企業(yè)價值與商譽評估.ppt

資產(chǎn)評估學,第二篇 資產(chǎn)評估實務,第十章 企業(yè)價值與商譽評估,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述 第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇 第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的運用 第四節(jié) 商譽的評估,第一節(jié) 企業(yè)價值評估概述,一、企業(yè)價值評估的含義與特點 （一）含義 企業(yè)價值評估包括對企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益或部分權(quán)益的評估。 企業(yè)價值評估的實質(zhì)是企業(yè)持續(xù)獲利能力的評定估算。 （二）特點 1.評估對象是由多個或多項單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體 2.評估標的是該綜合體的持續(xù)獲利能力 3.是典型的整體性評估,二、企業(yè)價值與企業(yè)各項可指定資產(chǎn)價值匯總的區(qū)別,1.評估對象的內(nèi)涵不同 企業(yè)價值資產(chǎn)綜合體的獲利能力 單項匯總企業(yè)各要素資產(chǎn)的價值總和 2.評估結(jié)果不同 (1) 企業(yè)價值與單項匯總之間往往存在差額 企業(yè)價值單項匯總商譽企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平 企業(yè)價值單項總匯經(jīng)濟性貶值企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平 企業(yè)價值單項總匯企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等 (2) 差額產(chǎn)生的原因,(3)影響企業(yè)獲利能力的因素： 投入產(chǎn)出效率 資源配置效率 x效率 x效率表明要素資產(chǎn)（可確指資產(chǎn)）相同的企業(yè)，獲利能力可能存在很大差距。 3.評估目的與具體的適用對象不同 持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動企業(yè)價值評估 以破產(chǎn)清算為了假設前提要素評估（單項匯總） 非營利企業(yè)的評估要素評估（單項匯總）,三、企業(yè)價值評估在經(jīng)濟活動中的重要性,（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價值評估 1.公司上市 2.企業(yè)并購 3.為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風險投資） （二）以企業(yè)價值管理為目的的企業(yè)價值評估 （三）以實施職員股票期權(quán)計劃為目的的企業(yè)價值評估,四、企業(yè)價值評估的范圍界定,（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價值評估范圍 （二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價值評估的具體范圍 1.根據(jù)是否對整體獲利能力有貢獻，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn) 2.對無效資產(chǎn)進行處理 （1）評估前進行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價值評估范圍。 （2）對閑置資產(chǎn)進行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總。 3.對有效資產(chǎn)不能漏評 4.產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，可以列入評估范圍,但需說明披露。,五、企業(yè)價值評估的假設與價值前提,1.持續(xù)經(jīng)營假設前提 企業(yè)作為收益性資產(chǎn)整體的持續(xù)經(jīng)營價值 2.破產(chǎn)清算假設前提 （1）有序出讓的交易價值 （2）被迫清算時的交易價值,六、企業(yè)價值評估中的信息資料收集,1.企業(yè)內(nèi)部信息 （1）法律文件 （2）財務信息 （3）經(jīng)營信息 （4）管理信息 （5）其他信息 2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境信息 （1）宏觀經(jīng)濟信息 （2）產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息 3.市場信息,第二節(jié) 企業(yè)價值評估的基本方法及其選擇,一、企業(yè)價值評估中的收益法 預測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。 年金本金化價格法和分段法 從企業(yè)價值評估的本質(zhì)出發(fā)，收益法是企業(yè)價值評估的首選方法。 但需具備前提條件： （1）企業(yè)有盈利，并且可預測。 （2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風險也可預測。 最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè) 以下三種情況可以討論： （1）處于盈虧邊緣的企業(yè)。 （2）有較高科技含量的成長型或新生企業(yè)。 （3）收益不穩(wěn)定或處于周期性行業(yè)中的企業(yè)。,二、企業(yè)價值評估的市場比較法 （一）企業(yè)價值評估中市場比較法的含義與基本計算公式： 由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運用中一般采用直接比較法。 計算公式： 或：,（二）選擇可比公司 企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對較少；二是個體之間差異較大。 因此可比公司的選擇難度較大。 實踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。 選擇的標準：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務指標大致類似。 （三）選擇可比指標 要求：與企業(yè)價值直接相關(guān)并且是可觀測的變量。 一般可選擇： （1）稅后利潤、現(xiàn)金凈流量 為了避免短期非正常因素對可觀測變量的影響，可用評估前若干年的平均值取代評估時的可比指標。 （2）為了避免管理層操作對利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標。 （3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。,（四）參考企業(yè)比較法的運用 1.市盈率乘數(shù)（P/E）法。該方法的思路： （1）從證券市場尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標計算市盈率； （2）確定被估企業(yè)相應口徑的收益； （3）評估值被估企業(yè)相應口徑的收益市盈率 為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業(yè)，通過算術(shù)平均或加權(quán)平均計算市盈利。 例題 某企業(yè)擬進行整體資產(chǎn)評估，評估基準日為2004年12月31日。評估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計算了可比公司2004年的市盈率。被評估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬元，則采用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值的過程如下： 9家可比公司2004年的市盈率如下所示：,9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計算平均市盈率時將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。 被評估企業(yè)價值5,00015.40=77,000萬元 由于企業(yè)的個體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標計算乘數(shù)，在某些情況下可能會影響評估結(jié)果的準確性。因此在市場法評估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標，即綜合法。,2.采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標），即綜合法。 例題 甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動需要進行整體評估，評估人員從證券市場上找到三家與被評估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、市場價值與賬面價值的比率以及市場價值與凈現(xiàn)金流量的比率，得到的結(jié)果如下表所示：,將三家可比公司的各項價值比率分別進行平均，就得到了市場法評估甲企業(yè)所需的三個價值比率。需要注意的是，計算出來的各家公司的比率或倍數(shù)在數(shù)值上相對接近是十分必要的。如果它們差別很大，就意味著平均數(shù)附近的離差相對較大，所選擇可比公司與被評估企業(yè)在某項特征上可能存在著較大的差異性，此時公司的可比性就會受到影響，需要重新篩選可比公司。 本例中得到的數(shù)值結(jié)果都具有較強的可比性。假設甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價值為6,000萬元，凈現(xiàn)金流量為550萬元，利用可比公司平均價值比率計算出的甲企業(yè)的價值如下表所示： 將得到的三個甲企業(yè)價值進行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評估值。本例采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評估值為10,000萬元。,三、企業(yè)價值評估中的成本法 （一）企業(yè)價值評估中成本法的含義 又稱資產(chǎn)基礎法，是指在合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債的基礎上確定評估對象價值的方法。 該方法僅僅評估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價值，沒有考慮企業(yè)的盈利能力。因此，從理論上講，該方法不適合作為持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)價值評估的方法。但是實踐中，我國卻是將成本法作為企業(yè)價值評估的主要方法。其原因值得探究。 （二）企業(yè)價值評估中成本法的運用 1.確定納入企業(yè)價值評估范圍的資產(chǎn) 2.對納入評估范圍的資產(chǎn)逐項評估并加總評估值 3.對評估范圍的負債進行確認和計量 4.將各項資產(chǎn)評估值加總值減去負債加總值計算凈資產(chǎn)價值 5.采用收益評估企業(yè)價值，從而確定企業(yè)的商譽或經(jīng)濟性貶值,例題 某企業(yè)擬進行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，評估人員根據(jù)企業(yè)狀況決定采用成本法評估企業(yè)價值。具體評估步驟如下： （1）逐項評估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評估結(jié)果為：機器設備2500萬元，廠房800萬元，流動資產(chǎn)1500萬元，土地使用權(quán)價值400萬元，商標權(quán)100萬元，負債2000萬元。 單項資產(chǎn)凈值2500+800+1500+400+100-20003300（萬元） （2）采用收益法評估該企業(yè)價值。收益法評估結(jié)果為3200萬元。 （3）確定評估值。評估人員對上述兩種評估方法所得出的評估結(jié)果進行了綜合分析，認為該企業(yè)由于經(jīng)營管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。成本法評估結(jié)果中包含了100萬元的經(jīng)濟性貶值因素，應從3300萬元評估值中減去100萬元，因此認為評估結(jié)果應為3200萬元。 同時采用收益法和成本法評估企業(yè)價值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個角度評估企業(yè)價值，并將兩種評估結(jié)果互相驗證；另一方面，成本法也為收益法評估結(jié)果的會計處理提供了條件。,第三節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的運用,一、收益法的基本計算公式及其說明 （一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法計算公式 根據(jù)企業(yè)預期收益變化趨勢不同，可在以下兩種方法中選擇。 1.年金本金化價格法,2.分段估算法 將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)收益劃分為：前期與后期。 注意前段預測期期限的確定 確定后期收益的發(fā)展趨勢，從而確定分段法的具體公式。 （1）以前期最后一年的收益為后期的年金： （2）以前期的年金化收益作為后期的年金： （3）后期企業(yè)預期收益按一固定比率增長：,例 某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預計如下：,假定折現(xiàn)率與資本化率均為10%，利用以上資料，試估算該企業(yè)的價值。,解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。,再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為： A471.243.7908124.31（萬元） 最終企業(yè)價值評估值為為： P=A/r=124.31101243.1（萬元）,例 待估企業(yè)預計未來5年內(nèi)的預期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預期收益額將維持在200萬元，假定折現(xiàn)率與資本金化率均為10，試估算該企業(yè)價值。,（二）企業(yè)有限期持續(xù)經(jīng)營假設前提下的收益法 該假設是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。 二、企業(yè)收益及其預測 （一）企業(yè)收益的界限與選擇 1.企業(yè)收益的界定 2.企業(yè)收益形式（口徑）的選擇,選擇從兩個層面考慮： （1）凈利潤與凈現(xiàn)金流的選擇 （2）凈利潤（凈現(xiàn)金流）與息前稅后利潤（凈現(xiàn)金流） 選擇取決于評估內(nèi)涵，是所有者權(quán)益還是企業(yè)整體價值。 （二）企業(yè)收益預測的基礎與原則 原則：以被估企業(yè)現(xiàn)實資產(chǎn)（存量資產(chǎn)）為出發(fā)點，預測企業(yè)在未來正常經(jīng)營中可產(chǎn)生的收益。既不是以評估基準日的實際收益為出發(fā)點，也不是以產(chǎn)權(quán)變動后的實際收益為出發(fā)點。 以企業(yè)存量資產(chǎn)為出發(fā)點的理由。 不以評估基準日的實際收益為出發(fā)點的理由。 （三）影響企業(yè)收益的因素分析,凈現(xiàn)金流稅后凈利潤+折舊與攤銷資本性支出-凈營運資金變動+付息債務的增加（減少）,（四）企業(yè)收益的預測方法 主觀預測法（綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法） 客觀預測法（時間序列法） 1.綜合調(diào)整法 具體步驟： （1）設計收益預測表 （2）分析預期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化因素 （3）預測各變化因素對收益的影響 （4）匯總分析預期年度收益總體變動 2.產(chǎn)品周期法 3.線性回歸法 根據(jù)企業(yè)歷史收益資料，建立時間與收益的回歸方程： 該方法使用的前提：收益隨時間變化呈現(xiàn)明顯趨勢。,（五）企業(yè)收益預測的基本步驟 第一步，評估基準日審計后的企業(yè)收益調(diào)整。主要是剔除非正常因素。 第二步，企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷。主要是為具體預測界定收益量變化的區(qū)間。 第三步，企業(yè)預期收益的預測。 （1）對企業(yè)收益預測前提條件的設定 （2）對企業(yè)后期收益預測的預測方法（主要是假設） （3）對預測結(jié)果的檢驗,三、折現(xiàn)率與資本化率及其估測,（一）企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定原則 1.不低于無風險報酬率 2.以行業(yè)平均報酬率為重要參考指標 3.折現(xiàn)率、資本化率與收益額相匹配,收益額與折現(xiàn)率口徑的對應問題 收益額、折現(xiàn)率及評估值內(nèi)涵的對應關(guān)系,（三）企業(yè)價值評估中折現(xiàn)率的確定方法 1.企業(yè)價值評估中股本收益率的確定方法 即確定權(quán)益資產(chǎn)價值時的收益率 （1）資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）,（2）套利定價模型（APM） （3）累加法 2.企業(yè)價值評估中的加權(quán)平均資本成本模型（WACC）法 折現(xiàn)率付息債務占全部資本的比例債務資本成本（1-所得稅率）+權(quán)益資本占全部資本的比例權(quán)益資本成本 其中：,第四節(jié) 商譽的評估,一、商譽的概念與特點 概念 商譽是指企業(yè)在同等條件下，能獲取比正常投資報酬率更高的超額收益的能力。 商譽具有以下特性： （1）商譽不能離開企業(yè)而單獨存在，不能與企業(yè)的可確指資產(chǎn)分開出售，只能和企業(yè)同時轉(zhuǎn)讓。 （2）商譽是由多種因素共同作用而形成的結(jié)果，但形成商譽的個別因素無法以任何