企業(yè)研究論文-中小企業(yè)融資決策因素探析.doc

企業(yè)研究論文-中小企業(yè)融資決策因素探析【摘要】隨著資本市場的多元化和創(chuàng)新工具的不斷出現(xiàn)，中小企業(yè)融資決策的因素日趨復雜。本文從融資優(yōu)序、資本結(jié)構(gòu)、信息不對稱、戰(zhàn)略管理和利率水平等方面對融資決策的因素進行了分析，旨在進一步認識融資決策因素的特點和對融資決策的選擇方式，為中小企業(yè)進行科學融資決策提供借鑒。【關(guān)鍵詞】融資；決策；因素分析中小企業(yè)迅速發(fā)展的過程中，面臨許多困難，其中融資困難是阻礙發(fā)展的主要瓶頸。由于資本市場創(chuàng)新工具不斷出現(xiàn)，金融的全球化程度越來越高，這對中小企業(yè)進行融資決策既是機遇，也是挑戰(zhàn)。影響中小企業(yè)融資決策的因素既有外部因素，也有內(nèi)在因素。一方面融資服務(wù)鏈還不完善，融資體系尚不健全，另一方面，中小企業(yè)本身還存在許多不足和先天缺陷，諸如產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，結(jié)構(gòu)封閉；抵御風險能力較弱；信息披露機制不夠健全；信用缺失問題較普遍；財務(wù)控制薄弱等主要問題。各種因素的相對重要性在不同條件下的影響程度和效果各異，中小企業(yè)在融資時必須權(quán)衡分析各種因素的影響，才能做出科學的融資決策。一、融資優(yōu)序在企業(yè)的融資實踐中，融資存在優(yōu)序，一般認為的優(yōu)選順序是：一是企業(yè)自籌資金。如中小企業(yè)投資較小，優(yōu)先考慮從存款賬戶提取現(xiàn)金；其次，才考慮短期投資變現(xiàn)。二是中小企業(yè)自有資金不足時，一般優(yōu)先考慮調(diào)低發(fā)放股利。三是外部融資。企業(yè)首先考慮銀行貸款，其次是發(fā)行債券；最后是發(fā)行股票。從融資優(yōu)先可以看出，內(nèi)部融資其實是最優(yōu)先的一種，而外部融資中股票融資是最后的一種選擇方式。西方發(fā)達國家的融資理論與實踐證明，中小企業(yè)一般采用“內(nèi)部融資優(yōu)先，債務(wù)融資次之，股權(quán)融資最后”的融資順序。但是，這似乎與我國目前上市公司融資偏好順序不盡相同，問題在于中小企業(yè)理財實務(wù)中，有相當一部分企業(yè)沒有把融資優(yōu)序理論應(yīng)用到實踐中去，大多數(shù)企業(yè)是以直觀判斷和表面的資本成本來選擇融資方式。所以在上市公司中，越是不想承擔投資風險，就越會偏好股權(quán)式投資。另外，市場低效和成本扭曲也給企業(yè)融資帶來了困惑。事實上在完善的資本市場條件下，債權(quán)融資成本低于股權(quán)融資成本，因為債務(wù)利息是稅前列支，有扣稅功效，而股權(quán)融資支付的紅利是稅后分配，沒有減稅功效，債權(quán)融資應(yīng)屬首選融資方式。但在我國目前股票市場上，由于股利發(fā)放壓力低，股票價格扭曲等問題的存在，導致股權(quán)融資成本確實低于債券融資成本。據(jù)資料顯示，目前我國35年期銀行貸款的融資成本約為7.05%8.17%，遠遠高于1.18%的股票融資成本，這種資本成本倒置的現(xiàn)象必然導致管理層對股權(quán)融資的偏好。二、資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)全部資本中，債權(quán)融資與股權(quán)融資的比例關(guān)系，即債權(quán)融資占全部資本的比重。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的核心問題，它的實質(zhì)是資本成本在最小時，必須保持適度的負債比率。舉債對中小企業(yè)融資有著重要影響：一是稅收優(yōu)惠。由于債權(quán)融資利息費用可以扣稅，這種優(yōu)惠隨著企業(yè)債務(wù)增大其節(jié)稅額也會相應(yīng)增大。二是財務(wù)杠桿效應(yīng)。無論企業(yè)實現(xiàn)利潤多少，每一元盈余所負擔的固定利息費用就會相應(yīng)的減少，這就會給每一元普通股帶來更多的收益。三是增加破產(chǎn)成本和代理成本。中小企業(yè)舉債越多，破產(chǎn)的概率就會越高，相應(yīng)地就會增加破產(chǎn)成本；同時，舉債使企業(yè)股東和債權(quán)人在融資、投資和股利分配決策上的沖突，增加其代理成本，這樣會迫使管理當局在項目選擇上更加謹慎。根據(jù)中小企業(yè)的實際情況，權(quán)衡舉債的效應(yīng)和風險，合理確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)用公司價值估計法、權(quán)衡資本成本法和類比法等方法，通過重組、公司治理重構(gòu)和激勵制度再造等配套策略，確保實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)從傳統(tǒng)的杠桿理論，到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)起點的MM理論，再到優(yōu)序融資理論以及信息不對稱理論，使資本結(jié)構(gòu)理論不斷演進和深化，這將促使理論與實踐工作者對資本結(jié)構(gòu)這一命題不斷進行探索研究，以更好地指導投資與理財實踐。三、信息不對稱信息不對稱是交易的一方比另一方擁有更多、更好、更準確的信息，一方擁有信息優(yōu)勢，而另一方處于信息劣勢地位。如管理者比股東更了解公司，而股東比債券持有人更了解公司。信息不對稱在資本市場廣泛而普遍存在。一是信息完全對稱。市場參與者擁有同質(zhì)同量的信息，資本利潤率維持在平均水平上，市場交易將變得異常冷清；二是信息不對稱。市場參與者極力獲取有利信息，以求超額收益，從而使資本市場會異?；钴S；三是信息嚴重不對稱。市場參與者為了回避風險，將帶來逆向選擇和道德風險等問題，進而嚴重影響資本市場的正常運行。實際上，信息完全對稱的現(xiàn)象是不存在的；信息嚴重不對稱，嚴重障礙了資本市場從無效到有效的發(fā)展進程，不僅加大了資本市場的風險，而且直接損害了投資者的利益，降低了資本市場的效率。解決資本市場信息不對稱的途徑，張維迎教授指出，一是“看得見的手”，即法律政策，稱為管制；二是“隱形的眼睛”，即信譽。二者既有互補性，也有替代性。因此，進一步強化和完善資本市場信息公開披露制度，加強信息披露監(jiān)管，打造資本市場的信用體系，對于規(guī)范資本市場運行，提高企業(yè)融資決策的效果具有重要意義。一般認為，當信息不對稱并伴隨現(xiàn)金流量不確定的現(xiàn)象時，中小企業(yè)應(yīng)發(fā)行長期債券，并限制股利發(fā)放；當現(xiàn)金流量不確定并有重大融資風險時，可選擇發(fā)行債券但不限制股利發(fā)放；當信息不對稱是隨時間相同分布時，應(yīng)選擇短期債務(wù)融資方式。四、戰(zhàn)略管理中小企業(yè)戰(zhàn)略是完成企業(yè)使命，實現(xiàn)企業(yè)目標而確定的整體行動規(guī)劃。戰(zhàn)略管理是圍繞企業(yè)戰(zhàn)略目標所采取的一系列措施。融資決策就是戰(zhàn)略管理在財務(wù)活動過程中的具體體現(xiàn)。中小企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展，判別是否需要進行融資，采取何種方式融資以及融資規(guī)模，這是融資決策的根本出發(fā)點。從融資的視角看，有三種類型。一是快速擴張型戰(zhàn)略。這是以實現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U張為目的戰(zhàn)略，使企業(yè)不得不進行大量融資。除了內(nèi)部融資，往往需要進行大量的外部融資。二是穩(wěn)健發(fā)展型戰(zhàn)略。這是以實現(xiàn)企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定增長目標相匹配的資產(chǎn)規(guī)模平穩(wěn)擴張的戰(zhàn)略，企業(yè)融資不僅是簡單地彌補資本短缺的需要，而是實現(xiàn)一種合理的資本結(jié)構(gòu)和合理股利政策，促使企業(yè)健康發(fā)展。三是防御收縮型戰(zhàn)略。這是以預(yù)防出現(xiàn)財務(wù)危機和謀求生存的發(fā)展目標戰(zhàn)略，這類企業(yè)一般難以取得現(xiàn)金流入，理財?shù)闹攸c是監(jiān)督現(xiàn)金有效的收回，監(jiān)督內(nèi)部資本有效配置和使用，避免因財務(wù)拮據(jù)而破產(chǎn)。五、利率水平目前我國絕大多數(shù)中小企業(yè)融資，主要以債務(wù)融資為主，必然要考慮利率水平的影響。隨著資本市場的多元化，中小企業(yè)在債務(wù)設(shè)計上有了更多的選擇，最普遍的選擇是固定利率或是浮動利率。一是如果未來項目現(xiàn)金流量比較確定，可采取短期或浮動利率貸款；二是如果未來項目更確定，可采取長期或固定