證券與金融衍生品投資管理.ppt

1、財(cái)務(wù)管理教材編寫(xiě)組 2011.8,財(cái)務(wù)管理,第7章 證券與金融衍生品投資管理,理解證券投資、期權(quán)、基金等基本概念 掌握組合投資中風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量、資本資產(chǎn)定價(jià)模型、證券投資決策 了解布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型和基金投資決策。,學(xué)習(xí)目標(biāo),7.1 證券投資 7.2 證券投資組合 7.3 期權(quán)投資決策 7.4 基金投資決策,基本內(nèi)容,據(jù)統(tǒng)計(jì)， 1773家數(shù)據(jù)可比的上市公司的2009年整體證券投資金額與2008年相比有了大幅增長(zhǎng)：2008年末為792.90億元，2009年末為1651.54億元，增幅為108.29%，證券投資占總資產(chǎn)的比重由0.66%上升到了1.13%。,案例導(dǎo)入,企業(yè)將金融資產(chǎn)劃分為

2、交易性金融資產(chǎn)還是可供出售金融資產(chǎn)，在相當(dāng)大的程度上由其持有意圖所決定的。2009年末，上市公司可供出售金融資產(chǎn)占證券投資的比例高達(dá)92.97%，而交易性金融資產(chǎn)只占7.03%，而2008年年末這兩項(xiàng)數(shù)字分別為84.94%和15.06%。 在上市公司的證券投資中，交易性金融資產(chǎn)非但沒(méi)有增加，反而從2008年年末的119.45億元減少到了116.11億元；真正增加的是可供出售的金融資產(chǎn)，由673.45億元增至1535.43億元，增長(zhǎng)了1.28倍。,7.1.1 債券投資決策 1. 債券投資的目的 （1）獲取投資收益（利息收益和價(jià)差收益） （2）降低現(xiàn)金短缺的風(fēng)險(xiǎn) （3）滿足未來(lái)的投資需求 （4）與

3、股票投資相配合，以降低證券投資風(fēng)險(xiǎn),7.1 證券投資,2. 債券投資的特點(diǎn) （1）投資期限明確 （2）投資收益穩(wěn)定 （3）投資風(fēng)險(xiǎn)較低 （4）投資者的權(quán)利較小,債權(quán)投資成本,買(mǎi)價(jià)成本,交易費(fèi)用,傭金,過(guò)戶費(fèi),印花稅,3. 成本分析,4. 收益分析 （1）債券的內(nèi)在價(jià)值 債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，即為債券的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值，是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一。只有債券的價(jià)值大于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。 【例7-1】企業(yè)于2003年7月1日購(gòu)買(mǎi)了一張面值為1000元，票面利率為10%，期限為3年的債券，每年1月1日和7月1日計(jì)算并支付利息。當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率為12%，則該債券當(dāng)時(shí)的購(gòu)買(mǎi)價(jià)值計(jì)算如下： V=

4、100010%6/12（P/A，6%，6）1000（P/F，6%，6）950.85（元）,（2）債券的到期收益率 債券的到期收益率是指從購(gòu)買(mǎi)債券后，一直持有該債券至到期可獲取的收益率，是使債券投資的未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值之和與現(xiàn)金流出現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率。 當(dāng)債券的到期收益率高于債券投資者要求的必要報(bào)酬率時(shí)，則應(yīng)投資該債券，反之，則應(yīng)放棄投資該債券。 計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即： 其中，P為債券價(jià)值；I為每期支付的利息；M為到期的本金；i為到期收益率。,【例7-2】 企業(yè)投資1085元購(gòu)買(mǎi)了一張面值1000元，票面利率為10%，3年期，一年付息一次的債券，若企業(yè)一直持有該債券至到期

5、，則其到期收益率可通過(guò)下式計(jì)算： 1085100010%（P/A,i,3）1000（P/F,i,3） 經(jīng)測(cè)試并運(yùn)用插值法，可得該項(xiàng)債券到期收益率i6.77%。 如果該企業(yè)要求的收益率為5%6.77%，則買(mǎi)入此債券合適。,5. 風(fēng)險(xiǎn)分析 債券投資的風(fēng)險(xiǎn)包括違約風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。 （1）違約風(fēng)險(xiǎn)： 違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)陌l(fā)行人不能履行合約規(guī)定的義務(wù)，無(wú)法按期支付利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。 評(píng)價(jià)一種債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小，經(jīng)常要參考信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券所作的信用評(píng)級(jí)。 避免違約風(fēng)險(xiǎn)的方法就是不買(mǎi)質(zhì)量差、信用等級(jí)低的債券。,（2）利率風(fēng)險(xiǎn) 利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場(chǎng)利率的變化而引起的債券

6、價(jià)格下跌，使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券價(jià)值會(huì)隨之下降，引起債券市場(chǎng)價(jià)格下跌，投資者遭受損失； 當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券價(jià)值會(huì)隨之上升，債券市場(chǎng)價(jià)格上升，投資者獲得額外收益。 即使兩種債券違約風(fēng)險(xiǎn)相同，其利率風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的，期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。,【例7-3】 某公司投資于A、B兩債券，兩債券的面值均為1000元，票面利率均為12%，而債券期限分別為1年和10年。不同市場(chǎng)利率下A、B債券的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算結(jié)果如下表。,表7-1 不同期限債券市價(jià)與利率關(guān)系比較,（3）購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)，也稱(chēng)為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指由于通貨膨脹而使債券到期或出售時(shí)所獲得的現(xiàn)金的購(gòu)買(mǎi)力減少的風(fēng)險(xiǎn)。 通

7、貨膨脹一般對(duì)債務(wù)人有利而對(duì)債權(quán)人不利，因?yàn)橥顿Y于債券只能得到一筆固定的利息收益，而由于貨幣貶值，這筆現(xiàn)金收入的購(gòu)買(mǎi)力會(huì)下降。 減少購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策就是在通貨膨脹期間投資于實(shí)物資產(chǎn)和普通股。,（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)芊裨诙唐趦?nèi)按合理的市場(chǎng)價(jià)格出售的風(fēng)險(xiǎn)。 降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的辦法就是購(gòu)買(mǎi)期限較短、質(zhì)量較優(yōu)的債券。 （5）再投資風(fēng)險(xiǎn) 購(gòu)買(mǎi)短期債券，而沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券，會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)。 減少再投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策就是提高預(yù)測(cè)未來(lái)利率的準(zhǔn)確率，如果能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)利率將下降，則應(yīng)投資長(zhǎng)期債券。,7.1.2 股票投資決策,1. 股票投資的目的 （1）控制發(fā)行公司。 （2）降低自身經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 （3）獲

8、得投資收益。,2. 股票投資的特點(diǎn) （1）是股權(quán)性投資。投資者可以參與公司的經(jīng)營(yíng)決策，有選舉權(quán)和表決權(quán)，并以投資額為限承擔(dān)責(zé)任。 （2）收益不確定，與股票發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有很大關(guān)系。 （3）不能直接從股票發(fā)行公司收回投資，除非股票發(fā)行公司破產(chǎn)或解散清算，但可依法轉(zhuǎn)讓。 （4）風(fēng)險(xiǎn)大。投資者購(gòu)買(mǎi)股票之后，既要承擔(dān)經(jīng)營(yíng)虧損的責(zé)任，還要承擔(dān)不能收回投資的風(fēng)險(xiǎn),3. 成本分析 股票投資成本包括股票的買(mǎi)價(jià)成本和交易費(fèi)用兩部分。 買(mǎi)價(jià)成本是企業(yè)買(mǎi)入股票時(shí)向股票出售人所支付的價(jià)格。 交易費(fèi)用是包括傭金、過(guò)戶費(fèi)、印花稅和委托手續(xù)費(fèi) 前三者的含義和收取辦法，與債券買(mǎi)賣(mài)相同。 委托手續(xù)費(fèi)是企業(yè)在辦理委托買(mǎi)賣(mài)股票

9、時(shí)向交易所和經(jīng)紀(jì)商所支付的一項(xiàng)費(fèi)用。在我國(guó)，委托手續(xù)費(fèi)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)是由交易所和經(jīng)紀(jì)商共同制定并征得主管機(jī)關(guān)認(rèn)可后執(zhí)行的。因此，委托手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)也不統(tǒng)一。,4. 股票價(jià)值及投資收益率的分析 股票價(jià)值是指股票預(yù)期能夠提供的所有未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。只有當(dāng)股票的價(jià)值大于股票價(jià)格時(shí)，才值得購(gòu)買(mǎi)。對(duì)于股票價(jià)值的計(jì)算，利用貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算方法，先進(jìn)行現(xiàn)金流量分析，然后再將其折算成現(xiàn)值即可。,（1）零增長(zhǎng)股票的價(jià)值 零增長(zhǎng)股票就是指發(fā)行公司未來(lái)每年提供的股利是固定不變的，這實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)永續(xù)年金，則：,（2）固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值 假設(shè)某公司今年的股利為,今后按照一個(gè)常數(shù)增長(zhǎng)，則未來(lái)第t年的預(yù)期股利為： 當(dāng) 時(shí)，則

10、：,第一年的股利收入,（3）非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值 在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。 例如，在一段時(shí)間里高速增長(zhǎng)，在另一段時(shí)間里正常固定增長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下，股票價(jià)值就要分段計(jì)算。,【例7-6】某股份公司未來(lái)3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為20%。在此后將轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為5%。公司最近支付的股利是為3元。計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 首先，計(jì)算非正常增長(zhǎng)階段的股利現(xiàn)值如下： 其次，計(jì)算第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值： 計(jì)算其現(xiàn)值： 最后，計(jì)算股票目前的內(nèi)在價(jià)值：,（4）股票的期望收益率 如果投資者以低于股票價(jià)值的某一價(jià)格購(gòu)入股票，那么投資者可獲得多少的投資收益率呢？ 根據(jù)固定增長(zhǎng)股利模

11、型，可得到固定增長(zhǎng)股票的投資收益率為： 可見(jiàn)，股票投資內(nèi)部收益率由預(yù)期股利收益率D1/P0和股利增長(zhǎng)率g兩部分構(gòu)成。,7.2 證券投資組合,7.2.1 證券投資組合概述 證券投資組合是指證券投資者有意識(shí)地將資金分散用于購(gòu)買(mǎi)多種相關(guān)有價(jià)證券所形成的金融資產(chǎn)投資項(xiàng)目群組 1952年馬科威茨發(fā)表論文資產(chǎn)組合的選擇，它標(biāo)志著現(xiàn)代投資組合理論的誕生。 投資者都是理性投資者，在進(jìn)行投資時(shí)總是追求自身效用最大化，并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)總效用的最大化。利用均值方差的分析方法將投資收益和風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化，建立最佳投資組合基本模型，為現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)展奠定了基石。 馬科威茨等人也因在投資組合理論方面的突出貢獻(xiàn)而獲得1

12、990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。,7.2.2 證券投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn),證券組合的期望收益率 投資于兩種或兩種以上證券，其期望收益率為：,【例】計(jì)算組合A （X、Y各占50%）的收益率,22.5%,2. 投資組合方差和標(biāo)準(zhǔn)差：風(fēng)險(xiǎn)衡量, 投資組合的方差是不是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)？,?,?,接上【例】 計(jì)算組合A （X、Y各占50%） 的組合方差 計(jì)算組合B（X占2/11，Y占9/11）的組合方差, 投資組合的方差是各種資產(chǎn)收益方差的加權(quán)平均數(shù)，加上各種資產(chǎn)收益的協(xié)方差。,（1）兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合預(yù)期收益率的方差,兩項(xiàng)資產(chǎn)投資組合,協(xié)方差是兩個(gè)變量（收益率）離差之積的預(yù)期值,其中： r1iE(r

13、1)表示證券1的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差 r2iE(r2)表示證券2的收益率在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下對(duì)其預(yù)期值的離差 Pi表示在經(jīng)濟(jì)狀態(tài)i下發(fā)生的概率,（2）協(xié)方差（COV（r1，r2） ）,當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相同 當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)方向相反 當(dāng)COV（r1，r2）0時(shí)，表明兩種證券預(yù)期收益率變動(dòng)不相關(guān)。,一般來(lái)說(shuō)，兩種證券的不確定性越大，其標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差也越大；反之亦然。,證券A和其他三種證券的協(xié)方差為零,（3）相關(guān)系數(shù) 相關(guān)系數(shù)是用來(lái)描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種

14、資產(chǎn)的收益率將如何變化。其計(jì)算公式為：, 相關(guān)系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)方差，其取值范圍（1，1） 當(dāng)相關(guān)系數(shù)大于0而小于1時(shí)，表明證券之間是正相關(guān)； 當(dāng)相關(guān)系數(shù)小于0而大于1時(shí)，表明證券之間是負(fù)相關(guān),當(dāng) 1 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全正相關(guān)； 當(dāng) -1 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間完全負(fù)相關(guān)； 當(dāng) 0 時(shí)，表明兩種資產(chǎn)之間不相關(guān)。,N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合組合預(yù)期收益的方差,（4）協(xié)方差比方差更重要 當(dāng)投資組合是由N項(xiàng)證券組成時(shí)，組合總體的方差是由N個(gè)方差和N(N-1)個(gè)協(xié)方差組成的。 例如，由3項(xiàng)證券的組合，一共有9項(xiàng)，其中3個(gè)方差項(xiàng)和6個(gè)協(xié)方差項(xiàng)（3個(gè)計(jì)算了兩次的協(xié)方差項(xiàng)）。 由此可見(jiàn)，證券組合的方差，不僅取決于組

15、合中單個(gè)證券本身的方差大小，還取決于各證券之間的協(xié)方差大小。,證券組合中證券數(shù)量越多，協(xié)方差所起的作用越大，而各個(gè)證券本身的方差起的作用越小。 例如，在由20個(gè)證券組成的證券組合中，計(jì)算證券組合的方差公式中包括了20個(gè)方差和380個(gè)協(xié)方差，而在由40個(gè)證券組成的證券組合中，計(jì)算證券組合的方差公式中則包括了40個(gè)方差和1560個(gè)協(xié)方差。 在投資組合中加入更多證券時(shí)，協(xié)方差就顯得尤為重要，而與各證券本身的方差無(wú)關(guān)，有效分散的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)主要反映的是協(xié)方差。,這種通過(guò)增加組合中證券的個(gè)數(shù)來(lái)減弱和消除資產(chǎn)的個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合收益的影響，稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)分散。 其根本原因在于資產(chǎn)組合的方差項(xiàng)中個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)的影響在

16、證券數(shù)目趨于無(wú)窮時(shí)趨于零，而風(fēng)險(xiǎn)不可能完全消除（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在）的根本原因在于組合的方差項(xiàng)中的協(xié)方差項(xiàng)在證券數(shù)目趨于無(wú)窮時(shí)不趨于零，從而使得資產(chǎn)組合的方差趨于各資產(chǎn)之間的協(xié)方差。,【證明】假設(shè)投資組合中包含了N種資產(chǎn) （1）每種資產(chǎn)在投資組合總體中所占的份額都相等( wi=1/N) （2）每種資產(chǎn)的方差都等于 ，并以 代表平均的協(xié)方差,當(dāng)N時(shí),【例】假設(shè)資產(chǎn)的平均收益方差為50%，任何兩項(xiàng)資產(chǎn)的平均協(xié)方差為10%。,5項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為：,10項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的方差為：,圖7- 1 投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù),一般來(lái)說(shuō)，證券組合中的證券種類(lèi)在15只20只比較適宜,王亞偉：最近5年748.

17、90%的總回報(bào),中國(guó)的老百姓只知道我買(mǎi)了這只股票，不知道我為什么買(mǎi)。知其然不知其所以然。并且他們不知道我什么時(shí)候會(huì)改變對(duì)這只股票的判斷。 另外我購(gòu)買(mǎi)一只股票，最多占凈值的10%，而他們很可能傾囊下注。 此外，風(fēng)險(xiǎn)控制的手段不同。我購(gòu)買(mǎi)一只股票的同時(shí)，可能會(huì)用其他的股票投資區(qū)對(duì)沖這種風(fēng)險(xiǎn)，但是他們不會(huì)這種方式。 這如同一個(gè)老中醫(yī)開(kāi)了一個(gè)方子，不同的藥之間有相互制約，不是單一利用那味藥。道理是一樣的。,7.2.3 最優(yōu)投資組合的確定,1. 風(fēng)險(xiǎn)證券組合機(jī)會(huì)集與有效邊界 投資組合理論認(rèn)為，證券市場(chǎng)上有千百種證券可供投資者選擇，這些證券可以組成無(wú)數(shù)種證券組合。 如何在這個(gè)龐大證券組合群中選擇最優(yōu)的投資

18、組合，就成為投資者所面對(duì)的一個(gè)重要的問(wèn)題。,1、兩種資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)集與有效集,【例】假設(shè)某投資組合有X和Y(Y1,Y2,Y3,Y4)中的任一種證券，其相關(guān)資料見(jiàn)表所示。,圖 X和Yi證券投資組合的機(jī)會(huì)集, 有效集： 相關(guān)系數(shù)越小，曲線越彎曲,結(jié)論？,【例題】假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報(bào)酬率為6（標(biāo)準(zhǔn)差為10），乙證券的預(yù)期報(bào)酬率為8（標(biāo)準(zhǔn)差為15），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（ ）。 A.最低的預(yù)期報(bào)酬率為6 B.最高的預(yù)期報(bào)酬率為8 C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為15 D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為10,【答案】ABC,【例題】 A證券的預(yù)期報(bào)酬率為12%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%；B證券的預(yù)期報(bào)酬

19、率為18%，標(biāo)準(zhǔn)差為20%。投資于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集是一條曲線，有效邊界與機(jī)會(huì)集重合，以下結(jié)論中正確的有（ ）。 A.最小方差組合是全部投資于A證券 B.最高預(yù)期報(bào)酬率組合是全部投資于B證券 C.兩種證券報(bào)酬率的相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)較弱 D.可以在有效集曲線上找到風(fēng)險(xiǎn)最小、期望報(bào)酬率最高的投資組合,【答案】ABC,N項(xiàng)資產(chǎn)投資組合的效率邊界 （有效邊界 ）,最小方 差組合,最高預(yù)期報(bào)酬率,邊界曲線EF：有效邊界,2、無(wú)差異曲線與有效投資組合,圖7- 3 無(wú)差異曲線與有效投資組合,E1點(diǎn)是兩線相切之點(diǎn)，它代表的證券組合為最佳證券組合, 假設(shè)：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i(或投資組合)進(jìn)行組合

20、， 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)i的預(yù)期收益率為 ，標(biāo)準(zhǔn)差為 ； 投資比例分別為wf和wi，且,投資組合風(fēng)險(xiǎn)：,投資組合收益：,3、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效組合,兩式聯(lián)立,圖7- 4 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合,切點(diǎn)M是市場(chǎng)均衡點(diǎn)，它代表唯一最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合,（2）資本市場(chǎng)線, 假設(shè)：投資者可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自由借入或貸出資本,rfMZ：資本市場(chǎng)線,市場(chǎng)處于均衡時(shí)，M所代表的資產(chǎn)組合就是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合。, 資本市場(chǎng)線描述了任何有效投資組合預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系。,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),注意：斜率為 (rm rf)/m, 資本市場(chǎng)線表達(dá)式：,投資者

21、首先將資本投向位于切線上的投資組合M 然后根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過(guò)借入或貸出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)調(diào)整自己的投資組合 每個(gè)投資者選擇的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合比例是一樣的。 我們不需要知道投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的偏好，就能夠確定其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合。,（3）分離定理 投資者的個(gè)人效用偏好與最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合相獨(dú)立,【例題】已知某風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為15%和20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，假設(shè)某投資者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率取得資金，將其自有資金200萬(wàn)元和借入資金50萬(wàn)元均投資于風(fēng)險(xiǎn)組合，則投資人總期望報(bào)酬率和總標(biāo)準(zhǔn)差分別為（ ）。 A.16.75%和25% B.13.65%和16.24% C.16.75%和12.5%

22、 D.13.65%和25%,【答案】A,資本市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù),1926-2005年間美國(guó)證券投資的年度收益 單位：%,7.2.4 資本資產(chǎn)定價(jià)模型,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)如何測(cè)度乃至資本資產(chǎn)如何定價(jià)等問(wèn)題在投資組合理論中并沒(méi)有作出進(jìn)一步的闡述。 由美國(guó)斯坦福大學(xué)教授夏普（William F.Sharpe）與林特納（Lintner）等人在馬科威茨的證券組合理論基礎(chǔ)上提出來(lái)的一種證券投資理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM）則回答了上述問(wèn)題。 夏普因此于1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，還被瑞典皇家科學(xué)院評(píng)價(jià)為20世紀(jì)60年代對(duì)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論做出第二大貢獻(xiàn)的學(xué)

23、者。,資本資產(chǎn)定價(jià)模型的研究對(duì)象，是充分組合情況下風(fēng)險(xiǎn)與必要收益率之間的均衡關(guān)系。 根據(jù)投資組合理論將風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，知道了在高度分散化的資本市場(chǎng)里只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并且會(huì)得到相應(yīng)的回報(bào)。下面討論如何衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及如何給風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。 資本市場(chǎng)線對(duì)有效投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系進(jìn)行了衡量，但并沒(méi)有說(shuō)明非有效投資組合及單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 由于非有效組合和單個(gè)證券位于有效邊界之外，因此資本市場(chǎng)線并不能給出它們期望收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡關(guān)系。,1. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的度量 度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是貝塔系數(shù) 貝塔系數(shù)被定義為某個(gè)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合之間的相關(guān)性,貝塔系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義在于，它

24、告訴我們相對(duì)于市場(chǎng)組合而言特定資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是多少。 市場(chǎng)組合相對(duì)于它自己的貝塔系數(shù)是1； 如果一項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)大于1 ，說(shuō)明它的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)； 如果貝塔系數(shù)大于1 ，說(shuō)明證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。,2. 證券市場(chǎng)線 按照資本資產(chǎn)定價(jià)理論模型，單一證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由貝塔系數(shù)來(lái)度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可由證券市場(chǎng)線來(lái)描述。證券市場(chǎng)線用公式表示為：, 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 某種證券(或組合)的預(yù)期收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上該種證券的風(fēng)險(xiǎn)溢酬（指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。,圖7-6 證券市場(chǎng)線,證券市場(chǎng)線的含義如下： （1）縱軸為預(yù)期收益率，橫軸是以由值表示的風(fēng)險(xiǎn)。 （2）無(wú)

25、風(fēng)險(xiǎn)證券的，故為證券市場(chǎng)線在縱軸的截距。 （3）證券市場(chǎng)線的斜率為，表示經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)厭惡感的程度。一般來(lái)說(shuō)，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡感越強(qiáng)，證券市場(chǎng)線的斜率越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的要求收益率越高。,【例題多項(xiàng)】下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型系數(shù)的表述中，正確的有( )。 A. 系數(shù)可以為負(fù)數(shù) B. 系數(shù)是影響證券收益的唯一因素 C. 投資組合的系數(shù)一定會(huì)比組合中任一單只證券的系數(shù)低 D. 系數(shù)反映的是證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),【答案】AD,（1）資本市場(chǎng)線表示的是有效投資組合預(yù)期收益率與總風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，非有效投資組合將落在CML之下 ； 證券市場(chǎng)線表示的是某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預(yù)期收益

26、率與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，在市場(chǎng)均衡的情況下，所有證券都將落在證券市場(chǎng)線上； 在證券市場(chǎng)線上的點(diǎn)不一定在資本市場(chǎng)線上。 （2） 資本市場(chǎng)線實(shí)際上是證券市場(chǎng)線的一個(gè)特例，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)或一個(gè)資產(chǎn)組合是有效的時(shí)候，該資產(chǎn)或資產(chǎn)組合與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)等于1，此時(shí)證券市場(chǎng)線與資本市場(chǎng)線就是相同的。,【例題多項(xiàng)】下列關(guān)于資本市場(chǎng)線表述正確的有（ ）。 A.資本市場(chǎng)線描述的是由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的有效邊界 B.資本市場(chǎng)線測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的工具是整個(gè)資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差 C.資本市場(chǎng)線描述的是市場(chǎng)均衡條件下單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合（無(wú)論是否已經(jīng)有效地分散風(fēng)險(xiǎn)）的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系 D.資本市場(chǎng)線測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的

27、工具是系數(shù),【答案】AB,【例題判斷】 當(dāng)投資者以借入資本進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，其預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差均高于市場(chǎng)平均值,【答案】,有效投資組合是指在同等風(fēng)險(xiǎn)條件下收益最高的投資組合或在同等收益條件下風(fēng)險(xiǎn)最小的投資組合,當(dāng)某種證券的系數(shù)為零時(shí)，該種證券的風(fēng)險(xiǎn)完全有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)組成,資本市場(chǎng)線表示的是當(dāng)存在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，投資者有效投資組合與市場(chǎng)組合，在預(yù)期收益率與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上所存在的關(guān)系。,【例題計(jì)算分析題】假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型成立，表中的數(shù)字是相互關(guān)聯(lián)的。求出表中“？”位置的數(shù)字。,7.3 期權(quán)投資決策,7.3.1 期權(quán)的基本概念 1. 期權(quán)的定義 期權(quán)（option），或稱(chēng)選擇權(quán)，是指一種合約，該合約賦予持

28、有人在某一特定日期或該日之前的任何時(shí)間以固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。 （1）期權(quán)是一種權(quán)利 期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)利與義務(wù)是不對(duì)等的，期權(quán)給予持有人一種權(quán)利而不是義務(wù) 期權(quán)的買(mǎi)方為獲得這一權(quán)利需要支付一筆期權(quán)費(fèi)，而其他合約并不需要事先支付費(fèi)用。,（2）期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn) 期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是指選擇購(gòu)買(mǎi)或出售的資產(chǎn)，包括股票、政府債券、貨幣、股票指數(shù)等。期權(quán)是這些標(biāo)的物“衍生”的，因此稱(chēng)衍生金融工具。 期權(quán)出售人不一定擁有標(biāo)的資產(chǎn)。 一個(gè)公司的股票期權(quán)在市場(chǎng)上被交易，該期權(quán)的源生股票發(fā)行公司并不能影響期權(quán)市場(chǎng)，該公司并不從期權(quán)市場(chǎng)上籌集資金。期權(quán)持有人沒(méi)有對(duì)公司決策的投票權(quán)，也不能獲得該公司的股利。 （

29、3）到期日 雙方約定的期權(quán)到期的那一天為“到期日”。到期日之后，期權(quán)失效。,（4）期權(quán)的執(zhí)行 依照期權(quán)合約購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的行為稱(chēng)為“執(zhí)行”。在期權(quán)合約中約定的、期權(quán)持有人據(jù)以購(gòu)進(jìn)或售出標(biāo)的資產(chǎn)的固定價(jià)格，稱(chēng)為“執(zhí)行價(jià)格”或“行權(quán)價(jià)格”。 （5）期權(quán)價(jià)值 期權(quán)價(jià)值，也稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)，具有雙重含義，既是期權(quán)持有人為持有期權(quán)而支付的購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用，又是期權(quán)出售人出售期權(quán)并承擔(dān)履約義務(wù)而收取的權(quán)利金收入。 期權(quán)價(jià)值與行權(quán)價(jià)格是完全不同的兩個(gè)概念。前者是現(xiàn)在取得到期按約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利的價(jià)格，后者是約定的到期對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)交割價(jià)格。,2. 期權(quán)的類(lèi)型,7.3.2 期權(quán)的基本交易策略,1. 買(mǎi)入看漲

30、期權(quán) 交易者通過(guò)買(mǎi)入一個(gè)看漲期權(quán)合約，獲得在某一特定時(shí)間內(nèi)按某一約定價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，以便為將要買(mǎi)入的標(biāo)的資產(chǎn)確定一個(gè)最高價(jià)格水平，或者用其對(duì)沖期貨部位，從而達(dá)到規(guī)避價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)的保值目的。,買(mǎi)入買(mǎi)權(quán)策略既享有保護(hù)和控制標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅下降的好處，又享有獲得標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格升值收益的機(jī)會(huì)。,損失有限，收益無(wú)限,當(dāng)?shù)狡谌諛?biāo)的資產(chǎn)ST執(zhí)行價(jià)格（K=50元）,則期權(quán)持有人會(huì)執(zhí)行期權(quán)，可以得到標(biāo)的資產(chǎn)升值收益； ST =K+c，期權(quán)交易為損益平衡，即期權(quán)持有人從標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格升值中得到的收益正好補(bǔ)償所付出的購(gòu)買(mǎi)該期權(quán)合約的期權(quán)費(fèi)； ST K+c，期權(quán)持有人獲得凈收益； ST K+c，期權(quán)持有人

31、出現(xiàn)虧損，但虧損額僅限于所付出的期權(quán)成本。 當(dāng)STK時(shí)，則不應(yīng)該執(zhí)行期權(quán)，否則將帶來(lái)更大的損失,圖7-7 買(mǎi)入看漲期權(quán)和賣(mài)出看漲期權(quán),2. 賣(mài)出看漲期權(quán) 交易者通過(guò)賣(mài)出一個(gè)看漲期權(quán)合約，獲得一筆權(quán)利金收入，并利用這筆款項(xiàng)為今后賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)提供部分價(jià)值補(bǔ)償。,當(dāng)STK時(shí),交易者將獲得全部權(quán)利金； ST=K+c，交易者達(dá)到損益平衡，即交易者從出售看漲期權(quán)合約中得到的權(quán)利金正好抵消標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上升所造成的損失； STK+c，交易者將出現(xiàn)虧損，并且ST越大，虧損額就越大。,3. 買(mǎi)入看跌期權(quán) 交易者通過(guò)買(mǎi)入一個(gè)看跌期權(quán)合約，獲得在某一特定時(shí)間內(nèi)按某一約定價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，以便規(guī)避價(jià)格下跌

32、的風(fēng)險(xiǎn)。 STK時(shí)，期權(quán)持有人會(huì)執(zhí)行期權(quán)，得到帶來(lái)的收益； ST=K-p，持有人收益為損益平衡； STK-p，期權(quán)持有人將出現(xiàn)虧損，但虧損額僅限于所付出的期權(quán)成本。 當(dāng)STK時(shí)，期權(quán)持有人放棄期權(quán)。 可見(jiàn)，買(mǎi)入看跌期權(quán)既享有保護(hù)和控制標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格大幅上升風(fēng)險(xiǎn)的好處，又享有獲得標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌帶來(lái)的收益的機(jī)會(huì)。,4. 賣(mài)出看跌期權(quán) 交易者通過(guò)賣(mài)出一個(gè)看跌期權(quán)合約，獲得一筆權(quán)利金收入，并利用這筆款項(xiàng)為今后買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)提供部分價(jià)值補(bǔ)償。 當(dāng)STK-p時(shí)，交易者出現(xiàn)虧損； ST=K-p，交易者為損益平衡； STK，交易者獲得全部的權(quán)利金收益。 STK時(shí)，期權(quán)持有人會(huì)執(zhí)行期權(quán)，得到帶來(lái)的收益；,買(mǎi)入看跌

33、期權(quán),賣(mài)出看跌期權(quán),執(zhí)行價(jià)格K=50元 看跌期權(quán)價(jià)格p=10元,圖7-8 買(mǎi)入看跌期權(quán)和賣(mài)出看跌期權(quán),7.3.3 期權(quán)的投資策略,1. 保護(hù)性看跌期權(quán) 股票加看跌期權(quán)組合，稱(chēng)為保護(hù)性看跌期權(quán)。單獨(dú)投資于股票風(fēng)險(xiǎn)很大，同時(shí)增加一股看跌股權(quán)，情況就會(huì)發(fā)生變化，可以降低投資的風(fēng)險(xiǎn)。,【例7-8】 購(gòu)入1股A公司的股票，購(gòu)入價(jià)格S0=100元；同時(shí)購(gòu)入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格X=100元，期權(quán)成本P=5元，1年后到期。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下的凈收入和損益，如表所示,保護(hù)性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入（100元）和最低凈損益（-5元）。但是凈損益的預(yù)期也因此降低了。 投資股票最好時(shí)能取得50元的凈收益，

34、而投資于組合最好時(shí)只能取得45元的凈收益。,2. 拋補(bǔ)看漲期權(quán) 股票加空頭看漲期權(quán)組合，被稱(chēng)為“拋補(bǔ)看漲期權(quán)”，是指購(gòu)買(mǎi)1股股票，同時(shí)出手該股票1股股票的看漲期權(quán)。拋出看漲期權(quán)承擔(dān)的到期出售股票的潛在義務(wù)，可以被組合中持有的股票抵補(bǔ)，不需要另外補(bǔ)進(jìn)股票。,【例7-9】 依前例數(shù)據(jù)，購(gòu)入1股A公司的股票，同時(shí)出售該股票的1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下的收入和損益如下表。,拋補(bǔ)期權(quán)組合縮小了未來(lái)的不確定性。 如果股價(jià)上升，鎖定了收入和凈收益，凈收入最多是執(zhí)行價(jià)格（100元），由于不需要補(bǔ)進(jìn)股票也就鎖定了凈損益。 如果股價(jià)下跌，凈損失比單純購(gòu)買(mǎi)股票要小一些，減少的數(shù)額相當(dāng)于期權(quán)價(jià)格。,3.

35、 對(duì)敲 對(duì)敲策略分為多頭對(duì)敲和空頭對(duì)敲。多頭對(duì)敲是同時(shí)買(mǎi)進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。下面以多頭對(duì)敲來(lái)說(shuō)明該投資策略。 多頭對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。 例如，得知一家公司的未決訴訟將要宣判，如果該公司勝訴預(yù)計(jì)股價(jià)將翻一番，如果敗訴預(yù)計(jì)股價(jià)將下跌一半。無(wú)論結(jié)果如何，多頭對(duì)敲策略都會(huì)取得收益。,【例7-10】 依前例數(shù)據(jù)，購(gòu)入1股A公司的股票的1股看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。在不同股票市場(chǎng)價(jià)格下，多頭對(duì)敲組合的凈收入和損益如下表。,多頭對(duì)敲的最壞結(jié)果是股價(jià)沒(méi)有變動(dòng)，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)成本。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格

36、的差額必須超過(guò)期權(quán)購(gòu)買(mǎi)成本，才能給投資者帶來(lái)凈收益。,7.3.4 期權(quán)的價(jià)值,1973年，布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型被提出，人們終于找到了實(shí)用的期權(quán)定價(jià)方法，此后，期權(quán)市場(chǎng)和整個(gè)衍生金融工具交易飛速發(fā)展。, 買(mǎi)權(quán)平價(jià)公式 ：,式中,C買(mǎi)權(quán)價(jià)值； S標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格，一般可從最新的金融報(bào)紙中得到； K行權(quán)價(jià)格，一般可從最新的金融報(bào)紙中得到； r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率( 按連續(xù)復(fù)利率計(jì)算)，一般可采用與期權(quán)同時(shí)到期的國(guó)庫(kù)券利率； 標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率(volatility)，一般是根據(jù)歷史資料進(jìn)行測(cè)定，可采用標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算法、應(yīng)用回歸模型對(duì)波動(dòng)率趨勢(shì)進(jìn)行分析預(yù)測(cè)等； T期權(quán)距到期日的時(shí)間； N(x)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分

37、布的累積概率分布函數(shù)( 即某一服從正態(tài)分布的變量小于x的概率)。 N（-x）=1-N(x) ,公式理解： 從財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)看，B-S模型反映的是一種現(xiàn)值的觀念，即以連續(xù)復(fù)利率對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，在B-S模型中，買(mǎi)權(quán)價(jià)值等于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格期望現(xiàn)值減去行權(quán)價(jià)格現(xiàn)值 從投資組合的角度分析，B-S定價(jià)模型是買(mǎi)入一單位買(mǎi)權(quán)等于買(mǎi)入N(d1)單位的標(biāo)的資產(chǎn)，并籌資Ke-rTN(d2)單位的金額。,B/S參數(shù)分析 （1）標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)(S)： 看漲期權(quán)價(jià)值與S呈正向相關(guān)關(guān)系，S越高(低)，看漲期權(quán)價(jià)值越大(小)； 看跌期權(quán)價(jià)值與S呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系，S越高(低)，看跌期權(quán)價(jià)值越小(大)。 （2）行權(quán)價(jià)格(K)： 買(mǎi)

38、權(quán)價(jià)值與K呈反向變動(dòng)關(guān)系，K越高(低)，期權(quán)買(mǎi)方盈利的可能性越小(大)，因而買(mǎi)權(quán)價(jià)值越小(大) 賣(mài)權(quán)價(jià)值與K呈正向變動(dòng)關(guān)系，K越大(小)，賣(mài)權(quán)盈利的可能性就越大(小)，賣(mài)權(quán)價(jià)值就越大(小),（3）合約剩余有效期(T)： 在一般情況下，買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)價(jià)值均與 T有正向關(guān)系。 對(duì)于歐式期權(quán)來(lái)說(shuō)，由于歐式期權(quán)只能在到期日履約，因而也可能在買(mǎi)方履約愿望較強(qiáng)時(shí)，出現(xiàn)T越短，期權(quán)價(jià)值越高，T越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)值越低的情況。 （4）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性或風(fēng)險(xiǎn)性()： 對(duì)買(mǎi)權(quán)而言：與C有正向關(guān)系 對(duì)賣(mài)權(quán)而言，與P有正向關(guān)系,（5）利率(r)： 對(duì)買(mǎi)權(quán)而言：利率越高，履約價(jià)格的現(xiàn)值就越小，猶如履約的成本減少，對(duì)買(mǎi)權(quán)有利，

39、即r與C有正向關(guān)系 對(duì)賣(mài)權(quán)而言：利率越高，履約價(jià)格的現(xiàn)值就越小，猶如履約收入降低，對(duì)賣(mài)權(quán)不利，即r與P有負(fù)向關(guān)系 （6）標(biāo)的資產(chǎn)的孳息(D)： 孳息是指在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的股息，債券的應(yīng)計(jì)利息，外幣的匯率等。 孳息越多，S就會(huì)有下降的趨勢(shì)(如股票會(huì)因除息而跌價(jià))，對(duì)賣(mài)權(quán)有利，對(duì)買(mǎi)權(quán)不利，即： D與C有負(fù)向關(guān)系 D與P有正向關(guān)系,7.4 基金投資決策,投資基金，在美國(guó)稱(chēng)為共同基金（mutual fund），在英國(guó)稱(chēng)為信托單位（trust unit），它是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資形式，由基金發(fā)起人以發(fā)行收益證券的形式匯集一定數(shù)量的具有共同投資目的的投資者的資金，委托由投資專(zhuān)家組成的專(zhuān)門(mén)投

40、資機(jī)構(gòu)進(jìn)行各種分散的投資組合，投資者按出資的比例分享投資收益，并共同承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。,投資基金,7.4.1 投資基金的概念,7.4.2 投資基金與股票、債券的異同,1.投資基金與股票、債券的聯(lián)系 投資基金是一種有價(jià)證券。有著股票、債券共同的特征。 2.投資基金與股票、債券的區(qū)別 （1）發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系不同。 （2）風(fēng)險(xiǎn)和收益不同。從風(fēng)險(xiǎn)程度上看，投資基金的風(fēng)險(xiǎn)要小于對(duì)股票的投資，但大于對(duì)債券的投資。從收益水平上看，投資基金的投資收益一般小于股票投資，但大于債券投資。 （3）存續(xù)時(shí)間不同。,7.4.3 投資基金的種類(lèi),1.從組織形態(tài)上劃分 公司型投資基金是依據(jù)公司法成立，以營(yíng)利為目的

41、，主要投資對(duì)象為有價(jià)證券的投資機(jī)構(gòu)。美國(guó)的投資基金大多數(shù)是公司型投資基金。 契約型投資基金，又稱(chēng)信托型投資基金，是依據(jù)信托法、投資信托法設(shè)立，通過(guò)發(fā)行受益憑證而組成的投資機(jī)構(gòu)。該基金一般由基金管理公司、基金托管人及投資者三方當(dāng)事人訂立信托契約。契約型投資基金廣泛流行于英國(guó)、日本、韓國(guó)、新加坡等國(guó)家，目前我國(guó)的基金也均為這一類(lèi)型。,2.從所發(fā)行的證券是否可贖回 封閉型投資基金，是指基金資本總額及發(fā)行份數(shù)在未發(fā)行之前就已經(jīng)確定下來(lái)，在發(fā)行完畢后和規(guī)定的期限內(nèi)，不論出現(xiàn)何種情況，基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都固定不變的投資基金。 開(kāi)放型投資基金，是指基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)不是固定不變的，而是可以隨時(shí)根

42、據(jù)市場(chǎng)供求狀況發(fā)行新份額或被投資人贖回的投資基金。由于這種投資基金的資本總額可以隨時(shí)追加，又稱(chēng)為追加型投資基金，這是投資基金與一般股票的不同之處。,3.按投資基金的投資對(duì)象不同 證券投資基金是指以投資于已經(jīng)公開(kāi)發(fā)行上市的股票和債券為主的投資基金。這種投資基金的流動(dòng)性較好，容易變現(xiàn)，可以采用開(kāi)放式投資基金。我國(guó)2004年6月1日起施行的證券投資基金法中的投資基金就屬于證券投資基金。 股權(quán)式投資基金是指以合資或參股的形式投資于實(shí)業(yè)，以獲取投資收益為主要目的投資基金，它可以參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，但一般不起控制支配作用。股權(quán)式投資基金的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力較差，一般要求采用封閉式投資基金。,4.按投資風(fēng)險(xiǎn)

43、與收益的目標(biāo)不同 積極成長(zhǎng)型投資基金追求高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬率，其收益主要來(lái)自股票買(mǎi)賣(mài)的差價(jià)收入。 成長(zhǎng)型投資基金與積極成長(zhǎng)型基金相類(lèi)似，追求以高風(fēng)險(xiǎn)獲取資本的長(zhǎng)期利得，而不是短期收入。 成長(zhǎng)加收益型投資基金則兼顧資本利得和股息收入兩種目標(biāo)，力圖把資本的長(zhǎng)期增值與股息的穩(wěn)定收入結(jié)合起來(lái)。 平衡型投資基金通常有三個(gè)投資目標(biāo)：一是保存投資者的原始本金；二是獲取當(dāng)期收入；三是促進(jìn)本金和收入的長(zhǎng)期增長(zhǎng)。 收益型基金的追求目標(biāo)是穩(wěn)定的、最大的當(dāng)期收入，而不強(qiáng)調(diào)資本的長(zhǎng)期利得和成長(zhǎng)，也就是注重目前收益性，而未來(lái)的成長(zhǎng)性則在其次，并希望能保住本金。,7.4.4 投資基金的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià),1.基金的價(jià)值 （1）基金價(jià)值的內(nèi)涵。決定債券和股票價(jià)值的不是現(xiàn)在的現(xiàn)金流量而是未來(lái)的現(xiàn)金流量。而基金的價(jià)值卻取決于目前能給投資者帶來(lái)的現(xiàn)金流量，這種目前的現(xiàn)金流量用基金的凈資產(chǎn)價(jià)值來(lái)表達(dá)。 （2）基金單位凈值（NAV），也稱(chēng)為單位凈資產(chǎn)值或單位資產(chǎn)凈值。是在某一時(shí)點(diǎn)每一基金單位所具有的市場(chǎng)價(jià)值