際應(yīng)用中可以用一個(gè)期貨合約對(duì)多個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行套期保值，這實(shí)質(zhì)上是用一個(gè)期貨合約對(duì)一個(gè)資產(chǎn)組合進(jìn)行套期保值?；驹恚嘿Y產(chǎn)組合價(jià)值與期貨價(jià)格之間存在高度相關(guān)性。（二）“多對(duì)一、或多對(duì)多”套期保值策略1、含義：“多對(duì)一”套期保值策略，是指用多個(gè)期貨合約為一個(gè)擬保值資產(chǎn)進(jìn)行保值，即用一個(gè)期貨合約組合對(duì)一個(gè)擬保值資產(chǎn)進(jìn)行保值；“多對(duì)多”套期保值策略，是用期貨合約組合為擬保值資產(chǎn)組合進(jìn)行保值。對(duì)比（4-37）和（4-19）式，兩種期貨合約的最優(yōu)套期保值比率為一種期貨合約最優(yōu)套期保值比率的修正，修正項(xiàng)主要是相關(guān)系數(shù)。中國國債期貨套期保值策略案例借用新湖期貨的案例套期保值策略國債期貨套期保值：通過在國債期貨和現(xiàn)貨上建立相反的頭寸，來規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)（期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)比較緊密）買入套期保值：預(yù)期收益率會(huì)上行，賣出一定比例的國債期貨對(duì)沖現(xiàn)券市值損失。賣出套期保值：預(yù)期收益率會(huì)下行，提前買入國債期貨對(duì)沖未來買入現(xiàn)券的成本套保原理：期貨和標(biāo)的現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)基本一致。隨著合約到期日臨近，兩者價(jià)格會(huì)趨于一致。套期保值策略套期保值流程：風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：判斷未來利率走勢(shì)，若預(yù)期上行，則進(jìn)行套期保值。選擇套保合約：套保期限、合約流動(dòng)性、不同期貨合約基差水平。計(jì)算套保比例：一般有基點(diǎn)價(jià)值法、久期中性法、收益率β法等。動(dòng)態(tài)調(diào)整：根據(jù)套保比例的變動(dòng)動(dòng)態(tài)調(diào)整期貨合約頭寸。風(fēng)險(xiǎn)控制：在期貨出現(xiàn)較大虧損時(shí)，判斷套保效果，決定是否減倉或平倉。套保結(jié)束：決定是否結(jié)束套保。套保合約的選擇：套?，F(xiàn)券久期：根據(jù)套保現(xiàn)券的久期選擇2年、5年或10年合約。套期保值時(shí)間范圍：對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行判斷，估計(jì)大概的套保時(shí)間，選擇近遠(yuǎn)月合約。期貨合約的升貼水幅度：若期貨相對(duì)現(xiàn)貨貼水幅度較大，則可能面臨基差收斂的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性問題：若套保需求大，則需要選擇流動(dòng)性好的合約。套期保值策略套期保值策略套期保值比率是指所需國債期貨合約數(shù)量與套保的債券數(shù)量之比，也是債券現(xiàn)貨組合價(jià)格變動(dòng)與期貨合約變動(dòng)的比例。基點(diǎn)價(jià)值：利率變動(dòng)一個(gè)基點(diǎn)，債券價(jià)格變動(dòng)的幅度，一般可以用債券的全價(jià)和修正久期的乘積來表示。兩條法則：法則一：期貨合約的基點(diǎn)價(jià)值等于最便宜可交割券（CTD）除以轉(zhuǎn)換因子（CF）法則二：期貨合約的久期等于最便宜可交割券（CTD）的久期套期保值策略基點(diǎn)價(jià)值法，套保比率為：修正久期法：將現(xiàn)券組合和國債期貨價(jià)格的變動(dòng)用久期來代替，通過計(jì)算現(xiàn)券組合和國債期貨合約的久期來確定套保比率，公式如下：適用條件：收益率變動(dòng)幅度較小，若變動(dòng)幅度過大，久期發(fā)生變化，造成套保不足或過度套保。最便宜可交割債券的尋找方法：

經(jīng)驗(yàn)方法尋找CTD方法---經(jīng)驗(yàn)法則久期法：對(duì)于收益率在3%以下的國債而言，久期最小的國債是最便宜可交割券。對(duì)于收益率在3%以上的國債而言，久期最大的國債是最便宜可交割券。當(dāng)YTM大于3%時(shí)，收益率上升，高久期國債的價(jià)格跌幅更大，更容易成為CTD券。如果收益率下降，在下降幅度不是很大的時(shí)候，高久期國債的價(jià)格漲幅雖然更大，但其價(jià)格絕對(duì)值卻依舊偏低，因此此時(shí)仍是高久期國債是CTD券。尋找CTD方法（1）---經(jīng)驗(yàn)法則當(dāng)YTM小于3%時(shí)，收益率下降，低久期國債的價(jià)格漲幅更小，更容易成為CTD券。如果收益率上升，在上升幅度不是很大的時(shí)候，高久期國債的價(jià)格漲跌幅雖然更大，但其價(jià)格絕對(duì)值卻依舊偏高，因此此時(shí)仍是低久期國債是CTD券。尋找CTD方法---經(jīng)驗(yàn)法則當(dāng)YTM在3%附近時(shí)，中久期國債的價(jià)格絕對(duì)值變得比高久期國債價(jià)格絕對(duì)值更低，此時(shí)CTD券向中久期國債轉(zhuǎn)換。套期保值策略收益率β套保法上述兩種方法存在缺陷：假設(shè)收益率曲線是水平變動(dòng)的；資金利率、期權(quán)價(jià)值等都會(huì)對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響。因此，在實(shí)際中，通常需要對(duì)套期保值比率進(jìn)行微調(diào)，常見的改進(jìn)方法為β系數(shù)調(diào)整法，即用β系數(shù)度量CTD券收益率變動(dòng)1bp時(shí)被套期保值債券的收益率變動(dòng)量。收益率β法就是利用被套保債券的收益率和CTD券收益率的歷史數(shù)據(jù)，通過簡(jiǎn)單的回歸方程算出兩者之間的變動(dòng)關(guān)系，公式如下：套期保值策略（交易