股市策略炒股必學(xué)(PPT 65頁(yè)).ppt

1、中信證券策略研究的主要方法,A股市場(chǎng)投資策略,什么是投資策略研究,策略研究是告訴投資者如何逢兇化吉，離苦得樂的。因此,投資策略要告訴投資者未來的市場(chǎng)如何發(fā)展?投資會(huì)在什么地方?風(fēng)險(xiǎn)在何處?,賣方策略分析員的痛苦,空洞、成長(zhǎng)太慢、不專業(yè)、缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力 賣方策略到底有沒有價(jià)值？ 看所有的報(bào)告，不看策略報(bào)告；見所有的分析員，就是不見策略分析員 賣方策略分析員兩大先天不足：沒做過行業(yè)、沒做過投資 無論買方（特別是大基金）還是賣方都對(duì)策略非常重視 矛盾的答案：不是賣方策略不重要，而是賣方的策略達(dá)不到買方的要求 賣方策略的三個(gè)價(jià)值點(diǎn) 判斷對(duì)，指導(dǎo)投資，基金經(jīng)理-估計(jì)很難 新思維 體系，盡量不遺漏信息，大

2、概率的判斷,A股策略研究發(fā)展的三個(gè)階段,2004-2007年：微觀主導(dǎo)、故事盛行、主題橫飛 新意和想象力主導(dǎo)的年代 經(jīng)濟(jì)和股市在上漲趨勢(shì)中，反正什么都漲，關(guān)鍵是想象力 牛股主導(dǎo)的時(shí)代 但是大行業(yè)上市、大基金慢慢出現(xiàn)、行業(yè)研究日益完善，市場(chǎng)開始對(duì)策略研究有要求 2008年：宏觀主導(dǎo)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和看空者的天下 宏觀和策略難得一致：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低于預(yù)期、宏觀變成主導(dǎo) 倉(cāng)位、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、大類資產(chǎn)配置的重要性 沖擊來自國(guó)外 2009年：行業(yè)配置變成核心（中觀主導(dǎo)）中國(guó)策略元年 宏觀依然重要，但宏觀和策略不一致 個(gè)股選擇并不重要，行業(yè)分析員陷入迷茫 把握行業(yè)輪動(dòng)節(jié)奏非常關(guān)鍵,行業(yè)配置的邏輯-策略三大任務(wù)、四大配置

3、,三大任務(wù)： 大勢(shì)研判：宏觀劇烈動(dòng)蕩靠拐點(diǎn)判斷，宏觀波動(dòng)不劇烈是行業(yè)選擇的結(jié)果 行業(yè)選擇： 主題投資：不太可能有系統(tǒng)化方法 四大配置： 國(guó)際配置：A股相對(duì)封閉，不需要 大類資產(chǎn)配置：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)期重要，平穩(wěn)時(shí)期意義減弱 行業(yè)配置 風(fēng)格配置：金融工程運(yùn)用較多,行業(yè)配置的邏輯-驅(qū)動(dòng)力是購(gòu)買行業(yè)的原因,資源品主要是看期貨價(jià)格 中游材料看毛利率改善，看價(jià)格和成本的時(shí)間差 中游工業(yè)品看產(chǎn)品的更新?lián)Q代和產(chǎn)品銷售 房地產(chǎn)看價(jià)格、銷售 汽車看銷售量 航空看油價(jià)、客坐率、美元和外債 保險(xiǎn)是看保費(fèi)、債券收益率、證券市場(chǎng)投資收益率 銀行看信貸、凈息差、信貸成本,6,策略研究的核心問題,宏觀信息 政策信息 行業(yè)信息 調(diào)

4、研信息,信息收集,自上而下 （宏觀策略） 自下而上 （行業(yè)比較）,分析框架,基本面+市場(chǎng)面 領(lǐng)先和獨(dú)有的信息搜集 股價(jià)與預(yù)期的相互追逐 擇時(shí)：行業(yè)輪動(dòng) 空間：能拿多久,黑箱（投資判斷）,股價(jià)上漲的原因,買什么，賣什么,策略的終極問題,靠什么賺錢？,7,三大分析流派,基本面分析 以證券的內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)，著重于對(duì)影響證券價(jià)格及其走勢(shì)的各項(xiàng)因素分析 基本分析的假設(shè)前提是：證券的價(jià)格是由其內(nèi)在價(jià)值決定的，價(jià)格受政治的、經(jīng)濟(jì)的、心理的等諸多因素的影響而頻繁變動(dòng)，很難與價(jià)值完全一致，但總是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。理性的投資者應(yīng)根據(jù)證券價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行投資決策 基本分析主要適用于周期相對(duì)比較長(zhǎng)的證券價(jià)格預(yù)測(cè)、

5、相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)以及預(yù)測(cè)精確度要求不高的領(lǐng)域 技術(shù)分析 數(shù)量分析：西蒙斯與巴非特、索羅斯的投資理念區(qū)別,詹姆斯西蒙斯(James Simons),他用數(shù)學(xué)模型捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，由電腦作出交易決策。他稱自己為“模型先生。他創(chuàng)立的大獎(jiǎng)?wù)禄?，?988年開始，平均年凈回報(bào)率高達(dá)34%，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)僅是9.6%。15年來資產(chǎn)從未減少過。2005年，西蒙斯成為全球收入最高的對(duì)沖基金經(jīng)理，凈賺15億美元，幾乎是索羅斯的兩倍。從1989到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5%，凈回報(bào)率已超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場(chǎng)的紀(jì)錄，過去20年平均年回報(bào)達(dá)到20%），即使在2007年次債危機(jī)爆發(fā)當(dāng)年

6、，該基金回報(bào)都高達(dá)85%，西蒙斯也因此被譽(yù)為“最賺錢基金經(jīng)理”，“最聰明億萬富翁”。,股神巴菲特,索羅斯與：量子基金,索羅斯以“反射理論”和“大起大落理論”為理論基礎(chǔ)，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)折處進(jìn)出，利用“羊群效應(yīng)”逆市主動(dòng)操控市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)投機(jī)。看重的是市場(chǎng)趨勢(shì)。其核心投資理論就是“反射理論”，簡(jiǎn)單說是指投資者與市場(chǎng)之間的一個(gè)互動(dòng)影響。理論依據(jù)是人正確認(rèn)識(shí)世界是不可能的，投資者都是持“偏見”進(jìn)入市場(chǎng)的，而“偏見”正是了解金融市場(chǎng)動(dòng)力的關(guān)鍵所在。當(dāng)“流行偏見”只屬于小眾時(shí)，影響力尚小，但不同投資者的偏見在互動(dòng)中產(chǎn)生群體影響力，將會(huì)演變成具主導(dǎo)地位的觀念。注重市場(chǎng)氣氛，看重大勢(shì)輕個(gè)股,11,中信策略雙維度分析框

7、架概覽 美元大類資產(chǎn)配置周期 增長(zhǎng)方式經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期 技術(shù)分析與市場(chǎng)情緒,一、自上而下的分析框架雙維度框架,12,中信策略雙維度分析框架概覽 美元！大類資產(chǎn)配置周期 增長(zhǎng)方式！經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期 動(dòng)物兇猛！市場(chǎng)情緒與技術(shù)分析,一、自上而下的分析框架雙維度框架,13,13,自上而下研究的目的,判斷大盤漲跌 尋找行業(yè)配置的驅(qū)動(dòng)力 尋找主題投資機(jī)會(huì),14,14,我們的分析思路,A股市場(chǎng)的特點(diǎn)： 與投資關(guān)系大，與消費(fèi)關(guān)系小； 周期性極強(qiáng)，容易受到流動(dòng)性沖擊。 A股三大核心因素的變化：政策、流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)周期位置。 我們的思路: 流動(dòng)性是第一個(gè)重點(diǎn)，這需要從更多地從全球大類資產(chǎn)配置的角度看A股； A股的估值結(jié)構(gòu)表

8、明，大市值公司折價(jià)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及復(fù)蘇過程中能否成功轉(zhuǎn)型相關(guān)，因此需要把A股市場(chǎng)放在中國(guó)中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中。,15,15,我們重點(diǎn)關(guān)注的七大類指標(biāo),OECD領(lǐng)先指數(shù) BDI指數(shù) 集裝箱吞吐量 PPI和PMI細(xì)分 固定資產(chǎn)投資 房地產(chǎn)價(jià)格與銷量 汽車銷售,經(jīng)濟(jì)基本面,自上而下業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 自下而上業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 上市公司利潤(rùn)分項(xiàng)貢獻(xiàn) 一致業(yè)績(jī)預(yù)期的調(diào)整,業(yè)績(jī),DDM估值/DCF 歷史估值比較 計(jì)量回歸測(cè)算 大類資產(chǎn)收益率,估值,美元指數(shù) 主要大宗商品價(jià)格 美國(guó)就業(yè)與零售數(shù)據(jù) 美國(guó)房地產(chǎn)數(shù)據(jù) A-H溢價(jià)指數(shù) 全球資金流向 M1和M2增速 熱錢估算 融資規(guī)模 新開戶數(shù)與基金申購(gòu)贖回等,資金面,總體政策

9、行業(yè)政策 領(lǐng)導(dǎo)言行,政策面,基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè),市場(chǎng)情緒,技術(shù)分析,16,16,我們的雙維度分析框架,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期階段 (工業(yè)化市場(chǎng)化國(guó)際化城鎮(zhèn)化),本輪經(jīng)濟(jì)周期所處階段(未來1-2年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)),大類資產(chǎn)配置和股市所處階段(業(yè)績(jī)、估值、資金面未來1年預(yù)測(cè)),海外主要經(jīng)濟(jì)體所處的長(zhǎng)期階段,本輪經(jīng)濟(jì)周期所處階段(未來1-2年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)),國(guó)際貿(mào)易,美元影響因素變化及走勢(shì)預(yù)測(cè),國(guó)際流動(dòng)性,大宗商品,大盤,經(jīng)濟(jì)周期中的行業(yè)規(guī)律,行業(yè)比較與選擇,選股,政策,主題投資,國(guó)內(nèi),海外,產(chǎn)業(yè)鏈研究,17,17,雙維度框架在當(dāng)下的運(yùn)用年度策略報(bào)告的主要邏輯,18,中信策略雙維度分析框架概覽 美元！大類資產(chǎn)配置周

10、期 增長(zhǎng)方式！經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期 動(dòng)物兇猛！市場(chǎng)情緒與技術(shù)分析,一、自上而下的分析框架雙維度框架,19,19,美元本位與經(jīng)濟(jì)周期,以往學(xué)者研究美元概括的的主要缺陷： 首先，紙幣儲(chǔ)備開啟信用創(chuàng)造和信用擴(kuò)張的過程，這將使得某些特定國(guó)家長(zhǎng)期維持大量的經(jīng)常帳戶盈余或是資本帳戶盈余，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家陷入經(jīng)濟(jì)不斷繁榮和衰退的惡性經(jīng)濟(jì)周期，打擊這些國(guó)家的銀行體系，并且對(duì)政府和財(cái)政造成傷害； 其次，該體系使得全球經(jīng)濟(jì)過渡依賴美國(guó)，而美國(guó)的負(fù)債處于加速過程中，這種狀態(tài)不可持續(xù)； 最后，信用創(chuàng)造過度引發(fā)產(chǎn)能過度擴(kuò)張，最終產(chǎn)生通貨緊縮。,上述分析詳細(xì)闡述了美元本位貨幣影響經(jīng)濟(jì)周期的機(jī)理，但是這種分析是不完備的，它忽略

11、了在不同類型的經(jīng)濟(jì)周期中美元的變化差異，以及它只闡述了美元由盛而衰的一個(gè)方面。,20,20,我們研究范式：美元兩種功能與兩個(gè)階段,我們框架的優(yōu)點(diǎn)：通過美元將經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)周期鏈接，解決經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中不涉及資產(chǎn)價(jià)格的缺陷。 克林頓政府時(shí)代：技術(shù)進(jìn)步加息財(cái)政盈余，美元升值 小布什政府時(shí)代：再通脹降息財(cái)政赤字迅速上升，美元貶值 經(jīng)濟(jì)周期、資產(chǎn)周期末期：美元現(xiàn)金資產(chǎn)功能急遽上升。,克林頓時(shí)期：緊縮型財(cái)政,小布什時(shí)期：擴(kuò)張性財(cái)政,經(jīng)濟(jì)周期末期,21,21,資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)周期中的定位,第一階段，信貸開始放松，但由于信心不足，資金主要進(jìn)入債券市場(chǎng)，股票表現(xiàn)比較差；第二階段，商品見底，經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所改善，股票資產(chǎn)開始

12、有良好表現(xiàn)；第三階段，每個(gè)市場(chǎng)都是牛市；第四階段，債券開始下跌，而股票和商品保持牛市；第五階段，通貨膨脹壓力加大，只有商品市場(chǎng)是牛市；第六階段，信貸緊縮，需求下降，通脹回落，沒有一個(gè)市場(chǎng)處于牛市，現(xiàn)金為王。,圖:傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期中大類資產(chǎn)輪換規(guī)律(美國(guó)股市1954-2008),22,美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析的主要關(guān)注指標(biāo),消費(fèi)相關(guān) 零售指數(shù)、平均小時(shí)薪酬、消費(fèi)者信貸余額 制造業(yè)相關(guān) 新屋開工及營(yíng)建許可、汽車銷售、 采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)、產(chǎn)能利用率、耐用品訂單 政策相關(guān) 美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決議、物價(jià)指數(shù)、 就業(yè)報(bào)告、財(cái)政赤字 資金流動(dòng)相關(guān) 經(jīng)常賬、金融和資本賬戶,23,全球流動(dòng)性出口判斷,政府經(jīng)濟(jì)政策到流動(dòng)性出口形成的傳遞過

13、程中的邏輯框架分析,流動(dòng)性,增長(zhǎng)屬性,通脹屬性,石油,黃金,房地產(chǎn),資本支出,工業(yè)生產(chǎn)及服務(wù)(就業(yè)),個(gè)人收入,公司利潤(rùn),消費(fèi)支出,CPI,貨幣政策,財(cái)政政策,通脹出口,增長(zhǎng)出口,產(chǎn)業(yè)載體,股票市場(chǎng),24,中信策略雙維度分析框架概覽 美元，又見美元！大類資產(chǎn)配置周期 增長(zhǎng)方式！經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期 動(dòng)物兇猛！市場(chǎng)情緒與技術(shù)分析,一、自上而下的分析框架雙維度框架,25,中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期階段,中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在從工業(yè)化中期后半段向工業(yè)現(xiàn)代化迅速過渡的國(guó)民經(jīng)濟(jì)較高增長(zhǎng)階段。 9%1%是今后一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期國(guó)民經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)的目標(biāo)區(qū)間，3%-6%是與之相適應(yīng)的適度通貨膨脹區(qū)間。,市場(chǎng)化經(jīng)濟(jì)體制改革,國(guó)際化,工業(yè)化,住

14、房市場(chǎng)化,計(jì)劃經(jīng)濟(jì),改革開放，家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制，鄧小平兩次南巡，提出建設(shè)有中國(guó)特色的社會(huì)主義，建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，進(jìn)行國(guó)企改革。,建國(guó)初期，實(shí)行計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大起大落。,中國(guó)加入WTO，成為世界工廠,全面推進(jìn)住房市場(chǎng)化，房地產(chǎn)開發(fā)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。,26,中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展未來的驅(qū)動(dòng)力,80-90年代驅(qū)動(dòng)力是市場(chǎng)化，2000年開始房地產(chǎn)拉動(dòng)的投資高潮，2004年之后是出口。未來的增長(zhǎng)點(diǎn)在于：城市化、消費(fèi)升級(jí)、低碳經(jīng)濟(jì)。,投資拉動(dòng),出口拉動(dòng),27,描繪出本輪經(jīng)濟(jì)周期所處階段,美林投資時(shí)鐘,29,大類資產(chǎn)配置和股市所處階段判斷,三類經(jīng)濟(jì)周期中資產(chǎn)價(jià)格 及股市行業(yè)的表現(xiàn)特征,大類資產(chǎn)配置和股市

15、所處階段判斷,業(yè)績(jī)方面未來兩年的特征,當(dāng)前估值水平測(cè)算及未來變化趨勢(shì),存貨周期 資本支出周期 房地產(chǎn)周期,上市公司成長(zhǎng)性、收益性 上市公司利潤(rùn)增速分項(xiàng)貢獻(xiàn)測(cè)算 自上而下與自下而上的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè) 業(yè)績(jī)預(yù)期分析及未來可能的調(diào)整情況,DDM模型測(cè)算A股絕對(duì)估值及大盤合理點(diǎn)位 計(jì)量回歸模型測(cè)算A股估值及大盤合理點(diǎn)位 比較A股歷史相對(duì)估值 大類資產(chǎn)間收益率比較 估值水平未來變化趨勢(shì)綜合判斷,信貸增速、M2增速預(yù)測(cè)（馬歇爾K值） 熱錢規(guī)模測(cè)算 M1增速走勢(shì)粗判 未來1年融資規(guī)模測(cè)算 短期流動(dòng)性分析：機(jī)構(gòu)倉(cāng)位、開戶數(shù)等,流動(dòng)性和資金面分析（結(jié)合全球流動(dòng)性）,30,業(yè)績(jī)分析自上而下與自下而上的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),自上而下的

16、業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),自下而上的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè),方法一：以工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)值為基礎(chǔ)，通過結(jié)構(gòu)性方法加入其他幾大行業(yè)的分析師預(yù)測(cè)。 方法二：通過工業(yè)增加值與PPI的預(yù)測(cè)值擬合工業(yè)企業(yè)毛利率，再由毛利率與利潤(rùn)增速的關(guān)系估測(cè)利潤(rùn)增速區(qū)間。,匯總分析師對(duì)于重點(diǎn)上市公司的盈利預(yù)測(cè)。,由以上分析給出未來兩年的年度利潤(rùn)增速和未來一年的季度利潤(rùn)增速。,31,業(yè)績(jī)分析上市公司利潤(rùn)增速分項(xiàng)貢獻(xiàn)測(cè)算,圖：非金融類上市公司利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)測(cè)算,運(yùn)用利潤(rùn)增速貢獻(xiàn)測(cè)算來尋找利潤(rùn)增速發(fā)生變化的主要原因及變化趨勢(shì)。 可分為非金融類和制造業(yè)兩大類分別分析。,32,為什么要研究政策？政策影響股市路徑,建立與國(guó)家政策制訂部門的緊密聯(lián)系,33,政策與

17、經(jīng)濟(jì)的博弈，股價(jià)與預(yù)期的相互追逐,34,中信策略雙維度分析框架概覽 美元，又見美元！大類資產(chǎn)配置周期 風(fēng)景這邊獨(dú)好！經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期 動(dòng)物兇猛！市場(chǎng)情緒與技術(shù)分析,一、自上而下的分析框架雙維度框架,35,對(duì)投資行為的研究日益重要,股市波動(dòng)于監(jiān)測(cè)基金倉(cāng)位變動(dòng),共同基金資產(chǎn)配置和行業(yè)配置有效性分析,機(jī)構(gòu)倉(cāng)位變化頻繁，造成市場(chǎng)波動(dòng) A股市場(chǎng)擇時(shí)依然重要，但行業(yè)配置的作用在增強(qiáng),資料來源：中信證券研究部,資料來源：中信證券研究部,36,基金倉(cāng)位對(duì)判斷大勢(shì)非常重要,中信基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè),資料來源：中信證券研究部,37,“說勢(shì)”三大市場(chǎng)技術(shù)分析,資料來源：中信證券研究部,38,目前市場(chǎng)行業(yè)配置方法綜述 我們對(duì)行業(yè)

18、配置的理解 我們的框架構(gòu)思 我們的工作方法及安排,二、自下而上分析框架行業(yè)比較,39,目前市場(chǎng)行業(yè)配置方法綜述 我們對(duì)行業(yè)配置的理解 我們的框架構(gòu)思 我們的工作方法及安排,二、自下而上分析框架行業(yè)比較,40,國(guó)內(nèi)框架-1、自上而下的大主題型,采用券商：長(zhǎng)江、招商 方法簡(jiǎn)述：通過較大的宏觀層面邏輯推導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)的選擇上 優(yōu)勢(shì)： 1、研究深入，能夠指導(dǎo)較長(zhǎng)期間的投資思路 2、與宏觀經(jīng)濟(jì)背景能有較好的承接 劣勢(shì) 1、不容易將行業(yè)或公司短期內(nèi)的具體情況相結(jié)合 2、行業(yè)本身分析方法的差異性,41,國(guó)內(nèi)框架-2、自下而上的小主題型,采用券商：申萬（1），國(guó)信 方法簡(jiǎn)述：對(duì)行業(yè)進(jìn)行明確歸類（一般都按上、中、下、

19、金融、交運(yùn)和TMT六大類分），分類別進(jìn)行選擇和比較 優(yōu)勢(shì)： 1、主要以考慮短期因素為主，對(duì)行業(yè)本身研究深入，實(shí)戰(zhàn)性較強(qiáng) 2、能夠照顧到這六類行業(yè)的不同研究方法，具有說服力 3、能夠發(fā)揮行業(yè)研究員的優(yōu)勢(shì)，比較好的承接到股票 劣勢(shì)： 1、思路不容易統(tǒng)一，偏向于靜態(tài)和孤立的比較 2、與宏觀經(jīng)濟(jì)的大主題相對(duì)來說比較隔離 3、本質(zhì)上還是一種自下而上梳理的理念,42,國(guó)內(nèi)框架-3、投資時(shí)鐘型,采用券商：零散鑒于各類報(bào)告 方法簡(jiǎn)述：利用投資時(shí)鐘的規(guī)律，根據(jù)中國(guó)特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資選擇 優(yōu)勢(shì)： 1、具有較強(qiáng)的群眾基礎(chǔ)，易于理解， 表現(xiàn)力強(qiáng)，廣泛接受 2、能夠指導(dǎo)一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期下的投資選擇 3、能夠較好地與宏觀經(jīng)濟(jì)相

20、結(jié)合，上下貫通 劣勢(shì)： 1、針對(duì)行業(yè)自身特點(diǎn)的研究不夠深入 2、以歷史檢驗(yàn)為主要依據(jù)，往往說服力不強(qiáng)，也可能引起爭(zhēng)議 3、每次經(jīng)濟(jì)環(huán)境的特點(diǎn)不一樣，不利于持續(xù)性框架的建立,43,國(guó)內(nèi)框架-4、驅(qū)動(dòng)力型,采用券商：申萬（2）、國(guó)泰君安、國(guó)信（部分） 優(yōu)勢(shì)： 1、與行業(yè)深入結(jié)合，關(guān)注短期觸發(fā)因素，具備實(shí)戰(zhàn)性和可操作性 2、采用產(chǎn)業(yè)鏈的思維方式，上下驗(yàn)證，有發(fā)現(xiàn)前瞻性機(jī)會(huì)的可能 3、容易建立起可持續(xù)性的研究框架 劣勢(shì)： 1、由于各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈特性不一樣，很難融到一個(gè)框架里（盡管申萬用利潤(rùn)表的形式，但可能過于復(fù)雜而失去實(shí)際意義） 2、預(yù)測(cè)具備一定難度，特別是在時(shí)點(diǎn)的把握上（如申萬煤炭案例） 3、數(shù)據(jù)的來源

21、比較龐雜，產(chǎn)業(yè)鏈眾多，工程浩大，需要投入大量資源,44,國(guó)內(nèi)框架-5、評(píng)分體系型,采用券商：國(guó)泰君安（構(gòu)建六維綜合評(píng)分體系） V1-宏觀面：PMI、工業(yè)增加值、通脹、房地產(chǎn)新開工增速、貨幣供應(yīng)量 V2-行業(yè)面：量?jī)r(jià)變化 V3-短期觸發(fā)因素：近期事件驅(qū)動(dòng) V4-投資情緒：行業(yè)研究員推薦、公司投資評(píng)級(jí)調(diào)整、賣方盈利預(yù)測(cè)調(diào)整三個(gè)角度 V5-市場(chǎng)動(dòng)量：換手率 V6-估值：PEPBPEG 優(yōu)勢(shì)： 1、體系完整，各個(gè)層面的因素都有所考慮 2、結(jié)論清晰，與行業(yè)結(jié)合緊密 劣勢(shì)： 1、不好定量，維度混淆，評(píng)分的主觀性較強(qiáng)，更多是一種包裝 2、過于龐雜，不容易突出重點(diǎn)，推薦理由給人印象不深,45,國(guó)內(nèi)框架-6、配

22、置實(shí)戰(zhàn)型,采用券商：以買方為主 方法簡(jiǎn)述：通過梳理各個(gè)行業(yè)的短期特征，直接給出配置建議 優(yōu)勢(shì)： 1、直接給出配置建議和調(diào)整理由，實(shí)戰(zhàn)性強(qiáng) 2、結(jié)論清晰，與行業(yè)結(jié)合緊密 劣勢(shì)： 1、對(duì)大的邏輯并不是很關(guān)注，更多關(guān)注中觀層面的東西 2、不太適于賣方，不可能滿足所有不同基金服務(wù)的要求和偏好,46,目前市場(chǎng)行業(yè)配置方法綜述 我們對(duì)行業(yè)配置的理解 我們的框架構(gòu)思 我們的工作方法及安排,二、自下而上分析框架行業(yè)比較,47,對(duì)各種行業(yè)配置方法的認(rèn)識(shí),如果要讓行業(yè)配置方法更具有實(shí)戰(zhàn)性，最根本的途徑只有加強(qiáng)對(duì)各個(gè)行業(yè)自身規(guī)律的研究，因?yàn)?1、目前各家券商采用的框架不同只是建立與分析順序的不同，最終還是落實(shí)到行業(yè)

23、本身的基本面上； 2、各種行業(yè)具有不同的研究特性，橫向比較最容易陷入的困境是扭曲了行業(yè)分析自身不同的邏輯； 3、不同行業(yè)有其特殊語(yǔ)言，只有深入了解這一行業(yè)自身的分析方法，才能與行業(yè)研究員和基金經(jīng)理直接對(duì)話，應(yīng)當(dāng)看到大部分基金經(jīng)理還是行業(yè)研究員出身，更注重行業(yè)和個(gè)股本身的討論； 4、只有理解行業(yè)本身研究邏輯，才能落實(shí)到股票的選擇上；,48,行業(yè)配置的目的和風(fēng)格,我們想要達(dá)到的目的現(xiàn)在買什么好？ 1、短期跟蹤和發(fā)現(xiàn)行業(yè)的觸發(fā)因素 2、能夠選到低估值的行業(yè) 3、能夠選到持續(xù)性較好的行業(yè) 我們想要達(dá)到的風(fēng)格明白易懂，容易交流 1、以行業(yè)基本面為基礎(chǔ)，跟蹤中短期變化為重心 2、采用大家公認(rèn)的認(rèn)知方法，盡

24、量少創(chuàng)造新框架 3、用行業(yè)研究員認(rèn)可的共同語(yǔ)言，盡量有實(shí)踐意義,49,行業(yè)配置的基本方向,任何方法簡(jiǎn)單來說都?xì)w結(jié)到兩個(gè)層面的問題 1、基本面的變化在哪里 2、市場(chǎng)是不是反映了這種基本面的變化 將這兩個(gè)問題拆分，可以得到四個(gè)方面的維度 1-1：基本面上連續(xù)性的因素如何（量、價(jià)、毛利） 1-2：基本面上離散性的因素如何（政策、天氣、災(zāi)害） 2-1：絕對(duì)估值水平怎樣（業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、股價(jià)水平） 2-2：相對(duì)估值水平怎樣（動(dòng)量、與大盤相比估值）,50,我們遵循的分類,上游,中游,下游,大金融,大交運(yùn),TMT,煤炭、石油、有色金屬、部分農(nóng)林牧漁、部分化工,鋼鐵、化工、建材、機(jī)械、電力、造紙、電力設(shè)備,汽車、家

25、電、紡織服裝、醫(yī)藥、零售、旅游、食品飲料,銀行、保險(xiǎn)、證券、房地產(chǎn),航空機(jī)場(chǎng)、港口航運(yùn)、公路鐵路、物流,電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒,市場(chǎng),51,目前市場(chǎng)行業(yè)配置方法綜述 我們對(duì)行業(yè)配置的理解 我們的框架構(gòu)思 我們的工作方法及安排,二、自下而上分析框架行業(yè)比較,52,基本框架：基本面和市場(chǎng)面的二維結(jié)合,市場(chǎng)面框架,產(chǎn)業(yè)鏈框架,市場(chǎng)熱捧行業(yè),市場(chǎng)忽略行業(yè),市場(chǎng)歧視行業(yè),是否充分反映預(yù)期,催化劑是否確定,是否夸大了瑕疵,53,多因素綜合是我們覆蓋市場(chǎng)面的方法,市場(chǎng)熱點(diǎn),業(yè)績(jī)調(diào)整,市場(chǎng)動(dòng)量,估值水平,政策熱點(diǎn),季節(jié)效應(yīng),股價(jià)反映,盈利調(diào)整,反轉(zhuǎn)效應(yīng),動(dòng)量效應(yīng),絕對(duì)估值,相對(duì)估值,54,市場(chǎng)監(jiān)測(cè)框架的構(gòu)建

26、,55,一次試驗(yàn)的結(jié)果（12/27）,56,產(chǎn)業(yè)鏈體系是我們覆蓋基本面的框架,農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈,煤炭產(chǎn)業(yè)鏈,石油產(chǎn)業(yè)鏈,金屬產(chǎn)業(yè)鏈,金融產(chǎn)業(yè)鏈,劃分為五大產(chǎn)業(yè)鏈，按照行業(yè)2-3級(jí)口徑進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建； 設(shè)定宏觀指標(biāo)、微觀指標(biāo)和事件指標(biāo)，其中宏觀指標(biāo)選取2-3個(gè)最相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)，微觀指標(biāo)主要跟蹤商品價(jià)格，事件指標(biāo)主要選取突發(fā)性的政策與事件； 通過關(guān)注宏觀指標(biāo)和微觀指標(biāo)來監(jiān)測(cè)產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)分配與投資機(jī)遇； 為保持完整性，交運(yùn)、零售、TMT等穿插到其中比較相關(guān)的環(huán)節(jié)中,A股市場(chǎng),57,氯化鉀,硫磺+黃磷,以農(nóng)業(yè)為例的產(chǎn)業(yè)鏈劃分,谷物,種子,化肥,農(nóng)藥,氮肥,鉀肥,磷肥,林木,造紙,家具,印刷,養(yǎng)殖,畜牧,水