企業(yè)參與期貨市場成敗案例分享.ppt

企業(yè)參與期貨市場的成敗案例分享,永安期貨股份有限公司 施建軍,過去十年大宗商品波動異常劇烈,隨著世界經(jīng)濟一體化的不斷推進，以中國為代表的新興經(jīng)濟體快速發(fā)展，國際貿(mào)易的深度和廣度迅速擴大，中國經(jīng)濟越來越容易受到國際形勢的沖擊 隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展和各主要經(jīng)濟體貨幣政策推動，大宗商品價格的波動也變得異常劇烈和頻繁,CBR指數(shù)20年走勢,國際原油價格,動力煤價格走勢,國有企業(yè)的特點難以快速應對市場變化,國有企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃注重做大但難以做強 國有企業(yè)財務目標同市場實際形勢的脫節(jié) 國有企業(yè)的社會責任導致企業(yè)不能靈活調(diào)整 國有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營具有濃重的計劃經(jīng)濟特點 能否在企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、財務目標、生產(chǎn)經(jīng)營計劃相對剛性、難以調(diào)整的情況下，較好地適應市場形勢的變化做出快速應對？,單純現(xiàn)貨手段實現(xiàn)低成本競爭策略的局限,縱向一體化,產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢,關(guān)注點,產(chǎn) 業(yè) 鏈 參 與 者,引入期貨手段提升企業(yè)成本管理策略空間,系統(tǒng)的審視內(nèi)外部環(huán)境，設計基于新競爭態(tài)勢下的公司戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、流程管理體系、各業(yè)務板塊策略體系。,ROE,企業(yè)戰(zhàn)略管理的新理念：凈頭寸,傳統(tǒng)企業(yè)只把現(xiàn)貨當做企業(yè)的資產(chǎn)，而把期貨只做為金融投資手段，現(xiàn)貨虧損是正常經(jīng)營，期貨不允許出現(xiàn)虧損，這是嚴重的誤區(qū) 現(xiàn)代企業(yè)要充分運用金融手段，實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)都是企業(yè)的資產(chǎn)，運用金融市場的靈活性可以適時調(diào)整企業(yè)的風險敞口水平 凈頭寸管理：即將現(xiàn)貨采購、銷售、庫存同期貨市場的多頭、空頭合并計算在一起，實現(xiàn)逐日盯市的精細化風險管理。,企業(yè)期貨套保戰(zhàn)略規(guī)劃,理念決定結(jié)果 最高管理決策機構(gòu) 切實可行的風險管理制度 期貨、現(xiàn)貨統(tǒng)一核算的專業(yè)部門 專業(yè)的期貨投資隊伍 渠道與費用優(yōu)化,對期貨市場的再認識,期貨來源于現(xiàn)貨，是現(xiàn)貨貿(mào)易的高級形式 即期交易：遠期價格不定，沒有信用風險 遠期交易：遠期價格約定，容易信用違約 期貨交易：遠期價格鎖定，可以隨時對沖 期貨市場鎖定遠期價格同時避免信用違約，將價格風險從現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移到期貨市場 投機者承擔了價格風險，提供了流動性，并便利了遠期價格的發(fā)現(xiàn),利用期貨避險的優(yōu)缺點,優(yōu)點： 期貨流動性好，可迅速鎖定較大數(shù)量現(xiàn)貨的未來價格 期貨只收取部分保證金，可用少量資金為未來現(xiàn)貨價格上保險 期貨價格波動性大于現(xiàn)貨，可實現(xiàn)更低的采購成本和更高的銷售利潤 缺點： 期貨價格受金融屬性驅(qū)動，短期走勢不完全跟現(xiàn)貨同步，存在基差風險 有可能因期貨虧損抵消了現(xiàn)貨的超額利潤,企業(yè)與期貨,企業(yè)必須面對絕對價格的變動。無論原料還是產(chǎn)品都會面臨絕對價格的變動。 如何把絕對價格的變動轉(zhuǎn)換成為相對價格的變動-這是企業(yè)參與期貨市場的定位。 相對價格變動和絕對價格變動的分析、判斷、頭寸、風控等有聯(lián)系，但有很大的不同。,基差收益（額外收益）,基差是某一特定地點某種商品或資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格與同種的某一特定期貨合約價格間的價差 基差 = 現(xiàn)貨價格 期貨價格 現(xiàn)貨價格=基差+期貨價格 買入保值不一定要期貨價格比現(xiàn)貨低，同樣，賣出保值不一定要求期貨價格比現(xiàn)貨高,什么是基差,基差交易,基差交易采購或銷售模式 受區(qū)域因素的影響，現(xiàn)貨價格可以低于或高于期貨價格，基差定價與原料的漲跌沒有關(guān)系，與基差的變化有關(guān)系。 所謂基差交易就是通過買賣基差獲得基差波動創(chuàng)造的利潤。,各種價差,基差：期現(xiàn) 月間價差 地區(qū)價差 內(nèi)外價差 品種價差,現(xiàn)貨是平面的，期貨是立體的,價差分析是套期保值成功的關(guān)鍵,標準套期保值（買入）示意圖,期貨價格比現(xiàn)貨價格高，買入保值是否有利？,永安基差分析模型展示,實踐中總結(jié)的套期保值三種類型,1、鎖定經(jīng)營利潤，穩(wěn)定并擴大經(jīng)營規(guī)模 2、基差交易收益，增加企業(yè)盈利 3、資本利得收益，順應價格趨勢的凈頭寸管理。 綜合考慮以上三個因素，決定企業(yè)套保比例。分別獲取以上三種利潤。 以下以鋼鐵行業(yè)為例，分別模擬回測以上套期保值策略的盈虧情況,（1）不做套保的收益情況,（2）簡單套保的收益情況（鎖定利潤）,（3）增加基差交易的套保利潤回測,期貨能給企業(yè)帶來什么,對沖風險，穩(wěn)定利潤，擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模 捕捉基差收益和各種價差收益 多種定價方式，提升企業(yè)競爭力,對期貨的認識誤區(qū),1、期貨市場風險很大，做期貨就是投機 2、套期保值也可能虧損，不做套保一樣可以回避風險 3、有利潤就套保，不必判斷價格趨勢，也不必進行的策略調(diào)整 4、套期保值必須交割 5、套期保值必須在期貨市場賺錢,對期貨套期保值的認識,要不要進行期貨套期保值是戰(zhàn)略定位問題，關(guān)系到企業(yè)的生死命運； 如何進行期貨套期保值是戰(zhàn)術(shù)策略問題，需要周密而靈活的策略計劃。 在當前的經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)不做套期保值就是最大的投機行為。 期貨是把雙刃劍，定位不清、策略不當同樣有可能造成嚴重損失,案例一：華聯(lián)三鑫期貨交易案,1、基本情況：華聯(lián)三鑫是中國最大的精對苯二甲酸(PTA)生產(chǎn)商,PTA產(chǎn)能達150萬噸以上。華聯(lián)三鑫注冊資本24.52億元.截止2007年底,華聯(lián)三鑫負債高達99.12億元,資產(chǎn)負債率高達90%,當年凈虧損9.48億元 。 2、做法:拉高PTA0809的價格，目的：一是期貨圖利，二是控制現(xiàn)貨市場的價格。 3、總結(jié)：定位的偏差。企業(yè)是期貨市場的價格接受者，任何希望壟斷價格的行為是徒勞的，特別是在高度監(jiān)管的環(huán)境下尤其如此。,案例二、中航油期權(quán)投機事件,事件：2003 年中航油新加坡公司賣出200萬桶石油看漲期權(quán)的場外合同，結(jié)果04年國際油價創(chuàng)55美元新高，導致帳面虧損5.54億美元，被迫申請破產(chǎn)保護。該事件被稱為中國的“巴林銀行事件”，成為中國企業(yè)在境外炒作金融衍生產(chǎn)品的最大虧損案例之一 原因：交易方向錯誤，做為航油采購方，中航油應該做買入保值為主，賣出看漲期權(quán)的交易實際上是嚴重違規(guī)的投機行為 啟示：企業(yè)必須根據(jù)自己面臨風險來源，選擇正確的套期保值方向,案例三：中盛糧油失敗案例,做法：中盛糧油是在港交所上市的大型農(nóng)產(chǎn)品加式企業(yè)，2005年公司通過在美國CBOT拋空豆油期貨，為在內(nèi)地銷售的豆油進行套期保值，結(jié)果 2月底以來國內(nèi)成品豆油價格下跌，而CBOT大豆油期貨價格卻在二季度持續(xù)走強，導致期貨與現(xiàn)貨同時出現(xiàn)巨額虧損。 原因：公司未能充分認識和評估套期保值的基差風險，特別是從事跨市場的套期保值的基差風險，沒有處理好基差（現(xiàn)貨-期貨）問題 啟示：企業(yè)應根據(jù)不同的基差風險程度選擇合適的套期保值比例,案例四:”中信泰富“事件,中信泰富在澳洲投資鐵礦石,本意是鎖定購買澳元成本(0.78兌1美元)，但卻購買了一種非套期保值的累積期權(quán)工具(Accumulator)，在中信泰富和投行簽訂合同時，中信泰富就已虧1億美元。 中信泰富真實澳元需求每年30億，但中信泰富簽訂10多份合約，在澳元下跌對自己不利的情況下卻要購入最多90億澳元，套期保值數(shù)量遠超過公司實際經(jīng)營需要,認識誤區(qū)成為企業(yè)風險管理的障礙,1、偏離套期保值原則走向投機把套期保值等同于期貨交易，只知期貨盈利彌補現(xiàn)貨虧損，不接受現(xiàn)貨盈利補期貨虧損 2、僵化的執(zhí)行傳統(tǒng)保值理論數(shù)量對等，方向相反，時間相近，忽視金融市場波動規(guī)律和期現(xiàn)貨基差風險 3、認不清風險的真正根源風險源于內(nèi)在而不是外在；主要是事前預防，而不是事后追補；著力點在期貨市場以外（以現(xiàn)貨避險為出發(fā)點），而不在期貨交易中。 4、期貨公司不了解現(xiàn)貨，現(xiàn)貨企業(yè)不懂期貨金融機構(gòu)和實體企業(yè)不能有效對接是避險效果不佳的最大原因。,案例五：某糧油企業(yè)套保模式,1、內(nèi)外套 2、循環(huán)套 3、凈頭寸管理 4、利用期貨完善定價機制,套保模式1：內(nèi)外套,企業(yè)所考慮的利潤=豆油和豆粕的銷售價格 - 進口成本（升貼水+運費+CBOT期貨）- 倉儲成本 - 期貨成本（資金成本、保證金追加、交割成本、收費成本等等) 如果現(xiàn)貨市場就能夠鎖定利潤，沒有必要使用期貨套保；但是，如果無法簽訂更遠的銷售合同；如果現(xiàn)貨利潤小于期貨盤面利潤（扣除期貨成本）；則通過期貨市場做空實現(xiàn)套保。 鎖定壓榨利潤的作價方式： 利潤=豆粕期貨價格*78%+豆油期貨價格*18%-進口大豆成本； 進口大豆到廠成本=（FOB+運費+cbot大豆期貨）*8*1.13*1.03或1.01+港雜短途 當利潤0時，作價+銷售產(chǎn)品- 提油套利：買美盤大豆/空大連豆粕和豆油（Buy soybean/sell oil, meal ）。,內(nèi)外套重要依據(jù)：壓榨利潤,跟蹤壓榨利潤，當利潤合適時，買美豆、拋連豆粕、豆油,作價決策模型,注：未考慮遠月的倉儲成本和期貨交易成本，約25元左右/月,套保模式2：循環(huán)套,套保模式2：循環(huán)套,套保模式2：循環(huán)套,案例六：某有色企業(yè),根據(jù)保值需求，企業(yè)將期貨業(yè)務劃分為三大類：自產(chǎn)原料保值、進口原料保值、國內(nèi)采購原料保值。 從風險角度來看，企業(yè)參與保值主要規(guī)避定價模式不匹配、定價時間不匹配、定價市場不匹配、購銷數(shù)量不匹配等風險。 套保方式： 綜合保值（凈頭寸管理）， 比價保值（跨市保值）， 貿(mào)易保值（綜合與比價相結(jié)合）， 期現(xiàn)互動保值（基差逐利）等模式。,某有色企業(yè)的期貨組織體系,兩個原則 決策-執(zhí)行-監(jiān)管的三體一線 風險敞口的多樣化管理,幾點建議,1、明確定位：期貨是一個工具，是為整體企業(yè)經(jīng)營服務的。 2、期貨和現(xiàn)貨是一體，掌握基差和基差交易是做好風險管理的前提，而不是對價格絕對走勢的判斷。當然，掌握