2011年上半年上市公司股票投資研究報告(DOC 33頁).doc

2011年上半年上市公司股票投資研究報告內 容 摘 要招商銀行是我國改革開放以后成立的、發(fā)展速度最快的銀行之一，目前已經成為全國第五大銀行，其未來的發(fā)展前景較好，所以選擇它作為研究對象。報告論述了當前的世界經濟形勢，分析了我國經濟發(fā)展面臨的經濟環(huán)境，認為在世界經濟逐步復蘇、國內通脹壓力加大、對外貿易面臨挑戰(zhàn)的大的環(huán)境下，我國不得不加大貨幣政策調控力度，股票市場將在一個相當長的時期內處于相對的歷史底部，這為我們進行投資提供了歷史性機遇。雖然世界經濟復蘇步伐不是很穩(wěn)定，但全球經濟總將走出陰影；中國銀行業(yè)雖然面臨著金融脫媒、經濟減速、政府平臺貸等諸多風險，但總的發(fā)展擴充趨勢不會改變。在我國經濟不斷地持續(xù)地走向世界、發(fā)展壯大的過程中，我國銀行業(yè)也必將走向世界，并逐步發(fā)展壯大。招商銀行作為我國新型銀行的龍頭，在銀行業(yè)中擁有創(chuàng)新龍頭的地位，具備進一步發(fā)展壯大的潛力。招商銀行的財務狀況十分穩(wěn)健，其財務杠桿比率處于行業(yè)內較好的水平，這為我們進行中長期戰(zhàn)略性投資奠定了堅實的基本面基礎。招商銀行的股價走勢與大盤類同，目前正在走一個大的底部圖形，進入了戰(zhàn)略性建倉的發(fā)展階段。招商銀行股票的內在價值遠遠高于其當前的市場價格，這為我們進行投資創(chuàng)造了機會。當然，招商銀行股票價格也許會像大盤一樣還有一個相當長的調整和波動時期，可能目前的估值會因為銀行的業(yè)績波動而產生一定程度的失真，使當前立即大額度的建倉面臨風險。因此建議對招商銀行股票采取分批建倉、越跌越買的措施進行投資。當股票價格進入目前價格的20%區(qū)域以下時，投資者應該有決心進行大額度的快速建倉行動。目 錄截至本此作業(yè)定稿，2011年上半年還未結束，可獲得數(shù)據有限，故本次作業(yè)擬通過分析2011年第一季度或前四個月的相關數(shù)據，結合前幾年的發(fā)展趨勢，描述招商銀行的發(fā)展狀況，并提出初步的投資建議。一、宏觀經濟分析2010年以來，隨著一系列宏觀經濟政策的實施，經濟增長在逐季回調中仍處于高位，盡管物價持續(xù)攀升，但資產泡沫化風險降低，經濟運行開始回歸正常增長軌道。2011年是“十二五”的開局之年，外部環(huán)境總體向好發(fā)展，國內投資、消費有望實現(xiàn)快速增長，全年gdp達到9%左右，cpi控制在4%之內。宏觀經濟政策將圍繞“控通脹、調結構、促內需、穩(wěn)增長”這一基調，實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不斷增強宏觀調控的針對性、靈活性和有效性。在這種趨勢下，盡管貨幣信貸的投放會有所收縮，但由于外部因素的影響造流動性仍將保持充裕，銀行業(yè)的發(fā)展整體上會保持相對穩(wěn)定。2010年以來，我國經濟增長的動力結構發(fā)生了積極變化，形成了市場驅動的投資、消費和出口共同拉動經濟增長的良好格局。同時，資產泡沫化風險降低，盡管cpi持續(xù)攀升，但核心物價比較穩(wěn)定，宏觀經濟運行已經實現(xiàn)了從應對危機的特殊狀態(tài)向正常增長軌道的回歸，具體表現(xiàn)如下。（一）內需增長開始從政策推動向市場驅動轉變由于全球金融危機和國內實施房地產調控政策的影響，2008年底我國實際固定資產投資同比增長率跌至7左右。2009年，隨著大規(guī)模經濟刺激政策和信貸擴張的實施，投資增速大幅反彈，最高接近29。其中，政府主導的投資快速擴張發(fā)揮了關鍵作用。2009年四季度以來，政府主導的投資增長逐步下降，市場驅動的投資成為增長的主要動力。在2010年1至8月份的固定資產投資中，政府預算內資金和國有企業(yè)投資僅增長11.5和20.33，而2009年同期則高達82.7和49.72；內資企業(yè)中非國有企業(yè)投資增長29.63，僅略低于去年同期水平（30.5）；主要依靠市場驅動的房地產開發(fā)投資增長了36.7，遠遠高于去年同期12.5的增速。從消費方面看，消費對經濟增長的拉動作用顯著。在應對危機的過程中，中央和地方政府實施了諸多刺激消費的政策，在汽車、家電、家具、旅游等領域效果顯著。2009年，社會消費品零售總額剔除價格因素后實際增長了16.9，達到歷史最高水平。2010年以來，盡管政策刺激力度及其效應有所減弱，就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生和社會保障等民生性財政支出增速同比降幅較大，消費實際增長有所回落，但居民的自主消費動力較強。2010年社會消費品零售總額15.45萬億元,同比增長18.4%，比2009年加快2.9個百分點。（二）出口恢復快速增長，占全球比重進一步提高在世界經濟復蘇、外部需求恢復較快增長的拉動下，2010年以來我國出口增長超出預期，累計出口15779.3億美元，同比增長31.3，高出金融危機發(fā)生前的2008年同期606億美元，我國出口占全球出口總額的比重持續(xù)提高。2008年我國出口占比為8.9，2009年上升到9.7，2010年有望突破10，接近德國、日本的歷史峰值。我國出口恢復高速增長、出口規(guī)模占全球比重進一步提高的主要原因有三：一是占我國出口市場50以上的新興經濟體和發(fā)展中國家，受金融危機的沖擊較小，經濟復蘇較快，進口增速高于發(fā)達經濟體；二是民營企業(yè)國際市場競爭力提升明顯，2010年以來以民營企業(yè)為主的其他性質企業(yè)出口增速顯著高于國有企業(yè)和外資企業(yè)；三是政府采取的上調出口退稅率、增加出口信貸、為出口企業(yè)提供資金支持等多種政策措施，減輕了金融危機對外向型企業(yè)生產能力的沖擊，多數(shù)企業(yè)生產恢復迅速，部分訂單轉移到我國。（三）物價持續(xù)攀升，cpi年初控制目標將被突破受倒春寒、洪澇災害等特殊天氣和國際市場農產品價格上漲等因素影響，前10個月居民消費價格呈波動上升趨勢，8月份達到3.5，9月份升至3.6，10月份高達4.4，12月份達到了4.6，遠遠超過3的年初預期目標。其中，糧食上漲10.9，肉禽及制品上漲0.9，蛋上漲5.8，水產品上漲7.0，鮮菜上漲20.2，鮮果上漲12.2。受國際糧價推高和種糧成本上升等因素影響，未來幾個月食品價格還將繼續(xù)保持在高位。從工業(yè)品價格方面看，繼續(xù)上漲的概率也比較大。2010年我國原油、鐵礦石、塑料、銅、成品油和大豆等大宗商品的進口量增加并不多，但價格增長幅度很大，它們是推動工業(yè)品價格上漲的主要因素。另外，國內資源性產品的價格改革、環(huán)境成本的上升、職工工資的提高等也增大了企業(yè)成本，也將繼續(xù)推高工業(yè)品產品價格?？傮w上看，2010年cpi通脹率中約70%源于食品價格的上漲，非食品價格和核心通脹率仍保持基本穩(wěn)定。2010年全年cpi上漲3.3。（四）房價過快上漲得到抑制，但房地產市場調控效果不甚理想2010年4月新一輪房地產調控以來，房地產銷售呈現(xiàn)負增長。住房價格也逐月下降，2010年8月降至11.7%。盡管房地產銷售和價格有所回調，但住房投資由于滯后效應的存在并沒有受到太大影響。住房投資完成額自2009年第三季度以來一直維持較高的增速，2010年1月達到40.0%，直到8月才降低到30.8%，總體上維持了較高的增速。2009年，房地產投資對經濟增長的直接帶動作用僅為0.42個百分點（當年gdp實際增長率為8.7個百分點），貢獻度為4.83%；而2010年上半年房地產投資對經濟增長的直接帶動作用增強，為0.93個百分點，貢獻度為8.34%。2010年，全國房地產開發(fā)投資48267億元，比上年增長33.2%，其中，商品住宅投資34038億元，增長32.9%，占房地產開發(fā)投資的比重為70.5%。12月當月，房地產開發(fā)投資5570億元，增長12.0%。（五）社會流動性比較適度，金融體系運行平穩(wěn)在實施適度寬松貨幣政策的宏觀經濟政策框架下，2010年四個季度， m2余額分別達到了65.00萬億元、67.39萬億元、69.64萬億元、72.6萬億元，同比增速分別達到22.50、18.5、19.0和19.7，均高于全年增長17的年初目標。金融機構人民幣各項貸款的增量也分別達到2.60萬億元、4.63萬億元和6.30萬億元，同比增長了24.08、18.2、18.5%，與年初監(jiān)管當局制定的3:3:2:2的季度信貸投放節(jié)奏基本適應。從存款方面看，前三個季度金融機構人民幣各項存款分別增加4.04萬億元、7.63萬億元和10.32萬億元，同比增長22.11、19和20。從銀行間市場的情況看，銀行間市場交易活躍，市場利率總體有所上升。前三季度銀行間市場人民幣交易日均成交分別為5526億元、6065億元和6914億元，同比增長9.55、13.4和26.1；3、6、9月銀行間市場同業(yè)拆借月加權平均利率分別為1.40、2.31、1.90。從外匯儲備情況看，一、二、三季度末國家外匯儲備余額為24471億美元、24543億美元、26483億美元，分別同比增長25.25、15.1和16.5。人民幣升值已超過3綜合起來看，雖然2010年以來中國經濟整體逐季下滑，前三個季度gdp增長率分別為11.9、10.3、9.6，但第四個季度我國gdp加速至9.8 但這不是由于經濟增長動力衰弱，而是主要因為2009年的增長基數(shù)較高以及2010年宏觀政策的主動調整。從經濟增長動力結構上看，內需增長動力已從政策推動轉向市場驅動，出口恢復快速增長，我國經濟運行已擺脫國際金融危機的負面沖擊，開始進入常規(guī)增長軌道。此時實體經濟正在從蕭條走向繁榮，股市投資者觀望不定，股價在低位運行，正是進入持股的好時機。二、行業(yè)分析 （一）我國銀行業(yè)發(fā)展狀況截止至2011年5月24日，我國共有十六家上市銀行，其中包括五家大型國有銀行（中國銀行、建設銀行、農業(yè)銀行、工商銀行和交通銀行）和十一家中小型上市銀行（興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行、南京銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、深圳發(fā)展銀行、寧波銀行和光大銀行）。2010年16家上市銀行總數(shù)隨不到上市銀行的1%，但凈利潤卻幾近占了上市公司的40%。2010年銀行股的平均市盈率只有9倍左右，若扣除銀行股，a股的整體市盈率將從15倍上升到23倍，銀行股的普遍低估，極大地拉低了a股的估值 資料來源：金融界網站，/2010/08/3119558069433.shtml。總體來看我國銀行股發(fā)展前景良好，具體表現(xiàn)如下。1、經營規(guī)模不斷擴大2011年第一季度，我國上市銀行總資產同比增長6.14%，其中，國有商業(yè)銀行 國有商業(yè)銀行主要是指由國家控股的股份制商業(yè)銀行、地方政府創(chuàng)建的商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社等。增長6.11%，股份制商業(yè)銀行增長6.51%。從圖1中所示的五年來發(fā)展趨勢看，我國銀行業(yè)規(guī)模逐年增加，2008年以后增長幅度擴大；國有商業(yè)銀行在經2008年調整后規(guī)模持續(xù)擴大，由于成立較早且有政府的支持，國有商業(yè)銀行的數(shù)量較多、分布廣泛且資金量充足，是我國銀行業(yè)的主導力量；股份制商業(yè)銀行特別是非國有上市銀行，自2008年來大力擴張業(yè)務種類、增設網點、爭取客戶，在結構調整和金融創(chuàng)新方面均處于行業(yè)前列，從圖1可以看到股份制銀行規(guī)模穩(wěn)定增加，且增幅有擴大趨勢。圖1 2006年第一季度至2011年第一季度銀行業(yè)總資產變化圖2、資產質量不斷提高圖2 我國銀行業(yè)不良貸款狀況2011年第一季度，我國銀行業(yè)不良貸款均微幅下降，從圖2中看到，2009年上半年，國有商業(yè)銀行不良貸款率驟然下降，由此帶來我國銀行業(yè)資產質量的大幅提升；股份制商業(yè)銀行不良貸款率逐年下降，沒有劇烈調整跡象。出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象的主要原因在于農業(yè)銀行在上市之前通過不良資產剝離和擴大貸款總量等方式大大提高了其資產質量，由于農業(yè)銀行的不良資產占比較大，故其調整對整個銀行業(yè)的貢獻也十分明顯。預計在廣發(fā)銀行、湖北銀行、微商銀行等區(qū)域性銀行上市后，我國銀行業(yè)得不良貸款率還將繼續(xù)走低，上市在我國銀行業(yè)的整頓中起到了不可忽視的作用，而已上市的銀行由于減輕了歷史包袱，故而更能夠為經濟發(fā)展做出貢獻。3、存款總量日趨上升圖3 2006年至2010年及2011年前四個月我國銀行存款總量從圖3看到，前五年我國銀行存款總量快速增長，其中，企業(yè)存款約占存款總量的50%。進入2011年以來，銀行業(yè)存款總量從72.77萬億增長到77.17萬億，預計2011年整年有望達到85萬億左右。存款的快速增長趨勢一方面來自于我國經濟的快速增長和外匯占款的逐年增加，另一方面也體現(xiàn)了社會資金充足、銀行存款仍是我國企業(yè)和居民持有貨幣的主要方式等現(xiàn)象。穩(wěn)步增長的存款在一定程度上為銀行股的未來增值提供了支持。4、貸款額度逐年增加從圖4中可以看到，股份制商業(yè)銀行相比國有商業(yè)銀行雖規(guī)模較小，當貸款量卻十分可觀。從2006年至2009年，受季節(jié)性因素影響，銀行貸款額度呈鋸齒形增長，且在2009年增勢甚猛。2010年以來，受央行緊縮性貨幣政策的影響，銀行貸款受到較大的下行壓力，但央行隨著對中小企業(yè)支持力度的加大，這樣的下行壓力也會減緩，故預計2011年銀行貸款額度將在調整中保持上升趨勢，且國有大型銀行貸款仍將保持快速增長趨勢。圖4 2006年至2009年貸款季度增加額（二）招商銀行行業(yè)地位1、所屬行業(yè)：銀行業(yè)2、同行業(yè)對比分析在目前已上市的16家銀行中，本次作業(yè)選取了在成長歷史、發(fā)展目標和經營策略等方面與招商銀行均十分相似的中信銀行為主要比較對象，對兩個由實業(yè)集團控股的銀行品牌進行比較；再在由地區(qū)性商業(yè)銀行發(fā)展而來的六家上市銀行中選取目前發(fā)展得最好的浦發(fā)銀行作為新興商業(yè)銀行的代表，體現(xiàn)我國銀行業(yè)新秀與作為一家老牌實業(yè)集團旗下銀行的招商銀行之間的差距；另外再與我國大型國有商業(yè)銀行工、農、中、建、交作對比，說明招商銀行與我國銀行業(yè)最高水平之間的差距。(1)總股本與實際流通a股對比分析圖5 2011年第一季度各銀行總股本及實際流通a股比較由圖5可以看到，招商銀行和浦發(fā)銀行的實際流通a股幾乎與總股本持平，說明其上市后受歷史因素影響較小，經營自由度較大，國有控股成分相對較小，而農業(yè)銀行和建設銀行的總股本與實際流通a股之間落差極大，可見其股改不夠徹底，可能一時難以適應市場變化的需求；從總股本方面看，招商銀行相比目前發(fā)展得最好的地區(qū)商業(yè)銀行為佳，但相較同是1987年成立的中信銀行而言則股本較小，相較五大國有大型銀行而言則更是相形見絀?？偣杀镜南拗瞥蔀檎猩蹄y行發(fā)展的束縛之一，但也是招商銀行創(chuàng)新的動力源泉之一。(2)總資產對比分析圖6 2011年第一季度各銀行總資產比較與總股本類似，總資產主要反映一家銀行成立之初的資金投入。從圖6中可以看到，招商銀行總資產略高于中信銀行和浦發(fā)銀行，但其總股本相對于中信卻較小，可見其每股價值應當高于中信銀行，截止至2011年5月底，招商銀行股價在20元上下波動，中信銀行股價則在6元左右波動，二者相去甚遠，可見市場對招商銀行更為看好。而五大國有銀行由于政府的大力支持而擁有大量資產，其中，只有交通銀行因為清政府所設而資產較少。(3)主營收入對比分析圖7 2011年第一季度各銀行主營業(yè)務收入比較 我國上市銀行以存貸款為主營業(yè)務，而居民和企業(yè)常常以銀行規(guī)模來評判其安全度，故總資產越大的銀行往往主營業(yè)務收入越高。 (4)凈利潤增長率對比分析圖8 2011年第一季度各銀行凈利潤增長率比較 從圖8中可以看到，寧波銀行作為一家地區(qū)銀行雖然規(guī)模較小，但增長率缺很高，而規(guī)模極大的農業(yè)銀行與建設銀行的增長率卻較低，可見規(guī)模相對較小的銀行往往具有更大的提升空間。招商銀行和中信銀行的凈利潤增長率位于同行前列，既沒有地區(qū)銀行因規(guī)模太小而難以全國化的局限，也沒有國有大型銀行船大難掉頭的困境，更容易在新領域取得突破。(5)凈資產收益率對比分析圖9 2011年第一季度各銀行凈資產收益率比較在圖9囊括的銀行中，招商銀行凈資產收益率位列第三，可見其資本利用效率較高，直追被平安集團收購后發(fā)展狀況迅速改善的深圳發(fā)展銀行。(6)與行業(yè)平均指標對比分析圖9 2011年第一季度招商銀行各指標與行業(yè)平均水平比較 從總資本及主營業(yè)務收入方面看，由于五大國有銀行的帶動，行業(yè)平均水平較高，招商銀行處于其下；從凈利潤增長率看，招商銀行高于行業(yè)平均水平，可見受到規(guī)模較小、收入較低等因素的激發(fā)，招商銀行大力開拓新業(yè)務、發(fā)展新客戶，努力適應市場變化并獲得了一定的成就；從銷售毛利率和銷售凈利率看，招商銀行均低于行業(yè)平均水平，其盈利能力仍有待提升；從凈資產收益率看，招商銀行略高于行業(yè)平均水平，可見招商銀行在非主營業(yè)務方面有突出表現(xiàn)，事實也是如此，招商銀行的個人理財業(yè)務服務水平幾可位居全國首列。通過綜合考慮上市銀行盈利能力可知,我國上市銀行盈利能力有了大幅提升,主要原因應當一方面是央行加息引起的利差擴大,客觀上增加了銀行的利潤,而銀行資產質量的提高、實際賦稅的降低也增強了盈利水平;另一方面,各個上市銀行越來越重視非利息收入的增長,大力發(fā)展中間業(yè)務,中間業(yè)務成為盈利增長的一大突破點。 三、公司財務分析（一）招商銀行基本情況1、發(fā)展歷史招商銀行成立于1987年，是我國第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，由香港招商局集團有限公司創(chuàng)辦，總行設在深圳。成立二十多年來，招商銀行秉承“因您而變”的服務理念，從成立之初只有一億元人民幣、一個網店、三十余名員工的小銀行發(fā)展成為目前資本凈額達2.4萬億元人民幣、有七百余家機構網點和3.7萬余名員工的大型商業(yè)銀行，榮膺英國金融時報全球品牌一百強中的第81位，福布斯全球最具聲望大企業(yè)六百強第二十四位，以及亞洲銀行家授予的“中國最佳零售銀行”稱號。2、前五大股東分析表1 2010年前招商銀行五名股東持股狀況前五大股東股東性質持股比例香港中央結算（代理人）有限公司法人（持h股）17.83%招商局輪船股份有限公司國有法人12.4%中國遠洋運輸（集團）總公司國有法人5.95%深圳市晏清投資有限公司國有法人2.95%廣州海運（集團）有限公司國有法人2.93%注：資料來源于招商銀行2010年年報。招商銀行股東主要是國有法人，由國家間接持股，是在政府鼓勵下創(chuàng)辦的企業(yè)持股銀行。由于招商銀行主要有國有法人持股且持股比例較為分散，故其股東大會中的各種力量仍能相互制衡，在香港上市后，其市場化程度和綜合競爭能力均大幅提高。同時又受到政府的間接保護，長遠來看仍是具有投資價值的。（二）財務報表分析上市公司公布的財務報表主要包括資產負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。資產負債表反映的是公司在某一特定時點（通常為季末或年末）的財務狀況，反映了該時點公司資產、負債和股東權益三者之間的情況；利潤表反映的是公司在一定時期的生產經營成果，反映了公司利潤的各個組成部分；現(xiàn)金流量表則反映公司一定時期內現(xiàn)金的流入流出情況，表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物的能力。反映商業(yè)銀行最基本的核心競爭力評價體系中有盈利能力、流動性和安全性方面的指標，本次作業(yè)擬通過這三個方面的分析來綜合描述招商銀行當前的財務狀況，為2011年上半年投資招商銀行的股民獻計獻策。1、 盈利性分析2011年招行銀行第一季度實現(xiàn)凈利潤88億元，同比增長49%，其中凈利息收入、營業(yè)收入分別同比增長38%、43%；凈手續(xù)費收入為37.55億元，環(huán)比增長23%，同比增長62%，增速較快。其中，利息收入環(huán)比增長10.5%，主要與新發(fā)放貸款利率上浮有關；利息支出環(huán)比增加18%，增幅相對較小，存款活期比例環(huán)比持平，招行存款端付息壓力較??；手續(xù)費收入增加主要是因為銀行卡手續(xù)費、代理服務手續(xù)費和托管及其他受托業(yè)務傭金增長較快。圖10 2006-2010年招商銀行部分盈利能力指標變化趨勢圖 從圖10來看，2006年至2010年成本收入比（=營業(yè)費用加折舊/營業(yè)收入）2009年處于高位，主要是其網點擴張和系統(tǒng)更新升級所致，2010年相較2009年有所回落，已基本走出金融危機陰影。凈資產收益率（roe=凈利潤/總資本）從2006年至2008年逐年遞增，2009年受金融危機及國內金融抑制政策的影響而下跌，2010年有所回增。資產收益率（roa=凈利潤/總資產）與凈資產收益率變化一致，可見近五年來二者的變化主要由凈利潤的變化引起。圖11 2006-2010年招商銀行部分盈利能力指標變化趨勢圖 凈利息收益率為（利息收入-利息支出）/生息資產平均額，招商銀行近五年來凈利息收益率除2009年略受影響國家政策外并無太大變化，可見其傳統(tǒng)存貸業(yè)務經營十分穩(wěn)定。非凈利息收入占營業(yè)收入百分比在波動中上升，招商銀行表外業(yè)務以個人理財業(yè)務做得最為出色，2008年金融危機對該業(yè)務以及銀行表外業(yè)務收入影響較大，但2009年信心恢復后招商銀行的非利息收入便再創(chuàng)高峰。2、流動性分析流動性指銀行能夠隨時滿足客戶提取存款等方面要求的能力,并在安排資金運用時,要保證資產具有一定的流動性,以應對流動性風險。流動性指標有流動性比率和存貸款比率。圖12 2006-2010年招商銀行部分流動性指標變化趨勢圖招商銀行的流動性比率（=流動資產/流動負債）雖一直在30%以上，但呈逐年下降趨勢，主要源自其網點擴張、業(yè)務深度提高所帶來短期存款增加。存貸比（=貸款額/存款額）逐年提高，可見其長期貸款增長速度高于短期貸款，存在一定的擠兌風險。3、安全性分析安全性指標是指商業(yè)銀行為避免經營風險,以保證資金安全的要求,有足夠的能力應付各種可能發(fā)生的風險和損失。衡量安全性的指標主要有資本充足率和不良貸款比率兩項。圖12 2006-2010年招商銀行部分風險性指標變化趨勢圖 從圖12中看到，招商銀行不良貸款率逐年下降，可見招商銀行不落于同業(yè)之后，近幾年來在處理不良貸款方面花了許多力氣。資本充足率（=銀行資本/加權風險資產總額）五年來基本持平，而核心資本充足率（=核心資本/加權風險資產總額）于2008年大跌，如此變化應不是來自于風險資產，而應主要來自于招商銀行的核心資本。核心資本又稱一級資本，包括普通股、優(yōu)先股和未分配利潤等，據招商銀行2008年年報披露，其核心資本充足率的下降主要源自于對永隆銀行的第二次收購溢價部分對資本公積的沖減?？傮w而言，招商銀行安全性符合銀監(jiān)會要求，沒有十分突出的缺陷。四、技術分析（截止時間：2011年5月18日）（一）趨勢分析下圖是上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖的對比圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(1)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(2)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(3)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(4)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(5)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(6)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(7)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(8)由上圖可以觀察出招商銀行的走勢與大盤基本一致。從2005年6月6日開始，中國股市進入了第二波預計周期為3年以上的波瀾壯闊的大牛市。但是可以說明，2007年已經過去的3000點只是基本的，4000點是肯定要被踩在腳下的，之后最終到達的空間點位是6000多點，空間幅度之大，不是一般人可以想象。從2005年6月6日至2007年2月16日，時間跨度是1年半左右，上漲幅度是200。在這么短的時間內，這個幅度不可謂不大，但是在經歷了2008年1月14日，證券論壇討論資本市場改革發(fā)展要以全球視野， 5500不攻而破，滬市進入了進一步的下跌周期。 2008 3.14，受國內平安再融資，雪災，大小非解禁和物價上漲等壓力，以及美國次債進一步影響滬市直破4000點，在美國金融危機全球化的負片影響的帶動下以及大部分投資者悲觀的心理作用下上證指數(shù)被避至最低的1664 .93點。 2009年1季度,作為中國a股觀察基準的上證指數(shù)自1820.81點起步,隨著國家性大型經濟刺激案推動,在春節(jié)假期前后重返2000點關口,并在2月17日到達階段性高點2402.81點,其后向下小幅盤整并在隨后再度上行,終于在季末時再度抵達2400這一季中最高點附近。季線形態(tài)幾乎成完美光陽,累計漲幅達30.34%。此外,在投資氣氛日趨高漲的背景下,中小盤個股走勢更為犀利,中小板綜合指數(shù)季漲幅達33.83%,較大型股占據相當權重的上證指數(shù)更勝一籌。目前的情況下，上證指數(shù)剛好走完一個相對來說比較完整的五浪模型，在五日均線突破十日均線，及三十日均線的支撐作用，在上證指數(shù)飄紅的同時伴隨著成交量的逐步擴大，股市走勢看好。（二）短期圖形分析圖14 招商銀行從2010年10月至2011年5月的k線圖從圖15可以看到，長假歸來的第一天，10月8日銀行股一雪前恥，從“補漲”到“領漲”，推動大盤向3000點大關沖去。早起一度跳空低開16點，但到了午間收盤，已經翻紅上漲47點，漲幅1.65%，立于2927點上。大盤如此強悍的唯一原因在于300銀行指數(shù)成為第一推動力，上漲3.28%，可見其強悍之勢。經過9月底至今的估值回補,目前銀行股2010年動態(tài)pe和pb分別處于10.5倍、1.75倍的水平,依然處于較低水平。加上美元走弱、資產價格暴漲所帶來的正面推動效應。隨著前期政策利空的逐步消化,良好和確定的業(yè)績預期使其仍具備補漲空間。 10月11日，兩市高開高走，滬指突破2800點，深成指也沖上12000點關口。其中，券商股表現(xiàn)十分突出，個股漲幅均超過6，光大證券、中信證券、宏源證券、廣發(fā)證券漲停，東北證券、長江證券、海通證券漲幅超過9，國金證券漲幅超過8。全景網資金流向監(jiān)測顯示，當日銀行股流入15.70億元，保險業(yè)流入12.19億元。次日，銀行股繼續(xù)流入1.25億元。 受此影響，招行股價一路飆升，并于10月20日達到歷史最高價16.08元。此后，受到央行加息影響，銀行股走軟，通過比較2006 年、2007 年幾次加息中銀行股的相對走勢，可以看出加息對銀行股短期負面影響較大，主要原因是市場對信貸規(guī)模的擔心，而信貸規(guī)模對銀行盈利影響的體現(xiàn)要更早（息差受到的利率政策影響較為滯后）。涉及存準調整的銀行股中，民生銀下跌0.94%，報5.28元；招商銀行下跌0.86%，報 13.79元。工商銀行、農業(yè)銀行、建設銀行分別下跌0.42%、0.71%、 0.74%。10月31日招商銀行公布第三季度報表，報表顯示2010年1-9月,招行實現(xiàn)凈利潤205.85億元，比去年同期增長57.40%，實現(xiàn)營業(yè)收入512.98億元,其中,凈利息收入408.69億元，同比增長40.89%截至2010年9月末,不良貸款總額為88.24億元,比年初減少9.08億元，不良貸款率0.64%，比年初下降0.18個百分點;不良貸款撥備覆蓋率304.02%，比年初增加57.36個百分點。截至2010年9月末,本集團資本充足率為11.47%，比年初增加1.02個百分點;核心資本充足率為8.03%，比年初增加1.40個百分點。受此影響招行股價出現(xiàn)小幅反彈。11月初央行宣布,自11月16日起,上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行年內第4次上調存款準備金率。受此次調整和國際原油價格上漲的影響，大盤從11月9日出現(xiàn)大跌。此后招行股價一直處于緩慢下跌狀態(tài)。 2011年3月，銀行股收到資金增持股價大漲，招行漲幅超過4%。而在各大券商行業(yè)分析師看來，銀行股一季度的業(yè)績有望再度超越市場預期或許是近來資金開始青睞銀行股最為重要的原因。中金公司銀行業(yè)分析師毛軍華等認為，一季度銀行的凈息差有望較去年三季度擴大16個bp，顯著超越預期，其中負債能力強、資產久期短的銀行表現(xiàn)較好。而凈息差擴大主要來自以下幾個方面：1.持續(xù)加息的正面影響;2.信貸緊縮下銀行貸款議價能力的增強，2010年四季度執(zhí)行貸款利率上浮的占比保持在43%，今年一季度則有望進一步攀升;3.存款結構保持穩(wěn)定，1月份活期存款占比環(huán)比進一步上升0.6個百分點;4.市場收益率大幅提高。2月末同業(yè)拆借利率、1年期國債收益率和6個月貼現(xiàn)利率分別較去年三季度末上升131、107和180個基點。此后招商銀行k線沿2月28日和3月18日低點連線形成的支撐線一路上升。4月1日，招商銀行在公布業(yè)績之后股價下挫，跌幅達到3.94%。直至5月17日才出現(xiàn)上升勢頭。（三）指標分析1、macd圖15 招商銀行macd指標變化圖(1)由圖15觀察可得，dif有向上突破dea的趨勢，且負柱狀圖有縮短趨勢，都為買入信號，可見近期招商銀行走勢看好。2、kdj圖15 招商銀行macd指標變化圖(2)從圖15可以看到，第一，d線由下轉上，此時為買入信號。第二，高檔區(qū)d線的m形走向是常見的頂部形態(tài)，第二頭部出現(xiàn)時及k線二次下穿d線時是賣出信號。低檔區(qū)d線的w形走向是常見的底部形態(tài)，第二底部出現(xiàn)時及k線二次上穿d線時是買入信號。m形或w形的第二部出現(xiàn)時，若與價格走向發(fā)生背離，分別稱為頂背馳和底背馳，買賣信號可信度極高。（四）股票價值分析招商銀行2010年每股收益為1.23元，每股凈資產為6.21元；2011年一季度每股收益為0.41元，每股凈資產為6.62元。由于2011一季度興業(yè)銀行的凈利潤同比增長49.1%，考慮到我國銀行業(yè)息差回升勢頭剛剛從去年下半年開始，應該在2011年全年保持一季度的息差水平，但貸款增速可能放緩，依此預測2011年全年動態(tài)每股收益為1.63，全年每股動態(tài)凈資產為7.55元。招商銀行2010年分紅方案是每10股派2.9元，除權日為2011年6月10日。從2006年到2010年，招商銀行每年凈利潤分別為71.08億元、152.43億元、210.77億元、182.35億元和257.7億元。（1）以市盈率法進行簡單估值。2011年6月3日，招商銀行股票收市價為13.38元。 ，靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率的倒數(shù)即為簡單的每年投資收益率，分別為9.19%和12.18%，遠遠高于一年期銀行存款利率。（2）以市靜率進行簡單估值。， （3）以不變增長模型進行股價預測。其中，債券必要收益率=真實無風險收益率+預期通貨膨脹率+風險溢價。真實無風險收益率是指資本的無風險回報率，理論上由社會平均回報率決定，這里假定為6%； 預期通貨膨脹率，是對未來通貨膨脹的估計值，這里假定為5%； 風險溢價是投資者因承擔投資風險而獲得的補償，包括預期風險、流動性風險、匯率風險，我們假定投資者以整個國家的經濟增長率為基準來選擇。由于國內生產總值增長率是未考慮企業(yè)能否盈利的增長速度，這個基準是一個不小的增長速度。因為近年來我國國內生產總值增長速度在10%附近，考慮到招商銀行是國內最大的非中金公司和財政部直接控制的法人控投銀行，其風險相對較低，故假定其風險補償為2%。因此，這里的投資者必要收益率為6%+5%+10%+2%=23%。按照招商銀行第一季度凈利潤增長速度，預計其本年年末的每股收益為1.83元，而從其2006年后的四年內利潤增長速度來看，其復合增長率為27.1%，扣除2010年3月15日配股新增資本因素后復合增長率為22.0%，而考慮到國際經濟形勢復雜多變，我