化學(xué)纖維-下游紡織業(yè)復(fù)蘇化纖行業(yè)迎來景氣周期_W

1、Page 1行業(yè)研究化學(xué)纖維行業(yè)報(bào)告超配 2017 年 08 月 03 日化學(xué)纖維證券研究報(bào)告深度報(bào)告一年該行業(yè)與上證綜指走勢(shì)比較行業(yè)專題（維持評(píng)級(jí)）1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 上證綜指化學(xué)纖維 下游紡織業(yè)復(fù)蘇，化纖行業(yè)迎來景氣周期 景氣指數(shù)持續(xù)回升，下游紡織業(yè)復(fù)蘇跡象明顯根據(jù)國家 最新發(fā)布的企業(yè)景氣指數(shù)，紡織業(yè)二季度景氣指數(shù)達(dá)到 120.90，為 2010 年以來二季度的最高值。截至 1-6 月，紡織行業(yè)主營收 J-16 S-16 N-16 J-17 M-17 M-17相關(guān)研究報(bào)告：氨綸行業(yè)快評(píng)： 氨綸價(jià)格加速上漲 2010-04-12紡織上游化學(xué)品行業(yè)快評(píng)：紡織

2、復(fù)蘇推動(dòng)上游化學(xué)品持續(xù)向好 2010-04-09氨綸行業(yè)快評(píng)： 氨綸價(jià)格開始啟動(dòng) 2010-01-13氨綸行業(yè)快評(píng)： 氨綸價(jià)格蓄勢(shì)待發(fā) 2010-01-05廣交會(huì)草根調(diào)研系列之二：紡織服裝出口轉(zhuǎn)好、歐美地區(qū)需求逐步復(fù)蘇 2009-11-04聯(lián)系人：龔誠電話：- MAIL： 證券分析師：王念春電話：- MAIL： 證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S0980510120027 獨(dú)立性聲明： 作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠 道，分析邏輯基于本人的職業(yè)理解，通

3、過合 理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，其結(jié) 論不受其它任何第三方的授意、影響，特此聲明 入和凈利潤(rùn)的累計(jì)同比分別為 9.4%和 5.1%，國內(nèi)紡織品（布）的產(chǎn)量達(dá) 到 346 億米，同比增長(zhǎng) 4.5%。紡織業(yè)從 2013 年開始進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)間的增速下滑階段后，在 2017 年上半年行業(yè)整體復(fù)蘇跡象明顯。 需求面轉(zhuǎn)好，出口增加，化纖行業(yè)整體盈利狀況明顯改善今年上半年大多數(shù)化纖產(chǎn)品（除了氨綸產(chǎn)品）價(jià)格比去年同比上漲 10%以上， 其中滌綸長(zhǎng)絲和短纖的上半年均價(jià)分別同比上升 23.77%和 19.01%。在下游 需求復(fù)蘇的帶動(dòng)下，上半年主要化纖產(chǎn)品的總產(chǎn)量同比增加10.71%，出口量 53.1%，隨著

4、行業(yè)供需格局持續(xù)改善，行業(yè)整體盈利情況有望持續(xù)向好。 看好滌綸、粘膠、氨綸持續(xù)景氣滌綸出口量從 2016 年 2 月份開始同比增速持續(xù)上升，在下游紡織業(yè)需求穩(wěn)步增加的情況下，產(chǎn)能供給仍持續(xù)收縮， 5 月份開始多項(xiàng)滌綸裝臵進(jìn)入檢修狀態(tài)，行業(yè)產(chǎn)能負(fù)荷率受限，導(dǎo)致滌綸供需格局緊張， 7 月份開始庫存持續(xù)下滑，在原料端 PTA、PX 等價(jià)格上升的帶動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)未來滌綸 價(jià)格有望繼續(xù)上升，行業(yè)盈利狀況仍有望持續(xù)改善。滌綸建議重點(diǎn)關(guān)注恒力股份（ 600346），公司具有 660 萬噸 PTA、250 萬噸聚酯產(chǎn)能，在建 450萬噸 PX 產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)鏈布局完整。粘膠行業(yè)則由于在環(huán)保因素推動(dòng)下落后產(chǎn)能退出較

5、快，市場(chǎng)份額向優(yōu)勢(shì)公司集中，行業(yè)整合加快。2018 年之前粘膠行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張有限，在下游需求改善的情況下，粘膠行業(yè)仍有望維持較 長(zhǎng)時(shí)間景氣。粘膠推薦重點(diǎn)關(guān)注三友化工（600409），公司目前具有 50 萬 噸粘膠短纖產(chǎn)能，國內(nèi)第一，并且在建 20 萬噸功能化、差異化粘膠短纖項(xiàng) 目將于明年 1 季度投產(chǎn)。氨綸具有紡織品添加劑的屬性，需求將隨著紡織業(yè)復(fù)蘇同步改善，建議重點(diǎn)關(guān)注華峰氨綸（ 002064），公司具有 11.7 萬噸氨綸產(chǎn)能，是國內(nèi)最大，全球第二的氨綸生產(chǎn)企業(yè)，此外公司新增規(guī)劃產(chǎn)能 9 萬噸，將在 2020 年前分期投產(chǎn)。 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)公司公司投資昨 收 盤 總 市值 EPS

6、 PE 代碼名稱評(píng)級(jí)（ 元） （ 百萬元） 2017E 2018E2017E 2018E 600346 恒 力 股 份 未 評(píng) 級(jí) 9.51 26,872 0.52 0.6118.3 15.5002064 華峰氨綸 未評(píng)級(jí) 5.298,870 0.27 0.3319.4 15.8 600409三友化工未評(píng)級(jí)12.0424,8550.830.9614.612.5資料來源：Wind 一致預(yù)測(cè)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧 Page 16內(nèi)容目錄化纖行業(yè)概況4紡織業(yè)復(fù)蘇跡象明顯5化纖行業(yè)整體運(yùn)營情況好轉(zhuǎn)6主要化纖品種的前景分析7滌綸短纖：出口提升、原料上

7、漲，價(jià)格有望持續(xù)上行7滌綸長(zhǎng)絲：需求旺盛，裝臵檢修造成供給緊張8粘膠短纖：產(chǎn)銷量持續(xù)高位，景氣度有望持續(xù)上行9粘膠長(zhǎng)絲：需求增長(zhǎng)較弱，供需格局仍待改善10錦綸：原料供給緊張，帶動(dòng)錦綸價(jià)格上漲11腈綸：丙烯腈支撐價(jià)格，需求仍待改善12氨綸：成本支撐，需求隨化纖行業(yè)整體大幅改善13推薦重點(diǎn)關(guān)注滌綸、粘膠、氨綸行業(yè)14國信證券投資評(píng)級(jí)16分析師承諾16風(fēng)險(xiǎn)提示16證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明16全球視野 本土智慧請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 圖表目錄圖 1：化纖纖維的分類4圖 2：2016 年各主要纖維的產(chǎn)量占比結(jié)構(gòu)4圖 3：化學(xué)纖維的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D5圖 4：化纖（以滌綸長(zhǎng)絲為例）的下游結(jié)構(gòu)5圖 5：紡

8、織業(yè)和化纖制造業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)明顯回升5圖 6：紡織行業(yè)主營收入累計(jì)值及同比（單位：億元、 %）5圖 7：紡織行業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)值及同比（單位：億元、 %）6圖 8：國內(nèi)布產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：億米 %）6圖 9：滌綸短纖出口量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）7圖 10：國內(nèi) PTA、MEG 價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）7圖 11：滌綸短纖價(jià)格、價(jià)差變化情況（單位：元/噸）8圖 12：PTA 產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）8圖 13：滌綸短纖產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）8圖 14：滌綸短纖裝臵負(fù)荷及庫存變化（單位： % 天）8圖 15：滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）9圖

9、16：滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格價(jià)差走勢(shì)（單位：元/噸）9圖 17：滌綸長(zhǎng)絲裝臵負(fù)荷及庫存變化（單位： % 天）9圖 18：2017 年下半年滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能（單位：萬噸）9圖 19：粘膠短纖產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）10圖 20：粘膠短纖出口量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）10圖 21：粘膠短纖裝臵負(fù)荷及庫存變化（單位： % 天）10圖 22：粘膠短纖價(jià)格價(jià)差變化情況（單位：元/噸）10圖 23：粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）11圖 24：粘膠長(zhǎng)絲裝臵負(fù)荷及庫存變化（單位： % 天）11圖 25：粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）11圖 26：己內(nèi)酰胺價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）11圖

10、 27：PA6 切片價(jià)格價(jià)差變化情況（單位：元/噸）11圖 28：錦綸產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）12圖 29：錦綸裝臵負(fù)荷及庫存變化情況（單位： % 天）12圖 30：丙烯腈價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）12圖 31：腈綸短纖價(jià)格價(jià)差變化情況（單位：元/噸）12圖 32：腈綸產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）13圖 33：腈綸裝臵負(fù)荷及庫存變化情況（單位： % 天）13圖 35：PTMEG、純 MDI 價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）14圖 36：氨綸 40D 價(jià)格價(jià)差變化情況（單位：元/噸）14圖 37：氨綸裝臵負(fù)荷及庫存變化情況（單位： % 天）14圖 38：氨綸產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬

11、噸 %）14表 1：主要化纖產(chǎn)品的上半年均價(jià)及同比變化（單位：元/噸、%）6表 2：2017 年 1-6 月主要化學(xué)纖維產(chǎn)量和進(jìn)出口量及同比（單位：萬噸、%）6表 3：2017 年 1-3 月化纖行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益情況7表 4：2017 年 1-3 月化纖行業(yè)運(yùn)行質(zhì)量情況7表 5：未來兩年粘膠短纖新增產(chǎn)能情況（單位：萬噸）10表 6：化纖行業(yè)主要公司的業(yè)績(jī)彈性測(cè)算15化纖行業(yè)概況圖 1：化纖纖維的分類資料來源:國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 纖維一般分為天然纖維和化學(xué)纖維，化學(xué)纖維是指用天然的或人工合成的高分子物 質(zhì)為原料、經(jīng)過化學(xué)或物理方法加工而制得的纖維。因所用高分子化合物來源不同， 我們可將化纖分為以

12、天然高分子物質(zhì)為原料的人造纖維和以合成高分子物質(zhì)為原料 的合成纖維。人造纖維一般分為玻璃纖維、金屬纖維等無機(jī)纖維和粘膠纖維、醋酸 纖維等有機(jī)纖維，一般占到化纖總產(chǎn)量的 10%左右。而合成纖維則一般指滌綸（ 占到化纖的 80%以上）、腈綸、錦綸、維綸、氨綸、丙綸、氯綸、芳綸、乙綸以及其他化學(xué)纖維。 2016 年全國纖維總產(chǎn)量約為 4500 萬噸，其中滌綸長(zhǎng)絲、滌綸短纖占比最大， 分別為 61.24%和 19.77%，錦綸、粘膠相比其他化纖占比稍大，分別為 7.45% 和7.96%。其他化纖則一般具有各自獨(dú)特的性能，有專門的紡織用途， 如芳綸的防火性能突出一般用于制作耐高溫服裝， 或者如氨綸作為添

13、加劑加入在紡織物中， 提高服裝的舒適性和力學(xué)性能。 圖 2：2016 年各主要纖維的產(chǎn)量占比結(jié)構(gòu)腈綸, 1.61% 氨綸, 1.19% 丙綸, 0.58%維綸, 0.19%2016 年產(chǎn)量（萬噸）占比（ %）滌綸長(zhǎng)絲 2737.6761.24%滌綸短纖 883.5919.77%錦綸 333.167.45%粘膠 355.887.96%滌綸長(zhǎng)絲,腈綸 71.991.61%氨綸 53.291.19%丙綸 25.850.58%維綸 8.680.19%粘膠, 7.96% 錦綸, 7.45% 滌綸短纖, 19.77%61.24%資料來源:中纖網(wǎng)， Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 化纖的上游原料主要是來源

14、于石油煉化產(chǎn)品的 PTA、MEG、己內(nèi)酰胺、丙烯腈、己二酸、MDI 等，經(jīng)過紡織成布后，主要應(yīng)用于服裝領(lǐng)域。 圖 3：化學(xué)纖維的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D資料來源:國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 化纖的主要應(yīng)用于服裝和家紡領(lǐng)域，另外有一部分材料可用于工業(yè)用途，例如用于 汽車輪胎簾子布，或如芳綸具有特殊的性能可用于航天軍工等高端領(lǐng)域?？傮w上看， 化纖行業(yè)的絕大部分需求來源于下游的紡織業(yè)。 圖 4：化纖（以滌綸長(zhǎng)絲為例）的下游結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)20%服裝 50%家 紡30%資料來源:Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 紡織業(yè)復(fù)蘇跡象明顯國家 最近公布了紡織業(yè)相關(guān)運(yùn)營數(shù)據(jù)，從中可以看到紡織業(yè)復(fù)蘇跡象明 顯。紡織業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)從去年

15、6 月份以來就持續(xù)上升，今年 6 月份達(dá)到 120.90， 仍維持在較高水平，是 2012 年以來二季度的最高值。截至 1-6 月，紡織行業(yè)主營收入和凈利潤(rùn)的累計(jì)同比分別為 9.4%和 5.1%，國內(nèi)紡織品（ 布）的產(chǎn)量達(dá)到 346 億米，同比增長(zhǎng) 4.5%。紡織業(yè)是從 2013 年開始進(jìn)入長(zhǎng)時(shí)間的增速下滑階段，2017 年上半年行業(yè)各項(xiàng)指標(biāo)都觸底反彈，隨著行業(yè)格局改善，紡織業(yè)正進(jìn)入景氣周期。 圖 5：紡織業(yè)和化纖制造業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)明顯回升圖 6：紡織行業(yè)主營收入累計(jì)值及同比（單位：億元、 %） 企業(yè)景氣指數(shù):紡織業(yè) 企業(yè)景氣指數(shù):化學(xué)纖維制造業(yè) 45000 紡織業(yè)主營收入累計(jì)值 同比 18%

16、 40000 16% 3500014% 3000012% 2500010% 200008% 150006% 100004% 50002% 00% 150 140 130 120 110 100 90 2012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-0380 10-611-612-613-614-615-616-617-6 資料來源:國家，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所

17、整理資料來源:國家，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 7：紡織行業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)值及同比（單位：億元、 %）圖 8：國內(nèi)布產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：億米 %）2500 25% 2000 紡織業(yè)凈利潤(rùn)累計(jì)值 同比 20% 8006%布產(chǎn)量累計(jì)/億米累計(jì)同比7005%4%6003%1500 15% 5002%4001%1000 10% 3000%500 5% 200100-1%-2%-3%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-040-4%2012-0320

18、12-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-0300% 資料來源:國家，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 資料來源:國家，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 從最新公布的各項(xiàng)指標(biāo)來看，今年上半年紡織業(yè)復(fù)蘇跡象非常明顯，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì) 的全面復(fù)蘇，我們認(rèn)為紡織業(yè)的景氣度能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)化纖的需求將保持較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定增長(zhǎng)。 化纖行業(yè)整體運(yùn)營情況好轉(zhuǎn)今年上半年大多數(shù)化纖產(chǎn)品價(jià)格（除了氨綸產(chǎn)品漲幅較

19、小）比去年同比上漲 10% 以上，其中滌綸長(zhǎng)絲和短纖的上半年均價(jià)分別同比上升 23.77%和 19.01%，價(jià)格的上漲雖然有原料價(jià)格推動(dòng)的因素，但是行業(yè)盈利空間仍有較大改善。 表 1：主要化纖產(chǎn)品的上半年均價(jià)及同比變化（單位：元/噸、%）主要產(chǎn)品2017 年 1-6 月均價(jià)2016 年 1-6 月均價(jià)同比漲跌幅（ %）粘膠短纖 161611309723.40%粘膠長(zhǎng)絲 415103730911.26%腈綸 149441300014.95%滌綸短纖 7916665219.01%滌綸長(zhǎng)絲77%腈綸 197251339247.30%氨綸*234228327424.54%錦綸

20、*3169931123851.21%資料來源:百川資訊，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 注：*1：滌綸 POY； *2：氨綸 40D；*3： PA6 切片。 從產(chǎn)量來看，滌綸和氨綸的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)較多，其中滌綸作為最主要的化纖產(chǎn)品， 產(chǎn)量變化對(duì)行業(yè)整體影響最為明顯。今年 1-6 月份滌綸產(chǎn)量達(dá)到 1630.8 萬噸， 同比增長(zhǎng) 12.48%，其中出口量同比增長(zhǎng)了 10.56%。另外腈綸的出口量同比有較大增長(zhǎng)，達(dá)到 128.23%；氨綸的產(chǎn)量同比增長(zhǎng)變化較大，達(dá)到 14.11%。 表 2：2017 年 1-6 月主要化學(xué)纖維產(chǎn)量和進(jìn)出口量及同比（單位：萬噸、%）化學(xué)纖維1-6 月累計(jì)值產(chǎn)量出口量進(jìn)口量去年

21、同期產(chǎn)量同比出口量同比進(jìn)口量同比滌綸 1630.852.655.9612.48%10.56%7.63%錦綸 110.20.260.545.96%-33.37%38.02%腈綸 32.62.578.92-6.05%128.23%-0.98%氨綸 28.32.651.0814.11%-2.55%-4.13%粘膠短纖 169.3117.165.551.36%-0.55%2.64%資料來源:中纖網(wǎng)， ，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 從中國化纖纖維協(xié)會(huì)公布的行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益情況來看，今年 1-3 月份行業(yè)整體盈利狀況改善明顯。1 季度全行業(yè)的利潤(rùn)總額達(dá)到 96.8 億元，同比增長(zhǎng) 84.68%， 而虧損企業(yè)的虧損

22、額則為 6.97 億元，比去年同期下降了 57.82%。其中滌綸生產(chǎn)企業(yè)的盈利改善最為明顯，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)達(dá)到 126.89%。 表 3：2017 年 1-3 月化纖行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益情況1-3 月（ 億元） 利潤(rùn)總額去年同期（億元） 同比（%） 1-3 月（ 億元） 虧損企業(yè)虧損額去年同期（億元） 同比（%） 化纖 96.852.4284.686.9716.54-57.82其中：人造纖維 36.0820.377.731.252.68-53.31錦綸 11.328.9226.90.591.09-45.48滌綸 35.6715.72126.893.4810.33-66.31腈綸 1.30.6598.4

23、40.030.1-66.23維綸 0.120.24-49.520.070.02312.35丙綸 0.570.552.120.040.06-37.2氨綸 5.292.7989.680.450.7-35.98其他合成纖維 3.072.2337.40.590.95-38.4資料來源:中國化學(xué)纖維協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 從化纖行業(yè)整體運(yùn)行情況來看，行業(yè)贏利能力明顯增強(qiáng)。其中行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)率達(dá) 5.22%，同比提高 1.97 個(gè)百分點(diǎn)，另外平均負(fù)債水平有所下降，償債能力有所提高，資金使用效率略有好轉(zhuǎn)，三費(fèi)比例有所下降，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同 比下降明顯。 表 4：2017 年 1-3 月化纖行業(yè)運(yùn)行質(zhì)量

24、情況項(xiàng)目單位1-3 月去年同期同比主營業(yè)務(wù)利潤(rùn)率 %7資產(chǎn)負(fù)債率 %58.5360.92-2.39已獲利息倍數(shù) 倍 4.682.991.68應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 次 16.9215.351.57產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率 次 15.7315.640.1三費(fèi)比例 %5.816.16-0.35資料來源:中國化學(xué)纖維協(xié)會(huì)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 主要化纖品種的前景分析滌綸短纖：出口提升、原料上漲，價(jià)格有望持續(xù)上行進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示， 2017 年滌綸短纖出口大幅增長(zhǎng)，1-5 月份累計(jì)出口量 44.36 萬噸，同比增長(zhǎng) 15.53%。同時(shí)，由于裝臵檢修因素影響，PTA、MEG 價(jià)格在供需格局緊張的情況下

25、從 5 月份開始持續(xù)上漲。7 月份滌綸短纖價(jià)格上漲11.13%至 8350 元/噸，同時(shí)滌綸短纖-PTA-MEG 價(jià)差擴(kuò)大，盈利持續(xù)改善。 圖 9：滌綸短纖出口量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）圖 10：國內(nèi) PTA、MEG 價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸） 滌綸短纖出口累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比12040%PTA（華東）MEG（華東） 10080604020030%20%10%0%-10%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04-20%90008000

26、7000600050004000300016-1-1 16-4-1 16-7-1 16-10-117-1-1 17-4-1 17-7-1 n 資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 11：滌綸短纖價(jià)格、價(jià)差變化情況（單位：元/噸）圖 12：PTA 產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %） 350030002500200015001000500030%PTA產(chǎn)量累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比25%20%15%10%5%0%-5%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012

27、016-042016-072016-102017-012017-04-10% n 資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 滌綸短纖價(jià)格有望繼續(xù)上漲。1-6 月份滌綸短纖累計(jì)產(chǎn)量同比增加 4.3%，滌綸短纖裝臵負(fù)荷率在 2 季度持續(xù)處于高位，目前達(dá)到 75.5%，是 2013 年以來的 歷史較高水平，另外庫存近期迅速降至 9 天，說明行業(yè)供給較為緊張。我們預(yù)計(jì)在行業(yè)供需格局緊張的形勢(shì)下，滌綸短纖價(jià)格仍有望繼續(xù)上漲。 圖 13：滌綸短纖產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）圖 14：滌綸短纖裝臵負(fù)荷及庫存變化（單位： % 天） 600滌綸短纖產(chǎn)量累

28、計(jì)/萬噸 5004003002001000累計(jì)同比 30%25%20%15%10%5%0%-5%-10% 滌綸短纖負(fù)荷(%)庫存（天） 8025752070156510602014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-0455550014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1n 資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 滌綸長(zhǎng)絲：需求旺盛

29、，裝臵檢修造成供給緊張中纖網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016 年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量 2537 萬噸，同比增長(zhǎng) 3.81%。2017 上半年滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量累計(jì) 1391 萬噸，同比增長(zhǎng) 14.02%。今年 5、6 月份，華亞、恒力、華祥、欣欣合計(jì)約 80 萬噸長(zhǎng)絲生產(chǎn)裝臵檢修，產(chǎn)能供給緊張，POY 裝臵開工率從年初的 64%上升到 78%，產(chǎn)品庫存從 5 月初的 16 天下降到現(xiàn)在的 9 天。在原料 PTA、MEG 價(jià)格上漲的推動(dòng)下，滌綸 POY 價(jià)格從 5 月中旬的 7330 元/噸一路上漲到 8550 元/噸，漲幅達(dá)到 16.64%。 從目前滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)格局來看，開工率處于高位、下游需求復(fù)蘇、庫存持續(xù)降低，

30、而且從 2014 年至今根據(jù)草根調(diào)研統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì)退出小產(chǎn)能約 200 萬噸，而 2017 年新增產(chǎn)能僅有 100 萬噸能夠投產(chǎn)。因此我們預(yù)計(jì)下半年在紡織業(yè)復(fù)蘇的大格局下， 滌綸長(zhǎng)絲有望延續(xù)高景氣度。 圖 15：滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）圖 16：滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格價(jià)差走勢(shì)（單位：元/噸）30002500200015001000500035%滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-

31、102017-012017-04-15% n 資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 17：滌綸長(zhǎng)絲裝臵負(fù)荷及庫存變化（單位： % 天）圖 18：2017 年下半年滌綸長(zhǎng)絲新增產(chǎn)能（單位：萬噸）60新增產(chǎn)能/萬噸252520滌綸長(zhǎng)絲負(fù)荷(%)POY庫存 (天)709030807060504014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-160255020401530102051000新鳳鳴恒逸石化江蘇盛虹桐昆股份 n 資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 資料來源: 百川

32、資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 粘膠短纖：產(chǎn)銷量持續(xù)高位，景氣度有望持續(xù)上行粘膠纖維是指從木材和植物等纖維素原料中提取的纖維素(稱為漿粕)，或以棉短絨為原料，經(jīng)加工成紡絲原液，再經(jīng)濕法紡絲制成的人造纖維。粘膠纖維又分為粘膠長(zhǎng)絲和粘膠短纖。在 12 種主要紡織纖維中，粘纖的含濕率最符合人體皮膚的生理要求，具有光滑涼爽、透氣、抗靜電、染色絢麗等特性。 受國家環(huán)保力度加大影響，2015 年以來粘膠短纖落后產(chǎn)能逐步退出，供需格局持續(xù)改善。2016 年以來粘膠短纖需求回暖，出口量增速超過 40%，裝臵開工率直線上升，國內(nèi)粘膠短纖產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，全年累計(jì)達(dá) 337.36 萬噸，同比增長(zhǎng) 15.18%， 在上

33、游原料漲價(jià)的推動(dòng)下，粘膠短纖價(jià)格也從去年年初的 12000 元/噸，最高漲到16500 元/噸以上，漲幅超過 35%。2017 年粘膠短纖延續(xù)去年行情，行業(yè)開工率長(zhǎng)期處于高位，基本維持在 85%-95%之間，庫存水平則一路下滑，行業(yè)格局改善非常明顯。未來 2 年內(nèi)行業(yè)預(yù)計(jì)新增 66 萬噸產(chǎn)能，考慮到落后產(chǎn)能的持續(xù)退出，以及下游需求增長(zhǎng)的復(fù)蘇，未來行業(yè)仍將處于供需平衡狀態(tài)。另外，新增產(chǎn)能主要集 中在行業(yè)前幾名的企業(yè)，市場(chǎng)份額繼續(xù)向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。 圖 19：粘膠短纖產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）圖 20：粘膠短纖出口量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）400350300250200150100

34、50025%粘膠短纖產(chǎn)量累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比35粘膠短纖出口累計(jì)/萬噸 3025累計(jì)同比 80%60%40%2020%151050%-20%0-40%20%15%10%5%0%-5%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04-10% 資料來源: 中纖

35、網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 21：粘膠短纖裝臵負(fù)荷及庫存變化（單位： % 天）圖 22：粘膠短纖價(jià)格價(jià)差變化情況（單位：元/噸） 1009590858075706560粘膠短纖負(fù)荷(%)庫存 (天)30252015105014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 表 5：未來兩年粘膠短纖新增產(chǎn)能情況（單位：萬噸） 廠商 新增產(chǎn)能/萬噸 預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間 高密銀鷹 102017山東雅美 62017中

36、泰化學(xué) 22017三友化工 202018南京化纖 162018阜寧澳洋 122018資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 粘膠長(zhǎng)絲：需求增長(zhǎng)較弱，供需格局仍待改善粘膠長(zhǎng)絲行業(yè)產(chǎn)能供給相對(duì)過剩，而且 2017 年產(chǎn)量連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，目前行業(yè)開工率雖然維持在高位，但是庫存增長(zhǎng)較快，產(chǎn)量并沒有直接被下游消化，粘膠長(zhǎng)絲的價(jià) 格也從4 月份的高位持續(xù)下滑至當(dāng)前的 38500 元/噸左右。隨著粘膠纖維行業(yè)規(guī)范條件出臺(tái)，粘膠行業(yè)明確規(guī)定未來一段時(shí)間將停止新建粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)能，未來隨 著需求端的逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)粘膠長(zhǎng)絲供需格局需要較長(zhǎng)的時(shí)間恢復(fù)平衡。 粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)量累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比 圖 23：粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)

37、量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）圖 24：粘膠長(zhǎng)絲裝臵負(fù)荷及庫存變化（單位： % 天）2010%188%166%144%122%0%10-2%8-4%6-6%4-8%2-10%0-12%1009590858075706560粘膠長(zhǎng)絲負(fù)荷（%）庫存 (天)9080706050402014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-0414-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1資料來源: 中

38、纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 25：粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 錦綸：原料供給緊張，帶動(dòng)錦綸價(jià)格上漲2017 年 5 月份以來，受石家莊化纖廠、山東方明等己內(nèi)酰胺裝臵檢修影響，國內(nèi)己內(nèi)酰胺價(jià)格持續(xù)上漲， 7 月 21 日最新價(jià)格為 14550 元/噸，相比 5 月初漲幅已達(dá) 30%。在此帶動(dòng)下 PA6 切片最新價(jià)格達(dá)到 16400 元/噸，較年內(nèi)最低點(diǎn)上漲約22%。目前國內(nèi)己內(nèi)酰胺裝臵仍處在集中檢修期，山東魯西 10 萬噸檢修、巴陵石化 10 萬噸因環(huán)保停車，石家莊化纖廠 10 萬噸尚未重啟。我們

39、預(yù)計(jì)近期己內(nèi)酰胺仍有上漲空間，為錦綸價(jià)格上漲提供支撐。 圖 26：己內(nèi)酰胺價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）圖 27：PA6 切片價(jià)格價(jià)差變化情況（單位：元/噸） 資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 2017 年 1-6 月份，國內(nèi)錦綸產(chǎn)量 110.2 萬噸，同比增長(zhǎng) 5.96%。5 月份以來，受檢修影響，裝臵開工率維持在 70%左右，庫存逐漸下降至 23 天，為錦綸價(jià)格上行提供有力支撐。 圖 28：錦綸產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）圖 29：錦綸裝臵負(fù)荷及庫存變化情況（單位： % 天） 25020015010050050%9040錦綸負(fù)荷

40、(%)庫存 (天)錦綸產(chǎn)量累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比40%30%803520%703010%0%6025-10%-20%50202014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04-30%4015301014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 腈綸：丙烯腈支撐價(jià)格，需求仍待改善腈綸就是聚丙烯腈綸纖維，在國

41、外也稱作“奧倫”、“開司米綸”。腈綸的主要原料 是丙烯腈，來源于石油煉化產(chǎn)品。丙烯腈單體經(jīng)過聚合、抽絲（干法或者濕法）得 到腈綸， 由于腈綸纖維的性能酷似羊毛，所以又有 “人造羊毛”之稱。腈綸摸起來感覺很光滑，具有柔軟、膨松、色澤鮮艷的特點(diǎn)，其耐光性能、抗菌能力和防蟲 蛀的優(yōu)點(diǎn)也特別突出，按照不同用途還可以純紡或者與天然纖維混紡。 2016 年開始丙烯腈價(jià)格一路上揚(yáng)，并且由于國內(nèi)齊魯石化、撫順石化、吉林石化、上海賽科、安慶石化等廠家因各種原因輪番停產(chǎn)檢修或限產(chǎn)，供給持續(xù)緊張。2017 年 3 月份丙烯腈價(jià)格達(dá)到 12500 元/噸，累計(jì)漲幅超過 50%，5 月份開始回落。由于各廠家丙烯腈裝臵老

42、化嚴(yán)重，預(yù)計(jì)未來短期內(nèi)各種停產(chǎn)檢修不斷，供給仍然緊張， 我們預(yù)計(jì)丙烯腈價(jià)格仍有望維持高位。 在原料漲價(jià)的推動(dòng)下，腈綸短纖價(jià)格也從 2017年開始上行，5月底最高到達(dá) 15712 元/噸，目前價(jià)格雖有回調(diào)，但腈綸產(chǎn)品價(jià)格以及價(jià)差仍處于高位，企業(yè)盈利狀況 持續(xù)改善。上半年腈綸產(chǎn)量同比增速有所下滑，行業(yè)開工率近期也有所下降，企業(yè) 庫存持續(xù)上升。上半年腈綸出口形勢(shì)非常好，1-6 月累計(jì)出口達(dá)到 2.57 萬噸，同比增長(zhǎng) 128%， 在全年腈綸出口量維持高增長(zhǎng)的情況下，再考慮下游紡織業(yè)的復(fù)蘇， 我們認(rèn)為腈綸需求改善的進(jìn)展或超出市場(chǎng)預(yù)期。 圖 30：丙烯腈價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）圖 31：腈綸短纖價(jià)格價(jià)差

43、變化情況（單位：元/噸） 資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 32：腈綸產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %）圖 33：腈綸裝臵負(fù)荷及庫存變化情況（單位： % 天） 腈綸產(chǎn)量累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比7040%6030%5020%4010%300%20-10%10-20%2014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-040-30%10025腈綸負(fù)荷(%)庫存 (天)9080207060155010

44、403052010014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1 資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 33：腈綸出口累計(jì)值及同比變化（單位：萬噸、%）3.532.521.510.50500%腈綸出口累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比400%300%200%100%0%2014-01 2014-04 2014-072014-102015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-042016-072016-10 2017-01 2017-04 -100%

45、資料來源:，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 氨綸：成本支撐，需求隨化纖行業(yè)整體大幅改善氨綸（即聚氨酯纖維，Polyurethane）具有高度彈性，能夠拉長(zhǎng) 67 倍，但隨張力的消失能迅速恢復(fù)到初始狀態(tài)。氨綸并不直接生產(chǎn)織物，而是以包芯紗、包覆紗 和合捻紗等形式在機(jī)織物中使用 2-8%的比例，在彈性服裝中使用 8-20%的比例， 以增加服裝的穩(wěn)定性與舒適度，因此也有“化纖味精”的稱號(hào)。氨綸可分為兩類： 一類為聚酯鏈類；一為聚醚鏈類。聚酯類彈性纖維抗氧化、抗油性較強(qiáng)；聚醚類彈 性纖維防霉性， 抗洗滌劑較好。 2016 年下半年開始氨綸的主要原料 PTMEG 和純 MDI 價(jià)格一路上漲，純 MDI 最高漲幅

46、更是翻了一番。氨綸價(jià)格也從 2016 年底開始持續(xù)上漲，其中氨綸 40D 在 5 月份最高到達(dá) 37000 元/噸，漲幅超過 25%，近期萬華化學(xué)持續(xù)上調(diào) MDI 價(jià)格， 氨綸價(jià)格預(yù)計(jì)在原料端將得到有力支撐。由于氨綸的需求量與化纖的總產(chǎn)量直接相 關(guān)， 上半年氨綸的累計(jì)產(chǎn)量達(dá)到 28.3 萬噸，同比增長(zhǎng) 14.3%，需求端改善明顯。從供給端來看，7 月份以來行業(yè)開工率下降到 80%左右，企業(yè)庫存天數(shù)也有所上升，行業(yè)產(chǎn)能供給總體上看仍有過剩的空間，但是隨著化纖行業(yè)整體需求的改善，氨綸 由于市場(chǎng)集中度較高，行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)盈利改善的空間更大。 240002200020000180001600014000

47、12000PTMEG（華東，1800分子量） 40000350003000025000200001500010000純MDI（華東）15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 百川資訊， 國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 36：氨綸裝臵負(fù)荷及庫存變化情況（單位：% 天）圖 37：氨綸產(chǎn)量累計(jì)及變化情況（單位：萬噸 %） 10090807060氨綸負(fù)荷(%)庫存 (天)607050604050304020301020030%氨綸產(chǎn)量累計(jì)/萬噸 累計(jì)同比25%20%15%10%5%0%-5%-10%2014-

48、012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-04-15% 圖 34：PTMEG、純 MDI 價(jià)格走勢(shì)（單位：元/噸）圖 35：氨綸 40D 價(jià)格價(jià)差變化情況（單位：元/噸）501014-1-1 14-7-1 15-1-1 15-7-1 16-1-1 16-7-1 17-1-1 17-7-1資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: 中纖網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 推薦重點(diǎn)關(guān)注滌綸、粘膠、氨綸行業(yè)結(jié)合以上對(duì)各主要化纖品種的運(yùn)行前景分析，我們認(rèn)為目前滌綸、粘膠、錦綸的行 業(yè)格局相對(duì)較好，特別是滌綸短纖和長(zhǎng)絲都面臨需求旺盛、出口增加的局面，行業(yè) 供需格局已有明顯改善，近期又有多項(xiàng)裝臵進(jìn)入檢修期，滌綸行業(yè)的盈利狀況仍有