銀行管理論文-銀行資產(chǎn)債券化總貼現(xiàn)率確定模型研究.doc

銀行管理論文-銀行資產(chǎn)債券化總貼現(xiàn)率確定模型研究內(nèi)容摘要：本文依據(jù)資產(chǎn)債券化的一般流程圖，對每個(gè)過程的相關(guān)因素進(jìn)行研究，分析資產(chǎn)債券化全過程在一國進(jìn)行的模式，提出我國資產(chǎn)債券化貼現(xiàn)發(fā)行債券總貼現(xiàn)率的確定模型。然后對該模型的影響因素進(jìn)行敏感性分析，比較各因素變動對債券總貼現(xiàn)率的影響，最后借助案例對模型的全過程進(jìn)行模擬。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)債券化債券總貼現(xiàn)率敏感性分析在我國銀行業(yè)，尤其是四大國有商業(yè)銀行中的不良資產(chǎn)居高不下，資產(chǎn)債券化不失為一個(gè)消化不良資產(chǎn)的良好工具。特別是隨著我國銀行體制改革的不斷深入，如何降低銀行不良資產(chǎn)率，提高資本充足率的問題亟待解決，實(shí)施資產(chǎn)債券化將有助于這一問題的解決。本文研究有兩個(gè)假定：其一，假定資產(chǎn)債券化采用貼現(xiàn)發(fā)行債券的方式，而對資產(chǎn)債券化采取付息債券的情況將另文研究，即設(shè)資產(chǎn)債券化發(fā)行的債券是不付息的，投資者以低于面值的價(jià)格買入，到期收回面值；其二，資產(chǎn)債券化不考慮相關(guān)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的稅收問題，即假定資產(chǎn)債券化參與主體獲利的利率均是稅后利率。文章是站在特設(shè)工具機(jī)構(gòu)（SPV）的角度，針對資產(chǎn)債券化全過程在一國內(nèi)開展的模式，首先對資產(chǎn)債券化流程中各步驟所發(fā)生費(fèi)用及影響因素進(jìn)行分析；然后對貼現(xiàn)發(fā)行債券總貼現(xiàn)率確定的模型進(jìn)行研究；接著對影響模型的因素進(jìn)行敏感性分析；最后通過實(shí)證進(jìn)行模擬。資產(chǎn)債券化全過程在一國進(jìn)行的總貼現(xiàn)率確定模型資產(chǎn)債券化的一般流程資產(chǎn)債券化的一般流程如下圖，本文以該圖為基礎(chǔ)來研究債券總貼現(xiàn)率的影響因素。債券化過程相關(guān)費(fèi)用的分析按照資產(chǎn)債券化流程，下面對各個(gè)流程要素進(jìn)行設(shè)定并分析：流程：發(fā)起人采用資產(chǎn)債券化方法進(jìn)行融資時(shí)，資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)將對其進(jìn)行評估，相關(guān)費(fèi)用記為C1。流程：在資產(chǎn)出售階段，關(guān)鍵應(yīng)保證“真實(shí)出售”，一般情況下，SPV基于對基礎(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期收回及損失情況，折扣購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，折扣率在購買之前商談。因而，我們主要考慮銀行存款年利率（記為r1）、基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期年收益率（記為r2）、基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期損失率（記為r3）、“真實(shí)出售”時(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)折扣率（記為r4）等，以此來確定資產(chǎn)出售的價(jià)格P1。設(shè)基礎(chǔ)資產(chǎn)原始價(jià)值為P原，t為發(fā)行債券的年限，則應(yīng)有下式成立：流程：進(jìn)行資產(chǎn)債券化時(shí)，需要信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)的參與，相關(guān)費(fèi)用記為C2。流程：發(fā)債之前，信用評級機(jī)構(gòu)應(yīng)對債券的信用狀況進(jìn)行評級，所需費(fèi)用記為C3。此外，債券發(fā)行還有以下費(fèi)用的發(fā)生：通過資產(chǎn)債券化，發(fā)起人一般仍提供收款等服務(wù)（流程），因此，SPV應(yīng)支付其服務(wù)報(bào)酬，記為C4；債券票面成本、相關(guān)印刷、法律咨詢、債券承銷、宣傳廣告等費(fèi)用，記為C5。比較以上各項(xiàng)費(fèi)用，票面成本占債券成本的較大比重，約為總成本的9.70%-9.95%，其次是債券承銷費(fèi)，約為總成本的0.12%-0.17%。此外，隨著債券發(fā)行競爭的日益激烈，宣傳廣告費(fèi)用呈現(xiàn)上升的趨勢。債券總貼現(xiàn)率確定模型結(jié)合前面所述因素分析，債券總貼現(xiàn)率（記為R）的取值范圍可按如下方式確定：設(shè)債券最高總貼現(xiàn)率可達(dá)到Rmax，債券總面值為F，債券發(fā)行所得收入減去費(fèi)用就是SPV籌集到的可用于支付發(fā)起人的資金，設(shè)為P2，即有下式：此外，SPV是不以盈利為目的的機(jī)構(gòu)，則其發(fā)行債券凈收入P2應(yīng)等于支付給發(fā)起人的購買價(jià)格P1，則有：P1=P2(3)債券發(fā)行時(shí)，必須要考慮到期償還的問題，資產(chǎn)債券化采取貼現(xiàn)發(fā)行債券的方式時(shí)就應(yīng)考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益要能夠保證足額償還發(fā)行債券的面值?；A(chǔ)資產(chǎn)的預(yù)期收益為P原（1+r2)t(1-r3)，債券到期時(shí)的總面值為F，則應(yīng)有：對于債券的發(fā)行，最核心的是債券總貼現(xiàn)率R的確定。資產(chǎn)債券風(fēng)險(xiǎn)較國債風(fēng)險(xiǎn)大，其總貼現(xiàn)率應(yīng)高于同期國債總利率（記為r5）；與公司債券相比，主要應(yīng)參照各債券評級結(jié)果，由于公司債券存在與公司整體有關(guān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)債券往往經(jīng)過信用增強(qiáng)，且以穩(wěn)定的現(xiàn)金流為保障，若評級不比某一公司債券的評級低，此時(shí)資產(chǎn)債券總貼現(xiàn)率可略低于該公司債券總利率（記為r6，r6為稅后利率），而若資產(chǎn)債券評級低于該公司債券評級，其總貼現(xiàn)率就應(yīng)略高于該公司債券總利率；同時(shí)，資產(chǎn)債券總貼現(xiàn)率也不應(yīng)高于同期銀行貸款總利率（記為r7）。那么資產(chǎn)債券總貼現(xiàn)率R應(yīng)滿足如下不等式：r5在此范圍內(nèi)，參考信用評級相近的同期公司債券總利率r6，考慮證券發(fā)行國的主權(quán)級別、債券市場供求狀況、投資者的偏好等就可以確定發(fā)行債券的總貼現(xiàn)率。因素的敏感性分析在以上分析中，假定r1、r2、r3、r4、C1、C2、C3、C4、C5均是常數(shù)，但實(shí)際上這些因素往往是經(jīng)常變動的，我們需要研究當(dāng)這些因素發(fā)生變化時(shí)，對Rmax的影響。本文在此僅研究只有一個(gè)因素發(fā)生變化，而其他因素為常數(shù)時(shí)對Rmax的影響，現(xiàn)以對r1的變化進(jìn)行分析為例，其他變量變化的敏感性分析與此相似。進(jìn)行敏感性分析時(shí)，我們利用Rmax對r1的彈性的概念，此時(shí)由式（12）可看出，Rmax的變化方向與銀行存款利率r1的變化方向是相同的，即Rmax將隨著銀行存款利率r1的上升而上升，隨著銀行存款利率r1的下降而下降。這表示對于相同的基礎(chǔ)資產(chǎn)，若銀行同期存款利率上升，要想通過資產(chǎn)債券化籌集資金，則債券的總貼現(xiàn)率有需要提高的可能，即投資者可能要求較高的貼現(xiàn)，反之亦然。這是與現(xiàn)實(shí)的實(shí)際情況相符的。同樣的方法，我們可以進(jìn)行其他因素的敏感性分析，在此不一一贅述。資產(chǎn)債券作為一種良好的投資與融資方式，在發(fā)達(dá)國家已具有相當(dāng)規(guī)模，我國在這一領(lǐng)域起步較晚，本文旨在對資產(chǎn)證券化在我國的深入發(fā)展進(jìn)行一些探索。本文對資產(chǎn)債券總貼現(xiàn)率確定的模型進(jìn)行了初步的探討，但仍有許多方面值得深入研究：在總貼現(xiàn)率確定模型中，涉及到許多變量，這些變量的變化直接影響債券的利率，因而產(chǎn)生了與此相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)研究如何避免或?qū)_這類風(fēng)險(xiǎn)。在進(jìn)行因素的敏感性分析時(shí)，僅研究了只有一個(gè)數(shù)據(jù)發(fā)生變化，而其他數(shù)據(jù)為常數(shù)時(shí)對的影響，但現(xiàn)實(shí)中往往更多的是多個(gè)變量同時(shí)發(fā)生變動的情況，應(yīng)