西方財(cái)務(wù)管理第七章.ppt

1、公司理財(cái)?shù)谌?公司理財(cái)?shù)谌?卡內(nèi)基美國(guó)第一代企業(yè)家，鋼鐵大王 ： 把企業(yè)辦成“長(zhǎng)壽公司” 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展之基礎(chǔ),企業(yè)是什么？,公司理財(cái)?shù)谌?第三章 財(cái)務(wù)分析與規(guī)劃,第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ) 第二節(jié) 財(cái)務(wù)分析方法 第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃,公司理財(cái)?shù)谌?第一節(jié) 財(cái)務(wù)分析基礎(chǔ),一、財(cái)務(wù)報(bào)表 二、財(cái)務(wù)比率,公司理財(cái)?shù)谌?一、財(cái)務(wù)報(bào)表,資產(chǎn)負(fù)債表 管理資產(chǎn)負(fù)債表 損益表 現(xiàn)金流量表,公司理財(cái)?shù)谌?1、資產(chǎn)負(fù)債表,資產(chǎn)按流動(dòng)性大小排列 能在將來產(chǎn)生現(xiàn)金流入或減少現(xiàn)金流出的資源 負(fù)債與權(quán)益按到期日長(zhǎng)短排列 反映企業(yè)資金來源與構(gòu)成,HL公司資產(chǎn)負(fù)債表,公司理財(cái)?shù)谌?資產(chǎn),流動(dòng)資產(chǎn)（Current

2、Assets） 現(xiàn)金及等價(jià)物（有價(jià)證券） 流動(dòng)性資產(chǎn)（Liquid Assets) 應(yīng)收帳款、存貨、預(yù)付帳款 固定資產(chǎn) 有形資產(chǎn) 無形資產(chǎn),公司理財(cái)?shù)谌?負(fù)債,流動(dòng)負(fù)債（Current Liabilities） 短期債務(wù) 流動(dòng)性負(fù)債（Liquid Liabilities） 應(yīng)付帳款、應(yīng)計(jì)費(fèi)用、預(yù)提費(fèi)用 長(zhǎng)期負(fù)債,公司理財(cái)?shù)谌?2、損益表（利潤(rùn)表）,反映某一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)成果銷售規(guī)模、成本與費(fèi)用、盈利能力 重要變量 折舊D：非付現(xiàn)成本；產(chǎn)生稅盾 利息I：稅前列支，產(chǎn)生稅盾,HL公司損益表（單位：百萬元）,公司理財(cái)?shù)谌?稅盾（Tax Shield),某公司EBIT=100萬，t=40% 若公司不

3、負(fù)債，EBT=100，EAT=60，所得稅為40 若公司負(fù)債200萬(10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得稅32 公司少交所得稅8萬（t*I）,公司理財(cái)?shù)谌?重要關(guān)系,息稅前收益 EBIT = S -C D 稅前利潤(rùn) EBT = EBIT - I 稅后利潤(rùn) EAT = EBT（1-t） 息前稅后收益 EBIAT= EBIT(1-t) = EAT +I(1-t) C為付現(xiàn)成本,公司理財(cái)?shù)谌?3、現(xiàn)金流量表,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流CFFO CFFO= EAT + D - 營(yíng)運(yùn)資本增量 投資活動(dòng)現(xiàn)金流CFFI 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流CFFF 本期現(xiàn)金余額 = 上期余額 + C

4、FFO + CFFI + CFFF,公司理財(cái)?shù)谌?管理資產(chǎn)負(fù)債表,源于資產(chǎn)負(fù)債表 引入新的概念和術(shù)語 營(yíng)運(yùn)資本需求 投入資本和占用資本 長(zhǎng)期融資凈值和短期融資凈值 易變現(xiàn)率,管理資產(chǎn)負(fù)債表與資產(chǎn)負(fù)債表,HL公司管理資產(chǎn)負(fù)債表,公司理財(cái)?shù)谌?WCR,營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR，Working Capital Requirement）：支持經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈投資 WCR =流動(dòng)性資產(chǎn) 流動(dòng)性負(fù)債 WCR不包括現(xiàn)金和短期債務(wù) WCR可以小于零,公司理財(cái)?shù)谌?WCR的影響因素,管理效率 存貨管理 應(yīng)收帳款管理 應(yīng)付款管理 銷售增長(zhǎng) 可持續(xù)增長(zhǎng) 目標(biāo)：WCR在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用的資金越少越好 零WCR,公司理財(cái)?shù)?/p>

5、三章,管理資產(chǎn)負(fù)債表的意義,投入資本=資產(chǎn)凈值=現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn) 占用資本=短期借款+長(zhǎng)期負(fù)債+權(quán)益資本 應(yīng)付帳款等屬于經(jīng)營(yíng)決策，不屬于融資決策,公司理財(cái)?shù)谌?匹配戰(zhàn)略,如果資產(chǎn)壽命與資金來源期限不匹配，可能產(chǎn)生 利率風(fēng)險(xiǎn) 償債風(fēng)險(xiǎn) 長(zhǎng)期融資有長(zhǎng)期資金支持 短期融資有短期資金支持 營(yíng)運(yùn)資本本質(zhì)上是長(zhǎng)期融資，需要長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本融資支持,投資,融資,WCR,公司理財(cái)?shù)谌?三、 財(cái)務(wù)比率,1、流動(dòng)性比率（Liquidity Ratios） 2、資產(chǎn)效率比率(Activity Ratios) 3、獲利能力比率 4、杠桿比率(Leverage Ratios),公司理財(cái)?shù)谌?傳統(tǒng)流動(dòng)性比率

6、,流動(dòng)比率 = CA/CL 速動(dòng)比率 =（CA-I）/ CL 現(xiàn)金比率：CASH / CL,公司理財(cái)?shù)谌?問題,清償?shù)挠^點(diǎn)，還是繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)？ 如果要提高流動(dòng)比率 鼓勵(lì)顧客盡可能晚付款 盡可能多地持有存貨 盡可能早付款給供應(yīng)商 上述策略可以提高流動(dòng)比率，但不提高流動(dòng)性,公司理財(cái)?shù)谌?1、流動(dòng)性比率,反映短期償債能力 易變（liquidity)現(xiàn)率=長(zhǎng)期融資-固定資產(chǎn)凈值 / WCR=NLF/WCR 長(zhǎng)期融資凈值NLF=長(zhǎng)期融資-固定資產(chǎn)凈值 短期融資凈值NSF=短期融資-現(xiàn)金 WCR= NLF+NSF,公司理財(cái)?shù)谌?影響流動(dòng)性的因素,NLF增加；FA減少；WCR減少 影響WCR的因素（

7、WCR/S）： 行業(yè)特征：服務(wù)業(yè)可能為負(fù) 資產(chǎn)管理效率 銷售增長(zhǎng)率,公司理財(cái)?shù)谌?2、資產(chǎn)效率比率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= S/A 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=S/AR 存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷貨成本/ 存貨 固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= S / FA凈值,公司理財(cái)?shù)谌?現(xiàn)金流量比率,現(xiàn)金比率= CFFO / CL 每股現(xiàn)金含量：CFFO / N 價(jià)現(xiàn)比 = P / 每股現(xiàn)金含量 主營(yíng)現(xiàn)金含量= 銷售現(xiàn)金/ 主營(yíng)收入 凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量：CFFO/ EAT,公司理財(cái)?shù)谌?3、獲利能力比率,銷售回報(bào)率 = EAT / S 資產(chǎn)回報(bào)率ROA= EAT / A 股東權(quán)益報(bào)酬率ROE = EAT/ E 投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/

8、IC,公司理財(cái)?shù)谌?獲利能力比率（續(xù)）,投入資本回報(bào)率ROIC=EBIT/IC 投入資本回報(bào)率（ROIC）=資產(chǎn)凈值回報(bào)率（RONA）=占用資本收益率（ROCE） 投入資本IC=資產(chǎn)凈值= 現(xiàn)金+WCR+固定資產(chǎn)凈值 稅前ROIC=EBIT/IC 稅后ROIC=EBIAT/IC,公司理財(cái)?shù)谌?獲利能力的其他計(jì)算方法,每股收益EPS =EAT / N 市盈率P/E = P / EPS 股利支付率 = D / EAT 問題：EPS能很好反映盈利能力嗎？,公司理財(cái)?shù)谌?藍(lán)田之迷,公司理財(cái)?shù)谌?4、杠桿比率,反映長(zhǎng)期償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn) 負(fù)債比率 = TL/TA 市值負(fù)債率 = TL / (TL

9、 +權(quán)益市值) 利息保障倍數(shù) = EBIT / I,公司理財(cái)?shù)谌?“秦池”為何曇花一現(xiàn)?,1995年廠長(zhǎng)赴京參加第一屆“標(biāo)王”競(jìng)標(biāo)，以6666萬元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王”后，引起大大出乎人們意料的轟動(dòng)效應(yīng)，秦池酒廠一夜成名，秦池白酒也身價(jià)倍增。 1996年11月8日下午，中央電視臺(tái)傳來一個(gè)令全國(guó)震驚的新聞：名不見經(jīng)傳的秦池酒廠以3.2億元人民幣的“天價(jià)”，買下了中央電視臺(tái)黃金時(shí)間段廣告，從而成為令人眩目的連任二屆“標(biāo)王”。 新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已成定局 ”新華社1998年6月25日?qǐng)?bào)道：“秦池目前生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)陷入困境，今年虧損已

10、成定局,公司理財(cái)?shù)谌?續(xù),秦池為什么在這么短的期間就風(fēng)光不再而陷入困境? 巨額廣告支出使經(jīng)營(yíng)杠桿作用程度加大，給企業(yè)帶來更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的失衡，導(dǎo)致盈利能力與流動(dòng)能力矛盾惡化 財(cái)務(wù)資源有限性制約企業(yè)持續(xù)發(fā)展,公司理財(cái)?shù)谌?第二節(jié) 財(cái)務(wù)分析方法,一、比率分析 二、系統(tǒng)分析,公司理財(cái)?shù)谌?一、比率分析,公司理財(cái)?shù)谌?1、單指標(biāo)分析,評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 經(jīng)驗(yàn) 歷史 同行水平 預(yù)定目標(biāo) 變動(dòng)趨勢(shì)比較財(cái)務(wù)報(bào)表,公司理財(cái)?shù)谌?2、獲利能力驅(qū)動(dòng)因素分析,投入資本回報(bào)率（ROIC） = （EBIT/S）（S/IC） 其中 EBIT/S營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 S/IC 資本周轉(zhuǎn)率,公司理財(cái)?shù)谌?啟示：如何提高營(yíng)運(yùn)

11、獲利能力？,提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 競(jìng)爭(zhēng)地位 產(chǎn)品質(zhì)量 資產(chǎn)與成本結(jié)構(gòu) 提高資本周轉(zhuǎn)率 存貨、應(yīng)收帳款、固定資產(chǎn),公司理財(cái)?shù)谌?財(cái)務(wù)杠桿對(duì)ROE的影響,ROE=ROIC(1-t)+(D/E) (1-t) (ROIC r) 影響因素: 財(cái)務(wù)杠桿：負(fù)債權(quán)益比 投入資本回報(bào)率：ROA 回報(bào)率與債務(wù)成本之差： ROIC-r,公司理財(cái)?shù)谌?股東權(quán)益報(bào)酬率分析,三要素分解 ROE = (EAT/S)* (S/A)* (A/E) 銷售凈利率EAT/S：盈利能力 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率S/A：資產(chǎn)運(yùn)用效率 財(cái)務(wù)杠桿A/E：杠桿率,杜邦圖,ROE,盈利能力 EAT/S,資產(chǎn)運(yùn)用 效率 S/A,財(cái)務(wù)杠桿 A/E,長(zhǎng)虹公司財(cái)務(wù)資料

12、（萬元）,公司理財(cái)?shù)谌?三要素分析結(jié)果,公司理財(cái)?shù)谌?五要素分析,ROE = (EAT/EBT)*(EBT/EBIT) *(EBIT/S)*(S/A)*(A/E） EAT/EBT：稅收負(fù)擔(dān) EBT/EBIT：利息負(fù)擔(dān) EBIT/S：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率,ROE,資本周轉(zhuǎn) 率 S/A,財(cái)務(wù)成本 EBT/EBIT,財(cái)務(wù)杠桿 A/E,營(yíng)運(yùn)獲利 能力 EBIT/S,稅收效應(yīng) EAT/EBT,銷售 成本,投入資本： 現(xiàn)金、WCR、固定資產(chǎn),股東權(quán)益,借款成本,稅率,公司理財(cái)?shù)谌?杜邦分析在企業(yè)中的實(shí)際應(yīng)用,公司理財(cái)?shù)谌?二、系統(tǒng)分析,公司理財(cái)?shù)谌?評(píng)價(jià)一個(gè)公司的財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵問題在于該公司的目標(biāo)體系，產(chǎn)

13、品市場(chǎng)策略，投資需要和籌資能力是否平衡。,公司理財(cái)?shù)谌?企業(yè)特征,主業(yè)是否突出（核心競(jìng)爭(zhēng)力） 市場(chǎng)前景是否廣闊： 市場(chǎng)份額、成長(zhǎng)性、廣泛性 壟斷性： 政策性壟斷；技術(shù)壟斷；規(guī)模壟斷 資金支持；政策支持；銷售支持,公司理財(cái)?shù)谌?企業(yè)特征（續(xù)）,融姿結(jié)構(gòu)是否合理 是否擁有資源（不可再生或稀缺） 產(chǎn)品多元化程度 R & D投入,公司理財(cái)?shù)谌?未來可能的變化,行業(yè)有無復(fù)蘇跡象 能否籌到所需外部資金 巨大在建工程即將完工 影響經(jīng)營(yíng)重大因素變化，如： 產(chǎn)品價(jià)格、原料成本、 利率、區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策,公司理財(cái)?shù)谌?財(cái)務(wù)分析中所需其他信息,產(chǎn)業(yè)環(huán)境行業(yè)的前景 五力分析 新廠商進(jìn)入、現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、替代品、客戶

14、、供應(yīng)商 產(chǎn)業(yè)生命周期：成熟期還是成長(zhǎng)期 國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策：鼓勵(lì)還是限制,公司理財(cái)?shù)谌?2、分析步驟,經(jīng)營(yíng)策略分析 確定利潤(rùn)來源及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 決定企業(yè)的行業(yè)選擇和競(jìng)爭(zhēng)定位 研究創(chuàng)造持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的策略 財(cái)務(wù)分析 會(huì)計(jì)分析：評(píng)價(jià)會(huì)計(jì)反映實(shí)際程度 前景分析：預(yù)測(cè)未來,公司理財(cái)?shù)谌?第三節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與規(guī)劃,一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 二、財(cái)務(wù)規(guī)劃 三、增長(zhǎng)管理,公司理財(cái)?shù)谌?巨人集團(tuán)的失敗,8400元廣告 ，讓史玉柱 于1991年4月在珠海注冊(cè)成立巨人新技術(shù)公司，注冊(cè)資金200萬元 1993年1月，巨人實(shí)現(xiàn)利稅4600萬元，成為中國(guó)極具實(shí)力的計(jì)算機(jī)企業(yè)。 電腦業(yè)于1993年步入低谷，巨人集團(tuán)也受到重創(chuàng)。巨人集團(tuán)開始

15、邁向多元化經(jīng)營(yíng)之路一計(jì)算機(jī)、生物工程和房地產(chǎn)。 巨人集團(tuán)擬建的巨人科技大廈，設(shè)計(jì)一變?cè)僮?，樓層?jié)節(jié)拔高，從最初的18層一直漲到70層，投資也從2億元漲到12億元,公司理財(cái)?shù)谌?續(xù),巨人集團(tuán)僅有1億資產(chǎn)，史玉柱想：1/3靠賣樓花，1/3靠貸款，1/3靠自有資金 ，大廈從1994年2月破土動(dòng)工到1996年7用巨人集團(tuán)未申請(qǐng)過一分錢的銀行貸款，全憑自有資金和賣樓花的錢支撐。 1995年底，巨人集團(tuán)面臨著前所未有的嚴(yán)峻形勢(shì)，財(cái)務(wù)狀況惡化。集團(tuán)決定將生物工程的流動(dòng)資金抽出投入大廈的建設(shè)。,公司理財(cái)?shù)谌?續(xù),全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，巨人保健品的銷量也急劇下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不

16、足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響。全國(guó)保健品市場(chǎng)普遍下滑，維持生物工程正常運(yùn)作的基本費(fèi)用和廣告費(fèi)用不足，生物產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到了極大的影響 當(dāng)1996年底大樓一期工程未能完成時(shí)，建大廈時(shí)賣給國(guó)內(nèi)的4000萬樓花就成了導(dǎo)致巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索。 是什么導(dǎo)致了巨人的失?。?公司理財(cái)?shù)谌?一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè),定義： 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是財(cái)務(wù)規(guī)劃的起點(diǎn)，是對(duì)各種財(cái)務(wù)變量未來值的估計(jì)，其最終結(jié)果表現(xiàn)為預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，包括預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表、預(yù)計(jì)損益表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。,公司理財(cái)?shù)谌?2、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的思路,財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的重點(diǎn)是對(duì)銷售收入的預(yù)測(cè)。 由于當(dāng)前銷售水平是已知的，銷售收入的預(yù)測(cè)實(shí)質(zhì)上就是對(duì)銷售收入未來增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)。 對(duì)

17、企業(yè)銷售收入未來增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)有兩種截然不同的思路。,公司理財(cái)?shù)谌?基于企業(yè)內(nèi)部能力的思路,根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在掌握的資源和能力來確定未來可能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)。 把增長(zhǎng)看成是內(nèi)生變量，它受到企業(yè)內(nèi)部各生產(chǎn)要素的影響和制約。 對(duì)于銷售收入增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)，應(yīng)當(dāng)以企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況以及未來可能獲得的財(cái)務(wù)資源為基礎(chǔ)。,公司理財(cái)?shù)谌?基于企業(yè)外部環(huán)境的思路,著重從市場(chǎng)分析、行業(yè)分析和競(jìng)爭(zhēng)分析的角度來預(yù)測(cè)企業(yè)未來可能實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)。 以市場(chǎng)需求為基礎(chǔ)，把增長(zhǎng)看成是外生變量， 在確定了企業(yè)未來可能的增長(zhǎng)以后，再考慮如何獲得支持這一增長(zhǎng)所需的資源和條件。,公司理財(cái)?shù)谌?增長(zhǎng)與投資需求和資金需求,用管理資產(chǎn)負(fù)債表的基本平衡式表

18、示，即有 資產(chǎn)增量 = 資金需求 資產(chǎn)增量包括現(xiàn)金、營(yíng)運(yùn)資本需求（WCR）和固定資產(chǎn)凈值的增量， 資金需求則分為內(nèi)部融資和外部融資需求兩部分，即：資金需求= 內(nèi)部融資+外部融資需求,公司理財(cái)?shù)谌?外部融資需求,AFN（added financing need）是資金需求減去內(nèi)部融資的不足部分，即 外部融資需求 = 資金需求 - 內(nèi)部融資,公司理財(cái)?shù)谌?AFN預(yù)測(cè) 假設(shè),對(duì)下列3個(gè)關(guān)鍵財(cái)務(wù)變量做出如下基本假設(shè)： （1）資金需要率（A/S）不變 （2）銷售凈利潤(rùn)率（M）不變 （3）股利支付率d不變,公司理財(cái)?shù)谌?預(yù)測(cè),記當(dāng)前銷售水平為S，銷售的增長(zhǎng)率為g，則對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)增量為 資產(chǎn)增量=(A/

19、S) g *S 下年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)為M(1+g)S，扣除股利支付部分，預(yù)計(jì)的內(nèi)部融資額為 保留盈余增量= M(1+g)S(1d) AFN = (A/S) g *S - M(1+g)S(1d),公司理財(cái)?shù)谌?二、財(cái)務(wù)規(guī)劃,財(cái)務(wù)規(guī)劃是公司未來財(cái)務(wù)工作的計(jì)劃 增長(zhǎng)的管理是財(cái)務(wù)規(guī)劃工作的重點(diǎn)。 增長(zhǎng)伴隨著財(cái)務(wù)資源的消耗，可能出現(xiàn)所謂的“成長(zhǎng)性破產(chǎn)”。,公司理財(cái)?shù)谌?1、財(cái)務(wù)規(guī)劃的任務(wù),明確財(cái)務(wù)目標(biāo) 分析現(xiàn)狀與目標(biāo)的差距 指出實(shí)現(xiàn)目標(biāo)應(yīng)采取的行動(dòng) 公司必須充分估計(jì)到變化的條件和突發(fā)事件,公司理財(cái)?shù)谌?2、財(cái)務(wù)規(guī)劃的作用,明確投資計(jì)劃和融資選擇的相關(guān)關(guān)系 提出備選方案 分析可行性 避免意外變動(dòng)

20、,公司理財(cái)?shù)谌?3、財(cái)務(wù)規(guī)劃的主要組成部分,銷售額預(yù)測(cè)銷售量與銷售收入 成本與費(fèi)用預(yù)測(cè)直接、間接 投資預(yù)算固定資產(chǎn)投資、營(yíng)運(yùn)資本 融資需求鼓勵(lì)政策、債務(wù)政策 追加變量協(xié)調(diào)銷售收入與資產(chǎn)和負(fù)債增長(zhǎng)率不同的矛盾,公司理財(cái)?shù)谌?可持續(xù)增長(zhǎng)問題,如果企業(yè)無法籌措到增長(zhǎng)所需要的資金，預(yù)期的增長(zhǎng)會(huì)受到限制。 企業(yè)不可能無限制地籌措到發(fā)展所需要的資金 增長(zhǎng)就不是越快越好，因?yàn)闆]有資金保障的增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。 一個(gè)基本問題： 企業(yè)依靠自己，能以什么樣的速度持續(xù)增長(zhǎng)？,公司理財(cái)?shù)谌?銷售增長(zhǎng)率的確定,假設(shè)外部融資需求AFN是已知的相應(yīng)的銷售增長(zhǎng)率： g*=AFN/S+M(1-d)/(A/S)M(1-d)

21、g*是在企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效率（A/S）、盈利能力（M）、股利政策（d）等主要財(cái)務(wù)參數(shù)不變的假設(shè)下，一定的外部融資需求AFN所對(duì)應(yīng)的銷售增長(zhǎng)率的理論上限。,公司理財(cái)?shù)谌?內(nèi)部增長(zhǎng)率,Internal growth rate，IGR 假設(shè)AFN為零 它是企業(yè)僅依靠?jī)?nèi)部融資、不增加外部融資時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率的理論上限。IGR = M(1-d) / (A/S) M(1-d),公司理財(cái)?shù)谌?可維持增長(zhǎng)率,(Sustainable growth rate ) ，SGR指企業(yè)在保持資本結(jié)構(gòu)不變和不發(fā)新股的前提下，能夠?qū)崿F(xiàn)的銷售收入增長(zhǎng)率的理論上限。 SGR=留存收益/所有者權(quán)益（期初） =（1-d）R

22、OE,公司理財(cái)?shù)谌?可維持增長(zhǎng)率的意義,在給定資產(chǎn)需要率A/S、銷售凈利潤(rùn)率M、股利支付率d、負(fù)債權(quán)益比率D/E和不增發(fā)新股時(shí)企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)的銷售增長(zhǎng)率 決定SGR的因素可以分成兩類，一類是經(jīng)營(yíng)績(jī)效因素：獲利能力和資產(chǎn)運(yùn)用效率；另一類是財(cái)務(wù)政策因素：負(fù)債政策和股利政策。,公司理財(cái)?shù)谌?提高可維持增長(zhǎng)率的途徑,增發(fā)新股；提高銷售凈利率；提高負(fù)債比率；降低股利支付率；降低資產(chǎn)需要率,公司理財(cái)?shù)谌?要素分解,SGR=（1-d）ROE =（1-d）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率*資本周轉(zhuǎn)率* 財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*（1-t）,公司理財(cái)?shù)谌?例,OS公司97年的可維持增長(zhǎng)率為10%，如果公司想提高到15%，有哪些方法？ 假設(shè)

23、公司的留存率為80%，則要求 ROE=可維持增長(zhǎng)率/留存率=18.7% ROIC=ROE/財(cái)務(wù)杠桿乘數(shù)*(1-t)=22% S/IC=ROIC/(EBIT/S)=4,公司理財(cái)?shù)谌?三、增長(zhǎng)的管理,企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差異反映了企業(yè)資金運(yùn)用的平衡程度， 實(shí)際增長(zhǎng)率大于SGR，說明增長(zhǎng)過快，企業(yè)將處于現(xiàn)金短缺狀態(tài) 實(shí)際增長(zhǎng)率小于SGR，說明增長(zhǎng)不足，企業(yè)將處于現(xiàn)金過剩狀態(tài)。 長(zhǎng)期增長(zhǎng)過快或增長(zhǎng)不足都可能導(dǎo)致危機(jī)的出現(xiàn)。因此，增長(zhǎng)的管理具有重要的意義。,公司理財(cái)?shù)谌?1、增長(zhǎng)管理的目標(biāo),實(shí)現(xiàn)均衡增長(zhǎng)（balance growth） 所謂均衡增長(zhǎng)，即要使企業(yè)實(shí)際的銷售增長(zhǎng)率與理論上計(jì)算出的可持續(xù)增長(zhǎng)率相匹配：如果前者大于后者，意味著增長(zhǎng)過快；如果前者低于后者，則意味著增長(zhǎng)不足。,公司理財(cái)?shù)谌?SGR分解,ROE可以分解為三個(gè)因素（邊際利潤(rùn)M、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率T和財(cái)務(wù)杠桿L）的乘積，即 ROE = M*T*L 記留存比率R=1-d，則SGR可以表示為下列4