企業(yè)研究論文-淺析企業(yè)并購融資方式的選擇.doc

企業(yè)研究論文-淺析企業(yè)并購融資方式的選擇論文關鍵詞：企業(yè)并購融資創(chuàng)新論文摘要：企業(yè)并購已成為企業(yè)不斷發(fā)展壯大的高風險戰(zhàn)略，是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化目標的投資活動。而企業(yè)并購的成功則需要融資來支持，選擇融資方式對順利完成企業(yè)并購具有舉足輕重的作用。我國企業(yè)并購活動越來越多，并購競爭越來越大，并購融資方式的創(chuàng)新已凸顯重要。隨著市場經(jīng)濟的高速發(fā)展，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的企業(yè)都越來越追求通過國外直接投資和間接投資來進一步發(fā)展全球化經(jīng)營，開發(fā)新市場。企業(yè)并購已成為企業(yè)為了擴大生產規(guī)模經(jīng)濟效應，帶來市場權力效應，節(jié)約交易費用的一種擴張的重要戰(zhàn)略舉措?？v觀世界經(jīng)濟的發(fā)展，我們不難看出，西方經(jīng)濟工業(yè)化的過程實際上是企業(yè)之問一次又一次兼并、收購的過程。但是，成功的并購需要雄厚的資金支持，沒有充足的資金及并購方案很難成功并購其他企業(yè)。隨著企業(yè)并購規(guī)模越來越大，并購金額也越來越高，僅靠企業(yè)的自由資金則很難完成大規(guī)模的并購，企業(yè)必須從外部尋找資金投入。因此，在企業(yè)并購中融資方式的選擇成為了企業(yè)不得不考慮的一個重要問題。1企業(yè)并購的主要融資方式現(xiàn)在通行的融資方式多種多樣，在進行融資規(guī)劃的時候需要考慮多方面的因素。現(xiàn)行的融資方式主要有內部融資和外部融資。11內部融資包括公司的自有資金和在生產經(jīng)營過程中的資金積累部分，包括通過計提折舊而形成的現(xiàn)金和通過留用利潤等而增加公司資本，內部融資不需要實際對外支付利息或股息，不會減少公司的現(xiàn)金流量。12外部融資是指企業(yè)自身以外的所有融資方式。主要是債務融資和股權融資。如銀行信貸融資、股票融資、債券融資、租賃融資等等。這個比值越大，表明單位資本獲利能力越強，企業(yè)經(jīng)營狀況越好。1)債務融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉換公司債券。債務融資主要有以下特點：第一，面向社會公眾募集資金，對象廣泛，債權人分散，易于獲得較大規(guī)模的資金，通過債券募集的資金，一般可自由使用，不受債權人的具體限制；第二，相對于權益性融資來說，債務融資不會稀釋股權，不會威脅控股股東的控制權，債務融資還具有財務杠桿效益；第三，債務融資資金的穩(wěn)定性較強，使用期限較長；但債務融資具有還本付息的剛性約束，具有很高的財務風險；第四，債務融資方式有時限制條款較多，具有一定風險。在債務融資方式中，商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式，另外，并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為，比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。2)股權融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權益性融資具有資金可供長期使用，其所籌資金具有永久性，無還本壓力，用款限制相對較松，還可為企業(yè)帶來較大的宣傳效應。但權益融資容易稀釋股權，威脅控股股東控制權，以出讓企業(yè)部分產權為代價。而且，以稅后收益支付投資者利潤，融資成本較高。要支付較高的信息披露成本。2我國企業(yè)并購融資存在的問題并購融資方式單一，融資渠道不通暢。我國企業(yè)目前的并購融資的主要渠道集中在內部融資、貸款融資及發(fā)行股票融資幾個方面。盡管形式上看，我國金融市場的融資工具相對國外來說都存在，但在并購實際過程中，可選用的融資方式十分有限，仍主要集中于銀行貸款和發(fā)行股票兩種融資方式上。21在貸款融資方面商業(yè)銀行法中并沒有明確可以為企業(yè)并購提供貸款，相反，股票發(fā)行與交易管理暫行辦法第43條規(guī)定：任何金融機構不得為股票交易提供貸款。證券法第133條也規(guī)定：禁止銀行資金違規(guī)流人股市。貸款通則也明確指出：不得用貸款從事股本權益性投資。這些法規(guī)一方面防范了市場的一定風險，但另一方面也體現(xiàn)出了銀行信貸管理體制對并購貸款的限制缺乏靈活性，從而讓企業(yè)難以籌集到合理的資金。22股票融資方面首先，由于現(xiàn)階段發(fā)行股票實行額度控制，并按地方、行業(yè)進行額度分配，因此，上市公司并購非上市公司后，如何解決新增資部分的上市便存在障礙，為完成并購而發(fā)行股票也受到制約。其次，是否允許為并購融資發(fā)行股票，目前還沒有明確的法律規(guī)定，證券法第四章“上市公司收購”中對股票收購也無明文規(guī)定。23債券融資方面由于部分債券發(fā)行公司尚未建立起成熟的自我約束機制，債務成本與其償債能力不匹配，重發(fā)債，輕還債，重籌資，輕管理，造成還本付息的困難，由此造成公眾對企業(yè)債券市場的信心下降，債券發(fā)行比較困難。還有我國目前缺乏二級市場交易制約了公司債券的流通性。目前，企業(yè)債券的發(fā)展還相當緩慢，在直接融資中所占的比例也很低。企業(yè)通過發(fā)行債券直接融資的積極性不高，其目光更多是緊緊盯著發(fā)行股票上。這就人為加大了股票市場的籌資壓力，同時也使得直接融資路徑趨于單一化，不但與國際資本市場上直接融資格局的發(fā)展趨勢不符，客觀上也使得直接融資較多受制于股票市場的行情漲跌。3我國企業(yè)并購融資中存在問題的對策建議31企業(yè)融資方式可以適當創(chuàng)新311杠桿收購融資杠桿收購(LeveragedBuy-Outs，簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標公司的資產作抵押，向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購，待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式，杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產生的經(jīng)營收益或者出售部分資產進行償還負債，而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產償還。通常，并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15左右，其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決，因此，杠桿收購具有高杠桿性和高風險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說，可以借助于外部融資，通過達到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。312設立并購基金公司并購基金具有共同基金所共有的“集體投資、專家經(jīng)營、分散風險、共同受益”的特性，又因其有明確的投資方向而獨具特色，是同基金的創(chuàng)新品種，在2O世紀8O年代美國公司并購過程中發(fā)揮了非常突出的作用。該類基金的特點主要體現(xiàn)為高風險、高收益、籌資迅速。建立適合中國國情的公司并購基金，有利于增加公司并購活動的資金來源，并有利于我國資本市場的發(fā)展，對開辟公司并購中的資金來源新渠道具有重要意義。我國基金業(yè)十余年的發(fā)展已經(jīng)為并購基金的建立提供了良好的基礎。將國際的慣例與中國實際情況結合起來，創(chuàng)建有中國特色的企業(yè)并購基金，并在各方面創(chuàng)造條件，使其逐步實現(xiàn)規(guī)范化運作，并購基金完全可以成為并購企業(yè)融資的重要來源，進而達到促進我國企業(yè)并購發(fā)展的目的。313換股并購融資換股并購是指并購企業(yè)將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票，目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購通常分為三種情況：增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金，不會擠占公司的營運資金，相對于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現(xiàn)并購具有重要的促進作用。32通過國家的某些優(yōu)惠政策擴大融資力度321商業(yè)銀行發(fā)行并購貸款從政策上看，在政府主管部門對“金融機構不得為股票交易提供貸款”的規(guī)定進行合理調整之前，商業(yè)銀行還不能對收購目標企業(yè)股票的并購方式提供貸款融資安排。但是，對于非股票交易的并購活動，政策上沒有明確禁止商業(yè)銀行提供并購貸款。在目前我國資本市場還不十分發(fā)達的情況下，間接融資仍將扮演非常重要的角色。當企業(yè)財務狀況良好、負債比例較低、且發(fā)展前景廣闊的情況下，國家可以考慮允許商業(yè)銀行在一定程度上向企業(yè)提供并購融資支持，這將有力地促進企業(yè)并購的順利實施。商業(yè)