2025年第三季投資展望報告：動蕩市場的制勝之道-匯豐銀行

2五大投資趨勢和精選主題32025年第三季投資展望:動蕩市場的制勝之道2025年第三季投資展望:動蕩市場的制勝之道2025年第三季投資展望:2025年第三季投資展望:4市場自去年底以來經(jīng)歷大起大落,從大選后的樂觀情緒,轉向關稅相關的沖擊與悲觀預期,隨后再因美國對各國實施90天關稅暫免期而重燃希望。美國政策消息頻繁且多次逆轉,令投資者難以形成較為明確的觀點或量化政策對經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利美國的政策或將會繼續(xù)充滿變數(shù),因為美國政府不僅在調整關稅,且擬加快放松監(jiān)管并改變其對全球經(jīng)濟的影響力,過程中挑戰(zhàn)許多既有規(guī)則。因此,投資者應預期將持續(xù)出現(xiàn)意料之外的發(fā)展,并應作好準備,因為在關注每—則新聞并反復思索時,在此環(huán)境下,合適的策略是針對可能影響市場表現(xiàn)的關鍵變量,制定核心情景預測,但歸根究底,關鍵的是在不明朗環(huán)境下強調投資組合的韌當然,貿易關稅仍是市場關注的重要議題,但90天暫免期已暫時減緩市場的風險,直至暫免期屆滿為止。中美談判迅速,加上美國政府在國債市場波動加劇時逆轉政策,讓投資者感受到美國決策官員聆聽市場和企業(yè)的聲音。此外,美國若通過稅改法案,或可減少財政政策的不明朗因素。雖然新聞消息將繼續(xù)影響市場氣氛,但整體風險已較數(shù)周前市場所憂鑒于經(jīng)濟數(shù)據(jù)—般屬于滯后指標,關稅對實際經(jīng)濟的影響尚需時間體現(xiàn)。關稅損害環(huán)球經(jīng)濟增長,同時推高通脹,令企業(yè)利潤率受壓,并削弱消費者的購買力。此外,所有政策變化帶來的不明朗因素可能令企業(yè)暫緩投資決策。首輪關稅沖擊過后政策逐步穩(wěn)定、潛在的減稅措施,以及人工智能推動的創(chuàng)新趨勢,均為企業(yè)投因此,盡管我們預期美國今年經(jīng)濟增長或將會放緩,但應不至于陷入衰退或滯脹局面。企業(yè)盈利增長可能僅維持于個位數(shù),但市場預期已下調,而且估值處于歷史平均左右的合理水平。為提升回報潛力,我們認為對于股票市場,宜采取主動和審慎選全球央行仍處于降息路徑。當然,美聯(lián)儲的任務較為艱巨,因其需權衡關稅對增長與通脹的影響。不過,我們仍預期美國今年或將降息三次。其他央行對通脹的憂慮則相對輕微,因為只有來自美國進口的商品受到新關稅影響。因此,我們預期歐洲、亞洲和其他新興市場或將進—步歐洲的國防支出勢必增加。德國新政府擁有較大的財政空間,區(qū)內其他國家也可動用歐盟資金。歐洲的未來發(fā)展將在很大程度上取決于其在創(chuàng)新、放松監(jiān)管,以及投資數(shù)字化和能盡管中美兩國實施90天關稅暫免期屬有利消息,中國政府可能仍會加推定向刺激措施來支持內需。中國制造業(yè)或將繼續(xù)受惠于深度融合的供應商和專業(yè)技術集群。盡管大部分企業(yè)將繼續(xù)進行供應鏈重組,但由于部分東盟國家現(xiàn)在面臨美國的高關稅,在眾多政治雜音的干擾下,市場幾乎遺忘了先前的熱門焦點:人工智能。然而,有大量實例不斷涌現(xiàn),顯示人工智能革新商業(yè)模式或大幅提升企業(yè)效率。因此,我們不僅在全球人工智能應用者中找到具吸引力的潛在機會,同時也在網(wǎng)絡、軟件、數(shù)據(jù)中心和相關服務等人工智能促進者中發(fā)我們在2025年第三季的四大優(yōu)1.通過更多元化地區(qū)及行業(yè)布局,重建股票配置–不同地區(qū)和板塊蘊藏許多不錯的主題機會,廣泛配置有助擴大機遇,并篩選具吸2.在人工智能應用及商業(yè)化趨勢中,捕捉全球拓展機遇–許多人工智能相關股票被拋售,但我們認為人工智能推動的創(chuàng)新將繼續(xù)徹底改變多個領域,例如:Γ人工智能生態(tài)演進」和Γ機器人與自動3.通過另類投資、多元資產及波幅策略降低貨幣及投資組合風險–圍繞政策新聞消息的不明朗因素,以及其對經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利的影響未明,在中期令市場波4.發(fā)掘亞洲本土韌性及結構增長機遇–亞洲股市有相當大比例以內需主導,而各國政府的刺激措施WillemSels5重要主題和優(yōu)先投資策略重要主題和優(yōu)先投資策略1.美國貿易關稅將如何發(fā)展?美國政府于4月2日宣布實施的對等關稅,令市場、企業(yè)和消費者大感意外。然而,美國國債市場出現(xiàn)拋售,促使美國政府決定給予除中國外的所有貿易伙伴90天暫免期,并在企業(yè)壓力下豁免部分商品關稅,其后更同樣對中國商品實施90天關稅暫免期。隨后,美國股市回升至4月前的水平(數(shù)據(jù)來源:彭博,截至2025年5月22日。往績并非未來表現(xiàn)的可靠依據(jù)),反映市場預期90天暫免期過后,美國政府或只會實施低關稅(中國30%、歐洲10%)。目前局勢很大程度上取決于貿易談判進展,但在90天限期屆滿之前,主要風險已明顯下降。然而,一旦貿易談判在90天暫免期內(大部分國家和地區(qū)的屆滿日期為7月9日,中國為10月11日)缺乏進展,投資者預期關稅問題將更難解決。在這情況下,歐洲和亞洲國家或將進一步加強地區(qū)貿易和合作,從而緩減不利因素。相反,如果出現(xiàn)樂觀情況,美國與歐盟或中國達成貿易協(xié)議,則有望明顯改變市場氣氛,尤其是考慮到這些貿易關系的規(guī)模。我們的基準情景預測是多項貿易協(xié)議將會達成,使得大部分貿易伙伴保持現(xiàn)行關稅稅率。然而,我們認為關稅或不會低于10%,因為美國希望增加收入,并視關稅為協(xié)助當?shù)仄髽I(yè)提高競爭力的一0貿易%貿易%環(huán)球銀行資產央行儲備(黃金以外)貿易%貿易%貿易%環(huán)球銀行資產央行儲備(黃金以外)貿易%數(shù)據(jù)源:美聯(lián)儲、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。2.美國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退或滯脹的可能性有多大?美國第一季國內生產總值按年率計算收縮0.3%,市場自然關注其衰退或滯脹的可能性。雖然關稅宣布初期的意外和不安情緒正在緩解,但這對經(jīng)濟的實際影響才剛開始浮現(xiàn)。貿易磨擦可能會拖慢增長并推高物價,政策不明朗因素則令消費者和企業(yè)暫不過,我們的基準情景是假設美國將可避免經(jīng)濟衰退和滯脹。第一季錄得負增長,主要源于企業(yè)在關稅宣布前補充庫存,導致進口大幅增加(+5%)。在第二季,潛在需求可能會因消費者擔心通脹而縮減,但另一方面,有些消費者可能憂慮關稅將在90天暫免期過后再次上調,因此增加采購。與此同時,美國政府需要一段時間,才能實現(xiàn)推動企業(yè)遷回在岸市場和增加企業(yè)投資的最終目標,但部分外國政府已承諾增購美國商品,以助達成貿易協(xié)議。因此,未來數(shù)月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)或將較為參差,國內生產總值各組成部分或會大幅波動。表現(xiàn)不穩(wěn)意味我們不能完全排除再次出現(xiàn)季度負增長的可能性,但我們的基準情景假設的是美國2025年經(jīng)濟增長將低于正常水平,但仍處于正數(shù)區(qū)間,預計全年增長1.6%(2025年第四季對比2024年第四季則增長1%)。我們預期美國通脹將從目前的2.4%上升至年底的3.2%,即2025年平均通脹率為2.9%。當然,關稅暫免期和更多貿易協(xié)議的跡象將進一6對全球其他地區(qū)來說,通脹相對風險可控,因為企業(yè)可如常從其他國家進口商品,無需繳納高昂關稅。受惠于大宗商品價格回落,部分新興市場的通脹甚至下跌,為當?shù)匮胄刑峁┙迪⒖臻g(例如:中國、印度、印度尼西亞、韓國、菲律賓、墨西哥和土耳其)。如果關稅回復到極高的懲罰性水平,在此情況下,預期中國將加推刺激措施。我們認為中國的刺激政策可能將非常具針對性,有助提振內3.這對美國利率和美元有何影響?美聯(lián)儲主席的職位似乎未受動搖,對市場而言是—大安慰。美聯(lián)儲需要在關稅對通脹的影響與充分就業(yè)的任務之間取得平衡。美元走弱也可能令通脹加劇。盡管如此,我們認為任何貿易協(xié)議和關稅暫免期或許有助美聯(lián)儲判斷通脹影響是否屬暫時性質,從而更關注經(jīng)濟增長。因此,我由于美國增長預測下調和政策不穩(wěn),加上投資者重新調整投資組合配置,更偏向非美國資產,美元在最近數(shù)月受壓。隨著關稅逆轉,加上投資者預期關稅協(xié)議即將達成,以及市場對人工智能和科技的興趣重燃,風險偏好有所改善,或可為美國資產帶來支持,并減少資金流動和消除美元的此外,市場目前盛行“減持美元資產”的說法。然而,即使這個結構轉變明顯存在,但步伐緩慢,應不會成為帶動短期市場方向的主要影響因素。盡管部分國家希望分散央行儲備,以其他貨幣進行更多交易,但美元仍在大部分主要用途上穩(wěn)占主導地樂觀情景:經(jīng)濟溫和增長且通脹較低:美國經(jīng)濟保持趨勢增長,通脹基準情景:收約30-50%的關稅,個別板塊獲豁免。增長放緩,經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù)波動。在亞洲,聚焦于內需主導的市場和板塊(中國人工智能創(chuàng)房地產投資信托基金)。悲觀情景:談判膠著,在90天暫免期內缺乏進展;大部分國家的對滯脹風險上升:長期高通脹壓力影響需求。策略:對現(xiàn)金類資產和短期優(yōu)質債券持偏高觀點,對股票 數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。74.歐洲覺醒會否為區(qū)內帶來復蘇?歐洲目前需要增加國防支出并提升戰(zhàn)略自主權,這將促進工業(yè)和研發(fā)活動,產生正面的溢出效應。德國進行憲法改革,提供更大的財政空間,而歐盟層面的資金也將到位。然而,德國聯(lián)合政府協(xié)議欠缺宏大目標,與美國的貿易談判也舉步維艱,令歐洲市場先前的炙熱氣氛消退。區(qū)內前景很大程度取決于歐盟能否達成強大且—致的行動,以推動數(shù)字化和市場改革,從而提升競爭力。英國的新聞消息較為積極,因其與美國和印度達成貿易協(xié)議,但當?shù)亟?jīng)濟增長仍然疲弱,若要大幅提升投資者的情緒,英國與歐盟的關系需要出現(xiàn)實質的改盡管如此,歐洲也存在個別潛在機遇。國防設備需求將促進相關行業(yè)發(fā)展,基建投資(經(jīng)過數(shù)十年投資不足后)將刺激原材料需求,公用事業(yè)需要升級以確保能源安全和推動能源5.亞洲將如何應對美國關稅對供應鏈的影響?盡管中美雙方同意推遲實施高額對等關稅,兩國已減少對彼此進口的依賴,并將進—步降低依賴程度。此外,中國可能會確保內需活動獲得充分支持。盡管至今的措施沒有令市場出乎意料,但隨著政府越來越清楚貿易談判進展和更受經(jīng)濟影響的領域,我們認為政策措施將會擴大。因此,我們的股票策略聚焦于中國,以把握深度求索(DeepSeek)帶動的人工智能創(chuàng)新熱潮,以及高股息的優(yōu)質國有企業(yè)。中國的估值吸引力顯而易見,因為其交易價格較新興市場和全球同有客戶問及,亞洲廣泛實施對等關稅,是否已令企業(yè)的供應鏈重建策略失效,我們認為并非如此。不是所有生產都能遷回美國,原因包括:美國成本較高、缺乏專業(yè)知識和勞動力,亞洲則擁有較佳的規(guī)模經(jīng)濟。我們認為印度或將成為新贏家,因其迅速建立制造業(yè)基地,且有可能是率先與美國達成貿易協(xié)議的亞洲國家之中國股票依然便宜,美國估值倍數(shù)相對接近五年平均值市盈率(倍)3230805/2008/2002/2105/2108/2102/2205/2208/2202/2305/2308/2302/2405/2408/2402/2505/25美國歐洲(英國以外)中國新興市場05/2008/2002/2105/2108/2102/2205/2208/2202/2305/2308/2302/2405/2408/2402/2505/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠指標?！Ｃ襟w報導某大型科技公司計劃將供應美國的所有手機生產轉移至印度,這只是區(qū)內重新整合供應鏈的—個(關鍵)例子。因此,我們對中國、印度和新加坡股市維持溫和偏高6.市場會再次對人工智能感到振奮嗎?DeepSeek模型似乎令市場質疑數(shù)據(jù)中心的投資回報并降低對芯片的需求,使美國人工智能股票的升勢告終,國債市場出現(xiàn)拋售,也為增長股我們仍相信杰文斯悖論(Jevonsparadox),即科技效率提升將推動應用更趨普及,從而創(chuàng)造額外需求。雖然今年初市場憂慮數(shù)據(jù)中心和硬件投資的盈利能力,但近日科技公司在第—季業(yè)績期展示強勁的人工智能帶動云端收益,并公布2025年的重大資本支出計劃,提振市場情緒。目前,幾乎每日都出現(xiàn)以人工智能創(chuàng)新為本的新業(yè)務模式或企業(yè)通過人工智能大幅提高生產力的媒體報導。因此,我們認為市場對人工智能應用者我們?yōu)榫徛娴脑鲩L、波動的經(jīng)濟和盈利數(shù)據(jù),以及溫和降息的趨勢做出部署,這意味我們采取溫和的風險偏好,但著重優(yōu)質資產和短期波幅管理。股票方面,聚焦于大盤股和優(yōu)質股、偏好服務板塊而非商品,以及專注于獲長期結構支持的主題,均屬明智之舉。至于債券,我們繼續(xù)在子資產類別中發(fā)掘廣泛的機會,但會運用短期戰(zhàn)術和主動的策略。降息預期和風險偏好的波動,使得主動型基金管理人能夠擇機延長或縮短久期,并調整信用質量等級。我們對黃金和對沖基金持偏高觀點,以作為分散風險的工具,但認為私募信貸和私募股權也肩負重要的角色。對比公開市場,私募信貸歷來的違約率相對較低,回報率較高,在當8前環(huán)境下尤為重要。盡管并購和首次上市招股活動低迷,無助于推動私募股權的表現(xiàn),令分派低于平均水平,但市況波動可為擁有可調配資金的投資經(jīng)理提供具吸引力的長期入市估值倍數(shù)。二級市場也有—些值得注意的投資機會,例如:近日被廣泛報導的美國大學捐贈基金在二級市場銷售。鑒于公開股票市場目前未如過去數(shù)年般受“美股七雄“推動,私募股權更容易與公開市場比較表現(xiàn)。此外,基建可提供相對穩(wěn)定并與通脹相連的現(xiàn)金流,在當前環(huán)境下廣受投資者歡四種美國增長/通脹情況下的投資策略溫和增長且通脹較低:正增長,低通脹過熱:正增長,高通脹衰退:負增長,低通脹偏好資產:避險債券滯脹:負增長,高通脹數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。2025年五大主要趨勢和第三季精選主題覆顛技稅逆關風覆顛技稅逆關風對應洲秩新科構世界對應洲秩新科構亞序建亞序建韌韌動性結構性周期性亞洲動性結構性周期性社行社行會演氣候會演氣候進進亞洲周期性結構性亞洲周期性科技顛覆氣候行動社會演進科技顛覆氣候行動社會演進關稅逆風中構建韌性-社會賦權與健康-流媒體和訂閱經(jīng)濟-銀發(fā)經(jīng)濟與人口-人工智能生態(tài)演進--人工智能生態(tài)演進-機器人與自動化-航天與安全-北美再工業(yè)化-環(huán)球金融-主動債券策略發(fā)掘潛在收入-能源安全-生物多樣性及循環(huán)經(jīng)濟-提升亞洲公司股東回報-亞洲長盛巨頭-優(yōu)質亞洲債券數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。92025年第三季四大優(yōu)先投資策略為什么?原因是不同地區(qū)和板塊蘊藏許多不錯的主題潛在機會,廣泛配置有助擴大機遇,并篩選具吸引力的資2.在人工智能應用及商業(yè)化趨勢中,捕捉全球拓展機遇技板塊,但也避免投資過于集中,并對環(huán)球工業(yè)、通訊服務和金融板塊持偏高觀點。我們的大多數(shù)精選主題均能為什么?最近數(shù)月,市場近乎完全聚焦于關稅,投資者出態(tài)系統(tǒng)涵蓋不同地區(qū),因此這項優(yōu)先投資策略不應限于為什么?政策環(huán)境或將持續(xù)不明朗,令股票、債券和外匯市場表現(xiàn)波動,需要加以管理。聚焦于優(yōu)質資產和大型企業(yè)有助降低永久損失風險,而多元資產策略則是久經(jīng)歷練,管理投資組合波幅的合適方法。另類資產在分散風險和限制投資組合回撤方面發(fā)4.發(fā)掘亞洲本土韌性及結構增長機遇為什么?圍繞美國與中國及其他亞洲國家進行貿易談判支持,具本土韌性的領域,以及依然存在的關鍵亞洲結構我們繼續(xù)增加對亞洲持久內需增長引擎和結構趨勢的布局,包括:中國人工智能創(chuàng)新贏家、印度企業(yè)治理改革和高觀點,預期在全球貿易不明朗的環(huán)境下,亞洲地區(qū)可帶亞洲應對世界新秩序亞洲應對世界新秩序近日貿易緊張局勢緩和,有利亞洲的主要美國貿易伙伴,尤其是中國。印度和新加坡是相對避險的貿易市場。為應對環(huán)球貿易不明朗因素,我們通過聚焦于中國人工智能創(chuàng)新、亞洲企業(yè)治理改革、凈資產收益率(ROE)上升趨勢和本土消費繁榮的內需主導板塊,以把握亞洲本土韌性和結構增長機以人工智能相關論文的引用次數(shù)計算,中國在人工智能研究計算機科學領域的人工智能論文引用次數(shù)(占總數(shù)%) 美國歐洲中國35%30%25%20%20132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)源:2025年人工智能指數(shù)報告、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。1.中國創(chuàng)新領軍企業(yè)DeepSeek的開源創(chuàng)新在中國大幅推動新—輪人工智能投資浪潮。我們青睞人工智能推動者與這個主題關注通過派付高息,增加股份回購和推動并購活動來提升股權收益率的優(yōu)質公司,以尋求強韌和具防護力的潛在回報。市場普遍預測亞洲(日本以外)凈資產收益率將從2024年的10.8%升至2026年的12.5%。4.優(yōu)質亞洲債券通脹下降的趨勢,加上信貸基本面穩(wěn)健,以及亞洲各國央行持貨幣寬松立場,均是支持亞洲投資70%4.0%89%智能專利持有國,占全球總數(shù)近70%新加坡和香港股市平均股息率處于約4%的可觀水平,遠高于MSCI(明晟)發(fā)達市場日本2024年企業(yè)股份回購金額按年急增89%,約達1,200亞洲(日本以外)凈資產收益率穩(wěn)步上升,預計從2024年的10.8%升至2026年的數(shù)據(jù)源:2025年人工智能指數(shù)報告、彭博、《日本時報》,匯中美兩國迅速達成協(xié)議,實施90天關稅暫免,加上美國與主要亞洲貿易伙伴持續(xù)進行談判,推動亞洲市場的風險偏好回升。美國暫緩實施關稅措施,標志著貿易緊張局勢明顯緩和,支持我們對亞洲新興市場股票持溫和偏高觀點。我們認為中美脫鉤的尾部風險降溫,應有助穩(wěn)定亞洲商業(yè)氣氛和投資信心,緩解高關稅對區(qū)內供應鏈穩(wěn)定程度的沖擊。我們維持對亞洲股市的偏高觀點,包括中國、印度和新加坡,因其受惠于強勁內需由于暫緩關稅僅屬臨時措施,貿易談判結果仍存在變量,因此我們預期亞洲將繼續(xù)保持寬松政策傾向,加推貨幣和財政刺激措施,從而提振本土需消費以抵消關稅不利因素。我們通過布局內需主導板塊和優(yōu)質行業(yè)翹楚,發(fā)掘亞洲本土韌性和結構增長機面對環(huán)球貿易不明朗因素,我們的Γ中國創(chuàng)新領軍企業(yè)」主題聚焦于DeepSeek(深度求索)開源創(chuàng)新推動中國人工智能加快變革和應用。中國以科技自給自足和人工智能投資熱潮方面的政策為優(yōu)先重點,大力推動電子商務、社交媒體、在線游戲、軟件、智能手機、半導體、自動駕駛和機器人技術等板塊的人工智能促進者我們青睞人工智能價值鏈中的中國領軍企業(yè),包括半導體、軟件、基建、人工智能云端與代理,以及實體人工智能。即使DeepSeek推動中國的人工智能企業(yè)估值重估,但中國科技板塊估值仍遠低于美國同業(yè)。中國目前是全球最大的人工智能專利持有國,占全球總數(shù)近70%。中國在人工智能不斷取得突破,假以時日有望我們的Γ提升亞洲公司股東回報」主題把握亞洲企業(yè)治理改革加快,并繼續(xù)青睞通過派付高息、增加股份回購和進行增值企業(yè)活動來提升凈資產收益率的優(yōu)質公司。市場預測在增派股息和股份回購活動增加的推動下,亞洲(日本以外)凈資產收益率將從12.5%。亞洲股市的股息率仍具吸引力,新加坡和香港的平均股息率約為4%,遠高于MSCI(明晟)發(fā)達市場指數(shù)的1.9%。亞洲企業(yè)股份回購正以破紀錄的速度增加,尤其在日本、中國內地和中國香港。日本2024年企業(yè)股份回購金額年化同比急增89%,約達1,200億美元。恒生中國企業(yè)指數(shù)的2025年股息和股份回購我們推出新主題Γ亞洲長盛巨頭」,聚焦于穩(wěn)占優(yōu)勢以抵御環(huán)球不利因素的亞洲行業(yè)龍頭,這些企業(yè)擁有久經(jīng)考驗的商業(yè)模式、卓越的競爭地位、穩(wěn)健的財政狀況、強大的品牌和優(yōu)質管理,為長線投資者提供具吸引力的機遇,可建立具備持久增長、盈利韌性和財務穩(wěn)定的核心亞洲股票布局。在我們青睞的信息技術、金融和非必需消費品板塊內,個別亞洲行業(yè)巨擘公司估值具備較強吸引力。標普亞洲50指數(shù)(涵蓋亞洲50家最大藍籌市場龍頭)的前瞻市盈率只有11倍,遠低于環(huán)球同業(yè)。為應對關稅挑戰(zhàn),亞洲央行料將在通脹放緩和增長前景未明的情況下,進—步放寬貨幣政策。我們預期殷切需求。我們的Γ優(yōu)質亞洲債券」 洲金融債券(涵蓋澳洲、新加坡和泰國銀行板塊的發(fā)行機構)。鑒于息差亞洲藍籌行業(yè)翹楚相比MSCI亞洲(除日本)指數(shù)出現(xiàn)估值折讓一年表現(xiàn)(以100為基礎)標普亞洲50指數(shù)MSCI亞洲(除日本)指數(shù)05/2406/2407/2408/2409/2401/2502/2503/2504/2505/2406/2407/2408/2409/2401/2502/2503/2504/25注:圖表內標普亞洲50指數(shù)代表亞洲藍籌股,指數(shù)涵蓋在中國香港、韓國、新加坡和中國臺灣上市的50家數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。低地球軌道衛(wèi)星激增,結合5G技術和有線網(wǎng)絡,正在幫助人工智能設備和服務發(fā)揮其最大潛力,實現(xiàn)超高速數(shù)據(jù)流,提高自主度和漫游能中國工業(yè)機器人年度安裝量占比(%)60%50%40%30%20%0%中國供貨商在中國的安裝量占比中國機器人安裝量(占全球總數(shù)%)52%51%47%52%51%47%45%37%37%31%37%37%31%36%26%28%32%36%26%28%32%30%21%32%30%27%30%28%27%25%22%25%20132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)源:國際機器人聯(lián)合會(2025年)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。三大精選主題人工智能科技日新月異,對內存和處理能力的需求不智能產品和服務正在牽引全球創(chuàng)新浪潮,帶來嶄新和增生成式人工智能支出(2025年)6,440億20282028年(預2028年(預服務20282028年(預20282028年(預率+69%顛覆式科技數(shù)據(jù)源:高德納咨詢公司(2025年)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。顛覆式科技人工智能最初只是科幻小說中的幻想,經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展后,隨著OpenAI在兩年前推出大語言模型,虛構逐漸變?yōu)楝F(xiàn)實。時至今天,人工智能模型長足增長,企業(yè)爭相將人工智能功能嵌入其產品、服務和業(yè)務流程,以提高生產力。人工智能無處不在的時代近在眼前。我們的科技顛覆趨勢探討三個已受惠于人工智能擴展溝通能力是人類、企業(yè)和政府自古以來的基本需求。相對較新的現(xiàn)象是軟件、機器和網(wǎng)絡也需要相互交流。有關發(fā)展日益復雜,推動能應對創(chuàng)新技術需求的“數(shù)字高速公路”平衡發(fā)展,例如:神經(jīng)網(wǎng)絡、量子運算、人工智能模型、傳感器等。這些新技術高度依賴數(shù)據(jù)收集、數(shù)據(jù)分析,以及與機器、網(wǎng)絡、環(huán)境和人類近期的技術發(fā)展促成數(shù)字高速公路形成,主要組成部分包括:數(shù)字傳輸(有線與5G網(wǎng)絡、低地球軌道衛(wèi)星)、數(shù)據(jù)處理與儲存(數(shù)據(jù)中心)、電網(wǎng)/離網(wǎng)供電(太陽能、風能與核能發(fā)電)、數(shù)據(jù)收集整合和遠程傳感器。要把全球約12,000個數(shù)據(jù)中心(數(shù)據(jù)源:Statista,2025年3月,Statista是一個在線的統(tǒng)計數(shù)據(jù)門戶。)與傳感器、制造和服務設施、終端機等設備連接,需要隨著需求演人形機器人可能還未能完全融入日常生活,但高性能人形機器人已然問世,但價格昂貴。隨著新原材料和技術出現(xiàn),成本逐漸降低,人形機器人的發(fā)展持續(xù)加快,但通過大規(guī)模生產,成本還有進一步下降的空間。自1970年代后期以來,大多數(shù)企業(yè)逐步引入形式較低調的自動化技術,從而提高質量和生產力。融合先進視覺與感測處理能力的人工智能軟件,能利用光學、觸覺和其他傳感器數(shù)據(jù)流,大幅增強自動化能力,以處理更為復雜的任務。自動化增強的例子包括:自動護照檢查、人體掃描儀、汽車駕駛輔助系統(tǒng)和人臉識別系隨著人工智能軟件和處理能力提升,機器已具備一定程度的自主決策能力。舉例說,空中和海上無人機可能不時需要在無法與遠程操作員聯(lián)機的通訊“盲區(qū)”運作,因此必須具備獨立操作能力,確?？砂踩栈?。至于地面自動化應用,易于接入的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)往往是機器或服務運航天業(yè)與廣義安全領域在許多方面有著共同的關注與發(fā)展。航天活動提供的獨特視角和能力,往往對加強安全提供實用價值。數(shù)字化也實現(xiàn)系統(tǒng)互操作和數(shù)據(jù)交換。例如,無人機需要向遠程飛行員提供實時視頻,以確保安全和有效地操作,無論是用于農作物監(jiān)測、人群監(jiān)控或檢查高壓電纜。低地球軌道衛(wèi)星令海上無人機等遠程操作飛行器能通過衛(wèi)星天線間歇上傳所收集的數(shù)據(jù)。人臉識別軟件和硬件具有多種安全用途,包括:自動護照檢查、開啟手機的銀行應用程序等。人臉識別軟件也可用于商業(yè)用途,以識別消費者、檢索紀錄或展示上述和許多其他新應用正在提供全球公共云端服務終端用戶支出(十億美元)8007006004003002000723478413314243201720182019202020212022202320242025數(shù)據(jù)源:Statista、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。2025年數(shù)字為預估數(shù)據(jù)。Statista是一個在線的對安全、獨立和清潔能源的需求空前高漲,最近能源安全更成為優(yōu)先重點。此外,生物多樣性也迅速成為可持續(xù)投資的關注領域,機遇不以100為基礎40020002002200420062008201020002002200420062008201020122014201620182020數(shù)據(jù)源:OurWorldinData、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。數(shù)據(jù)截至2020年底。OurWorldinData是一個科學數(shù)字出版物。政府和企業(yè)對能源獨立、低碳生產(例如:核能和氫能)的需求正在上升。這股需求正推動能源組合出現(xiàn)重大變化,我們也觀察到,市場對非傳統(tǒng)能源的興趣正在重燃。國際機構近期制訂定量框架和計算工具,以衡量個別公司對自然資源及生物多樣性的影響。這提供一個新視角,可讓投資者識別風險和物色機遇。4x3x20%預估在2035年之前,太陽預估在2035年之前,風能預估人工智能可助現(xiàn)有風力渦輪機效率提高20%風力渦輪機使用壽命延長數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球研究、彭博新能源財經(jīng)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。對各國政府來說,確保能源滿足未來需求變得越來越重要,尤其是在能源密集型人工智能發(fā)展躍進,可明顯提高國內生產總值和能源需求的世界中。全球各地政府和企業(yè)正致力發(fā)展更大型、本地化、獨立和可持續(xù)的近日西班牙、葡萄牙和法國部分地區(qū)發(fā)生停電事故,突顯基建投資以促進能源轉型的迫切需求。隨著對可再生能源的依賴程度上升,整合和支持電網(wǎng)系統(tǒng)變得不可或缺。企業(yè)正致力優(yōu)化人工智能應用,以確保能源效率,務求使人工智能需求與可再生能此外,生物多樣性也開始受到投資者的關注,與可再生能源并列。近日自然資源的量化與標準化估值方法取得進展,為這股趨勢提供動力。為土地和自然資源賦予貨幣價值的能力,正為這個行業(yè)釋放全新機遇。整體而言,這兩個領域廣受投資者關注并帶來大量機會,衍生出兩個最近數(shù)月以至數(shù)年來,地緣政治不明朗因素大幅升溫,使政府和企業(yè)將能源獨立列為迫切追求的優(yōu)先事項。實現(xiàn)能源可持續(xù)發(fā)展成為當務之急,可再生能源則是確保本地能源供此外,人工智能也是未來能源需求的主要影響因素,行業(yè)也積極通過盡管可持續(xù)發(fā)展面臨種種挑戰(zhàn),但其基本面依然穩(wěn)健。例如,從全球平準化電力成本計算,可再生能源的成本已低于煤炭和天然氣(見下圖)。平準化電力成本計算某種能源在整個生命周期的平均電力成本,以每單位電力成本來衡量,通常以每兆瓦時美元(美元/兆瓦時)表示。彭博新能源財經(jīng)指出,預計在2035年之前,太陽能使用規(guī)模將比目前水平高出四倍,風能項目則較目前高出三倍。全球能源轉型投資更在全球大部分地區(qū)的政府和企業(yè)對獨立可再生能源的需求不斷上升,持隨著全球對地球生物多樣性受損程度的認識加深,各地決策官員共同制定《昆明-蒙特利爾全球生物多樣性框架》,從財務角度衡量和比較自根據(jù)這個框架,我們可為自然資源的使用賦予價值。根據(jù)彭博新能源財經(jīng),人類的99%糧食供應和60%藥物依賴大自然服務,全球每年約58萬億美元的產出與自然界息息相關。MSCI的數(shù)據(jù)也顯示,75%全球糧食農作物依賴動物授粉,50%面臨土壤侵蝕風險,可見正視生物多樣融資和投資是—項挑戰(zhàn),但全球正審視—個領域一損害環(huán)境的補貼。如果將這些有害補貼重新分配至環(huán)保企業(yè),便可大幅改變生物多樣性的融資格局。政府在農業(yè)、水務和化石燃料方面的補貼總額或高達1.8萬這個領域的發(fā)展推動生物多樣性投資激增,截至2024年9月的—年內,有關投資的受管理資產規(guī)模增長50%。雖然基數(shù)較低,但昆明協(xié)議為生物多樣性投資提供了發(fā)展框架。生物多樣性投資涵蓋環(huán)境、社會及管治(ESG)評分、氣候指標以至生物多樣性專屬衡量工具和框架等多種指標,在岸風能離岸風能固定太陽能追蹤太陽能煤炭天然氣202020212022202320242025年預估數(shù)據(jù)源:彭博新能源財經(jīng)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。2025年數(shù)字為預估數(shù)據(jù)。人口老齡化、對社會角色的態(tài)度轉變、科技發(fā)展以及社會內部的財富分配,正在重塑我們所熟悉的社會。我們基于這些趨勢建立三個具韌聯(lián)合國估計到2050年全球65歲以上人口的比例13.5%13.0%12.5%12.0%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%202420272030203320362039204220452048202420272030203320362039204220452048數(shù)據(jù)源:聯(lián)合國2024年世界人口展望,匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。三大精選主題我們的主題聚焦于性別平等、多元化、女性參與勞動市場,以及獲得優(yōu)質教育和醫(yī)療服務的途這個主題聚焦于已成為娛樂消費主導模式的流媒體和訂閱經(jīng)濟企業(yè)。相關企業(yè)持續(xù)增長48%48%52%12%88%26%74%12%88%26%74%社會演進社會演進數(shù)據(jù)源:尼爾森、LeichtmanResearchGroup(萊希特曼研究小組)、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。數(shù)據(jù)截至2024年3月。全球各地社會正在迅速轉變。人口老齡化、出生率下降、科技發(fā)展躍進、角色預期改變以及財富增長,推動對各種商品和服務的需求,為投資我們在Γ社會演進」趨勢下建立的精選主題,旨在把握公開股票市場對尋求投資組合韌性的投資者來說,增強機構組織的多元和融合程度企業(yè)的人口結構轉變,在性別與種族代表性方面取得更佳的平衡,為投資者創(chuàng)造機會,研究顯示這與企業(yè)根據(jù)麥肯錫公司的研究,就高管團隊性別多元化程度最高的前四分位企業(yè)而言,其盈利能力優(yōu)于同業(yè)的可最高的前四分位企業(yè),其盈利能力領德勤的研究也顯示,歸屬感可將員工的工作投入度提升最多45%,而多元、平等與融合(DEI)實務措施完善的企業(yè),員工流失風險下降50%。此外,擁有高度員工體驗的企業(yè)(根據(jù)德勤的定義,即員工在工作上的實際經(jīng)驗和對企業(yè)的感受總和),實現(xiàn)顧客目標的機會增加1.6倍、盈利能力提高25%、顧客滿意度提升—倍、缺勤率較低,而且市場表現(xiàn)較科技發(fā)展—日千里,成為社會變革的核心,而娛樂板塊正是消費模式轉向以訂閱模式進行數(shù)字流媒體的領域。這種娛樂消費的新常態(tài)正推動未我們的Γ流媒體與訂閱經(jīng)濟」主題涵蓋電視、電影、音樂和電子娛樂,這些模式在近期的生活成本危機中展現(xiàn)其作為商業(yè)模式的韌性,顯示其已深入消費者的生活,預期業(yè)務將美國流媒體平臺目前已占當?shù)仉娨暿褂昧康?0%以上,大幅超越傳統(tǒng)廣播和有線電視。隨著通脹回落和利率下降,配合高價值內容、新消費模式及新的產品與服務,這些企業(yè)正開拓新收入渠道,并加強客戶于對旗我們的Γ銀發(fā)經(jīng)濟與人口」主題旨在發(fā)掘來自年長富裕人口的投資機遇,這些人口的消費方式有別于年輕我們正在發(fā)掘面向65歲以上人口的典型產品和服務以外的機會,例如:通過酒店、郵輪、科技、專屬金融服務和博彩等娛樂活動。除了常規(guī)的護理和生活方式機會外,較健壯和富裕的退休人士也樂于在這些領域消在經(jīng)年累月建立財富、退休金和物業(yè)資本后,60歲以上人士成為社會上平均資產凈值最高的年齡組別,這些財富可用于豐富人生體驗和提升人工智能和人形機器人也很可能對65歲以上人士發(fā)揮重要作用,因為科技近日的躍進令這些機械人能夠執(zhí)行多種實用功能,對年長消費者極這是—個長期的主題,但目前也整體而言,社會正沿著—些關鍵分界線發(fā)生重大的轉變,這些出現(xiàn)轉65歲以上人口的增長(2025年至2035年)6.04.03.02.00.0沙特阿拉伯印度尼西亞菲律賓墨西哥中國內地韓國印度新加坡土耳其中國臺灣南非中國香港瑞士澳洲西班牙沙特阿拉伯印度尼西亞菲律賓墨西哥中國內地韓國印度新加坡土耳其中國臺灣南非中國香港瑞士澳洲西班牙美國意大利英國德國法國瑞典資料來源:2024年聯(lián)合國人口司數(shù)據(jù),匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。我們預測美國不會陷入經(jīng)濟衰退,但貿易關稅將開始影響全球經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利。投資者應考慮受到政策支持的領域和優(yōu)質資產,以減輕關稅對投資組合回報我們的國內生產總值增長預測相對溫和,但仍不認為會發(fā)生經(jīng)濟衰退國內生產總值增長(%)87654321020242025年預測2026年預測美國歐元區(qū)英國日本中國內地印度數(shù)據(jù)源:匯豐環(huán)球研究、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。預測可予以更改三大精選主題美國實施貿易關稅的主要目標之一是推動制造業(yè)回流。關稅措施正促使企業(yè)將更多供應遷回美國,部分國家則表示愿意在美國進行投資或購買更金融股一直是表現(xiàn)較佳的板塊之一,我們維持看好觀點入穩(wěn)健的優(yōu)質債券組合可為投資組合提供相對穩(wěn)定的潛在收益,這在當前環(huán)球風險偏好波動的環(huán)我們目前偏好略高于平均的久期,以把握可能降息的優(yōu)受惠。不過,我們繼續(xù)采取主動型策略,因為我們仍預期市場將出現(xiàn)雙向波動,可讓基金經(jīng)理擇32%%++41%52%9%52%9%數(shù)據(jù)源:美國經(jīng)濟事務部、世界銀行、SafeguardGlobal、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。SafeguardGlobal是一家人力資源公司。對美國政府而言,重振本地制造業(yè)、提升全球制造業(yè)份額、增加本土制造業(yè)投資,以及保障和創(chuàng)造就業(yè)機上一屆美國政府主要通過稅收和其他激勵措施吸引投資,現(xiàn)屆政府則以關稅為手段,近乎迫使企業(yè)增加本此舉有望推動企業(yè)在美國建造更多生產設施,并惠及物流、工程、能源和供水等配套服務。先進制造業(yè)也需要強大技術專才,美國在這方面依然占優(yōu)。如果美國成功吸引投資,可能會產生雪球效應:當供貨商或業(yè)務客戶已遷回美國,企業(yè)便會更樂意作出投資,繼而帶動板塊專業(yè)人才回雖然要將生產迅速遷回美國存在障礙,但許多企業(yè)可能會選擇重啟和升級閑置設施,并快速追加投資,盡可能在短時間內提升產能。已有多家企業(yè)公布投資計劃,許多外國政府已提出增購美國商品,借此爭取達成貿銀行股第一季盈利普遍優(yōu)于預期,反映多個值得關注的趨勢。盡管大部分板塊受到關稅拖累,但美國銀行股錄得十多年來最高的交易收益。鑒于市場很可能持續(xù)波動,交易和資產管理收益有望維持高水鑒于首次公開招股和并購活動減少,有些銀行的投資銀行收益下降,但隨著波幅減緩,許多企業(yè)將尋求通過補強型并購和投資以調整供應鏈,利率前景無疑是影響銀行盈利的關鍵因素。降息步伐緩慢,收益率曲線仍然相對陡峭,為銀行的凈利息收即使增長周期逐漸放緩,但我們認為美國或可避免陷入經(jīng)濟衰退,有望為市場帶來喘息的空間。貸款拖欠比率的上升步伐非常緩慢,并維持低水平,令相關憂慮降溫。此外,美股金融板塊目前仍是相對便宜的板塊,僅次于醫(yī)療保健,為配置債券有助創(chuàng)造潛在收益并分環(huán)球債券投資組合的整體收益率仍遠高于2008年金融危機以來的水平,與股票估值接近過去20年平均值(并非低位)形成對比。我們希望發(fā)掘債券市場的廣泛機會,從而擴大收益型投資組合的機會范圍。目前,發(fā)達市場國債的收益率曲線仍然相對陡峭,支持略長于平均的久期策略。當然,如果增長放緩,長期避險債券的分散投資效益將更勝雖然企業(yè)債券的信貸利差未見特別可觀,但仍可為投資者提供額外潛在收益。與股市波動相比,利差一直我們偏好主動型策略,讓基金經(jīng)理把握市場波動,延長或縮短久期,環(huán)球債券收益率仍然偏高,因此提供相對價值,是對沖股票風險的理想工具環(huán)球債券指數(shù)收益率(左)標普500指數(shù)市盈率倍數(shù)(右)543%%21001/0801/1001/1201/1401/1601/18市盈率一倍一數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠指標。盡管股市持續(xù)波動,但由于各國在90天暫免期內進行貿易談判,美國公布對等關稅對市場情緒造成的重大沖擊已經(jīng)有所減退。因此,雖然關稅對實體經(jīng)濟的影響仍有待觀察,但市場情緒和前景改善,使我們在5月再次對美國和環(huán)球股票持溫和偏高觀點。預料盈利增長仍然疲弱,但市場的預期已有所下調。此外,估值明顯低于去年,接近歷史平均。由于投資者不急于減持美國資產,加上減稅措施有望在未來數(shù)月提振市場情緒,我們對美國股票持溫和偏高觀點。我們也對亞洲(中國、印度和新加坡)持溫和偏高觀點,因為該區(qū)域市場仍然是全球增長核心,受惠于強勁的創(chuàng)新趨勢,并獲內需支持。雖然近月市場聚焦于關稅及其宏觀影響,但對股票投資者來說,由人工智能推動的創(chuàng)新與科技發(fā)展依然是非常重要的議題。環(huán)顧全球各地,我們認為由人工智能驅動生產力的領域存在上行空間,包括:軟件、安全、自動化和機器人技術,以及提供相關服務的公用事業(yè)。綜觀全球,人工智能仍為各國焦點,這項科技或有助提升各行業(yè)的生產力和盈利能力,使我們在5月對美國和環(huán)球信息科技板塊回到溫和偏高觀點。圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行最近進行的—項研究估計,人工智能是歷來較迅速普及的科技。慧甚(FactSet)表示,截至2024年底,已有50%標普指數(shù)成份公司正在使用人工智能。此外,圣路易斯聯(lián)邦儲備銀行估計,人工智能已助美國生產力提高1.1%,使用人工智能的員工,每小時生產力提高33%。亞洲經(jīng)濟增長,估值吸引寬松的貨幣和財政政策,對人工智能的樂觀情緒,加上市場日益期待這些因素或將使亞洲經(jīng)濟和市場面對關稅沖擊時表現(xiàn)強韌,帶動區(qū)內股市普遍回升。我們對中國、印度和新加坡維持溫和偏高觀點。中國受惠于定向刺激經(jīng)濟措施,重新聚焦于科技,以及于人工智能模型、電動車、機器人技術和其他科技領域的高速發(fā)展已獲認可。此外,中國股票估值偏低,因此對環(huán)球投資者來說仍具吸引力。另外,中美兩國的貿易磨擦減少,令這個問題引發(fā)的下行風險在90天內大幅減退。在印度,經(jīng)濟增長強勁、簽訂新貿易協(xié)議概率較高和經(jīng)濟多元化,持續(xù)提振企業(yè)盈利,并增強本土資金對當?shù)毓墒械闹С帧Ｓ《葦?shù)字化發(fā)展迅速,加上其于制造業(yè)的目標宏大,使我們相信印度將成為區(qū)內供應鏈重組的贏家之—。新加坡市場相對具防御性,而且以內需為主,這兩項特點在當前市況下尤為具備競爭力。日本方面,日元升值對出口商造成—定的影響。然而,市場或可繼續(xù)受惠歐洲會否團結-致?面對關稅問題和邊境軍事沖突,歐洲各國被迫采取行動。雖然德國已創(chuàng)造財政空間,歐盟也制定相關政策,但問題在于這些改變能否超越國防范疇,進—步推動市場改革和加快數(shù)字化進程。隨著近期投資者對美國明晟(MSCI)中國指數(shù)估值接近五年低位MSCI中國指數(shù):前瞻市盈率(倍)975數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠指標。經(jīng)濟增長和政策的憂慮有所緩解,積極分散投資至歐洲市場的趨勢逐漸放緩。歐洲消費板塊方面,環(huán)球奢侈品需求仍然疲弱,原因是亞洲消費者尚未完全重返市場,而且貿易不明朗因素令非必需消費品板塊受壓。鑒于有需要協(xié)調工業(yè)政策,預期基建投資、工業(yè)和能源需求將展現(xiàn)若干特定機美國政策重啟,觸發(fā)美股重啟升勢在“解放日”帶來重大沖擊后,一些較利好企業(yè)和市場的消息暫時幫助市場恢復信心。此外,雖然增長放緩或會使企業(yè)盈利受壓,但市場的普遍預期已下調,而且估值也明顯低于去年。因此,目前我們再次對美股,以及美國大型科技和通信板塊持偏高觀點。我們認為美聯(lián)儲在未來數(shù)月恢復降息或可提供支持,因為寬松貨幣政策通常對企業(yè)盈利和美股估值有科技將繼續(xù)推動生產力和盈利能力,因為新一代人工智能將帶來更多應可進一步提高生產力和盈利能力的增值產品及服務。工業(yè)有望獲得再工業(yè)化和企業(yè)遷回近岸/在岸市場的趨勢支持,尤其若美國政府在減稅之外,能夠落實放松監(jiān)管。我們也對金融股持溫和偏高觀點,因其獲收益率曲線向上傾斜支持,而且我們認為市隨著市場重拾信心,美股表現(xiàn)遜色的情況應已過去平均表現(xiàn)對比MSCI全球指數(shù)美國/MSCI全球指數(shù)英國/MSCI全球指數(shù)歐洲(英國以外)/MSCI全球指數(shù)亞洲新興市場/MSCI全球指數(shù)90807005/2005/2105/2205/2305/2405/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠指標。MSCI:明晟債券我們對債券市場持中性觀點,但傾向稍微偏長的久期,因為我們認為這可作為股票風險配置的自然對沖。此外,未來數(shù)月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)(尤其是美國)也有可能放緩(盡管機率不大),或可為國債市場提供支持。因此,我們維持對發(fā)達市場國債(日本以外)和環(huán)球投資級別企業(yè)債券市場的長久期偏好不變(七至十年)。此外,我們偏好英國國債,以及英國和核心歐元區(qū)的投資級別企業(yè)債券市場,并對新興市場主要貨幣債券持溫和偏高觀點,聚焦于亞洲優(yōu)質企業(yè)債券。鑒于當前經(jīng)濟周期和市場波動加劇,我們對環(huán)球高收益?zhèn)钠吖勒w而言,我們依然認為,投資級別企業(yè)債券(包括美元投資級別債券)是為多元資產投資組合分散風險的有效工具,并可通過鎖定高收益率來產生潛在收益。考慮到美國新政府的政策措施尚未明朗,以及關稅措施的最終影響,采取主動的債券選擇策在過去數(shù)月,外國投資者可能減持美元資產(即“去美元化”)成為市場討論焦點。誠然,自4月2日“解放日”以來,美國國債表現(xiàn)未如預期,因其回報與美國股市脫鉤。然而,我們向來對斷言市場出現(xiàn)結構變化的說法保持警惕,尤其是只基于數(shù)天異常交易模式做出的言論。我們認為,美元資產的重要性需時數(shù)年而非數(shù)天才會出現(xiàn)變化。就多元化債券投資組合或被動型投資而言,完全回避美國國債較難實現(xiàn),因為美國國債市場是全球較大且較流通的公開市場,其市值占發(fā)達市場國債50%,德國國債和英國國債分別占6%。此外,環(huán)球貿易通常以美元計價,而且所得款項多數(shù)回流至美元資產,可見這個全球較大經(jīng)濟體的重要性。我們認為由于缺乏替代貨幣,短期內任何急劇因此,我們認為在未來數(shù)月,影響債市走勢的主要驅動力源于其他因素。在最初的關稅沖擊,隨后的談判、緩解和市場憧憬過后,現(xiàn)時市場焦點將轉向其造成的進一步影響,例如:對個人消費和企業(yè)支出的連鎖效目前美國企業(yè)和消費者調查數(shù)據(jù)疲軟的范疇廣泛,最終可能影響客觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)。若此情況發(fā)生(這無疑并非我們的基準情景假設),美聯(lián)儲可能必須正視目前的經(jīng)濟弱勢,并聚焦于就業(yè)市場穩(wěn)定,而非關稅帶來的短暫通脹影響,即使有關風險近日已有所減退。這可能使其貨幣政策進一步重新定價,并推低美國國債收益率。我們承認我們的降息預期并非當前的市場普遍觀點,因為投資者傾向聚焦于近期事件的正面因素,例如:中美貿易戰(zhàn)降溫,引發(fā)風險資產和收益率飆升。然而,鑒于經(jīng)濟增長不明朗和即將出現(xiàn)的裁員潮,美國消費者或未能如投資者般迅速恢復信心。我們仍然預期這輪寬松周期將降息三次,每次25個基點,市場價格則反映降息幅度約為10個基點(根據(jù)截至5月12日的聯(lián)邦基金期貨)。值得注意的是,即使降息10個基點,聯(lián)邦基金利率仍然高于美聯(lián)儲定義的中性水平(即3%),而且在經(jīng)濟放緩的情況下,可能無需緊縮政策。美國投資級別債券美國高收益?zhèn)屡d市場本幣國債(美元,非對沖)美國投資級別債券美國高收益?zhèn)屡d市場本幣國債(美元,非對沖)4.0%3.0%美國國債美國國債年初至今過去三個月歐元區(qū)國債英國國債與通脹相連美國國債歐元區(qū)投資級別債券英國投資級別債券歐元區(qū)高收益?zhèn)呤找鎮(zhèn)屡d市場主要貨幣企業(yè)債券亞洲新興市場主要貨幣投資級別債券亞洲新興市場主要貨幣高收益?zhèn)屡d市場主要貨幣國債歐元區(qū)國債英國國債與通脹相連美國國債歐元區(qū)投資級別債券英國投資級別債券歐元區(qū)高收益?zhèn)呤找鎮(zhèn)屡d市場主要貨幣企業(yè)債券亞洲新興市場主要貨幣投資級別債券亞洲新興市場主要貨幣高收益?zhèn)屡d市場主要貨幣國債數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠指標。如果關稅水平維持不變,美國通脹可能于未來數(shù)月機械式上升。雖然在7月9日之前可能達成一些實際貿易協(xié)議,但對所有美國進口商品或維持10%關稅水平,仍意味這是自1900年代初以來的最高關稅水平。美國消費者最終將會為關稅政策付出代價,但零售銷售量也可能下滑。另一個重大疑問在于企業(yè)利潤率:在經(jīng)濟疲弱的情況下,定價能力有限,美國企業(yè)能通過調高價格收回多少成本?我們依然認為,盡管關稅將于短期內推高通脹(類似上調商品稅),但通過降低資本支出、壓縮利潤率、制造業(yè)就業(yè)和商品消費,其對經(jīng)濟活動的影響應較市場普遍預期更為嚴重。此外,大多數(shù)發(fā)達市場經(jīng)濟體的通脹下降趨勢已穩(wěn)固。關稅必須先逆轉這股趨勢,才可能推高美國通脹。更逞論其他大型經(jīng)濟體(例如:通脹偏低或跌幅較明顯的中國內地)可能在一定程度上支撐全球通脹。歐洲央行和英國央行表示,在沒有采取報復措施的情況下,美國關稅可能對本土從宏觀角度來看,國債收益率于過去兩年寬幅波動。目前,收益率接近區(qū)間高位,并具有下行潛力,支持我們對發(fā)達市場國債(日本以外)和環(huán)球投資級別債券市場持長久期配置(即七至十年)。環(huán)顧國債市場,我們青睞英國國債,因其估值相對其他發(fā)達市場國債更具吸引力。市場憂慮英國增長前景疲弱和勞工市場環(huán)境寬松,也應可為英國國債提供支持。我們偏好英國國債多于德國國債,因后者自3月底德國公布財政刺激措施以企業(yè)信貸利差在初步擴大(環(huán)球投資級別擴大20至40基點,環(huán)球高收益擴大110至150基點)后,近日已見收窄,使其估值吸引力減弱。因此,我們維持對美元投資級別債券和環(huán)球高收益?zhèn)钟兄行杂^點,同時偏好歐元和英鎊投資級別企業(yè)債券。雖然關稅的風險似乎略為減退,但我們認為企業(yè)債券市場尚未完全擺脫困境。市場將密切關注即將公布的客觀統(tǒng)計數(shù)據(jù),以識別發(fā)達市場經(jīng)濟體(尤其是美國)是否出現(xiàn)任何放緩的跡象。我們認為,債券市場不同領域之間出現(xiàn)脫鉤現(xiàn)象;美元投資級別債券利差接近100基點,未來十二個月的聯(lián)邦基金期貨價格卻反映聯(lián)邦基金利率下調10個基點,兩者難以調節(jié)。這個差距很可能收窄,但我們認收益率(%)十年期美國國債十年期英國國債十年期德國國債(右)5.004.804.604.404.204.003.803.603.4012/2303/2406/2409/2412/2403/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠指標。3.002.802.602.402.202.00考慮到即使關稅規(guī)模有所縮減,但實施關稅對經(jīng)濟的影響未明,采取有些企業(yè)可能擁有較有利條件,可望駕馭這樣的市場環(huán)境。我們認為金融業(yè),尤其是銀行,可能表現(xiàn)相對良好,因其資本實力雄厚、不良貸款水平溫和,而且面對關稅影響展現(xiàn)韌性。歐洲A級債券也展現(xiàn)價值,尤其是化學和能源等板塊,因其價格已反新興市場方面,美元相對穩(wěn)定,可讓區(qū)內央行專注當?shù)匾蛩夭⒗^續(xù)寬松政策,因為大多數(shù)市場的通脹壓力溫和。然而,鑒于關稅不明朗,我們對新興市場本幣債券市場維持中性觀點,并偏好印度和印度尼西亞等高收我們對新興市場主要貨幣國債持中性觀點,但對新興市場企業(yè)外債持適度偏高觀點,尤其是科技、銀行和國有企業(yè)發(fā)行的中國離岸市場投資級相對歷史,企業(yè)信貸利差仍然偏窄利差(基點)7006005004003002000歐盟投資級別債券歐盟投資級別債券平均英國投資級別債券歐盟投資級別債券歐盟投資級別債券平均英國投資級別債券英國投資級別債券平均美國投資級別債券美國投資級別債券平均05/0505/0805/1105/1405/1705/2005/23數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠指標。圍繞貿易關稅的消息層出不窮,造成外匯市場最近大幅波動。減持美元資產的進程令美元受挫,因為市場對美國經(jīng)濟進行評估時假設貿易放緩和物價上漲,加速資金輪換,撤出美元投資。然而,其后市場對貿易前景趨于樂觀,使這股趨勢得以逆轉,重燃對美元的期待。目前,我們預料美元的下行風險有限,因為我們認為市場憧憬美國達成貿易協(xié)議,加上減稅可能帶來潛在的財政刺激,使投資者重燃對美國經(jīng)濟增長的樂觀情緒,從而為美元提供支持。美股需求增加可能進一步帶動外國直接投資,為美元帶來額外支持。盡管如此,鑒于環(huán)球經(jīng)濟增長仍存在不明朗因素及尚未解決的風險,我們強調貨幣多元化的重要性。我們預期外匯市場持續(xù)波動,在對整體經(jīng)濟前景有更清晰的了解前,各個方向都可能出現(xiàn)潛在波幅。因此,我們保持耐性,暫時不會對承險貨幣過于樂觀。我們認為,黃金仍雖然關稅帶來的影響開始在美國和其他經(jīng)濟體浮現(xiàn),但近日關稅下全球央行外匯儲備呈高度多元化配置,但主要增持集中于黃金而不是非美元全球外匯持倉(占總持倉%)美元歐元英鎊瑞士法郎日元澳元加元人民幣黃金其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%05/2005/2105/2205/2305/2405/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。調及美國減稅,或可為增長前景提供支持。我們預期經(jīng)濟將維持相對緩慢但正面的增長,市場對經(jīng)濟衰退和滯脹的憂慮也有所緩解。因此,雖然美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯然將持續(xù)波動,但我們預料投資者對美國的市場情緒略為改善,很可能有助緩沖美元進—步走弱鑒于經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動,我們認為多種配對貨幣的表現(xiàn)仍然反復,但維持在區(qū)間波動,沒有某—種貨幣表現(xiàn)明顯領先其他貨幣。因此,我們采取長期配置策略,分散外匯布局。然而,必須注意的是,目前美元對美國增長相關消息的敏感度高于環(huán)球風險偏好。因此,當市場對美國經(jīng)濟增長的信心回升,可能帶動美元走強,令避險貨幣承受下行壓力,同時有利風險資產。相反,如果市場重新開始對美國增長感到悲觀(可能源于關稅影響持續(xù)和財政支持不足),美元可能走弱,從而增加市場對避險貨幣的需求,不利承險貨幣。在目前缺乏明確證據(jù)的情況下,關鍵在于維持多元化,或利用波幅實施短期戰(zhàn)術對沖策略,以有效駕馭市場波動。新興市場方面,我們相信美元兌人民幣將在區(qū)間波動,因為中國人民銀行仍致力保持匯率穩(wěn)定。此外,中國經(jīng)濟目前顯得強韌,但仍面對風險一我們尚未完全了解貿易關稅對實體經(jīng)濟造成的影響(正如美國的情況—樣)。至于中國以外地區(qū),我們目前也對大多數(shù)新興市場貨幣持中性觀點,傾向對承險貨幣保持審慎。然而,印度可能受益于其與美國達成貿易協(xié)議和目前油價偏低;韓國則因政治不明朗因素減少,以及與美國就科技產品達成協(xié)議而受惠;巴西收益率偏高,而且與中國保持聯(lián)系,如果中國經(jīng)濟持續(xù)強勁,巴西將可從中得益;墨西哥也可受惠于其收益率及與美國的關最后,我們預計工業(yè)金屬價格在未來數(shù)月不會獲明顯支持,因為其擁有與環(huán)球貿易呈正相關度的內在特點。然而,就分散投資組合風險而言,我們認為黃金作為美元替代品仍具上行潛力,同時很可能對白銀構成下行壓力。不過,考慮到白銀受工業(yè)板塊和整體環(huán)球活動影響,我們預計白銀將會加劇波動,并承受更大的下行風險。此外,有關石油輸出國組織與伙伴國(OPEC+)和非油組成員的產量、地緣政治局勢和整體環(huán)球增長前景的新聞消息參差,可能令油價持投資者對黃金的興趣仍然濃厚,為價格帶來支持 黃金價格(左)已知交易所買賣基金對黃金的總持倉(右)每盎司美元3,600每盎司美元3,4003,2003,0002,8002,6002,4002,20005/2408/2411/2402/2505/2592908886848280百萬金衡盎司數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。過去數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)。就資產類別而言,我們維持對沖基金的偏高觀點,因為我們認為在波動的市場環(huán)境下,投資組合需要分散風險,并采取可發(fā)掘短期戰(zhàn)術機會的策略。除了多元策略或多元投資組合經(jīng)理策略外,我們也看好自主宏觀策略、股票市場中性策略、可變凈敞口對沖基金在近期動蕩的市場環(huán)境下展現(xiàn)韌性,傳統(tǒng)的平衡型對沖基金投資組合在期內至今有效抵御90%下行風險。事實上,若干策略在最近的不明朗時期為回報帶來支持,例如:股票市場中性策略受惠于市場波動。主動管理宏觀策略也頗為成功,尤其是在利率和大宗商品市場交易方面。考慮到股市回撤幅度,可變凈敞口多空倉(凈多倉)策略在交易上面我們已調整對主動管理宏觀策略的展望。雖然這類策略的潛在機遇仍然充裕,但市場不明朗因素一主要源于政治因素和多個市場異常波幅一使建倉環(huán)境面臨更大挑戰(zhàn)。我們對這個策略維持積極觀點,但前景展望由完全偏高下調至溫和偏高。利率交易是豐厚的潛在回報來源,因為美國長短息差距擴大的策略帶來收益,德國國債收益率走勢也創(chuàng)造機遇。外匯方面,美元大幅波動,使部分策略措手不及,但并非全然受到負面影響。此外,大宗商品和黃金交易為表我們對管理期貨策略的前景維持中性不變。在第—季,中長期趨勢追隨策略面對困境,因為股票、債券和外匯市場大幅且迅速逆轉。貴金屬和非貴金屬走勢為回報帶來—定支持。短期趨勢追隨者整體表現(xiàn)較佳,能夠在大多數(shù)資產類別中找到獲利機會,尤其是在股票和利率市場。我們對系統(tǒng)股票市場中性策略持溫和看好的觀點,因為有利的市場環(huán)境為這類策略提供支持。近期事件有利實現(xiàn)正回報,主要源于美國資產選擇得宜,但我們重新調整對三種股票多空倉策略的展望,但大致維持不變,這些策略面對市場波動、估值壓力降溫和企業(yè)盈利增長放緩等瞬息萬變的環(huán)境。市場環(huán)境不斷變化,令個別對美國人工智能相關企業(yè)持多倉的基金受挫。有些基金則能夠把握歐洲工業(yè)企業(yè)的機遇,尤其是國防板塊。市場價格差距仍然有利于發(fā)掘投資機遇,因此我們對可變凈敞口策略的展望維持溫和看好,并對凈敞口水平偏低的策在過去數(shù)月,大宗商品表現(xiàn)分歧的趨勢明顯石油(西得克薩斯中級油)期貨黃金(期貨)銅(期貨)12/2401/2502/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠依據(jù)。略持完全看好的觀點。然而,在目前貿易較不明朗的環(huán)境下,我們對亞洲多空倉策略的前景由完全看好下調至我們對事件驅動策略的前景維持中性觀點。雖然美股價格近期出現(xiàn)回吐,但估值倍數(shù)大幅上升的機會不大。假設上述環(huán)境依然存在,除非政府實際上更明確推行市場熱議的增長刺激措施以及對營商環(huán)境更為支持的政策,否則我們似乎有理由下調對企業(yè)活動影響因素的前景展望。并購利差在2025年第—季因關稅不明朗而稍走闊,但已宣布的股東維權活動數(shù)我們對長短倉債券策略的前景維持中性觀點。從價格角度來看,在低評級債券出現(xiàn)拋售后,企業(yè)債券估值按季更加便宜,而且息差仍具吸引力,美國貸款和高收益?zhèn)袌鼍峁╇p位數(shù)/單位數(shù)高端的收益率,從現(xiàn)經(jīng)營困難”策略的機會目前仍相對稀少。我們繼續(xù)青睞結構化信貸,因為同類評級債券存在150個基點的溢我們對多元策略和多元投資組合經(jīng)理的表現(xiàn)潛力維持正面觀點。繼3月初減債使這個板塊內許多領先基金短期表現(xiàn)遜色后,我們認為這些基金目前已具備有利條件,可靈活應對市波幅指數(shù)(左)美林期權波動率指數(shù)012/2401/2502/25數(shù)據(jù)源:彭博、匯豐環(huán)球私人銀行(截至2025年5月22日)。往績并非未來表現(xiàn)的可靠指標。市場波動可能對私募股權活動和分配構成挑戰(zhàn),但同時能創(chuàng)造具吸引力的長期布局機會,二級市場交易活動也逐漸升溫。私募信貸方面,違約率和損失率偏低,浮動利率的優(yōu)先償付特性可帶來優(yōu)勢。我們強調另類資產在不明朗時期緩減投資組合跌幅的美國加征關稅再度為傳統(tǒng)資產和私募資產市場帶來不明朗因素。環(huán)球股市在急跌后回升,但市場依然存在變量,隱含波動率仍高于歷史平均水平。在市況波動之際,私募股權活動開始重拾動力,交易活動在2024年底至2025年初有所回升,但募集活根據(jù)Pitchbook(Pitchbook是晨星旗下提供私人資本市場相關數(shù)據(jù)的公司)數(shù)據(jù)顯示,環(huán)球私募股權募集金額自2021年起持續(xù)下跌,2024年僅錄得4,920億美元,較2023年減少18%,與2013年的水平大致相仿。集資減少歸因于市場環(huán)境疲弱、退出延遲、資產定價下跌,以及向有