跨國公司財務(wù)管理

1、第五講 外匯市場,學習目標: 描述外匯市場的結(jié)構(gòu),區(qū)分即期市場和遠期市場 區(qū)分各種外匯報價方法并掌握這些方法之間的換算 識別可盈利的套利機會并計算其利潤 描述即期貨幣交易機制 解釋如何運用遠期合約降低外匯風險 計算遠期外匯期升水和貼水,一.外匯市場的結(jié)構(gòu),即期外匯交易 遠期外匯交易 掉期外匯交易 套利和套匯交易 外匯期貨交易 外匯期權(quán)交易 互換交易,傳統(tǒng)外匯市場交易,衍生市場交易,外匯市場,（一）外匯市場的含義 外匯市場(Foreign Exchange Market)是一個從事外匯買賣、外匯交易和外匯投機活動的系統(tǒng)。 主要有兩類外匯買賣： 本幣與外幣之間的買賣 外幣與外幣之間的買賣,（二 ）

2、外匯市場的構(gòu)成及參與者 外匯市場上的參與者主要有：中央銀行、外匯經(jīng)紀人、外匯銀行和顧客。 外匯市場的交易分三個層次： 銀行和顧客之間的外匯交易 銀行同業(yè)間的外匯交易 銀行與中央銀行之間的外匯交易,一方面，為避免匯率變動風險，銀行借助同業(yè)間交易及時將多頭（long position）拋出，將空頭（short position）補進； 另一方面，銀行出于投機、套匯、套利等目的從事同業(yè)外匯交易。 銀行同業(yè)外匯買賣差價一般低于銀行與顧客之間的買賣差價。,外匯銀行起中介作用，賺取買賣差價。是一個零售市場。,遠期外匯市場的其他參與者 套利者（arbitrageurs)：利用各國之間的利率差來獲取無風險利潤

3、，他們使用遠期外匯合約消除資金在各國間轉(zhuǎn)移的匯率風險 進出口商（trader)：使用遠期外匯合約來消除或抵補以外幣標價的進出口訂單的風險損失。 套期保值者（hedger)： 以上三者都希望鎖定將來的商品交易或金融業(yè)務(wù)的匯率來減少匯率風險 投機者（speculator)：通過買賣貨幣遠期主動的處于外匯風險狀態(tài)，以從匯率的波動中牟取利潤。,（三）外匯市場的規(guī)模 外匯市場是全球規(guī)模最大的金融市場 1998年全球外匯平均日交易量為15000億美元，而紐約股票交易所的日交易量為70億美元。,（三）幾個常用的概念 外匯頭寸（exchange position） 銀行外匯買賣的差額，又稱為外匯持有額。 多頭

4、(long position)和空頭(short position) 多頭，是指投資者看好市場的走向為上漲，于是先買入，再賣出，以賺取利潤或者是差價； 空頭是指投資者或者是投機者看到未來的走向為下降，所以就拋出手中的證券，然后再伺機買入。 買空(buy long or bull)和賣空(sell short or bear) 買空，是指投資者用借入的資金買人證券； 賣空，是指投資者自己沒有證券而向他人借入證券后賣出。,二、即期外匯市場,（一）即期外匯交易 1. 即期外匯交易概念 (spot exchange transaction)又稱現(xiàn)匯交易。買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日內(nèi)完成交割的外匯交易

5、。Two parties agree to an exchange of bank deposits and execute the deal immediately. It becomes effective only two days after a deal is struck.,狹義的即期外匯交易 紅色箭頭表示基準貨幣的外幣，灰色箭頭表示標價貨幣的本幣。 表示用本幣購買外幣。,T0即期日 交割日,T-1第一個營業(yè)日 明天,T-2成交日 今天,即期外匯交易的作用, 滿足國際經(jīng)濟交易者對不同幣種的要求。 平衡或調(diào)整外匯頭寸，避免外匯風險。 進行外匯投機，獲取投機利潤。,（二）即期報價 1、

6、了解標價方法 （1）. 直接標價法 （2）. 間接標價法 （3）. 美元標價法 （1）直接標價法 直接標價法(Direct Quotation)，又稱應(yīng)付標價法(Giving Quotation)，是以一定單位的外國貨幣為標準，折算為一定數(shù)額的本國貨幣 ，即單位外幣的本幣價格。在直接標價法下，外幣數(shù)量固定不變，匯率的漲跌以相對的本幣數(shù)額的變化來表示。如果外幣匯率上漲，說明同樣數(shù)量的外幣折算的本幣數(shù)量增多，此時外幣升值，本幣貶值；反之，如果外幣匯率下跌，說明外幣貶值，本幣升值。目前，世界上絕大多數(shù)國家采用直接標價法，中國也是如此。,（2）間接標價法 間接標價法(Indirect Quotatio

7、n)，又稱應(yīng)收標價法(Receiving Quotation)，是以一定單位的本幣為標準，折合成一定數(shù)量的外幣來表示其匯率，即單位本幣的外幣價格。 在間接標價法下，本幣數(shù)量固定不變，匯率的漲跌以相對的外幣數(shù)額的變化來表示。如果本幣匯率上漲，說明同樣數(shù)量的本幣折算的外幣數(shù)量增多，此時本幣升值，外幣貶值；反之，如果本幣匯率下跌，說明本幣貶值，外幣升值。目前英國、美國、澳大利亞、新西蘭等采用間接標價法。,（3）美元標價法 美元標價法(U.S. dollar quotation)，是以美元為標準來表示各國貨幣的價格。銀行只報其他國家貨幣與美元的價格，而其他國家貨幣之間的匯率，只能通過各自與美元的價格套

8、算出來。,標價法中的基準貨幣和標價貨幣 人們將各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準貨幣（Based Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標價貨幣（Quoted Currency）。 在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣可能是美元，也可能是其他各國貨幣。,2、報價規(guī)則： （1）銀行一般將外匯成對報給客戶，第一個價格叫外幣買入價，第二個價格叫外幣賣出價。如 一家銀行英鎊標價：1.4419-28或1.4419/28 （2）銀行報出的遠期差價用點數(shù)表述，每點萬分之一（百分之一的百分之一，即0.0001就稱為1點）

9、。 銀行直接報出即期匯率，再報出遠期差價，遠期匯率由交易者自己計算。即： 直接標價法下： 遠期匯率即期匯率升水（貼水） 間接標價法下： 遠期匯率即期匯率升水（貼水）,升貼水舉例： 判斷在以下外匯市場上，哪種貨幣在升值/貶值？升/貼水點數(shù)是多少？ 直接標價法下： 多倫多市場 即期匯率： $CAD1.4530/40， 一個月遠期匯率： $CAD1.4570/90， 美元升水，升水點數(shù)為40/50 香港市場 即期匯率： $1=HKD7.7920/25， 三個月遠期匯率： $1=HKD7.7860/75， 美元貼水，貼水點數(shù)為60/50,間接標價法下： 紐約市場 即期匯率： $SF1.8170/80，

10、 一個月遠期匯率： $SF1.8110/30， 瑞郎升水，升水點數(shù)為60/50 倫敦市場 即期匯率： $1.8305/15， 一個月遠期匯率： $1.8325/50， 美元貼水，貼水點數(shù)為20/35,例如，銀行報出的美元和歐元的報價為： USD1EUR0.9917/22 一個月掉期率為34/25 三個月掉期率為20/45 美元和歐元的一月期和三月期遠期匯率分別是多少？,答案： 一個月期遠期匯率為： USD1EUR0.9917-34/0.9922-25 USD1EUR0.9883/97 三個月期遠期匯率為： USD1EUR0.9917+20/0.9922+45 USD1EUR0.9937/67

11、左低右高，往上加 左高右低，往下減,3、交易成本 買賣匯差 即一種貨幣的賣出匯率與買入?yún)R率之差，取決于該種貨幣的市場的廣度和深度，也取決于波動性。 匯差用于支付交易員在貨幣交易中所發(fā)生的成本，以及對所承擔風險的的補償。 對廣泛交易的貨幣,匯差范圍一般規(guī)定為0.05%至0.08%之間。 交易較少的貨幣，波動較大，匯差會大些。,4. 套算匯率（交叉匯率）（cross rate) 由于大多數(shù)貨幣都是對美元報價，因此我們可以利用任意兩種對美元的匯率來套算出這兩種貨幣之間的匯率關(guān)系，即交差匯率。 套算匯率的計算規(guī)則： 若兩個即期匯率都是以美元作為基準貨幣，則套算匯率為交叉相除。 若兩個即期匯率都是以美元

12、作為標價貨幣，則套算匯率為交叉相除。 若一個即期匯率是以美元作為基準貨幣，另一個即期匯率以美元作為標價貨幣，則套算匯率為兩邊相乘。,例1 ：已知：USD1=CHF1.5430-1.5440 USD1=HKD7.7275-7.7290 求：CHF1=HKD？ 例2：已知：USD1=CHF1.9100-1.9110 GBP1=CHF3.7790-3.7800 問：GBP1=USD？ 例3：已知：GBP/USD =1.5770/80 USD/JPY =125.10/30 問：GBP/JPY=？,在計算交叉匯率時，你應(yīng)該總是假設(shè)以較低的（買入）匯率賣出一種貨幣，而以較高（賣出）匯率買入一種貨幣。你得到

13、的是最不合適的匯率 這種標價方法表明，銀行是怎樣賺錢的。,4、套匯 套匯交易(arbitrage transaction)是指套匯者利用兩個或兩個以上外匯市場某些貨幣的匯率差異，進行賤賣貴賣以獲取差價利潤的一種外匯業(yè)務(wù)。 可以分為： 直接套匯（兩角套匯）(Bilateral/Two-point Arbitrage)； 間接套匯（三角套匯） (three-point arbitrage),（1）直接套匯 例1，某日紐約市場：USD1 = JPY106.16-106.36。東京市場：USD1 = JPY106.76-106.96 試問：如果投入1000萬日元或100萬美元套匯，利潤各為多少？,投入

14、100萬美元套匯的利潤是3760美元；,投入1000萬日元套匯的利潤是3.76萬日元；,（2） 間接套匯 例：假設(shè)某日 紐約：USD1FRF5.0000 巴黎：GBP1FRF8.5400 倫敦：GBP1USD1.7200 試問:（1）是否存在套匯機會； （2）如果投入100萬美元或100萬英鎊套匯，利潤各為多少？ 方法：先算出兩個市場之間外匯之間的匯率，然后再與另一個市場上的匯率相比較，看看有沒有套匯機會，最后決定套匯方向。,先算出巴黎和倫敦市場上美元與法郎之間的匯率，為： USD1FRF8.5400/1.7200=FRF4.9651 與紐約市場上的USD1FRF5.0000相比，倫敦市場上的

15、美元更值錢。存在套匯機會。 紐約市場上用美元換成法郎，巴黎市場上用法郎換英鎊，倫敦市場上用英鎊換美元。,（I）100萬美元進行套匯,USD100萬,紐約,FRF500萬,FRF500萬,巴黎,GBP58.548萬,GBP58.548萬,倫敦,USD100.703萬,投入100萬美元套匯，獲利0.703萬美元（不考慮 成本交易）,（2）投入100萬英鎊套匯,投入100萬英鎊套匯，獲利0.703萬英鎊（不考慮 成本交易）,例：假設(shè)某日 紐約市場： $1 = DM 1.91001.9110 法蘭克福市場： 1 = DM 3.77903.7800 倫敦市場： 1 = $ 2.00402.0050 是否

16、有套匯機會？用100萬美元套匯利潤如何？,先算出法蘭克福和倫敦市場美元與德國馬克的套算匯率為： $1 = DM (3.7790/2.0050)(3.7800/2.0040) = DM1.88481.8862 與紐約市場的$1 = DM 1.91001.9110相比，紐約市場上的美元更值錢。 故在紐約市場上用美元換馬克，在法蘭克福市場上用馬克換英鎊，最后在倫敦市場上用英鎊換回美元。,投入100萬美元套匯，獲利1.2603萬美元（不考慮交易成本）,練習： 例：倫敦：1英鎊=1.6980/95美元 巴黎：1英鎊=9.6712/62法國法郎 紐約：1美元=5.7910/40法國法郎 問是否存在套匯機會

17、？假設(shè)給你100萬英鎊，你該如何交易？,5、即期交易機制（P221） 課本給出一例，請學生自學,三、遠期外匯市場,1、遠期合約（forward contract)：指銀行和客戶（也可能是別一家銀行）之間的合約，要求在未來某一固定日期，以合約達成的固定匯率一定數(shù)額的貨幣以兌換美元。 遠期外匯交易(forward exchange transaction)又稱期匯交易。指買賣雙方在成交后，并不立即辦理交割，而是依所簽訂的遠期合同規(guī)定，在未來的約定時間辦理交割的外匯交易。Two parties specify a value date further away than two days30 day

18、s, 90 days, 180 days or even several years to execute the deal.,2.遠期匯率報價方法 直接報價法 報點數(shù)法（基點或掉期率） （只報出遠期匯率與即期匯率的差價）,T0即期日,T90,（1）趨避國際經(jīng)濟交易中的匯率風險 進出口商利用遠期外匯交易的避險； 國際投資者和籌資者利用遠期外匯交易的避險； （2）外匯銀行平衡遠期外匯交易頭寸，避免匯率風險 （3）進行外匯投機，獲取投機利潤。,3.遠期外匯交易的作用,4.遠期外匯交易類型,交割日固定的遠期外匯交易(fixed forward transaction)是指事先具體規(guī)定某一確定的交割日的遠期交易。 擇期遠期交易(optional forward transaction)是銀行客戶可以選擇在成交后第二天起至到期日內(nèi)的任何一天進行交割，而不是在到期日進行交割。在遠期擇期外匯交易中，常常采用對銀行有利的匯率。,用人民幣遠期結(jié)售匯實例（2000/7/30) 上海某企業(yè)采取遠期結(jié)售匯，進口1000萬美元。去年9月1