財(cái)務(wù)成本管理第五章債券和股票估價(jià).ppt

1、第五章,債券和股票 估價(jià),第五章 債券和股票估價(jià),本章的主要內(nèi)容： 第一節(jié) 債券估價(jià) 第二節(jié) 股票估價(jià),1債券的有關(guān)概念 2債券的價(jià)值 3債券的收益率,第一節(jié) 債券估價(jià),1債券的有關(guān)概念,1.債券:是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。 2.債券面值：指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一種特定日期償付給債券持有人的金額。,3.債券票面利率：指債券發(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比例。 4.債券的到期日：指償還本金的日期。,2債券的價(jià)值,（一）債券估價(jià)的基本模型 1.債券的估價(jià)基本模型典型的債券是固定利率

2、、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。按照這種模式，債券價(jià)值計(jì)算的基本模型是：,式中： PV債券價(jià)值； I每年的利息；M到期的本金；i折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率；n債券到期前的年數(shù)。,【 例】 ASS公司發(fā)行一種面值為1 000元的20年期債券，票面利率為11%，同類債券目前的收益率為8%。 假設(shè)每年付息一次，計(jì)算ASS公司債券的價(jià)值。,ASS公司債券價(jià)值：,2.其他模型,（1）平息債券平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下： PV = 式中：m年付利息次數(shù)；n到期時(shí)間的年數(shù)；i每期的折

3、現(xiàn)率；I年付利息；M面值或到期日支付額。,【 例】 一種面值為1 000元的債券，票面利率為8%，每半年付息一次，5年到期，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，計(jì)算債券的價(jià)值。, 若每半年計(jì)息一次，則I=1 00011%/2=55（元），n=220=40（期），則債券的價(jià)值為：,【 例】 ASS公司發(fā)行一種面值為1 000元的20年期債券，票面利率為11%，同類債券目前的收益率為8%。 假設(shè)每半年付息一次，計(jì)算ASS公司債券的價(jià)值。,（2）純貼現(xiàn)債券,純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：PV=F/(1

4、+i)n,【 例】 有一種面值為1 000元的20年期純貼現(xiàn)債券，折現(xiàn)率為10%，計(jì)算其債券的價(jià)值。,債券價(jià)值：,【 例】 有一種面值為1 000元的5年期國庫券，票面利率為12%，單息計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)折現(xiàn)率為10%（復(fù)利，按年計(jì)息）計(jì)算其價(jià)值。,債券價(jià)值：,（3）永久債券,永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下： PV=利息額/折現(xiàn)率,【 例】 有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元， 假設(shè)折現(xiàn)率為10%，計(jì)算其價(jià)值。,價(jià)值：,（4）流通債券的價(jià)值,流通債券是指已發(fā)行并在二級(jí)市場上流通的債券。流通債券的特點(diǎn)是：到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)

5、間。估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題。 流通債券的估價(jià)方法有兩種：以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。以最近一次付息時(shí)間（或最后一次付息時(shí)間）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。,【 例】 一種面值為1 000元的債券，票面利率為8%，每年付息一次，2001年5月1發(fā)行，2006年4月30日到期，現(xiàn)在2004年4月1日，假設(shè)投資的折現(xiàn)率為10%，問其價(jià)值是多少。,2004年5月1日利息的現(xiàn)值：,2005年5月1日利息的現(xiàn)值：,2006年5月1日利息的現(xiàn)值：,2006年5月1日本金的現(xiàn)值：,2004年4月1日債券的價(jià)值：,（

6、二）債券價(jià)值的影響因素,通過該模型可以看出，影響債券定價(jià)的因素有折現(xiàn)率、利息率、計(jì)息期和到期時(shí)間。 1.債券價(jià)值與折現(xiàn)率債券價(jià)值與折現(xiàn)率有密切的關(guān)系。債券定價(jià)的基本原則是：折現(xiàn)率等于債券利率時(shí)，債券價(jià)值就是其面值。如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值；如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。對于所有類型的債券估價(jià)，都必須遵循這一原理。,【 例】 ASS公司發(fā)行一種面值為1 000元的5年期債券，票面利率為8%，折現(xiàn)率為8%。 假設(shè)每年付息一次，計(jì)算ASS公司債券的價(jià)值。,ASS公司債券價(jià)值：,若折現(xiàn)率6%,應(yīng)當(dāng)注意，折現(xiàn)率也有實(shí)際利率（周期利率）和名義利率（報(bào)價(jià)利率）之分。凡是利

7、率，都可以分為名義的和實(shí)際的。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時(shí)，給出的年利率是名義利率，名義利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出實(shí)際的周期利率。,2.債券價(jià)值與到期時(shí)間債券的到期時(shí)間，是指當(dāng)前日至債券到期日之間的時(shí)間間隔。隨著時(shí)間的延續(xù)，債券的到期時(shí)間逐漸縮短，至到期日時(shí)該間隔為零。,【 例】 ASS公司發(fā)行一種面值為1 000元的5年期債券，票面利率為8%，折現(xiàn)率為10%。 假設(shè)每年付息一次，計(jì)算ASS公司債券的價(jià)值。,ASS公司債券價(jià)值：,若期限縮短到2年,折現(xiàn)率為6%，期限2年,若折現(xiàn)率8%，期限為5年,在折現(xiàn)率一直保持不變的情況下，不管它高于或低于票面利率，債券價(jià)值隨到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值靠近，至到期日

8、債券價(jià)值等于債券面值。 當(dāng)折現(xiàn)率高于票面利率時(shí)，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐漸提高，最終等于債券面值； 當(dāng)折現(xiàn)率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值一直等于票面價(jià)值； 當(dāng)折現(xiàn)率低于票面利率時(shí)，隨著時(shí)間向到期日靠近，債券價(jià)值逐漸下降，最終等于債券面值。,3債券的收益率,債券的收益水平通常用到期收益率來衡量。到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即： 購進(jìn)價(jià)格=每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)+面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。,P=I（P/A，i，n）+M（P/F，i，n）式中：P債券的價(jià)格； I每年的利息； M面

9、值； n到期的年數(shù)； i折現(xiàn)率。,【 例3- 6】假設(shè)你用平價(jià)購進(jìn)5年后到期，票面利率為8%，面值為1 000元，每年付息1次，到期1次還本的某公司債券。如果你購進(jìn)后一直持有該種債券直至到期日。 要求：計(jì)算該債券的到期收益率。,若買價(jià)為1105元，到期收益率是多少？,1股票的有關(guān)概念 2股票的價(jià)值 3股票的收益率,第二節(jié) 股票估價(jià),1股票的有關(guān)概念,（一）什么是股票 股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價(jià)證券。股票持有者即為該公司的股東，對該公司財(cái)產(chǎn)有要求權(quán)。,（二）股票價(jià)格 股市上的價(jià)格分為開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)和最低價(jià)等，投資人在進(jìn)行股票估價(jià)時(shí)主要使用收盤價(jià)。 （

10、三）股利 股利是公司對股東投資的回報(bào)，它是股東所有權(quán)在分配上的體現(xiàn)。股利是公司稅后利潤的一部分。,2股票的價(jià)值,股票的價(jià)值是指股票期望提供的所有未來收益的現(xiàn)值。 （一）股票估價(jià)的基本模型股票帶給持有者的現(xiàn)金流入包括兩部分：股利收入和出售時(shí)的售價(jià)。股票的內(nèi)在價(jià)值由一系列的股利和將來出售股票時(shí)售價(jià)的現(xiàn)值所構(gòu)成,如果股東永遠(yuǎn)持有股票，他只獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入。這個(gè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值就是股票的價(jià)值： 式中：Dt t年的股利； RS 折現(xiàn)率； T 折現(xiàn)期數(shù)。,如果投資者不打算永遠(yuǎn)持有股票，在一段時(shí)間后出售，他的未來現(xiàn)金流入是幾次股利和出售時(shí)的股價(jià)。買入價(jià)格為P0,一年后的買入價(jià)為P1,則:,（二）

11、零增長股票的價(jià)值,假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：P0 = DRS,【 例】每年分配股利2元，最低報(bào)酬率16%，則,（三）固定增長股票的價(jià)值, 每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大； 每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大； 每股股票的股利增長率越大，股票價(jià)值越大。,（1）股利支付是永久性的，即t； （2）股利增長率為一常數(shù)(g)，即g t=g； （3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長率，即rs g。,【 例】公司報(bào)酬率16%，年增長率為12%，D0=2元，D1=2（1+12%）=2.24，則股票的內(nèi)在價(jià)值？,（四）非固定增長股票的價(jià)值,在現(xiàn)實(shí)生活中有的公司股利是不固定的。

12、在這種情況下，就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。,【 例】一個(gè)人持有ASS公司的股票，他的投資必要報(bào)酬率為15%，預(yù)計(jì)該公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%，此后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%，公司最近支付的股利時(shí)2元，先計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值？,3股票的收益率,R=D1/P0+g 這個(gè)公式告訴我們，股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是，叫做股利收益率，它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算出來的。第二部分是增長率g，叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價(jià)的增長速度，因此g可以解釋為股價(jià)增長率或資本利得收益率。,【 例】有一只股票的價(jià)格為20元，預(yù)計(jì)下一期的股利是1元，該股利將以大約10%的速度持續(xù)增長，該股票的期望報(bào)酬率？,資料：2007年7月1日發(fā)行的某債券，面值100元，期限3年，票面年利率8，每半年付息一次，付息日為6月30口和12月31日。要求：(1