行業(yè)研究框架——以化工行業(yè)為例

,1,行業(yè)研究框架【以化工行業(yè)為例】把握波動(dòng)機(jī)會(huì)，擁抱成長(zhǎng)紅利,提綱,一、行業(yè)分類概述二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)三、周期行業(yè)的分析框架四、成長(zhǎng)行業(yè)的分析框架五、估值體系六、案例分享,4,一、行業(yè)分類概述行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)： 指從事國(guó)民經(jīng)濟(jì)中同性質(zhì)的生產(chǎn)或其他經(jīng)濟(jì)社會(huì)的經(jīng)營(yíng)單位或者個(gè)體的組織結(jié)構(gòu)體系的詳細(xì)劃分，如林業(yè)，汽車(chē)業(yè)，銀行業(yè)等。行業(yè)分類可以解釋行業(yè)本身所處的發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。常見(jiàn)的三種分類方法：申萬(wàn)行業(yè)分類證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類新財(cái)富行業(yè)分類,5,40,00020,0000,100,00080,00060,000,SW 銀行,SW 非銀金融,SW 醫(yī)藥生物,SW 化工,SW 電子,SW 房地產(chǎn),SW 食品飲料,SW 采掘,SW 交通運(yùn)輸,SW 機(jī)械設(shè)備,SW 公用事業(yè),SW 計(jì)算機(jī),SW 汽車(chē),SW 有色金屬,SW 建筑裝飾,SW 傳媒,SW 電氣設(shè)備,SW 家用電器,SW 通信,SW 商業(yè)貿(mào)易,SW 輕工制造,SW 農(nóng)林牧漁,SW 國(guó)防軍工,SW 鋼鐵,SW 建筑材料,SW 紡織服裝,SW 休閑服務(wù),SW 綜合,16%,7%7%,6%,5%,4%,4% 4%,4%,4%,4%4%,2%3%3%3%3%4%,2%,2%,1%2%,1% 1%1%,1%,1%,1%,化工,申萬(wàn)共 28 個(gè)一級(jí)行業(yè)；按照市值排序化工行業(yè)排第四名，市值占比 6% 。120,000,申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類,6,一、行業(yè)分類概述,（ 1 ）申萬(wàn)化工行業(yè)有 6 個(gè)二級(jí)行業(yè)；（ 2 ）化學(xué)制品、石油化工和化學(xué)纖維三個(gè)子行業(yè)市值占比最高，分別占45% 、 27% 和 10% 。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,SW 化學(xué)制品45%,SW 化學(xué)原料8%SW 化學(xué)纖維10%SW 石油化工27%,SW 塑料6%,SW 橡膠4%,7,一、行業(yè)分類概述申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類,2,0001,0000,SW 石油加工,SW 其他化學(xué)制品,SW 滌綸,SW 農(nóng)藥,SW 聚氨酯,SW 氯堿,SW 其他塑料制品,SW 紡織化學(xué)用品,SW 輪胎,SW 日用化學(xué)產(chǎn)品,SW 氮肥,SW 玻纖,SW 涂料油漆油墨制造,SW 復(fù)合肥,SW 民爆用品,SW 純堿,SW 氟化工及制冷劑,SW 改性塑料,SW 其他纖維,SW 鉀肥,SW 其他化學(xué)原料,SW 無(wú)機(jī)鹽,SW 其他橡膠制品,SW 磷化工及磷酸鹽,SW 氨綸,SW 石油貿(mào)易,SW 合成革,SW 粘膠,SW 炭黑,SW 磷肥,SW 維綸,（ 1 ）申萬(wàn)化工行業(yè)有 31 個(gè)三級(jí)行業(yè)；（ 2 ）石油化工、其他化學(xué)制品與滌綸三個(gè)子行業(yè)市值占比最高，分別占 25.8% 、 13.31% 和7.01% 。10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,000,25.80%13.31%,1.47%1.56%1.62%1.85%1.95%2.03%2.17%2.32%2.49%3.10%,1.03%1.40%,0.80% 0.70% 0.51%,0.69% 0.60% 0.48%1.02% 0.73%,0.47% 0.44%,0.18%,SW 石油加工,SW 其他化學(xué)制品SW 滌綸SW 農(nóng)藥SW 聚氨酯SW 氯堿SW 其他塑料制品SW 紡織化學(xué)用品SW 輪胎SW 日用化學(xué)產(chǎn)品SW 氮肥SW 玻纖SW 涂料油漆油墨制造SW 復(fù)合肥,申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類,8,一、行業(yè)分類概述,吃：農(nóng)藥,穿：服裝 、鞋襪,?。旱禺a(chǎn),用：家電,行：汽車(chē),9,一、行業(yè)分類概述 提到化工 , 人們往往想到污染，而沒(méi)有化工，人們寸步難行 化工產(chǎn)品廣泛應(yīng)用與人們生活的方方面面，不可或缺,10,一、行業(yè)分類概述按照用途和產(chǎn)品形態(tài)，化工可以分為 7 大類，細(xì)分為 30 各子行業(yè)，共包括 354 家上市公司部分公司涉足多個(gè)行業(yè)，如三友化工、華魯恒升等。,提綱,一、行業(yè)分類概述二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)三、周期行業(yè)的分析框架四、成長(zhǎng)行業(yè)的分析框架五、估值體系六、案例分享,4,周期主要包括經(jīng)濟(jì)周期和生命周期經(jīng)濟(jì)周期 主要研究行業(yè)周期性波動(dòng)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的密切程度，行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期一般分為：增長(zhǎng)型、防守型和周期型。生命周期 是指行業(yè)從出現(xiàn)到完全退出社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所經(jīng)歷的時(shí)間。行業(yè)的生命發(fā)展周期主要包括四個(gè)發(fā)展階段：幼稚期，成長(zhǎng)期，成熟期，衰退期。這里討論的周期主要是指 生命周期 。 主題 、 成長(zhǎng) 和 周期 對(duì)應(yīng)的是產(chǎn)品生命的不同發(fā)展階段。,二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè),5,6,二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)產(chǎn)品生命階段決定行業(yè)周期性： 周期型化學(xué)品（產(chǎn)品同質(zhì)化、規(guī)模經(jīng) 濟(jì)決定 成本、 重資產(chǎn) 、競(jìng)爭(zhēng) 充分、 周期性 強(qiáng)） 成長(zhǎng)型化學(xué)品（差異化、技術(shù)水平影 響成本 、資產(chǎn) 相對(duì)較 輕、有 超額收 益的空 間、周期性相對(duì)較弱）圖 1 ：產(chǎn)品生命階段決定行業(yè)周期性周期型成長(zhǎng)型主題型,7,二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)如何判斷行業(yè)周期性： 利用反映行業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)變異系數(shù)來(lái)進(jìn)行判斷行業(yè)的周期性。,8,二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)基于利潤(rùn)波動(dòng)的周期性行業(yè)投資價(jià)值評(píng)價(jià)： 采掘業(yè)、金屬非金屬冶煉和石化利潤(rùn)波動(dòng)性較強(qiáng)。 消費(fèi)品制造業(yè)周期性較弱。 處于中間的投資品制造業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)居中。,9,二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)化工部分子行業(yè)周期位置：產(chǎn)品生命周期周期性行業(yè)：PVC 、鈦白粉、兩堿、 MDI 、 TDI 、尿素、復(fù)合肥、醋酸、甲醇、 DMC 等絕大多數(shù)化工行業(yè)。成長(zhǎng)性行業(yè)：鋰電材料、電子化學(xué)品、半導(dǎo)體材料等,提綱,一、行業(yè)分類概述二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)三、周期行業(yè)的分析框架四、成長(zhǎng)行業(yè)的分析框架五、估值體系六、案例分享,4,三、周期行業(yè)的研究框架- 化工周期性行業(yè)如何研究？ 化工行業(yè)變動(dòng)的規(guī)律： 具有周期性 - 盛極而衰，否極泰來(lái)！ 周期類型： 長(zhǎng)周期及短周期、強(qiáng)周期與弱周期等。 投資要點(diǎn) ：把握波動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，即在景氣上升期做多，景氣下行時(shí)做空。,5,三、周期行業(yè)的研究框架- 如何確定行業(yè)景氣階段？ 如何確定行業(yè)景氣階段？ 景氣度： 反映經(jīng)濟(jì)或行業(yè)所處繁榮或衰退階段的指標(biāo)。 表征化工行業(yè)景氣度的指標(biāo)： 價(jià)格、成交量、開(kāi)工率、盈利增速等。前三個(gè)為先行指標(biāo)；盈利增速相對(duì)滯后（涉及統(tǒng)計(jì)及公布）。 確定景氣度： 供求分析是行業(yè)分析的根本！抓住最主要的下游應(yīng)用領(lǐng)域，分析消費(fèi)增長(zhǎng)情況；研究行業(yè)供給變動(dòng)情況。 價(jià)格和盈利是表象和結(jié)果。,6,如何判斷價(jià)格的變化？,核心是 供需關(guān)系的超預(yù)期 變化， 價(jià)格 是變化的結(jié)果,主要觀測(cè)指標(biāo)：,庫(kù)存 （即時(shí)指標(biāo)，直接觀測(cè)當(dāng)前供需格局，短期價(jià)格變動(dòng)直接決定因素）有效開(kāi)工率 （短中期指標(biāo)）供需格局的分析變化 （中長(zhǎng)期指標(biāo)，維持周期長(zhǎng)短的決定因素）,庫(kù)存決定即時(shí)價(jià)格走勢(shì)，影響時(shí)間短、力度小,有效開(kāi)工率決定短中期價(jià)格走勢(shì),供需格局變化趨勢(shì)決定中長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)，維持周期長(zhǎng)短最主要因素,三、周期行業(yè)的研究框架- 價(jià)格趨勢(shì)性判斷,7,價(jià)格上升,價(jià)格下降,價(jià)格彈性高,產(chǎn)業(yè)鏈上游,市場(chǎng)集中,同質(zhì)品、替代品漲價(jià),三、周期行業(yè)的研究框架- 如何確定行業(yè)景氣階段？ 判斷周期的強(qiáng)弱：周期的長(zhǎng)短、以及價(jià)格彈性周期長(zhǎng)短： 供需格局的變化分析：主要考慮新增產(chǎn)量的釋放速度與邊際需求的配比，著重分析供需力量在未來(lái)一段時(shí)間的博弈。價(jià)格彈性： 取決于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、產(chǎn)業(yè)鏈位置（往上游、彈性越大）、外部同質(zhì)產(chǎn)品和替代品的價(jià)格走勢(shì)。,8,原材料,最終用戶,研發(fā)力度、超額收益水平投資力度、超額收益水平,精細(xì)化學(xué)品,通用化學(xué)品,專用化學(xué)品,三、周期行業(yè)的研究框架- 周期強(qiáng)弱的不同表現(xiàn)：大宗與精細(xì)化學(xué)品各子行業(yè)周期性強(qiáng)弱有所不同： 大宗化工品 和 精細(xì)化工品 大宗化工品的周期性更多地偏向于經(jīng)濟(jì)周期，既變現(xiàn)為與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)趨同。 精細(xì)化工品的周期型更多的是產(chǎn)品生 命周期 ，自身 周期表 現(xiàn)可能 與宏觀 經(jīng)濟(jì)周 期不同步?；ぎa(chǎn)品主要分類及產(chǎn)業(yè)鏈定位,9,三、周期行業(yè)的研究框架- 強(qiáng)周期化工上市公司投資邏輯：自上而下 把握波動(dòng)帶來(lái)的機(jī)會(huì) ，即在景氣上升期做多，景氣下行時(shí)做空。具體而言，在行業(yè)低谷時(shí)、企業(yè)被充分低估時(shí)買(mǎi)入，在行業(yè)高峰、企業(yè)被高估時(shí)賣(mài)出是基本的思路；在PE 高時(shí)買(mǎi)入，在 PE 低時(shí)賣(mài)出。 選擇預(yù)期景氣度回升的行業(yè)，左側(cè)投資。 跟蹤價(jià)格的變化，行業(yè)供需格局的變化跟蹤投資標(biāo)的。 產(chǎn)品價(jià)格的高點(diǎn)影響股價(jià)的高點(diǎn)， PE 區(qū)間在【 10 ， 15 】可賣(mài)出,10,捉住周期反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)位置尋求業(yè)績(jī)彈性最大標(biāo)的, 企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（獲得超額利潤(rùn)的來(lái)源）： 技術(shù)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)和定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)等,技術(shù)優(yōu)勢(shì)獨(dú)有技術(shù)優(yōu)勢(shì)（ MDI ）萬(wàn)華化學(xué),相對(duì)技術(shù)優(yōu)勢(shì)（煤氣化）華魯恒升,資源優(yōu)勢(shì)鉀礦、磷礦、螢石等鹽湖股份、興發(fā)集團(tuán),定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)鈦白粉行業(yè)龍蟒佰利（佰利聯(lián)）,三、周期行業(yè)的研究框架- 識(shí)別強(qiáng)周期品種的價(jià)值股,11,三、周期行業(yè)的研究框架- 價(jià)值股的價(jià)值評(píng)判 業(yè)績(jī)測(cè)算：價(jià)值評(píng)判基礎(chǔ),12,提綱,一、行業(yè)分類概述二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)三、周期行業(yè)的分析框架四、成長(zhǎng)行業(yè)的分析框架五、估值體系六、案例分享,4,成長(zhǎng)的本質(zhì)是細(xì)分領(lǐng)域高增長(zhǎng)，產(chǎn)品需求領(lǐng)域的持續(xù)擴(kuò)張可以抵消經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，具體表現(xiàn)為 銷量的快速增長(zhǎng) 。,成長(zhǎng)行業(yè)主要表現(xiàn)特點(diǎn)為：,行業(yè)技術(shù)壁壘較高，毛利率高企。細(xì)分子行業(yè)的增長(zhǎng)速度和增長(zhǎng)空間往往能夠超越行業(yè)周期波動(dòng)。涌現(xiàn)一批優(yōu)勢(shì)企業(yè)，不斷通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新獲得超過(guò)行業(yè)增長(zhǎng)的快速發(fā)展。,四、成長(zhǎng)型行業(yè)分析框架,5,主要特征產(chǎn)品處于導(dǎo)入期或成長(zhǎng)期行業(yè)分散，具有走向集中的內(nèi)在動(dòng)力（大市場(chǎng)、小龍頭）產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移進(jìn)行中（中國(guó)企業(yè)全球市場(chǎng)份額的擴(kuò)大）企業(yè)突破技術(shù)壁壘，成功打入被壟斷的市場(chǎng)（進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移）,表 1 ：幾種常見(jiàn)成長(zhǎng)型行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素主要驅(qū)動(dòng)因素市場(chǎng)容量持續(xù)增長(zhǎng)市場(chǎng)份額由小到大市場(chǎng)參與從無(wú)到有,6,四、成長(zhǎng)型行業(yè)分析框架 成長(zhǎng)往往隱含通過(guò)技術(shù)突破 、模式創(chuàng)新等方式承接的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移 ，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，國(guó)內(nèi)企業(yè)具備靠近市場(chǎng) ，便于提供技術(shù)服務(wù)，享受產(chǎn)業(yè)保護(hù)政策等優(yōu)勢(shì)。 成長(zhǎng)周期的長(zhǎng)度往往取決于行業(yè)格局的維護(hù)。, 好 的 賽 道 ： 市 場(chǎng) 容 量 大 、 應(yīng) 用 領(lǐng) 域 廣 或 者 國(guó) 內(nèi) 企 業(yè) 份 額 不 斷 增 大 。 好 的 賽 道 便于高性能車(chē)快速行駛！ 高 性 能 的 車(chē) ： 技 術(shù) 突 破 型 的 公 司 、 新 商 業(yè) 模 式 的 公 司 或 者 工 藝 持 續(xù) 改 進(jìn) 的 公 司 。有能力在好的賽道上加速行駛！ 優(yōu) 秀 的 駕 駛 員 ： 技 術(shù) 總 是 在 不 斷 的 變 遷 ， 只 有 優(yōu) 秀 的 管 理 團(tuán) 隊(duì) 以 及 良 好 的 激 勵(lì)和約束機(jī)制，才能讓企業(yè)在不斷行業(yè)發(fā)展潮流中引領(lǐng)發(fā)展。 高“過(guò)路費(fèi)”： 高技術(shù)壁壘，維持行業(yè)格局的穩(wěn)定，不至于塞車(chē)影響賽道車(chē)速。,7,四、成長(zhǎng)型行業(yè)分析框架,國(guó)內(nèi)外需求增速,承接產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的可能性,行業(yè)的成長(zhǎng)空間,行業(yè)的增長(zhǎng)速度,好的賽道！,8,四、成長(zhǎng)型行業(yè)分析框架 好的賽道。首先弄清楚 市場(chǎng)容量 的大小，蛋糕 的大小決定著吃這些蛋糕的企業(yè)能夠做到多大 。其次是 行業(yè)增長(zhǎng)速度 ，市場(chǎng) 容量的增速大致決定著 在這個(gè)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)企業(yè)平均增速 ，市場(chǎng)容量的增速快慢是投資該產(chǎn)業(yè)及該產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)一個(gè)重要指標(biāo)。,工藝路線的掌握,產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)度,產(chǎn)品群的復(fù)雜度,其他壁壘,較優(yōu)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu),9,四、成長(zhǎng)型行業(yè)分析框架 高“過(guò)路費(fèi)” 。分析該行業(yè)的進(jìn)入壁壘有哪些 ，進(jìn)入壁壘一般有規(guī)模、技術(shù)、資金、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、轉(zhuǎn)換成本 、法律法規(guī)等方面，并分析這些進(jìn)入壁壘的強(qiáng)度如何以及這些壁壘能夠維持多久。技術(shù)壁壘, 優(yōu) 秀的駕 駛員 ：技術(shù) 總是 在不斷 的變 遷 ，只 有優(yōu) 秀的管 理團(tuán) 隊(duì)以及 良好 的激勵(lì) 和約 束機(jī)制 ，才 能讓企 業(yè)在不斷行業(yè)發(fā)展潮流中引領(lǐng)發(fā)展。 隱 藏在技 術(shù)優(yōu) 勢(shì)背后 的 ， 是優(yōu)秀 的企 業(yè)管理 層和 良好的 激勵(lì) 機(jī)制 。 技術(shù) 總是在 不斷 變遷之 中 ， 只有優(yōu) 秀敬業(yè)的 管理團(tuán) 隊(duì) （ 以及良 好的 激勵(lì)和 約束 機(jī)制 ） 才能 讓企業(yè) 不斷 領(lǐng)先行 業(yè)發(fā) 展的潮 流 ， 引領(lǐng)產(chǎn) 品和 技術(shù)的 更新?lián)Q代，甚至把一家起步時(shí)很平凡的企業(yè)帶成一家行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。,10,四、成長(zhǎng)型行業(yè)分析框架,先進(jìn)工藝路線的掌握,技術(shù)優(yōu)勢(shì)新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)能力,工藝路線持續(xù)改良能力,獨(dú)特的產(chǎn)品,產(chǎn)品高質(zhì)量,低生產(chǎn)成本,豐富的新產(chǎn)品儲(chǔ)備,11,四、成長(zhǎng)型行業(yè)分析框架 高性能的車(chē)：技術(shù)突破型的公司 、新商業(yè)模式的公司或者工藝持續(xù)改進(jìn)的公司。有能力在好的賽道上加速行駛！,提綱,一、行業(yè)分類概述二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)三、周期行業(yè)的分析框架四、成長(zhǎng)行業(yè)的分析框架五、估值體系六、案例分享,4,五、估值分析：價(jià)值評(píng)判標(biāo)尺, 估值分析目的： 提供判斷公司估值是否合理，是否值得投資的依據(jù)。 常用 方 法 ：, 相對(duì) 價(jià) 值 法 ： 市 盈 率 、 市 凈 率 、 市 銷 率 等 ； 相 對(duì) 市 值 分 析 。 常 用 市 盈 率 、 市 凈 率比較法；一般在牛市有時(shí)會(huì)采用相對(duì)市值分析法（即根據(jù)行業(yè)市場(chǎng)空間，公司可能達(dá)到的市占率和利潤(rùn)空間，測(cè)算可能的市值空間）。, 絕對(duì)價(jià)值法：現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（股利、股權(quán)、實(shí)體現(xiàn)金流量模型），常用實(shí)體現(xiàn),金流量模型，可用財(cái)務(wù)模型測(cè)算, 周期性行業(yè)給予估值原則：,行業(yè)由低點(diǎn)反轉(zhuǎn)或復(fù)蘇時(shí)期，因?yàn)闃I(yè)績(jī)較低，估值相對(duì)較高；行業(yè)處于景氣高點(diǎn)，,開(kāi)始下行時(shí)期，因?yàn)闃I(yè)績(jī)較豐厚，估值相對(duì)較低。 測(cè)算股價(jià)空間：,預(yù)測(cè)未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格最可能達(dá)到的高度，計(jì)算此時(shí)公司可能達(dá)到的盈利，乘以景氣,高點(diǎn)的估值（ 20-30 倍），即為市值空間，可以算出股價(jià)空間。,五、估值分析：價(jià)值評(píng)判標(biāo)尺, 成長(zhǎng) 性 公 司如 何 估值 ？ 結(jié) 合市 場(chǎng) 風(fēng)險(xiǎn) 偏 好 （大 盤(pán) 估值 ） 、 所在 行 業(yè)及 下游,行業(yè)估值（景氣程度）、 PEG 指標(biāo)，進(jìn)行估值。, PEG=PE/G ，即公司市盈率除以公司盈利增長(zhǎng)率。 通常認(rèn)為 PEG1 的公司價(jià)值 低 估 ，反 之 亦然 。 例 外情 況 ：所 在 行 業(yè)景 氣 迎來(lái) 向 上 拐點(diǎn) ， 公司 獲得大額非經(jīng)常性損益，非正常情況增長(zhǎng)等等， PEG 僅作參考。, 多元 化 公 司如 何 估值 ？ 一 種粗 略 的方 法 ， 是按 照 公司 業(yè) 績(jī) 預(yù)測(cè) ， 結(jié)合 歷史估值和主業(yè)所在行業(yè)，給予一個(gè)適當(dāng)?shù)?PE ；另一種精確的方法為分拆計(jì)算法，即分析公司各個(gè)業(yè)務(wù)板塊，分別測(cè)算實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，給予相應(yīng)的 PE ，測(cè)算各 自 的 市值 ， 加和 即 為 公司 的 市值 空 間。并 購(gòu) 重組 估 值 的情 況 可以 采用分拆計(jì)算法。,五、估值分析：價(jià)值評(píng)判標(biāo)尺,提綱,一、行業(yè)分類概述二、區(qū)分周期行業(yè)和成長(zhǎng)行業(yè)三、周期行業(yè)的分析框架四、成長(zhǎng)行業(yè)的分析框架五、估值體系六、案例分享,4,六、周期性案例強(qiáng)周期反轉(zhuǎn)：粘膠短纖1 ）判定反轉(zhuǎn)：,庫(kù)存低位，短期價(jià)格存上漲動(dòng)力產(chǎn)能利用率高企，供需格局優(yōu)異需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)幾無(wú)新增產(chǎn)量反轉(zhuǎn)確定，周期較強(qiáng),302520151050,13/9/6,13/10/6,13/11/6,13/12/6,14/1/6,14/2/6,14/3/6,14/4/6,14/5/6,14/6/6,14/7/6,14/8/6,14/9/6,14/10/6,14/11/6,14/12/6,15/1/6,15/2/6,15/3/6,15/4/6,15/5/6,15/6/6,15/7/6,15/8/6,15/9/6,15/10/6,15/11/6,15/12/6,16/1/6,16/2/6,16/3/6,16/4/6,16/5/6,16/6/6,16/7/6,16/8/6,庫(kù)存天數(shù),5,18000170001600015000140001300012000,15/11/5,16/1/5,16/3/5,16/5/5,16/7/5,16/9/5,粘膠短纖價(jià)格,1600015500150001450014000135001300012500120001150011000,國(guó)家棉價(jià)價(jià)格 B 指數(shù),6,六、周期性案例強(qiáng)周期反轉(zhuǎn)：粘膠短纖2 ）判斷周期與彈性： 替代品棉花價(jià)格上漲 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較好，前 7 大廠商占據(jù)超過(guò) 70% 份額 產(chǎn)能擴(kuò)充周期 2-3 年周期較強(qiáng)， 2-3 年,15/11/5,16/1/5,16/3/5,16/5/5,16/7/5,16/9/5,環(huán)氧丙烷價(jià)格,7,六、周期性案例弱周期反轉(zhuǎn)：環(huán)氧丙烷判斷反轉(zhuǎn)： 短期庫(kù)存較低 有效開(kāi)工率開(kāi)至 9 成 環(huán)保因素影響供給 需求穩(wěn)定增長(zhǎng)（年均 3% ），未來(lái) 2-3 年新增產(chǎn)能接近 300 萬(wàn)噸價(jià)格反轉(zhuǎn)，周期較弱1500014000130001200011000100009000800070006000,六、成長(zhǎng)性案例：電子化學(xué)品 好的賽道1 ）高速增長(zhǎng)的，受益于消費(fèi)電子的崛起， 2005-2015 年均增長(zhǎng)率達(dá)到 22.7% 。2 ）未 來(lái)電 子化 學(xué)品產(chǎn) 能逐 步向 中國(guó)轉(zhuǎn) 移 。 從產(chǎn) 能分布 來(lái)看 ，亞 太地區(qū) 尤其 是 中國(guó) 成 為 全 球 電 子產(chǎn) 業(yè) 及 電 子 化 學(xué)品 的 主 導(dǎo) 市 場(chǎng) ，由 于 我 們 具 有 豐富 的 原 材 料 及 廣闊的市場(chǎng)空間，將享受更快的發(fā)展速度。,8,六、成長(zhǎng)性案例：電子化學(xué)品, 高“過(guò)路費(fèi)”1 ）電子化學(xué)品更新速度快、對(duì)最終產(chǎn)品性能影響大，因此下游客戶對(duì)于供應(yīng)商的選擇十分慎重，且認(rèn)證和評(píng)價(jià)周期長(zhǎng)（通常至少 1-2 ）年、流程復(fù)雜。2 ）國(guó)內(nèi)企業(yè)正面臨較高的技術(shù)壁壘和認(rèn)證壁壘。,9,六、成長(zhǎng)性案例：電子化學(xué)品, 高性能的車(chē) 以及 優(yōu)秀的駕駛員1 ） 國(guó) 內(nèi) 企 業(yè) 經(jīng) 過(guò) 多 年 積 累 ， 在 光 刻 膠 、 液 晶 單 晶 等 高 技 術(shù) 比 類 產(chǎn) 品 方 面 逐步形成突破。2 ）杜邦、住友等國(guó)外企業(yè)電子化學(xué)品收入增長(zhǎng)放緩，業(yè)務(wù)占比逐步下降3 ）相關(guān)上市公司：國(guó)瓷材料、強(qiáng)力新材、飛凱材料。,10,六、成長(zhǎng)性案例：日用化學(xué)品 好的賽道1 ） 馳騁于零售賽道 ，本土化妝品行業(yè)崛起 ， 2017 年 1 月 7 月 ， 在我國(guó)商品零售中 ， 化 妝 品 類 別 增 速 位 于 14 個(gè) 消 費(fèi) 類 別 的 第 五 位 ， 2007-2017 年 均 復(fù) 合 增 速 達(dá)17.8% 。2 ）本土化妝品行業(yè)迎來(lái)黃金時(shí)代。從品牌端看，國(guó)