證券其它相關(guān)論文-關(guān)于我國企業(yè)債券市場發(fā)展問題的探討.doc

證券其它相關(guān)論文-關(guān)于我國企業(yè)債券市場發(fā)展問題的探討目前，我國企業(yè)債券市場的發(fā)展還處于探索階段，市場規(guī)模小、市場結(jié)構(gòu)不合理、行政因素在市場管理中居于支配地位等問題已經(jīng)成為廣受關(guān)注的重大問題。我國企業(yè)債券市場發(fā)展發(fā)展的客觀條件在逐步形成，只要能夠遵循企業(yè)債券市場發(fā)展的規(guī)律，采取切實有效的措施，我國企業(yè)債券市場將會有一個較好前景。目前我國企業(yè)債券市場的規(guī)范發(fā)展，應從以下幾個方面作為主要著力點。一、提高對我國企業(yè)債券市場的認識水平我國對企業(yè)債券市場的認識還難以適應實踐發(fā)展的需要，因此，要不斷強化對企業(yè)債券市場的理論研究，并把立足點置于對我國企業(yè)債券市場的基礎研究領域，使我國對企業(yè)債券市場的認識達到正本清源的目的，這也將為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展打下比較扎實的基礎。一是要樹立企業(yè)債券市場“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化第一功能”觀念。企業(yè)債券融資的觀念已不能適應時代的要求，對我國企業(yè)債券市場的實踐產(chǎn)生了不利的影響，因此，要以“資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能”代替“融資”功能，使我國企業(yè)債券市場的發(fā)展具有明確的方向。二是要樹立“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”觀念。我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的外源資金來源中，首選應是發(fā)行企業(yè)債券，其次是申請銀行貸款，再其次是發(fā)行股票。而我國目前的“間接融資為主、直接融資為輔”金融發(fā)展戰(zhàn)略混淆了股票和債券兩個資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能完全不同的券種，對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展影響很大。建議要切實樹立“債權(quán)融資為主，股權(quán)融資為輔；債券市場為主，信貸市場為輔”的觀念，也即“企業(yè)債券市場優(yōu)先發(fā)展”的觀點，以便為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供基本政策依據(jù)。三是樹立科學的企業(yè)債券市場規(guī)模觀念。一些學者主張比照國外某些國家企業(yè)債券市場與GDP的比例關(guān)系來確定我國企業(yè)債券市場的規(guī)模。如按美國的比例計算，我國企業(yè)債券市場的規(guī)模可以達到5萬億元以上；如果按德國的比例計算，則我國企業(yè)債券市場的規(guī)模小得可以忽略不計，筆者建議，應通過合理測算我國GDP發(fā)展、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化、投資者資產(chǎn)需求結(jié)構(gòu)變化等指標，確定出我國企業(yè)債券市場的合理規(guī)模空間，并以此來指導我國企業(yè)債券市場管理的實踐經(jīng)驗。四是應樹立科學的企業(yè)債券市場風險觀念。企業(yè)債券市場的風險產(chǎn)生于市場，也須在市場中得到消化，沒有風險的金融市場是不存在的，關(guān)鍵是如何引導和消化，正確對待企業(yè)債券市場的風險，就要合理樹立企業(yè)債券市場的風險觀點，并正確確立市場風險的承擔主體，即市場的風險要由市場主體承擔，而不應該是由政府主管部門承擔。通過以上觀念的轉(zhuǎn)變，政府管理企業(yè)債券市場將會有全新的視野，有利于促進我國企業(yè)債券管理新局面的出現(xiàn)。二、切實重視我國企業(yè)債券市場發(fā)展問題我國政府具有強大的經(jīng)濟管理職能，要切實推進我國企業(yè)債券市場的發(fā)展，各級政府重視是一個十分重要的因素。一是要制定我國企業(yè)債券市場發(fā)展的專項規(guī)劃。要以專項規(guī)劃為契機，帶動各級有關(guān)部門深入研究企業(yè)債券市場，從理論上透徹地剖析我國企業(yè)債券市場發(fā)展的必然性、結(jié)合我國的實際，增強規(guī)劃的可操作性、注意科學的規(guī)劃方法等。二是建立我國企業(yè)債券市場的高層議事機制和政策協(xié)調(diào)機制。建立高層次的議事機制和政策協(xié)調(diào)機制，是我國進行政策協(xié)調(diào)的一個通行做法，在企業(yè)債券市場發(fā)展中也是十分必要的措施。我國企業(yè)債券市場管理相關(guān)的投資、銀行、證券、保險、財政、稅務、行業(yè)等管理部門要加強協(xié)調(diào)，以提高決策效率和辦事效率。在企業(yè)債券市場的監(jiān)督管理框架搭建完畢并開始運行以后，高層次協(xié)調(diào)機構(gòu)應該及時取消，代之以規(guī)范化的法制化管理和集中統(tǒng)一監(jiān)督管理。三是要切實消除對我國企業(yè)債券市場的歧視性政策。建議盡快對我國現(xiàn)有的對企業(yè)債券市場的限制性政策和法律規(guī)定進行一次清理并及時修改完善。對我國企業(yè)債券市場不合理的法律規(guī)定，要在清理出來以后，交由立法部門統(tǒng)一對法律法規(guī)進行修改完善，三、完善我國企業(yè)債券管理體制一是要完善我國企業(yè)債券市場管理體制的原則構(gòu)想。在積極推進我國企業(yè)債券管理體制改革中，若干基本原則的確立是一個基礎性工作。要確立積極發(fā)揮企業(yè)債券市場功能的原則。發(fā)揮市場的功能要成為我國企業(yè)債券市場管理的基本立足點，即確立我國企業(yè)債券管理體制改革中的市場化取向的原則，這要成為衡量我國企業(yè)債券市場是否得到了有效發(fā)展的基本指針。要確立規(guī)范管理和規(guī)范發(fā)展的原則，減少行政審批職能和切實轉(zhuǎn)變政府在企業(yè)債券管理中工作的方式和方法，不斷制訂適應企業(yè)債券市場發(fā)展的政策規(guī)劃、制訂適合企業(yè)債券市場發(fā)展的市場規(guī)則，增強市場的透明度，打擊市場操縱力量，維護市場的“公開、公正、公平”。要確立循序漸進的原則，一項一項的改，一項一項的推進。二是建立我國企業(yè)債券市場監(jiān)管體制。一是關(guān)于設立專門的企業(yè)債券監(jiān)督管理機構(gòu)問題。我國企業(yè)債券市場的潛在規(guī)模巨大，需要有專門的機構(gòu)將其作為“主業(yè)”進行專業(yè)管理。隨著今后經(jīng)濟發(fā)展，我國企業(yè)債券市場的規(guī)模有可能超過股票市場和銀行信貸市場，成為我國規(guī)模最大的金融市場，只有成立一個專門機構(gòu)進行專業(yè)化管理，才能適應我國企業(yè)債券市場發(fā)展的需要。二是關(guān)于設立我國企業(yè)債券監(jiān)督管理派出機構(gòu)體系及其構(gòu)成。根據(jù)我國企業(yè)債券市場體系的發(fā)展趨勢，我國今后的企業(yè)債券市場必然是一個多層次的市場體系，既有規(guī)模比較大的集中發(fā)行和交易市場，也有規(guī)模比較小的分散的發(fā)行和交易市場，還有私募企業(yè)債券市場，因此，企業(yè)債券市場的監(jiān)督管理必須是一個立體的網(wǎng)絡，以便覆蓋全部市場。要做到此，就必須建立涵蓋有全國市場的國家、省和大中城市構(gòu)成的監(jiān)督管理體系，從而確保監(jiān)管工作分工合理、高效運行。四、改革我國企業(yè)債券發(fā)行制度我國企業(yè)債券發(fā)行制度是目前最能體現(xiàn)“權(quán)力”的管理環(huán)節(jié)，也是目前最需要改革的環(huán)節(jié)，更是我國企業(yè)債券市場一切問題產(chǎn)生的“源頭”，切實改革我國企業(yè)債券發(fā)行管理制度，是我國企業(yè)債券管理體制改革的基本內(nèi)容。為此，建議要引進“荷蘭式招標”辦法改革企業(yè)債券發(fā)行計劃管理并最終取消企業(yè)債券發(fā)行的計劃額度，實現(xiàn)有管理的市場化。但是，這項改革有一個過渡期，需要遵循循序漸進的原則逐步推進，改得過快就會導致企業(yè)債券市場失控，這必將給股票、信貸、國債市場帶來巨大沖擊，也可能產(chǎn)生企業(yè)競相發(fā)債而導致經(jīng)濟過熱、金融市場風險突出等問題，并將帶來我國企業(yè)債券市場的大起大落。建議先確定全國公開發(fā)行的企業(yè)債券規(guī)模，省一級的規(guī)模由國家在招標的基礎上統(tǒng)一下達總量規(guī)模，各地再進行招標以便把計劃落實到具體企業(yè)，私募發(fā)行的債券只下達指導性發(fā)債額度。要改審批制為核準與注冊相結(jié)合的發(fā)行制度，即具備公開發(fā)行企業(yè)債券條件的企業(yè)，在其凈資產(chǎn)的比例內(nèi)通過參加公開招標的辦法確定發(fā)債額度，并公開發(fā)行企業(yè)債券，監(jiān)督管理部門只負責對其債券募集說明書的真實性進行審核，使用國家一級的企業(yè)債券發(fā)行計劃額度的企業(yè)債券，由國家一級負責監(jiān)管，使用省一級的企業(yè)債券發(fā)行計劃額度的企業(yè)債券，由省一級負責監(jiān)管。采取私募發(fā)行方式的企業(yè)債券實行注冊制，即只要不違法監(jiān)管部門的規(guī)定（比如發(fā)行范圍、發(fā)行比例等），經(jīng)發(fā)行人和投資者雙方協(xié)議以后就可以實施，而不必報經(jīng)監(jiān)管部門同意。五、完善我國企業(yè)債券券種設立一是要嚴格區(qū)分企業(yè)債和“準國債”、市政債券。今后要單獨設立的“準國債”、市政債券兩個大的券種，其決策人不能是企業(yè)也不能是監(jiān)督管理部門，而是全國人民代表大會或地方各級人民代表大會，發(fā)債方案的直接管理人應該是同級財政部門，并由該級財政作為最后償債人，而債券發(fā)行的技術(shù)性工作可以交市場中介組織，同級企業(yè)債券監(jiān)督管理部門負責政策協(xié)調(diào)和配合。由于中華人民共和國預算法第28條規(guī)定地方預算不能打赤字，國務院1993年關(guān)于堅決制止亂集資和加強債券發(fā)行管理的通知規(guī)定：“地方政府不得發(fā)行和變相發(fā)行地方政府債券”，因此，相關(guān)法律法規(guī)的修改和政策的調(diào)整需要先行?！皽蕠鴤薄⑹姓瘡钠髽I(yè)債券中“剝離”出來以后，其騰出的擔?？臻g和創(chuàng)造的信用空間，可以依照法律的規(guī)定用于支持企業(yè)債券市場規(guī)模的擴大，“準國債”、市政債券的發(fā)行主體可以獲得部分擔保收益。二是要豐富企業(yè)債券品種。只有不斷豐富債券品種，才能活躍企業(yè)債券市場。筆者認為，只要市場需要，合乎有關(guān)法律規(guī)定，就應該允許企業(yè)債券券種的創(chuàng)新。無論是發(fā)行方式（例如期限、利率、發(fā)行方式、發(fā)行范圍、發(fā)行對象、發(fā)行的幣種）的確定，還是作為市場工具的創(chuàng)新（例如，企業(yè)債券期貨、回購、期權(quán)、利率互換、期限互換、幣種互換等），都是允許乃至受到鼓勵的。應該利用國際企業(yè)債券市場發(fā)行債券，以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和債務結(jié)構(gòu)，或進行投資避險；也可以進行企業(yè)債券和其它債券之間的品種搭配等方式創(chuàng)新，以滿足市場的需要。六、要逐步實現(xiàn)企業(yè)債券利率的市場化一是要擴大利率浮動空間，實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化。我國企業(yè)債券市場的浮動利率起始于2003年的首都旅游股份有限公司發(fā)行的10億元企業(yè)債券，當時主要是由于我國銀行存貸款利率上調(diào)帶來的企業(yè)債券發(fā)行困難問題，上調(diào)幅度為100個BP，其后，17億元的03蘇高速債、50億元的03網(wǎng)通債、40億元的“03華能債”、50億元的“03國家電網(wǎng)債”得以陸續(xù)順利發(fā)行，在極其不利的市場條件下，企業(yè)債券的發(fā)行節(jié)奏得以明顯加快，浮動利率成為我國企業(yè)債券的主要定價方式。但是，我國企業(yè)債券利率是以1993年企業(yè)債券管理條例的呆板的利率規(guī)定為基礎、由行政手段作為最終決定力量進行的窄幅浮動，具體操作方式是發(fā)行人和利率主管部門討價還價，而不是市場詢價，管理理念和操作方式都非常落后。為此，建議在我國銀行存貸款尚未完全實現(xiàn)市場化的過渡期內(nèi)，允許企業(yè)債券利率擴大浮動空間，在不超過銀行貸款利率的上限內(nèi)浮動，人民銀行只規(guī)定利率浮動的上下限，具體的利率由發(fā)債企業(yè)與投資者協(xié)商確定，實現(xiàn)企業(yè)債券利率有限度市場化，逐步形成光滑的企業(yè)債券收益率曲線。二是要與我國銀行貸款利率市場化保持基本同步，最終實現(xiàn)我國企業(yè)債券利率完全市場化。從2003年開始，我國銀行貸款利率市場化已經(jīng)起步，我國已經(jīng)允許商業(yè)銀行實行差別利率，即在中國人民銀行公布的基準貸款利率的基礎上，允許上下浮動10，其后我國銀行貸款利率的浮動空間有所加大，銀行存款利率也有浮動的趨勢，我國銀行存貸款利率市場化的步伐有所加快，這為我國企業(yè)債券利率市場化創(chuàng)造了有利條件。建議在新的企業(yè)債券管理條例中明確規(guī)定按銀行貸款的最高利率控制企業(yè)債券利率，在我國銀行存貸款利率完全實現(xiàn)市場化以后，允許企業(yè)債券利率完全市場化，保障我國企業(yè)債券市場的充分發(fā)展。七、不斷改善我國企業(yè)債券市場的發(fā)展環(huán)境一是積極調(diào)整金融政策。調(diào)整束縛企業(yè)債券市場發(fā)展的不合理的貨幣政策，以促進企業(yè)債券市場的發(fā)展。隨著我國經(jīng)濟規(guī)模的不斷擴大，我國的貨幣供應量也將不斷增加，中國人民銀行調(diào)控貨幣市場所需要的債券也將不斷增加。但是，我國銀行間債券市場中的國債規(guī)模有相對減少的趨勢，中國人民銀行調(diào)節(jié)市場貨幣供應量所需要的債券有不敷所需的可能，這需要以新的債券來代替國債，充實我國貨幣市場的容量，保障貨幣市場的需要。建議將我國企業(yè)債券市場納入貨幣市場體系之中，將我國銀行間債券市場和交易所債券市場之間的“籬笆墻”拆除，允許企業(yè)債券全面進入銀行間債券市場交易，這樣既可以增加銀行間債券市場的規(guī)模，又可以大大增強我國企業(yè)債券市場的流動性，增加投資者對企業(yè)債券的購買規(guī)模，保障企業(yè)債券市場的不斷擴大。要積極調(diào)整我國的證券經(jīng)營體制，我國的銀行和證券的分業(yè)經(jīng)營體制，直接限制了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展，必須及時改變。局部改變分業(yè)經(jīng)營體制、允許銀行進入企業(yè)債券市場，將極大的改善我國企業(yè)債券市場的資金來源并提高商業(yè)銀行的資金運用空間，必將帶來銀行和企業(yè)債券市場的“雙盈”新格局。二是要積極調(diào)整財政稅收政策。建議實施中性財政政策，減輕國債市場對企業(yè)債券市場的“擠出效應”，逐步降低我國國債發(fā)行規(guī)模，有利于不斷擴大我國企業(yè)債券市場的發(fā)行規(guī)模，并有利于控制我國財政赤字規(guī)模乃至逐步消化我國以前出現(xiàn)的財政赤字規(guī)模，進而降低我國財政風險，提高我國財政運行的質(zhì)量。要積極調(diào)整稅收政策，消除稅收歧視。要比照國債利息免征稅的規(guī)定，對投資企業(yè)債券的投資者的利息收入，要免征個人收入所得稅，以免出現(xiàn)企業(yè)債券和國債之間的收益倒掛現(xiàn)象，用稅收杠桿來保障“高風險高收益”的市場機制，尤其是對那些準國債和“市政債券”，更要實施免收稅收的政策，以便保障債券市場的順利發(fā)展，這是一個國際通行的準則，我國也應該盡快實施；股票市場能夠享受到的稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)債券市場也要比照執(zhí)行，不應該再出現(xiàn)“優(yōu)惠股票而不優(yōu)惠債券”情況；要清除歧視性稅收返還政策，對給予發(fā)行股票企業(yè)的稅收返還政策，也應該給予發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)，以真正體現(xiàn)稅收公平的原則，減少企業(yè)傾向于發(fā)股票而不發(fā)債券的不良融資行為，以確保我國企業(yè)債券市場沿著正確的方向發(fā)展；今后我國企業(yè)債券的資金使用政策放寬以后，對于利用企業(yè)債券籌集的資金進行并購重組的，要實施稅收全額，免收或返還。八、為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供良好的法制環(huán)境我國企業(yè)債券市場陷入目前的困境，說到底還是源于企業(yè)債券管理的