2021年美日養(yǎng)老金體系建設(shè)專題分析報(bào)告

1、全球養(yǎng)老金體系概覽：普遍建立三支柱養(yǎng)老金體系 2、美國養(yǎng)老金體系：一支柱為基石，二三支柱占主導(dǎo) 2.1三支柱體系架構(gòu)及發(fā)展歷程 2.2第一支柱：基本養(yǎng)老保障，覆蓋面廣 2.3第二支柱：雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計(jì)劃，資金規(guī)模最大 2.4第三支柱：個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金，資金規(guī)模增長迅速 2.5美國養(yǎng)老金體系助推國民財(cái)富管理發(fā)展壯大 3、日本養(yǎng)老金體系：一支柱為核心，二三支柱為重要補(bǔ)充 3.1三支柱體系架構(gòu)及發(fā)展歷程 3.3第二支柱：雇主年金計(jì)劃，養(yǎng)老金重要組成 3.4第三支柱：規(guī)模較小，但增長迅速 4、美日養(yǎng)老金體系比較：稅優(yōu)共性，體系差異 圖2、美國三支柱養(yǎng)老金體系發(fā)展歷程 圖24、美國傳統(tǒng)IRA持有家庭在制定退休和資產(chǎn)管理規(guī)劃時(shí)咨詢渠道 圖25、美國傳統(tǒng)IRA賬戶資金管理機(jī)構(gòu) 圖46、日本NISA資產(chǎn)規(guī)模（單位：萬億日元，%） 圖53、日本野村集團(tuán)不同客戶差異化投資策略 表目錄 表2、部分國家/地區(qū)養(yǎng)老金體系 表5、部分國家和地區(qū)專業(yè)的養(yǎng)老金監(jiān)管機(jī)構(gòu)情況 表9、美國家庭持有IRA賬戶情況 表13、日本公共養(yǎng)老金基本情況 表14、日本國民年金基金資產(chǎn)管理投資原則 表19、日本NISA資產(chǎn)配置情況（單 表20、美日三支柱養(yǎng)老金體系比較 報(bào)告正文“與時(shí)舒卷”系列是我們對于財(cái)富管理賽道的解讀，本篇聚焦于梳理海外養(yǎng)老金體系對于財(cái)富管理發(fā)展的影響。通過系統(tǒng)的梳理美國和日本這兩大典型的養(yǎng)老金體系構(gòu)建的歷史，我們發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老金既有在賬戶制、稅收優(yōu)惠和資產(chǎn)配置方面的共性，也有因?yàn)椴煌鹑隗w系和養(yǎng)老體系下的發(fā)展差異；而養(yǎng)老金作為老齡化社會(huì)最大的財(cái)富積累，提供了大量的資金和有財(cái)富管理需求的客戶，這為各類金融機(jī)構(gòu)切入市場提供了渠道端和產(chǎn)品端的機(jī)遇。反觀我國，老齡化壓力較大的背景下養(yǎng)老體系尚未建立完善，第三支柱新一輪試點(diǎn)呼之欲出，各類金融機(jī)構(gòu)也面臨重要的發(fā)展機(jī)遇期，對于我國的梳理和思考將在下一篇報(bào)告中詳細(xì)闡述。為應(yīng)對養(yǎng)老壓力，發(fā)達(dá)國家普遍建立起多層次養(yǎng)老體系。20世紀(jì)70年代以前，經(jīng)濟(jì)快速增長以及嬰兒潮帶來人口結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金體系運(yùn)行良好，大幅提升了居民養(yǎng)老生活水平；但隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩、人口老齡化日益嚴(yán)重，養(yǎng)老金體系的供需結(jié)構(gòu)逐漸失衡。面對不斷加劇的社會(huì)養(yǎng)老壓力，發(fā)達(dá)國家對養(yǎng)老金體系進(jìn)行改革，通過建立多支柱養(yǎng)老金體系，特別是通過稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等政策鼓勵(lì)雇主養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)展，強(qiáng)化私人養(yǎng)老金在養(yǎng)老保障體系中的地位和作用。在這之中，擁有世界上最大養(yǎng)老金市場的美國和與中國同處東亞文明圈的日本在養(yǎng)老金體系建設(shè)方面取得長足進(jìn)步，其經(jīng)驗(yàn)對我國三支柱在主要目標(biāo)、收付形式、發(fā)起主體、面向主體和資金來源等方面有一定差異；尤其在發(fā)起主體方面，第一支柱主體為政府，第二支柱主體為雇主和個(gè)人，第三支柱主體為個(gè)人、雇主可以配套。職業(yè)養(yǎng)老金私人養(yǎng)老金基本生活保障公共養(yǎng)老金補(bǔ)充，提高退休生活水平充，個(gè)人養(yǎng)老金積累待遇確定現(xiàn)收現(xiàn)付待遇確定基金積累繳費(fèi)確定基金積累發(fā)起主體地方政府雇主和個(gè)人個(gè)人，雇主可配套財(cái)政撥款、雇主和個(gè)人繳費(fèi)雇主和個(gè)人繳費(fèi)個(gè)人繳費(fèi)全體國民企事業(yè)單位雇員全體國民資料來源：《個(gè)人養(yǎng)老金：理論基礎(chǔ)、國際經(jīng)驗(yàn)與中國探索》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理二是三支柱基本上都是圍繞養(yǎng)老金收支而展開的物質(zhì)服務(wù)，沒有考慮老年人精神第四支柱?！秱€(gè)人養(yǎng)老金：理論基礎(chǔ)、國際經(jīng)驗(yàn)與中國探索》中對零支柱和第四支柱做出如下解釋：零支柱是由政府財(cái)政承擔(dān)，旨在消除老年貧困；第四支柱是指各家庭成員之間對于老年人的非正式支持，如家庭內(nèi)轉(zhuǎn)移支付，以及贍養(yǎng)醫(yī)療表表2、部分國家/地區(qū)養(yǎng)老金體系聯(lián)邦公共養(yǎng)老金基本養(yǎng)老金公共養(yǎng)老金公共養(yǎng)老金特殊職業(yè)年金企業(yè)年金；職業(yè)年金加拿大德國智利荷蘭新加坡年金計(jì)劃保障型超級年金養(yǎng)老退休金職業(yè)養(yǎng)老金職業(yè)養(yǎng)老金個(gè)人賬戶養(yǎng)老金職業(yè)養(yǎng)老金退休養(yǎng)老金計(jì)劃個(gè)人型儲(chǔ)蓄賬戶NISA個(gè)人退休賬戶計(jì)劃個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金個(gè)人養(yǎng)老金個(gè)人養(yǎng)老金個(gè)人補(bǔ)充養(yǎng)老金）；公共養(yǎng)老金基本養(yǎng)老保險(xiǎn)；社?；鸹A(chǔ)老年養(yǎng)老金計(jì)劃個(gè)人稅延養(yǎng)老金------------資料來源：《個(gè)人養(yǎng)老金：理論基礎(chǔ)、國際經(jīng)驗(yàn)與中國探索》，《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2020》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理稅收優(yōu)惠政策和監(jiān)管制度是養(yǎng)老金體系有效和有序運(yùn)行的重要保證。從稅收優(yōu)惠政策看，當(dāng)前全球范圍內(nèi)養(yǎng)老金征稅環(huán)節(jié)主要對應(yīng)其運(yùn)行過程的三個(gè)階段，“繳費(fèi)階段”“投資階段”和“給付階段”，根據(jù)對應(yīng)三個(gè)時(shí)機(jī)征稅與否的組合情況，可分為多種模式，其中EET和TEE模式因具有廣泛的經(jīng)濟(jì)適用性，成為最常見的稅收OECD國家的企業(yè)和個(gè)人強(qiáng)制性養(yǎng)老金繳費(fèi)負(fù)擔(dān)相對更輕。捷克法國波蘭芬蘭斯洛文尼亞拉脫維亞德國斯洛伐克荷蘭美國丹麥加拿大奧地利韓國立陶宛墨西哥新西蘭公共養(yǎng)老金8.907.404.209.302.009.158.908.000.00合計(jì)-注：荷蘭僅當(dāng)個(gè)人收入超過平均收入的39%時(shí)才支付強(qiáng)制性養(yǎng)老金，且不同收入水平繳費(fèi)率亦稅收減免/稅收抵免奧地利加拿大捷克德國拉脫維亞荷蘭新西蘭斯洛伐克斯洛文尼亞√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√專業(yè)化的監(jiān)管機(jī)制為養(yǎng)老金的發(fā)展提供了重要保障。養(yǎng)老金具有鮮明的長期資金屬性，因而具有風(fēng)險(xiǎn)偏好低、追求安全和穩(wěn)健的特點(diǎn)。許多國家和地區(qū)把養(yǎng)老金和保險(xiǎn)等金融監(jiān)管合并，例如歐盟的保險(xiǎn)和職業(yè)養(yǎng)老金委員會(huì)，巴西的養(yǎng)老金管理公司。此外，對公共養(yǎng)老金實(shí)行市場化改革的拉丁美洲國家設(shè)立專門的養(yǎng)老金監(jiān)管機(jī)構(gòu)，來監(jiān)管市場化的養(yǎng)老金。表表5、部分國家和地區(qū)專業(yè)的養(yǎng)老金監(jiān)管機(jī)構(gòu)情況新加坡哈薩克斯坦巴西荷蘭日本加拿大德國監(jiān)管機(jī)構(gòu)國家社會(huì)保險(xiǎn)局負(fù)責(zé)養(yǎng)老金的繳費(fèi)和待遇支付；養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理局（PPA）負(fù)責(zé)資金監(jiān)管中央公積金管理局在行政上隸屬于勞工部，是相對獨(dú)立的且具有半官方性質(zhì)的公積金管理機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎監(jiān)管局（APRA）、證券與投資委員會(huì)社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（ZUS）負(fù)責(zé)收集繳費(fèi)資金；保險(xiǎn)和養(yǎng)老資金監(jiān)管委員封閉式基金由國家補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)秘書局管理，開放式基金由保險(xiǎn)監(jiān)管局（SUSEP）監(jiān)管健康、勞動(dòng)和福利部強(qiáng)制性公積金計(jì)劃管理局；證監(jiān)會(huì)發(fā)牌給參與管理強(qiáng)積金的投資公司，監(jiān)管銷售強(qiáng)積金計(jì)劃和提供投資意見的中介人實(shí)行混業(yè)監(jiān)管，均由聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）統(tǒng)一管理，下設(shè)多個(gè)獨(dú)立監(jiān)管部門，其中保險(xiǎn)及養(yǎng)老金是一個(gè)部門資料來源：《中國養(yǎng)老金第三支柱研究報(bào)告》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理遺屬和殘疾人保險(xiǎn)制度（OASDI）。由聯(lián)邦政府主導(dǎo)，是建立最早、覆蓋最廣的公共養(yǎng)老金計(jì)劃。第二支柱為雇主養(yǎng)老金計(jì)劃，按給付方式可分為待遇確定型DC，下同）。DB計(jì)劃中，雇主保證退休時(shí)給予員工一定數(shù)量的福利，養(yǎng)老金的投資風(fēng)險(xiǎn)由雇主承擔(dān)。在DC計(jì)劃中，雇主只承擔(dān)為員工繳款的責(zé)任，員工最終能夠收到的福利取決于投資表現(xiàn)，投資風(fēng)險(xiǎn)由員工承擔(dān)。按養(yǎng)老金提供的部門又可分為私營部門和公共部門，401（k）屬于私營部門IRA）和養(yǎng)老保險(xiǎn)年金，其中最主要的是傳統(tǒng)IRA賬戶。資料來源：IRS，SSA，《商業(yè)養(yǎng)老，未來是星辰大?！罚d業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理頒布了《社會(huì)保障法案》，建立起養(yǎng)老、遺屬及殘障保險(xiǎn)制度（OASDI標(biāo)志著美國聯(lián)邦政府統(tǒng)一管理的現(xiàn)收現(xiàn)付的基本養(yǎng)老保障體系誕生，作為該國養(yǎng)老金體系的第一支柱；而待遇確定性（DB計(jì)劃）的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃作為美國養(yǎng)老金1970年代，隨著財(cái)政困難，嬰兒潮一代的老齡化等問題出現(xiàn)，第一支柱的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收支不平衡問題逐步凸顯，第二支柱的DB計(jì)劃給企業(yè)帶來的支付壓力越來越大，原有的以政府為主導(dǎo)的養(yǎng)老保障模式出現(xiàn)危機(jī)。為此，美國開始改革多支柱養(yǎng)老保障模式，一方面是完善第二支柱建設(shè)：1981年美國稅法第40K項(xiàng)條款，簡稱401（k），標(biāo)志著由雇主、雇員共同繳費(fèi)建立起來的完全積累式的DC計(jì)劃誕生；另一方面是建立個(gè)人養(yǎng)老金制度：1974年通過保障法案》（ERISA），標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度的建立及傳統(tǒng)IRA賬戶的誕生。限制放松，稅收優(yōu)惠上限提高。經(jīng)過不斷調(diào)整與發(fā)展，美國逐步形成了包括美國社會(huì)保障計(jì)劃、雇主養(yǎng)老金計(jì)劃和個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老金計(jì)劃在內(nèi)的三支柱養(yǎng)老金體系。1935年，針對經(jīng)濟(jì)大危機(jī)帶來的社會(huì)劇烈動(dòng)蕩，羅斯福政府通過了《社會(huì)保障法案》（SocialSecurityAct），建立了由聯(lián)邦政府統(tǒng)一管理的現(xiàn)收現(xiàn)付制基本養(yǎng)老保障制度，由國會(huì)立法，強(qiáng)制執(zhí)行。經(jīng)過半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展完善，基本養(yǎng)老保障制度已經(jīng)成為美國目前覆蓋面最廣、最基礎(chǔ)的養(yǎng)老制度。1970年代以前，所有雇主都采用待遇確定型的給企業(yè)帶來較大支付壓力。1970年代，雇主們開展“儲(chǔ)蓄節(jié)約計(jì)劃”，形成繳費(fèi)確定型DC計(jì)劃雛形。1981年美國稅法第401條新增K項(xiàng)條款，簡稱401（k）,標(biāo)志DC計(jì)劃誕生，此后以個(gè)人賬戶為基礎(chǔ)的繳費(fèi)確定型DC計(jì)劃迅速發(fā)展。目前DB計(jì)劃和DC計(jì)劃兩種方式并存，但在具體組織方式上存在較大區(qū)別。1970年代，財(cái)政壓力和老齡化導(dǎo)致原有的養(yǎng)老保障模式出現(xiàn)危機(jī)，1974年，通過《雇員退休收入保障法案》（ERISA），標(biāo)志著個(gè)人養(yǎng)老金制度的建立及傳統(tǒng)IRA賬戶的誕生。年通過《納稅人減稅法案》，標(biāo)志著羅斯IRA賬戶的誕生。為支持IRA發(fā)展，2001年通過《經(jīng)濟(jì)增長和稅收減免協(xié)調(diào)法案》，限制放松，稅收優(yōu)惠上限提高。資料來源：《個(gè)人養(yǎng)老金：理論基礎(chǔ)、國際經(jīng)驗(yàn)與中國探索》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理國目前覆蓋面最廣、最基礎(chǔ)的養(yǎng)老制度，由國會(huì)立法、強(qiáng)制執(zhí)行。自20世紀(jì)80年代后，這一政府強(qiáng)制性的社會(huì)保障計(jì)劃就基本實(shí)現(xiàn)對就業(yè)人員的全覆蓋。其資金主要來源于社會(huì)保障稅，現(xiàn)收現(xiàn)付。社會(huì)保障稅為專項(xiàng)稅收，只用于參加養(yǎng)老由于該計(jì)劃為政府強(qiáng)制性計(jì)劃，所以政府財(cái)政為該體系提供最終擔(dān)保。美國第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)由聯(lián)邦政府統(tǒng)一組織，具體管理部門為社會(huì)保障署，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金官方稱之為“社會(huì)保障信托基金”或稱OASDI信托基金，受托一個(gè)鑒定中心構(gòu)成，在全國有上千個(gè)分支機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)社會(huì)保障稅繳納情況記錄、受益資格認(rèn)定、咨詢以及資金發(fā)放等工作。社會(huì)保障稅由雇員和雇主共同繳納。美國社會(huì)保障稅率由社會(huì)保障署動(dòng)態(tài)調(diào)整，經(jīng)國會(huì)批準(zhǔn)后執(zhí)行，一直都是由雇主和雇員各自繳納50％基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置有嚴(yán)格的規(guī)定，主要配置于安全性較高的聯(lián)邦政府債券。中前期因撫養(yǎng)率低、稅率不斷提高、投資收益較好，資金積累速度較快；但產(chǎn)中的98%為長期債券。根據(jù)OASDI董事會(huì)發(fā)布的2021年年度報(bào)告，中性假設(shè)086420YOY（右軸）OASDI（左軸）9749840980999986767828資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理DB計(jì)劃為待遇確定型，DC計(jì)劃為繳費(fèi)確定型，兩者共同構(gòu)成美國養(yǎng)老金第二支柱。截至2020年末，美國第二支柱DC計(jì)劃和DB計(jì)劃養(yǎng)老金資產(chǎn)合計(jì)約20.13萬美元，占美國三支柱總養(yǎng)老金資產(chǎn)比重約53.4%，其中DC計(jì)劃、DB計(jì)劃資產(chǎn)0DC&DB資產(chǎn)規(guī)模（左軸）40020202資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理繳費(fèi)方式運(yùn)作方式稅收優(yōu)惠模式定的公式計(jì)算確定2）該計(jì)劃通常只由雇主供款，雇員不需供款，雇主承擔(dān)主要責(zé)任及風(fēng)險(xiǎn)私營部門DB計(jì)劃；聯(lián)邦、州和地方政府DB計(jì)劃判與協(xié)商結(jié)果國稅局審查合格的計(jì)劃，可享受EET稅優(yōu)政策機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，個(gè)人不參與投資過程股票、債券，不動(dòng)產(chǎn)以及其他形式的金融產(chǎn)品養(yǎng)老金水平2）建立個(gè)人賬戶，雇員決定賬戶的投資并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不同企業(yè)及非企業(yè)機(jī)構(gòu)雇員個(gè)人賬戶的資金注入比與雇員的談判與協(xié)商結(jié)果建立個(gè)人賬戶國稅局審查合格的計(jì)劃，可享受EET稅優(yōu)政策管理機(jī)構(gòu)管理個(gè)人賬戶，協(xié)助個(gè)人進(jìn)行投資共同基金、保險(xiǎn)年金、股票、債券等資料來源：IRS，ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院DB計(jì)劃的繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)由雇主和雇員談判確定。雇員退休后，可以按照與雇主的約定，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)取固定數(shù)量的養(yǎng)老金。但因?yàn)樗且环N非政府強(qiáng)制性的計(jì)劃，所以沒有全國統(tǒng)一的待遇標(biāo)準(zhǔn)，而且也沒有法定的最高限額。每個(gè)雇員可以享受的標(biāo)準(zhǔn)取決于雇主與雇員的談判與協(xié)商結(jié)果。DB計(jì)劃的實(shí)施方式目前普遍采取基金制。20世紀(jì)70年代以前，DB計(jì)劃的資金運(yùn)作方式普遍為現(xiàn)收現(xiàn)付，其優(yōu)點(diǎn)在于管理簡便；但問題旦企業(yè)出現(xiàn)虧損甚至破產(chǎn)，其資金來源就無法保證，容易引發(fā)糾紛。基于這一問題，美國政府在1974年出臺了雇員退休安全法案，必須將現(xiàn)收現(xiàn)付制度改為基金制，即要形成雇員養(yǎng)老金基金。該法案同時(shí)規(guī)定，養(yǎng)老金基金必須與雇主的資產(chǎn)分開，且基金投資也必須與雇主業(yè)務(wù)完全分離。DB計(jì)劃中企業(yè)或非企業(yè)機(jī)構(gòu)通常成立一個(gè)基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行資金管理，管理機(jī)構(gòu)委托投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。管理機(jī)構(gòu)通常由雇主代表、雇員代表以及投資和精算的專業(yè)人士構(gòu)成。這類養(yǎng)老金基金的投資通常不是由基金的管理機(jī)構(gòu)（信托人）直接實(shí)施的，而是由基金管理機(jī)構(gòu)（信托人）委托專門的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，即基金管理和投資是分開的，二者之間是一種委托代理關(guān)系，個(gè)人不參與投資過程。DB計(jì)劃的基金資產(chǎn)配置方向較多，包括股票、債券，不動(dòng)產(chǎn)以及其他形式的金融產(chǎn)品。政府對其資金投向及投資比例沒有具體限制，而是由基金管理機(jī)構(gòu)自行決定。通常，基金管理機(jī)構(gòu)都采取分散的組合投資方式，以防范風(fēng)險(xiǎn)并獲得盡可能大的利益。截至2019年末，美國個(gè)人部門DB計(jì)劃資產(chǎn)配置中公司股權(quán)、債券現(xiàn)金及存款證券回購協(xié)議債券抵押貸款公司股權(quán)共同基金其他資產(chǎn)資料來源：《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2020》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理DC計(jì)劃一般由雇主和雇員共同繳費(fèi)。實(shí)施的基本方式是為在職的雇員建立個(gè)人賬戶，按期進(jìn)行資金注入并進(jìn)行積累、投資。雇員退休后，賬戶中的本金及投資收益歸雇員所有，用于養(yǎng)老。與DB模式中多數(shù)機(jī)構(gòu)的資金注入為雇主單方義務(wù)不同，DC計(jì)劃中對個(gè)人賬戶的繳費(fèi)大多是由雇主和雇員共同繳納。和TSP計(jì)劃，它們的主要區(qū)別是針對的人群不同，其中401（k）計(jì)劃針對的是私營企業(yè)和部分非盈利組織，是目前美國市場上最主要的職業(yè)養(yǎng)老金形式。截至DC計(jì)劃繳費(fèi)享有稅收優(yōu)惠。美國對雇主和雇員向DC計(jì)劃的個(gè)人賬戶注入的資繳費(fèi)確定型的DC計(jì)劃有效減輕了雇主的養(yǎng)老金支付壓力，加之有稅收優(yōu)惠，DC劃均大于DB計(jì)劃，未來DC計(jì)劃總資產(chǎn)超過DB計(jì)劃只是時(shí)間問題。DC計(jì)劃DB計(jì)劃資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理DC計(jì)劃的個(gè)人賬戶資金管理與投資方式基本分為兩種形式。一種是雇主將個(gè)人賬戶中的資金集中起來并建立信托管理機(jī)構(gòu)，管理機(jī)構(gòu)決定投資方向并選擇投資機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品，個(gè)人不參與投資過程。另一種方式則是給與個(gè)人選擇投資機(jī)構(gòu)或投資產(chǎn)品的權(quán)利。許多建立DC計(jì)劃的雇主仍建立個(gè)人賬戶管理機(jī)構(gòu)，但該機(jī)構(gòu)并不承擔(dān)選擇投資機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品的責(zé)任，而是協(xié)助個(gè)人進(jìn)行投資。DC計(jì)劃資產(chǎn)投資方向也較多，包括共同基金、股票、債券等各種金融產(chǎn)品；其中，投向共同基金是DC計(jì)劃養(yǎng)老金投資的主要方式，養(yǎng)老金也成為美國共同基金的主要來源。截至2019年末，美國個(gè)人部門DC計(jì)劃資產(chǎn)配置中共同基金占比現(xiàn)金及存款證券回購協(xié)議債券抵押貸款公司股權(quán)共同基金其他資產(chǎn)資料來源：《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2020》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理第三支柱主要指個(gè)人退休賬戶（IRA）和養(yǎng)老保險(xiǎn)年金，與第二支柱共同構(gòu)成美國養(yǎng)老制度的核心。IRA是完全由個(gè)人自愿參加的養(yǎng)老計(jì)劃，所有70.5歲以下且有收入者，不論其是否參加了其他養(yǎng)老金計(jì)劃，都可以開設(shè)個(gè)人退休賬戶。根據(jù)美國ICI調(diào)查研究，截至2020年年中，約有4790萬個(gè)美國家庭持有個(gè)人養(yǎng)老賬戶，占美國全部家庭數(shù)量的37.3%。個(gè)人退休賬戶IRA的資金主要來源于個(gè)人繳費(fèi)、第二支柱雇主型計(jì)劃資金的結(jié)轉(zhuǎn)以及其他IRA賬戶的轉(zhuǎn)賬。IRA計(jì)劃并非獨(dú)立存在，而是和第二支柱養(yǎng)老金計(jì)劃形成了良好的互補(bǔ)和聯(lián)通。目前，美國的法規(guī)允許合格的IRA計(jì)劃和雇主發(fā)起式養(yǎng)老金計(jì)劃（第二支柱）之間可以通過轉(zhuǎn)滾存操作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換，同時(shí)保留稅收688979688979990090來自雇主型計(jì)劃賬戶等的結(jié)轉(zhuǎn)其他羅斯IRA賬戶轉(zhuǎn)賬222來自雇主型計(jì)劃賬戶等的結(jié)轉(zhuǎn)20420042052020202002000999999999667788資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理IRA賬戶主要包括傳統(tǒng)IRA（TraditionalIRA羅斯IRA（RothIRA雇主SIMPLEIRA）三種類型，其中傳統(tǒng)IRA和羅斯IRA的規(guī)模遠(yuǎn)大于其他類型。傳統(tǒng)IRA賬戶要求賬戶擁有者在70.5歲之后必須每年從中支取一定金額以上的養(yǎng)老金，并且需按當(dāng)時(shí)的稅率繳稅，支取不足的部分需額外繳納50%的稅；羅斯IRA賬戶支取本金沒有時(shí)間和金額限制；在達(dá)到一定年齡（59.5歲）和開戶時(shí)間（5年）要求后提取投資收益也無需繳納收入稅。模式）。與之相比，一般的銀行儲(chǔ)蓄利息、投資收益等在美國都需要納稅，因此IRA賬戶非常具有吸引力；但對注入個(gè)人退休賬戶的資金有上限規(guī)定，具體額度由IRA賬戶類型所決定。因?yàn)槔U費(fèi)靈活方便且具有稅收優(yōu)惠，自設(shè)立以來，IRA支柱總養(yǎng)老金資產(chǎn)中占比約32.4%；其中，傳統(tǒng)IRA賬戶規(guī)模最大，在所有IRA覆蓋率覆蓋率起始時(shí)間起始時(shí)間保障法案》傳統(tǒng)IRA個(gè)人繳費(fèi)，在金融機(jī)構(gòu)建立個(gè)人退休賬保障法案》傳統(tǒng)IRAIRAIRAIRAIRA個(gè)人繳費(fèi)，在金融機(jī)構(gòu)建立個(gè)人退休賬無繳款年齡限制，資金領(lǐng)取政策也較為靈活--IRAs資產(chǎn)（左軸）IRAs占總養(yǎng)老金資產(chǎn)比重（資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理與公司無關(guān)。此外，IRAs的投資方向更加廣泛，投資人可以通過現(xiàn)階段主流的證并不直接投資股票。但兩者仍有一些相似之處，比如：1）都是稅收優(yōu)惠賬戶；2）都有繳費(fèi)上限。但由于IRAs是個(gè)人賬戶，額度上限比401（k）計(jì)劃低許多——雇主、員工稅前雇主、員工稅前領(lǐng)出時(shí)是是存入上限（年齡）全部領(lǐng)取年齡所得稅繳納投資收益需繳稅是否扣抵所得稅傳統(tǒng)IRA稅后稅后），存入前否否領(lǐng)出時(shí)否是IRAs賬戶由個(gè)人直接負(fù)責(zé)，大都開設(shè)于銀行、共同基金等金融機(jī)構(gòu)，并通過這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資，投資資產(chǎn)沒有比例限制。IRAs計(jì)劃的參與者直接負(fù)責(zé)個(gè)人退休國銀行、共同基金等金融機(jī)構(gòu)開設(shè)并托管。IRAs投資比例和資產(chǎn)限制寬松，資金可以用來購買除了人壽保險(xiǎn)合同和收藏品之外的大部分金融產(chǎn)品，包括股票、債券、共同基金、銀行存款等，甚至包括期權(quán)和期貨。IRAs的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了以銀行和儲(chǔ)蓄存款為主到以權(quán)益資產(chǎn)為主的轉(zhuǎn)變。行利率的下滑、美國資本市場的發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者的壯大，銀行存款比例大幅下降，共同基金，股票、債券等其他資產(chǎn)比例上升，壽險(xiǎn)資產(chǎn)比例較低且較為穩(wěn)定。截至2021年一季度末，IRAs配置于銀行和儲(chǔ)蓄存款的比例大幅下降至5%對壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)的投資比例為4%。202銀行及儲(chǔ)蓄存款人壽保險(xiǎn)公司Q202097598099799999976777828388資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理美國第二、三支柱養(yǎng)老金體系為財(cái)富管理行業(yè)提供了大量優(yōu)質(zhì)客戶和長期資金，金的繁榮，另一方面在渠道端促進(jìn)了投顧業(yè)務(wù)的成長，同時(shí)也推動(dòng)了美國股市的長牛之勢。從資金層面看，一方面養(yǎng)老金已成為美國股市重要投資者，通過直接和間接方式持有美國股票，直接方式包括直接購買、委托投資等；間接方式包括配置共同基年美國養(yǎng)老金在共同基金占比為47%，由此推算美國養(yǎng)老金在美股中間接占比約13.3%另一方面，美國共同基金憑借專業(yè)化、低費(fèi)率、運(yùn)作規(guī)范等特點(diǎn)獲得了養(yǎng)老金投年的發(fā)展過程中，逐步建立了成熟的研究分析框架，在養(yǎng)老金的長期戰(zhàn)略配置方面儲(chǔ)備了大量專業(yè)知識、積累了豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)。此外，不斷下降的費(fèi)率水平也吸引了眾多養(yǎng)老金投資者。從數(shù)據(jù)看，美國共同基金中養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)從1990我們也看到了養(yǎng)老目標(biāo)基金和指數(shù)基金的快速成長。權(quán)益基金混合基金債券基金十億美元，%）0共同基金中養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)（左軸）共同基金中養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)份額（右軸）資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理目標(biāo)基金規(guī)?？焖賶汛笄以诠餐鹬姓急戎鹉晏嵘Ｄ繕?biāo)日期基金具有根據(jù)年齡動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置比例的特點(diǎn)，對于雇主和雇員來說，易于理解、操作簡便，因此備受歡迎。美國目標(biāo)基金近年來保持快速發(fā)展勢頭，規(guī)模從1996年10億美近年來美國DC計(jì)劃和IRAs等養(yǎng)老金資產(chǎn)在目標(biāo)日期基金總資產(chǎn)中占比穩(wěn)定在2目標(biāo)基金資產(chǎn)規(guī)模（左軸）目標(biāo)基金占共同基金0020資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理指數(shù)基金在美國養(yǎng)老金投資中也占據(jù)重要位置。主動(dòng)管理基金業(yè)績難以獲得良好成為美國養(yǎng)老金投資的重要方向。美國指數(shù)基金近年來發(fā)展迅速，資產(chǎn)規(guī)模從金資產(chǎn)占比始終維持在45%左右，是指數(shù)基金的主要資金來源。重（單位：%）美元，%）DC計(jì)劃資產(chǎn)（左軸）IRAs和DC計(jì)劃占比（右軸）IRAs資產(chǎn)（左軸）其他資產(chǎn)（左軸）20002005200200200202009996678資料來源：ICI，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理從客戶的角度來看，美國大多數(shù)家庭擁有雇主型養(yǎng)老計(jì)劃或個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，是金融機(jī)構(gòu)的重要客源獲取渠道。截至2020年年中，持有任一類型IRA賬戶的家80%以上還擁有雇主贊助的DC計(jì)劃或DB計(jì)劃。另外約有27%的美國家庭持有DC或DB計(jì)劃而未持有IRA賬戶。總的來看，大約有8200萬美國家庭持有稅優(yōu)養(yǎng)老計(jì)劃，也就是約64%的美國家庭持有DC/DB計(jì)劃或IRA賬戶。表表9、美國家庭持有IRA賬戶情況傳統(tǒng)IRA雇主發(fā)起式IRA8.66.7%資料來源：ICI，TheRoleofIRAs與金融研究院整理僅IRA僅雇主計(jì)劃IRA和雇主計(jì)劃未持有IRA或雇主計(jì)劃研究院整理美國IRA賬戶持有者大多會(huì)咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問，并委托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。ICI發(fā)布的IRA研究報(bào)告顯示，截至2020年管理退休收入和資產(chǎn)的規(guī)劃，這些家庭通常在建立退休收入和資產(chǎn)管理策略時(shí)尋求專業(yè)建議，其中76%的家庭咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問。此外，美國家庭還通過各種金家庭通過專業(yè)投資機(jī)構(gòu)持有資金，31%的家庭直接通過共同基金公司或折扣經(jīng)紀(jì)人（低傭金經(jīng)紀(jì)服務(wù)）持有資金。具體來看，29%的家庭通過全方位服務(wù)的經(jīng)21%通過共同基金公司持有傳統(tǒng)IRA。圖圖24、美國傳統(tǒng)IRA持有家庭在制定退休和資產(chǎn)管理規(guī)劃時(shí)咨詢渠道專業(yè)財(cái)務(wù)顧問朋友或家庭成員雜志或報(bào)紙金融軟件 資料來源：ICI，TheRoleofIRAsinUSHouseholds’SavingforRetirement2020；興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理對于養(yǎng)老金提供的資金和客戶，以渠道獲客和產(chǎn)品開發(fā)為抓手，部分金融機(jī)構(gòu)顯著受益、發(fā)展壯大，其中貝萊德、普信和嘉信理財(cái)是個(gè)中翹楚，分別代表了產(chǎn)品端的被動(dòng)基金、主動(dòng)基金和渠道端的投顧獲客。得益于較低的費(fèi)率水平，以被動(dòng)管理見長的貝萊德吸引眾多養(yǎng)老金投資者，資產(chǎn)管理規(guī)模迅速壯大，市值在資管公司中名列首位。貝萊德目前的主要管理產(chǎn)品，相較于主動(dòng)管理產(chǎn)品更容易通過規(guī)模擴(kuò)大降低單位成本。以基礎(chǔ)管理年期間整體降低0.08個(gè)百分點(diǎn)至0.15%。較低的費(fèi)率水平吸引大量養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)客戶，截至2020年末，貝萊德為美國公司、政府和工會(huì)的DC、DB或其他養(yǎng)老金計(jì)劃提供的長期機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)3萬億美元。伴隨美國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和共同基金的機(jī)構(gòu)化趨勢，貝萊德已經(jīng)成為全球最大的養(yǎng)老金計(jì)劃資產(chǎn)管理公司之一，并躋身美國金融行業(yè)巨頭行列。以市值規(guī)模來看，以被動(dòng)投資見長的貝萊德穩(wěn)居行業(yè)首位；從市值增速來看，貝萊德盡管已經(jīng)高居資管公司市值第一，但仍團(tuán)等另類投資公司的增速?，F(xiàn)金管理權(quán)益資料來源：貝萊德公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理養(yǎng)老金基金會(huì)政府機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)公司其他機(jī)構(gòu)資料來源：貝萊德公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 被動(dòng)博楓資管KKR普信集團(tuán)------施羅德圣占姆士財(cái)富管理憑借出色的投資回報(bào)業(yè)績，主動(dòng)型基金管理者的代表普信集團(tuán)伴隨美國養(yǎng)老金體系發(fā)展成長壯大。從基金業(yè)績來看，截至2020年末，普信集團(tuán)67%的美國共同基金在10年周期中跑贏晨星被動(dòng)同業(yè)中位數(shù)。一方面出色的投資業(yè)績使得其贏得了美國養(yǎng)老金賬戶投資的青睞，從最終產(chǎn)品流向來看，普信大多數(shù)產(chǎn)品最終流向基本均為養(yǎng)老金賬戶，比如2020年51%的AUM流向DC賬戶，15%流向遞金及零售退休金；另一方面，美國養(yǎng)老金體系的發(fā)展也助力普信集團(tuán)資管規(guī)模持達(dá)13%，已成長為全球最成功的主動(dòng)投資公司之一。AUM占比1年70%79%72%77%1年54%79%77%1年-------74%-73%資料來源：普信集團(tuán)公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理AUM（左軸）YOY（右軸）DC賬戶遞延年金及零售退休金資料來源：普信集團(tuán)公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：普信集團(tuán)公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理創(chuàng)立以來，便致力為個(gè)人投資者提供進(jìn)入金融市場的機(jī)會(huì)。隨著時(shí)間的推移，該公司的服務(wù)種類不斷豐富，已經(jīng)形成了包括退休計(jì)劃服務(wù)、共同基金清算服務(wù)和平臺外銷業(yè)務(wù)等多元服務(wù)體系。這其中，針對獨(dú)立養(yǎng)老計(jì)劃顧問的服務(wù)成為一大特色。公司與獨(dú)立的養(yǎng)老金計(jì)劃管理者合作，共同為養(yǎng)老金計(jì)劃發(fā)起人提供服務(wù)，將養(yǎng)老金計(jì)劃管理者的咨詢服務(wù)、專業(yè)知識與公司的投資、技術(shù)、信托和托管服帶動(dòng)咨詢服務(wù)收入在資產(chǎn)管理服務(wù)中占比不斷提升。目前，公司已經(jīng)成長為擁有1Q912202Q020Q202Q4202資料來源：嘉信理財(cái)公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理百萬美元，%）0接受正在進(jìn)行的咨詢服務(wù)的客戶資產(chǎn)（左軸）YOY（右軸）資料來源：嘉信理財(cái)公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理經(jīng)過多年改革，已經(jīng)建立了三支柱養(yǎng)老架構(gòu)。我國與日本同屬于東亞文明圈，在經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展方面存在諸多相似之處，因此日本在養(yǎng)老金體系建設(shè)方面的經(jīng)驗(yàn)對我國有重要借鑒意義。日本明治維新改革時(shí)期，在西方資本主義的沖擊、影響下，日本企業(yè)建立起針對企業(yè)工人的年金制度，隨著社會(huì)發(fā)展，日本政府于1941年頒布《雇員年金法》，推動(dòng)企業(yè)年金發(fā)展和完善。第二次世界大戰(zhàn)期間，日本借鑒德國退休金制度建立起厚生年金保險(xiǎn)制度，參保對象推展至一般勞動(dòng)者，標(biāo)志著日本現(xiàn)代養(yǎng)老金制度1985年，日本陸續(xù)通過《國民年金法》、《厚生年金法》和《共濟(jì)年金法》修正為基礎(chǔ)的第一層全民保障體系，以厚生年金和共濟(jì)年金的第二層保障體系，標(biāo)志著日本特色的二層公共養(yǎng)老金體制形成。2002年，日本對企業(yè)年金進(jìn)行改革，引入繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金（DC計(jì)劃），設(shè)立新的待遇確定型養(yǎng)老金（DB計(jì)劃）。20世紀(jì)90經(jīng)濟(jì)陷入衰退，傳統(tǒng)的終身雇傭制開始瓦解。日本國會(huì)通過了《繳費(fèi)確定型年金開啟了日本企業(yè)年金從傳統(tǒng)的DB計(jì)劃向DC計(jì)劃轉(zhuǎn)變的序幕，標(biāo)志著日本第二惠的個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶（NISA）。隨著老齡化和少子化現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)峻，為了保證國民退休后的老年生活質(zhì)量，日本于2002年頒布了《繳費(fèi)確定型年金法案》，設(shè)立了個(gè)人繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金計(jì)劃（iDeCo），此后不斷擴(kuò)大覆鼓勵(lì)年輕人盡早做好養(yǎng)老金儲(chǔ)備，日本推動(dòng)設(shè)立了帶有稅收優(yōu)惠的個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶（NISA），標(biāo)志著日本第三支柱養(yǎng)老金體系形成。1941年頒布《雇員年金法》，推動(dòng)企業(yè)年金發(fā)展第二次世界大戰(zhàn)期間，日本借鑒德國1985年，日本陸續(xù)通過《國民年金法》、《厚生年金法》和《共濟(jì)年金法》修正案，完成國民年金的整合，建立起全民適用的基礎(chǔ)年金制度，標(biāo)志著日2002年，日本對企業(yè)年金進(jìn)行改革，引入繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金（DC計(jì)劃），設(shè)立新的待遇確定型養(yǎng)老金（DB計(jì)劃）,標(biāo)志著第二支柱養(yǎng)老金體系形成與完善。隨著少子老齡化的不斷加深，為了保證國民退金法案》設(shè)立了個(gè)人繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金計(jì)劃（iDeCo），標(biāo)志著第三支柱開始形成。2014年，為了鼓勵(lì)年輕人盡早做好養(yǎng)老金儲(chǔ)備，日本推動(dòng)設(shè)立了帶有稅收優(yōu)惠的個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶（NISA），標(biāo)志著日本第三支柱養(yǎng)老金體系進(jìn)一步完善和豐富。資料來源：《中國養(yǎng)老金第三支柱研究報(bào)告》，《個(gè)人養(yǎng)老金：理論基礎(chǔ)、國際經(jīng)驗(yàn)與中國探索》，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研覆蓋人數(shù)121萬人確定給付企業(yè)年金厚生年金基金覆蓋人數(shù)121萬人確定給付企業(yè)年金厚生年金基金離退人員年金給付覆蓋人數(shù)448萬人確定核撥年金（企業(yè)型）數(shù)據(jù)截至2020年3月末注：斜線區(qū)域可自愿加入民養(yǎng)老基金（企業(yè)白領(lǐng)）覆蓋人數(shù)3981萬人覆蓋人數(shù)36萬人公司職員公司職員4428萬人第二類被保險(xiǎn)人6746萬人公務(wù)員等第二類被保險(xiǎn)人的配偶847萬人第三類被保險(xiǎn)人個(gè)體戶等1471萬人第一類被保險(xiǎn)人資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理日本養(yǎng)老金第一支柱由國民年金和厚生年金保險(xiǎn)構(gòu)成，覆蓋日本個(gè)體戶、公司職員及其配偶、公務(wù)員及其配偶，是日本養(yǎng)老金體系的基石。截至2018年資產(chǎn)規(guī)劃和雇主型DC年金計(jì)劃，覆蓋公司職員、公務(wù)員，是日本養(yǎng)老金體系的重要補(bǔ)柱則指個(gè)人型DC年金計(jì)劃（iDeCo）和個(gè)人型儲(chǔ)蓄賬戶計(jì)劃（NISA），覆蓋表12、日本三支柱養(yǎng)老金形態(tài)特點(diǎn)及資產(chǎn)規(guī)模（單位：萬億日元）為日本的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，不管是從事哪種行業(yè)的人，都有資格加入國民年金。國民年金的參保對以下被撫養(yǎng)者以外所有日本國民以及在日本有住所的外國人，參保具有強(qiáng)制性雇主、個(gè)人和財(cái)政負(fù)擔(dān)相結(jié)合，財(cái)政負(fù)擔(dān)每年支厚生年金保險(xiǎn)厚生年金保險(xiǎn)是按照參保人員工作期間收入的一定比例來計(jì)算繳費(fèi)金額和支付金額，所以也叫做“收入比例部分”年金。厚生年金保險(xiǎn)的參保對象是工薪階層員工與公務(wù)員，加入厚生年金保險(xiǎn)的同時(shí)也就加入了第一層國民年金保險(xiǎn)費(fèi)由企業(yè)和員工按照參保人員收入繳納比例據(jù)雇員的工作年限、工資情況與職位等級事先確定計(jì)劃中每一位雇員退休時(shí)的領(lǐng)取待遇，同時(shí)，雇主需要參照未來DB計(jì)劃整體的負(fù)債情況進(jìn)行資產(chǎn)積累與投資管理，以匹配未來雇員退休時(shí)的雇主根據(jù)雇員的工作年限、工資情況與職位等級繳費(fèi)確定型養(yǎng)老基金計(jì)劃。覆蓋由雇主與雇員共同繳費(fèi)并委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)投資管理的養(yǎng)老金計(jì)劃，與我國企業(yè)年金相似雇主與雇員共同繳費(fèi)并委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)投費(fèi)參與的繳費(fèi)確定型養(yǎng)老年金計(jì)劃，個(gè)人可以在參加的年金計(jì)劃中進(jìn)行投資組合的配置，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)的積累個(gè)人繳費(fèi)計(jì)劃（NISA）優(yōu)惠的個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶，目前包括普通個(gè)人儲(chǔ)蓄計(jì)級儲(chǔ)蓄計(jì)劃和小額累計(jì)投資免稅計(jì)劃NISA）。目的是為鼓勵(lì)日本年輕人為養(yǎng)老生活提早做準(zhǔn)備個(gè)人繳費(fèi)形態(tài)特點(diǎn)付金額的二分之付金額的二分之一資管理的養(yǎng)老金事先確定繳納（萬億日元）資料來源：日本厚生勞動(dòng)省官網(wǎng)，iDeCo官網(wǎng)，日本金融廳官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理日本的公共養(yǎng)老金包含國民年金和與收入關(guān)聯(lián)的厚生年金。國民年金覆蓋率較高，各行業(yè)人員都有資格加入國民年金。參保對象基本覆蓋除20歲以下以外的所有日本國民和在日本有住所的外國人，參保具有強(qiáng)制性，可以視為日本的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。國民年金的資金主要來源于雇主繳費(fèi)、個(gè)人繳費(fèi)和財(cái)政撥款，截至2020末資產(chǎn)規(guī)模約12.5萬億日元，在當(dāng)年總養(yǎng)老金資產(chǎn)中占比約4.3%。厚生年金參保對象主要是工薪階層和公務(wù)員，包括私營企業(yè)的職工、中央和地方公務(wù)員及私立學(xué)校教師。參與厚生年金保險(xiǎn)的人群一定也同時(shí)參與了國民年金。民年金一樣，厚生年金的繳費(fèi)也可以作為扣除項(xiàng)在計(jì)算個(gè)人所得稅前從計(jì)稅基數(shù)中剔除。截至2019年末，日本厚生年金參保人數(shù)約4488萬人，2018年末資產(chǎn)規(guī)厚生年金厚生年金第二類：私營企業(yè)雇主、中央和地方公務(wù)員、私立學(xué)校第三類：第二類參保人的而無工作或低收入配偶）；雇主繳費(fèi)部分計(jì)入企業(yè)費(fèi)用進(jìn)行稅前扣除個(gè)人繳費(fèi)部分可抵扣個(gè)稅，進(jìn)行稅前扣除按工資比例繳納的和定額繳納的有所區(qū)分，并根據(jù)工作）；個(gè)人繳納可抵扣個(gè)稅，稅前進(jìn)行全額扣除繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)稅收優(yōu)惠領(lǐng)取年齡參保對象資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理末規(guī)模高達(dá)179萬億日元，已經(jīng)成為全球最大的公共養(yǎng)老基金。02020日元，20年平均收益率約為4.26%，遠(yuǎn)高于目前日本接近于零的十年期國債基準(zhǔn)資產(chǎn)管理投資原則具體內(nèi)容決策的優(yōu)先級市場意識和管理者風(fēng)險(xiǎn)管理基于國民養(yǎng)老基金體系的債務(wù)特征，將在不受短期進(jìn)行適當(dāng)?shù)亩嘣顿Y，改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，獲得長期穩(wěn)定的收益。資產(chǎn)配置是決定投資組合收益最重要的決策，強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)投資組合和實(shí)用投資組合的發(fā)展?！笆袌鰞r(jià)格”短期內(nèi)可能偏離“內(nèi)在價(jià)值”，但認(rèn)為長期會(huì)向“內(nèi)在價(jià)值”收斂，被動(dòng)管理者和主動(dòng)管理者適當(dāng)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理可以提高運(yùn)營效率，努力改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)管理，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和投資對象的多元化。ESG在組織內(nèi)保持良好的資產(chǎn)管理治理，建立和維護(hù)一支高度負(fù)責(zé)和高度專業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)。資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，GPIF官外側(cè)：2021年6月末實(shí)際資產(chǎn)組合比例內(nèi)側(cè)：資產(chǎn)組合比例上下限制外國權(quán)益外國權(quán)益49兆1171億日元外國債券47兆7870億日元國內(nèi)權(quán)益國內(nèi)債券49兆923億日元利息分紅收入（左軸）十年期國債基準(zhǔn)收益率（右軸）累計(jì)收益額（左軸）收益率（右軸）0資料來源：GPIF官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理日本第二支柱養(yǎng)老金體系由DB年金計(jì)劃和雇主型DC年金計(jì)劃構(gòu)成。DB型年金計(jì)劃為待遇確定型，由雇主建立，根據(jù)雇員的工作年限、工資情況與職位等級事先確定計(jì)劃中每一位雇員退休時(shí)的領(lǐng)取待遇；同時(shí)，雇主需要參照未來DB型企業(yè)年金整體的負(fù)債情況進(jìn)行資產(chǎn)積累與投資管理，以匹配未來雇員退休時(shí)的資金基金型DB計(jì)劃是由雇主和雇員通過合約建立一個(gè)基金，該基金有法律實(shí)體，設(shè)型DB計(jì)劃是由雇主自主管理實(shí)施，無獨(dú)立法律實(shí)體。雇主根據(jù)雇員的工作年限、工資與職位情況，實(shí)現(xiàn)確定未來所需支付的養(yǎng)老金待遇，直接委托信托公司、投資公司或者保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)委托管理。近年來，DB型企業(yè)年金穩(wěn)定發(fā)展，截參與人數(shù)YOY（右軸）資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理雇主型DC計(jì)劃為雇主發(fā)起建立，資金來源于雇主與雇員共同繳費(fèi)，委托資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，采用EET稅收優(yōu)惠模式。雇主型DC年金計(jì)劃的參與人數(shù)和資產(chǎn)規(guī)2018年資產(chǎn)規(guī)模為11.7萬億日元，在當(dāng)年總養(yǎng)老金資產(chǎn)中0末3102資產(chǎn)規(guī)模（左軸）YOY（右軸）20末320末3202末320末320末320末320末320末320末3資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理末末末末末末末末末末參與人數(shù)YOY（右軸）資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資產(chǎn)規(guī)模（左軸）YOY（右軸）和存款為主。具體來看，DB年金資產(chǎn)配置中，國內(nèi)債券配置比例不斷下降，從2014年的28.2%下降到2018年的22.為提高收益率故而增加國外債券配置。近年來，日本DB企業(yè)年金投資收益整體呈下降趨勢，2018年末簡單算術(shù)平均投資收益率0.97%，資產(chǎn)加權(quán)平均投資收益簡單算術(shù)平均投資收益率資產(chǎn)加權(quán)平均收益率國內(nèi)債券國內(nèi)股權(quán)外國債券外國股權(quán)普通賬戶短期資產(chǎn)其他資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理存款和儲(chǔ)蓄損保投資信托/貨幣信托等外國股權(quán)型外國債券型MMF資料來源：日本厚生勞動(dòng)省，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理日本第三支柱養(yǎng)老金體系包含個(gè)人型DC年金計(jì)劃（IndividualDefinedAccount，簡稱NISA）。日本的第三支柱養(yǎng)老金體系不僅是為了滿足不同收入人群的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求，同時(shí)還起到迎合勞動(dòng)力市場流動(dòng)、促進(jìn)日本金融市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的作用。具體來講，iDeCo是為了應(yīng)對自由職業(yè)者的養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求而產(chǎn)生的，它保障自雇人員享受到應(yīng)有的國家養(yǎng)老保障福利；而NISA主要是通過稅收優(yōu)惠吸引更多的年輕人進(jìn)行養(yǎng)老儲(chǔ)蓄，同時(shí)其資金也有利于維護(hù)日本金融市場的穩(wěn)定，減輕低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境對企業(yè)造成的資金壓力，促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。iDeCo和NISA相輔相成，共同構(gòu)成了日本第三支柱養(yǎng)老金體系。人的私人養(yǎng)老金制度，由非盈利性官方組織國民年金基金聯(lián)合會(huì)管理。日本設(shè)立該制度的初衷是彌補(bǔ)基本養(yǎng)老金和DB型年金計(jì)劃的不足與缺陷。因?yàn)榛攫B(yǎng)老金覆蓋了幾乎全體企業(yè)雇員，但是部分中小企業(yè)并未參與，且部分個(gè)體工商戶也未主動(dòng)加入，因此導(dǎo)致覆蓋面上有一定缺漏。二是設(shè)定提存養(yǎng)老金計(jì)劃內(nèi)的投資利潤將免稅再投資；三是領(lǐng)取時(shí)可以獲得收入扣除額度。iDeCo的覆蓋人群在2017年以前僅限于國民年金中的第一類參保人（20-60歲，自雇者及其配偶、學(xué)生等），因此資產(chǎn)規(guī)模相對較小。稅收優(yōu)惠政策具體內(nèi)容全額扣除設(shè)定提存養(yǎng)老金計(jì)劃內(nèi)的投資利潤將免稅再投資領(lǐng)取時(shí)可獲得收入扣除額金融產(chǎn)品的投資收益需納稅（單獨(dú)預(yù)提所得稅20.315%但設(shè)定提存養(yǎng)老金計(jì)劃內(nèi)的投資的投資收益再投資免稅形式領(lǐng)取養(yǎng)老金，將有資格獲得“公共養(yǎng)老金扣除”投保人類別已參與厚生年金或DB型年金計(jì)劃的雇員僅參與雇主型DC年金計(jì)劃的雇員未參與雇主型DC年金計(jì)劃、厚生年金或DB型年金計(jì)劃的雇員公務(wù)員和私立教育系統(tǒng)等共濟(jì)制度未覆蓋人群個(gè)體工商戶和學(xué)生（不包括參加農(nóng)民年金和免繳國民年金的人）資料來源：iDeCo官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融2017年之后，政府將企業(yè)年金參保人、第三類參保人均納入其中，不同類型人群萬億日元，在當(dāng)年總養(yǎng)老金規(guī)模中占比0.6%。