非存款性金融機構更

1、第三章：非存款性金融機構,第一節(jié)：非存款性金融機構概述 第二節(jié)：投資基金 第三節(jié)：中國的投資基金 第四節(jié)：投資銀行 第五節(jié)：中國的投資銀行 第六節(jié)：金融危機及其影響,第一節(jié)：非存款性金融機構概述,一、保險公司 風險與風險管理 保險是把不確定的風險轉化為確定性的支出。 保險公司的逆向選擇與道德風險問題。 保險管理,第一節(jié)：非存款性金融機構概述,一、保險公司（續(xù)） 為了防范逆向選擇帶來損失，保險公司主要有以下方法。一是篩選。二是根據(jù)風險確定保險費。 為了防范道德風險：一是限制性條款。二是注銷保險。三是免賠額與聯(lián)合保險。,第一節(jié)：非存款性金融機構概述,保險公司（續(xù)） 保險公司可以分為人壽保險公司和財

2、產與災害保險公司兩種類型。 財產與災害保險公司的資產中的市政債券。 中國的保險市場。 保險公司的資金運用 AIG介入CDS,2011年8月末保險業(yè)資產（億元）,保險業(yè)資產總額,第一節(jié)：非存款性金融機構概述,二、金融公司（finance companies財務公司） （Jeff Madura，chapter 23） 美國的金融公司 資金來源： 商業(yè)票據(jù)。銀行貸款。（有條件的）存款。債券。資本。 資金運用：消費者貸款。工商貸款與租賃。不動產貸款。 大額借入、小額借出 與商業(yè)銀行的競爭,金融公司可以分為以下三類。 1銷售金融公司（sales finance companies) Captive fi

3、nance subsidiaries(CFS) 制造與零售 和融資的分離。沒有準備要求。 2消費者金融公司（consumer finance companies) 。 貸款規(guī)模一般小于前者 3 工商金融公司（commercial finance companies) 。,金融公司面臨的風險： 流動性風險： 小于其他金融機構。 一般不會擠提存款。 利率風險： 資產負債都是中短期的，對利率不是特別敏感。 信用風險： 較嚴重。,第一節(jié)：非存款性金融機構概述,三、“政策性銀行 政策性銀行一般是由政府投資創(chuàng)辦的金融機構，要按照政府的意圖與計劃從事信貸活動。 政策性銀行與財政不同。 1994年，中國設立了

4、三家政策性銀行：國家開發(fā)銀行，中國進出口銀行，中國農業(yè)發(fā)展銀行。 政策性銀行的資金來源：再貸款，利率補貼，債券，財政撥款等。 經營性業(yè)務。政策性銀行商業(yè)化。 在西方國家，一般也都有政策性金融機構,第一節(jié)：非存款性金融機構概述,四、郵政儲蓄 1986年。郵政儲匯局 代辦。自辦。 2003年8月1日，郵政儲蓄存款余額達8290億元。 新轉存款利率2003年8月1日起由4.131%降為1.89%。 8290億“老存款”5年內轉出 郵政儲蓄銀行。利益。商業(yè)化運營。 中國郵政儲蓄銀行2007年3月日正式成立。,第二節(jié)：投資基金,（Jeff Madura，chapter 24） 投資基金在美國稱為投資公司

5、（investment companies），它是這樣一種金融機構，把許多投資者的不同的投資份額匯集起來，交由專業(yè)的投資經理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。,優(yōu)點： 分散風險; 規(guī)模經濟,降低費用; 專家理財； 流動性強。 與存款性金融機構的差別 存款搬家,第二節(jié)：投資基金,一、投資基金的形式 Repurchase. Liquidity. 1開放型基金（open-end funds） 基金價格 基金凈資產（net asset value, NAV）是指基金投資組合的市值減去基金負債后，再除以基金發(fā)行在外的總份額數(shù)。 收費基金(load funds) sales charge 前端收費基

6、金(front-end load funds) 后端收費基金(back-end load funds),第二節(jié)：投資基金,1 開放型基金（續(xù)）,不收費基金(no-load funds) 12b-1基金 Load and Inflow 歷史定價與預約定價 基金的窗飾（window dressing）效應,第二節(jié)：投資基金,2 封閉型基金（closed-end funds） 流動性 在二級市場上，封閉型基金的價格由供求決定。所以，價格可能會高于或低于 NAV。 價格低于NAV，稱為折價（discount）交易。 Puzzle:發(fā)行時一般有溢價，其后的交易中多數(shù)折價 Measure of inves

7、tor sentiment 有些封閉式基金，公司有權按NAV贖回部分股份。 開放型基金并非處處優(yōu)于封閉型基金,第二節(jié)：投資基金,3.單位信托（Unit investment trust） Unmanaged: portfolio fixed sponser購買證券，然后銷售units 主要投資于特定種類的固定收入證券。 4.Real Estate Investment Trusts(REITs) 類似封閉型基金。 Equity trusts:直接投資 Mortgage trusts：mortgage and construction loans 目前的私募房地產信托,第二節(jié)：投資基金,二、基金

8、的結構和收支 基金的組織結構：,董事會 財務顧問 management fee 基金發(fā)售組織：直銷與代銷。Internet。金融超市。 基金的資金保管公司,第二節(jié)：投資基金,二、基金的結構和收支（續(xù)） 基金營運支出 投資者投資于基金需要承擔的費用為年度營運支出和基金收費（load）的總和。 投資基金的收益：,股利 債券利息 資本利得 存款利息,第二節(jié)：投資基金,三、基金的投資策略 股票基金（equity Funds） 成長型（growth）基金：注重投資于有增值潛力的股票，相應的風險較大。 增長收入型（growth and income）基金：注重于當前收入，往往投資于增長股、高紅利的股票和債

9、券的組合。 International and Global Funds 債券基金 （fixed income funds） 平衡型基金（balanced funds）,第二節(jié)：投資基金,三、基金的投資策略（續(xù)） 貨幣市場共同基金：1972年開始出現(xiàn)。 對存款性金融機構的利率管制。 Check-writing features, Sometimes NAV is fixed at $1 per share. The Reserve Primary Fund 資產構成 資產期限的下降 利率風險小。在預期利率下降時吸引力下降。 違約風險低。 基金的管理。,第二節(jié)：投資基金,四、基金表現(xiàn)與指數(shù)基金（

10、indexed funds） 基金的表現(xiàn)： Market, sector, management 經驗研究的結果 有效資本市場理論 Active versus passive. 如何認識原因： 交易成本與支出較 低，其資產組合現(xiàn)金較少。 stock-picking talent,第二節(jié)：投資基金,distinguish stock holdings and net return Wermers(2000,JF) Funds hold stocks that outperform the market by 1.3percent per year,but their net returns un

11、derperform by 1 percent.Totally 2.3percent.0.7percent is due to underperformance of non-stock holdings,1.6percent is due to expenses and transaction costs. Past performance and future performance 指數(shù)的選擇與跟蹤,第二節(jié)：投資基金,五、Exchange-Traded Funds(ETFs) 投資者像購買股票一樣購買指數(shù)組合。 1993，Standard & Poors Depository Recei

12、pt ，(SPDRs), representing a portfolio of the S&P 500 index. 形式：Exchange-Traded Open-End Index Mutual Fund * Exchange-Traded Unit Investment Trust,第二節(jié)：投資基金,與共同基金比較： 連續(xù)交易，而不是一日定價一次?？梢再I空賣空。 贖回不涉及基金的資本增值稅。 直接購買，費用較低。比不收費基金費用高。 透明。 差價與套利。,第二節(jié)：投資基金,六、傘形基金（Umbrella fund） 基金發(fā)起人根據(jù)一份總的基金招募書發(fā)起設立多只可以根據(jù)規(guī)定的程序和費率水

13、平進行轉換的基金。整個基金體系稱為傘形基金。其中的每一只基金稱為子基金（sub fund）。 系列基金 單一基金（Single fund） 轉換的費率,第二節(jié)：投資基金,七、投資基金的監(jiān)管 美國1940年投資公司法規(guī)定，投資公司都在聯(lián)邦一級監(jiān)管。SE是具體執(zhí)行的部門。 州法律 免稅措施 八、基金對公司的影響 基金往往是公司最大的股東。其舉動對公司影響很大。,第三節(jié)：中國的投資基金,一、投資基金業(yè)的發(fā)展 1992年開始出現(xiàn) 1998年，超常規(guī)培育機構投資者 老基金與新基金 。 2001年，開始出現(xiàn)開放式基金 2003年10月，證券投資基金法 2005年以后的大發(fā)展,2011年10月13日基金業(yè)數(shù)

14、據(jù),基金分類數(shù)據(jù),價格操縱： 2000年，基金黑幕。 2008年 :基金圍剿 內幕交易 老鼠倉 價格發(fā)現(xiàn) 穩(wěn)定性。 公司治理,第三節(jié)：中國的投資基金,二、貨幣市場共同基金 貨幣市場共同基金在中國最初很難發(fā)展，因為貨幣市場工具明顯不足。 2003年底開始發(fā)行的準貨幣市場基金只能投資于債券、回購與央行票據(jù)3類品種 央行票據(jù)是中國中央銀行的一個創(chuàng)造,第三節(jié)：中國的投資基金,到2011年10月13日，市場上有貨幣市場基金75只。 基金的平均剩余期限。 對商業(yè)銀行的影響。銀行參與此類信托產品。 商業(yè)銀行設立基金公司 短期融資券與貨幣市場基金,第三節(jié)：中國的投資基金,三契約型基金問題 （contractu

15、al-type fund） 契約型基金是根據(jù)信托契約組織起來的, 它由委托人（depositor）、信托人(trustee)和受益人(beneficiary)三方共同組成。,第三節(jié)：中國的投資基金,三契約型基金問題(續(xù)) （contractual-type fund） 契約型基金與公司型基金的差別主要有： 1、 法人資格不同。 2、發(fā)行的融資工具不同。 3、投資者的地位不同。,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),（Jeff Madura，chapter 25） 投資銀行 VS 證券公司 一般認為，投資銀行（IBFs）從事除零售業(yè)務外的所有資本市場活動。 一、投

16、資銀行的主要業(yè)務,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),1發(fā)行業(yè)務：幫助發(fā)行人創(chuàng)造金融資產并將其 發(fā)行出去。 毛利差（gross spread）或承銷折扣（underwriting discount）：在承銷中，投資銀行掙得買入與銷售證券的價格差。 2證券交易 策略：無風險套利（riskless arbitrage） 空間套利。,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),例：假定投資者可以購買三種證券，A、B、C。 一年后，三種證券都會出現(xiàn)兩種結果：,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),50 x+30

17、y=38 100 x+120y=112 x=0.4, y=0.6 風險套利（risk arbitrage） 投機（speculation） 交易代理,3證券私募（private placement of securities） 4資產證券化（securitization of assets） 5收購與兼并(mergers and aquisitions) 6商人銀行業(yè)務（merchant banking） 7衍生工具(derivative instruments)業(yè)務 8資金管理（money management） 投資銀行業(yè)的收入來源,第四節(jié)：投資銀行(investment banking

18、firms),二、投資銀行業(yè)的結構 投資銀行的排序 投資銀行一般可以分為以下幾類： 大額認購公司（bulge-bracket firms） 主要認購公司(major bracket firms）。Full service 次級認購公司（submajor bracket firms）。一般在紐約 區(qū)域公司（regional firms） 專營公司（boutiques）,第四節(jié)：投資銀行(investment banking firms),三、投資銀行業(yè)的挑戰(zhàn) 投資銀行的競爭 投資銀行與商業(yè)銀行的競爭 直接的交易技術：第四市場。 公司結構的變化：公司設立投資銀行部門。,四、投資銀行業(yè)的監(jiān)管 SEC

19、, 交易所， NASD 證券投資者保護公司（SIPC） 2000年，Regulation Fair Disclosure (FD) 投行的分析師 五、投資銀行業(yè)的風險 市場風險 ，利率風險 ，信用風險 ，流動性風險,第五節(jié)：中國的投資銀行,一、證券經營機構的組成 券商，即證券公司 綜合類券商和經紀類券商 2004年起，券商綜合治理。 分類監(jiān)管：到2007年8月底，協(xié)會共受理了38家公司的創(chuàng)新試點類證券公司評審申請，評審產生了29家創(chuàng)新類證券公司；受理了51家公司的規(guī)范類證券公司評審申請，評審產生了31家規(guī)范類證券公司。評審工作已結束，證券公司將按照新的分類監(jiān)管辦法轉入常規(guī)監(jiān)管,第五節(jié)：中國的投

20、資銀行,指定業(yè)務許可機構 中外合資證券機構 信托投資公司的整頓 二、我國券商的業(yè)務現(xiàn)狀 中國投資銀行規(guī)模與實力明顯偏小。,2010年投行業(yè)務排名（承銷金額）,2010年投行業(yè)務排名（承銷數(shù)量）,2010年數(shù)據(jù)顯示中金所承擔的IPO承銷業(yè)務含金量最高。其參與13家企業(yè)IPO，測算承銷金額達682.44億元，領先第二名中銀國際超100%。中金承銷業(yè)務遍布境內外資本市場，且主要集中在上交所主板及港交所主板。幾起融資超百億元的巨型IPO讓其收獲豐厚，在中國重工、光大銀行、太平洋保險、農業(yè)銀行等企業(yè)IPO中，其皆以主承銷商身份出現(xiàn)，尤其是農業(yè)銀行的IPO，中金成為唯一的AH雙料承銷商。 承銷業(yè)務排名第一的平安證券，其承銷業(yè)務則表現(xiàn)出與中金截然不同的特色。在其承銷的43家企業(yè)中，僅有農業(yè)銀行及寧波港2家企業(yè)登陸上交所，而平安證券在其中扮演的也都是副主承銷商角色。,2010年平安證券的承銷數(shù)排名第一，為43個；國信證券38個，排名第二；招商和海通證券分別主承銷37和26，排名三四位。,第五節(jié)：中國的投資銀行,固定傭金制的取消：2002年5月1日。 投資銀行的資產管理業(yè)務 ： 承諾收益率 投資銀行的證券回購業(yè)務 我國的投資銀行很少涉足境外業(yè)務。,三、中國券商的融資問題 美國投資銀行的融資方式包括，股權融資、中期票據(jù)、回購、商業(yè)