證券其它相關(guān)論文-當(dāng)前券商參與銀行間同業(yè)市場風(fēng)險分析.doc

證券其它相關(guān)論文-當(dāng)前券商參與銀行間同業(yè)市場風(fēng)險分析一、銀行間同業(yè)市場發(fā)展歷程及現(xiàn)狀銀行間同業(yè)市場的產(chǎn)生與發(fā)展是與我國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域重要的金融業(yè)改革的腳步相伴隨的。1981年人民銀行首次提出開展同業(yè)拆借業(yè)務(wù)，直到1986年實施金融體制改革才得以真正啟動。在經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的情況下，銀行間同業(yè)拆借出現(xiàn)了一些亂集資、亂拆借以及市場分割分散等問題。人民銀行于1993年和1995年兩次整頓和規(guī)范同業(yè)拆借市場秩序。1996年1月3日，全國銀行間同業(yè)拆借中心最終在上海建立。1997年6月16日，在銀行間同業(yè)拆借市場基礎(chǔ)上，又推出了銀行間債券交易(包括現(xiàn)券買賣和回購交易)，形成全國統(tǒng)一的銀行間債券市場，而后與陸續(xù)成立的銀行間同業(yè)外匯市場一起構(gòu)成為我國銀行間同業(yè)市場的重要組成部分。目前全國銀行間同業(yè)市場參與主體約600多家。2002年4月，中國人民銀行在全國銀行間債券市場實行準(zhǔn)入備案制，進(jìn)一步擴大了交易主體范圍，也活躍了債券交易的內(nèi)容和程度。銀行間同業(yè)市場交易類別主要包括：信用拆借、現(xiàn)券買賣、債券回購和股票抵押貸款。2003年末，我國各種債券余額達(dá)3.4萬億元，銀行間同業(yè)拆借市場的總拆借額達(dá)2.43萬億元，銀行間債券市場的成效規(guī)模超過14.7萬億元。2004年第一季度銀行間市場債券回購成交2.48億元，銀行間同業(yè)拆借市場成交繼續(xù)增加，累計成交4337億元，同比增長19.4%，從同業(yè)拆借市場資金融出融入方向來看，國有獨資商業(yè)銀行仍然是最大的凈融出方，資金凈融入的主要是券商和基金公司。我國的同業(yè)間市場已從無到有，從小到大，具備了相當(dāng)?shù)囊?guī)模和資金融通能力，并開始從初期的籌融資功能向更高的投融資功能轉(zhuǎn)化。二、證券公司與銀行間同業(yè)市場銀行間同業(yè)市場自成立以來，在綜合管理、市場準(zhǔn)入、債券發(fā)行與托管、結(jié)算交易等各方面出臺了一系列規(guī)章制度，初步形成了一套管理體系服務(wù)于我國金融創(chuàng)新和金融改革服務(wù)。1999年8月，為拓寬證券公司(以下簡稱券商)的融資渠道，發(fā)揮券商在資本市場的功能和作用，促進(jìn)貨幣市場與資本市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國人民銀行頒布了(證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場管理規(guī)定)，標(biāo)志著證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)市場正式納入法制管理的軌道。現(xiàn)在參與銀行間同業(yè)市場操作的券商有59家，約占成員總數(shù)的9%。中國人民銀行依法行使對銀行間同業(yè)市場參與成員交易行為等方面的市場監(jiān)督和行為規(guī)范，防止風(fēng)險的擴散。券商如違反有關(guān)規(guī)定，中國人民銀行將視情況給予警告、通報、暫停其在銀行間同業(yè)市場的業(yè)務(wù)直至取消其市場成員資格等處罰，并同時通報證監(jiān)會。之后，中央結(jié)算公司又于2000年頒布試行了證券公司參與銀行間同業(yè)市場債券交易托管結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)程，對證券公司辦理債券托管結(jié)算業(yè)務(wù)進(jìn)行了專門規(guī)定。券商參與銀行間同業(yè)市場的操作的主要目的是解決企業(yè)融資問題和擴大經(jīng)營品種謀取新的經(jīng)營利潤，其中最根本的目前還是解決融資渠道的拓寬。事實證明，銀行間同業(yè)市場的蓬勃發(fā)展，也為券商帶來空間的發(fā)展機遇，以中國銀河證券中國最大國有的獨資綜合類券商為代表的券商群體，活躍在銀行間同業(yè)市場的舞臺上，促進(jìn)著中國貨幣市場和資本市場的結(jié)合和融通。然而，發(fā)展總是伴隨著曲折和艱難，歷史和經(jīng)驗告誡我們：風(fēng)險和收益并存于任何市場，銀行間同業(yè)市場的發(fā)展在給券商提供新的利益和獲利空間的同時，無疑也會帶來新的風(fēng)險。三、風(fēng)險與機遇并存目前券商參與銀行間同業(yè)市場的主要交易項目有：短期信用拆借(多為1天至7天的各資金拆借品種)；購買債券現(xiàn)券(主要是國債現(xiàn)券)；國債回購業(yè)務(wù)和股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。券商參與銀行市場同業(yè)拆借和債券交易的風(fēng)險主要是券商拆借資金，進(jìn)行債券買賣或回購交易時，所涉交易資金遭受本金或利息損失的可能性及引起的不良效應(yīng)。風(fēng)險主要體現(xiàn)為法律風(fēng)險(LegalRisk)、信用風(fēng)險(CreditRisk)和價格風(fēng)險(PriceRisd)。其中法律風(fēng)險為系統(tǒng)風(fēng)險，信用風(fēng)險和價格風(fēng)險為非系統(tǒng)風(fēng)險。(一)法律風(fēng)險(LegalRisk)法律風(fēng)險主要指因政策、法律等因素的變化而可能直接給市場成員帶來的損失的風(fēng)險。主要表現(xiàn)為當(dāng)前與市場有關(guān)的法律法規(guī)不太健全，使資產(chǎn)所有人的權(quán)益得不到有效保護(hù)。由于包括銀行間同業(yè)市場在內(nèi)的各相關(guān)體市場的發(fā)展仍處于發(fā)展階段，主要法律風(fēng)險表現(xiàn)在國債現(xiàn)券的所有者與以國債現(xiàn)券為抵押，進(jìn)行融資的國債回購業(yè)務(wù)的使用者，可以在市場中以不一致的角色從事交易活動。這就違背了我國法律中規(guī)定的所有權(quán)和利益權(quán)的相一致有關(guān)規(guī)定。尤其是不經(jīng)國債現(xiàn)券的持有人授權(quán)情況下進(jìn)行的以債融資業(yè)務(wù)就有欺詐和挪用之嫌。按現(xiàn)行的交易規(guī)則，國債回購實行二級托管和封閉回購，而托管著大量客戶國債現(xiàn)債資源的券商在一定程度和時期內(nèi)可支配這些被托管國債的使用權(quán)。由于國債品種的長期性(一般有1年、3年、5年、7年、10年、20年)，使得券商的這種支配以至循環(huán)使用得以持久。按照1998年6月14日，上交所發(fā)布的有關(guān)通知，交易所成員在清算時，都是以券商為單位實行清算；就是說一家會員不論在交易所有多少席位賬號(子賬號)在清算時，這些賬戶都將歸入統(tǒng)一的法人賬號進(jìn)行清算，只要法人賬號(主賬號)不存在欠庫行為，一般不追究子賬戶的欠庫行為。這就使得券商在交易過程中，可任意使用下屬營業(yè)部托管的資金和債券進(jìn)行統(tǒng)一交易，以此獲得規(guī)模效益和資源的使用效果。這種交易和清算模式被稱為“席位聯(lián)合制”，在這種模式下，券商賬戶中的自營賬戶和客戶委托托管賬戶并非分別體現(xiàn)，為放大券商資金規(guī)模和實力提供了空間。早期交易所關(guān)于全面制定交易制度后國債及國債回購交易制度有關(guān)事項的通知已有規(guī)定“券商不能擅自挪用客戶賬戶進(jìn)行回購交易申報”，但事實上券商挪用客戶國債進(jìn)行回購近年來沒有停止過，這是券商獲取大量資源的源泉。這里面存在巨大的法律風(fēng)險不言而喻。(見圖一)圖一：券商國債回購放大資產(chǎn)示意單位：萬元序次購買國債回購融資解析備注第一次10098.5利率3%R182天第二次98.597.8利率2.7%R091天第三次97.897.7利率2.3%R028天原始第四次97.797.6利率2.1%R014天資金第五次97.697.6利率2%R007天回購融資手續(xù)費略100第六次97.697.5利率1.9%R004天購買國債手續(xù)費略第七次97.597.5利率1.8%R003天第八次97.597.4利率1.8%R002天第九次97.497.4利率1.8%R002天合計881.6879利率1.7%R001天分析：1、僅有100萬初始資金，就可擁有881.6萬元國債現(xiàn)券使用權(quán)，進(jìn)行879萬元的回購融資操作。2、在國債持有期內(nèi)，若市場出現(xiàn)下跌，跌幅約10%，則國債縮水88.2萬元881.6-881.6(1-10%)，屆各期回購期滿，賣出國債還款時，對于券商100萬元的資金來講就損失殆盡了。(100-88.2=11.8萬元)3、這僅僅是券商資金的一次各品種從長期到短期，“包含式”的依次操作，那么從中若有重復(fù)、套利操作。例如：短期回購(1天、2天、3天、4天、7天)到期后，反復(fù)進(jìn)行操作或中期回購(14天、28天)循環(huán)操作則資產(chǎn)放大程度更甚，市場下跌時，傾家蕩產(chǎn)的情況不難出現(xiàn)，富友證券區(qū)區(qū)5000萬元的注冊券商，累計做出128億元回購，不能不叫人咋舌，風(fēng)險可測了。4、這僅僅是券商自有資金，若鉆交易所清算的空子，挪用他人托管國債，資不抵債的效果不可免，轉(zhuǎn)嫁他人的風(fēng)險可想而知了。5、如上道理，債券商參與銀行間同業(yè)操作的資金來源具有法律風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，同樣道理適用于銀行間債券回購套利操作，價格風(fēng)險仍然較大。6、不否認(rèn)市場上漲時，國債投資放大收益功能，正是這種與本金成幾何倍數(shù)的利益預(yù)期驅(qū)力，使得券商忽略了債券穩(wěn)定收益，受時間因素價格圍繞價值回歸的基本特點，升跌自有道理。作為客戶資產(chǎn)托管方的券商，同時又是銀行間同業(yè)市場的成員，自然間有條件將這種融資而得的資金，用于同業(yè)市場的各種品種的操作，旨在謀取更高的利潤和循環(huán)出更多的融資需求。例如：以交易所清算得來的“客戶資金”，在銀行間同業(yè)市場購買國債現(xiàn)券再進(jìn)行國債買賣，賺取差價或用來回購資金，滿足融資要求。如此反復(fù)，加大了交易所和銀行間同業(yè)市場上的法律風(fēng)險、復(fù)雜化了解決風(fēng)險的途徑。其實堵止和防范這一漏洞并不難，只要抑制券商通過交易所清算系統(tǒng)的不完善獲取“不義之金”，使券商的資金來源合法化、純凈化，那么與之相交易關(guān)聯(lián)的各種市場，包括銀行間市場的資金來源就正?；?、合法化了。解決問題的關(guān)鍵是防止券商獲取資金的渠道，避免鉆政策的空子。途徑：A、首先，在托管層面上實行國債托管實名制，將國債的二級托管，即先托管給券商，再由券商統(tǒng)一面對登記公司的模式，改為一級托管，即直接托管到登記公司；B、在交易層面上，可將國債回購由封閉式改為開放式，即資金拆出方和融入方一一對應(yīng)，國債的所有權(quán)一并發(fā)生轉(zhuǎn)移而不僅僅作為抵押；C、在國際上看，統(tǒng)一托管是防范風(fēng)險的必由之路，結(jié)合到我國實際，就是由中央國債登記結(jié)算公司統(tǒng)一運營全國間國債系統(tǒng)。當(dāng)然這點難度較大，因為交易規(guī)則的改變考慮多方面因素，如銀行資金安全、廣大投資者利益取舍、眾券商代表我國資本市場的參與者之一的狀況和國債現(xiàn)券與回購的缺口程度、解決方式等。市場的一體化和交易的互通使得法律風(fēng)險的解決復(fù)雜化，但是任何經(jīng)濟(jì)行為的前提都以法律關(guān)系的合法保障為前提進(jìn)行的。隨著銀行間市場法律體系的不斷完善，此類風(fēng)險就會大大降低。(二)信用風(fēng)險和價格風(fēng)險(CreditRiskandPriceRisk)券商參與銀行間同業(yè)市場操作面臨的信用風(fēng)險和價格風(fēng)險都屬于非系統(tǒng)風(fēng)險，即可控風(fēng)險。信用風(fēng)險主要是指交易者由于不履行交易合同而造成的風(fēng)險，信用風(fēng)險是同業(yè)拆借市場目前最主要的風(fēng)險；價格風(fēng)險主要是指由于資產(chǎn)價格的波動超出所預(yù)計的范圍，而給交易者造成損失的可能性。價格風(fēng)險實際上就是利率風(fēng)險，對券商而言，參與同業(yè)操作所面臨的信用風(fēng)險和價格風(fēng)險往往是相互聯(lián)系的。1、價格風(fēng)險表現(xiàn)截止到2003年末，全國金融機構(gòu)擁有的債券資產(chǎn)占所有金融資產(chǎn)的17%左右，券商所持有的債券份額更是高達(dá)23%，這說明券商已充分認(rèn)識到持有和運作債券的重要性。但許多券商對所持債券(多指國債現(xiàn)債，姑且不論其債券資金來源)的品種結(jié)構(gòu)和價格走勢，預(yù)期分析判斷不準(zhǔn)確，或只關(guān)注即期利益而忽視其安全性和流動性，而造成的不顧資金安排比例的超量購買，使國債發(fā)行后利率下跌，價格投機損失出現(xiàn)，產(chǎn)生價格風(fēng)險。還有不少券商還通過回購市場的負(fù)債交易即融資來購買操作國債，利用乘數(shù)效應(yīng)，放大持有自身承受能力數(shù)倍及至數(shù)十倍的國債資產(chǎn)，一旦市場利率發(fā)生變化與券商預(yù)期相駁，則無力償還回購到期款項，必然由單純的價格風(fēng)險轉(zhuǎn)而晉升為信用風(fēng)險，將自身的風(fēng)險擴散轉(zhuǎn)到同業(yè)市場的其他機構(gòu)和成員。所以收益率曲線的扭曲和負(fù)債交易的潛在風(fēng)險都是籠罩在券商進(jìn)行銀行間同業(yè)操作上空的陰霾，也是導(dǎo)致信用風(fēng)險發(fā)生的主要原因。近期銀行間債券市場存在跌勢的幾點理由：第一，央行“擇機調(diào)查存款準(zhǔn)備備率”的警示。最近國家信息發(fā)布中心公布2004年5月份的一些重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟(jì)通脹趨勢明顯貨幣供求過快，央行要加大公開市場操作力度，調(diào)控貨幣供給，調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，這一強烈信號，使得債市全面下挫，自6月初以來，債券市場持續(xù)回落，從盤面上看，證券長期因息券、老券種跌幅較深，緊縮銀根的預(yù)期已開始形成，債券市場走勢不容樂觀，并還將持續(xù)一段時間。第二，管理層對國債回購摸底。眾多券商覆折風(fēng)波可能引發(fā)國債回購交易清算托管制度的變化，國債投資熱情受到打擊。因此，財政部自發(fā)行2004年第三期五年期國債起，大幅調(diào)高票面利率，票面利率4.416%一則體現(xiàn)宏觀調(diào)控及吸納民間貨幣緊縮銀根的目的；二則維持投資者國債投資熱情，但居民投資者和大批缺乏投資操作觀念和技能的企事業(yè)單位投資者“持債分息”思想濃重，限制了債券的流動性，在缺乏一定流動性的市場中，國債的價格投資風(fēng)險的波動就不容樂觀。第三，股票發(fā)行的模式改變預(yù)期，使債券市場面臨“失血”的風(fēng)險，必然導(dǎo)致債券價格的下跌。新股發(fā)行在申購方式上除市值配售外，還將恢復(fù)一定比例的資金申購方式。在2002年以前市場上申購新股時，股票一級市場曾沉淀了5000億元左右規(guī)模的申購資金。在實施100%市值配售政策后，這批資金部分轉(zhuǎn)向債市等投資方向，恢復(fù)一定比例的資金申購將使債券市場資金流出，投資債券風(fēng)險有增加的可能。從理論上講，利率的波動可以通過金融產(chǎn)品的投資組合和操作技能來分散和消除。但在當(dāng)前的銀行間同業(yè)市場上，由于金融衍生品匱乏，多空機制不健全，絕大多數(shù)券商的價格利率風(fēng)險管理意識和能力及制度化尚處于空白階段，決策缺乏依據(jù)，抱著短期逐利的目的，盲目投資。單憑經(jīng)驗和直覺進(jìn)行操作，尚未對國債這一國家信譽品種的長期價值投資特點進(jìn)行充分的分析，“水多了加面，面多了加水”；升了套利再投資，跌了補倉攤成本，待到資金彈盡糧絕，積聚的風(fēng)險一次性算總賬了。當(dāng)前資本市場上，券商和上市公司因投資資金鏈斷了而引發(fā)危機的不乏其名，富友證券、新華證券倒下了。南方證券、愛建證券倒下了，徐工股份、百科首業(yè)巨幅跌停了，有的甚至還威脅了銀行資金的安全。2、信用風(fēng)險表現(xiàn)券商所面臨的巨大投資價格風(fēng)險嚴(yán)峻性，使得它的獲利能力和信用能力大大削弱，從而更加制約了券商的融資渠道。融資難是我國證券公司面臨的最大問題。一方面由于券商融資需求的迅速膨脹，另一方面則是由于融資渠道不暢，券商無論從增強資本金實力擴張業(yè)務(wù)規(guī)模的角度，還是提高資本運營效果，提升企業(yè)競爭力的角度而言，都存在強烈的融資需求。對于做大做