財(cái)務(wù)管理講義 (一)

財(cái)務(wù)管理許文

其次章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

在存聿中你符專到財(cái)務(wù)治勘中無(wú)處無(wú)我的兩大價(jià)值理念；貴金時(shí)

同價(jià)值現(xiàn)金和緞費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值理念。這兩大價(jià)值現(xiàn)念是招導(dǎo)企業(yè)從事財(cái)

務(wù)管理活動(dòng)的思想雅髓。聲中慢點(diǎn)介殆兩大價(jià)值理念的含義、表示方

弦和物關(guān)計(jì)算。

中英文關(guān)鍵詞語(yǔ)對(duì)比

資金時(shí)間價(jià)值TimeValueofMoney；投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值RiskValueInvestment

單利計(jì)息SimpleInterest:復(fù)利計(jì)息CompoundInterest

資金現(xiàn)值PresentValue：資金終值FutureVale

年金Annuity

第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值觀念

任何公司的理財(cái)活動(dòng)，都是在特定的時(shí)空中進(jìn)行的。資金的時(shí)間價(jià)值觀念，

有助于正確反映不同時(shí)期的財(cái)務(wù)收支，正確評(píng)價(jià)公司盈虧，是公司財(cái)務(wù)管理的基

本依據(jù)。

一、資金時(shí)間價(jià)值的概念

引例：現(xiàn)存入銀行四萬(wàn)元，若存款利息率為10%,在單利計(jì)算下，則五年

末的資金價(jià)值為六萬(wàn)元。

從引例中可以看出，肯定量的資金在不同的時(shí)間點(diǎn)有不同的價(jià)值體現(xiàn)，即現(xiàn)

在的資金價(jià)值為四萬(wàn)元，而將來(lái)第五年末的資金價(jià)值為六萬(wàn)元，我們將這種現(xiàn)象

稱為資金時(shí)間價(jià)值。因此，資金時(shí)間價(jià)值（TimeValueofMoney）是指資金在

周轉(zhuǎn)使用中隨時(shí)間變動(dòng)而形成的差額價(jià)值<=在理解資金時(shí)間價(jià)值時(shí)必需留意以下

兩點(diǎn)：（D公司資金只有在投入周轉(zhuǎn)使用中，如存銀行、購(gòu)置各種資產(chǎn)等，才能

隨時(shí)間變動(dòng)產(chǎn)生資金增值。（2）資金價(jià)值的變化隨著時(shí)間變化體現(xiàn)出來(lái)。

資金在周轉(zhuǎn)使用中為什么會(huì)產(chǎn)生時(shí)間價(jià)值呢？這是由于資金的全部者將其

享有的資金讓渡給資金的使用者，資金的使用者隨即獲得采用資金制造新價(jià)值、

實(shí)現(xiàn)資金增值的機(jī)會(huì)。資金使用者占用資金時(shí)間越長(zhǎng)，所獲得的利潤(rùn)越多，實(shí)現(xiàn)

的增值額越大。同時(shí)，資金使用者要將其獲得收益拿出一部分安排給資金的全部

者，作為占用他人資金的成本。因此，資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)是，資金周轉(zhuǎn)使用后

制造的新價(jià)值。

資金時(shí)間價(jià)值的表示方法有兩種：一種是確定數(shù)表示法，即資金時(shí)間價(jià)值額,

表現(xiàn)為資金周轉(zhuǎn)肯定時(shí)間后產(chǎn)生的增值額（利息額）。另一-種是相對(duì)數(shù)表示法，

即資金時(shí)間價(jià)值利息率，表現(xiàn)為單位資金周轉(zhuǎn)一年后的增值額，簡(jiǎn)稱為利息率。

資金時(shí)間價(jià)值率的實(shí)質(zhì)是扣除風(fēng)險(xiǎn)酬勞和通貨膨脹補(bǔ)償后的社會(huì)平均資金利潤(rùn)

率，實(shí)踐中可以用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券一一國(guó)庫(kù)券的同期利息率近似代替。

需要特殊說(shuō)明的是，日常生活中常見的銀行存款利息率、貸款利率、各種債

券利率、股票股利率都可以看做投資酬勞率，它們與時(shí)間價(jià)值率都是有區(qū)分的，

只有在沒有通貨膨脹和沒有風(fēng)險(xiǎn)的狀況下，資金時(shí)間價(jià)值率才與上述各酬勞率相

等，

綜上所述，資金的時(shí)間價(jià)值是貨幣資金在價(jià)值運(yùn)動(dòng)中形成的一種客觀屬性。

二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算

資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中使用的計(jì)息方式有兩種：?jiǎn)卫?jì)息和復(fù)利計(jì)息。所謂單

利計(jì)息(SimpleInterest)是指在計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值利息率時(shí)，只有本金能帶

來(lái)利息增值。復(fù)利計(jì)息(CompoundInterest)是指不但本金能生息，而且利息

在下?期也要計(jì)算利息，即通常所說(shuō)的“利滾利”。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算?般都

是依據(jù)復(fù)利方式進(jìn)行計(jì)算的。

(一)復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算

資金現(xiàn)值即為資金在現(xiàn)在時(shí)刻點(diǎn)的價(jià)值(PresentValue),可簡(jiǎn)寫為P。資

金終值是指資金在將來(lái)時(shí)間點(diǎn)的價(jià)值體現(xiàn)(FutureVale),可簡(jiǎn)寫為F。在理解

資金現(xiàn)值和線值時(shí)，應(yīng)先選擇時(shí)間參照點(diǎn)(一般為決策點(diǎn))，在參照點(diǎn)前的時(shí)間

點(diǎn)上資金價(jià)值為現(xiàn)值，相反在參照點(diǎn)后的時(shí)間點(diǎn)上資金價(jià)值為終值。

1.復(fù)利終值的計(jì)算

復(fù)利終值的計(jì)算是指已知一筆資金現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，求其將來(lái)時(shí)點(diǎn)價(jià)值的計(jì)

圖2-1復(fù)利終值計(jì)算示意圖

計(jì)算過(guò)程如下表：

時(shí)間期初本金期末本利和

第一期(Fi)PPX(1+i)

其次期(F?)F,PX(1+i)2

Px(1+i)3

第三期(F3)桂

?????????

第n期(Fn-.)FiPX(1+i)I

第n期(F?)FnPx(1+i)n

因此，復(fù)利終值的一般計(jì)算公式為:

F=PX(1+i)n(2-1)

式中：F---------資金在n期后復(fù)利終值：

P---------資金現(xiàn)值；

i---------資金時(shí)間價(jià)值率(折算率)：

n---------資金周轉(zhuǎn)期限

在上式中，(1+i)為復(fù)利終值系數(shù)(FutureValueInterestFactor).

可從復(fù)利終值系數(shù)表(附表一)中查得。該系數(shù)可用符號(hào)(F/P,i,n或FVIFi,

n)來(lái)表示，因此復(fù)利終值計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：

F=PX(F/P,i,n)(2-2)

例2-1某公司現(xiàn)存入銀行1000,銀行年存款利息率8%,三年后的存

款本利和為多少元？

解：P=1000,i=8%,n=3

F=P-(1+i)n==1000X(1+8%)3=1000XI.260

—1260(元)

上式還可以簡(jiǎn)寫為：

F=PX(F/P,i,n)=1000X(F/P,8%,3)=1000X1.260

=1260(元)

2.復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算

復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算是指已知資金將來(lái)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值，求其現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)價(jià)值的計(jì)算

(即已知F,求P)。復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式可用倒求夏利終值的方法計(jì)算，推導(dǎo)公

式如下：

F=PX(1+i)n

p=F_p.-9](2-3)

(1+/)??(1+，)"

式中：P-----資金現(xiàn)值：

F-----資金在n期后復(fù)利終值；

i-----資金時(shí)間價(jià)值率(折算率)；

n-----資金周轉(zhuǎn)期限。

1,

上式中"+，丫稱為曳利現(xiàn)值系數(shù)(PresentValueInterestFactor).可

從復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表(附表二)中查得。該系數(shù)可用符號(hào)(P/F,i,n或PVTFi,n)

來(lái)表示，因此復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：

P=FnX(P/F,i,n)(2-4)

例2-2某公司若方案在三年以后從銀行提出1000元，年存款利息率為

8隊(duì)則現(xiàn)應(yīng)一次性存入多少錢？

解：F=1000,i=8%,n=3

P=F?---1000?——!__r

(1+j)(14-8%)

經(jīng)查復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表得

P=1000X0.7938=793.8（元）

或簡(jiǎn)寫為：

P=FX（P/F,i,n）=1000X（P/F,8%,3）

=1000X0.7938=793.8（元）

（二）年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算

年金（Annuity）是指在肯定時(shí)期內(nèi)每期都發(fā)生的一系列等額收付款項(xiàng)，可

簡(jiǎn)寫為A。例如：等額的學(xué)費(fèi)、租金、折舊、利息、保險(xiǎn)金和養(yǎng)老金等。依據(jù)年

金發(fā)生的時(shí)間不同，年金可分為：（1）一股年金（OrdinaryAnnuity）o一般年

金也稱為后付年金，是指發(fā)生在每期期末的一系列等額資金。以后，凡是涉及年

金的問(wèn)題，如不作特殊說(shuō)明，均指一般年金。（2）先付年金（AnnuityDue）。先

付年金是指發(fā)生在每期期初的一系列等額資金。（3）延期年金（Deferred

Annuity）o延期年金是指距今一段時(shí)間以后發(fā)生的一系列等額資金。（4）永續(xù)年

金（PerpetualAnnuity）。永續(xù)年金是指無(wú)限期連續(xù)發(fā)生的等額資金。

1.一般年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算

（1）一般年金終值的計(jì)算

一般年金終值的計(jì)算是指已知在特定時(shí)期內(nèi)，求每期末都發(fā)生的一系列等額

資金的復(fù)利終值之和（即己知A,求一般年金的計(jì)算如下圖北

F|=Ax（1+i『T』

I

F2=Axl1+i）n，2A

I

F廣Ax（1?y3j

F?4=AM(1+I)

I

I

F.i?A.(1+i)'J

l

I

l

?~A-?A-l~五

圖2—2年金終值計(jì)算示意圖

It

F=a/;=A?(I7)"''+A?(ID*1+A?(1爐3…+A?(101+A?(1o'+A?(1

i-l

=A?gj1+(i+<)-2+(i+o*3+...+(i+o2+(i+o'+(i+o*

=A?i(i；)"

r-l

式中疝(1+力，，為等比數(shù)列求和，最終結(jié)果為：

尸?AQ+"

(2-5)

式中：F----資金在n期后復(fù)利終值；

A----年金；

i----資金時(shí)間價(jià)值率(折筑率)：

n----資金周轉(zhuǎn)期限。

上式中21/稱為年金終值系數(shù)(FutureValueInterestFactorfor

Annuity),可從年金終值系數(shù)表(附表三)中查得。該系數(shù)可用符號(hào)(F/A,i,

n或FVIFAi,n)來(lái)表示，因此年金終值計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：

F=AX(F/A,i,n)(2-6)

例2—3某公司租用設(shè)施一臺(tái)，租期三年，按要求每年年末交納定額租金30

OODo若資金利息率為10%,則三年內(nèi)支付租金的累計(jì)和為多少？

解：已知A=3000,i=10%,n=3

(1+/)"-1(1+10%)3-1

F=A?--------3000?-------——

經(jīng)查年金終值系數(shù)表得1以

F=3000X3.310=9930(元)

或簡(jiǎn)寫為

F=AX(F/A,i.n)=3000X(F/A,10%,3)=3000X3.310

=9930元

(2)一般年金現(xiàn)值的計(jì)算

一般年金現(xiàn)值的計(jì)算是指已知在特定時(shí)期內(nèi)，求每期末都發(fā)生的一系列等額

資金的復(fù)利現(xiàn)值之和(即己知A,求P)。一般年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可由一般年金

終值計(jì)算公式推導(dǎo)出，推導(dǎo)過(guò)程如下：

???"=/7C];

吁A?—

i

\戶=A?S+1(2—7)

/(I+00

式中：P-------資金現(xiàn)值；

A-------年金：

i-------資金時(shí)間價(jià)值率(折算率)；

n-------資金周轉(zhuǎn)期限

上式中，(1+上-1稱為年金現(xiàn)值系數(shù)(PresentValueInterestFactor

?1+?

forAnnuity),可從年金現(xiàn)值系數(shù)表(附表四)中查得。該系數(shù)可用符號(hào)(P/A,

i,n或PVIFAi,n)來(lái)表示，因此年金現(xiàn)值計(jì)算公式可以簡(jiǎn)化為：

P=AX(P/A,i,n)(2-8)

例2—4某公司設(shè)立職工培訓(xùn)基金，為期3年，每年支付的培訓(xùn)費(fèi)為3000

元，若銀行存款利率為10%,求公司現(xiàn)應(yīng)存入多少錢來(lái)滿足培訓(xùn)需要。？

解：A=3000,i=10%,n=3

(1+10%)'-1

P=A?3000?

i?(1i)”10%?(110%)3

經(jīng)查年金現(xiàn)值系數(shù)表得

P=3000X2.487=7461(元)

或簡(jiǎn)寫為：

P=AX(P/A,i,n)=3000X(P/A,10%,3)

=3000X2.487=7461(元)

2.先付年金的終值和現(xiàn)值的計(jì)算

(1)先付年金終值的計(jì)算

先付年金終值的計(jì)算是指已知在特定時(shí)期內(nèi)，求每期期初都發(fā)生的一系列等

額資金的復(fù)利終值之和。先付年金終值的計(jì)算公式可由一般年金終值計(jì)算公式推

導(dǎo)出，如下圖。

普通年金

o

圖2-3先付年金與一般年金區(qū)分示意圖

從圖中看出，先付年金和一般年金的區(qū)分僅在于第一年和第n年，其余時(shí)間

兩類資金相同。所以，先付年金終值的計(jì)算公式的推導(dǎo)可在一般年金終值的計(jì)算

公式的基礎(chǔ)上加以調(diào)整得出，具體步驟如下：

?JF先忖=F—1H+AX(14-i)0-A

=AX(i+/)--i+AX(14-i)"-A

i

=AX(i4-/y-i)--i

=AX(l+i)"-1X(1+i)

=FeX(H-i)

,F先付=F-?X(14-i)(2-9)

例2—5某校高校生甲在四年的學(xué)習(xí)期間中，每年年初繳納學(xué)雜費(fèi)6500元。

若銀行存款利息率為3%,則甲同學(xué)家庭對(duì)其高校期間累計(jì)的訓(xùn)練投資額為多

少？

解：已知A=6500,i=3%,n=4

F先河=F儂X(1+i)

=AX(F/A,i,n)X(14-i)

=6500X(E/A,3%,4)X(1+3%)

=6500X4.180X(1+3%)=27985.1(元)

例2—6若在例2—3中，租金的繳納改為每年年初，其他條件均不變，則

三年內(nèi)支付租金的累計(jì)和為多少？

解：已知A=3000,i=10%,n=3

FM-F0X(1+i)

=9930X(1+10%)=10923(元)

(2)先付年金現(xiàn)值的計(jì)算

與先付年金終值的計(jì)算同理，先付年金現(xiàn)值的計(jì)算可以在一般年金現(xiàn)值的基

礎(chǔ)上調(diào)整而來(lái)。故先付年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：

PM=P依X(1+i)(2-10)

例2-7若在例2—4中，若培訓(xùn)費(fèi)的支付變更為每年年初，其他條件均不

變，則公司現(xiàn)應(yīng)存入多少錢來(lái)滿足培訓(xùn)需要？

解：P先忖=P驗(yàn)X(1+i)

=7461X(1+10%)

=8207.1(元)

3.延期年金的計(jì)算

延期年金的最大特點(diǎn)是一系列等額資金推后??段時(shí)間才發(fā)生，其現(xiàn)金流量圖

如下：

A

01mm+1m+2m+n

圖2—4延期年金計(jì)算示意圖

從圖中可以看出，0—m期沒有年金的發(fā)生，從m+1期開頭到m+n期有等

額年金，共n期。延期年金現(xiàn)值的計(jì)算可以有多種方法，其中最常用的是，先將

n期年金A都折算到m時(shí)間點(diǎn)，求其現(xiàn)值之和，公式為：

P,=AX(P/A,i,n)=AX(1-t~O'-1

然后將匕折算到。時(shí)刻點(diǎn)，公式為：

P=P?X（P/F,i,m）=P.X!。

例2—8某公司以貸款購(gòu)置一瓶麗新設(shè)施建設(shè)期為兩年，兩年后投入使

用并當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收益。公司以新設(shè)施的收益等額償還銀行貸款，每年償還5000

元，共八年。若銀行貸款利率為10%,求該公司貸款的現(xiàn)值。

解：A=5000,m=2,n=8,i=10%

P=P“Xi

=AX(1+i)”-1X1

Z(l+on(l+j尸

=5000X(1+10%廣1X1

10%(l+IO%)8(1+10%成

=5000X5.335X0.826

=22033.55(元)

4.永續(xù)年金的計(jì)算

依據(jù)永續(xù)年金的定義可知，永續(xù)年金是在一般年金的基礎(chǔ)上加上一個(gè)特殊的

條件，即期限n趨向于8。在實(shí)際工作中，永續(xù)年金是不存在的，但通常期限很

長(zhǎng)為年金可作為永續(xù)年金處理，如優(yōu)先股股利（優(yōu)先股股票無(wú)到期日，且每期發(fā)

放的股利固定）。永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算可在一般年金現(xiàn)金的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出來(lái)。推

導(dǎo)過(guò)程如下：

（l+i/1-1

P=limP=limAi--------------

*n*ni（i+第

這屬于8/8,因此分子分母均除以a+i）%其結(jié)果如下:

_A(2-11)

>IMA?

例2—9若某公司欲持有A公司優(yōu)先股，該優(yōu)先股每年發(fā)放優(yōu)先股股利0.1

元，若利息率8%,則該公司情愿以多少錢來(lái)購(gòu)買？

解：A=0.1,i=8%

P=A/i=0.1/8%=1.25元

通過(guò)本節(jié)學(xué)習(xí)，我們應(yīng)深刻理解資金時(shí)間價(jià)值觀念的精髓，即靜止的資本永

久不會(huì)帶來(lái)額外的財(cái)寶。就像雪球一樣，只有在滾動(dòng)中才會(huì)越來(lái)越大。因此，無(wú)

論企業(yè)還是個(gè)人，當(dāng)有閑置資金時(shí)應(yīng)樂(lè)觀運(yùn)用，從而制造更多財(cái)寶。不過(guò)需要特

殊說(shuō)明的是，在使用資金過(guò)程中應(yīng)留意權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。

其次節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

在上節(jié)課，為了分析的便利，我們是在假設(shè)沒有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的條件下，

爭(zhēng)論資金隨時(shí)間的變化。然而現(xiàn)實(shí)生活中，公司的任何理財(cái)活動(dòng)都不行避開地受

到外部和內(nèi)部各種不確定因素的影響，因此，全部理財(cái)活動(dòng)背后都隱蔽著肯定的

風(fēng)峻。往往公司追求的經(jīng)營(yíng)收益越大，可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)也越高。故而，公司在進(jìn)

行各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策時(shí)，必需考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。

一、風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值

(-)風(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)比較難把握的概念，其定義和計(jì)量也有很多爭(zhēng)議。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)

險(xiǎn)是指在某一特定時(shí)間內(nèi)，某一大事的預(yù)期結(jié)果和實(shí)際結(jié)果的偏離程度，即投資

收益的不確定性。也就是說(shuō)，若預(yù)期結(jié)果和實(shí)際結(jié)果一樣，則風(fēng)險(xiǎn)為0,該大事

為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)大事：若預(yù)期結(jié)果偏離實(shí)際結(jié)果，則該大事為風(fēng)險(xiǎn)大事，且偏離程度越

大，大事所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)越高。例如，投資者欲將10萬(wàn)元資金存銀行，兩年后資

金收益的預(yù)期結(jié)果為存款本金與銀行規(guī)定的兩年利息之和。該猜測(cè)結(jié)果和兩年后

的實(shí)際存款結(jié)果相比較，偏離程度不大,除非銀行由于某種緣由變更存款利息率,

所以此投資者的投資收益風(fēng)險(xiǎn)較小。若該投資者將10萬(wàn)元資金進(jìn)行股票投資，

投資期為兩年，則兩年后資金收益的預(yù)期結(jié)果為資本利得和股利收入。該猜測(cè)結(jié)

果和兩年后的實(shí)際結(jié)果相比較，偏離程度較大，由于無(wú)論是資本利得還是股利收

入都會(huì)受到諸多不確定因素膨響，投資者很難精確猜測(cè)股票投資兩年

后的實(shí)際收益，所以此投資者的投資收益風(fēng)險(xiǎn)較大。

需要大家留意的是，風(fēng)險(xiǎn)本身是一個(gè)中性詞，僅表達(dá)預(yù)期結(jié)果和實(shí)際結(jié)果的

偏離程度。具體而言，在收益猜測(cè)時(shí)，既可能給投資者帶來(lái)高于期望的收益，也

可能給投資者帶來(lái)低于期望收益的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)于這兩種狀況，投資者更關(guān)注低

于期望收益的損失。因此，在日常經(jīng)濟(jì)工作中，風(fēng)險(xiǎn)常指不確定因素給投資者帶

來(lái)的損失的可能性。

(-)確定性決策和風(fēng)險(xiǎn)性決策

依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)特性的不同，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的決策活動(dòng)可分為以下三種類型：

1.確定性決策。確定性決策也稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)決策。這類決策活動(dòng)的典型特征

是其猜測(cè)結(jié)果和實(shí)際結(jié)果相全都，風(fēng)險(xiǎn)為0?，F(xiàn)實(shí)生活中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)決策大事特別少，

如購(gòu)買政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券。由于國(guó)庫(kù)券往往是以我國(guó)財(cái)政資金作為擔(dān)保而發(fā)行的

債券，債券到期投資者都能如約收回本金取得利息收益。

2.風(fēng)險(xiǎn)性決策。風(fēng)險(xiǎn)性決策活動(dòng)的典型特征是，決策者對(duì)將來(lái)的實(shí)際結(jié)果

不能完全確定，但能確定各種決策結(jié)果，而且每一種結(jié)果消失的可能性可以進(jìn)行

衡量。例如某公司欲引進(jìn)新設(shè)施擴(kuò)大產(chǎn)品A的生產(chǎn)力量。已知該項(xiàng)目在A產(chǎn)品暢

銷的市場(chǎng)狀況下，項(xiàng)目收益率為20%；在A產(chǎn)品銷售狀況一般的市場(chǎng)狀況下，

項(xiàng)目收益率為10%:在A產(chǎn)品滯銷的市場(chǎng)狀況下，項(xiàng)目收益率為：5%?，F(xiàn)依據(jù)

各種資料分析，將來(lái)消失A產(chǎn)品暢銷的可能性為30%,A產(chǎn)品銷售一般的可能性

為40%,A產(chǎn)品滯銷的可能性為30%。這種決策便屬于風(fēng)險(xiǎn)性決策。

3.不確定性決策。不確定性決策活動(dòng)的典型特征是，決策者對(duì)將來(lái)的實(shí)際

結(jié)果以及各種結(jié)果消失的可能性都難以猜測(cè)。例如某公司研發(fā)新型材料。若研發(fā)

勝利可獲得50%的高收益，但若研發(fā)失敗則將發(fā)生虧損。至于能否如期開發(fā)出

新材料，勝利與失敗的可能性各為多少都難以預(yù)料，這種決策就屬于不確定性決

策,

在財(cái)務(wù)實(shí)踐中，完全的確定性決策活動(dòng)很少見，絕大多數(shù)活動(dòng)都存在肯定的

不確定性。而對(duì)于不確定性決策活動(dòng)來(lái)說(shuō)，由于對(duì)各種決策結(jié)果消失的可能性都

不清晰，所以無(wú)法對(duì)其進(jìn)行定量爭(zhēng)論。因此，在財(cái)務(wù)管理中主要爭(zhēng)論對(duì)象為風(fēng)險(xiǎn)

性決策活動(dòng)。

（三）投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念

投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（RiskValueInvestment）也稱為風(fēng)險(xiǎn)酬勞，是指投資者由

于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外價(jià)值J投資者評(píng)

價(jià)投資項(xiàng)n時(shí)，若該項(xiàng)n所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投奧者要求的風(fēng)險(xiǎn)酬勞（或稱為

風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償）越高。這也就是人們常說(shuō)的：高風(fēng)險(xiǎn)高收益，低風(fēng)險(xiǎn)低收益。

風(fēng)險(xiǎn)酬勞的表示方法有兩種：風(fēng)險(xiǎn)酬勞額和風(fēng)險(xiǎn)酬勞率。風(fēng)險(xiǎn)酬勞額以確定

數(shù)形式表示，指投資者由于冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的那部分

額外收益。風(fēng)險(xiǎn)酬勞率是以相對(duì)數(shù)形式表示，指投資者因風(fēng)險(xiǎn)而獲得的超過(guò)時(shí)間

價(jià)值率的那部分額外酬勞率。在日常財(cái)務(wù)實(shí)踐中通常使用相對(duì)數(shù)表示法，即風(fēng)險(xiǎn)

酬勞率。

綜上所述，假如忽視通貨膨脹因素，投資者在投資過(guò)程中所獲得的投資收益

率就是由兩部分組成：資金時(shí)間價(jià)值（或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率）和風(fēng)險(xiǎn)酬勞率。其關(guān)系

如下式：

投資收益率=資金時(shí)間價(jià)值（或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率）+風(fēng)險(xiǎn)酬勞率

因此，投資者的投資收益的多少取決于資金周轉(zhuǎn)時(shí)間的長(zhǎng)短和投資所冒風(fēng)險(xiǎn)的凹

凸。

二、單項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的度量

風(fēng)險(xiǎn)在各種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是客觀存在的。一方面投資者厭煩風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)的經(jīng)

濟(jì)損失，另一方面盼望通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)為其帶來(lái)超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外收益。因此在

投資過(guò)程中，投資者應(yīng)正確計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，以推斷投資項(xiàng)目的可行性。由

于風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)的是大事的預(yù)期結(jié)果和實(shí)際結(jié)果的偏離程度，即預(yù)期結(jié)果的不確定

性，所以風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量要借助“概率”這個(gè)數(shù)學(xué)工具。

（一）概率

1.概率的定義

概率是指某一大事的某種結(jié)果可能發(fā)生的機(jī)會(huì)。例如摸獎(jiǎng)，若箱里裝著紅、

黃、藍(lán)三顆不同顏色的球，參與者摸到紅球算中獎(jiǎng)。摸獎(jiǎng)這一大事的結(jié)果有三種：

摸中紅球：摸中黃球；摸中藍(lán)球。那么參與者中獎(jiǎng)，即摸中紅球的概率為1/3。

假如把某一大事的全部可能的結(jié)果都列示出來(lái)，對(duì)每一結(jié)果賜予肯定概率，

1《財(cái)務(wù)管理學(xué)瓦第??版.43頁(yè)，北京，中國(guó)人民高校出版社，2002年.

即構(gòu)成概率分布（ProbabilityDistribution）?如表2—1所示。

概率分布表表表2-1

可能消失的大事（i）發(fā)生的概率（P,）

利潤(rùn)增加30%

利潤(rùn)持平50%

利潤(rùn)下降20%

合計(jì)100%

需要特殊說(shuō)明的是，概率P必需符合以下兩條規(guī)章：

①全部大事的概率P,都在。與1之間，即OWP,W1；

②全部結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1,即@8=1'這里n為大事中可能消失

的大事或結(jié)果的個(gè)數(shù)。

2.期望收益率

期望值是一個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，用于衡量各和可能結(jié)果的加權(quán)平均值。在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

管理中，風(fēng)險(xiǎn)型決策爭(zhēng)論的重點(diǎn)是決策風(fēng)險(xiǎn)與決策收益的關(guān)系，因此稱為期望收

益率。這類決策符合離散型概率分布。離散型概率分布的期望酬勞率按下面所示

的公式計(jì)算：

式中：K---------期望酬勞率

K.---------第i種可能消失的結(jié)果的酬勞率

P.---------第i種可能消失的結(jié)果的概率

n---------可能消失的結(jié)果的個(gè)數(shù)

期望值反映了同一大事大量發(fā)生或多次重復(fù)發(fā)生所產(chǎn)生的結(jié)果的統(tǒng)計(jì)平均。

應(yīng)用在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量中，期望值表示大事的猜測(cè)結(jié)果。

例2-8洪祥公司投資方案有甲、乙兩個(gè)備選項(xiàng)目，投資額均為300萬(wàn)元,

期望投資收益的概率分布如表2—2所示。

某投資項(xiàng)目甲、乙兩方案］攵益率的概率分布表表2—2

收益率（隨機(jī)變量K）（萬(wàn)元）

經(jīng)濟(jì)狀況概率（P.）

甲方案乙方案

富強(qiáng)0.2570%50%

一般0.5030%30%

較差0.25-10%10%

甲方案K中=K島+K2P2+K3P3

=70%X0.25+30%X0.50+(-10%X0.25)

=30%

乙方案K乙=KE+K2P2+K3P3

=50%XO.25+30%xo.50+10%XO.25

=30%

上述計(jì)算雖然表明投資項(xiàng)目甲、乙的預(yù)期收益相同（即K",=K乙），但若將

兩個(gè)方案的概率分布圖繪制出來(lái)（見圖2—5）,可以看出這兩個(gè)項(xiàng)目的投費(fèi)收益

率的變動(dòng)幅度相差很大。

據(jù)率

甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目

243*405060

收益率（%）

2-5甲乙兩公司投資收益的概率分布圖

以上例題中只是假定存在富強(qiáng)、一般和衰退這三種狀況。但事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)狀

況可以在極度衰退和極度富強(qiáng)之間發(fā)生很多種可能的結(jié)果。假如對(duì)每一種可能的

結(jié)果賜予相應(yīng)的發(fā)生概率，就可以繪制出連續(xù)的概率分布圖（如圖2—6）。

從上圖2-6可見，項(xiàng)目的概率分布比較集中，概率分布中峰度比較高，

表明實(shí)際結(jié)果和預(yù)期結(jié)果比較接近，其投資收益風(fēng)險(xiǎn)較低，即實(shí)際收益率低于預(yù)

期收益率的可能性就小。

圖2一6甲乙兩投資項(xiàng)目收益率的連續(xù)分布圖

(-)風(fēng)險(xiǎn)的度量

風(fēng)險(xiǎn)是指決策大事的猜測(cè)結(jié)果和實(shí)際結(jié)果的偏離程度，因此風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量可借

助于“標(biāo)準(zhǔn)差”這個(gè)數(shù)學(xué)工具。

1.標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差表示隨機(jī)變量的實(shí)際結(jié)果與預(yù)期結(jié)果偏離的程度，記作。O將其應(yīng)用

于風(fēng)險(xiǎn)度量中，標(biāo)準(zhǔn)差可表示決策活動(dòng)中實(shí)際結(jié)果和猜測(cè)結(jié)果的偏離程度。標(biāo)準(zhǔn)

差越小，各種可能消失的實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)期結(jié)果的程度越小，概率分布曲線峰度

越高，風(fēng)險(xiǎn)程度也就越?。悍粗瑯?biāo)準(zhǔn)差越大，各種可能消失的實(shí)際結(jié)果偏離預(yù)

期結(jié)果的程度越大，概率分布曲線峰度越低，風(fēng)險(xiǎn)程度就越大。標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公

式如卜:

s=J?(K--)2?p(2T3)

式中：。---------期望收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

K----------------------期望收益率

氏----------第i種可能消失大事結(jié)果

Pi--------------第i種可能消失大事概率

n----------可能消失大事結(jié)果個(gè)數(shù)

把甲、乙兩個(gè)項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)代入上式，可以得到:

甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差為：

5,=7(70%-30%)2M25+(30%-30%)20.5+(-10%-30%)2?0.25

=28.28%

乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差為：

s甲=J(50%-30%)2倉(cāng)25+(30%-30%y0.5+Q0%-30%??0.25

=14.14%

由上述計(jì)匏可知，甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說(shuō)明該項(xiàng)R的實(shí)際收益率發(fā)生偏離

期望收益率的可能性較大，即風(fēng)險(xiǎn)較高。相反乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差教小，說(shuō)明其實(shí)際

收益率發(fā)生偏離期望收益率的可能性較小，即風(fēng)險(xiǎn)較低。

2.標(biāo)準(zhǔn)離差率

采用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)反映不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大小的前提條件是不同投資的期望收益相

同，然而在財(cái)務(wù)實(shí)踐中常常要比較期望收益不同的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，這時(shí)候

就要用到標(biāo)準(zhǔn)離差率。標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，即：

V=±'100%(2-14)

K

式中：V--------標(biāo)準(zhǔn)離差率

。---------標(biāo)準(zhǔn)差

K--------期望值

從上式中可以看出，標(biāo)準(zhǔn)離差率是衡量相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)，即單位期望收

益擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，決策項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越高。反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小,

決策項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越低。

在上例中，甲方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率為

些竺x100%=94.27%

30%

乙方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率為

也空x100%=47.13%

乙30%

比較甲、乙兩方案的標(biāo)準(zhǔn)離差率可知，乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小，甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大。

(三)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的度量

決策者在把握了項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小后，更重要的是想要了解該風(fēng)險(xiǎn)能為其帶來(lái)

怎樣的風(fēng)險(xiǎn)收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的確定。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的確定要借助一個(gè)系數(shù)一一風(fēng)險(xiǎn)

酬勞系數(shù)，那么風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)大小和風(fēng)陵酬勞率之間的內(nèi)在關(guān)系可用公式表示

為：

RR=bxV(2-15)

式中：R------風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)酬勞

b--------風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)

V--------標(biāo)準(zhǔn)離差率

風(fēng)險(xiǎn)酬勞系數(shù)是將標(biāo)準(zhǔn)離差率轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)酬勞的一種系數(shù)，表示該項(xiàng)目中

單位風(fēng)險(xiǎn)給投資者帶來(lái)的必要酬勞率。假設(shè)甲項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)酬勞系數(shù)為15%,

乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)酬勞系數(shù)為12%,則兩個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)酬勞率分別為：

甲項(xiàng)目：RR=EPXV甲=15%X94.27%=14.14%

乙項(xiàng)目：RR二b乙、丫乙=12%X47.13%=5.66%

（四）風(fēng)險(xiǎn)與酬勞的關(guān)系

若忽視通貨膨脹的影響，投資者■實(shí)施某項(xiàng)投資為其帶來(lái)的投資收益取決于兩

部分：資金時(shí)間價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。具體計(jì)算公式如下：

K=RFr+Rl\=RrF+bxV（2-16）

式中：K------投資總酬勞率

&-------無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率

投資總酬勞率K的主要作用是關(guān)心投資者計(jì)算備選方案的投資必要酬勞率,

進(jìn)而做出相應(yīng)的投資決策。式中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率就是加上通貨膨脹貼水后的資金時(shí)

間價(jià)值，西方一般把投資于國(guó)庫(kù)券的酬勞率視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率。上式各指標(biāo)關(guān)系

可表示如圖2—7。

圖2-7投資收益線

圖中投資收益線的截距表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（RQ，該指標(biāo)取決于資金周轉(zhuǎn)的

時(shí)可，與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)。投資收益線的斜率為。，它的確定取決于決策者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)

度，??般狀況下，激進(jìn)的投資者會(huì)將b值定的低一些，投資收益線將比較平緩。

相反保守的投資者會(huì)將b值定的高一些，投資收益線將比較陡峭。

若假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率為20%,則兩個(gè)項(xiàng)目的投資收益率分別為：

%=RF+RR=RF+E「X%=20%+14.14%=34.14%

1＜乙=人+1^=陣+歸＞丫乙=20%+5.66%=25.66%

通過(guò)上式計(jì)算可知，投資甲證券的必要酬勞率為34.14%,投資乙證券的必

要酬勞率為25.66%。與其期望收益率30%相比較，甲證券的估計(jì)收益率小于

必要酬勞率，所以不具有投資性。而乙證券的估計(jì)收益率大于必要酬勞率，因此

具有投資性。

至于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的確定，常有以下匚種方法：

1.依據(jù)以往同類項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b可以參照以往同類

項(xiàng)目的歷史資料，運(yùn)用上述有關(guān)公式確定。例如，某公司預(yù)備進(jìn)行一項(xiàng)投資。此

類項(xiàng)目含風(fēng)險(xiǎn)酬勞率的投資收益型15%,其酬勞率的標(biāo)準(zhǔn)離差率為80%。無(wú)

風(fēng)魚酬勞率10%,則由公式：K=RF+RR=RF+bxV可推導(dǎo)出：

」R-R.15%—10%

b=----L=--------=6.2%

V80%

2.由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和有關(guān)專家確定。第一種方法是在同類項(xiàng)目歷史數(shù)據(jù)比較充

分的狀況下才能接受，若缺乏歷史資料，則可聘請(qǐng)企業(yè)相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和有關(guān)專家組成

決策組，采用他們的主觀閱歷加以確定。這種方法下，b值的確定取決于決策者

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。激進(jìn)型的決策者敢于擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，其會(huì)將b值定得低一些：反之穩(wěn)

健型的決策者懼怕風(fēng)險(xiǎn)給其帶來(lái)?yè)p失，除非給其較高的投資回報(bào)，所以其會(huì)招b

值定得好一些。

3.由我國(guó)有關(guān)部門組織專家確定。我國(guó)有關(guān)部門如財(cái)政部、我國(guó)銀行和證

券等部門組織有關(guān)方面專家，依據(jù)各行業(yè)的條件和有關(guān)因素，制定各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)

酬勞系數(shù)，并由我國(guó)定期頒布，為投資者供應(yīng)查考。

（五）風(fēng)險(xiǎn)決策原則

［本章小結(jié)］

資金的時(shí)間價(jià)值觀念和投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值觀念是公司財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的重要指導(dǎo)

思想。

1.資金時(shí)間價(jià)值是社會(huì)資金平均利息率，也可稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利息率。資金時(shí)

間價(jià)值的計(jì)量用“利息率”來(lái)進(jìn)行。在計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值利息率時(shí)有兩種方法，

即單利計(jì)息和復(fù)利計(jì)息。在理財(cái)學(xué)中，多數(shù)狀況下使用復(fù)利計(jì)息。

2.在資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算中，現(xiàn)值、終值和年金是特別重要的概念。它們

打算著資金發(fā)生的時(shí)間點(diǎn)和資金類型。

3.任何一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，該風(fēng)險(xiǎn)能給理財(cái)者帶來(lái)超過(guò)資金時(shí)間

價(jià)值的超額收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

4.風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量通過(guò)期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)等指標(biāo)

來(lái)進(jìn)行。

［課后習(xí)題］

一、思索題

1.何謂資金時(shí)間價(jià)值？資金時(shí)間價(jià)值的概念與銀行的存貸款利率有何區(qū)

分？

2.何謂年金？常見的年金有哪幾種？

3.何謂風(fēng)險(xiǎn)？有哪些種類？具體內(nèi)容是什么？

4.何謂收益？包括哪幾種？具體內(nèi)容是什么？

5.如何對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行衡量？如何進(jìn)行決策？

二、計(jì)算決策題

1.某人在2007年1月1日存入銀行1000元，年利率為12%,要求計(jì)算：

（1）每年復(fù)利計(jì)息一次，2022年的1月1日存款賬戶余額是多少？

（2）若每季度復(fù)利計(jì)息一次，2022年的1月1日存款賬戶余額是多少？

2.一個(gè)家庭為其女兒讀高校存錢。若其女兒今年15歲，讀高中一班級(jí)，估

計(jì)3年后上高?！，F(xiàn)在高校里一年的全部花費(fèi)總計(jì)10000元，共四年。設(shè)銀行存

款利率為3%。

（1）4年的高校費(fèi)用在她18歲時(shí)的現(xiàn)值是多少（即訓(xùn)練投資之和）？

（2）若該家庭從其女兒讀高一時(shí)開頭等額存款，則每年存入多少錢才能使

其女兒順當(dāng)讀完高校？

2.某公司現(xiàn)有兩個(gè)項(xiàng)目可供選擇，這兩個(gè)項(xiàng)目在不同市場(chǎng)狀況下的投資酬

勞率及可能發(fā)生的概率見下表。設(shè)該公司的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)酬勞率為10%。

項(xiàng)目A項(xiàng)目B

市場(chǎng)狀況概率

報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)酬勞系數(shù)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)酬勞系數(shù)

良好0.2030%5%40%8%

一般0.6020%20%

較差0.205%-5%

要求：（1）計(jì)算兩投資項(xiàng)目的估計(jì)投資酬勞率的期望值、標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差

率，并比較兩項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)的大小。

（2）計(jì)算兩項(xiàng)目的總投資酬勞率

第三章流淌資金管理

在4拿中你將學(xué)到流通赍產(chǎn)管理的弱美南客，艮體包括現(xiàn)金管理、

應(yīng)收賬款的管理和后賃的管理。公司對(duì)流通資產(chǎn)管理的目粽就:是剛發(fā)

合理的營(yíng)運(yùn)資金管理政策如瀛湍赍產(chǎn)管理制次，保證像許資金不委，

加快資金周轉(zhuǎn)，提需收益水牛，同時(shí)合理雜捱風(fēng)險(xiǎn)，。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值

米大化。。國(guó)此，冷聿的十克用客是各種流通資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)管理政策的

制足和渝海費(fèi)盧話劭的決策。

新準(zhǔn)則提示：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中變動(dòng)比較大的是有關(guān)存貨的內(nèi)容，在存貨的計(jì)價(jià)方面取

消了后進(jìn)先出法。準(zhǔn)則第十四條規(guī)定：企業(yè)應(yīng)接受先進(jìn)先出法，加權(quán)平均法或者

個(gè)別計(jì)價(jià)法確定發(fā)出存貨的實(shí)際成本。準(zhǔn)則第十五條規(guī)定：存貨應(yīng)依據(jù)成本與可

變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量。因此，新準(zhǔn)則對(duì)企業(yè)存貨資產(chǎn)的成本、經(jīng)濟(jì)批量決策等有著

重要影響。

中英文關(guān)鍵詞語(yǔ)對(duì)比：

信用政策CreditPolicy存貨管理InventoryControl

經(jīng)濟(jì)批量模型EconomicOrderingQuantityModle(EOQModle)

流淌資金是以貨幣形式表示的企業(yè)流淌資產(chǎn)的價(jià)值。流淌資產(chǎn)是指，是為

滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而短期存置的資產(chǎn)。由于流淌資金周轉(zhuǎn)速度和流淌資產(chǎn)的配置

對(duì)企業(yè)資金收益和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有著重大影響，因此流淌資金管理是企業(yè)日常資金管

理的重要內(nèi)容。流淌資產(chǎn)管理的目標(biāo)就是通過(guò)制定合理的流淌資產(chǎn)管理政策和管

理制度，保證流淌資金平安，加快資金周轉(zhuǎn)，提高資金收益率，同時(shí)合理掌握風(fēng)

險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。依據(jù)資產(chǎn)存在形態(tài)不同，流淌資產(chǎn)主要包括現(xiàn)金、

有價(jià)證券、債權(quán)資產(chǎn)和存貨等項(xiàng)目。

第一節(jié)現(xiàn)金管理

現(xiàn)金，是指企業(yè)庫(kù)存現(xiàn)金以及可以隨時(shí)用于支付的存款，不能隨時(shí)用于支取

的存款不屬于現(xiàn)金。一般包括現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物?，F(xiàn)金等價(jià)物，是指企業(yè)持有的

期限短、流淌性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)很小的投資。期限

短，一般是指從購(gòu)買日起三個(gè)月內(nèi)到期?，F(xiàn)金等價(jià)物通常包括三個(gè)月內(nèi)到期的債

券投資等。現(xiàn)金資產(chǎn)具有以下兩個(gè)特性：(1)流淌性強(qiáng)?，F(xiàn)金資產(chǎn)是全部資產(chǎn)中

流徜性最強(qiáng)的資產(chǎn)，它可直接用于滿足企業(yè)各種支付的需要，如選購(gòu)等經(jīng)營(yíng)性支

付、還本付息等融資性支付。因此，持有足夠的現(xiàn)金可提高企業(yè)整體資產(chǎn)的流淌

性，（2）收益性差。從理論上說(shuō)現(xiàn)金屬于企業(yè)保值性資產(chǎn)（即使銀行存款，其利

率也特別低）。企業(yè)不論持有現(xiàn)金多長(zhǎng)時(shí)間，都不會(huì)為其帶來(lái)資金增值。因此，

持有過(guò)度現(xiàn)金資產(chǎn)會(huì)降低企業(yè)整體資產(chǎn)的獲利力量。由此可以看出，如何在現(xiàn)金

的流淌性和收益性之間做出合理的決策是現(xiàn)金管理的核心內(nèi)容之一。

一、現(xiàn)金管理的目的

（一）現(xiàn)金持有的動(dòng)機(jī)

依據(jù)現(xiàn)金資產(chǎn)的特點(diǎn)，企業(yè)往往基于以下三個(gè)因素持有肯定數(shù)量的現(xiàn)金。

1.支付動(dòng)機(jī)

所謂支付動(dòng)機(jī)是指，企業(yè)持有肯定數(shù)量的現(xiàn)金余額是為滿足日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的

需要，如用于選購(gòu)材料、支付工人工資，繳納稅款，償還債務(wù)等。由于企業(yè)每天

的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出在時(shí)間和數(shù)量上存在肯定程度的差異，因此，持有肯定數(shù)

量的現(xiàn)金是保證交易正常進(jìn)行、債務(wù)準(zhǔn)時(shí)償付的基本要求。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)為滿

足支付動(dòng)機(jī)需要而持有的現(xiàn)金余額量，取決于企業(yè)銷佶規(guī)模。企業(yè)借售規(guī)模擴(kuò)大，

所需現(xiàn)金投入也隨之增加。

2.預(yù)防動(dòng)機(jī)

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中不行避開地遇到突發(fā)性的意外大事，如各種自然災(zāi)難、

生在事故等。這些突發(fā)性大事都會(huì)打破企業(yè)在正常狀況下制定的現(xiàn)金收支方案，

使現(xiàn)金需要量短期激增。因此持有較多現(xiàn)金，可以使企業(yè)更好的應(yīng)付這些意外大

事的發(fā)生。為滿足預(yù)防動(dòng)機(jī)需要而持有的現(xiàn)金余額與以下因素有關(guān)：（1）現(xiàn)金預(yù)

算的牢靠程度；（2）企業(yè)臨時(shí)籌資的力量：（3）企業(yè)情愿擔(dān)當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)程度。

3.投機(jī)動(dòng)機(jī)

投機(jī)在財(cái)務(wù)學(xué)中是?個(gè)沒有感情顏色的行為動(dòng)詞，它表示投資者為了獲得資

產(chǎn)的價(jià)差收益而進(jìn)行的短期投資活動(dòng)。投機(jī)動(dòng)機(jī)是指企業(yè)為了能準(zhǔn)時(shí)抓住市場(chǎng)中

稍縱即逝的投資機(jī)會(huì)，滿足短期內(nèi)獵取較高的投資收益的目的而持有的肯定現(xiàn)金

余額。因投機(jī)動(dòng)機(jī)而持有的現(xiàn)金的規(guī)模往往與企業(yè)在金融市場(chǎng)的投機(jī)機(jī)會(huì)及決策

者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有關(guān)。

企業(yè)在確定現(xiàn)金持有規(guī)模時(shí)，除了重點(diǎn)考慮以上三個(gè)因素外，還應(yīng)依據(jù)業(yè)務(wù)

發(fā)生的實(shí)際狀況綜合考慮其他因素，如銀行要求的補(bǔ)償性余額等。應(yīng)留意的是，

由于各種動(dòng)機(jī)所需要的現(xiàn)金可以調(diào)整使用，企業(yè)現(xiàn)金持有量并不是各動(dòng)機(jī)現(xiàn)金需

要量的簡(jiǎn)潔相加。

（二）現(xiàn)金管理的目的

從上述介紹中可以看出，企業(yè)必需持有肯定數(shù)量的現(xiàn)金以滿足各種持有動(dòng)機(jī)

的需要。若現(xiàn)金持有量不足可能會(huì)打斷企業(yè)正常生產(chǎn)秩序，還要付出無(wú)法估量的

潛在成本。而另一方面，由于現(xiàn)金類資產(chǎn)屬于保值性資產(chǎn)，其收益率特殊低，所

以過(guò)度持有現(xiàn)金將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資金閑置量增加，降低企業(yè)整體資金收益率。因此，

現(xiàn)金管理的根本目標(biāo)是在保證企業(yè)高效、高質(zhì)地開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的狀況下，盡可能

地保持最低現(xiàn)金占用量。

二、企業(yè)持有現(xiàn)金的成本

現(xiàn)金持有成本是指企業(yè)在持有現(xiàn)金資產(chǎn)過(guò)程中付出的代價(jià)，主要包括：管理

成本、持有成本和短缺成本。

（一）現(xiàn)金的管理成本

企業(yè)在持有現(xiàn)金資產(chǎn)過(guò)程中，會(huì)發(fā)生肯定的管理費(fèi)用，如必要的平安措施費(fèi)

和保管員工資等。這部分費(fèi)用在相關(guān)范圍內(nèi)不隨現(xiàn)金持有量的多少變動(dòng)，可視為

固定成本。

（-）現(xiàn)金的持有成本

現(xiàn)金的持有成本就是現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，即企業(yè)因持有肯定量的現(xiàn)金資產(chǎn)而丟

失的再投資收益。現(xiàn)金持有成本主要取決于企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn)的持有量，若持有量越

多，丟失的再投資收益越多，持有成本越高。

（三）交易成本

交易成本是指企業(yè)在補(bǔ)充現(xiàn)金的過(guò)程中所付出的代價(jià)。企業(yè)通常接受轉(zhuǎn)讓有

價(jià)證券的方式來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金的不足，因此交易成本是指轉(zhuǎn)讓有價(jià)證券過(guò)程中發(fā)生的

費(fèi)用，如托付買賣傭金、托付于續(xù)費(fèi)，證券過(guò)戶費(fèi)等。這里僅考慮交易過(guò)程中的

固定成本，即單位交易成本是常數(shù)量。因此，交易成本取決于證券變現(xiàn)次數(shù)，即

證券變現(xiàn)次數(shù)越多，現(xiàn)金交易成本越高。反之，證券變現(xiàn)次數(shù)越少，現(xiàn)金交易成

本越少。

（四）現(xiàn)金的短缺成本

現(xiàn)金短缺成本是指企業(yè)因現(xiàn)金資產(chǎn)持有量不足，且無(wú)法準(zhǔn)時(shí)通過(guò)有價(jià)證券變

現(xiàn)加以補(bǔ)充而患病的經(jīng)濟(jì)損失?，F(xiàn)金短缺成本包括兩類：其一是由于企業(yè)現(xiàn)金資

產(chǎn)持有量不足，不能滿足支付需要而打亂正常的經(jīng)營(yíng)秩序所付出的代價(jià)。其二是

由于現(xiàn)金資產(chǎn)的短缺而無(wú)法按要求履行契約所導(dǎo)致的企業(yè)信用丟失，這樣的潛在

損失將無(wú)法估量:。

三、最佳現(xiàn)金余額的確定

從上面的介紹中可以看出：一方面企業(yè)必需持有肯定數(shù)量的現(xiàn)金資產(chǎn)以滿足

各種持有動(dòng)機(jī)和財(cái)務(wù)平安的需要：另一方面企業(yè)所持有的現(xiàn)金資產(chǎn)是非收益性資

產(chǎn)，大量持有會(huì)使企業(yè)整體資產(chǎn)收益率下降，同時(shí)還會(huì)發(fā)生各種持有成本。因此,

企業(yè)盼望在權(quán)衡現(xiàn)金資產(chǎn)的平安性和收益性后，確定現(xiàn)金最佳持有量，使其既滿

足支付平安的需要，乂滿足收益性的要求C確定最佳現(xiàn)金余額的常用方法包括：

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式和存貨模式。

（一）現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期模式

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指從現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開頭，到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過(guò)程?，F(xiàn)金

周轉(zhuǎn)期的確定取決于三個(gè)方面：

1.存貨周轉(zhuǎn)期。存貨周轉(zhuǎn)期是指存貨資產(chǎn)從投入到變現(xiàn)的時(shí)間，具體而言是

指將原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品并出售所需要的時(shí)間。

2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期是指從企業(yè)賒銷活動(dòng)發(fā)生到貨款以現(xiàn)金

資聲形式收回所需要的時(shí)間。

3.應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期是指從企業(yè)收到賒購(gòu)的選購(gòu)材料到現(xiàn)金

付款所需要的時(shí)間。

以上指標(biāo)之間的經(jīng)濟(jì)關(guān)系可用圖3-1表示。

存貨周轉(zhuǎn)期應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期

應(yīng)付賬I5轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期

支付材出售產(chǎn)成

收到采購(gòu)材料收回現(xiàn)金

料資金品

圖3—1現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期示意圖

據(jù)上圖所示，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期可用下式表示：

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期一應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期確定后，便可依據(jù)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率確定最佳現(xiàn)金余額。其計(jì)算公式如

下：

目標(biāo)現(xiàn)一公司全年現(xiàn)金總需求年,現(xiàn)金（3-1）

金持有量360周轉(zhuǎn)期

例3—1已知甲企業(yè)估計(jì)存貨周轉(zhuǎn)期為50天，應(yīng)收賬款承兌期為30天，應(yīng)

付賬款周轉(zhuǎn)期為35天，估計(jì)全年現(xiàn)金需用量350萬(wàn)元，求最佳現(xiàn)金余額。

現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=50+30-35=45（天）

最佳現(xiàn)金余額=350/360X45=43.75（萬(wàn)元）

本例說(shuō)明，甲企業(yè)平常的現(xiàn)金持有量維持在43.75萬(wàn)元左右，它將有足夠的

現(xiàn)金應(yīng)付企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)費(fèi)用。

這種方法比較簡(jiǎn)潔，易于計(jì)算，但這種方法假設(shè)現(xiàn)金需要量和現(xiàn)金供應(yīng)不存

在不確定的因素，具體而言就是：（1）材料選購(gòu)與產(chǎn)品銷售的現(xiàn)金流量在數(shù)量上

相等，即不存在利潤(rùn)。（2）企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)在一年中持續(xù)穩(wěn)定地進(jìn)行。假如不滿

足上述假設(shè)條件，將發(fā)生決策偏差。

（二）存貨模式

該模式之所以被稱之為存貨模式，是由于它來(lái)源于存貨規(guī)劃的經(jīng)濟(jì)批量模型。

它是由美國(guó)學(xué)者鮑摩爾（WilliamJ.Baunol）首先提出，因此該模式也被稱之

為鮑摩爾模式。

在存貨模式中假設(shè)，現(xiàn)金取得是每隔一段時(shí)間發(fā)生的，而現(xiàn)金支出則是在肯

定時(shí)期內(nèi)勻稱發(fā)生的。并假設(shè)每次現(xiàn)金的補(bǔ)充依靠出售短期有價(jià)證券獲得現(xiàn)金。

現(xiàn)用圖3—2加以說(shuō)明。

現(xiàn)

金

持

有

量

N

時(shí)間

圖3-2確定現(xiàn)金余額的存貨模式

在圖3—2中，假定公司在期初（。時(shí)刻點(diǎn)）一次性補(bǔ)充本期現(xiàn)金N,然后在

0—3這段期間勻稱的支付使用，到3時(shí)刻點(diǎn)現(xiàn)金全部耗盡。當(dāng)此筆現(xiàn)金在卻耗

盡時(shí)，公司通過(guò)出售N元短期有價(jià)證券再次補(bǔ)充現(xiàn)金，以備儲(chǔ)一匕期間使用。如

此不斷重復(fù)。

在存貨模式中，以最低代價(jià)占有某項(xiàng)資源為決策基本原則，首次將現(xiàn)金的持

有成本和交易成本（轉(zhuǎn)換成本）結(jié)合在一起，進(jìn)而確定使現(xiàn)金總成本最低的現(xiàn)金

持有量為最佳現(xiàn)金持有量。具體內(nèi)容如下：

1.確定現(xiàn)金總成本

存貨模式中，只選取與現(xiàn)金持有量有直接關(guān)系的現(xiàn)金持有成本和交易成本。

其中現(xiàn)金持有成本即為現(xiàn)金機(jī)會(huì)成本，成本與現(xiàn)金持有量成正比，其計(jì)算公式如

下:

現(xiàn)金持=平均現(xiàn)金