銀行管理論文-高盛投資銀行業(yè)務(wù)：經(jīng)驗(yàn)與借鑒.doc

銀行管理論文-高盛投資銀行業(yè)務(wù)：經(jīng)驗(yàn)與借鑒摘要：隨著金融業(yè)的發(fā)展，以高盛為代表的國(guó)際大投行的業(yè)務(wù)范圍已從傳統(tǒng)的承銷(xiāo)經(jīng)紀(jì)、并購(gòu)等業(yè)務(wù)擴(kuò)展到信貸、直接投資、衍生產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域，它們通過(guò)承銷(xiāo)、并購(gòu)與融資、風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的結(jié)合，全方位滿足客戶需求并提高投行的綜合收益。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在開(kāi)展投資銀行業(yè)務(wù)時(shí)，也應(yīng)借鑒國(guó)際投行的先進(jìn)思路，在分業(yè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)隔離的前提下，發(fā)揮融資優(yōu)勢(shì)，最大限度地實(shí)現(xiàn)貸款業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的交叉銷(xiāo)售和互動(dòng)發(fā)展，嘗試采用雙客戶經(jīng)理制加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)，強(qiáng)化為企業(yè)客戶的直接融資服務(wù)功能，促進(jìn)投行部門(mén)和市場(chǎng)交易部門(mén)的分工與配合，并加強(qiáng)投行研究隊(duì)伍建設(shè)，強(qiáng)化團(tuán)隊(duì)精神。關(guān)鍵詞：高盛公司；投資銀行；商業(yè)銀行；收益結(jié)構(gòu)；綜合金融服務(wù)2006年11月，中國(guó)工商銀行和高盛公司(GoldmanSachs)在美國(guó)紐約高盛總部舉辦了投資銀行業(yè)務(wù)高級(jí)培訓(xùn)班。工商銀行總行投資銀行部、城市金融研究所、董事會(huì)辦公室主要負(fù)責(zé)人以及北京、上海、浙江等分行主管領(lǐng)導(dǎo)參加了培訓(xùn)。培訓(xùn)課程涉及投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)理念及各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)，包括投行業(yè)務(wù)總體介紹，投行客戶營(yíng)銷(xiāo)及交叉銷(xiāo)售，并購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)及案例分析，直接投資業(yè)務(wù)及案例分析，承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，銀行業(yè)與其他金融業(yè)、能源業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，企業(yè)文化、媒體關(guān)系及投資者關(guān)系等。雙方就行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及具體案例進(jìn)行了深入分析，討論了如何在重組并購(gòu)業(yè)務(wù)等投行業(yè)務(wù)中，綜合利用直接投資、貸款等多種融資安排手段和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為客戶提供全方位的服務(wù)，獲取包括顧問(wèn)費(fèi)、融資安排費(fèi)及風(fēng)險(xiǎn)管理費(fèi)在內(nèi)的綜合收益，以投行業(yè)務(wù)帶動(dòng)融資業(yè)務(wù)，以融資業(yè)務(wù)促進(jìn)投行業(yè)務(wù)的開(kāi)展。本文將介紹本次課程培訓(xùn)所反映的高盛投資銀行業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)中國(guó)商業(yè)銀行的啟示。一、高盛集團(tuán)簡(jiǎn)介(一)歷史沿革高盛1869年創(chuàng)立于紐約，在以合伙人制度經(jīng)營(yíng)了130年之后，于1999年5月在紐約證券交易所掛牌上市。公司總部設(shè)在紐約，在全球二十多個(gè)國(guó)家設(shè)有分部，并以香港、倫敦、法蘭克福及東京等地作為地區(qū)總部。截至2005年底，高盛有2.24萬(wàn)名員工，總資產(chǎn)為7068億美元，負(fù)債6788億美元，股東權(quán)益為280億美元?？傎Y本(包括股東權(quán)益和長(zhǎng)期債務(wù))為1280億美元，2005年權(quán)益回報(bào)率(ROE)達(dá)到21.8%。(二)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高盛的業(yè)務(wù)分為三大板塊：投資銀行、交易與本金投資、資產(chǎn)管理與證券服務(wù)(見(jiàn)圖1)。板塊的劃分標(biāo)準(zhǔn)主要包括服務(wù)類(lèi)型的相似性、服務(wù)提供方式、服務(wù)的客戶類(lèi)別和受到的監(jiān)管環(huán)境等。事實(shí)上，業(yè)務(wù)板塊劃分與組織機(jī)構(gòu)設(shè)置并不完全一致，每個(gè)板塊可能包括多條業(yè)務(wù)線、多個(gè)部門(mén)的貢獻(xiàn)。2005年這三大板塊的營(yíng)業(yè)收入(在扣除營(yíng)業(yè)成本、稅收等之前的收入)分別為36.7億美元、163.6億美元和47.5億美元。在這三大板塊之下，高盛業(yè)務(wù)又可分為五大業(yè)務(wù)線：投資銀行、交易、本金投資、資產(chǎn)管理、證券服務(wù)。五大業(yè)務(wù)線主要由投資銀行部，固定收益、貨幣與商品部，股權(quán)部，商人銀行部，投資管理部以及涉及證券服務(wù)的各部門(mén)負(fù)責(zé)。投資銀行業(yè)務(wù)主要包括并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)，以及相應(yīng)的貸款安排、融資服務(wù)等。交易業(yè)務(wù)主要是為客戶提供固定收益產(chǎn)品、股票產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)、做市商服務(wù)。本金投資(PrincipalInvestment)是動(dòng)用高盛自身資金進(jìn)行的投資，又可分為私人本金投資(privateprincipalinvestment)和公共本金投資(publicprincipalinvestment)，前者主要由商人銀行部通過(guò)私人權(quán)益投資基金(如GoldmanSachsCapitalPartner)對(duì)企業(yè)、房地產(chǎn)、公共設(shè)施等進(jìn)行的直接投資，后者則主要是指由于IPO承銷(xiāo)、并購(gòu)?fù)顿Y等二些公開(kāi)交易而持有的投資。資產(chǎn)管理主要是為機(jī)構(gòu)投資者、富有個(gè)人提供資產(chǎn)管理服務(wù)。而證券服務(wù)則主要為共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金、其他基金以及富有個(gè)人提供大宗經(jīng)紀(jì)服務(wù)(primebrokerage)、融資融券服務(wù)，主要是利差收入和經(jīng)紀(jì)費(fèi)收入。(三)收益結(jié)構(gòu)如表1所示，在按業(yè)務(wù)板塊劃分的營(yíng)業(yè)收入(Revenues)中，交易收入是占高盛收入比例最高的一部分，2005年總共達(dá)141.3億美元，其中固定收益、貨幣及商品交易占總營(yíng)業(yè)收入的34%，股權(quán)交易占23%左右。高盛的投資銀行業(yè)務(wù)主要包括并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)及證券承銷(xiāo)。2005年投資銀行營(yíng)業(yè)收入為36.7億美元，占總營(yíng)業(yè)收入的15%左右，其中并購(gòu)顧問(wèn)收入為19億美元，占總營(yíng)業(yè)收入的7.7%，承銷(xiāo)收入為17.66億美元，占營(yíng)業(yè)收入的7.1%，債務(wù)產(chǎn)品承銷(xiāo)收入要高于股權(quán)產(chǎn)品收入。資產(chǎn)管理營(yíng)業(yè)收入約為30億美元，占總營(yíng)業(yè)收入的12%左右。2005年底共管理5320億美元資產(chǎn)，其中貨幣市場(chǎng)基金1010億美元，固定收益和外匯基金1590億美元，股票型基金1580億美元，其他投資基金(如對(duì)沖基金、房地產(chǎn)基金、私人權(quán)益基金等)1140億美元。本金投資收入22億美元，占比9%。證券服務(wù)收入約18億美元，占比7%。需要說(shuō)明的是，上述收入中包括了分?jǐn)偟礁鱾€(gè)業(yè)務(wù)板塊的凈利差收入。高盛2005年員工工資和福利為116.88億美元，約占營(yíng)業(yè)收入247.82億美元的47%，人均達(dá)到52萬(wàn)美元，這也體現(xiàn)了人員費(fèi)用是投行中比例最大的一項(xiàng)。(四)組織結(jié)構(gòu)高盛采用了事業(yè)部制，管理委員會(huì)是最高管理機(jī)構(gòu)，下面設(shè)投資銀行部，固定收益產(chǎn)品、貨幣及商品部，股權(quán)部，商人銀行部以及投資管理部5個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)；另外還設(shè)有全球投資研究部，人力資源部，總裁辦公室，法律、合規(guī)和管理部以及運(yùn)營(yíng)、技術(shù)和財(cái)務(wù)部等5個(gè)支持部門(mén)。高盛采用事業(yè)部和地方總部相結(jié)合的矩陣式管理結(jié)構(gòu)，業(yè)務(wù)線的作用相對(duì)較強(qiáng)。以投資銀行部為例，部門(mén)設(shè)有首席運(yùn)營(yíng)官和首席財(cái)務(wù)官，下面有美洲、歐洲、除日本外的亞洲、日本等四個(gè)地區(qū)分部，往下再按照行業(yè)、國(guó)家和產(chǎn)品進(jìn)行細(xì)分。二、高盛投資銀行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及服務(wù)模式(一)投資銀行部組織劃分及戰(zhàn)略2006年高盛投資銀行業(yè)務(wù)線在全球有2000多名投資銀行人員，35個(gè)辦事處。高盛的投資銀行業(yè)務(wù)線主要按照行業(yè)來(lái)分工，各行業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)相應(yīng)行業(yè)的并購(gòu)、承銷(xiāo)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)，主要分為消費(fèi)品衛(wèi)生保健、工業(yè)自然資源、金融機(jī)構(gòu)、技術(shù)媒體和電信、房地產(chǎn)、金融贊助等六大行業(yè)組；此外，高盛還將融資團(tuán)隊(duì)納入投資銀行部?jī)?nèi)(見(jiàn)圖2)。高盛的融資團(tuán)隊(duì)已經(jīng)不僅僅是提供證券承銷(xiāo)，而是將股權(quán)、債權(quán)及各種融資工具和產(chǎn)品整合在一起。(二)融資與投行業(yè)務(wù)的互動(dòng)運(yùn)營(yíng)高盛以并購(gòu)顧問(wèn)和承銷(xiāo)為主的投行服務(wù)主要針對(duì)大型優(yōu)質(zhì)客戶，并且通過(guò)專(zhuān)門(mén)的客戶關(guān)系部門(mén)投資銀行服務(wù)部(IBS)來(lái)尋找和挖掘業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)(見(jiàn)圖3)。高盛從全球400多個(gè)合伙人中選出80多位作為投行業(yè)務(wù)經(jīng)理(IBR)，定期同3000多家客戶進(jìn)行溝通，拜訪客戶的高層，發(fā)現(xiàn)并創(chuàng)造投行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。由于投行業(yè)務(wù)經(jīng)理有較高的地位和較為豐富的業(yè)務(wù)及營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)，因此能夠直接同客戶高層進(jìn)行會(huì)談，獲得直接的業(yè)務(wù)需求。高盛在發(fā)展業(yè)務(wù)過(guò)程中，注重發(fā)揮自己在融資、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的優(yōu)勢(shì)，在遇到好項(xiàng)目的時(shí)候，還進(jìn)行直接投資，獲取更高的綜合效益。除了按照行業(yè)來(lái)劃分團(tuán)隊(duì)之外，高盛近年來(lái)一個(gè)重要結(jié)構(gòu)重組活動(dòng)是將融資團(tuán)隊(duì)納入投資銀行部?jī)?nèi)，高盛認(rèn)為這樣可以加強(qiáng)融資領(lǐng)域與承銷(xiāo)、并購(gòu)和顧問(wèn)等業(yè)務(wù)的交流與合作，可以利用投資銀行部的重要關(guān)系網(wǎng)以及融資團(tuán)隊(duì)的專(zhuān)業(yè)產(chǎn)品知識(shí)，可以加強(qiáng)企業(yè)銀行業(yè)務(wù)的工作效率，并為客戶提供更好的解決方案，如盡早進(jìn)行討論，可以產(chǎn)生更多整體性和創(chuàng)新性的方案，為公司創(chuàng)造額外收入，等等。從融資團(tuán)隊(duì)的工作流程來(lái)看，在并購(gòu)、承銷(xiāo)等業(yè)務(wù)的不同階段有不同的融資小組配合(見(jiàn)圖4)。比如在并購(gòu)交易初期需要過(guò)橋融資的時(shí)候，可以通過(guò)高盛自有資金為主的WilliamStreet基金直接提供貸款或貸款承諾。當(dāng)并購(gòu)交易基本完成并需要長(zhǎng)期融資的時(shí)候，信貸資本市場(chǎng)承銷(xiāo)團(tuán)就安排債券承銷(xiāo)或銀團(tuán)貸款。在電力、天然氣、石油等一些行業(yè)的并購(gòu)中，還需要利用掉期、期貨等衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和風(fēng)險(xiǎn)管理，此時(shí)融資團(tuán)隊(duì)中的掉期市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)組就可以加入。在整個(gè)過(guò)程中，融資團(tuán)隊(duì)還同投資銀行部外的固定收益、商品交易部門(mén)緊密合作，了解市場(chǎng)信息并進(jìn)行合理交易。三、高盛的承銷(xiāo)、并購(gòu)與直接投資業(yè)務(wù)(一)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)作為投資銀行的核心業(yè)務(wù)之一，一直是高盛重要的收入來(lái)源，2005年股權(quán)承銷(xiāo)收入為7億美元，占總營(yíng)業(yè)收入的3%左右。隨著美國(guó)本土市場(chǎng)大型優(yōu)質(zhì)IPO資源相對(duì)逐漸減少，IPO在美國(guó)市場(chǎng)的重要性近幾年來(lái)有所減弱，中國(guó)、印度等新興市場(chǎng)成為高盛拓展IPO業(yè)務(wù)的重要領(lǐng)域。歐洲一些家族企業(yè)逐步上市也是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的來(lái)源之一。此外，與并購(gòu)、業(yè)務(wù)擴(kuò)張等相關(guān)聯(lián)的新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行等是承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的另一重要來(lái)源。債務(wù)產(chǎn)品承銷(xiāo)安排也是高盛承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的另外一個(gè)核心，2005年債務(wù)產(chǎn)品承銷(xiāo)收入為10.6億美元，占總營(yíng)業(yè)收入的4%左右。當(dāng)前債務(wù)產(chǎn)品承銷(xiāo)已經(jīng)不再局限于傳統(tǒng)的國(guó)債、企業(yè)債、金融債、MBSABS、商業(yè)票據(jù)等債券品種的承銷(xiāo)，而是包括了銀團(tuán)貸款、信貸衍生工具等領(lǐng)域的承銷(xiāo)。目前承銷(xiāo)業(yè)務(wù)已經(jīng)同貸款安排、直接投資、并購(gòu)等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)緊密結(jié)合起來(lái)，起到相輔相成的作用。金融,銀行-飛諾網(wǎng)FENO.CN(二)并購(gòu)業(yè)務(wù)并購(gòu)一直是各大投行激烈競(jìng)爭(zhēng)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。2003年以來(lái)，全球并購(gòu)市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇并在近兩年快速增長(zhǎng)，其原因主要包括強(qiáng)勁的基本面、企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性需要、資本市場(chǎng)反彈、對(duì)稀缺資產(chǎn)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、中國(guó)和印度等新興國(guó)家崛起、私人股權(quán)資金增長(zhǎng)顯著、對(duì)沖基金的積極參與等。2006年11月之前全球已公布的并購(gòu)交易額同比增長(zhǎng)27%，與2005年全年2.6萬(wàn)億美元的交易額持平。并購(gòu)交易中的跨國(guó)交易增長(zhǎng)顯著，至2006年11月，跨國(guó)交易額已達(dá)1.1萬(wàn)億美元，約占并購(gòu)總額的40%。2006年全球并購(gòu)交易增長(zhǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勁，各行業(yè)、各地區(qū)間較為平衡，杠桿收購(gòu)方式繼續(xù)扮演重要角色。在并購(gòu)方案設(shè)計(jì)中，融資安排一直是一項(xiàng)核心內(nèi)容。并購(gòu)融資的主要來(lái)源包括銀行貸款、高收益?zhèn)?、股票以及?yōu)先債券、過(guò)橋貸款、夾層融資和其他結(jié)構(gòu)化融資等。從2002年和2006年的對(duì)比來(lái)看，銀行債務(wù)有明顯增加，占到杠桿收購(gòu)資金的一半以上，并購(gòu)貸款在美國(guó)已經(jīng)成為一項(xiàng)重要的貸款品種。此外，過(guò)橋融資、結(jié)構(gòu)化融資等其他方式也有所增加，股權(quán)融資和高收益?zhèn)谫Y相對(duì)減少。并購(gòu)顧問(wèn)一直是高盛具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)，高盛尤其擅長(zhǎng)做賣(mài)方的反惡意收購(gòu)(防御性)項(xiàng)目的顧問(wèn)。銀行業(yè)、電力、能源等很多領(lǐng)域的重大并購(gòu)項(xiàng)目都由高盛擔(dān)當(dāng)顧問(wèn)。以電力行業(yè)為例，高盛擔(dān)當(dāng)并購(gòu)顧問(wèn)項(xiàng)目的交易額基本在5億-40億美元的規(guī)模。高盛在并購(gòu)過(guò)程中，除了利用貸款、債券發(fā)行等融資手段之外，還充分利用期貨等衍生產(chǎn)品工具來(lái)對(duì)沖和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，這樣在降低整體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還能夠通過(guò)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)帶來(lái)新的盈利來(lái)源。如高盛在一個(gè)電力行業(yè)的并購(gòu)項(xiàng)目中擔(dān)任顧問(wèn)，利用了貸款承諾、債券、股票、可轉(zhuǎn)化股等融資工具，并通過(guò)購(gòu)電協(xié)議、天然氣期貨等衍生工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，交易結(jié)束后，高盛不僅獲得了高額的顧問(wèn)費(fèi)，而且從融資安排、風(fēng)險(xiǎn)管理中賺取了總數(shù)約為顧問(wèn)費(fèi)4倍的收益。(三)直接投資業(yè)務(wù)直接投資是高盛五大業(yè)務(wù)線之一，隸屬于高盛公司商人銀行部。高盛直接投資部在紐約、舊金山、倫敦、香港和東京擁有超過(guò)100人的團(tuán)隊(duì)。自1986年以來(lái)，高盛通過(guò)12個(gè)投資基金向投資者融資360億美元，其中，GSCP系列基金總共向投資者融資200億美元，在亞洲投資了近50家公司，投資金額超過(guò)40億美元，包括日本20億美元，大中華地區(qū)14億美元，韓國(guó)6億美元，其他亞洲國(guó)家3億美元?？傮w而言，高盛直接投資所實(shí)現(xiàn)的收益率比較高，自2000年以來(lái)達(dá)到42%。高盛開(kāi)展直接投資的方式包括杠桿收購(gòu)、重新資本化，以及通過(guò)增長(zhǎng)型投資為公司的收購(gòu)或擴(kuò)展交易提供資金。其直接投資有52%投資于美洲，歐洲為22%，日本為15%，中國(guó)為8%，韓國(guó)為3%。在中國(guó)的投資項(xiàng)目包括平安保險(xiǎn)、中國(guó)網(wǎng)通、中芯國(guó)際、海王星辰及分眾傳媒等。2005年GSCP第5期基金募集的總資金為85億美元，在近期又迅速投資了國(guó)內(nèi)的陽(yáng)之光、雙匯、美的、福耀玻璃等企業(yè)，投資規(guī)模都在1億美元左右。在投資之后，高盛一般均在被投資企業(yè)派駐股權(quán)董事，參與所投資企業(yè)的戰(zhàn)略決策以及運(yùn)營(yíng)理念的形成，以提升和創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。隨著交易規(guī)模不斷擴(kuò)大和復(fù)雜性不斷提高，高盛直接投資部更加注重風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偤蛯?zhuān)業(yè)知識(shí)的共享，近年來(lái)已經(jīng)同多家私人股權(quán)客戶進(jìn)行了聯(lián)合投資。四、幾點(diǎn)重要啟示高盛投行業(yè)務(wù)和融資、風(fēng)險(xiǎn)管理融合互動(dòng)的運(yùn)營(yíng)模式，以投行服務(wù)部為龍頭的組合營(yíng)銷(xiāo)方式，為加強(qiáng)客戶服務(wù)與業(yè)務(wù)創(chuàng)新支持而加強(qiáng)研究開(kāi)發(fā)力量，以及良好的團(tuán)隊(duì)合作精神，值得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在未來(lái)發(fā)展投行業(yè)務(wù)過(guò)程中重點(diǎn)借鑒。(一)發(fā)揮融資優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)貸款業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)的交叉銷(xiāo)售與互動(dòng)發(fā)展國(guó)際金融機(jī)構(gòu)往往將過(guò)橋融資、擔(dān)保資源作為撬動(dòng)并購(gòu)顧問(wèn)、承銷(xiāo)等投行業(yè)務(wù)的手段，反過(guò)來(lái)投行業(yè)務(wù)也能拉動(dòng)貸款和其他融資需求。高盛認(rèn)為，自己能夠贏得客戶青睞的一個(gè)重要原因就是高盛能夠集戰(zhàn)略顧問(wèn)意見(jiàn)、市場(chǎng)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)管理專(zhuān)長(zhǎng)和融資、交易技能于一身。高盛在融資團(tuán)隊(duì)協(xié)作中，提出了“將資本用作市