金融市場學第四章債券市場.ppt

1、金融市場學,吉林大學珠海學院 國際貿(mào)易與金融系 任課教師 姚 芳,第四章 債券市場 第一節(jié) 債券市場概述,一、債券的概念與特征 （一）債券的概念 債券(Notes)是發(fā)行人為了籌集資金向債券投資者出具的，承諾在未來按照約定的日期和利率支付利息，并按照約定的日期償還本金的一種債務憑證。 債券的本質(zhì)是一種具有法律效力的債權和債務關系的書面憑證。發(fā)行人是債務人，投資者是債權人，利息是資金的機會成本。,（二）債券的特征 1、債券的期限性 債券的期限是指債券發(fā)行募集說明書上明確規(guī)定的債券的發(fā)行日與到期日之間的時間段。 債券的期限性是指債券有規(guī)定的償還期限，債務人必須按期向債權人支付利息和償還本金。,2、

2、債券的流動性 債券到期前，債券的持有人可以在二級市場將所持有的債券變現(xiàn)，提前獲得相應投資收益。 債券的流動性是指債券能夠以其理論值或接近于理論值的價格出售的難易程度，其主要取決于金融系統(tǒng)的運行狀況、債券二級市場的發(fā)達程度、債券發(fā)行人的資信狀況、債券期限長短等因素。,3、債券的收益性 債券的收益性是指債券能為投資者帶來一定的收益，這種收益介于銀行存款與股票之間，較為穩(wěn)定。 債券的收益一般由兩部分構(gòu)成： （1）債券投資者定期取得的利息 （2）投資者可以通過二級市場買賣債券，獲取買賣價差。債券價格的波動幅度一般小于股票價格的波動幅度。,4、債券的風險性 信用風險：債務人不能按時歸還本息給投資者帶來的

3、損失。 流動性風險：債券流動性（合理價格變現(xiàn)能力）不足給投資者帶來的損失。 利率風險：市場利率波動給債券（固定收益證券）投資者帶來的損失。 通貨膨脹風險：通脹給投資者帶來的投資收益貶值（實際收益下降）的風險,二、債券的種類 （一）按發(fā)行主體分類 1、政府債券 政府債券發(fā)行主體是政府，包括中央政府、政府機構(gòu)和地方政府。 中央政府債券是由中央政府以財政部名義發(fā)行的債券，簡稱國債，一般不存在違約風險。 短期國債1年，被視為準貨幣，一般采取貼現(xiàn)形式發(fā)行；中期國債10年；長期國債10年。,地方政府債券是以地方政府為發(fā)債主體的債券。債券償還資金來源不同，地方政府債券可分為普通債券和收益?zhèn)?普通債券：以

4、政府稅收能力為償債保證，主要用于地方公共服務。 收益?zhèn)阂哉椖拷ǔ珊蟮倪\營收入為償債保證的債券，主要用于投資建設。 政府機構(gòu)債券是以政府機構(gòu)作為發(fā)債主體的債券，通常政府會提供一定的擔保。,2、公司債券 是公司為了籌措資金而向投資者出具的，承諾在未來按照約定的日期和利率支付利息，并償還本金的一種債務憑證。 公司債券的發(fā)行人一般是有限責任公司或股份公司。 在國外，金融機構(gòu)屬于公司的范疇，因此，由銀行及非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的債券（金融債券）也被劃為公司債券。,（二）按債券發(fā)行主體國別不同 1、國內(nèi)債券 特點：發(fā)行人與發(fā)行市場在同一個國家或地區(qū)。 2、國際債券 特點：發(fā)行人與發(fā)行市場不在同一國家或

5、地區(qū) 外國債券。發(fā)行人在外國證券市場發(fā)行的，以市場所在國貨幣為面值的債券。 歐洲債券。發(fā)行人在外國證券市場上發(fā)行的，以市場所在國以外的第三國貨幣為面值的債券，又稱境外債券。,（三）按債券的利率是否固定分類 1、固定利率債券 指在償還期內(nèi)利率固定不變的債券。這種債券在償還期內(nèi)，無論市場利率如何變化，債券持有人只能按照債券票面所載的利率獲取債息。 2、浮動利率債券 是指利率可以定期變動的債券(按基準利率予以定期調(diào)整，一般高于基準利率幾個百分點),（四）按內(nèi)含選擇權分類 1、可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換債券是指由公司發(fā)行的，投資者在一定時期內(nèi)可以按照一定條件轉(zhuǎn)換成公司股票的公司債券，通常稱作可轉(zhuǎn)債。 可轉(zhuǎn)

6、換公司債券具有債券的性質(zhì)，有規(guī)定的利息和期限，必須按時償還投資者本息。 可轉(zhuǎn)換公司債券具有股票期權的性質(zhì)，其在一定條件下可以轉(zhuǎn)換成債券發(fā)行人的股票。,2、可分離交易轉(zhuǎn)換債券 全稱是“認股權和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”，與普通可轉(zhuǎn)債的區(qū)別：投資者行使認股權利后，該債券依然存在，持有者仍然可以繼續(xù)獲得本金及相應利息。 可分離交易轉(zhuǎn)換債券對于發(fā)行人而言，具有“二次融資”的特點。在債券發(fā)行時，投資者向發(fā)行人支付款項認購債券；在行使認購股票的權力時，需要再次向發(fā)行人支付相應款項。,3、其他含權債券 投資者具有向發(fā)行人回售債券選擇權的債券（投資者要求提前贖回），其利率一般相對比較低（債券有利于投資者，

7、利率低可看作是對發(fā)行人的補償）。 發(fā)行人具有向投資者贖回債券選擇權的債券（發(fā)行人要求提前贖回），其利率一般相對較高（債券有利于發(fā)行人，利率高可看作是對投資者的補償）。,三、我國債券的種類 （一）國債 我國的國債專指財政部發(fā)行的、具有免稅特征的債券。其期限通常在一年以上，以中長期債券為主。 國債的形式有記賬式國債、憑證式儲蓄國債、電子式國債和其他國債,1、記賬式國債 又稱為無紙化國債，是由財政部通過無紙化方式發(fā)行，以計算機記賬方式記錄債權、并可以上市交易的債券。 銀行間債券市場發(fā)行上市：主要針對銀行和非銀行金融機構(gòu)等金融業(yè)機構(gòu)投資者。 證券交易所市場發(fā)行上市：主要針對個人和其他類型機構(gòu)投資者 同

8、時在銀行間債券市場和交易所市場發(fā)行上市。,2、憑證式國債 憑證式國債，是指由財政部發(fā)行的、有固定利率，并通過紙質(zhì)媒介記錄債權債務關系的國債。 發(fā)行采用填制“中華人民共和國憑證式國債收款憑證”的方式通過部分商業(yè)銀行柜臺，面向城鄉(xiāng)個人和機構(gòu)投資者發(fā)行。 是一種可記名、可掛失、可提前支?。〒p失利息），但不可流通轉(zhuǎn)讓，到期由財政部還本付息的儲蓄性國債。,憑證式國債,3、電子式儲蓄國債 由財政部面向境內(nèi)中國公民儲蓄類資金發(fā)行的，以電子方式記錄債權的不可流通的國債。其通過部分商業(yè)銀行柜臺以實名制方式向個人投資者銷售 這是唯一只面向個人投資者發(fā)行的國債。 4、電子式儲蓄國債 特別國債、保值公債（保值貼補率）

9、 （二）地方政府債券（城投債）,（三）金融債券 金融債券是指由金融機構(gòu)發(fā)行的債券，主要在銀行間債券市場發(fā)行并交易，包括： 1、政策性金融債券（銀行間債券市場） 2、商業(yè)銀行債券 （普通、次級和混合資本債券） 3、財務公司金融債（銀行間債券市場） 4、證券公司債券（可公開發(fā)行） 5、資產(chǎn)支持證券（銀行間債券市場）,（四）企業(yè)債券 我國的企業(yè)債券是指在我國境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)，在境內(nèi)依照法定程序發(fā)行并約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。 （五）中期票據(jù) 是一種較為特殊的債券，該種債券在監(jiān)管機構(gòu)批準之后，可以在注冊期限內(nèi)分期發(fā)行，由非金融企業(yè)在我國銀行間債券市場發(fā)行。,（六）公司債券 在我國

10、，公司債與企業(yè)債在發(fā)行主體、監(jiān)管機構(gòu)等方面具有一定區(qū)別，公司債的監(jiān)管機構(gòu)是證監(jiān)會，企業(yè)債監(jiān)管機構(gòu)是國家發(fā)改委 （七）其他債券 可轉(zhuǎn)換公司債券和可分離交易轉(zhuǎn)換債券。 （八）國外機構(gòu)發(fā)行的債券（熊貓債）,第四章 債券市場 第二節(jié) 債券發(fā)行市場,一、債券發(fā)行市場概念 （一）債券發(fā)行市場的概念,債券發(fā)行市場就是債券發(fā)行人向債券投資者發(fā)行債券的市場，也可稱為債券的一級市場。另外，債券發(fā)行人向持有人支付利息、償還本金以及特殊情況下的贖回和回售也屬于發(fā)行市場范疇。,二、債券發(fā)行條件 （一）債券發(fā)行金額（與債券面值不同） （二）債券的期限（償還期限） 如果債券發(fā)行人預期未來市場利率上行，可以選擇發(fā)行期限相對較

11、長的債券，預期利率下行，多發(fā)行期限相對較短的債券 （三）債券的票面利率 債券票面利率有固定和浮動之分。影響票面利率水平的因素很多，比如市場利率、債券期限長短以及發(fā)行人信用等級等。,（四）債券發(fā)行價格 債券價格理論上等于從現(xiàn)在起持有該債券到期所獲得的所有現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值之和。 溢價：債券發(fā)行價格大于債券面值 平價：債券發(fā)行價格等于債券面值 折價：債券發(fā)行價格小于債券面值 （五）債券的信用評級 主體評級（對發(fā)行人）與債項評級 （債券） 發(fā)行評級（發(fā)行時）與跟蹤評級（發(fā)行中） 標普、穆迪、惠譽,（六）債券的付息方式 債券票面利息的支付方式分為：一次性支付利息（一次還本付息和貼現(xiàn)發(fā)行）與分次定期支付利

12、息（按年、半年、季度） （七）債券的償還方式 償還：債券本金的償還 到期一次性償還和分期償還,三、債券發(fā)行價格的確定方式 （一）招標式 通過投標人的競價來確定債券的發(fā)行價格 1、價格招標與收益率招標 價格招標：標的是債券的發(fā)行價格，即通過投標人各自報出認購價格來確定債券最終發(fā)行價格。 收益率招標：標的是債券的利率，即通過投標人各自報出債券利率來確定債券最終票面利率。,2、荷蘭式招標、美式招標與混合式招標 荷蘭式招標：單一價格招標，是以募集完發(fā)行額為止的所有投標者報出的最低中標價格（或最高中標利率）作為債券最終的發(fā)行價格（或票面利率），所有中標者在認購時的價格都是一樣的。 美式招標：多種價格招標

13、，是以募集完發(fā)行額為止的所有中標者各自報出的中標價格（或中標利率）作為各個中標者的認購價格（或利率），所有中標者在認購時的價格各不相同。,混合式招標，具有荷蘭式招標和美式招標的雙重特征，按照這種招標規(guī)則，全場加權平均中標價格（中標利率）即為債券的發(fā)行價格（或票面利率）。 中標價格高于或等于發(fā)行價格的投標者來說，其認購價格即為發(fā)行價格； 中標價格低于發(fā)行價格的投標者，認購價格是低于該發(fā)行價格一定限度以內(nèi)的各自中標價格； 中標價格低于發(fā)行價格一定限度以上的投標者來說，其投標失敗。,（二）簿記建檔式 系統(tǒng)化、市場化的債券發(fā)行價格確定方式 由主承銷商擔任簿記建檔人，通過預路演反饋的信息與發(fā)行人協(xié)商發(fā)行

14、價格區(qū)間，根據(jù)路演后投資者競標形成的需求價格曲線作為最終確定發(fā)行價格的標準。 （三）定價式 非市場化發(fā)行方式 發(fā)行價格由債券發(fā)行人、承銷商和投資者共同協(xié)商確定。,四、債券的發(fā)行方式 （一）按發(fā)行對象確定與否 私募發(fā)行和公募發(fā)行 前者只面對特定投資者（機構(gòu)），后者面向非特定的廣大個人和機構(gòu)投資者。 （二）按承銷機構(gòu)對債券發(fā)行所承擔的責任 代理發(fā)行、余額包銷和全額包銷,第四章 債券市場 第三節(jié) 債券流通市場,一、債券流通市場概念與作用 （一）債券流通市場概念 債券流通市場就是債券投資者進行債券交易的市場，也可稱為債券的二級市場，由債券投資者、交易的組織者、市場監(jiān)管者組成。 （二）債券流通市場作用

15、一定程度上決定了債券的流動性 影響后續(xù)債券的發(fā)行價格 給投資者提供了一個實現(xiàn)資本增值和投資組合多元化的渠道,二、債券流通市場的類型 1、場內(nèi)交易（交易所市場） 在證券交易所內(nèi)買賣債券形成的市場。債券在交易所上市交易，要符合一定條件和規(guī)定，并經(jīng)過嚴格的審核。債券交易通過公開競價的方式進行 2、柜臺交易（場外交易市場） 許多證券經(jīng)營機構(gòu)（券商或者銀行）都設有專門的證券柜臺，通過柜臺進行債券的買賣。在柜臺交易中，證券經(jīng)營機構(gòu)既是交易的組織者，也是交易的參與者。,三、債券的交易方式 現(xiàn)貨交易 期貨交易 回購交易 正回購方（融入） 逆回購方（融出）,全價交易和凈價交易 全價交易是指將應計利息包含在債券報價中的報價方式。 應計利息包括附息債券從前一付息起息日至交割日所含的利息金額。 凈價交易是指在債券買賣時以不包含應計利息的價格方式。債券的價格只反映本金市值的變化，在凈價交易方式下，債券以凈價報價，以全價交割，即 凈價+應計利息=實際交割價（全價）,四、我國債券流通市場的類型和交易方式 （一）我國債券流通市場的類型 銀行間債券市場（我國債券市場主體） 場外交易市場