注冊會計師.財務(wù)成本管理·閆華紅習(xí)題班·第九章

第九章 項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估 本章考情分析與教材變化 從考試題型看客觀題、主觀題都有出題的可能性 ,主觀題通常要結(jié)合第八章的決策評價方法來綜合考查。 【考點一】所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響 長期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等） 建設(shè)期現(xiàn)金流量 = 墊支的營運資金 原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響 營業(yè)現(xiàn)金流量 =營業(yè)收入 -付現(xiàn)成本 -所得稅 =稅后凈利潤 +折舊 =收入 (l -稅 率 )-付現(xiàn)成本 (1 -稅率 )+折舊 稅率 回收墊支的營運資金 終結(jié)點現(xiàn)金流量 =回收額 回收固定資產(chǎn)的凈殘值 回收固定資產(chǎn)的殘值凈損益對所得稅的影響 【例題 1 單項選擇題】考慮所得稅的影響時，按下列哪種方法計提折舊，會使計算出來的方案凈現(xiàn)值最?。?）。 A. 年數(shù)總額法 B. 直線法 C. 沉淀資金折舊法 D. 雙倍余額遞減法 【答案】 C 【解析】因為方案凈現(xiàn)值的計算是以現(xiàn)金流量為依據(jù)計算的，而現(xiàn)金流量的確定是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，不考慮非付現(xiàn)的成本，不考慮所得稅的影響時，同一方案的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是相等的；若考慮所得稅 的影響，折舊抵稅作為現(xiàn)金流入來考慮，采用加速折舊法計提折舊前幾年多后幾年少，因此項目采用加速折舊法計提折舊，計算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計提折舊大。采用沉淀資金折舊法會使前期折舊少，后期折舊多，則計算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計提折舊小。 【例題 2 單項選擇題】下列關(guān)于投資項目營業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)計的各種作法中，不正確的是 ( )。 A.營業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后凈利加上折舊 B.營業(yè)現(xiàn)金流量等于營業(yè)收入減去付現(xiàn)成本再減去所得稅 C.營業(yè)現(xiàn)金流量等于稅后收入減去稅后付現(xiàn)成本再加上折舊引起的稅 負(fù)減少額 D.營業(yè)現(xiàn)金流量等于營業(yè)收入減去營業(yè)成本再減去所得稅 【答案】 D 【解析】營業(yè)成本是個總成本的概念，既包括付現(xiàn)成本，也包括折舊，而財務(wù)管理中現(xiàn)金流量的確定是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，不應(yīng)該減去非付現(xiàn)成本，所以 D 不對。 【例題 3 單項選擇題】年末 ABC 公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設(shè)備。該設(shè)備于 8年前以 40000 元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為 10 年，按直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為 10%； 目前可以按 10000 元價格賣出，假設(shè)所得稅率 30%，賣出現(xiàn)有設(shè)備對本 期現(xiàn)金流量的影響是（ ）。 A.減少 360 元 B.減少 1200 元 C.增加 9640 元 D.增加 10360 元 【答案】 D 【解析】折舊 =40000 （ 1-10%） /10=3600 已提折舊 =36008=28800 賬面凈值 =40000-28800=11200(元 )；變現(xiàn)損失 =10000-11200=-1200(元 )；變現(xiàn)損失抵稅=120030%=360( 元 )；現(xiàn)金凈流量 =10000+360=10360(元 )。 【例題 4 單項選擇題】在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢 設(shè)備的預(yù)計凈殘值為15000 元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為 14000 元，所得稅率為 25%，則設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金流入量為（ ）元。 A.7380 B.8040 C.14750 D.16620 【答案】 C 【 解解 析析 】 預(yù)預(yù) 計計 殘殘 值值 +殘殘 值值 凈凈 收收 入入 納納 稅稅 =15000-1000 25%=14750（ 元元 ） 。 【考點二】互斥項目的排序問題 互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。 （一）項目壽命相同，但是投資額不同時，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論會有矛盾。 【提示】此時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法 結(jié)論優(yōu)先。 （二）項目壽命不相同時 決策方法 計算原理 決策原則 共同年限法 （重置價值鏈法） 假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。 【提示 1】通常選最小公倍壽命為共同年限； 【提示 2】通過重復(fù)凈現(xiàn)值計算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 等額年金法 1.計算兩項目的凈現(xiàn)值； 2.計算凈現(xiàn)值的等額年金額 =該方案凈現(xiàn)值 /（ P/A,i,n）； 3.假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項 目的凈現(xiàn)值。 無限重置后的凈現(xiàn)值 =等額年金額 /資本成本 i。 選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。 【例題 5 單項選擇題】 下列關(guān)于項目投資決策的表述中，正確的是 ( )。 （ 2009 新） A兩個互斥項目的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時選擇內(nèi)含報酬率高的項目 B使用凈現(xiàn)值法評估項目的可行性與使用內(nèi)含報酬率法的結(jié)果是一致的 C使用獲利指數(shù)法進行投資決策可能會計算出多個獲利指數(shù) D投資回收期主要測定投資方案的流動性而非盈利性 【答案】 D 【解析】 兩個互斥項目的初始投資額不一樣， 但項目壽命期一致時， 在權(quán)衡時選擇 凈 現(xiàn)值 高的項目 ，選項 A 錯誤；在投資額不同或項目壽命期不同時，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率在進行項目選優(yōu)時會有沖突， B 錯誤； 使用獲利指數(shù)法進行投資決策 ，在相關(guān)因素確定的情況下只 會計算出 一 個獲利指數(shù) ， C 錯誤；回收期沒有考慮回收期滿以后的流量，所以 主要測定投資方案的流動性而非盈利性 。 【例題 6 單項選擇題】 若有兩個投資方案，原始投資額不同，彼此相互排斥，各方案項目有效期相同，可以采用下列哪些方法進行選優(yōu)（ ）。 A.內(nèi)含報酬率法 B.凈現(xiàn)值法 C.投資回收期法 D.會計收益率法 【答案】 B 【解析】如果只是由于投資 額不同導(dǎo)致不同方法間評價有矛盾，應(yīng)以凈現(xiàn)值優(yōu)先。 【例題 7 單項選擇題】 在下列方法中，不能直接用于項目壽命期不相同的多個互斥方案比較決策的方法是（ ）。 A.凈現(xiàn)值法 B.共同年限法 C.等額年金法 D. 重置價值鏈法 【答案】 A 【解析】凈現(xiàn)值法適用于項目壽命期相同的互斥方案比較決策。 【例題 8 單項選擇題】 某企業(yè)擬進行一項固定資產(chǎn)投資項目決策，資本成本為 12%，有四個方案可供選擇。其中甲方案的項目壽命期為 10 年，凈現(xiàn)值為 1000 萬元，（ A/P， 12%，5） =0.277；乙方案的現(xiàn)值指數(shù)為 0.85；丙方案的項目壽命期為 15 年，凈現(xiàn)值的等額年金為 150 萬元；丁方案的內(nèi)部收益率為 10%。最優(yōu)的投資方案是（ ）。 A.甲方案 B.乙方案 C.丙方案 D.丁方案 【答案】 A 【解析】由于乙方案的現(xiàn)值指數(shù)小于 1，丁方案的內(nèi)部收益率為 10%小于設(shè)定折現(xiàn)率為12%，所以乙方案和丁方案均不可行；甲方案和丙方案的項目壽命期不等，應(yīng)選擇無限期等額年金現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。甲方案的等額年金資本化現(xiàn)值 =1000 0.277/12%=2308萬元，高 于丙方案的等額年金資本化現(xiàn)值 =150/12%=1250 萬，所以甲方案較優(yōu)。 【考點三】總量有限時的資本分配 決策前提 決策原則 在資本總量不受限制的情況下 凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。 在資本總量受到限制時 現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。 【提示】值得注意的是，這種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配，不適用于多期間的資本分配問題。 【例題 9 單項選擇題】 對于多個投資組合 方案，當(dāng)資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（ ）。 A. 使累計凈現(xiàn)值最大的方案進行組合 B. 累計會計收益率最大的方案進行組合 C. 累計現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進行組合 D. 累計內(nèi)部收益率最大的方案進行組合 【答案】 A 【解析】在主要考慮投資效益的條件下 ,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。 【考點四】通貨膨脹的處置 （一）通貨膨脹對資本預(yù)算的影響 對折現(xiàn)率的影響 通貨膨脹率 1r1r1 實際名義 對現(xiàn)金流量的影響 n通貨膨脹率1實際現(xiàn)金流量名義現(xiàn)金流量 式中： n 相對于基期的期數(shù) （二）計算評價指標(biāo)的基本原則 在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。 【例題 10 單項選擇題】 甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為 6000 萬元，預(yù)計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為 7200 萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5，名義折現(xiàn)率為 ll.3，則該方案能夠提高的公司價值為 ( )萬元 。 （ 2009 新） A.469 B.668 C.792 D.857 【答案】 C 【解析】由 1+11.3%=（ 1+r）（ 1+5%） 解得 r=6% 該方案能夠提高的公司價值 = 萬元）(79 260 00%61 72 00 或：名義現(xiàn)金流量 =7200（ 1+5%） 該方案能夠提高的公司價值 =7200（ 1+5%） /(1+11.3%)-6000=792（萬元） 【考點五】項目的風(fēng)險 類別 含義 項目的特有風(fēng)險 特有風(fēng)險是指項目本身的風(fēng)險，它可以用項目預(yù)期收益率的波動性來衡量。 項目的公司風(fēng)險 項目的公司風(fēng)險是指項目給公司帶來的風(fēng)險。項目的公司風(fēng)險可以用項目對于公司未來收入不確定 的影響大小來衡量。 項目的市場風(fēng)險 從股東角度來看待，項目特有風(fēng)險被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險。 結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。 【例題 11 多項選擇題】高風(fēng)險項目組合在一起后，（ ）。 A. 單個項目的大部分風(fēng)險可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉 B. 單一項目自身特有的風(fēng)險不宜作為項目資本風(fēng)險的度量 C. 唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險 D. 單個項目并不一定會增加企業(yè)的整體風(fēng)險 【答案】 ABCD 【解析】高 風(fēng)險項目組合在一起后，單個項目的大部分風(fēng)險可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉，此時，企業(yè)的整體風(fēng)險會低于單個項目的風(fēng)險，或者說，單個項目并不一定會增加企業(yè)的整體風(fēng)險。 【例題 12 單項選擇題】 在進行投資項目評價時，投資者要求的風(fēng)險報酬取決于該項目的（ ）。（ 2006 年） A. 經(jīng)營風(fēng)險 B. 財務(wù)風(fēng)險 C. 系統(tǒng)風(fēng)險 D. 特有風(fēng)險 【答案】 C 【解析】本題的主要考核點是投資項目評價時需考慮的風(fēng)險。唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。 【考點六】 項目風(fēng)險處置的兩種方法間 的比較 風(fēng)險調(diào)折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠期風(fēng)險。 調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進行調(diào)整。但如何合理確定肯定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。 【例題 13 多 項選擇題】 在 調(diào)整現(xiàn)金流量法 下，有關(guān)變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)的關(guān)系不正確的表述是（ ）。 A.變化系數(shù)越大，肯定當(dāng)量系數(shù)越大 B.變化系數(shù)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)越小 C.變化系數(shù)越小，肯定當(dāng)量系數(shù)越大 D.變化系數(shù)與 肯定當(dāng)量系數(shù)同向變化 【答案】 ABD 【解析】變化系數(shù)是用來反映項目風(fēng)險程度的，變化系數(shù)越大，風(fēng)險越大，肯定程度越低，肯定當(dāng)量系數(shù)越小，即變化系數(shù)與肯定當(dāng)量系數(shù)呈反向變化。 【例題 14 單項選擇題】 調(diào)整現(xiàn)金流量法 克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風(fēng)險的缺點，表現(xiàn)在（ ）。 A. 它是先調(diào)整現(xiàn)金流量，再調(diào)整折現(xiàn)率 B. 可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采用不同的肯定當(dāng)量系數(shù) C. 數(shù)據(jù)容易獲得，便于 合理確定 肯定 當(dāng)量系數(shù) D. 便于對遠期采用較小的肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整 【答案】 B 【解析】調(diào)整現(xiàn)金流量法可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采 用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。 【 考考 點點 七七 】 企企 業(yè)業(yè) 資資 本本 成成 本本 作作 為為 項項 目目 折折 現(xiàn)現(xiàn) 率率 的的 條條 件件 使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。 【例題 15 單項選擇題】 在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（ ）。 （ 2009 老） A.項目風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件 B.評價投資項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法會縮小遠期現(xiàn)金流量的風(fēng)險 C.采用實體現(xiàn)金流 量法評價投資項目時應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采 用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率 D.如果凈財務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率 【答案】 B 【解析】風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法采用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，這種做法意味著風(fēng)險隨時間推移而加大，可能與事實不符，夸大遠期現(xiàn)金流量風(fēng)險。 【例題 16 多項選擇題】如果某投資項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同 ( )。 A.可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項目的折現(xiàn)率 B.若資本市場是完善 的，則可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項目的折現(xiàn)率 C.若公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資，則可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項目的折現(xiàn)率 D.可以使用無風(fēng)險利率作為資本成本 【答案】 BC 【解析】使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應(yīng)同時具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。 若資本市場是完善的，改變資本結(jié)構(gòu)不影響資本成本。 【例題 17 多 項選擇題】 下列關(guān)于項目評價的“投資人要求的報酬率”的表述中，正確的有（ ）。 A.它因項目的系統(tǒng)風(fēng)險大小不同而異 B.它因不同時期無風(fēng)險報酬率高低不同而異 C.它受企業(yè)負(fù)債比率和債務(wù)成本高低的影響 D.當(dāng)項目的預(yù)期報酬率超過投資人要求的報酬率時，股東財富將會增加 【答案】 ABCD 【解析】投資人要求的報酬率可以用資本資產(chǎn)定價模型計算，可以推斷 A、 B 均正確；投資人要求的報酬率也是債務(wù)成本和權(quán)益成本的加權(quán)平均，故 C 也正確； D 是資本投資評價的基本原理，顯然正確。 【例題 18 多項選擇題】計算投資項目的凈現(xiàn)值可以采用實體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。 A.計算實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率 B.如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對項目的評價結(jié)論是一致的 C.實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小 D.股權(quán)現(xiàn)金流量不受項目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響 【答案】 BC 【解析】計算實體現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，計算股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值時，應(yīng)當(dāng)使用股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率，所以 A 錯誤；采用實體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)的區(qū) 別，二者對于同一項目的判斷結(jié)論是相同的，所以 B 正確；股權(quán)現(xiàn)金流量中包含財務(wù)風(fēng)險，而實體現(xiàn)金流量中不包含財務(wù)風(fēng)險，所以實體現(xiàn)金流量的風(fēng)險小于股權(quán)現(xiàn)金流量，即 C 正確；在計算股權(quán)現(xiàn)金流量時需要將利息支出和償還的本金作為現(xiàn)金流出處理，所以，股權(quán)現(xiàn)金流量的計算受到籌資結(jié)構(gòu)的影響，所以 D 錯誤。 【 考考 點點 八八 】 項項 目目 系系 統(tǒng)統(tǒng) 風(fēng)風(fēng) 險險 的的 估估 計計 適用范圍 若目標(biāo)公司待評估項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險不一致（不滿足等風(fēng)險假設(shè)） 若目標(biāo)公司待評估項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險一致，但資本結(jié)構(gòu)與公司原有資本結(jié)構(gòu)不一致（滿足等風(fēng)險假設(shè)，但不滿足等 資本結(jié)構(gòu)假設(shè)） 調(diào)整方法 尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的 值替代待評估項目的 值，這種方法也稱為替代公司法。 以本公司的原有 值替代待評估項目的 值。 計算步驟 卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿： 資產(chǎn) =類比上市公司的 權(quán)益 /1+（ 1-類比上市公司適用所得稅率） 類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率 加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿 目標(biāo)公司的 權(quán)益 = 資產(chǎn) 1+ （ 1-目標(biāo)公司適用所得稅率） 目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率 根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的 權(quán)益 計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 =無風(fēng)險利率 + 權(quán)益 卸載原有企業(yè)財務(wù)杠桿： 資產(chǎn) =原有公司的 權(quán)益 /1+（ 1-公司原適用所得稅率） 公司原有的產(chǎn)權(quán)比率 加載投資新項目后企業(yè)新的財務(wù)杠桿 公司新的 權(quán)益 = 資產(chǎn) 1+ （ 1-公司新適用所得稅率） 公司新的產(chǎn)權(quán)比率 根據(jù)新的 權(quán)益 計算股東要求的報酬率 股東要求的報酬率 =無風(fēng)險利率 + 權(quán)益 市場風(fēng)險溢價 計算新的加權(quán)平均資本成本 市場風(fēng) 險溢價 計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本 加權(quán)平均資本成本 =負(fù)債稅前成本 （ 1-所得稅率） 負(fù)債比重 +權(quán)益成本 權(quán)益比重 加權(quán)平均資本成本負(fù)債稅前成本 （ 1所得稅率） 新負(fù)債比重權(quán)益成本 新權(quán)益比重 【提示】 資產(chǎn) 不含財務(wù)風(fēng)險， 權(quán)益 既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。 【例題 19 單項選擇題】 某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備投資汽車項目。在確定項目系統(tǒng)風(fēng)險時，掌握了以下資料：汽車行業(yè)上市公司的 值為 1.05，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為 60%，行業(yè)平均的所得稅率為 20%，投資汽車項目后，公司將繼續(xù)保持目前 50%的資產(chǎn)負(fù)債率，公司適用的所得稅率為 25%。本項目含有負(fù)債的股東權(quán)益 值是（ ）。 A.0.84 B.0.98 C.1.05 D.1.31 【答案】 A 【解析】汽車行業(yè)上市公司的產(chǎn)權(quán)比率 =60%/40%=1.5， 資產(chǎn) =1.05/（ 1+0.81.5 ） =0.48 某公司的產(chǎn)權(quán)比率 =50%/50%=1 本項目含有負(fù)債的股東權(quán)益 值 =0.48 （ 1+0.751 ） =0.84 【例題 20 單項選擇題】 某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備繼續(xù)生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，并要相應(yīng)擴大投資規(guī)模。在確定新投資項目系統(tǒng)風(fēng)險時，目前公司的資產(chǎn)負(fù)債率為 50%， 值為 1.02，公司準(zhǔn)備提高財務(wù)杠桿，新的資產(chǎn) 負(fù)債率為 60%，所得稅率為 25%。本項目含有負(fù)債的股東權(quán)益 值是（ ）。 A.1.23 B.0.98 C.1.02 D.1.31 【答案】 A 【解析】老產(chǎn)權(quán)比率 =50%/50%=1 資產(chǎn) =1.02/(1+0.751)=0.58 新產(chǎn)權(quán)比率 =60%/40%=1.5 本項目含有負(fù)債的股東權(quán)益 值 =0.58(1+0.751.5)=1.23 【考點九】項目特有風(fēng)險的衡量與處置 方法 內(nèi)容 敏感性分析法 含義 投資項目的 敏感性分析 ， 是 假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）的影響。 計算原理 在基本分析的基礎(chǔ)上，敏感性分析首先研究項目現(xiàn)金流量的所有假設(shè)變量，然后，在保持其他假設(shè)條件不變的情況下，調(diào)整某個假設(shè)變量的取值，計算改變后的評價指標(biāo)。 局限性 首先，在進行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會一起發(fā)生變動，但是變動的幅度不同。其次，該分析方法每次測定一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù) 值發(fā)生的可能性。 情景分析 基本原理 情景分析 一般設(shè)定三種情 景：基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。 與 敏感性分析 的區(qū)別 E. 允許多個變量同時變動，而不是假設(shè)前提因素不變； F. 考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。 局限性 只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實際上有無限多的情景和可能結(jié)果；估計三種情景的出現(xiàn)概率，有一定的主觀性，需要經(jīng)驗和判斷力。 模擬分析 基本 原理 模擬分析，也經(jīng)常被稱為 蒙特卡洛模擬 。它是從敏感分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物 。 模擬分析 使用計算機輸入影響項目 現(xiàn)金流量 的基本 變量 ，然后模擬項目運作的過程，最終得出項目凈現(xiàn)值的概率分布。 局限性 基本變量的概率 信息難以取得。 【例題 21 多 項選擇題】 利用 情景分析法對 項目特有風(fēng)險 進行 衡量與處置 時（ ）。 E. 給出每一個 情景 發(fā)生的可能性。 F. 要計算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度 G. 一般設(shè)定 五 種情 景：基準(zhǔn)情景、最壞情況、較壞情況、較好情況和最好情況 H. 利用情景分析法允許多個變量同時變動，而 不是假設(shè)前提因素不變 【答案】 ABD 【解析】情景分析 一般設(shè)定三種情 景：基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。它允許多個變量同時變動，而不是假設(shè)前提因素不變；它考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。 【例題 22 單項選擇題】 下列有關(guān) 蒙特卡洛模擬 的特點表述正確的有（ ）。 A.模擬方法的 主要局限性在于 基本變量的概率 信息難以取得。 B.它是敏感分析和概率分布原理結(jié)合的 產(chǎn)物 C.它只考慮了有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值 D.只允許一個 變量 發(fā)生變動 【答案】 AB 【解析】選項 C 是 情景分析的缺點，選項 D 是敏感分析的缺點。 主觀題 【考點一】新建項目投資決策 【例題 23 計算分析題 】 某公司擬投資一個新項目，通過調(diào)查研究提出以下方案 : （ 1）廠房：利用現(xiàn)有閑置廠房，目前變現(xiàn)價值為 1000 萬元，但公司規(guī)定為了不影響公司其他正常生產(chǎn)，不允許出售。 （ 2）設(shè)備投資：設(shè)備購價總共 2000 萬元，預(yù)計可使用 6 年，報廢時預(yù)計無殘值收入；按稅法要求該類設(shè)備折舊年限為 4 年，使用直線法折舊，殘值率為 10；計劃在 2009 年 9月 1 日購進，安裝、建設(shè)期為 1 年。 （ 3）廠房裝修：裝修費用預(yù)計 300 萬元，在裝修完工的 2010 年 9 月 1 日支付。預(yù)計在3 年后還要進行一次同樣的裝修（按稅法規(guī)定可按直線法攤銷）。 （ 4）收入和成本預(yù)計：預(yù)計 2010 年 9 月 1 日開業(yè)，預(yù)計第一年收入 3600 萬元，以后每年遞增 2%；每年付現(xiàn)成本均為 2000 萬元 (不含設(shè)備折舊、裝修費攤銷 )。 （ 5）該新項目需要的凈營運資本隨銷售額而變化，預(yù)計為銷售額的 5%。假設(shè)這些凈營運資本在年初投入，項目結(jié)束時收回。 （ 6）所得稅率為 25。 要求：計算以下 幾問，其中（ 4）和（ 5）是不相干的兩問 （ 1）確定項目設(shè)備和裝修費的各年投資額。 （ 2）計算凈營運資本各年投資額。 （ 3）確定項目終結(jié)點的回收額。 （ 4）該企業(yè)要求的實際必要報酬率為 10 ,通貨膨脹率為 1.82% , 若上述現(xiàn)金流量為考慮了通貨膨脹后的名義現(xiàn)金流量 ,確定該方案的凈現(xiàn)值 ,并評價該企業(yè)應(yīng)否投資此項目。 （ 5）若預(yù)計新項目投資的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為資產(chǎn)負(fù)債率為 60%，若預(yù)計新籌集負(fù)債的稅前資本成本為 11.46%；公司過去沒有投產(chǎn)過類似項目，但新項目與一家上市公司的經(jīng)營項目類似，該上市公司的為 2，其資產(chǎn) 負(fù)債率為 50%；目前證券市場的無風(fēng)險收益率為 5%，證券市場的平均收益率為 10%，計算確定該方案的按凈現(xiàn)值 ,并評價該企業(yè)應(yīng)否投資此項目。 【答案】 （ 1）建設(shè)投資的預(yù)計： 現(xiàn)金流量的項目 年限 金額 設(shè)備投資 0 2000 裝修費用投資 1 300 裝修費用投資 4 300 （ 2）凈營運資本估算： 年限 0 1 2 3 4 5 6 7 銷售收入 3600 3672 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 凈營運資本 180 183.60 187.27 191.02 194.84 198.73 凈營運資本投資 180 3.60 3.67 3.75 3.82 3.89 （ 3）項目終結(jié)的回收額 =回收營運資本 +（最終殘值 +回收殘值凈損失抵稅） =198.73+（ 0+2000 10% 25%） =248.73（萬元） （ 4） 1-11 通貨膨脹率實際名義 rr =(1+10%)(1+1.82%)-1=12% 年 度 0 1 2 3 4 5 6 7 設(shè)備投資 -2000 裝修費用投資 -300 -300 營運資本投資 -180 -3.60 -3.67 -3.75 -3.82 -3.90 銷售收入 3600 3672 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 稅后收入 2700 2754 2809.08 2865.26 2922.57 2981.02 稅后付現(xiàn)成本 1500 1500 1500 1500 1500 1500 折舊抵稅 112.50 112.50 112.50 112.50 攤銷抵稅 25 25 25 25 25 25 營業(yè)現(xiàn)金流量 1337.50 1391.50 1446.58 1502.76 1447.57 1506.02 回收額 248.73 凈現(xiàn)金流量 -2000 -480 1333.90 1387.83 1142.83 1498.94 1443.67 1754.75 現(xiàn)值系數(shù) (12%) 1 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -2000 -428.59 1063.39 987.86 726.27 850.50 731.36 793.68 凈現(xiàn)值 2724.47 由于凈現(xiàn)值大于 0，所以該方案可行。 （ 5）項目新籌集負(fù)債的稅后資本成本 =11.46%（ 1-25%） =8.60% 替代上市公司的負(fù)債 /權(quán)益 =50%/（ 1-50%） =1 替代上市公司的 資產(chǎn) = 權(quán)益 /1+（ 1-25%）負(fù)債 /權(quán)益 =2/（ 1+0.75 1） =1.14 甲公司的負(fù)債 /權(quán)益 =60%/（ 1-60%） =1.5 甲公司新項目的 權(quán)益 = 資產(chǎn) 1+（ 1-25%） 1.5=1.14 2.125=2.42 股票的資本成本 =5%+2.42（ 10%-5%） =17.1% 加權(quán)平均資本成本 =8.6% 60%+17.1% 40%=12% 年 度 0 1 2 3 4 5 6 7 設(shè)備投資 -2000.00 裝修費用投資 -300.00 -300.00 營運資本投資 -180.00 -3.60 -3.67 -3.75 -3.82 -3.90 銷售收入 3600.00 3672.00 3745.44 3820.35 3896.76 3974.69 稅后收入 2700.00 2754.00 2809.08 2865.26 2922.57 2981.02 稅后付現(xiàn)成本 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 1500.00 折舊抵稅 112.50 112.50 112.50 112.50 攤銷抵稅 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 營業(yè)現(xiàn)金流量 1337.50 1391.50 1446.58 1502.76 1447.57 1506.02 回收額 248.73 凈現(xiàn)金流量 -2000.00 -480.00 1333.90 1387.83 1142.83 1498.94 1443.67 1754.75 現(xiàn)值系數(shù) 1.0000 0.8929 0.7972 0.7118 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -2000.00 -428.59 1063.39 987.86 726.27 850.50 731.36 793.68 凈現(xiàn)值 2724.47 【考點二】更新改造項目的投資決策 【例題 24 計算分析題】永成公司正在研究是否更新現(xiàn)有計算機系統(tǒng)?，F(xiàn) 有系統(tǒng)是 5年前購置的，目前仍可使用，但功能已顯落后。如果想長期使用，需要在未來第 2 年末進行一次升級，估計需要支出 3000 元，升級后可再使用 4 年。報廢時殘值收入為零。若目前出售可以取得收入 1200 元。 預(yù)計新系統(tǒng)購置成本為 60000 元，可使用 6 年，年末殘值變現(xiàn)收入為 1000 元。為了使現(xiàn)有人員順利使用新系統(tǒng)，在購置時需要一次培訓(xùn)，預(yù)計支出 5000 元，新系統(tǒng)不但可以完成現(xiàn)有系統(tǒng)的全部工作，還可以增加處理市場信息的功能。增加市場信息處理功能可使公司每年增加收入 40000 元，節(jié)約營運成本 15000 元，該系統(tǒng)運行需要一 名計算機專業(yè)人員預(yù)計工資支出每年 30000 元。市場信息處理費每年 4500 元。專業(yè)人員估計該系統(tǒng)第 3 年末需要更新軟件，預(yù)計支出 4000 元。 假設(shè)按照稅法規(guī)定，對計算機系統(tǒng)可采用雙倍余額遞減法計提折舊，折舊年限為 5 年，期末殘值為零。該公司適用的所得稅率為 40%，預(yù)計公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益，公司等風(fēng)險投資的必要報酬率為 10%（稅后）。 為簡化計算假設(shè)折舊費按年計提，每年收入、支出在年底發(fā)生。 要求：（每一問題計算結(jié)果保留整數(shù)，金額以 “ 元 ” 為單位） （ 1）計算更新方案的零時點現(xiàn)金流量合計 。 （ 2）計算折舊抵稅的現(xiàn)值。 （ 3）使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行分析，并回答更新系統(tǒng)是否可行。（ 2005 年） 【答案】 （ 1）零時點的更新現(xiàn)金流量： 繼續(xù)使用舊設(shè)備： -（ 1200-120040 ） =-720（元） 更換新設(shè)備： -60000-5000 （ 1-40） =-63000（元） 差量凈現(xiàn)金流量 =-63000-（ -720） =-62280（元） （ 2）按照稅法規(guī)定計算折舊 第一年折舊 =60000 （ 2/5） =24000（元） 第二年折舊 =（ 60000-24000） （ 2/5） =14400（元） 第三 年折舊 =（ 60000-24000-14400） （ 2/5） =8640（元） 第四年折舊 =（ 60000-24000-14400-8640） /2=6480（元） 第五年折舊 =（ 60000-24000-14400-8640） /2=6480（元） 折 舊 抵 稅 現(xiàn) 值 =2400040 0.9091+1440040 0.8264+864040 0.7513+648040 0.6830+648040 0.6209=19464 （元） （ 3） 項目 稅后現(xiàn)金流量 時間 系數(shù) 現(xiàn)值 繼續(xù)使用原系統(tǒng) 喪 失舊設(shè)備變現(xiàn)流量 -1200-(1200-0)40 =-720 0 1 -720 系統(tǒng)升級付現(xiàn)成本 -3000(1 -40 )=-1800 2 0.8264 -1488 現(xiàn)值合計 -2208 購買新系統(tǒng) 新系統(tǒng)購置成本 -60000 0 1 -60000 稅后培訓(xùn)付現(xiàn)支出 -5000(1 -40 )=-3000 0 1 -3000 稅后收入 40000(1 -40 )=24000 1 6 4.3553 104527 稅后付現(xiàn)成本 (-30000+15000-4500)(1 -40 )=-11700 1 6 4.3553 -50957 稅后更新軟件成本 -4000(1 -40 )=-2400 3 0.7513 -1803 折舊抵稅 19464 殘值收入 1000 6 0.5645 565 殘值凈收益納稅 -100040 =-400 6 0.5645 -226 現(xiàn)值合計 8570 差量凈現(xiàn)值 =8570-（ -2208） =10778 由于購置新系統(tǒng)凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊系統(tǒng)凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇購置新設(shè)備。 【考點三】互斥項目的排序 【例題 25 計算分析 題】 已知 ：某企業(yè)為開發(fā)新產(chǎn)品擬投資 1000 萬元建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙、丙三個方案可供選擇。 甲方案各年的凈現(xiàn)金流量為： 單位：萬元 時間 0 1 2 3 4 5 6 凈現(xiàn)金流量 -10000 0 250 250 250 250 250 乙方案的相關(guān)資料為：在建設(shè)起點用 800 萬元購置不需要安裝的固定資產(chǎn)，同時墊支200 萬元凈營運資本，立即投入生產(chǎn)。預(yù)計投產(chǎn)后第 1 到第 10 年每年新增 500 萬元銷售收入，每年新增的付現(xiàn)成本和所得稅分別為 200 萬元和 50 萬元；第 10 年回收的固定資產(chǎn)余值和凈營運資本分別為 80 萬元和 200 萬元。 丙方案的現(xiàn)金流量資料如表 1 所示： 表 1 單位：萬元 T/年 0 1 2 3 4 5 6 10 11 合計 原始投資 500 500 0 0 0 0 0 0 1000 稅后凈利潤 0 0 172 172 172 182 182 182 1790 年折舊額 0 0 72 72 72 72 72 72 720 年攤銷額 0 0 6 6 6 0 0 0 18 回收額 0 0 0 0 0 0 0 280 280 稅后凈現(xiàn)金流量 （ A） （ B） 累計稅后凈現(xiàn)金流量 （ C） “ 6 10”年