第二章財(cái)務(wù)管理的價值觀念

1、1,第二章 財(cái)務(wù)管理的價值觀念,第一節(jié) 貨幣時間價值 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益 第三節(jié) 證券估價,2,【學(xué)習(xí)目標(biāo)】,掌握貨幣時間價值的概念和相關(guān)計(jì)算方法。 掌握風(fēng)險(xiǎn)收益的概念、計(jì)算及資本資產(chǎn)定價模型。 理解證券投資的種類、特點(diǎn)，掌握不同證券的價值評估方法。,3,第一節(jié) 貨幣時間價值,一、時間價值的概念 二、現(xiàn)金流量時間線 三、復(fù)利終值和現(xiàn)值 四、年金終值和現(xiàn)值 五、時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題,4,引導(dǎo)案例 拿破侖留給法蘭西的尷尬,拿破侖1797年3月在盧森堡第一國立小學(xué)演講時說了這樣一番話：“為了答謝貴校對我，尤其是對我夫人約瑟芬的盛情款待，我不僅今天呈上一束玫瑰花，并且在未來的日子里，只要法蘭西

2、共和國存在一天，每年的今天，我將親自派人送給貴校一束價值相等的玫瑰花，作為法蘭西與盧森堡友誼的象征?！睍r過境遷，拿破侖忙于應(yīng)付戰(zhàn)爭和此伏彼起的政治事件，把盧森堡諾言忘得一干二凈。 公元1894年，盧森堡鄭重向法國政府提出違背“贈送玫瑰花”諾言案的索賠。要么從1798年算起，用3路易作為一束玫瑰的本金，以5厘復(fù)利計(jì)息全部清償這筆玫瑰案。要么在法國各大報(bào)刊上，公開承認(rèn)拿破侖是個言而無信的小人。,5,通過冥思苦想，法國政府才找到一個使盧森堡比較滿足的答復(fù)，即：“以后不管在精神上還是在物質(zhì)上，法國將始終不渝地對盧森堡大公國的中小學(xué)教育事業(yè)予以支持與贊助，來兌現(xiàn)我們的拿破侖將軍那一諾千金的玫瑰花信誓?！?/p>

3、,本息和,1375596法郎,6,一、時間價值的概念,（一）概念 貨幣時間價值是指一定量的資金在不同時點(diǎn)上價值量的差額，是資金在使用過程中隨時間的推移而發(fā)生的價值增值，也稱為資金時間價值。,今天的1元錢與一年后的1元錢相等嗎？,如果一年后的1元變?yōu)?.1元，這0.1元代表的是什么？,想想,7,課堂思考,1、是不是貨幣在任何狀態(tài)下都可以產(chǎn)生時間價 值呢？ 2、是不是貨幣作為資本投入到經(jīng)營活動中所獲 得的增值額都是時間價值呢？,8,時間價值的理解 增量； 要經(jīng)過投資和再投資； 要持續(xù)一定的時間才能增值； 幾何級數(shù)增長； 從量的規(guī)定性來看，貨幣的時間價值是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利

4、潤率。,9,（二）貨幣時間價值的兩種表現(xiàn)形式,相對數(shù)：即時間價值率，扣除風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹貼水后的社會平均資金利潤率。 絕對數(shù)：即時間價值額，是資金在生產(chǎn)經(jīng)營過程中帶來的真實(shí)增值額。 實(shí)務(wù)中，通常以相對量（利率或稱貼現(xiàn)率）代表資金的時間價值，人們常常將政府債券利率視為資金時間價值。,10,二、現(xiàn)金流量時間線,現(xiàn)金流量時間線提供了一個重要的計(jì)算貨幣資金時間價值的工具，它可以直觀、便捷地反映資金運(yùn)動發(fā)生的時間和方向。,11,三、復(fù)利終值與現(xiàn)值,（一）單利和復(fù)利 單利：指只根據(jù)本金計(jì)算利息，當(dāng)期產(chǎn)生的利息在下一期不作為本金，不重復(fù)計(jì)算利息。 I = P*i*n F = P*(1+i*n) 復(fù)利是指不

5、僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息，俗稱 “利滾利”。 討論資金時間價值時,一般都按復(fù)利計(jì)算。,12,終值又稱復(fù)利值，是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。 上述公式中 稱為復(fù)利終值系數(shù),記作（F/P,i,n）或FVIFi,n 。,FVn = ?,（二）復(fù)利終值及其計(jì)算,13,例1： 某公司投資50000元，若每年的投資報(bào)酬率為10%，每年取得的收益用于追加投資。 則一年后的復(fù)利終值為： 第二年的復(fù)利終值為：,14,（三）復(fù)利現(xiàn)值及其計(jì)算,復(fù)利現(xiàn)值：指未來年份收到或支付的現(xiàn)金在當(dāng)前的價值。由終值求現(xiàn)值，稱為貼現(xiàn)，貼現(xiàn)時使用的利率稱為貼現(xiàn)率。 上述公式中 稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)

6、系數(shù)，記作（P/F,i,n）或PVIFi,n。 在其他條件不變的情況下，現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與折現(xiàn)率和時間呈反向變動，現(xiàn)金流量所間隔的時間越長，折現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越小。,PV = ?,15,若計(jì)劃在3年以后得到400元，利息率為8%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？ 計(jì)算如下： =400 x =317.6,例2：,16,四、年金終值和現(xiàn)值,年金是指一定時期內(nèi)每期相等金額的收付款項(xiàng)。在實(shí)際工作中，折舊、利息、租金、發(fā)放養(yǎng)老金等，都表現(xiàn)為年金的形式。,年 金,普 通 年 金,預(yù) 付 年 金,延 期 年 金,永 續(xù) 年 金,17,普通年金的含義 從第一期起，一定時期每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，又稱后付年 金。,（一）普通

7、年金（后付年金）,18, 含義 一定時期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。,FVAn= ?,1、普通年金終值的計(jì)算 (已知年金A，求年金終值FVAn),19,20, 請看例題分析,21,例3： 某公司在5年內(nèi)每年末后向銀行借款100萬元，年利率為8%，問5年后應(yīng)支付銀行借款的本利和是多少？ 解： FVA5= A * FVIFAi,n = 100 * 5.8666 = 586.66,22,課堂練習(xí)1： 年中每年年底存入銀行1000元，存款利率為5%，求第5年末年金終值。,23,含義 一定時期內(nèi)每期期末等額的系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn) 值之和。,2、普通年金現(xiàn)值的計(jì)算 (已知年金A，求年金現(xiàn)值PVAn)

8、,24,25,26,例4：,某人貸款購買轎車一輛，在6年內(nèi)每年年末付款26500元，當(dāng)利率為5%時，相當(dāng)于這輛車現(xiàn)在一次付款的價格是多少？ 解：PVAn = A * PVIFAi,n = 26500 * PVIFA5%,6 = 26500 *5.0707 = 134506(元),27,課堂練習(xí)： 現(xiàn)在存入一筆錢，準(zhǔn)備在以后5年中每年年末得到1000元，如果利息率為10%，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（3791）,28,（二）先付年金 （預(yù)付年金/即付年金 ）,先付年金的含義 一定時期內(nèi)每期期初等額的系列收付款項(xiàng)，又稱預(yù)付年金。,29,1、先付年金終值(已知先付年金A，求先付年金終值XFVAn), 含義

9、一定時期內(nèi)每期期初系列收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。,30,先付年金終值與后付年金終值的聯(lián)系,31,32,或：,是先付年金終值系數(shù)，它和 普通年金終值系數(shù)相比，期 數(shù)要加1，系數(shù)要減1，可記 作FVIFAi,n+1-1。,33,例3：,某公司有一投資項(xiàng)目，每年初投入資金50萬元，共投資5年，假定年利率為8%，則5年后預(yù)付年金的終值是多少？ 解： XFVAn = A(XFVAn/A,i,n+1)-1 = 50（XFVAn/A，8%，5+1)-1 = 50 * （7.336 - 1） = 316.8,34,課堂練習(xí)3： 某人每年年初存入銀行1000元，銀行存款年利率為8%，求第10年末的本利和應(yīng)為多少？

10、（15645）,35,2、先付年金現(xiàn)值(已知先付年金A，求先付年金現(xiàn)值XPVAn),XPVAn=?, 含義 一定時期內(nèi)每期期初系列收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。,36,先付年金現(xiàn)值與后付年金現(xiàn)值的聯(lián)系,37,38,或：,是先付年金現(xiàn)值系數(shù)，它 和普通年金系數(shù)相比，期數(shù)要 減少1，系數(shù)要加1，可記 作PVIFA(i,n-1)+1。,39,例4：,某公司分期付款購進(jìn)設(shè)備一套，分5年付款，每年初支付100萬元，假定利率為10%，問假定該設(shè)備購進(jìn)時一次付款是多少？ 解： XPVAn = A*(PVIFAi,n-1)+1 = 100 *(PVIFA10%,5-1)+1 = 100 * （3.170 + 1）

11、= 417,40,課堂練習(xí)4： 某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利息率為8%，問這些租金的現(xiàn)值是多少？ （36234）,41,（三）延期年金,延期年金是指第一次收付款發(fā)生時間不在第一期末，而是隔若干期后才開始發(fā)生的系列等額收付款項(xiàng)的年金。 （1）延期年金終值的計(jì)算 FVn A * FVIFAi,n,42,（2）延期年金現(xiàn)值的計(jì)算,把延期年金視為n期普通年金，先求出遞延年金在n期期初（ m期期末）的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值作為終值貼現(xiàn)到m期期初（第一期初）。 V0 A * PVIFAi,n * PVIFi,m 假設(shè)延期年金期中也進(jìn)行支付，先求出（mn）期的年金現(xiàn)值，然后，

12、扣除實(shí)際并未支付的遞延期（m）的后付年金現(xiàn)值，二者之差即是延期m期的n期后付年金現(xiàn)值。 V0 A * PVIFAi,m+n - A * PVIFAi,m A * (PVIFAi,m+n - PVIFAi,m),43,（四）永續(xù)年金,永續(xù)年金是指無限期等額收付的特種年金，可視為普通年金的特殊形式，即期限趨于無窮的普通年金。 永續(xù)年金無終值 永續(xù)年金現(xiàn)值公式,44,五、時間價值計(jì)算中的幾個特殊問題,不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算 年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值 貼現(xiàn)率的計(jì)算 計(jì)息期短于1年的時間價值的計(jì)算,45,（一）不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算,46,有一筆現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為5%，求這筆不

13、等額現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 解：PV0=1000*PVIF5%,0+ 2000*PVIF5%,1+ 100*PVIF5%,2+ 3000*PVIF5%,3+ 4000*PVIF5%,4 =8878.7,例：,47,例：某系列現(xiàn)金流量如下表所示，貼現(xiàn)率為9%，求這一系列現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 解： PV0 =1000 * PVIFA9%,4 + 2000*PVIFA9%,5-9+ 3000*PVIF9%,10 =1000 * PVIFA9%,4 + 2000*(PVIFA9%,9 - PVIFA9%,4) + 3000*PVIF9%,10 =10016,（二）年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值,48,步驟

14、：（1）求出換算系數(shù)； FVIFi,n=FVn/PV; PVIFi,n=PV/FVn; FVIFAi,n=FVAn/A; PVIFi,n=PVAn/A; （2）根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率。,（三）貼現(xiàn)率的計(jì)算,49,例： 現(xiàn)在向銀行存入5000元，按復(fù)利計(jì)算，在利率為多少時，才能保證在以后10年中每年得到750元？ 解：PVIFAi,10= PVA10/A = 5000/750 = 6.667 利率 年金現(xiàn)值系數(shù) 8% X% 6.710 0.443 ? 6.667 9% 6.418 X/1 = 0.443 /(6.710 6.418 ) X= 0.147 ,故i= 8% +0.147%=

15、 8.147%,50,當(dāng)計(jì)息期短于1年，而使用的利率又是年利率時，計(jì)息期數(shù)和計(jì)息率按下式折算： r= i/m t= m*n i-年利率 r-期利率 m-每年的計(jì)息次數(shù) n-年數(shù) t-換算后的計(jì)息期數(shù),（四）計(jì)息期短于1年的時間價值計(jì)算,51,例： 某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利率為10%。試計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，問現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？ 解：（1）若每年計(jì)息一次，則n=5,i=10%,FV5=1000, 則 PV= FVn * PVIFi,n =1000 * PVIF10%,5 = 621 （2）每半年計(jì)息一次，則m=2,r=i/m=5%,

16、t=m*n=10, 則 PV= FV10 * PVIF5%,10 = 614,52,第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益,一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益 三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 四、主要資產(chǎn)定價模型,53,一、風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念,（一）什么是風(fēng)險(xiǎn) （二）什么是收益 （三）收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 （四）按風(fēng)險(xiǎn)程度，財(cái)務(wù)決策的分類,54,（一） 什么是風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)是指能夠影響目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的不確定性。 有些不確定性事件的發(fā)生會使我們達(dá)到目標(biāo)更加困難（即威脅），而有些不確定性事件的發(fā)生則會幫助我們達(dá)到目標(biāo)（即機(jī)會）。當(dāng)我們進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識別時，不僅要看到不確定性的負(fù)面影響，也需要看到不確定性的正面影響。 風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的

17、不確定性，是客觀存在的。特定投資的風(fēng)險(xiǎn)大小是客觀的，是否冒風(fēng)險(xiǎn)，冒多大的風(fēng)險(xiǎn)是可選擇的主觀的，是“一定條件下”的風(fēng)險(xiǎn)。,55,（二）什么是收益,收益是指從事某一種經(jīng)濟(jì)活動的所得。 收益的表現(xiàn)形式： 收益額 收益率,56,（三）收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系,關(guān)系：風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。 原因：由于市場競爭，在報(bào)酬率相同的情況下，人們通常選擇風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目，結(jié)果有大量投資者涌入，競爭必然有高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，最終高風(fēng)險(xiǎn)必有高報(bào)酬，低報(bào)酬必有低風(fēng)險(xiǎn)，否則無人投資。,57,課堂思考：,銀行貸款基準(zhǔn)利率表（2008年12月23日執(zhí)行） 為什么年限越長，貸款利率越高？,58,（四）按風(fēng)險(xiǎn)程度，財(cái)務(wù)決策的分類,確定性決策

18、風(fēng)險(xiǎn)性決策 不確定性決策,59,二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益,（一）確定收益的概率分布 （二）計(jì)算收益的期望值（預(yù)期收益） （三）風(fēng)險(xiǎn)的度量 （四）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的測算,60,（一）收益的概率分布,一個事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機(jī)會。 如果把所有可能的收益或結(jié)果都列示出來，且每一收益都給予一種概率，把它們列示在一起，便構(gòu)成了收益的概率分布。 概率分布必須符合下列兩個要求： 0Pi1,61,（二）收益的期望值（預(yù)期收益）,預(yù)期收益額 預(yù)期收益率：是各種可能的收益率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的收益率。公式為：,62,例：,東方制造公司和西京自來水公司股票的收益率及其概率分布情況見下表，試計(jì)算兩家公司的

19、預(yù)期收益率。 西京自來水公司=0.3*100%+0.4*15%+0.3*(-70%)=15% 東方制造公司=0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%,63,（三）風(fēng)險(xiǎn)的衡量,1、方差和標(biāo)準(zhǔn)差 方差和標(biāo)準(zhǔn)差都可以衡量預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn),都是反映預(yù)期收益率的各種可能值與其期望值之間的偏離程度的指標(biāo)。,方差和標(biāo)準(zhǔn)差都是從絕對量的角度衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，方差和標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。 適用于預(yù)期收益相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。,64,承上例：,西京自來水公司和東方制造公司的預(yù)期收益率均為15%,它們的標(biāo)準(zhǔn)差分別是： 由此可見，西京公司的標(biāo)準(zhǔn)差更大，說明其收益的離差程度更大，風(fēng)險(xiǎn)更大。,65,2

20、、標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)） 標(biāo)準(zhǔn)離差率是標(biāo)準(zhǔn)離差同期望值之比，通常用符號CV表示，其計(jì)算公式為： 標(biāo)準(zhǔn)離差率是從相對量的角度衡量決策方案的風(fēng)險(xiǎn)大小。在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。 適用于比較預(yù)期收益不同方案的風(fēng)險(xiǎn)程度。,66,例：,項(xiàng)目的預(yù)期收益率為60%,標(biāo)準(zhǔn)差為15%;項(xiàng)目B的預(yù)期收益率為8%,標(biāo)準(zhǔn)差僅為3%,則投資者應(yīng)選擇哪個項(xiàng)目進(jìn)行投資? 項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率=15%/60%=0.25 項(xiàng)目B的標(biāo)準(zhǔn)離差率=%/%=0.375,67,3.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn),68,（四）風(fēng)險(xiǎn)收益率的測算,風(fēng)險(xiǎn)收益率 指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過時間價值

21、率的那部分額外收益率。 風(fēng)險(xiǎn)收益率的測算公式 風(fēng)險(xiǎn)收益系數(shù)b的確定 根據(jù)以往的同類項(xiàng)目確定 由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定 由國家有關(guān)部門組織專家確定,69,投資收益率的測算公式 無風(fēng)險(xiǎn)收益率就是加上通貨膨脹貼水后的貨幣時間價值，西方一般把投資于國庫券的報(bào)酬率視為無風(fēng)險(xiǎn)收益率。,70,三、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,（一）證券組合的收益 （二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn) （三）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （四）最優(yōu)投資組合,71,（一） 證券組合的收益,證券組合的概念 投資者在進(jìn)行投資時，一般并不把所有的資金都投資于一種證券，而是同時持有多種證券。這種同時投資多種證券叫證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。 證券

22、組合的收益,72,（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn),1、證券的相關(guān)性 相關(guān)系數(shù) 完全負(fù)相關(guān) 完全正相關(guān),73,當(dāng) 1 時，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)； 當(dāng) -1 時，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)； 當(dāng) 0 時，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。,兩種資產(chǎn)的相關(guān)系數(shù)（1，1）,74,2、證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 可分散風(fēng)險(xiǎn)（公司特別風(fēng)險(xiǎn)） 不可分散風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)） 貝塔系數(shù),75,（1）可分散風(fēng)險(xiǎn),又稱公司特有風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 由于經(jīng)營失誤、消費(fèi)者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險(xiǎn)。 它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此

23、可以通過多樣化投資來分散。,投資組合的收益率：,76,（2）不可分散風(fēng)險(xiǎn),又稱市場風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 由于政治、經(jīng)濟(jì)及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司或投資者無法通過多樣化投資予以分散的。 不可分散風(fēng)險(xiǎn)，通常用系數(shù)來衡量。,77,（3）系數(shù),衡量某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的市場風(fēng)險(xiǎn)，反映了某一資產(chǎn)收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度。 系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。 如果將整個市場組合的風(fēng)險(xiǎn)m定義為1，某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義i，則： i=m，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場風(fēng)險(xiǎn)保 持一致； im，說明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于風(fēng)險(xiǎn)； im，說明

24、某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場風(fēng)險(xiǎn)。,78,投資組合的系數(shù)的計(jì)算,投資組合的系數(shù)是單項(xiàng)證券系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。,計(jì)算公式：,權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重,79,投資組合風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成圖,80,一種股票的風(fēng)險(xiǎn)是由兩部分組成，可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。 可分散風(fēng)險(xiǎn)可通過證券組合來消減，它隨證券組合股票數(shù)量的增加而逐漸減少。 不可分散風(fēng)險(xiǎn)由市場變動而產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。,81,（三）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益,證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過時間價值的那部分額外收益。計(jì)算公式為：,Rp 證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率 RF 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，一般用國庫券的利息率來衡

25、量 Km 所有股票的平均收益率,82,例：,特林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的系數(shù)分別為2.0、1.0和0.5,它們在證券組合中的比重分別是60%，30%和10%，股票的市場平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。 解： =2.0*60%+1.0*30%+0.5*10% =1.55 =1.55*(14%-10%)=6.2%,83,四、主要資產(chǎn)定價模型,（一）資本資產(chǎn)定價模型 （二）多因素模型 （三）套利定價模型,84,（一）資本資產(chǎn)定價模型,資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）公式,Ki 第i種股票或證券組合的必要報(bào)酬率 RF 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 Km

26、所有股票的平均報(bào)酬率,85,例：,林納公司股票的系數(shù)為2，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，那么，林納公司股票的報(bào)酬率為： = 6% + 2（10%-6%） = 14%,86,證券報(bào)酬與系數(shù)之間的關(guān)系,證券市場線表示的是某一特定資產(chǎn)的必要報(bào)酬率與不可分散風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之間的關(guān)系,87,因素變動對SML線的影響,通貨膨脹增加對SML的影響,. 通貨膨脹變化對SML的影響,88,. 投資者對風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度變化對SML的影響,市場風(fēng)險(xiǎn)溢價的變化,89,（二）多因素模型,多因素模型的公式：,90,（三）套利定價模型,套利定價模型的公式：,91,第三節(jié) 證券估價,一、債券估價 二、股票估價,9

27、2,一、債券估價,（一）債券的概念 債券：是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行，承諾按約定的利率和日期支付利息，并在特定日期償還本金的書面?zhèn)鶆?wù)憑證。 （二）債券的構(gòu)成要素 一般而言，債券包括面值、期限、利率和價格等基本要素。,93,債券的收益主要包括兩方面的內(nèi)容： 一是債券的利息收入； 二是資本損益，即債券買入價與賣出價（在持有至到期的情況下為到期償還額）之間的差額。當(dāng)賣出價高于買入價時為資本收益，反之為資本損失。 此外，有的債券還可能因參與公司盈余分配，或者擁有轉(zhuǎn)股權(quán)而獲得額外收益。 決定債券收益率的因素主要有：債券票面利率、期限、面值、持有時間、購買價格和出售價格。,(三) 債券收益的來源及影響收益率

28、的因素,94,(四) 債券投資的種類與目的,長期債券投資:期限一年以內(nèi)的債券投資。 目的：獲取穩(wěn)定的投資收益。 短期債券投資:期限一年以上的債券投資。 目的：調(diào)節(jié)現(xiàn)金余缺。,95, 債券價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。,(五) 債券估價的方法 1、一般情況下的債券估價模型 一般情況下的債券估價模型是票面利率固定，每年年末計(jì)算并支付當(dāng)年利息、到期償還本金的債券。,96,例： 某債券面值為1000元，票面利率為10%，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進(jìn)行投資，要求必須獲得12%的報(bào)酬率，問債券價格為多少時才能投資？ V =1000 *10% * PVIFA12%,5 + 1000 * PVIF12%,5 =100*3.605+1000*0.567 =927.5,97,2、一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價模型 例：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，票面利率為10