2018年港股年度投資策略潮平岸闊風正揚帆_W

1、2018年港股年度投資策略/潮平岸闊，風正揚帆挖掘價值 投資成長/2017 年 12 月 27 日【策略觀點】u 全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇，通脹緩慢上行，美國經(jīng)濟穩(wěn)步上行，我國經(jīng)濟穩(wěn)中提質(zhì)，房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資仍是中國經(jīng)濟平穩(wěn)增長的有力依靠；伴隨城鎮(zhèn)化進程和消費升級，消費對未來中國經(jīng)濟增長整體態(tài)勢產(chǎn)生積極影響；出口持續(xù)復蘇也將為中國經(jīng)濟注入活力?？傮w來看， 我們認為港股外圍經(jīng)濟形勢向好，中長期仍看好港股表現(xiàn)。 u 今年上半年各行業(yè)盈利強勁回升帶動市場估值整體上修，企業(yè)業(yè)績改善明顯支持大市表現(xiàn)，我們認為明年盈利改善趨勢不會變化，預計恒生國企指數(shù) 2018 年預測凈利潤同比增長 9.9%。盡管港股今年積

2、累了相當?shù)臐q幅，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)的市盈率有所修復，但市場的整體估值依然處于低估狀態(tài)，市場總體泡沫不大，國企指數(shù)的市凈率仍處于近 10 年來的低位，存在上升空間；從恒生 AH 股溢價指數(shù)看，港股估值優(yōu)勢較A 股更為明顯。 u 伴隨美聯(lián)儲縮表加息進程，港股將面臨流動性考驗，新興市場面臨一定資金外流的挑戰(zhàn)。不過，考慮到全球貨幣政策趨同效應，美聯(lián)儲加息步伐穩(wěn)健，并與市場溝通充分，新興市場流動性面臨的壓力將有所減輕。內(nèi)地資金南下的趨勢不改，機構(gòu)積極布局港股，南水成為港股底部流動性的強勁支撐。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，恒生綜合指數(shù)成交增速明顯回升，也會抵消部分壓力。此外，特朗普稅改順利落地對新興市場的影

3、響復雜，美聯(lián)儲“特朗普化”也令不少市場感到憂慮。 u 今年恒生指數(shù)表現(xiàn)領(lǐng)跑全球，年末部分投資者選擇獲利了結(jié)，無疑會造成市場波動加劇，11 月末以來港股出現(xiàn)明顯回調(diào)?？紤]到全球經(jīng)濟共振，港股低估值優(yōu)勢不變，南下資金持續(xù)流入，企業(yè)盈利高企，我 們認為港股基本面不變，慢牛行情仍在進行中。12 月 15 日，港交所20 多年以來首次修改上市制度，“同股不同權(quán)”政策推出，或吸引更多 u 從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢、盈利、估值及安全邊際等角度把握，我們建議投資者關(guān)注半導體、軟件服務、醫(yī)療保健、保險、銀行、石油及天然氣等行業(yè)及高端消費板塊的投資機會。 【風險提示】u 匯率風險；中國經(jīng)濟回落風險；地緣政治。 東方財富證券

4、研究所證券分析師：閔立政證書編號：S1160516020001聯(lián)系人：高思雅電話關(guān)研究 策略研究海外策略證券研究報告淘寶店鋪“Vivian研報” 首次收集整理獲取最告及后續(xù)更新服務請在淘寶搜索店鋪 “Vivian研報” 或直接用手機淘寶掃描下方二維碼 2018 年港股年度投資策略正文目錄1.2017 年海外市場表現(xiàn)回顧5 1.1. 今年以來，恒生指數(shù)領(lǐng)跑全球，挑戰(zhàn)歷史高位5 1.2. 2017 年資訊科技業(yè)領(lǐng)航港股牛市6 1.3. 總體來看，市場資金更青睞大型股7 1.4. 2017 年港股市場行情分化明顯7 1.5. 今年港股通標的表現(xiàn)搶眼8 1.6. 今年 9-

5、11 月港股市場壓力明顯加劇9 2. 港股市場尚未見頂，2018 年慢牛行情有望繼續(xù)11 2.1. 全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇，中國經(jīng)濟穩(wěn)中提質(zhì)11 2.2. 盈利回升支持港股表現(xiàn)17 2.3. 港股低估值優(yōu)勢不變19 2.4. 2018 年港股市場流動性喜憂參半23 2.5. 存在不確定影響市場情緒26 2.6. 總體來看，2018 年港股慢牛格局不改28 3.2018 年港股行業(yè)配置建議28 4.市場風險提示35 敬請閱讀本報告正文后各項聲明37 圖表目錄圖表 1：2017 年全球重要指數(shù)漲跌幅6 圖表 2：2017 年港股市場綜合指數(shù)漲跌幅6 圖表 3：2017 年 MSCI 中國指數(shù)走勢6 圖表

6、 4：2017 年港股行業(yè)板塊漲跌幅排名7 圖表 5：2017 年恒生規(guī)模指數(shù)漲跌幅（%）7 圖表 6：近 10 年港股主板個股漲跌幅情況8 圖表 7：港股通標的年迄今漲跌幅排名8 圖表 8：港股通二十大重倉股9 圖表 9：港股市場每月購回金額（億港元）10 圖表 10：港股市場每月供股、配售金額（億港元）10 圖表 11：港股市場每月供股+配售-購回金額（億港元）10 圖表 12：美日歐 GDP 增速對比11 圖表 13：美日歐 CPI 同比增速11 圖表 14：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(季調(diào))(千人)12 圖表 15：美國勞動參與率及失業(yè)率(季調(diào))12 圖表 16：美國所有私營部門平均時薪、周

7、薪同比增速12 圖表 17：美元指數(shù)（1973 年 3 月=100）12 圖表 18：IMF 預測今明兩年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速13 圖表 19：房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資完成額累計同比13 圖表 20： 景氣指數(shù)14 圖表 21：商品房待售面積累計同比14 圖表 22：商品房銷售面積、銷售額累計同比14 圖表 23：房地產(chǎn)新開工、施工面積及土地購置面積累計同比14 圖表 24：PMI 指數(shù)及 PMI 新訂單指數(shù)15 圖表 25：設(shè)備工器具購置累計同比增速15 圖表 26：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額、主營業(yè)務收入累計同比及利潤率15 圖表 27：最終消費支出、資本形成總額、貨物和服務凈出口對 G

8、DP 增長貢獻率 . 16 圖表 28：三大產(chǎn)業(yè)對 GDP 構(gòu)成16 圖表 29：城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入累計同比16 圖表 30：社會消費品零售總額當月同比16 圖表 31：消費者信心指數(shù)16 圖表 32：出口商品總額同比、PMI 新出口訂單17 圖表 33：美元兌人民幣匯率（中間價）17 圖表 34：CPI、CPI：食品、PPI 走勢17 圖表 35：恒生指數(shù)成收入、凈利潤同比增速18 圖表 36：恒生國企指數(shù)收入、凈利潤同比增速18 圖表 37：恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)凈資產(chǎn)收益率走勢18 圖表 38：恒生綜合行業(yè)指數(shù)收入及凈利潤同比增速對比19 圖表 39：恒生國企指數(shù)凈利潤同比增速1

9、9 圖表 40：全球主要指數(shù) PE(TTM)20 圖表 41：恒生指數(shù)市盈率(TTM)、市凈率20 圖表 42：恒生國企指數(shù)市盈率(TTM)、市凈率21 圖表 43：恒生綜合行業(yè)指數(shù)市盈率(TTM)22 圖表 44：恒生 AH 股溢價指數(shù)表現(xiàn)23 圖表 45：美聯(lián)儲本輪加息進程，金管局隨之上調(diào)貼現(xiàn)窗基本利率23 圖表 46：港元匯率與利差 Libor-Hibor（1M）24 圖表 47：全球主要央行貨幣政策24 圖表 48：港股通每月資金流向(億港元)25 圖表 49：恒生綜合指數(shù)每月成交金額(億港元)及同比增速25 圖表 50：美國現(xiàn)行稅制、特朗普稅改參眾兩院版本及最終版26 圖表 51：目

10、前 2018 年 FOMC 票委成員及美聯(lián)儲理事席位情況27 圖表 52：我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額（億元）及增速29 圖表 53：集成電路設(shè)計、制造、封測銷售額（億元）29 圖表 54：中國 IT 支出金額占世界 IT 支出金額比值30 圖表 55：中國 IT 支出細分市場預測增速30 圖表 56：中國與全球在軟件開支領(lǐng)域的對比（十億美元）30 圖表 57：全國商品房平均銷售價格同比增速31 圖表 58：居民人均可支配收入及中位數(shù)累計同比31 圖表 59：全國老齡人口比例及老年人口撫養(yǎng)比32 圖表 60：全國基本養(yǎng)老保險收入、支出及收支差(億元)32 圖表 61：上市險企壽險業(yè)務保費收入當月同比

11、32 圖表 62：商業(yè)銀行凈息差33 圖表 63：商業(yè)銀行不良貸款率33 圖表 64：中國保險密度(元/人)及保險深度(%)33 圖表 65：中債國債 10 年期到期收益率及 750 天移動平均國債收益率34 圖表 66：上市險企 2017 前三季度投資收益(億元)及同比增速34 圖表 67：國際原油、天然氣價格34 圖表 68：2018 年港股行業(yè)配置建議35 1.2017 年海外市場表現(xiàn)回顧1.1. 今年以來，恒生指數(shù)領(lǐng)跑全球，挑戰(zhàn)歷史高位2017 年，在全球經(jīng)濟復蘇的步伐下，全球股市整體上揚，表現(xiàn)亮麗。 截至 12 月 22 日，全球 14 個重要市場指數(shù)中，逾半數(shù)指數(shù)創(chuàng)下近十年新高，其

12、中恒生指數(shù)領(lǐng)跑全球，漲幅達到 34.44%；納斯達克指數(shù)、孟買 Sensex30 指數(shù)緊隨其后，分別上漲 29.29%、27.47%；俄羅斯 RTS 指數(shù)明顯落后，收跌1.44%。 受益于經(jīng)濟擴張和企業(yè)業(yè)績增長，以及特朗普稅改等因素影響，美股今年表現(xiàn)出色，納斯達克指數(shù)、道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標普 500 指數(shù)屢創(chuàng)新高，年迄今漲幅處于中高位區(qū)間，分別為 29.29%、25.25%、19.85%。此外，今年中概股表現(xiàn)強勢，截至 12 月 22 日，霍特中概股指數(shù)今年以來漲幅高達 61.01%。 歐洲三大股指 2017Q3 表現(xiàn)平平，德國 DAX、法國 CAC40 指數(shù)今年以來漲幅分別為 12.71%

13、、9.73%；英國脫歐陰影未散，經(jīng)濟活動呈放緩趨勢，但匯率推動通脹飆升，11 月英國央行宣布十年來首次加息，12 月受益于脫歐磋商取得突破，英國富時 100 指數(shù)創(chuàng)下年內(nèi)新高，今年以來收漲 6.3%。 目光回到亞太股市，除了 孟買指數(shù)外，韓國綜合指數(shù)亦表現(xiàn)搶眼，收漲 20.43%；受經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)和企業(yè)盈利增長提振，日經(jīng) 225 指數(shù)今年屢次創(chuàng)下新高，雖然在 7、8 月出現(xiàn)回調(diào)，但 9 月重回強勢，11 月一度突破 23000 點大關(guān)，為 1992 年以來首次，年迄今漲幅為 20.01%；加權(quán)指數(shù)錄得 13.71%的漲幅。 相較之下，A 股市場今年表現(xiàn)較弱，市場分化明顯，主要是大盤、周期、藍籌股

14、受到資金追捧，上證指數(shù)、深證成指年迄今漲幅處于中低位區(qū)間，分別為5.7%、8.14%。 受正面盈利驅(qū)動，港股估值不斷上修，伴隨南下資金擴容，今年 市場重現(xiàn)牛市行情。恒生指數(shù)冠絕全球，漲幅達 34.44%，11 月一度站上 30000 點， 挑戰(zhàn) 2007 年高位；恒生國企指數(shù)、恒生港股通指數(shù)年迄今漲幅分別為 24.04%、37.46%。截至 12 月 22 日，MSCI 中國指數(shù)今年以來漲幅為 50.84%。 圖表 1：2017 年全球重要指數(shù)漲跌幅40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來源：Choice，東方財富證券研究所 圖表 2：2017 年港股市場綜合指數(shù)漲跌幅圖

15、表 3：2017 年MSCI 中國指數(shù)走勢 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 恒生指數(shù)恒生國企指數(shù) 恒生港股通指數(shù) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 資料來源：Choice，東方財富證券研究所資料來源：Choice，東方財富證券研究所 1.2. 2017 年資訊科技業(yè)領(lǐng)航港股牛市今年以來，資訊科技業(yè)領(lǐng)航港股牛市，截至 12 月 22 日，漲幅高達 91.37%； 消費品制造業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)漲幅位居二、三，分別為 48.54%、44.29%；而電訊業(yè)表現(xiàn)落后，下跌 2.14%。 具體來看今年板塊輪動較明顯，年初隨著“特朗普交易”升溫

16、，以及國內(nèi)供給側(cè)改革推進，原材料業(yè)等周期行業(yè)助推大市復蘇，地產(chǎn)股亦表現(xiàn)強勢；3 月起科技股、金融股發(fā)力，且科技股開始持續(xù)跑贏；6 月起市場波動加大，之前表現(xiàn)落后的周期板塊在中報業(yè)績支撐下走強；10 月份金融股重拾功能，為大市保駕護航。 圖表 4：2017 年港股行業(yè)板塊漲跌幅排名100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 1.3. 總體來看，市場資金更青睞大型股今年以來，恒生綜合大型股、中型股、小型股指數(shù)均上漲，截至 12 月 22 日，漲幅分別為 38.86%、30.25%、16.53%，大型股指數(shù)明顯跑贏

17、中、小型股指數(shù)。不過在 2 月、6 月、9 月市場風格也出現(xiàn)過轉(zhuǎn)變的情況，資金青睞中小型股，而大型股表現(xiàn)呆滯。 圖表 5：2017 年恒生規(guī)模指數(shù)漲跌幅（%）45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 恒生綜合大型股恒生綜合中型股恒生綜合小型股 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 1.4. 2017 年港股市場行情分化明顯今年截至 12 月 22 日，主板市場個股方面，上漲家數(shù)、下跌家數(shù)分別為 909、834，上漲家數(shù)較多，漲跌幅中位數(shù) 1.01%。 2009 年港股牛市，恒生指數(shù)漲幅達53.65%，而且主板漲跌幅中位數(shù)為89.6%， 說明當年是普漲行情

18、。今年恒生指數(shù)漲幅達到 30.18%，但漲跌幅中位數(shù)僅為 1.01%，說明今年港股市場是結(jié)構(gòu)性行情，“二八”分化明顯。年份上漲家數(shù)下跌家數(shù)漲跌幅中位數(shù)(%)恒生指數(shù)年漲幅(%)2007 747265 34.85 39.31 2008 431006 -62.12 -47.43 2009 100892 89.6 53.65 2010 684491 6.31 7.16 2011 1701087 -34.43 -19.85 2012 811479 7.72 22.91 2013 802573 4.35 2.82 2014 708773 -0.46 1.55 2015 698878 0 -6.75 20

19、16 659985 -5.03 0.54 2017909834 料來源：Choice，東方財富證券研究所 1.01 30.18 圖表 6：近 10 年港股主板個股漲跌幅情況資1.5. 今年港股通標的表現(xiàn)搶眼今年截至 12 月 22 日，446 只港股通標的中 345 只收漲，101 只收跌，漲跌幅中位數(shù)達 23.8%，平均漲幅為 36.54%，其中金斯瑞生物科技（01548.HK）、中國東方集團(00581.HK)、中國恒大（03333.HK）錄得逾 4 倍漲幅，位居前三融創(chuàng)中國（01918.HK）錄得逾 3 倍漲幅，4 只股票錄得逾 2 倍漲幅，37 只股票錄得逾 1 倍漲幅。漲幅居前十的股

20、票中，內(nèi)房股表現(xiàn)強勢。 圖表 7：港股通標的年迄今漲跌幅排名-200%-100%0%100%200%300%400% 金斯瑞生物科技中國東方集團中國恒大 融創(chuàng)中國正通汽車吉利汽車碧桂園 雅居樂集團舜宇光學科技新城發(fā)展控股超威動力 康健國際醫(yī)療五龍動力 九龍倉集團 寶勝國際 國際建投嘉年華國際科通芯城 數(shù)字王國允升國際 500%600% 資料來源：Choice 東方財富證券研究所 今年南向資金偏愛金融、科技股。截至 12 月 22 日，港股通 20 大重倉股中匯豐控股（00005.HK）位列第一，其次是建設(shè)銀行（00939.HK）和騰訊控股 圖表 8：港股通二十大重倉股（00700.HK）。這

21、20 只股票持有市值合計 5204.02 億港元，占南向資金持股總市值的 59.11%，即南向資金近六成資金量集中于此，這 20 大港股通重倉股今年以來平均漲幅高達 79.04%。 證券代碼證券簡稱持股市值持股比例(%)PE(TTM)PB股息率AH 股溢價率(%)年迄今漲幅(%)00005.HK 匯豐控股 879.46 5.41 37.51 1.09 4.95 37.39 00939.HK 建設(shè)銀行 693.23 4.09 6.52 0.89 4.53 21.87 25.60 00700.HK 騰訊控股 689.99 1.79 54.97 14.05 0.15 113.10 01398.HK

22、工商銀行 670.43 12.30 6.98 0.91 4.26 12.02 45.92 01918.HK 融創(chuàng)中國 323.34 25.79 29.97 4.65 0.96 387.60 00175.HK 吉利汽車 192.36 8.36 27.11 7.13 0.47 259.35 02318.HK 中國平安 192.01 3.11 18.44 2.87 1.04 6.11 127.38 01336.HK 新華保險 186.71 34.49 27.68 2.18 1.05 53.25 54.17 03968.HK 招商銀行 183.00 12.90 9.98 1.51 2.71 12.64

23、 81.03 03988.HK 中國銀行 154.43 4.86 5.63 0.64 5.06 21.96 17.72 00998.HK 中信銀行 147.28 20.28 5.05 0.51 4.99 50.74 4.65 00607.HK 豐盛控股 145.17 22.71 70.91 2.58 0.52 -9.75 00966.HK 中國太平 110.40 10.36 26.34 1.90 0.34 92.22 02601.HK 中國太保 110.38 10.48 21.38 2.15 2.12 37.40 52.15 00981.HK 中芯國際 102.45 17.35 23.48 1

24、.59 0.00 -1.86 01288.HK 農(nóng)業(yè)銀行 94.32 8.43 5.50 0.71 5.35 19.81 21.83 02238.HK 廣汽集團 91.91 23.07 11.85 2.15 1.90 62.28 105.19 02333.HK 長城汽車 81.83 30.24 11.70 1.44 4.52 54.64 26.67 00656.HK 復星國際 78.34 5.26 11.37 1.31 1.21 61.40 02018.HK 瑞聲科技 76.97 4.42 30.23 10.09 1.03 109.81 料來源：港交所, Choice, 東方財富證券研究所 資

25、1.6. 今年 9-11 月港股市場壓力明顯加劇從歷史上看，近兩年購回金額明顯增加，而供股、配售金額大幅減少，可見公司股價存在低估，投資價值凸顯，而產(chǎn)業(yè)資本并無大規(guī)模。 不過，今年 9-11 月港股市場配售金額大幅增加，主要是這段時期內(nèi)聯(lián)想集團(00992.HK) 發(fā)行紅利認股權(quán)證，募集 39.05 億港元；中芯國際(00981.HK) 成功配售 2.41 億股募集 25.7 億元，石藥集團(01093.HK)配售 1.89 億股新股 場整募集 23.51 億元，從供股+配售-回購金額大幅增加可以看出，市體壓 力明顯加劇。港交所公布數(shù)據(jù)顯示，截止 12 月 15 日，2017 年在市場上市 后

26、集資金額較 2016 年的 2947.39 億港元顯著提升 35.2%至 3985.87 億港元。 圖表 9：港股市場每月購回金額（億港元）120 100 80 60 40 20 0 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 圖表 10：港股市場每月供股、配售金額（億港元）1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 供股 配售 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 圖表 11：港股市場每月供股+配售-購回金額（億港元）1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 2. 港

27、股市場尚未見頂，2018 年慢牛行情有望繼續(xù)2.1. 全球經(jīng)濟持續(xù)復蘇，中國經(jīng)濟穩(wěn)中提質(zhì)今年以來全球主要經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇有適度加速之勢，發(fā)達經(jīng)濟體及新興經(jīng)濟體都出現(xiàn)了超預期的經(jīng)濟增長，2018年全球復蘇態(tài)勢有望延續(xù)。IMF預計， 2017年和2018年全球經(jīng)濟增速分別為3.6%和3.7%；世界銀行預計今明兩年全球經(jīng)濟增速為2.7%、2.9%。目前看，通脹水平整體平和，在利率逐步抬升可以確定的情況下，權(quán)益類資產(chǎn)將會有較好的表現(xiàn)。 圖表 12：美日歐 GDP 增速對比5%3%1%-1%-3%-5%-7%-9%資料來源：Choice，東方財富證券研究所 圖表 13：美日歐 CPI 同比增速美國日本歐盟

28、 7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%資料來源：Choice，東方財富證券研究所 美國日本歐盟 美國經(jīng)濟穩(wěn)步上升，今年三季度GDP大超預期，勞動力市場強勁，11月非農(nóng)就業(yè)人口增加22.8萬，大幅強于預期,失業(yè)率下降至歷史低位，薪資增速也有一定上升。美聯(lián)儲對經(jīng)濟數(shù)據(jù)樂觀上調(diào)，將2017年實際GDP增速從此前預計的2.4%上調(diào)至2.5%，上調(diào)2018年實際GDP增速至2.5%，此前為2.1%。 2008年金融 以后，美聯(lián)儲實行四輪QE，經(jīng)濟從2009年三季度開始好 轉(zhuǎn)，目前在良好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐下，美聯(lián)儲順利步入貨幣正?；壍?，縮 表、加息穩(wěn)步推進。同時，特朗普稅改通過，吸引海外資金回

29、流，將共同推升美元指數(shù)。 圖表 14：美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(季調(diào))(千人)圖表 15：美國勞動參與率及失業(yè)率(季調(diào)) 350 300 250 200 150 100 50 0 6812 6610 8 64 6 62 4 602 580 美國：勞動參與率美國：失業(yè)率：季調(diào) 資料來源：Choice，東方財富證券研究所資料來源：Choice，東方財富證券研究所 圖表 16：美國所有私營部門平均時薪、周薪同比增速圖表 17：美元指數(shù)（1973 年 3 月=100） 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 平均時薪同比平均周薪同比 105 100 95

30、90 85 80 資料來源：Choice，東方財富證券研究所資料來源：Choice，東方財富證券研究所 中國方面，IMF今年四次上調(diào)對中國經(jīng)濟增長的預期，日前將2017年中國經(jīng)濟增速從此前的6.7%上調(diào)至6.8%，上調(diào)2018年中國經(jīng)濟增速至6.5%，此前為6.4%。世界銀行預計2017年中國經(jīng)濟增速為6.7%,2018年為6.4%。 報告提出，我國社會主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿嗣袢找嬖鲩L的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，現(xiàn)階段的主要矛盾要求我國經(jīng)濟明確新的發(fā)展路徑，淡化 GDP增長速度，強調(diào)通過質(zhì)量、效率、動力“三個變革”來實現(xiàn)，著力解決不平

31、衡不充分的發(fā)展問題?？偟膩碚f，明年國內(nèi)經(jīng)濟增長將放緩，但整體仍保持穩(wěn)中有進、穩(wěn)中提質(zhì)的態(tài)勢。圖表 18：IMF 預測今明兩年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 中國經(jīng)濟穩(wěn)增長目前主要還是依靠傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資。房地產(chǎn)行業(yè)和制造業(yè) 是影響全社會固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵行業(yè)，兩個行業(yè)周期較為明顯，另一個則是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，與政府尤其是地方政府的行為密切相關(guān)。隨著PPP管控趨嚴，基建投資近1年增速放緩，不過從歷史上看仍處在中高位水平。 圖表 19：房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資完成額累計同比75%65%55%45%35%2

32、5%15%5%-5%-15%房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額：累計同比制造業(yè)投資完成額：累計同比基建投資完成額：累計同比 資料來源：Choice 東方財富證券研究所 房地產(chǎn)開發(fā)投資增速自2015年末觸底后，近兩年增速有所抬升。景氣指數(shù)也顯示，今年2月以來房地產(chǎn)行業(yè)始終處于景氣區(qū)間。 從商品房待售面積累計同比增速來看，房地產(chǎn)行業(yè)去庫存成效顯著，去化力度不減。商品房銷售面積及銷售額自2016年4月起呈明顯下降趨勢，預計明年房屋銷售也難有起色。房屋新開工面積今年上半年有所反彈，但受銷售影響， 下半年同比增速有所回落，房屋施工面積一直在低位徘徊。不過從商品房供給 增速看，土地購置面積增速加快，地方政府加大土地供應

33、，房企拿地積極，提 前布局未來市場。隨著去化加速，若限價政策有所放松，企業(yè)開工意愿會有所 恢復，此外，在政策助推下住房租賃市場的發(fā)展也會對房地產(chǎn)投資帶來正面刺 激。 圖表 20：景氣指數(shù)110 105 100 95 90 85 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 圖表 21：商品房待售面積累計同比圖表 22：商品房銷售面積、銷售額累計同比100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 商品房銷售面積:累計同比商品房銷售額：累計同比 資料來源：Choice，東方財富證券研究所資料來源：Choice，東方

34、財富證券研究所 圖表 23：房地產(chǎn)新開工、施工面積及土地購置面積累計同比80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 房屋新開工面積：累計同比房屋施工面積：累計同比土地購置面積：累計同比 資料來源：Choice 東方財富證券研究所 制造業(yè)投資增速過去五年一直呈現(xiàn)下降趨勢，直到2016年觸底，目前仍在低位徘徊。不過中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）及PMI新訂單指數(shù)顯示制造業(yè)保持穩(wěn)中有升的增長態(tài)勢，制造業(yè)需求持續(xù)增長。 隨著供給側(cè)改革的推進，今年以來規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比 始終保持在21%以上的水平，我國工業(yè)生產(chǎn)總體平穩(wěn)，企業(yè)效益持續(xù)改善，為企業(yè)投資擴張奠定基礎(chǔ)。企

35、業(yè)設(shè)備投資增速在2016年1-9月降至1.2%，嚴重偏離均值，2017年1-7月，企業(yè)設(shè)備投資增速出現(xiàn)明顯回暖跡象，增速回升至7.1%，長遠看若設(shè)備更新周期啟動將對制造業(yè)投資需求形成有力支撐。 圖表24：PMI 指數(shù)及PMI 新訂單指數(shù)圖表 25：設(shè)備工器具購置累計同比增速 56% 52% 48% 44% 40% PMIPMI：新出口訂單 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 資料來源：Choice，東方財富證券研究所資料來源：Choice，東方財富證券研究所 圖表 26：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額、主營業(yè)務收入累計同比及利潤率35%8%30%25%7%20%15

36、%6%10%5%5%0%4%-5%-10%3%利潤總額：累計同比主營業(yè)務收入：累計同比利潤率（右軸） 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 伴隨城鎮(zhèn)化進程和消費升級，消費對未來中國經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極影響。過去30年消費對我國經(jīng)濟的拉動一直比較平穩(wěn)，但最終消費支出對GDP的貢獻率始終高于資本形成總額，而且第三產(chǎn)業(yè)占GDP比重超逾50%。城鎮(zhèn)居民人均可支配收入平緩增長，從社會消費品零售總額當月同比數(shù)據(jù)看，消費品市場平穩(wěn)增長，消費升級態(tài)勢明顯，因電商節(jié)刺激，社會消費品零售總額同比增長率在11月小幅回升，根據(jù)Choice機構(gòu)預測均值顯示,12月增速將繼續(xù)加快。消費者信心指數(shù)從2016年5月以來逐月

37、攀升，目前處于歷史高位水平，顯示出我國居民對當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟前景較樂觀。 圖表 27：最終消費支出、資本形成總額、貨物和服務凈出口對 GDP 增長貢獻率100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% GDP增長貢獻率：最終消費支出GDP增長貢獻率：資本形成總額GDP增長貢獻率：貨物和服務凈出口 資料來源：Choice 東方財富證券研究所 圖表28：三大產(chǎn)業(yè)對GDP 構(gòu)成圖表 29：城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入累計同比60% 40% 20% 0% 25% 20% 15% 10% 5% 國內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成：第一產(chǎn)業(yè)0% 國內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成：第二產(chǎn)業(yè)國

38、內(nèi)生產(chǎn)總值構(gòu)成：第三產(chǎn)業(yè) 資料來源：Choice，東方財富證券研究所資料來源：Choice，東方財富證券研究所 圖表 30：社會消費品零售總額當月同比圖表 31：消費者信心指數(shù) 25% 20% 15% 10% 5% 126% 121% 116% 111% 106% 101% 0%96% 資料來源：Choice，東方財富證券研究所資料來源：Choice，東方財富證券研究所 出口持續(xù)復蘇為中國經(jīng)濟注入活力。據(jù)網(wǎng)站消息，1-11月我國進 出口總額25.14萬億元人民幣，同比增長15.6%；其中出口13.85萬億元，增長11.6%。我國出口的主要驅(qū)動力來自發(fā)達國家經(jīng)濟情況，隨著歐美經(jīng)濟持續(xù)復蘇，人民幣

39、匯率企穩(wěn)，我國外貿(mào)形勢樂觀。另一方面，隨著國內(nèi)一系列促進外貿(mào)發(fā)展政策的落地，有助于營造良好市場環(huán)境，企業(yè)加快轉(zhuǎn)動力、調(diào)結(jié) 構(gòu)， 提高創(chuàng)新能力和國際競爭力，中國對外貿(mào)易將持續(xù)改善。 50% 30% 10% -10% -30%6555453525155 -5圖表 32：出口商品總額同比、PMI 新出口訂單圖表 33：美元兌人民幣匯率（中間價）出口商品總額同比 PMI：新出口訂單（右軸） 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 5.6 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 居民消費價格指數(shù)的擾動主要來自食品，CPI食品今年2月

40、以來上行趨勢 明顯，PPI上漲也可能向下游產(chǎn)業(yè)傳導，從而導致通脹緩慢上行?？偟膩碚f， 在外圍經(jīng)濟環(huán)境向好，國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)，通脹緩慢回升，政策走向明朗的大背景下，我們對港股明年的表現(xiàn)保持樂觀。圖表 34：CPI、CPI：食品、PPI 走勢25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% CPI：當月同比CPI：食品：當月同比PPI：全部工業(yè)品：當月同比 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 2.2. 盈利回升支持港股表現(xiàn)2017 年港股中期業(yè)績靚麗，恒生指數(shù)收入和凈利潤的同比增速分別從 2016H2 的-2.19%和-3.73%，上升至 16.72%和 14.84%，實現(xiàn)由負轉(zhuǎn)正

41、，扭轉(zhuǎn)了 2015H1 以來的下滑趨勢，而且增速明顯加快。恒生國企指數(shù)收入和凈利潤同比增速分別從 2016H2 的 0.41%和 1.57%，上升至 12.85%和 7.63%，仍保持較快的增速。 圖表 35：恒生指數(shù)成收入、凈利潤同比增速圖表 36：恒生國企指數(shù)收入、凈利潤同比增速20% 10% 0% -10% -20% -30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 收入同比增速凈利潤同比增速收入同比增速凈利潤同比增速 資料來源：Choice，東方財富證券研究所資料來源：Choice，東方財富證券研究所 恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)凈資產(chǎn)收益率自 2012 年呈下行趨勢，在 201

42、6 年降至近 5 年低位。我們以成分股 2017H1 凈利潤按比例推算其全年凈利潤，得到恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)2017 年的預測ROE，由于今年上半年業(yè)績明顯改善， 兩個指數(shù) 2017 年預測 ROE 較去年有明顯回升。 圖表 37：恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)凈資產(chǎn)收益率走勢20% 15% 10% 5% 0% 201220132014201520162017E 恒生指數(shù)成分股ROE恒生國企指數(shù)成分股ROE 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 各行業(yè) 2017H1 收入同比增速較 2016H2 均有所抬升。從凈利潤的角度看， 綜合企業(yè)、原材料業(yè)、消費品制造業(yè)、消費者服務業(yè) 4 個行業(yè) 201

43、7H1 凈利潤同比增速較 2016H2 明顯下滑，分別從 64.21%、154.06%、19.59%、-1.49%，下降至45.27%、35.67%、10.25%、-7.05%；其余行業(yè)凈利潤增速全部上升，凈利潤增長加速，其中能源業(yè)、工業(yè)的凈利潤增速達到了 524.13%和 107.12%，地產(chǎn)建筑業(yè)位居第三，增速為 67.37%；此外，電訊業(yè)、金融業(yè)凈利潤增速由負轉(zhuǎn)正， 實現(xiàn)觸底回升。 圖表 38：恒生綜合行業(yè)指數(shù)收入及凈利潤同比增速對比行業(yè)2016H1收入增速2016H22017H1利潤增速2016H12016H22017H1能源業(yè) -21.23% 1.88% 29.30% -83.21%

44、 82.57% 524.13% 工業(yè) -7.84% -1.50% 15.07% -39.65% 40.63% 107.22% 地產(chǎn)建筑業(yè) 1.71% 9.78% 16.86% -14.52% 29.49% 69.55% 資訊科技業(yè) 1.33% 10.01% 27.92% 23.80% 6.11% 49.80% 綜合企業(yè) 12.26% -8.02% 4.57% -67.40% 60.98% 45.27% 原材料業(yè) -12.51% 19.64% 39.76% 52.38% 174.46% 35.67% 消費品制造業(yè)0.14% 8.80% 9.45% 10.32% 19.11% 9.14% 電訊業(yè)

45、-3.52% -2.91% 1.67% -9.41% -19.48% 4.46% 金融業(yè) -8.38% -2.34% 8.36% -12.74% -7.47% 3.33% 消費者服務業(yè)-3.97% 7.84% 15.48% -3.92% -1.49% -6.80% 公用事業(yè) 資料來源：Choice-8.59% 東方財富證券研究所 0.63% 18.45% -6.96% -29.76% -10.67% 2017 年上半年企業(yè)盈利強勁回升，尤其是上游能源業(yè)盈利增速明顯加快， 我們預計今明兩年盈利回升的趨勢不變，恒生國企指數(shù) 2017 預測凈利潤同比增速達 12.35%，2018 年預測凈利潤同比增

46、長 9.9%。圖表 39：恒生國企指數(shù)凈利潤同比增速20132014201520162017E2018E17% 12% 7% 2% -3% -8% 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 2.3. 港股低估值優(yōu)勢不變回顧 2017 年初，股市無論是市盈率還是股息率，在全球主要股市的比較中都處于極具吸引力的位置。盡管港股今年積累了相當?shù)臐q幅，估值有所修復， 但市場的整體估值依然處于低估狀態(tài)。截至 12 月 22 日，在全球重要指數(shù)中，恒生指數(shù) PE（TTM）為 12.71，低于美股三大指數(shù)、歐洲市場三大股指、A 股的上證綜指和深證成指，港股仍是全球估值洼地，低估值優(yōu)勢不變。 圖表 40：全球

47、主要指數(shù) PE(TTM)70 6061.37 50 40 30 27.62 20 21.782 4.66 2 2.66 19.6424.38 19.2318.43 10 0 12.71 15.4912.70 資料來源：Choice，東方財富證券研究所 分指數(shù)看，截至 12 月 22 日，恒生指數(shù)市盈率（TTM）略高于過去 10 年平均市盈率，而市凈率仍處于過去 10 年均值負一個標準差附近；恒生國企指數(shù)市盈率（TTM）估值則處于歷史相對中低位區(qū)間，從市凈率的角度看，仍處于歷史極低點，在過去 10 年市盈率平均值下方。 圖表 41：恒生指數(shù)市盈率(TTM)、市凈率25 20 15 10 5 0

48、市盈率+-+2-2 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 市凈率+-+2-2 注：市盈率為整體法，剔除規(guī)則為剔除負值；市凈率為整體法，剔除負值； 資料來源：Choice 東方財富證券研究所 圖表 42：恒生國企指數(shù)市盈率(TTM)、市凈率25 20 15 10 5 0 市盈率+-+2-2 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 市凈率+-+2-2 注：市盈率為整體法，剔除規(guī)則為剔除負值；市凈率為整體法，剔除負值； 資料來源：Choice 東方財富證券研究所 分板塊看，上周恒生綜合行業(yè)指數(shù) 11 個行業(yè)分類中，綜合企業(yè)、金融業(yè)、工業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè) 4 個行業(yè)的市盈率（TTM）略低于過去 9 年市盈率均值，其余行業(yè)市盈率（TTM）則均高于過去 9 年均值，其中資訊科技業(yè)、消費者服務業(yè)的市盈率（TTM）處于歷史中高位區(qū)間，消費品制造業(yè)、能源業(yè)、原材料業(yè)、電訊業(yè)、公用事業(yè)的市盈率（TTM）與歷史均值偏差不大。 圖表 43：恒生綜合行業(yè)指數(shù)市盈率(TTM)41.1619.1120.9614.5513.6414.8114.0715.197.578.948.5260 50 40 30 20 10 0 最高 最低 平均值 2017-12-22 注：市盈率為整體法，剔除規(guī)